重來的鋅多頭 值得期待

中瑞金融中瑞金融研究月報滬鋅9-1-中瑞金融中瑞金融研究月報滬鋅文：文：賀贊暉日期：2008-6-28董事董事總經(jīng)理：林云龍總監(jiān)：熊洋農(nóng)產(chǎn)品部經(jīng)理：徐志謀工業(yè)部經(jīng)理：謝雨君金融部經(jīng)理：賀贊暉高級研究員：肖永志蔡躍輝張錫瑩陳穎助理研究員：助理研究員：林聰明邢政林靜宜鄭桂蓮聯(lián)系電話來的鋅多頭值得期待內(nèi)容摘要：LME鋅的走勢絢麗多姿，曾經(jīng)幾度引得無數(shù)英雄競折腰。LME鋅從02年開始牛市征程，一路高歌猛進(jìn)，在06年12月達(dá)到極致的4580點(diǎn)；而后在圖形上構(gòu)建了一個大型的三重頂，時間跨度從06年5月到9月是右肩，而06年10月到07年2月底是頭部形態(tài)，07年3月到07年8月是左肩形態(tài)；時間和幅度都是非常的自相似，其中時間基本上都是5個月，而點(diǎn)位區(qū)間肩形則是在2900-4100之間，而頭部形態(tài)則是在2990-4580之間。兩者的對比幅度恰好也大約是在1.382之間的比值關(guān)系。目前LME鋅跌破頭肩頂大區(qū)間格局以后已經(jīng)走過了1200點(diǎn)左右的區(qū)間恰好是頭肩頂技術(shù)形態(tài)的標(biāo)準(zhǔn)1倍幅區(qū)間，按照純粹的技術(shù)圖表分析方法，目前是值得關(guān)注的價格區(qū)間。近來滬鋅開始增倉換月特別是0809合約活躍度已經(jīng)達(dá)到了充分吸引多頭關(guān)注的程度，那么他們在技術(shù)上和資金上的動態(tài)反應(yīng)，是否能夠得到基本面的支持，是否能夠發(fā)展出一波波瀾壯闊的多頭行情呢？我們的觀點(diǎn)是未來幾個月的時間里面，將會有幾度行情出現(xiàn)，但是那遠(yuǎn)去的牛市終究不會再來，當(dāng)下的行情只是大的波段性質(zhì)行情，第一目標(biāo)位看18500，第二目標(biāo)位看21000。當(dāng)然我們也要足夠細(xì)致的止損空間，如果價格跌破15500，則代表那強(qiáng)烈的生命力釋放周期還沒有來臨需要等待機(jī)會。建議在15900-16200附近建立基礎(chǔ)多頭艙位。行情回顧（1）滬鋅0809合約日線圖六月的行情明顯屬于對5月地震中的死多頭的獵殺行為，這是整個行情發(fā)動的基本原因也是主宰因素，當(dāng)然了鋅供給過剩和長期下跌趨勢提供了基本的大的背景。宏觀經(jīng)濟(jì)層面的不景氣也為本來就過剩的鋅帶來了新的壓力。（2）、LME鋅月線圖月K線明顯已經(jīng)在5月跌破了長期的牛熊分界線55月均線，而有效確定突破成功除了價格實際區(qū)間跌破以外還需要圖形上的配合，也就是說如果6月和7月能夠重新回歸到5月高點(diǎn)也就是前一個平臺的價格區(qū)間2100點(diǎn)上方則很有可能保持長期大的超級宏觀價格區(qū)間重估在2100上方這一既成事實，否則價格區(qū)間將在1400—2100之間運(yùn)動的事實將在長時間內(nèi)得以維系。可見6月和7月的價格變化對多空雙方都至關(guān)重要。（3）、LME季線圖六月行情即將結(jié)束，事實上也是第二季度行情即將完結(jié)的重要時刻。從圖形上可以明顯看出，價格處在5季均線以下，而且最低點(diǎn)離5季均線的距離達(dá)到748點(diǎn)，并且在過去的季度里面最高點(diǎn)也離5季均線達(dá)到181點(diǎn)。