有價(jià)證券的投資價(jià)值分析

第二章有價(jià)證券的投資價(jià)值分析教學(xué)目的

使學(xué)生了解影響債券投資價(jià)值的因素、債券價(jià)值、債券收益率、債券轉(zhuǎn)讓價(jià)格的計(jì)算；影響股票投資價(jià)值的因素、股票價(jià)值的3種計(jì)算方法；金融期貨、金融期權(quán)的概念、可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的計(jì)算、權(quán)證價(jià)值的計(jì)算。

重點(diǎn)、難點(diǎn)

債券價(jià)值的計(jì)算、股票價(jià)值的計(jì)算

課時(shí)安排

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第一節(jié)證券估值根本原理一、證券的價(jià)值與價(jià)錢(qián)二、貨幣的時(shí)間價(jià)值：

是指貨幣閱歷一定時(shí)間的投資和再投資所添加的價(jià)值，也稱(chēng)資金的時(shí)間價(jià)值。

100100〔1+3%〕100〔1+3%〕2100〔1+3%〕3…100〔1+3%〕n

0123……n

假定當(dāng)前運(yùn)用一筆金額為p0的貨幣，按某種利率投資一定期限，投資期末連本帶利累計(jì)收回貨幣金額為pn，那么稱(chēng)p0為該筆貨幣〔或該項(xiàng)投資〕的如今價(jià)值〔簡(jiǎn)稱(chēng)現(xiàn)值〕，稱(chēng)pn為該筆貨幣〔或該項(xiàng)投資〕的期末價(jià)值〔簡(jiǎn)稱(chēng)終值〕?！惨弧池泿沤K值的計(jì)算。假定當(dāng)前一項(xiàng)投資的期限為n期，每期利率為r，那么該項(xiàng)投資第n年末時(shí)分別按復(fù)利和單利計(jì)算的終值依次為：pn=p0〔1+r〕n

pn=p0〔1+r×n〕

例1、某投資者將1000元投資于年息10%，為期5年的債券〔按年計(jì)息〕，計(jì)算其終值。

復(fù)利終值為：p=1000*(1+10%)5=1610.51〔元〕

單利終值為：p=1000*(1+10%*5)=1500〔元〕〔二〕現(xiàn)值的計(jì)算?，F(xiàn)值是終值的逆運(yùn)算，運(yùn)用終值的計(jì)算公式，得出現(xiàn)值的計(jì)算公式為：復(fù)利現(xiàn)值：p0=pn/(1+r)n

單利現(xiàn)值：p0=pn/(1+r*n)

例2、某投資者面臨以下投資時(shí)機(jī)：從如今起的7年后收入500萬(wàn)元，期間不構(gòu)成任何貨幣收入，假定投資者希望的年利率為10%，那么投資的現(xiàn)值為：復(fù)利現(xiàn)值為：p0=5000000/〔1+10%〕7=2565813.10〔元〕

單利現(xiàn)值為：p0=5000000/〔1+10%*7〕=2941176.47〔元〕

三、內(nèi)在價(jià)值的定義：

約翰·巴恩·威廉姆斯在<投資價(jià)值實(shí)際>提出：有價(jià)證券的價(jià)值等于該有價(jià)證券一切未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流入按其風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的必要收益率貼現(xiàn)的現(xiàn)值。

四、證券估值方法〔一〕絕對(duì)估值〔二〕相對(duì)估值第二節(jié)債券估值分析一、債券價(jià)值的計(jì)算公式債券的內(nèi)在價(jià)值等于債券的預(yù)期貨幣收入按必要收益率貼現(xiàn)的現(xiàn)值。

預(yù)期貨幣收入：息票利息和票面額。

必要收益率：普通對(duì)比具有一樣風(fēng)險(xiǎn)程度和歸還期限的債券的收益率得出?！?〕普通公式：式中：p---債券實(shí)際價(jià)錢(qián)n---債券距到期日時(shí)間〔按年計(jì)算〕t---現(xiàn)金流到達(dá)的時(shí)間c---現(xiàn)金流金額i---貼現(xiàn)率〔通常為年利率〕

〔2〕累息債券內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算例:某投資者要購(gòu)買(mǎi)面值1000元，票面利率8%，期限5年的債券，假設(shè)貼現(xiàn)率為10%，計(jì)算其價(jià)值？〔3〕附息債券內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算

