重拾信心,債續(xù)輝煌-廣發(fā)聚財信

重拾信心，債續(xù)輝煌——廣發(fā)聚財信用債券基金廣發(fā)基金湖北區(qū)域經(jīng)理李日晶2011年債市回顧12012年類屬資產(chǎn)選擇2廣發(fā)聚財信用債三大投資理由32011年債市回顧01（一）資金面：大幅收緊，季末尤為緊張（二）利率產(chǎn)品：中長期震蕩，短期收益率受資金面影響（三）信用產(chǎn)品：城投債帶動信用債下跌（四）可轉(zhuǎn)債：受供給和流動性沖擊，絕對價格創(chuàng)下歷史新低2011年債市回顧2011年債市回顧（一）上半年，在經(jīng)濟放緩，通脹高企的背景下，股債雙雄。（二）10月份以來，通脹得到控制，降低存款準備金率，債券牛市開啟。很多債基一個月漲3-5分錢。（三）去年債券基金平均收益-2.4%，廣發(fā)強債6.2%。資金利率波動較大，季末效應明顯。主要原因：準備金率（法定、差額）上調(diào)、銀行理財產(chǎn)品分流（一）資金面

2011年債市回顧國債和金融債等利率品種年初因資金面緊張收益率略有上行，6月份資金空前緊張導致“熊市變平”，高位震蕩后，9月中下旬開始，受資金面和通脹壓力減弱的影響，中長期利率產(chǎn)品呈現(xiàn)“牛市變平”（二）利率產(chǎn)品

2011年債市回顧高收益?zhèn)阂猿峭秱鶠榇?，?月中旬出現(xiàn)大跌，經(jīng)過7-8月份的盤整后，在9月底急跌，10月份反彈到7-8月份水平；目前，城投債收益率普遍仍在8%以上高等級債券：在城投債大跌帶來債基贖回壓力的背景下，高等級債券同樣遭受流動性沖擊，凈價表現(xiàn)與城投債一致，但高等級債的恢復能力更強，目前收益率已經(jīng)回到6月份水平（三）信用產(chǎn)品2011年債市回顧（四）可轉(zhuǎn)債

可轉(zhuǎn)債整體趨勢與大盤一致，期間受到了兩次沖擊：8月底，中石化公布第二期轉(zhuǎn)債發(fā)行計劃，在供給沖擊下轉(zhuǎn)債價格全面下跌；9月底，債券投資機構(gòu)受贖回壓力拋售流動性較好的大盤轉(zhuǎn)債，遭遇流動性沖擊2011年債市回顧2012年類屬資產(chǎn)選擇02中國經(jīng)濟：經(jīng)濟下滑趨勢明顯通脹高峰已經(jīng)過去緊縮的貨幣環(huán)境可能出現(xiàn)邊際改善全球經(jīng)濟：處于長波周期蕭條階段，經(jīng)濟復蘇放緩2012年類屬資產(chǎn)選擇從經(jīng)濟周期來看：新的經(jīng)濟驅(qū)動力還沒有形成，而增長方式的轉(zhuǎn)變，又可能帶來增速趨緩。2012年類屬資產(chǎn)選擇主要工業(yè)品價格穩(wěn)中趨降高頻數(shù)據(jù)顯示食品價格回落通脹高峰已經(jīng)過去——控通脹取得階段成效2012年類屬資產(chǎn)選擇

結(jié)合我們對宏觀的判斷，我們認為當前經(jīng)濟環(huán)境處于滯脹向衰退轉(zhuǎn)換的階段，即：經(jīng)濟增速下滑趨勢明顯、通脹高峰已過在此宏觀判斷基礎上，我們從久期和信用資質(zhì)兩個風險緯度綜合考慮，進一步確定中期(3-6個月）收益的來源因此，我們擬定的類屬資產(chǎn)配置策略以高等級、中長期品種為主2012年類屬資產(chǎn)選擇

隨著通脹下行趨勢逐漸確立，央行緊縮的政策將會慢慢轉(zhuǎn)為中性，乃至于進一步放松。拉長久期、承擔利率風險將是此階段收益的最大來源“牛市變平”已現(xiàn)：9月最后一周到目前，無風險收益率曲線快速下降50-70bp，呈現(xiàn)平坦化趨勢。5、7、10年的金融債一度相差5bp?！芭Ｊ凶兌浮笨善冢何覀冾A測，這個過程還會進一步持續(xù)，直到央行放松政策正式確認利率品種2012年類屬資產(chǎn)選擇

