股權繁榮下的“英雄時代”

第第頁股權繁榮下的“英雄時代”受益于近三十年經濟增長和居民財富積累，到2014年我國財富管理市場規(guī)模已突破130萬億人民幣。剛行業(yè)天然具有細分特征。大眾階層、高凈值人群、超高凈值人群對收益率、流動性等有差異化的投資要求。在多元需求下，不同類型理財機構將呈現(xiàn)出百舸爭流的場面，加之2012年后相對寬松的監(jiān)管氛圍，行業(yè)競爭更趨激烈。聚焦市場中公募基金、陽光私募、券商資管三大品類，相關產品權益類資產配額比例高，對管理人擇股和擇時能力要求強。股權類資管產品的興盛成就了資管人才的“英雄時代”。

中國私人財富管理市場的“雙城記”

近年來中國居民的個人財富逐漸增長，中國私人財富市場持續(xù)釋放著可觀增長潛力和巨大市場價值。一方面我國居民家庭可支配收入大幅增長，根據國家統(tǒng)計局數據，在2001至2014年間，中國城鎮(zhèn)居民平均可支配收入從6860元增長到了28844元，年均復合增長率為11.68%；農村居民年均純收入從2366元增長到9892元，年均復合增長率為11.63%。另一方面，城鎮(zhèn)居民恩格爾系數從39.4下降到35；農村則從49.1下降到37.7，這意味著居民用于維持基本生活之外的支出比例在增長，居民家庭的財富管理需求提升。

財富管理的市場規(guī)模巨大，根據全球綜合排名第一的財富管理機構瑞信在2014年發(fā)布的《GlobeWealthDatabook》的測算，中國在2014年擁有10萬美元以上金融資產的財富成人數約為2295.2萬人，占成人總數的2.3%。2014年年中中國財富市場約為21.4萬億美元（約136.4萬億人民幣），約占全球份額的8.1%，僅次于美國（83.7萬億美元）、日本（23.2萬億美元）。

財富管理市場可細分為三個市場：富裕人群（可投資資產在100萬至1000萬人民幣），高凈值人群（可投資資產在1000萬至5億人民幣），超高凈值人群（可投資資產在5億人民幣以上），三類人群所形成的財富管理市場中有著不同的特征。

根據福布斯中國發(fā)布的《2015中國大眾富裕階層財富白皮書》，在2014年末中國大眾富裕階層（福布斯中文版定義的大眾富裕階層是指，個人可投資資產在60萬人民幣至600萬人民幣之間）的人數達到1，388萬人，同比增長15.9%。2014年底中國私人可投資資產總額約106.2萬億元，年增長12.8%，主要由股票、基金、債券等金融性資產增長所帶動。

根據貝恩公司和招商銀行聯(lián)合發(fā)布的《2015中國私人財富報告》，2014年我國高凈值人群（人均資產規(guī)模1億元以上）總數達到了104萬，較2012年增長了46.4%；高凈值人群的可投資資產規(guī)模達到了31.8萬億人民幣，較2012年增長了45.2%。而2015年中國高凈值人群預計將達到126萬人左右，較2014年增長22%；高凈值人群持有財富將達37萬億人民幣。

超高凈值階層（可投資資產規(guī)模5億元以上）同樣不乏群體：由胡潤研究院發(fā)布的《2014-2015中國超高凈值人群需求報告》顯示，我國超高凈值人群規(guī)模達到了17000人，總計資產規(guī)模為31萬億人民幣，人均持有的資產規(guī)模為18.2億人民幣。從胡潤百富榜也可以看出，百富榜的平均財富由2008年的30億元上漲到了2014年的64億元，總財富占GDP總量近三年也一直保持穩(wěn)健上升，2014年達到了12.7%。

