資本市場與投資

資本市場與投資第7章1.1企業(yè)籌資方式的選擇企業(yè)籌資的方式有：1.內(nèi)部來源：折舊、利潤；2.外部來源：(1)發(fā)行股票；(2)負(fù)債：發(fā)行債券、銀行信貸、融資性租賃等?；I資方式的風(fēng)險序列債券優(yōu)先股票普通股票優(yōu)先購買權(quán)債券債券：公司制企業(yè)為了獲得追加資本、擴(kuò)展消費(fèi)和運(yùn)營規(guī)模而發(fā)行的借款憑證。它是一種有固定利率的有價證券。為債券所支付的利息列入消費(fèi)費(fèi)用，不納稅。在市場利率較低時，發(fā)行債券對公司很有利。股票發(fā)行股票籌集資本，是公司制企業(yè)的籌資方式。企業(yè)的組織方式之所以經(jīng)過業(yè)主制、合伙開展到公司制，并且公司制成為主要的企業(yè)組織方式，主要緣由就在于企業(yè)能經(jīng)過有限責(zé)任制分?jǐn)傦L(fēng)險，從而社會也獲得了大規(guī)?；I資所帶來的大規(guī)模消費(fèi)的效率。股票籌資的風(fēng)險股票籌資的風(fēng)險比債券大，由于發(fā)行股票是出讓一切權(quán)獲得資本，股東們要分享利潤并參與決策。對于購買股票的人，其風(fēng)險在于在分享利潤的同時也要分擔(dān)虧損。另外，按規(guī)定，公司要先償付了債息后才支付股息。借款能靠借款來擴(kuò)展資產(chǎn)規(guī)模是很好的。但是，在市場經(jīng)濟(jì)中，借款總是要有抵押或擔(dān)保，這就難到了很多企業(yè)。而且，銀行借款的時間通常不長。當(dāng)然，假設(shè)能讓銀行置信他的公司生長性好且能準(zhǔn)時支付利息，他也能經(jīng)過貸款處理資本問題。1.3M-M定理由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫迪利安尼(Modigliani.Francov)和M·米勒(MertonH.Miller)共同提出的“公司資本本錢定理〞。這一定理提出了在不確定條件下分析資本構(gòu)造和資本本錢之間關(guān)系的新見解，并在此根底上開展了公司投資決策實(shí)際。M-M定理的背景企業(yè)應(yīng)該以內(nèi)部自有資金為主還是以外部籌措資金為主謀求開展?假設(shè)外部籌措，應(yīng)采取發(fā)行債券還是發(fā)行股票的方式?在現(xiàn)代西方社會中，對第一個問題的回答比較明朗：由于技術(shù)提高和規(guī)模經(jīng)濟(jì)的要求，企業(yè)單純依托內(nèi)部資金開展很困難。但是在第二個問題上，那么仍存在很大分歧。由于債券和股票在發(fā)行本錢、凈收益、稅收以及債務(wù)人對企業(yè)運(yùn)營的影響等方面都不同，因此，企業(yè)投資時，如何根據(jù)本人的目的和效益本錢原那么，選擇金融資本構(gòu)成，成為現(xiàn)代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)所說的“企業(yè)金融資本之謎〞。破解此謎的實(shí)際就是美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者弗蘭柯·莫迪利亞尼和米勒于1956年提出的M-M定理。這一實(shí)際因其簡約、深化和籠統(tǒng)而在實(shí)際界引起很大反響，后人用他們兩人各自姓氏的第一個字母M命名這一實(shí)際為“M-M定理〞。M-M定理的根本內(nèi)容在存在不確定性和風(fēng)險的條件下，資本本錢是資本預(yù)期收益和資本市場價值之比。公司資本分為股權(quán)資本和借入資本。由于存在不確定性，添加借入資本給企業(yè)帶來了風(fēng)險，從而使股東們要求提高股票收益率，這也就提高了股權(quán)資本的本錢。由于借入資本本錢減少與股權(quán)資本本錢添加相抵消，所以，股權(quán)資本與借入資本的比例變動并不影響資本本錢。由此得出：企業(yè)只需在投資的收益大于或等于資本的本錢時才會投資。決議投資的不是利率程度，而是資本本錢。該實(shí)際的意義企業(yè)是添加股權(quán)資本還是添加借入資本，這都不影響資本本錢，也就不影響投資決策。這一實(shí)際對企業(yè)投資決策具有指點(diǎn)意義，已成為現(xiàn)代公司財務(wù)實(shí)際的根底。1.3理財風(fēng)險投資是為了獲得收益，但市場經(jīng)濟(jì)中，收益與風(fēng)險是正相關(guān)的：一項(xiàng)投資的預(yù)期收益大，風(fēng)險也大；收益小，風(fēng)險也小。這是一個常識，不過，一切的企業(yè)都被它永遠(yuǎn)困惑著，總是在不同的收益率和風(fēng)險系數(shù)之間做著選擇。經(jīng)濟(jì)學(xué)提供了一些供選擇用的分析工具。β系數(shù)β系數(shù)是對有規(guī)律性的風(fēng)險的數(shù)值闡明。有規(guī)律性的風(fēng)險，就是我們通常說的非系統(tǒng)風(fēng)險。要了解β系數(shù)，需求知道“資本資產(chǎn)定價模型〞，在證券市場上經(jīng)常會提到這個概念。資本資產(chǎn)定價模型該模型用投資預(yù)期收益的方差作為風(fēng)險的量值，以為投資風(fēng)險越大，補(bǔ)償投資風(fēng)險而添加的投資收益(即風(fēng)險貼水)就越大，反之那么越小。與某一風(fēng)險程度相應(yīng)的風(fēng)險貼水最終取決于投資者之間的平衡，并經(jīng)過證券市場上各種資本資產(chǎn)的價錢反映出來。風(fēng)險貼水公式根據(jù)資本資產(chǎn)價錢模型，風(fēng)險貼水可以用以下公式表示：

