【《EVA模型在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用的的案例分析》8700字（論文）】

EVA模型在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用案例分析 1 1 1 2 5 5 5 6 7 8 9 本部分將運(yùn)用上部分構(gòu)建完成的EVA估值模型，通過(guò)對(duì)環(huán)保企業(yè)龍頭碧水源的企業(yè)的現(xiàn)狀進(jìn)行分析，合理的對(duì)環(huán)保企業(yè)龍頭碧水源進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，求出該企業(yè)在評(píng)估時(shí)點(diǎn)的價(jià)值。1.1.1碧水源企業(yè)簡(jiǎn)介碧水源是國(guó)內(nèi)目前擁有較為完整產(chǎn)業(yè)鏈的污水處理科技環(huán)保企業(yè)，企業(yè)在2001年成立，經(jīng)歷了9年的發(fā)展，于2010年在深圳創(chuàng)業(yè)板成功上市，經(jīng)過(guò)10多年的發(fā)展，依靠自身的膜技術(shù)污水處理優(yōu)勢(shì)已經(jīng)成為全國(guó)環(huán)保企業(yè)中的佼佼者。碧水源在成立初期，公司股本為14700萬(wàn)股，發(fā)展到現(xiàn)在股本已達(dá)到3,164,596,594股，成為當(dāng)前環(huán)保行業(yè)內(nèi)市值最高的污水治理公司。碧水源的主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域?yàn)榄h(huán)境保護(hù)和污水治理，包括提供水污染治理方案和研發(fā)制造相關(guān)治理設(shè)備等。作為目前中國(guó)較大的擁有膜技術(shù)治理污水能力的環(huán)保公司，碧水源企業(yè)擁有領(lǐng)先膜技術(shù)與相關(guān)產(chǎn)品，同時(shí)，為了在環(huán)保行業(yè)立于不敗之地，公司積極研發(fā)新產(chǎn)品，擁有多項(xiàng)完全獨(dú)立的專利技術(shù)，諸如微濾膜和超濾膜等，研制的產(chǎn)品具有高水準(zhǔn)的市場(chǎng)評(píng)價(jià)。碧水源也是少數(shù)能夠涵蓋政府買單模式、企業(yè)支付模式場(chǎng)，業(yè)務(wù)訂單增多為碧水源企業(yè)帶來(lái)了高額的營(yíng)業(yè)收入。據(jù)企業(yè)2019年財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)顯示，截止于2019年，公司設(shè)立了超過(guò)70家子公司，參股公司也高達(dá)到31家。務(wù)狀況，選取了13項(xiàng)有代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo)，綜合分析公司的四種能力。(1)盈利能力分析從上表4-1可以看出，在2015年至2019年期間，降低到0.45,波動(dòng)較大。原因是企業(yè)在2016年與2018年受到轉(zhuǎn)增股的影響，這降低。此外，碧水源2015年至2018年銷售利潤(rùn)率整體處于下降的趨勢(shì)，主要是(2)營(yíng)運(yùn)能力分析應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次)存貨周轉(zhuǎn)率(次)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)碧水源的主營(yíng)業(yè)務(wù)是提供污水處理的方案，2015年至2017年連續(xù)上升，是因?yàn)楣咎岣吡藨?yīng)收賬款管理效率，整個(gè)方案的提出到落成再到回款周期縮短，而示，存貨周轉(zhuǎn)率與應(yīng)收賬款變化趨勢(shì)基本一致，2017告期內(nèi)收購(gòu)北京良業(yè)，使得合并范圍增加，未結(jié)算工程款增加6.86億，2018年繼續(xù)走低也是因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)北京良業(yè)未結(jié)算工程增長(zhǎng)4.05億及部分子公司商品增加?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2015年至2017年較為穩(wěn)定，2018年突然下降是因?yàn)楸緢?bào)告期內(nèi)行業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)加劇，銷售收入下降，影響了總資尚在調(diào)整，因此該指標(biāo)依然同2018年相對(duì)穩(wěn)定。