不同類型的財富管理機構吸引了不同層次的財富人群，而其所提供服務的深度和廣度先天的差異性亦決定了不同細分市場的競爭格局。2012年監(jiān)管部門對基金、券商、保險等主體放松資管業(yè)務后，之前以鄰為壑的格局日漸松動，目前中國財富管理市場整體競爭激烈。財富階層和富裕階層（可投資資產在1000萬以下）財富管理市場的主要競爭者包括零售銀行、保險公司、公募基金券商集合理財以及大部分的互聯(lián)網理財產品；高凈值個人市場的競爭者則主要包括私人銀行、信托直銷、券商定向理財和私募基金等；超高凈值個人市場的競爭者則包括家庭辦公室、私人銀行、券商定向理財和私募基金等。

具體到產品上，不同階層也有不同產品需求表現(xiàn)。在大眾富裕階層，銀行理財產品、股票和基金作為大眾富裕階層最青睞的三種理財產品，排名第二的股票由2014年的37.6%上升到了62.1%。高凈值人群股票投資在境內總資產中的占比則提升了約4個百分點，增至26%，受權益類和貨幣基金類產品拉動，公募基金占比也明顯增加，從2013年的8%到提高2015年的11%。其他境內投資尤其是私募股票投資產品、基金專戶理財等，因其更豐富的產品形式和高收益也受到高凈值人士的歡迎，占比從2013年的4%迅速上升到10%。而超高凈值人群由于多為企業(yè)主，需要對企業(yè)進行多元化、國際化經營，其對收購并購、海外投資的需求較多。

公募基金：規(guī)模隨周期，創(chuàng)新顯實力

綜觀2015年統(tǒng)計數據，中國私人財富市場潛力巨大，但上半年股權類公募基金發(fā)行最多，一改以往由貨幣基金主導的局面，同時分級基金、打新基金和大數據基金在基金市場表現(xiàn)搶眼。由于行業(yè)集中度在低位徘徊，使得新進入者不斷增多。另外受益于2013年至2015上半年以來的結構性牛市，中小板、創(chuàng)業(yè)板有強勢表現(xiàn)，各類型基金多數上漲，特別是股票型、混合型和指數型以及分級類基金表現(xiàn)居前。單邊做多為我國傳統(tǒng)投資導向，從2015年6月以來收益表現(xiàn)看，如何應對市場大幅回測仍是公募基金的“阿喀琉斯之踵”。

然而中國公募基金的發(fā)展問題、發(fā)展困境與未來趨勢是投資者需要關注的方面。我國公募基金現(xiàn)如今的管理規(guī)模較?。?014年我國開放式基金只有美國共同基金的3.2%，與我國經濟體量不匹配；同時配額比例偏低：基金持有者中73%為個人，但在我國家庭財富配額中，基金投資占比只有3.3%；在我國公募基金中，貨幣基金過強：過去以偏股型為主，現(xiàn)在貨幣基金已占半壁江山；我國公募基金的業(yè)績評價也較為短期化：專業(yè)化的投資能力仍是公募基金的核心競爭力；

細分來看，我國公募基金依然以國資背景為主：券商有業(yè)務優(yōu)勢，銀行有渠道優(yōu)勢。股東數量上券商系占優(yōu)，資產規(guī)模上銀行系占優(yōu)。

目前，中國公募基金正面臨的五大困境。第一：近十年中國股市大盤牛短熊長，導致大部分時間內注重相對收益的基金業(yè)績表現(xiàn)平平；外部競爭加劇也使得中國公募基金受到擠壓，比如信托產品收益率高，且有剛性兌付優(yōu)勢，銀行理財產品具備渠道優(yōu)勢，券商資管產品規(guī)模迅速擴大；另外業(yè)內產品基本同質，主要股票和貨幣為主，產品大同小異；同時銷售成本高昂，尤其主渠道銀行尾隨傭金高昂，擠壓了基金公司的盈利空間，行業(yè)尾隨傭金一般占營銷支出的比例約三分之二；我國公募基金還面對公司治理錯位的局面。股東重視規(guī)模，客戶關注回報，但是基金經理的股權激勵缺失，導致了基金經理和客戶的高流動性。

