有色金屬行業(yè)投資策略課件

2011年度策略報(bào)告三大因素繼續(xù)博弈，把握投資節(jié)奏是關(guān)鍵

有色金屬行業(yè)分析師彭波執(zhí)業(yè)資格證書編號(hào):S04

有色金屬行業(yè)投資策略2011年需要繼續(xù)關(guān)注的三大因素2過去的一年：震蕩是主旋律1黃金：不確定性波動(dòng)與長期趨勢(shì)3大宗金屬產(chǎn)業(yè)鏈變化帶來的商機(jī)4再探非期貨交易金屬的投資機(jī)會(huì)5投資建議6有色金屬行業(yè)投資策略過去的一年：金屬價(jià)格年內(nèi)“暴漲暴跌”2010年大宗金屬價(jià)格走勢(shì)繼續(xù)演繹著“暴漲暴跌”，不過總體表現(xiàn)為震蕩上行。但除了銅與錫以外，其他金屬品種價(jià)格均未超過2009年高點(diǎn)，其中鋁價(jià)走勢(shì)顯得尤其疲軟。同時(shí)大宗金屬“外強(qiáng)內(nèi)弱”格局更為明顯。有色金屬行業(yè)投資策略過去的一年：而金屬供需表現(xiàn)則“平穩(wěn)”得多以銅為例，2010年全球銅金屬季度消費(fèi)在450萬噸左右，創(chuàng)出近三年來同期消費(fèi)的最好水平，而由于供需缺口的存在，銅價(jià)創(chuàng)出歷史新高得到了來自基本面的支撐。有色金屬行業(yè)投資策略過去的一年：什么引起了“震蕩”行情震蕩行情的驅(qū)動(dòng)因素主要來自于“中國元素”、“歐債危機(jī)”以及“美國經(jīng)濟(jì)”三個(gè)方面?！爸袊亍薄ⅰ懊绹?jīng)濟(jì)”以及“歐債危機(jī)”有色金屬行業(yè)投資策略過去的一年：我們的結(jié)論是什么？10年轉(zhuǎn)型期的中國對(duì)有色板塊走勢(shì)貢獻(xiàn)“負(fù)面效應(yīng)”居多：1）一季度在中國接連兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的貨幣緊縮政策打壓之下，金屬價(jià)格與股價(jià)齊跌；2）11月份中國加息及再次提高存款準(zhǔn)備金率，導(dǎo)致本年度板塊最大力度反彈的結(jié)束；3）同時(shí)，中國市場(chǎng)對(duì)外圍的拉動(dòng)效應(yīng)今年表現(xiàn)弱勢(shì)：中國金屬進(jìn)口增速表現(xiàn)出一定的下滑態(tài)勢(shì)，外強(qiáng)內(nèi)弱下致使套利空間收窄，而顯性庫存也處于高位。有色金屬行業(yè)投資策略過去的一年：我們的結(jié)論是什么？歐洲債務(wù)危機(jī)有被高估之嫌：歐洲債務(wù)危機(jī)升級(jí)期間，市場(chǎng)悲觀預(yù)期日劇，股價(jià)與金屬價(jià)格出現(xiàn)背離；隨后股市進(jìn)行了修復(fù)。美國QE2是核心推動(dòng)力，并最終引發(fā)10月板塊上漲62%，板塊漲幅遠(yuǎn)超過金屬價(jià)格漲幅。通過如上分析，我們認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)較充分地反映了金屬供需基本面狀況，后續(xù)金屬價(jià)格，尤其是有色板塊將如何演繹，更多的需要從美國經(jīng)濟(jì)、歐債危機(jī)以及中國流動(dòng)性預(yù)期三方面進(jìn)行考慮。有色金屬行業(yè)投資策略2011年三大因素：美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇與美元指數(shù)走勢(shì)領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指標(biāo)筑底，預(yù)計(jì)2011年美國經(jīng)濟(jì)將逐季回升。