例:某投資者要購(gòu)買(mǎi)面值100元，票面利率6%，期限5年，每年付息一次，必要收益率7%的債券，那么該債券的價(jià)值是多少？〔4〕零息債券內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算

公式：例：2021年1月1日，中國(guó)人銀行發(fā)行1年期中央銀行票據(jù)，每張面值為100元，年貼現(xiàn)率為4%。實(shí)際價(jià)錢(qián)=96.15〔元〕

第三節(jié)股票估值分析一、影響股票投資價(jià)值的要素

〔一〕內(nèi)部要素

公司凈資產(chǎn)；公司盈利程度；公司的股利政策；股份分割；增資和減資；公司資產(chǎn)重組。

〔二〕外部要素

宏觀經(jīng)濟(jì)要素；

行業(yè)要素；

市場(chǎng)要素。二、股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法

〔一〕現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

1.普通公式V=+++……+

=

式中：V----股票在期初的內(nèi)在價(jià)值；D----時(shí)期t末以現(xiàn)金方式表示的每股股息；K----必要收益率。

凈現(xiàn)值：等于內(nèi)在價(jià)值與本錢(qián)之差，

NPV=V-P

=-p

2.內(nèi)部收益率。是指使投資凈現(xiàn)值等于0的貼現(xiàn)率。用K*表示，可根據(jù)公式

P=用試錯(cuò)法試出〔二〕零增長(zhǎng)模型。即股息增長(zhǎng)率等于0，g=0。

1．公式。V=D0/K式中：V----股票的內(nèi)在價(jià)值；D0----未來(lái)每期支付的每股股息；K----到期收益率

例13、假定某公司在未來(lái)每期支付的每股股息為8元，必要收益率為10%，當(dāng)前價(jià)錢(qián)為65元。

內(nèi)在價(jià)值=8÷0.1=80〔元〕

凈現(xiàn)值=80-65=15〔元〕闡明該股被低估15元，可以購(gòu)買(mǎi)。

2．內(nèi)部收益率

K*=D0/P*100%

利用這一公式計(jì)算上例中公司股票的內(nèi)部收益率，其結(jié)果是：

K*=8/65*100%=12.31%

12.31%>10%，闡明該股票價(jià)錢(qián)被低估了?！踩巢蛔?cè)鲩L(zhǎng)模型。是指股息按不變的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。

1．公式。V=D1/K-g

式中:Ｖ----股票的內(nèi)在價(jià)值；

D1----第一期期末的現(xiàn)金股息；

Ｋ----必要收益率；

ｇ----股息增長(zhǎng)率。

例14、2021年某公司支付每股股息為1.8元，估計(jì)在未來(lái)日子里該公司股票的股息按每年5%的速率增長(zhǎng)，必要收益率為11%，當(dāng)前股價(jià)為40元。

內(nèi)在價(jià)值=1.8╳〔1+5%〕÷〔11%-5%〕=31.50〔元〕

凈現(xiàn)值=31.5-40=-8.5〔元〕

闡明該股被高估，投資者應(yīng)賣(mài)出。

2．內(nèi)部收益率。公式：K※=〔+g〕╳100%

用上述公式來(lái)計(jì)算上例公司股票的內(nèi)部收益率，可得：

K※=[1.8╳(1+5%)÷40+5%]╳100%=9.73%

由于9.73%<11%，顯示該股票被高估。〔四〕可變?cè)鲩L(zhǎng)模型――二元增長(zhǎng)模型。是假定在時(shí)間L以前，股息以一個(gè)不變的增長(zhǎng)率g1增長(zhǎng)；在時(shí)間L后，股息以另一個(gè)不變的增長(zhǎng)率g2增長(zhǎng)。1．公式：V=+=+╳=+╳例15、Ａ公司目前股息為每股0.20元，預(yù)期報(bào)答率為16%，未來(lái)5年中常態(tài)增長(zhǎng)率為20%，隨后的增長(zhǎng)率為10%，計(jì)算其內(nèi)在價(jià)值。Ｖ＝5.45〔元〕

２.內(nèi)部收益率。在可變?cè)鲩L(zhǎng)模型中，用股票的市場(chǎng)價(jià)錢(qián)Ｐ替代Ｖ，K※替代Ｋ，采用試錯(cuò)法得出內(nèi)部收益率。