(3)償債能力分析資產(chǎn)負(fù)債比率據(jù)上表4-3顯示的數(shù)據(jù)可知，2015年至2017年，碧水源的流動(dòng)比率指標(biāo)整降。表中數(shù)據(jù)顯示速動(dòng)比率與流動(dòng)比率變化趨勢(shì)相同，其中2015年，企業(yè)拓寬(4)成長(zhǎng)能力分析凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率如上表4-4所示，碧水源的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率自2015年起增長(zhǎng)率開始上漲，2015年至2017年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率保持在50%以上。2016年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率高達(dá)70.54%,這進(jìn)一步說(shuō)明公司具有良好的發(fā)展前景，還處于快率急劇下降。從2016年到2019年，碧水源的凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)集了巨額資金，公司資產(chǎn)大幅增加，2015年碧水源的(5)碧水源企業(yè)現(xiàn)狀總結(jié)是因?yàn)樾聵I(yè)務(wù)還未發(fā)展起來(lái)，拉低了公司整體的銷售能力；此外，2018年，整再次，通過(guò)對(duì)償債能力的分析，發(fā)現(xiàn)碧水源企業(yè)的2015年至2017年股權(quán)資在30%以上，2016年甚至高達(dá)70.54%,說(shuō)明碧水源整體仍然處于發(fā)展成長(zhǎng)期，(1)評(píng)估目的本次的評(píng)估目的為通過(guò)選取環(huán)保行業(yè)中龍頭企業(yè)的碧水源進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)(2)評(píng)估對(duì)象與評(píng)估范圍(3)評(píng)估價(jià)值類型(4)評(píng)估基準(zhǔn)日本案例評(píng)估基準(zhǔn)日為：2019年12月31日1.評(píng)估基準(zhǔn)日選取在一個(gè)會(huì)計(jì)年度的終止日，即12月31日，能夠較全面完2.評(píng)估基準(zhǔn)日選擇在選取的評(píng)估基準(zhǔn)日盡可能的(5)評(píng)估假設(shè)依然是15%稅收優(yōu)惠。國(guó)家利率和匯率也沒有大的變動(dòng)。1.3碧水源2015年——2019年EVA的計(jì)算以碧水源2015年—2019年年度報(bào)告中披露的數(shù)據(jù)信息為基礎(chǔ)，結(jié)合第三部分中調(diào)整過(guò)后的3-1公式，計(jì)算企業(yè)稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)，具體如表4-5所示。2017年2018年2019年凈利潤(rùn)加：利息支出息稅前利潤(rùn)息稅后利潤(rùn)(15%)加：招投標(biāo)費(fèi)加：廣告費(fèi)用加：設(shè)計(jì)費(fèi)加：研發(fā)資本化費(fèi)用減：非正常經(jīng)營(yíng)收益(稅后)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)來(lái)源：碧水源企業(yè)2015年-2019年財(cái)務(wù)報(bào)表以碧水源2015年—2019年年度報(bào)告中披露的數(shù)據(jù)信息為基礎(chǔ)，結(jié)合第三部分中調(diào)整過(guò)后的3-2公式，計(jì)算企業(yè)資本投入總額，具體如表4-6所示。