投資決策原理

第七章投資決策原理第一節(jié)長(zhǎng)期投資概述一、企業(yè)投資的意義企業(yè)投資是指公司對(duì)現(xiàn)有資金的一種運(yùn)用。企業(yè)投資概念意義是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的根本前提是公司開(kāi)展生產(chǎn)的必要手段是公司降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的重要方法二、企業(yè)投資的分類(lèi)1、按投資與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的關(guān)系2、按投資回收時(shí)間的長(zhǎng)短直接投資間接投資長(zhǎng)期投資短期投資3、根據(jù)投資方向?qū)?nèi)投資對(duì)外投資二、企業(yè)投資的分類(lèi)4、根據(jù)投資在生產(chǎn)過(guò)程中的作用初創(chuàng)投資后續(xù)投資5、根據(jù)不同投資項(xiàng)目間關(guān)系獨(dú)立工程投資相關(guān)工程投資互斥工程投資6、根據(jù)項(xiàng)目現(xiàn)金流入與流出時(shí)間常規(guī)工程投資非常規(guī)工程投資三、企業(yè)投資管理的原那么1、認(rèn)真進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，及時(shí)捕捉投資時(shí)機(jī)2、建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進(jìn)行投資工程的可行性分析3、及時(shí)足額地籌集資金，保證投資工程的資金供給4、認(rèn)真分析風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)1、投資項(xiàng)目的決策四、企業(yè)投資過(guò)程分析投資工程的提出投資工程的評(píng)價(jià)投資工程的決策2、投資項(xiàng)目的實(shí)施與監(jiān)控〔1〕為投資方案籌集資金〔2〕按投資方案實(shí)施投資工程〔3〕實(shí)施過(guò)程中的控制與監(jiān)督〔4〕投資工程的后續(xù)分析3、投資項(xiàng)目的事后審計(jì)評(píng)價(jià)第二節(jié)投資現(xiàn)金流量的分析一、投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成按照現(xiàn)金流動(dòng)的方向現(xiàn)金流入量+現(xiàn)金流出量-凈現(xiàn)金流量+-按照現(xiàn)金流量的發(fā)生時(shí)間初始現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量〔一〕初始現(xiàn)金流量1、投資前費(fèi)用2、設(shè)備購(gòu)置費(fèi)用3、設(shè)備安裝費(fèi)用4、建筑工程費(fèi)5、營(yíng)運(yùn)資金墊支6、原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益7、不可預(yù)見(jiàn)費(fèi)〔二〕營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入現(xiàn)金流出營(yíng)業(yè)現(xiàn)金支出繳納的稅金付現(xiàn)本錢(qián)每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量(NCF)＝年?duì)I業(yè)收入－年付現(xiàn)本錢(qián)－所得稅或每年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量(NCF)＝稅后凈利＋折舊netcashflow〔三〕終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收入；