美聯(lián)儲(chǔ)基金利率將維持低位，主要是由于就業(yè)和通脹水平的改善需要時(shí)間有色金屬行業(yè)投資策略2011年三大因素：美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇與美元指數(shù)走勢(shì)美元指數(shù)將在“美強(qiáng)歐弱”下出現(xiàn)趨勢(shì)性走強(qiáng)，但是反轉(zhuǎn)行情需要等待基本面和美聯(lián)儲(chǔ)政策的確認(rèn)。有色金屬行業(yè)投資策略2011年三大因素：歐債危機(jī)的存在從09年12月希臘爆出債務(wù)危機(jī)到10年11月的愛爾蘭救助行動(dòng)，歐債危機(jī)始終困擾和牽動(dòng)著市場(chǎng)的神經(jīng)，而伊比利亞半島上葡萄牙和西班牙的債務(wù)和赤字問題有可能成為2011年初我們面臨的又一個(gè)問題。有色金屬行業(yè)投資策略2011年三大因素：中國流動(dòng)性收緊預(yù)期中國CPI持續(xù)高漲，流動(dòng)性收緊預(yù)期是目前，也可能是未來相當(dāng)長一段時(shí)間市場(chǎng)主要面臨的上行壓力。盡管從美國股市的經(jīng)驗(yàn)來看，加息并不意味著金屬股就下跌，但是加息預(yù)期可能導(dǎo)致市場(chǎng)的下跌，尤其對(duì)于中國可能繼續(xù)采取的并且無法預(yù)期的行政命令管控流動(dòng)性的措施，那么市場(chǎng)將在對(duì)流動(dòng)性收緊不斷的“自我強(qiáng)化”狀態(tài)下而受到打壓。有色金屬行業(yè)投資策略2011年三大因素：情景分析三大因素博弈將影響著2011年A股有色板塊行情，但是由于具體發(fā)生的時(shí)間和頻率目前無法判斷，我們傾向于采用情景分析，以便及時(shí)把握“戰(zhàn)機(jī)”。中國流動(dòng)性收緊預(yù)期將給市場(chǎng)帶來巨大的壓力，對(duì)于高beta的有色股而言是顯而易見的，2010年度板塊最大的一波行情便是被中國流動(dòng)性收緊預(yù)期打壓下來的。如果收緊預(yù)期依舊趨緊，我們應(yīng)對(duì)有色板塊投資采取謹(jǐn)慎的態(tài)度。我們僅在中國流動(dòng)性收緊預(yù)期趨緩以及我們判斷2011年美國經(jīng)濟(jì)向好是較為確定的因素（這可能是市場(chǎng)尚未完全預(yù)期的因素）的情形下討論市場(chǎng)狀況的演變：有色金屬行業(yè)投資策略目前三大因素現(xiàn)狀分析：1）中國因素：宏觀環(huán)境支持有色在一季度出現(xiàn)反彈首先是加息預(yù)期負(fù)效應(yīng)邊際遞減。央行年前出乎意料的進(jìn)行了年度第二次加息，但從加息幅度來看，可以看做“半個(gè)靴子”落地，從最新公布的PMI數(shù)據(jù)來看，由于流動(dòng)性收緊，中國PMI出現(xiàn)了首度回落，這可能有望減弱短期加息的可能。此外，中國工業(yè)增加值或因節(jié)能減排影響而在一季度出現(xiàn)反彈。當(dāng)然，近期由于天氣原因，電煤壓力可能會(huì)迫使出現(xiàn)又一波限電限產(chǎn)潮，但限電限產(chǎn)收緊供給端也可能使得金屬價(jià)格持續(xù)走高。2）美國經(jīng)濟(jì)與美元指數(shù)：在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與低利率環(huán)境下，短期美元震蕩格局未變；但美元回調(diào)的催化劑作用已經(jīng)有所顯現(xiàn)。美國經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇上升期是大概率事件，但低利率環(huán)境將維持相當(dāng)長一段時(shí)間。最新公布的芝加哥PMI數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，而申請(qǐng)失業(yè)人口數(shù)量也出現(xiàn)了大幅下降，這都表明美國經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇的上升通道中。