加：招投標(biāo)費(fèi)加：廣告費(fèi)用加：設(shè)計(jì)費(fèi)加：研發(fā)資本化費(fèi)用減：非正常經(jīng)營(yíng)收益(稅后)總投入資本數(shù)據(jù)來(lái)源：碧水源企業(yè)2015年-2019年財(cái)務(wù)報(bào)表(1)債務(wù)資本成本期借款利率選用的是人民銀行1年期的貸款利率行5年期及以上的貸款利率，應(yīng)付債券平均利率短期借款比例長(zhǎng)期借款比例0一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款比例00應(yīng)付債券比例一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款利率資產(chǎn)資本所得稅率(2)權(quán)益資本成本碧水源企業(yè)的權(quán)益資本成本采用第三部分中闡述的資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)計(jì)GDP的增長(zhǎng)率來(lái)代替。碧水源企業(yè)2015年至2019年的β系數(shù)取自國(guó)泰君安數(shù)據(jù)庫(kù)，具體如表4-8所示。表4-82015—2019年碧水源企業(yè)權(quán)益資本成本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(3)加權(quán)平均資本成本碧水源企業(yè)加權(quán)平均資本成本的計(jì)算，具體如表4-9所示。根據(jù)EVA法估值公式，計(jì)算出碧水源企業(yè)2015年至2019年各年的經(jīng)濟(jì)增加值，具體如表4-10所示。下圖4-1所反映的是，碧水源企業(yè)2015年至2019年各年的EVA值與凈利潤(rùn)的變化情況，不難發(fā)現(xiàn)2015年至2017年企業(yè)的EVA值與凈利潤(rùn)在變化趨勢(shì)上是相同，都呈上升態(tài)勢(shì)，且EVA值均低于凈利潤(rùn)。凈利潤(rùn)在2017年達(dá)到峰值后下降，2019年又有上升的趨勢(shì)，而EVA值是在2018年后小幅上升，2019年EVA值仍有小幅增長(zhǎng)。在2019年又有重新回到凈利潤(rùn)高于EVA值的趨勢(shì)，隨著圖4-12015—2019年碧水源企業(yè)各年EVA值與同期凈利潤(rùn)對(duì)比圖由于受到2020年初新冠疫情的影響下，全國(guó)的經(jīng)濟(jì)都受到了沖擊，而且在待考究，所以考慮謹(jǐn)慎性原則，未來(lái)高速增長(zhǎng)期為2020年至2023年，同時(shí)隨著故預(yù)計(jì)2024年后穩(wěn)定增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)來(lái)源：碧水源企業(yè)2015年-2019年財(cái)務(wù)報(bào)表經(jīng)過(guò)第二部分與第三部分對(duì)環(huán)保行業(yè)特點(diǎn)以及價(jià)值影響因素的分析，在企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入從以往50%的增長(zhǎng)率變成了負(fù)增長(zhǎng)，在2019年又重新變?yōu)榱苏鲩L(zhǎng)。由于2020年初新冠疫情的影響下，全國(guó)的經(jīng)濟(jì)都受到了沖擊，而且在年考究，所以考慮謹(jǐn)慎性原則，在未來(lái)發(fā)展期的增長(zhǎng)率為緩慢遞增，直到2024年后穩(wěn)定增長(zhǎng)。碧水源企業(yè)在2019年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率為6.40%,根據(jù)上述分析，預(yù)測(cè)其近4年為緩慢增長(zhǎng)，由于碧水源企并以2%作為差值，直至2023年達(dá)到行業(yè)平均增長(zhǎng)率15%。隨著疫情好轉(zhuǎn)，預(yù)因此，碧水源企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入會(huì)達(dá)到穩(wěn)定期，增長(zhǎng)率降為2020至2023年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率的平均值11.25%,但考慮其行業(yè)龍頭地位，故預(yù)測(cè)穩(wěn)定期增長(zhǎng)率略高于前述的平均值11.25%,定為12%,具體見表4-12?；趯?duì)碧水源企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的預(yù)測(cè)，將以2015年至2019年各項(xiàng)目占由于2018年行業(yè)受經(jīng)濟(jì)與政策的影響，碧水源企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)中環(huán)保整體解決方年凈利潤(rùn)占比。