從均線法則來講已經(jīng)偏離了正常情況，必須要回歸均線才可以繼續(xù)保持和諧的運(yùn)行，而在圖形上也可以明顯看出季線4連陰，而從90年代以來的統(tǒng)計結(jié)果看LME鋅下跌也就是5個季度為頂峰，所以時間也開始有要回暖的要求，當(dāng)然大的波段性格局我們還是要很清楚的認(rèn)識到價格處在5季均線以下，目前還是空頭主宰行情的歲月。我們上面所看到的只是從歷史經(jīng)驗的角度來分析行情得出的可能變數(shù)，從技術(shù)上我們可以得出這些征兆，那么基本面上的驗證是否也是如此呢？二、重要影響因素透視一、宏觀基本面（1）道瓊斯工業(yè)指數(shù)直接反應(yīng)全球經(jīng)濟(jì)道瓊斯工業(yè)指數(shù)是全球經(jīng)濟(jì)的方向標(biāo)，作為成熟市場的股市，它能非常全面的反應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，并且一般能提前6個月反應(yīng)出人們對未來經(jīng)濟(jì)的預(yù)期和可能的狀況，美國是全球最大的金融市場，大的基本結(jié)構(gòu)值得深度研究。在這里我們需要解讀的角度是非常明顯的，上圖是道瓊工業(yè)指數(shù)的周線圖，那么從圖中可以很明顯的看出的就是55周均線和價格的相互關(guān)系，當(dāng)處在牛市的時候55周均線總是在價格的低點(diǎn)附近給予強(qiáng)力支撐，而當(dāng)熊市來臨時總對價格起到壓制作用。目前從最新情況來看，55周均線已經(jīng)取得了空頭控制權(quán)，而且是非常明顯的轉(zhuǎn)換。從高低點(diǎn)的角度來分析，則是道瓊指數(shù)從07年5月到08年1月做了一個小型的頭肩頂在1月8號被突破以后3月底二次不能創(chuàng)新低后開始回轉(zhuǎn)試探頸線，5月16日再一次回到原來頸線位置以后被前重要低點(diǎn)和頸線壓迫，重新掉頭往下，目前來到了2月低點(diǎn)附近，從圖形的角度來講可能有支撐，但是從更宏觀的角度來講這又是一個大的頭肩頂?shù)挠壹?，往下突破的可能性更大。那么從各項分類宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來分析，經(jīng)濟(jì)向下的可能性到底有多大呢？（2）OECD領(lǐng)先指標(biāo)經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)6.6日公布的數(shù)據(jù)顯示，未來數(shù)月發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)放緩，而俄羅斯經(jīng)濟(jì)則會溫和增長。OECD表示，4月綜合領(lǐng)先指標(biāo)從上月的98.1降至97.9。雖然日本和意大利的領(lǐng)先指標(biāo)都較上月有所上升，但仍然大幅低于去年同期水平。加拿大領(lǐng)先指標(biāo)持平，而美國、英國、德國和法國的領(lǐng)先指標(biāo)都有下滑。在發(fā)展中國家當(dāng)中，中國和巴西的領(lǐng)先指標(biāo)出現(xiàn)下降，而俄羅斯分別比上月和去年同期都有所上升。OECD表示，4月的數(shù)據(jù)表明七個主要發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)前景繼續(xù)疲軟。而非OECD成員國中，中國經(jīng)濟(jì)溫和放緩，巴西和印度經(jīng)濟(jì)放緩，俄羅斯經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長。