但市場(chǎng)中對(duì)于美國的債務(wù)問題的擔(dān)憂一直成為美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一大隱患，我們從美國各個(gè)州的CDS價(jià)格可以看到，對(duì)于地方債務(wù)的擔(dān)憂絕非是多余的。3）歐債危機(jī)：存在長期困擾，關(guān)注國債融資問題。2011年到期債務(wù)的償還壓力使得歐債危機(jī)長期困擾著市場(chǎng)。尤其對(duì)于一季度末歐元區(qū)希臘等國將要進(jìn)行新一輪集中的國債融資，假如“歐豬五國”債券利率屆時(shí)仍無明顯回落，歐元可能面臨新一輪拋壓，這對(duì)基本金屬價(jià)格不利。從目前來看，隨著歐元區(qū)國家解決問題的方式和措施的成熟，我們認(rèn)為歐債危機(jī)對(duì)于市場(chǎng)的影響程度逐漸在減弱，出現(xiàn)2010年5月份的嚴(yán)重危機(jī)的可能性較小，春季可能是歐債危機(jī)的一個(gè)“平穩(wěn)期”。有色金屬行業(yè)投資策略貴金屬：不確定性波動(dòng)VS長期趨勢(shì)在保值避險(xiǎn)需求下，黃金投資熱情不減，COMEX凈多頭持倉量震蕩攀升，目前維持在24.5萬手左右的水平。黃金ETF持倉量從10年7月份開始一直維持在高位，最大的SPDRETF持倉量一直維持在1298噸。有色金屬行業(yè)投資策略金價(jià)可以中長期看好：兩個(gè)較好的指標(biāo)如我們?cè)谏衔闹小懊绹?jīng)濟(jì)復(fù)蘇與美元指數(shù)”中所述，美國低利率是可以維持的，這將支持金價(jià)的走高。從歷史來看，黃金與油價(jià)格之間有著穩(wěn)定的關(guān)系，目前兩者比值為1:16，低于1:17.5的歷史均值，隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，石油價(jià)格上漲會(huì)中長期提升金價(jià)。有色金屬行業(yè)投資策略但不確定性將加大金價(jià)短期波動(dòng)及調(diào)整頻率2011年全球環(huán)境的變化，金價(jià)及黃金股也會(huì)受到美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、歐債危機(jī)以及中國收緊流動(dòng)性預(yù)期的影響。過去一年中，金價(jià)和黃金股的波動(dòng)并不亞于大宗金屬。有色金屬行業(yè)投資策略但不確定性將加大金價(jià)短期波動(dòng)及調(diào)整頻率我們延續(xù)在大宗金屬部分的情景分析，對(duì)金價(jià)可能存在的中短期演變路徑做一分析。當(dāng)然，這也是基于中國流動(dòng)性收緊預(yù)期減弱的情況下的情景分析。有色金屬行業(yè)投資策略大宗金屬產(chǎn)業(yè)鏈上：銅加工費(fèi)上漲是否可以持續(xù)？2010年三季度銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)出現(xiàn)了上漲，目前銅精礦現(xiàn)貨TC費(fèi)用已由09年的10.5美元/公噸上漲至87.5美元/公噸，銅加工費(fèi)的上漲將對(duì)銅冶煉企業(yè)盈利能力提升起到積極的作用。我們傾向于從全球銅冶煉產(chǎn)能利用率角度來分析。目前全球銅冶煉產(chǎn)能利用率僅為67.8%，低于近五年平均開工率6個(gè)百分點(diǎn)，而樂觀預(yù)計(jì)，銅礦供應(yīng)增長將維持在3%左右（約100萬噸）的水平，這就意味著銅冶煉產(chǎn)能釋放彈性更大，這將限制加工費(fèi)的上漲幅度。從目前在建的項(xiàng)目來看，未來兩年中國銅冶煉產(chǎn)能有可能增加200萬噸左右。