E(Ri)一Rf=β[E(Rm)一Rf]E(Rm)一Rf：市場資本資產(chǎn)平均的風(fēng)險貼水；E(Ri)一Rf：投資i的風(fēng)險貼水。E(Ri)：投資i的預(yù)期收益率；E(Rm)：市場公布的一組主要資本資產(chǎn)經(jīng)加權(quán)平均算出的預(yù)期收益率；Rf：某種無風(fēng)險投資(通常用政府債券代表)的收益率；β是參數(shù)，表示與市場資本資產(chǎn)相比，投資i的風(fēng)險程度。運(yùn)用資本資產(chǎn)定價模型先規(guī)定主要的股票市場指數(shù)為1，即β值為1，然后用某一種股票的β值與之相比。通常把β值高于1的稱為進(jìn)取性投資，把低于1的稱為維護(hù)性投資。假設(shè)了解到買股票也是投資，就容易了解為什么這個模型也能用于投資決策了。該模型的風(fēng)險和收益收益率市場收益無風(fēng)險利率有規(guī)律的風(fēng)險上圖中直線的方程式是：

收益率=無風(fēng)險利率+β值

β值=市場收益-無風(fēng)險利率終究如何決策？此圖可以給他啟示：風(fēng)險降低本錢的動機(jī)風(fēng)險與本錢的交換AB2.資本市場效率分析資本市場：進(jìn)展長期(超越1年)資金買賣的市場。典型的資本市場有：股票市場、債券市場、長期貸款市場。有時，人們就把資本市場稱為證券市場，是由于資本市場上大量買賣是證券買賣。法馬的市場分類這與“有效資本市場〞實(shí)際有關(guān)。在資本市場上，投資者用有關(guān)未來事件的信息來判別如今證券的價錢。由于信息是延續(xù)不斷地、隨機(jī)地流進(jìn)市場，投資者會延續(xù)不斷地修正他們的預(yù)期從而使證券價錢忽上忽下。也就是說，對公司未來表現(xiàn)的預(yù)期將導(dǎo)致證券如今價錢的改動。而這些信息如何快而準(zhǔn)地影響證券價錢，那么依賴于資本市場的有效性。有效性是指對信息的有效性，即證券價錢對新信息的反響。市場劃分的根據(jù)可以得到的信息分3類：1.過去的信息，通常指股票的價錢和成交量；2.一切公開可得到的信息，包括公司未來的規(guī)劃和普通經(jīng)濟(jì)情況；3.可為人知的信息，包括投資群眾不知道但公司內(nèi)幕人士知道的信息。與這3類信息相對應(yīng)，分出弱式、半強(qiáng)式和強(qiáng)式有效市場。

(1)弱式有效市場弱式有效：假設(shè)市場是弱方式有效，即意味著證券價錢反映了過去證券價錢和成交量的數(shù)據(jù)。弱形有效意味著假設(shè)投資者用過去6個月的買賣數(shù)據(jù)去預(yù)測明天的價錢，不會產(chǎn)生超額收益。這不是投資者不會獲利，而是指他的預(yù)期利潤將不會比簡單地買進(jìn)持有同樣時間的樸素戰(zhàn)略高。(2)半強(qiáng)式有效市場半強(qiáng)式有效市場上，證券價錢反映公開可得到的信息，包括盈利報告、年度報告、財務(wù)分析人員公布的盈利預(yù)測和公司發(fā)布的新聞公告等。假設(shè)用這些信息做模型來預(yù)測未來的證券價錢，在半強(qiáng)方式有效的市場將不會得到超額收益，由于如今的證券價錢曾經(jīng)把這些信息反映出來了。留意，假設(shè)市場是半強(qiáng)方式有效的，那么一定是弱方式有效的。由于一切公開可得到的信息亦包括過去價錢和成交量的數(shù)據(jù)。(3)強(qiáng)式有效市場假設(shè)證券價錢反映關(guān)于某個公司的一切信息，有些信息甚至是公眾不知道的，這個市場稱之為強(qiáng)式有效。強(qiáng)式有效是最高等級的有效方式，它包括的信息，既有在弱式市場和半強(qiáng)式市場運(yùn)用的信息，也有非公開的信息。3