綜上所述，中國公募基金未來發(fā)展將有八大趨勢，首先規(guī)模將得以回升：在收入倍增計劃下，居民財富及養(yǎng)老金積累是驅動規(guī)模上漲的源泉；貨幣、指數、分級等基金占比提升，將使得其種類日漸豐富；衍生品等投資工具創(chuàng)新帶來多樣的投資主題，隨著多層次資本市場的不斷完善，將出現(xiàn)更多另類投資策略創(chuàng)新，使其更加多元化；隨著互聯(lián)網金融的發(fā)展，會帶來賬戶為主、流量導入的銷售模式和個性定制、第三方評價的特色渠道；在全球投資方面，人民幣逆轉單邊趨勢，滬港通會給基金業(yè)帶來跨市場一站式理財機遇；未來大品牌和小精品共存，我國基金市場集中度已經達到美國水平，特色中小公司也在競爭中穩(wěn)固，行業(yè)也將更為集中；新《基金法》提出可實行專業(yè)人士持股計劃，利益統(tǒng)一、長效激勵約束機制的公司治理創(chuàng)新嘗試已經展開；同時綜合金融也將得到進一步發(fā)展，基金的子公司從通道轉為類券商，成為業(yè)務創(chuàng)新引擎。

陽光私募：能人輩出，暗潮涌動

在中國財富管理市場中，陽光私募尤其引人注目。2015上半年陽光私募產品規(guī)模已近1.3億元，自私募證券基金改備案制來，陽光私募規(guī)模爆發(fā)增長。百億級別的私募證券機構日益增多，同時微型基金增多，行業(yè)分化也進一步加劇。在如此大浪淘沙的環(huán)境下，私募基金以追求絕對收益為主旨，業(yè)績整體跑贏市場，宏觀策略類表現(xiàn)最佳。

私募證券基金自2014年初實行備案制以來，迎來了前所未有的高速發(fā)展時期，尤其在牛市行情啟動后，私募基金積極入場，發(fā)行量激增。據萬得資訊2008―2015年的陽光私募統(tǒng)計，陽光私募產品的歷年發(fā)行數量逐年遞增，年均增幅在40%以上，2015年上半年共發(fā)行12189只陽光私募基金，發(fā)行規(guī)模達1548億元，遠超2014年總額。截至2015年6月30日，基金業(yè)協(xié)會披露已備案的私募證券基金管理人已有5852家，備案的私募證券投資基金9429只，私募證券基金的管理規(guī)模已達12577.39億元，突破萬億元關口。2015年私募證券基金平均發(fā)售規(guī)模為0.94億元，體現(xiàn)出小型化和風格化趨向。

陽光私募以追求絕對收益為主旨，股票型基金是私募行業(yè)的傳統(tǒng)產品，2015年上半年的牛市刺激了股票型私募證券基金的發(fā)行，新發(fā)股票類產品占比高達85%；同時私募業(yè)較好把握了投資者對于固定收益類產品的偏好，債券型私募產品發(fā)行規(guī)模逐年穩(wěn)步擴大；在其他類中對沖、量化、期貨類基金產品也不斷涌現(xiàn)，創(chuàng)新能力為私募理財產品顯著競爭力。

基金業(yè)協(xié)會數據顯示，截至2015年上半年，備案的陽光私募管理人為5852家，私募機構的增長數量已較2014年年底（2185家）增長超過160%。在陽光私募機構數量飛速增長的同時，行業(yè)集中度也已大幅提升。根據格上理財調研的2314家陽光私募機構的管理規(guī)模，截至2015年7月12日，管理規(guī)模在10億以下的私募機構占比最高，占私募行業(yè)總量的89%，其管理的資產總規(guī)模僅約占行業(yè)總量的20%；50億以上的私募機構則已從2014年初的7家上升至51家，約占私募行業(yè)總量的2%，而其管理的資產總量達到行業(yè)總規(guī)模的40%。