有色金屬行業(yè)投資策略大宗金屬產(chǎn)業(yè)鏈上：氧化鋁新的定價(jià)機(jī)制在美鋁等鋁業(yè)巨頭影響下，氧化鋁有可能打破之前的長單方式，傾向于“短期基準(zhǔn)定價(jià)”的氧化鋁價(jià)格機(jī)制。國際氧化鋁供應(yīng)龍頭力拓及美鋁已經(jīng)開始執(zhí)行了“準(zhǔn)現(xiàn)貨”的指數(shù)定價(jià)機(jī)制。中長期來看，氧化鋁土礦是否會(huì)演變成未來“鐵礦石”是我們需要關(guān)注的一件事情，同樣這對(duì)具備鋁礦資源的企業(yè)如云鋁股份（000807）是一大利好。有色金屬行業(yè)投資策略大宗金屬產(chǎn)業(yè)鏈上：電極箔面臨產(chǎn)業(yè)變革的機(jī)遇鋁電解電容器需求正在向中高端領(lǐng)域發(fā)生著結(jié)構(gòu)性調(diào)整，我們將迎來“高性能電極箔需求高速增長”、“日本退出化成箔市場(chǎng)”和“腐蝕箔技術(shù)提升所帶來的進(jìn)口替代”三大投資機(jī)遇。作為中高壓電極箔領(lǐng)域龍頭企業(yè)的東陽光鋁（600673）（其化成技術(shù)已達(dá)到國際先進(jìn)水平，腐蝕技術(shù)也有望取得重大突破），和作為高純鋁及電子鋁箔行業(yè)領(lǐng)先者的新疆眾和（600888）則成為我們關(guān)注和投資的重點(diǎn)。有色金屬行業(yè)投資策略非期貨交易類金屬：分化亦是關(guān)鍵詞對(duì)比小金屬、貴金屬及大宗金屬類股票走勢(shì)，2010年三者走勢(shì)分化現(xiàn)象嚴(yán)重，稀土類小金屬股票走勢(shì)遙遙領(lǐng)先。有色金屬行業(yè)投資策略非期貨交易類金屬：歐盟生死攸關(guān)的14種原材料歐盟原材料供應(yīng)小組從41種原材料中選出了稀土、鎢、銻、鉑族金、鍺、鈮、鈦等14種原材料作為“生死攸關(guān)”的品種供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)重要性以及供應(yīng)地環(huán)境保護(hù)帶來的風(fēng)險(xiǎn)成為歐盟衡量原材料時(shí)的三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。有色金屬行業(yè)投資策略非期貨交易類金屬：14種原材料的價(jià)格走勢(shì)差別明顯價(jià)格出現(xiàn)大漲的原材料均為“資源和供應(yīng)”雙項(xiàng)壟斷的品種。價(jià)格未大幅上漲的品種則多是由于暫無“雙項(xiàng)優(yōu)勢(shì)”國家，或者目前經(jīng)濟(jì)重要性不大，亦或是存在較多替代品的品種。以鍺為例，中國供應(yīng)了全球的70%，但是世界資源優(yōu)勢(shì)國為美國，中國因?yàn)橄掠渭庸ぜ夹g(shù)較為落后，一直只能低價(jià)銷售鍺初級(jí)加工品。有色金屬行業(yè)投資策略非期貨交易類金屬：14種原材料的價(jià)格走勢(shì)差別明顯有色金屬行業(yè)投資策略非期貨交易類金屬：給我們帶來的啟示？1）“人無我有”的資源：“定價(jià)權(quán)”爭奪將持續(xù)進(jìn)行，中國優(yōu)勢(shì)資源品種（稀土、鎢和銻）的高價(jià)時(shí)代已經(jīng)來臨。我們繼續(xù)看好包鋼稀土（600111）、辰州礦業(yè)（002155）。2）“人有我無”的資源：中國劣勢(shì)資源品種需要高價(jià)購買是我們無法回避的現(xiàn)實(shí)，比如說鉭、鉑族金。我們看好具備這一類資源儲(chǔ)備投資標(biāo)的的未來成長性。中國雖然不具備鉑族金資源優(yōu)勢(shì)，但是由于技術(shù)突破（通過二次回收廢舊的汽車尾氣凈化催化劑裝置提取鉑族金），貴研鉑業(yè)（600459）其實(shí)是具備了“準(zhǔn)資源儲(chǔ)備”性質(zhì)的。