三、現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的實(shí)踐運(yùn)用

〔一〕確定現(xiàn)金流和必要收益率1．自在現(xiàn)金流：是指在正常資本投資支出之后剩下的現(xiàn)金。自在現(xiàn)金流〔F〕=凈收益＋折舊－資本性支出－營(yíng)運(yùn)資本追加額－債務(wù)本金歸還＋新發(fā)行債務(wù)

在實(shí)踐運(yùn)用中，可用凈收益＋折舊－資本性支出作為自在現(xiàn)金流。

2.必要收益率〔期望收益率〕。是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率之和，必要收益率確實(shí)定要思索以下兩點(diǎn)：一是社會(huì)資本的平均報(bào)答率。統(tǒng)計(jì)闡明，美國(guó)股票市場(chǎng)從1926年到2001年，平均復(fù)合增長(zhǎng)率是10.7%,中國(guó)內(nèi)地股票市場(chǎng)從1990年到2021年從100點(diǎn)到2400點(diǎn)，年均增長(zhǎng)率是20%，由于中國(guó)是新興市場(chǎng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)快，增長(zhǎng)率要高些，我們以國(guó)內(nèi)股市為主進(jìn)展投資，預(yù)期的收益率也可以高一些。二是根據(jù)本人的專(zhuān)業(yè)才干程度。巴菲特從1965年到2006年，年均復(fù)合增長(zhǎng)率到達(dá)21.4%，遠(yuǎn)高于同期規(guī)范普爾指數(shù)年均增長(zhǎng)10.4%的程度。但巴菲特只需一個(gè)，每一個(gè)投資者都想成為巴菲特是不能夠的。因此，我以為目前在中國(guó)股票市場(chǎng)，普通投資者必要收益率定在10%~15%是較為適宜的?！捕炒_定增長(zhǎng)率。按照兩階段增長(zhǎng)模型需求確定兩個(gè)階段的增長(zhǎng)率。要以企業(yè)過(guò)去幾年現(xiàn)金流年均增長(zhǎng)率作為參考基準(zhǔn)，同時(shí)結(jié)合國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)開(kāi)展速度及政策、行業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)情況等對(duì)企業(yè)未來(lái)開(kāi)展的影響來(lái)確定。例如，某企業(yè)過(guò)去3年年均增長(zhǎng)率為15%,未來(lái)10年國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)與行業(yè)開(kāi)展對(duì)該企業(yè)較為有利，估計(jì)增長(zhǎng)可達(dá)20%，10年后恢復(fù)到社會(huì)資本平均速度5%，就可以用二階段增長(zhǎng)模型來(lái)計(jì)算內(nèi)在價(jià)值了?！步ㄖ?lèi)公司、3G增值效力公司〕

〔三〕適用范圍?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)模型適用于現(xiàn)金流穩(wěn)步增長(zhǎng)的公司，對(duì)于現(xiàn)金流忽起忽落或運(yùn)營(yíng)多年不斷沒(méi)有現(xiàn)金流的公司不適用。如某些科技類(lèi)公司，由于產(chǎn)品更新?lián)Q代非?？?，企業(yè)研發(fā)投入和固定資產(chǎn)支出宏大，不僅本身無(wú)法發(fā)明現(xiàn)金流，還要不斷地發(fā)行股票籌集資本，這類(lèi)公司就無(wú)法運(yùn)用此模型來(lái)進(jìn)展估值。〔京東方000725〕。巴菲特從不買(mǎi)科技類(lèi)股票，就是這個(gè)緣由。在他的選票定律中有兩條――企業(yè)要有穩(wěn)定的運(yùn)營(yíng)歷史和企業(yè)要有特許權(quán)都是講述如何尋覓現(xiàn)金流穩(wěn)定增長(zhǎng)的公司的?！菜摹嘲咐治觯?/p>

巴菲特購(gòu)買(mǎi)可口可樂(lè)的故事

1.現(xiàn)金流：凈利潤(rùn)10.45億，折舊1.7億，資本支出3.87億；2.貼現(xiàn)率：9%；3.增長(zhǎng)率：過(guò)去：1981----198817.8%未來(lái)：10年內(nèi)15%，10年后5%；4.市值：148億。