該機(jī)構(gòu)下調(diào)了對30個成員國08和09年經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期值。OECD預(yù)計，08年綜合GDP增長1.8，09年增長1.9%。之前在去年12月份公布的預(yù)期值分別為增長2.3%和2.4%。（3）CRB指數(shù)上圖是CRB指數(shù)圖表的月線圖，可以明顯的看出物價在飛漲，月K線圖處在非常積極的上漲格局之中，物價開始越來越具有威脅性。全球性質(zhì)的通貨膨脹壓力不僅僅在亞洲國家顯得非常明顯，在美國也開始變的無法承受起來，6月17日公布的生產(chǎn)者物價指數(shù)顯示5月的PPI季調(diào)后上升1.4%，升幅為11月來最高，核心生產(chǎn)物價指數(shù)上漲0.2%，年率也是0.2%。事實上之前美國還公布了輸入物價指數(shù)和消費(fèi)物價指數(shù)，面對通脹指標(biāo)的不歡迎的三重奏，美聯(lián)儲甚至開始變的有點(diǎn)傾向于加息，當(dāng)然了在次貸危機(jī)沒有結(jié)束以前，估計利率將息周期是不可能結(jié)束的。而將息周期的延續(xù)則也在深層次上表明美國經(jīng)濟(jì)周期的好壞性質(zhì)。實際上，我個人認(rèn)為物價指數(shù)的趨勢更能很好的反應(yīng)出通脹形式和未來預(yù)期，所以通脹指標(biāo)和消費(fèi)者信心指數(shù)其實都可以從這個圖表中得知一二，事實上美國消費(fèi)者信心指數(shù)6月僅為50.2，是自92年以來的最低點(diǎn)。（4）美國新屋開工率據(jù)美國商務(wù)部6月17日發(fā)表報告稱，5月新屋開工率從4月份修正后的100.8萬套下降了3.3%，至年率97.5萬套，低于經(jīng)濟(jì)學(xué)家此前預(yù)期，是自1991年3月份以來的最低水平；營建許可下降1.3%，至年率96.9萬套。5月新屋開工率同比下降了32%。報告顯示，單戶住宅營建下降1%，至年率67.4萬套，也是自1991年以來的最低水平；多戶住宅營建下降8%，至年率30.1萬套。在美國四大地區(qū)中，有三個地區(qū)的新屋開工率下降，其中以中西部地區(qū)的降幅最高，為25%；西部地區(qū)下降10%，南部地區(qū)下降4.4%，僅有東北部地區(qū)上升62%。自2006年第一季度以來，每季度的住宅營建均因經(jīng)濟(jì)增長的減緩而有所下降。到今年第一季度，住宅營建已累計下降了25.5%，是自1981年以來的最高跌幅。數(shù)據(jù)充分說明表明建筑業(yè)跌勢仍是美國經(jīng)濟(jì)所面臨的最大風(fēng)險。（5）美國5月零售銷售上升美國商務(wù)部6月12日發(fā)表報告稱，5月份美國零售銷售上升，升幅為此前預(yù)期的兩倍，原因是美國人使用從布什政府退稅計劃中獲得的資金購買電子產(chǎn)品和百貨，且創(chuàng)紀(jì)錄的汽油價格令加油站收入上升。報告顯示，5月份美國零售銷售上升了1%，是自去年11月份以來的最高漲幅；4月份零售銷售從此前初步報告的下降向上修正至上升0.4%。5月份除去汽油的零售銷售上升了0.8%。5月零售銷售數(shù)據(jù)表明，布什政府的經(jīng)濟(jì)激勵計劃和美聯(lián)儲自去年9月份以來的七次降息正令沃爾瑪?shù)攘闶凵虖闹惺芤妫⒈３纸?jīng)濟(jì)的繼續(xù)增長。該報告支持了美聯(lián)儲主席本伯南克(BenS.Bernanke)本周早些時候有關(guān)美國經(jīng)濟(jì)“大幅滑坡”風(fēng)險減弱的預(yù)期。零售銷售報告顯示，除雜貨零售商業(yè)外，5月份各行業(yè)銷售均有所上升。