截至7月12日，管理規(guī)模超過百億元的私募機構共28家，在2014年一季度自主發(fā)行之前，只有景林資產、重陽投資、青騅投資3家私募機構的管理規(guī)模超過百億元。在陽光私募市場的認可度和關注度均得到大幅提高后，投資者在選擇陽光私募基金時，長期業(yè)績卓著的老牌私募機構，以及短期爆發(fā)力驚人的私募新秀，都有機會聚集大量人氣。

總體來看陽光私募基金長期業(yè)績表現(xiàn)高于基準。市場化的淘汰機制也是私募證券基金超越市場收益的主要原因（業(yè)績不佳的私募基金提前清盤后將不再計入私募基金指數樣本）。以不同的投資策略劃分，2015年上半年各類基金收益率優(yōu)秀，這其中又以權益類（定增平均收益率為60.53%、股票多頭平均收益率38.57%），宏觀策略類（平均收益率71.90%）最為搶眼。2015年上半年市場整體處在上升通道，市場風格切換明顯。這為擅長靈活配置大類資產、把握不同風格市場特點的宏觀策略基金提供了契機，在2015年上半年每個月都取得了正收益。

相比于2015年上半年，6月股市劇烈下挫之后，陽光私募的發(fā)行就開始滯緩，市場處于觀望狀態(tài)。根據格上理財的統(tǒng)計，7月陽光私募發(fā)行量551只，同比下降48%。市場巨震過后，陽光私募發(fā)行遭遇驟冷，私募機構大多持觀望態(tài)度，已開始收縮戰(zhàn)線。與此同時陽光私募收益率也開始下滑，7月總體收益率為-5.95%，其中股票類基金平均收益-7.53%，組合基金平均收益-7.81%，表現(xiàn)居后。

此外，私募清盤潮也開始襲來，2015年以來提前清盤的私募基金產品達1372只，其中未到合約約定而提前清盤的數量高達446只，占總清盤數字的32%。其中，6月、7月和8月是清盤的高峰期，共有206只產品提前清盤。目前市場上還有不少產品徘徊在清盤線附近，一般主動管理型私募產品的清盤止損線在0.8左右，截至9月30日，凈值在0.8以下的陽光私募共1150只，占總數的9.8%。此次大幅清盤背后的原因，主要有以下幾點：6、7月份市場急速下跌，導致產品回撤大幅增加；投資者對權益類產品的謹慎情緒蔓延，避險需求持續(xù)擴張，多家私募遭巨額贖回；監(jiān)管層清理場外配資也給其帶來影響，如傘形信托計劃提前清盤的公告逐漸進入公眾視野，多只傘形結構信托產品提前終止。

券商資管：通道仍居主力，主動徐徐欲立

自2012年以來，受審批管制放松、投資范圍拓寬、銀證合作等一系列政策的利好影響，資產管理業(yè)務的規(guī)模呈現(xiàn)出幾何式上漲的趨勢。從募集與投資的方式看，券商資管業(yè)務由集合資管計劃、定向資管計劃和轉向資管計劃三部分構成。

從公司資產管理結構看，大部分公司以定向資產管理業(yè)務為主，以通道業(yè)務為主的定向資管仍是各家券商的主力，但通道業(yè)務對于券商資產管理能力提升及優(yōu)化營收結構影響甚微：自從定向資產管理業(yè)務限制松綁以來，券商行業(yè)資產管理業(yè)務的規(guī)模快速增長，但管理費用率卻呈現(xiàn)長期下滑態(tài)勢。隨著投資者熱情的持續(xù)走高和對非標產品監(jiān)管的日益加強，券商的業(yè)務重心將逐漸移向主動管理類資管計劃。在2015年上半年券商資管推出投向新三板產品，這不僅使得投資者的選擇更加豐富，同時也能夠發(fā)揮券商各業(yè)務條線的