1原來(lái)墊支在各種流動(dòng)資產(chǎn)上的資金的收回

2停止使用的土地的變價(jià)收入等

3注意：1.投資決策中使用的現(xiàn)金流量，是投資工程的現(xiàn)金流量，是特定工程引起的。而不是特定會(huì)計(jì)區(qū)間的。2.現(xiàn)金流量是指“增量〞現(xiàn)金流量；3.這里的“現(xiàn)金〞是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且包括工程需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源；4、不同現(xiàn)金流量的時(shí)點(diǎn)：初始投資一般都是在年初投入，包括代墊的營(yíng)運(yùn)資金投入，每年的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出都是在每年年底產(chǎn)生。二、現(xiàn)金流量的計(jì)算〔一〕初始現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)1、逐項(xiàng)預(yù)測(cè)法：對(duì)構(gòu)成投資額根本內(nèi)容的各個(gè)工程先逐項(xiàng)測(cè)算其數(shù)額，然后進(jìn)行匯總來(lái)預(yù)測(cè)投資額的一種方法。例：某企業(yè)準(zhǔn)備建一條新的生產(chǎn)線，經(jīng)過(guò)認(rèn)真調(diào)查研究分析，預(yù)計(jì)各項(xiàng)支出如下：投資前費(fèi)用1萬(wàn)元，設(shè)備購(gòu)置費(fèi)用50萬(wàn)元，設(shè)備安裝費(fèi)10萬(wàn)元，建筑工程費(fèi)用40萬(wàn)元，投產(chǎn)時(shí)需墊支營(yíng)運(yùn)資金5萬(wàn)元，不可預(yù)見(jiàn)費(fèi)按上述總支出的5%計(jì)算，那么該生產(chǎn)線的投資總額為：〔1+50+10+40+5〕×〔1+5%〕=111.3萬(wàn)元(二)單位生產(chǎn)能力估算法該方法是根據(jù)同類(lèi)工程的單位生產(chǎn)能力投資額和擬建工程的生產(chǎn)能力來(lái)估算投資額的一種方法.擬建工程投資總額=同類(lèi)企業(yè)單位生產(chǎn)能力投資額×擬建工程生產(chǎn)能力〔二〕全部現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)例：大華公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力。現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇。甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無(wú)殘值，5年中每年銷(xiāo)售收入為6000元，每年付現(xiàn)本錢(qián)為2000元。乙方案需投資12000元，采用直線法計(jì)提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2000元。5年中每年的銷(xiāo)售收入為8000元，付現(xiàn)本錢(qián)第一年為3000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年增加修理費(fèi)400元，另需墊支營(yíng)運(yùn)資金3000元，假設(shè)所得稅率為40%。試計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量。三、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因1、采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)考慮資金的時(shí)間價(jià)值因素。2、采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況。第三節(jié)折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法一、凈現(xiàn)值〔netpresentvalue,NPV)投資工程投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本本錢(qián)或企業(yè)要求到達(dá)的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額概念1第t年的凈現(xiàn)金流量初始投資額折現(xiàn)率－—從投資開(kāi)始至工程壽命終結(jié)時(shí)所有現(xiàn)金流量〔包括現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出〕的現(xiàn)值之和。概念2一、凈現(xiàn)值〔netpresentvalue,NPV)第t期的現(xiàn)金流量〔一〕凈現(xiàn)值的計(jì)算步驟第一步，計(jì)算每年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量第二步，計(jì)算未來(lái)現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值將每年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值將終結(jié)現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值計(jì)算未來(lái)現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值第三步，計(jì)算凈現(xiàn)值例：仍以大華公司為例-1000032003200320032003200012345-1500038003560332030807840012345〔二〕凈現(xiàn)值法的決策規(guī)那么在只有一個(gè)備選方案的采納與否決決策中，凈現(xiàn)值為正者那么采納，凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納。在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。〔三〕凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠反映各種投資方案的凈收益，因而是一種較好的方法；缺點(diǎn)是不能揭示各個(gè)投資方案本身可能到達(dá)的實(shí)際報(bào)酬率是多少。二、內(nèi)含報(bào)酬率

〔internalrateofreturn,IRR〕內(nèi)含報(bào)酬率又稱(chēng)內(nèi)部報(bào)酬率,是使投資工程的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。概念內(nèi)含報(bào)酬率〔一〕內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算步驟(1)如果每年的NCF相等，那么按以下步驟計(jì)算：第一步：計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)。