其中，電子產(chǎn)品銷售上升0.7%；百貨商店銷售上升1.2%，是自去年3月份以來的最高水平；建筑材料零售商銷售上升2.4%。盡管零售數(shù)據(jù)在增長，并沒有出現(xiàn)下滑，但是值得注意的是原因之一是汽油價格出現(xiàn)了創(chuàng)記錄的上漲，另一原因也不是人們對未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏好而發(fā)生的主要原因在于政府的經(jīng)濟(jì)激勵計劃，所以實際上并不是很好，當(dāng)然總比數(shù)據(jù)下滑要好多了。（6）人民幣匯率變化出現(xiàn)不同的認(rèn)知影響上圖是人民幣匯率自匯率改革以來的月K線圖表，可以明顯看出這個下跌的趨勢是不可能在短時間內(nèi)轉(zhuǎn)變的，而這種趨勢，在初期人們是樂觀看待的，樂意人民幣升值，當(dāng)時的股市每聽到本幣升值的消息都會出現(xiàn)上漲動能，但是今時今日，則已經(jīng)出現(xiàn)了太多的變化，沿海各個城市之間出現(xiàn)了工廠倒閉潮，中國進(jìn)出口數(shù)據(jù)也出現(xiàn)了很大的變化，順差出現(xiàn)了明顯縮減，進(jìn)口額在大幅度上漲，而出口額則增幅要小很多。央行甚至開始要開始打破這種升值的慣性思維了。一般來說本幣升值代表的是國家強(qiáng)盛經(jīng)濟(jì)增長這樣一種優(yōu)良的狀況，但是目前我們的升值卻給予了我們一些不必要的苦難，可見中國經(jīng)濟(jì)今年卻也出現(xiàn)了一些變化。（7）人民幣存款準(zhǔn)備金繼續(xù)增加為加強(qiáng)銀行體系流動性管理，中國人民銀行決定上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個百分點(diǎn)，于2008年6月15日和25日分別按0.5個百分點(diǎn)繳款。地震重災(zāi)區(qū)法人金融機(jī)構(gòu)暫不上調(diào)。這是08年以來，中國央行第五度動用存款準(zhǔn)備金率這一工具，為居高不下的中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“降溫”。此次上調(diào)后，存款準(zhǔn)備金率將達(dá)到一九八五年以來的歷史最高水平。一九八五年，中國將法定存款準(zhǔn)備金率統(tǒng)一調(diào)整為百分之十，此后二十三年間，存款準(zhǔn)備金率最低曾降至百分之六。中央銀行一次性調(diào)高存款準(zhǔn)備金率雖然分兩次實際執(zhí)行，但是對民眾的反應(yīng)實際上確是一次性上調(diào)了一個百分點(diǎn)，而且公布的時間恰好是在端午節(jié)假期期間，同時又在假期受到原有大漲和美股下跌的影響，導(dǎo)致6.10日股市開盤以后直接跳開3個點(diǎn)以上，而且最終創(chuàng)出新低，當(dāng)天千股跌停。讓股市的變化直接把政策意圖顯明化，我們面臨通脹，但是卻不能直接加息來控制貨幣供應(yīng)量，因為我們還要保持經(jīng)濟(jì)增長不變壞。可見經(jīng)濟(jì)形式的復(fù)雜性。（8）國房景氣指數(shù)國房景氣指數(shù)從07年12月以來已經(jīng)連續(xù)下滑，目前出現(xiàn)的房產(chǎn)泡泡大幅度擠壓的情況正在出現(xiàn)，深圳的房產(chǎn)價格已經(jīng)回到去年年初時的水平，而更多房地產(chǎn)商面臨的資金壓力也越來越嚴(yán)重，SOHO中國主席潘石屹在3月預(yù)言“百日劇變”，最近他又繼續(xù)爆料，稱房地產(chǎn)企業(yè)正出現(xiàn)大規(guī)模拖欠土地出讓金的現(xiàn)象，下一步就將可能威脅到銀行。