有價證券的投資價值分析

第二章有價證券的投資價值分析教學目的

使學生了解影響債券投資價值的因素、債券價值、債券收益率、債券轉(zhuǎn)讓價格的計算；影響股票投資價值的因素、股票價值的3種計算方法；金融期貨、金融期權(quán)的概念、可轉(zhuǎn)換債券價值的計算、權(quán)證價值的計算。

重點、難點

債券價值的計算、股票價值的計算

課時安排

6

第一節(jié)證券估值根本原理一、證券的價值與價錢二、貨幣的時間價值：

是指貨幣閱歷一定時間的投資和再投資所添加的價值，也稱資金的時間價值。

100100〔1+3%〕100〔1+3%〕2100〔1+3%〕3…100〔1+3%〕n

0123……n

假定當前運用一筆金額為p0的貨幣，按某種利率投資一定期限，投資期末連本帶利累計收回貨幣金額為pn，那么稱p0為該筆貨幣〔或該項投資〕的如今價值〔簡稱現(xiàn)值〕，稱pn為該筆貨幣〔或該項投資〕的期末價值〔簡稱終值〕。〔一〕貨幣終值的計算。假定當前一項投資的期限為n期，每期利率為r，那么該項投資第n年末時分別按復利和單利計算的終值依次為：pn=p0〔1+r〕n

pn=p0〔1+r×n〕

例1、某投資者將1000元投資于年息10%，為期5年的債券〔按年計息〕，計算其終值。

復利終值為：p=1000*(1+10%)5=1610.51〔元〕

單利終值為：p=1000*(1+10%*5)=1500〔元〕〔二〕現(xiàn)值的計算?，F(xiàn)值是終值的逆運算，運用終值的計算公式，得出現(xiàn)值的計算公式為：復利現(xiàn)值：p0=pn/(1+r)n

單利現(xiàn)值：p0=pn/(1+r*n)

例2、某投資者面臨以下投資時機：從如今起的7年后收入500萬元，期間不構(gòu)成任何貨幣收入，假定投資者希望的年利率為10%，那么投資的現(xiàn)值為：復利現(xiàn)值為：p0=5000000/〔1+10%〕7=2565813.10〔元〕

單利現(xiàn)值為：p0=5000000/〔1+10%*7〕=2941176.47〔元〕

三、內(nèi)在價值的定義：

約翰·巴恩·威廉姆斯在<投資價值實際>提出：有價證券的價值等于該有價證券一切未來預期現(xiàn)金流入按其風險相對應的必要收益率貼現(xiàn)的現(xiàn)值。

四、證券估值方法〔一〕絕對估值〔二〕相對估值第二節(jié)債券估值分析一、債券價值的計算公式債券的內(nèi)在價值等于債券的預期貨幣收入按必要收益率貼現(xiàn)的現(xiàn)值。

預期貨幣收入：息票利息和票面額。

必要收益率：普通對比具有一樣風險程度和歸還期限的債券的收益率得出。〔1〕普通公式：式中：p---債券實際價錢n---債券距到期日時間〔按年計算〕t---現(xiàn)金流到達的時間c---現(xiàn)金流金額i---貼現(xiàn)率〔通常為年利率〕

〔2〕累息債券內(nèi)在價值的計算例:某投資者要購買面值1000元，票面利率8%，期限5年的債券，假設貼現(xiàn)率為10%，計算其價值？〔3〕附息債券內(nèi)在價值的計算