年金現(xiàn)值系數(shù)＝第二步：查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同的期數(shù)內(nèi)，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰近的較大和較小的兩個(gè)貼現(xiàn)率。第三步：根據(jù)上述兩個(gè)鄰近的貼現(xiàn)率和已求得的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用插值法計(jì)算出該投資方案的內(nèi)部報(bào)酬率。r1=18%α1=3.127r=?α=3.125r2=19%α2=3.058例：-1000032003200320032003200012345折現(xiàn)率年金現(xiàn)值系數(shù)(2)如果每年的NCF不相等第一步：先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。如果計(jì)算出的凈現(xiàn)值為正數(shù)，那么表示預(yù)估的貼現(xiàn)率小于該工程的實(shí)際內(nèi)部報(bào)酬率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率，再進(jìn)行測(cè)算；如果計(jì)算出的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，那么說(shuō)明預(yù)估的貼現(xiàn)率大于該方案的實(shí)際內(nèi)部報(bào)酬率，應(yīng)降低貼現(xiàn)率，再進(jìn)行測(cè)算。經(jīng)過(guò)如此反復(fù)測(cè)算，找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率。第二步：根據(jù)上述兩個(gè)鄰近的貼現(xiàn)率再來(lái)用插值法，計(jì)算出方案的實(shí)際內(nèi)部報(bào)酬率。-1500038003560332030807840012345r1=11%NPV1=421r=?NPV=0r2=12%NPV2=-2〔二〕內(nèi)含報(bào)酬率法的決策規(guī)那么在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，如果計(jì)算出的內(nèi)部報(bào)酬率大于或等于企業(yè)的資本本錢(qián)或必要報(bào)酬率就采納；反之，那么拒絕。在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用內(nèi)部報(bào)酬率超過(guò)資本本錢(qián)或必要報(bào)酬率最多的投資工程?！踩硟?nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)內(nèi)部報(bào)酬率法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，反映了投資工程的真實(shí)報(bào)酬率，概念也易于理解。但這種方法的計(jì)算過(guò)程比較復(fù)雜，特別是每年NCF不相等的投資工程，一般要經(jīng)過(guò)屢次測(cè)算才能求得。三、獲利指數(shù)獲利指數(shù)又稱(chēng)利潤(rùn)指數(shù)(ProfitabilityIndex，PI)，是投資工程未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。概念投資一期完成時(shí)投資一期完成時(shí)投資多期完成時(shí)〔一〕獲利指數(shù)的計(jì)算步驟第一步：計(jì)算未來(lái)現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值，這與計(jì)算凈現(xiàn)值所采用的方法相同。第二步：計(jì)算獲利指數(shù)，即根據(jù)未來(lái)的現(xiàn)金流量總現(xiàn)值和初始投資額之比計(jì)算獲利指數(shù)。例〔二〕獲利指數(shù)法的決策規(guī)那么在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，獲利指數(shù)大于或等于1，那么采納，否那么就拒絕。在有多個(gè)方案的互斥選擇決策中，應(yīng)采用獲利指數(shù)超過(guò)1最多的投資工程?！踩倡@利指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠真實(shí)地反映投資工程的盈虧程度，由于獲利指數(shù)是用相對(duì)數(shù)來(lái)表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行比照；獲利指數(shù)的缺點(diǎn)是獲利指數(shù)這一概念不便于理解。第四節(jié)非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法一、投資回收期投資回收期(PaybackPeriod，PP)是指回收初始投資所需要的時(shí)間

（一）概念及計(jì)算如果每年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量(NCF)相等例：天天公司欲進(jìn)行一項(xiàng)投資，初始投資額10000元，工程為期5年，每年凈現(xiàn)金流量為3000元，那么投資回收期為：如果每年NCF不相等，那么，計(jì)算回收期要根據(jù)每年年末尚未回收的投資額加以確定。第一個(gè)累計(jì)現(xiàn)金凈流量>0的年份-1500038003560332030807840012345例：仍以大華公司乙方案為例累計(jì)現(xiàn)金流量-15000-11200-7640-4320-12406600〔二〕投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)投資回收期法的概念容易理解，計(jì)算也比較簡(jiǎn)便沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，沒(méi)有考慮回收期滿(mǎn)后的現(xiàn)金流量狀況，因而不能充分說(shuō)明問(wèn)題?！踩痴郜F(xiàn)回收期法例：仍以天天公司為例年份012345凈現(xiàn)金流量-1000030003000300030003000折現(xiàn)系數(shù)10.9090.8260.7510.6830.621折現(xiàn)后現(xiàn)金流量-1000027272478225320491863累計(jì)折現(xiàn)后現(xiàn)金流量-10000-7273-4795-2542-4931370二、平均報(bào)酬率平均報(bào)酬率(