事實上A股的房產(chǎn)指數(shù)正在上演雪崩的行情表演秀，對未來行情的發(fā)展值得關(guān)注。房地產(chǎn)作為固定資產(chǎn)投資的最大項目可能對整個經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。（9）中國08年面臨的眾多問題，也在實實在的表明中國經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險。2008年我們稱之為中國騰飛的起飛年，也是中國將進(jìn)入新的時代的一個界限。但是給我們留下的和看到的卻是眾多的風(fēng)險事故，首先是南方雪災(zāi)，然后鐵路相撞，再次西藏叛亂，而四川的地震讓這一影響實際化，而且作為經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)股票市場的大幅度下跌，則更是讓人們對未來的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了不好的預(yù)期，最后還有個奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)的問題，一般統(tǒng)計結(jié)果顯示，奧運(yùn)會過后的經(jīng)濟(jì)形式實際上都要衰退一些。所以總體上宏觀經(jīng)濟(jì)我們并不看好，如果真如羅杰斯這些大師們所說的那樣美國因為次貸危機(jī)將讓經(jīng)濟(jì)在未來十年都處在下行通道中，那么依靠宏觀經(jīng)濟(jì)的商品，大的方向性質(zhì)的特征是可以確定的，也是基本可以做好方向性質(zhì)判斷的。我們不能看那么遠(yuǎn)但是我們從上面的數(shù)據(jù)得出的結(jié)論是宏觀經(jīng)濟(jì)卻實不好。鋅市微觀結(jié)構(gòu)特征剖析權(quán)威機(jī)構(gòu)供求數(shù)據(jù)分析1、WBMS1-4月最新供求數(shù)據(jù)全球金屬統(tǒng)計局(WBMS）6月18日表示，今年前四個月，全球鋅市供應(yīng)過剩64,000噸。同時期礦山產(chǎn)量為359萬噸，較去年同期增加9%。精煉鋅產(chǎn)量上升91,000噸至377.1萬噸，其中亞洲國家，特別是中國增產(chǎn)95,000噸。歐洲地區(qū)產(chǎn)量下滑4%，而北美自由貿(mào)易區(qū)產(chǎn)量增加4.2%。WBMS表示，4月全球鋅板產(chǎn)量為956,800噸，消費(fèi)量為964,100噸。1-4月期間，全球需求較上年同期增加61,800噸，增幅最大的為中國。在此期間，中國需求為120.5萬噸，占全球總需求的33%。2、ILZSG1-4月最新供求數(shù)據(jù)國際鉛鋅研究小組(ILZSG)6月16日公布的最新月度報告顯示,2008年前四個月全球精鋅市場供應(yīng)過剩7.8萬噸.全球精鋅消費(fèi)量略微增至374.4萬噸,上年同期為372.3萬噸.ILZSG稱,2008年第一季的精鋅產(chǎn)量為382.2萬噸,高於上年同期的376.6萬噸.以下為ILZSG最新全球數(shù)據(jù)(以千噸計):商業(yè)庫存統(tǒng)計范圍包括西方生產(chǎn)商和消費(fèi)商(報告的和估計的),貿(mào)易商和倫敦金屬交易所(LME).供求過剩的格局在繼續(xù)延續(xù),沒有任何疑問的鋅礦產(chǎn)量在不斷增加,而且其增長幅度要遠(yuǎn)大于消費(fèi)增長幅度,雖然美國庫存有所減少,但幅度并不明顯,相反全球庫存數(shù)據(jù)反而由586.8增加到588.3.