例:某投資者要購買面值100元，票面利率6%，期限5年，每年付息一次，必要收益率7%的債券，那么該債券的價值是多少？〔4〕零息債券內(nèi)在價值的計算

公式：例：2021年1月1日，中國人銀行發(fā)行1年期中央銀行票據(jù)，每張面值為100元，年貼現(xiàn)率為4%。實際價錢=96.15〔元〕

第三節(jié)股票估值分析一、影響股票投資價值的要素

〔一〕內(nèi)部要素

公司凈資產(chǎn)；公司盈利程度；公司的股利政策；股份分割；增資和減資；公司資產(chǎn)重組。

〔二〕外部要素

宏觀經(jīng)濟要素；

行業(yè)要素；

市場要素。二、股票內(nèi)在價值的計算方法

〔一〕現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

1.普通公式V=+++……+

=

式中：V----股票在期初的內(nèi)在價值；D----時期t末以現(xiàn)金方式表示的每股股息；K----必要收益率。

凈現(xiàn)值：等于內(nèi)在價值與本錢之差，

NPV=V-P

=-p

2.內(nèi)部收益率。是指使投資凈現(xiàn)值等于0的貼現(xiàn)率。用K*表示，可根據(jù)公式

P=用試錯法試出〔二〕零增長模型。即股息增長率等于0，g=0。

1．公式。V=D0/K式中：V----股票的內(nèi)在價值；D0----未來每期支付的每股股息；K----到期收益率

例13、假定某公司在未來每期支付的每股股息為8元，必要收益率為10%，當前價錢為65元。

內(nèi)在價值=8÷0.1=80〔元〕

凈現(xiàn)值=80-65=15〔元〕闡明該股被低估15元，可以購買。

2．內(nèi)部收益率

K*=D0/P*100%

利用這一公式計算上例中公司股票的內(nèi)部收益率，其結(jié)果是：

K*=8/65*100%=12.31%

12.31%>10%，闡明該股票價錢被低估了?！踩巢蛔冊鲩L模型。是指股息按不變的增長率增長。

1．公式。V=D1/K-g

式中:Ｖ----股票的內(nèi)在價值；

D1----第一期期末的現(xiàn)金股息；

Ｋ----必要收益率；

ｇ----股息增長率。

例14、2021年某公司支付每股股息為1.8元，估計在未來日子里該公司股票的股息按每年5%的速率增長，必要收益率為11%，當前股價為40元。

內(nèi)在價值=1.8╳〔1+5%〕÷〔11%-5%〕=31.50〔元〕

凈現(xiàn)值=31.5-40=-8.5〔元〕

闡明該股被高估，投資者應賣出。

2．內(nèi)部收益率。公式：K※=〔+g〕╳100%

用上述公式來計算上例公司股票的內(nèi)部收益率，可得：

K※=[1.8╳(1+5%)÷40+5%]╳100%=9.73%

由于9.73%<11%，顯示該股票被高估?！菜摹晨勺冊鲩L模型――二元增長模型。是假定在時間L以前，股息以一個不變的增長率g1增長；在時間L后，股息以另一個不變的增長率g2增長。1．公式：V=+=+╳=+╳例15、Ａ公司目前股息為每股0.20元，預期報答率為16%，未來5年中常態(tài)增長率為20%，隨后的增長率為10%，計算其內(nèi)在價值。Ｖ＝5.45〔元〕

２.內(nèi)部收益率。在可變增長模型中，用股票的市場價錢Ｐ替代Ｖ，K※替代Ｋ，采用試錯法得出內(nèi)部收益率。

三、現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的實踐運用

〔一〕確定現(xiàn)金流和必要收益率1．自在現(xiàn)金流：是指在正常資本投資支出之后剩下的現(xiàn)金。自在現(xiàn)金流〔F〕=凈收益＋折舊－資本性支出－營運資本追加額－債務本金歸還＋新發(fā)行債務

在實踐運用中，可用凈收益＋折舊－資本性支出作為自在現(xiàn)金流。

2.必要收益率〔期望收益率〕。是無風險利率與風險溢價率之和，必要收益率確實定要思索以下兩點：一是社會資本的平均報答率。統(tǒng)計闡明，美國股票市場從1926年到2001年，平均復合增長率是10.7%,中國內(nèi)地股票市場從1990年到2021年從100點到2400點，年均增長率是20%，由于中國是新興市場，實體經(jīng)濟增長快，增長率要高些，我們以國內(nèi)股市為主進展投資，預期的收益率也可以高一些。二是根據(jù)本人的專業(yè)才干程度。巴菲特從1965年到2006年，年均復合增長率到達21.4%，遠高于同期規(guī)范普爾指數(shù)年均增長10.4%的程度。但巴菲特只需一個，每一個投資者都想成為巴菲特是不能夠的。因此，我以為目前在中國股票市場，普通投資者必要收益率定在10%~15%是較為適宜的?！捕炒_定增長率。按照兩階段增長模型需求確定兩個階段的增長率。要以企業(yè)過去幾年現(xiàn)金流年均增長率作為參考基準，同時結(jié)合國家宏觀經(jīng)濟開展速度及政策、行業(yè)運轉(zhuǎn)情況等對企業(yè)未來開展的影響來確定。例如，某企業(yè)過去3年年均增長率為15%,未來10年國家宏觀經(jīng)濟與行業(yè)開展對該企業(yè)較為有利，估計增長可達20%，10年后恢復到社會資本平均速度5%，就可以用二階段增長模型來計算內(nèi)在價值了?！步ㄖ惞?、3G增值效力公司〕