V=╳+╳

=483.77億〔美圓〕

483.77-148=335.77億美圓

〔五〕案例分析貴州茅臺(tái)〔600519〕第三節(jié)基金投資價(jià)值的計(jì)算

一、

二、三、

第四節(jié)金融衍生工具

的投資價(jià)值分析一、金融期貨的價(jià)值分析

〔一〕金融期貨的實(shí)際價(jià)錢(qián)

公式：Ft=Ste(r-q)(T-t)

式中：Ft—期貨的當(dāng)前價(jià)錢(qián)；St—現(xiàn)貨的當(dāng)前價(jià)錢(qián)；t—如今時(shí)辰；T—期貨合約到期日；r—無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；q—延續(xù)的紅利支付率；e—以延續(xù)復(fù)利方式計(jì)算資金本錢(qián)和收益。

〔二〕影響金融期貨的主要要素：市場(chǎng)利率、預(yù)期通貨膨脹率、財(cái)政政策、貨幣政策、現(xiàn)貨金融工具的供求關(guān)系、期貨合約的有效期、保證金要求、期貨合約的流動(dòng)性等。例如：股指期貨合約合約標(biāo)的

滬深300指數(shù)

合約乘數(shù)

每點(diǎn)300元

報(bào)價(jià)單位

指數(shù)點(diǎn)

最小變動(dòng)價(jià)位

0.2點(diǎn)

合約月份

當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月

交易時(shí)間

上午：9:15-11:30,下午：13:00-15:15

最后交易日交易時(shí)間

上午：9:15-11:30,下午：13:00-15:00

每日價(jià)格最大波動(dòng)限制

上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的±10%

最低交易保證金

合約價(jià)值的12%

最后交易日

合約到期月份的第三個(gè)周五，遇國(guó)家法定假日順延

交割日期

同最后交易日

交割方式

現(xiàn)金交割

交易代碼

IF

上市交易所

中國(guó)金融期貨交易所

二、金融期權(quán)的價(jià)值分析〔一〕期權(quán)價(jià)錢(qián)的構(gòu)成：期權(quán)買(mǎi)賣(mài)中，期權(quán)買(mǎi)方為獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)益而向期權(quán)賣(mài)方支付的費(fèi)用就是期權(quán)的價(jià)錢(qián)。

1.內(nèi)在價(jià)值：也稱(chēng)履約價(jià)值，是期權(quán)合約本身所具有的價(jià)值，也就是買(mǎi)方假設(shè)立刻執(zhí)行該期權(quán)所能獲得的收益。其取決于期權(quán)的協(xié)定價(jià)錢(qián)與其標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)錢(qián)之間的關(guān)系。2.時(shí)間價(jià)值：也稱(chēng)外在價(jià)值。是指期權(quán)買(mǎi)方購(gòu)買(mǎi)期權(quán)實(shí)踐支付的價(jià)錢(qián)超越該期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的那部分價(jià)值。在現(xiàn)實(shí)的期權(quán)買(mǎi)賣(mài)中，各種期權(quán)通常是以高于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)錢(qián)買(mǎi)賣(mài)的。三、可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值分析

可轉(zhuǎn)換證券的實(shí)際價(jià)值。可轉(zhuǎn)換證券的實(shí)際價(jià)值，也稱(chēng)“內(nèi)在價(jià)值〞，是指將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換前的利息收入和轉(zhuǎn)股時(shí)的轉(zhuǎn)換價(jià)值按適當(dāng)?shù)谋匾找媛收郜F(xiàn)的現(xiàn)值。

P=+

四、權(quán)證的價(jià)值分析〔一〕權(quán)證的分類(lèi)。

按權(quán)益行駛方向,分為認(rèn)股(認(rèn)購(gòu))權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證；

按行駛時(shí)間，分為歐式權(quán)證和美式權(quán)證；

按發(fā)行人，分為股本權(quán)證和備兌權(quán)證；

按結(jié)算方式，分為現(xiàn)金結(jié)算權(quán)證和實(shí)物交割權(quán)證。

〔二〕權(quán)證的實(shí)際價(jià)值與影響要素

1．實(shí)際價(jià)值包括：內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值。假設(shè)以S表示標(biāo)的股票的價(jià)錢(qián)，X表示權(quán)證的執(zhí)行價(jià)錢(qián)，那么認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值和認(rèn)沽權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值分別是：Max(s-x,o)Max(x-s