所以大的供過于求的情況沒有出現(xiàn)明顯改變.(2)比價關(guān)系透視1.鋅內(nèi)外盤比價2.LME銅鋅比價3.上海銅鋅比價（cu0809/zn0809）4、LME銅鋅比價長期圖表以上四幅圖表示LME鋅和上海鋅比價關(guān)系、銅鋅相對應(yīng)的LME比價和上海比價，其中第四幅圖表是LME銅鋅近幾年來的比價走勢圖，從中我們可以得到的信息是外盤鋅比之于內(nèi)盤鋅要弱，但是目前并不存在套利區(qū)間，而銅則明顯要強(qiáng)于鋅，這個和基本面的變化有很大關(guān)系，同時更加要注意的是這是一個已經(jīng)延續(xù)了很久的趨勢，在長期圖表上已經(jīng)是前面平臺之間的2倍長度，所以我個人覺得我們應(yīng)該喀什值得觀察這一數(shù)據(jù)，如果開始回調(diào)則可以開始買鋅策略。目前的幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于想象中的幅度，值得開始反向思維了。(3)庫存情況認(rèn)識上圖為上海和LME鋅庫存走勢圖表可以看出，他們都是在07年10月開始見底，而后逐步上攻，其中上海在4月中旬見頂，而LME鋅庫存則一直在增加，目前兩地庫存出現(xiàn)不匹配的形態(tài)，為多頭提供了一些契機(jī)，只要LME鋅庫存開始減少，那么多頭將獲得很大助力，建議投資者密切關(guān)注兩地庫存變化趨向。（4）現(xiàn)貨價格鋅現(xiàn)貨價格自從去年的熊市下跌以后在當(dāng)前價格區(qū)間下跌的幅度已經(jīng)開始變得要小了很多，甚至開始變得平穩(wěn)起來，這也為多頭提供了一定的便利條件，如果現(xiàn)貨價格能夠開始挺住，那么作為期貨的投機(jī)性品種鋅價格要下跌的可能性就要小很多，投資者在追逐多頭鋅的時候，現(xiàn)貨價格能否為期價提供支撐，需要緊密注意，從目前的角度來看至少已經(jīng)打平了，具有了一定的想象力。（5）基差價格上圖為長江現(xiàn)貨對期貨的基差圖表，可以看出明顯的現(xiàn)貨價格要高于期貨價格，而目前這個趨勢雖然還是處在500-1000之間與性，時間已經(jīng)將近一個季度，而從目前現(xiàn)貨價格企穩(wěn)的形式來看，基差可能會被拉大，估計基差圖表拉開到1000元每噸則肯定會引發(fā)期貨市場多頭熱情。所以現(xiàn)貨價格的影響預(yù)計將在這兩個數(shù)據(jù)之間影響市場，一為價格是否已經(jīng)穩(wěn)定，二為價格差距是否已經(jīng)開始拉開到1000上方，這是現(xiàn)貨值得關(guān)注的兩個焦點(diǎn)，一旦達(dá)成，將對期貨市場多頭產(chǎn)生強(qiáng)大的吸引力。后市展望基于以下一些關(guān)鍵的理由特得出后市展望：技術(shù)圖表已經(jīng)開始變得好轉(zhuǎn)起來，LME鋅5個季度的下跌周期讓價格變得具有時間意義的多頭含義，而且在圖形上可以看出價格離5季均線太遠(yuǎn)了，這個也為價格的多頭發(fā)展在熊市中提供了可行性質(zhì)的多頭反擊空間。整個宏觀經(jīng)濟(jì)開始變得不太穩(wěn)當(dāng)，特別是道瓊指數(shù)的破位下跌，開始讓更多的投機(jī)資金在流動性泛濫的時代來尋找保值對象，縱觀LME市場的金屬品種，鋅價格顯得足夠具有吸引力。中長期的下跌，其實最先的引發(fā)源于期貨鋅特別是上海期貨市場的崩跌所導(dǎo)致，在長時間的下跌過程中，現(xiàn)貨變得無足輕重，但是隨著期貨市場價格的跌幅變小，現(xiàn)貨已