〔三〕適用范圍?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)模型適用于現(xiàn)金流穩(wěn)步增長的公司，對于現(xiàn)金流忽起忽落或運營多年不斷沒有現(xiàn)金流的公司不適用。如某些科技類公司，由于產(chǎn)品更新?lián)Q代非常快，企業(yè)研發(fā)投入和固定資產(chǎn)支出宏大，不僅本身無法發(fā)明現(xiàn)金流，還要不斷地發(fā)行股票籌集資本，這類公司就無法運用此模型來進展估值。〔京東方000725〕。巴菲特從不買科技類股票，就是這個緣由。在他的選票定律中有兩條――企業(yè)要有穩(wěn)定的運營歷史和企業(yè)要有特許權(quán)都是講述如何尋覓現(xiàn)金流穩(wěn)定增長的公司的?！菜摹嘲咐治觯?/p>

巴菲特購買可口可樂的故事

1.現(xiàn)金流：凈利潤10.45億，折舊1.7億，資本支出3.87億；2.貼現(xiàn)率：9%；3.增長率：過去：1981----198817.8%未來：10年內(nèi)15%，10年后5%；4.市值：148億。

V=╳+╳

=483.77億〔美圓〕

483.77-148=335.77億美圓

〔五〕案例分析貴州茅臺〔600519〕第三節(jié)基金投資價值的計算

一、

二、三、

第四節(jié)金融衍生工具

的投資價值分析一、金融期貨的價值分析

〔一〕金融期貨的實際價錢

公式：Ft=Ste(r-q)(T-t)

式中：Ft—期貨的當前價錢；St—現(xiàn)貨的當前價錢；t—如今時辰；T—期貨合約到期日；r—無風險利率；q—延續(xù)的紅利支付率；e—以延續(xù)復利方式計算資金本錢和收益。

〔二〕影響金融期貨的主要要素：市場利率、預期通貨膨脹率、財政政策、貨幣政策、現(xiàn)貨金融工具的供求關(guān)系、期貨合約的有效期、保證金要求、期貨合約的流動性等。例如：股指期貨合約合約標的

滬深300指數(shù)

合約乘數(shù)

每點300元

報價單位

指數(shù)點

最小變動價位

0.2點

合約月份

當月、下月及隨后兩個季月

交易時間

上午：9:15-11:30,下午：13:00-15:15

最后交易日交易時間

上午：9:15-11:30,下午：13:00-15:00

每日價格最大波動限制

上一個交易日結(jié)算價的±10%

最低交易保證金

合約價值的12%

最后交易日

合約到期月份的第三個周五，遇國家法定假日順延

交割日期

同最后交易日

交割方式

現(xiàn)金交割

交易代碼

IF

上市交易所

中國金融期貨交易所

二、金融期權(quán)的價值分析〔一〕期權(quán)價錢的構(gòu)成：期權(quán)買賣中，期權(quán)買方為獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)益而向期權(quán)賣方支付的費用就是期權(quán)的價錢。

1.內(nèi)在價值：也稱履約價值，是期權(quán)合約本身所具有的價值，也就是買方假設立刻執(zhí)行該期權(quán)所能獲得的收益。其取決于期權(quán)的協(xié)定價錢與其標的物的市場價錢之間的關(guān)系。2.時間價值：也稱外在價值。是指期權(quán)買方購買期權(quán)實踐支付的價錢超越該期權(quán)內(nèi)在價值的那部分價值。在現(xiàn)實的期權(quán)買賣中，各種期權(quán)通常是以高于內(nèi)在價值的價錢買賣的。三、可轉(zhuǎn)換證券的價值分析

可轉(zhuǎn)換證券的實際價值?？赊D(zhuǎn)換證券的實際價值，也稱“內(nèi)在價值〞，是指將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換前的利息收入和轉(zhuǎn)股時的轉(zhuǎn)換價值按適當?shù)谋匾找媛收郜F(xiàn)的現(xiàn)值。

P=+

四、權(quán)證的價值分析〔一〕權(quán)證的分類。

按權(quán)益行駛方向,分為認股(認購)權(quán)證和認沽權(quán)證；

按行駛時間，分為歐式權(quán)證和美式權(quán)證；

按發(fā)行人，分為股本權(quán)證和備兌權(quán)證；

按結(jié)算方式，分為現(xiàn)金結(jié)算權(quán)證和實物交割權(quán)證。

〔二〕權(quán)證的實際價值與影響要素

1．實際價值包括：內(nèi)在價值和時間價值。假設以S表示標的股票的價錢，X表示權(quán)證的執(zhí)行價錢，那么認股權(quán)證的內(nèi)在價值和認沽權(quán)證的內(nèi)在價值分別是：Max(s-x,o)Max(x-s