3）但技術(shù)壁壘在于下游深加工的品種，資源的位置退居其次。比如：鈦、鍺、鋯。我們未來的投資標(biāo)的應(yīng)該是針對(duì)真正具備該類領(lǐng)域深加工核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。寶鈦股份（600456）值得長期關(guān)注。有色金屬行業(yè)投資策略非期貨交易類金屬：給我們帶來的啟示？4）逆向思維：不應(yīng)該在我們沒有資源優(yōu)勢(shì)的品種領(lǐng)域，進(jìn)行高能耗、高污染的低端產(chǎn)品生產(chǎn)并出口。以美國芒廷帕斯稀土礦關(guān)閉多年為例，存在中國低成本的沖擊是一個(gè)原因，資源儲(chǔ)備、環(huán)境保護(hù)可能也是其中重要的原因，美國的石油資源儲(chǔ)備也說明了這個(gè)問題。預(yù)期在不久的將來，這類產(chǎn)品勢(shì)必因?yàn)樵擃I(lǐng)域因成本的上升，產(chǎn)能的減少而出現(xiàn)價(jià)格的上漲，那么具備資源優(yōu)勢(shì)，環(huán)保優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)將受益。可以關(guān)注如錳、鋁土礦等品種。有色金屬行業(yè)投資策略投資節(jié)奏的把握最關(guān)鍵：大宗金屬投資節(jié)奏的把握可以概括為在國內(nèi)流動(dòng)性收緊預(yù)期強(qiáng)化階段，回避該板塊要堅(jiān)決；當(dāng)三大因素運(yùn)行到對(duì)板塊投資最為契合的時(shí)點(diǎn)時(shí)，介入同樣需要堅(jiān)決。1）情景“中國收緊流動(dòng)性預(yù)期趨緩+歐債危機(jī)趨緩+美國經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇”出現(xiàn)時(shí)；2）情景“中國收緊流動(dòng)性預(yù)期趨緩+歐債危機(jī)加劇+美國經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇”出現(xiàn)時(shí)；有色金屬行業(yè)投資策略投資節(jié)奏的把握最關(guān)鍵：貴金屬投資節(jié)奏的把握黃金股投資價(jià)值在于長期，從情景分析來看，未來一年全球宏觀環(huán)境的演變路徑有可能導(dǎo)致黃金價(jià)格短期出現(xiàn)一定幅度調(diào)整，我們并不回避這種對(duì)于黃金股而言不利的局面，但幅度有限；同時(shí)，資源注入預(yù)期始終存在，礦產(chǎn)金年產(chǎn)量也始終保持一定比例的穩(wěn)定增長，四大公司的業(yè)績會(huì)在金價(jià)震蕩中保持穩(wěn)步上升。有色金屬行業(yè)投資策略投資節(jié)奏的把握最關(guān)鍵：非期貨交易類金屬股投資機(jī)會(huì)把握“歐盟14種生死攸關(guān)的原材料”+“中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整”=符合國情發(fā)展的非期貨交易類金屬股的投資是戰(zhàn)略性的1）稀土、鎢和銻等“人無我有”品種：在行業(yè)發(fā)展方向已非常明確（“定價(jià)權(quán)”爭奪將持續(xù)進(jìn)行）的前提下，公司龍頭地位的不斷鞏固、業(yè)績穩(wěn)步上升將是打造“長?！钡幕?，我們認(rèn)為調(diào)整就是介入的時(shí)機(jī)。2）對(duì)中國需要高價(jià)購買“人有我無”的資源，我們看好具備這一類資源儲(chǔ)備投資標(biāo)的的未來成長性。我們將重點(diǎn)關(guān)注國內(nèi)二次回收廢舊的汽車尾氣凈化催化劑裝置提取鉑族金項(xiàng)目的進(jìn)程，貴研鉑業(yè)（600459）有成為小金屬領(lǐng)域的“新貴”的潛力。3）對(duì)于技