2018年國(guó)家大力實(shí)施金融降杠桿政策和嚴(yán)格控制PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)近兩年的營(yíng)收占比均值作為未來(lái)期招投標(biāo)費(fèi)增長(zhǎng)率。由于設(shè)計(jì)費(fèi)是2017年才設(shè)凈利潤(rùn)利息支出招投標(biāo)費(fèi)廣告費(fèi)用設(shè)計(jì)費(fèi)研發(fā)資本化費(fèi)用非正常經(jīng)營(yíng)收益(稅后)根據(jù)上表的估測(cè)標(biāo)準(zhǔn)，碧水源企業(yè)2020年至2024年NOPAT可預(yù)測(cè)出，具凈利潤(rùn)加：利息支出息稅前利潤(rùn)息稅后利潤(rùn)(15%)加：招投標(biāo)費(fèi)加：廣告費(fèi)用加：設(shè)計(jì)費(fèi)加：研發(fā)資本化費(fèi)用減：非正常經(jīng)營(yíng)收益(稅后)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)預(yù)測(cè)碧水源企業(yè)2020年至2024年TC各項(xiàng)指標(biāo)時(shí)，同樣以各項(xiàng)目占主營(yíng)業(yè)近兩年和近三年?duì)I收占比的均值作為未來(lái)期增長(zhǎng)率。除上述兩個(gè)項(xiàng)目外，其余以此為基礎(chǔ)計(jì)算出碧水源企業(yè)2020年至2024年TC值，具體如表4-16所2020年2021年2022年2023年2024年加：招投標(biāo)費(fèi)加：廣告費(fèi)用加：設(shè)計(jì)費(fèi)加：研發(fā)資本化費(fèi)用減：非正常經(jīng)營(yíng)收益(稅后)總投入資本預(yù)計(jì)未來(lái)企業(yè)依舊會(huì)舉債進(jìn)行技術(shù)研究以及市場(chǎng)擴(kuò)張，所以權(quán)益資本占比為近兩年平均值51.19%,相應(yīng)地確定債務(wù)資本比重為45.81%。設(shè)定5年內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)也保持不變，同理預(yù)測(cè)股權(quán)資本成本平均值為10.70%,債權(quán)資本成本為3.42%。因此，結(jié)合第三部分公式(3-3),求出預(yù)測(cè)期企業(yè)的加權(quán)平均資本成本為8.35%。1.4.4預(yù)測(cè)期2020—2024年的EVA值將預(yù)測(cè)期的NOPAT、TC及WACC值代入EVA計(jì)算公式，可計(jì)算出碧水源2020年至2024年的EVA值，其測(cè)算結(jié)果如表4-17所示：1.5碧水源企業(yè)價(jià)值計(jì)算本節(jié)根據(jù)前文預(yù)算的碧水源企業(yè)未來(lái)EVA值，結(jié)合第三部分構(gòu)建的環(huán)保企業(yè)兩階段增長(zhǎng)模型進(jìn)行碧水源價(jià)值評(píng)估，預(yù)計(jì)2020年至2023年為碧水源高速增長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)2024年后達(dá)到穩(wěn)定增長(zhǎng)期。未來(lái)各期企業(yè)的EVA折現(xiàn)率選取為上文中計(jì)算得出的預(yù)測(cè)期加權(quán)平均資本成本。EVA兩階段增長(zhǎng)模型中，碧水源的企業(yè)價(jià)值計(jì)算公式如下：V=2019年末初始投入資本+高速增長(zhǎng)期4年的EVA現(xiàn)值+穩(wěn)定發(fā)展期的EVA現(xiàn)(1)高速增長(zhǎng)期現(xiàn)值通過(guò)上文對(duì)碧水源公司相關(guān)數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)，以及對(duì)相關(guān)會(huì)計(jì)科目的調(diào)整計(jì)算得出碧水源高速增長(zhǎng)期2020至2023年EVA值。結(jié)合折現(xiàn)原理，將高速增長(zhǎng)期各年的EVA值折現(xiàn)到2019年，計(jì)算如表4-18所示。將四年的折現(xiàn)值相加，可以得到碧水源高速增長(zhǎng)期的預(yù)測(cè)價(jià)值，可以算出高速增長(zhǎng)期現(xiàn)值，即合計(jì)為24.77億元。(2)穩(wěn)定增長(zhǎng)期現(xiàn)值經(jīng)測(cè)算，穩(wěn)定增長(zhǎng)期2024年的E