信用品種信用風險仍處于暴露階段：從周期角度看，通脹下滑的階段，企業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了一段時期的困難，并還將進一步面臨存貨損失和需求下滑的困境企業(yè)信用基本面最壞的時候還未到來：在過去兩年極度寬松的流動性環(huán)境中，部分企業(yè)出現(xiàn)了明顯的投資沖動，資產(chǎn)規(guī)模和杠桿率大幅提高，帶來了過度投資問題。隨著需求的降低和信貸政策的持續(xù)收緊，實體企業(yè)的資金鏈將繼續(xù)經(jīng)受考驗總體上，當前我們對信用風險的承擔持保守態(tài)度，以AAA等級作為主要的信用債配置對象，適度參與現(xiàn)金流較好、杠桿率較低的AA+品種2012年類屬資產(chǎn)選擇期限1年期品種3年期品種5年期品種等級AAA+AAAAA+AAAAA+AAAAA+AAAAA+AAAAA+AA當前77971422408310216525869931592563/4分位88681051248510316118195105159196均值695996109738412814787931421801/4分位454066695564971177777121154目前的利差水平在歷史3/4分位或者均值左右，符合信用利差的周期性特征債券的等級越低，其利差偏離均值越大信用品種（利差）信用利差情況（截至2012年1月31日）2012年類屬資產(chǎn)選擇近期AAA+與AAA之間利差大幅縮小，利差已經(jīng)低于歷史均值，AAA+品種的風險收益比更占優(yōu)勢；AA+和AAA的信用利差仍在高位，具有一定的配置價值由于信用風險擔憂，AA品種的利差仍處于高位2012年類屬資產(chǎn)選擇5年期高等級品種的利差比歷史均值高15～30BP，比歷史3/4分位高10～20BP，高等級信用產(chǎn)品相對于利率產(chǎn)品有一定吸引力在高評級品種中，優(yōu)先選擇AAA+品種：AAA品種同AAA+利差過窄，未能體現(xiàn)其周期特征AA+品種利差有一定吸引力，具有一定配置價值：AA+品種由于資質(zhì)介于高等級和低等級之間，在企業(yè)外部條件變差時也會受到明顯影響。我們在進行AA+品種的投資時將嚴格篩選信用資質(zhì)AA品種由于信用風險擔憂拉開了與AA+的距離，擇優(yōu)配置AA品種以獲取交易性機會信用品種（信用等級選擇）2012年類屬資產(chǎn)選擇一般企業(yè)發(fā)行債券的利率大幅超過7-8%的可能性不大信用品種（供給）2012年類屬資產(chǎn)選擇信用債的集中兌付出現(xiàn)在2014-2017年，2012年兌付的信用產(chǎn)品較少，且相對資質(zhì)較好。城投債的風險較大，需要密切跟蹤。信用品種（信用風險）2012年類屬資產(chǎn)選擇信用產(chǎn)品（持有期收益）信用債持有一年之后持有期收益的情景測算期限收益率下降20BP上升20BP上升50BP上升100BP3年5%5.37%4.63%4.08%3.17%5.5%5.87%5.13%4.58%3.68%6%6.37%5.63%5.09%4.19%6.5%6.88%6.14%5.60%4.70%5年5.5%6.20%4.80%3.77%2.08%6%6.70%5.31%4.29%2.61%6.5%7.19%5.82%4.81%3.15%7%7.68%6.33%5.33%3.69%7年6%6.99%5.02%3.58%1.23%6.5%7.47%5.54%4.12%1.81%7%7.96%6.05%4.65%2.38%7.5%8.44%6.57%5.19%2.95%2012年類屬資產(chǎn)選擇廣發(fā)聚財信用債三大投資理由03固定收益團隊包攬三項第一，“債”續(xù)輝煌大類資產(chǎn)配置依舊處于債券“象限”債券牛市大幕開啟，信用債或?qū)⒅餮菖Ｊ泻蟀雸鰪V發(fā)聚財信用債三大投資理由廣發(fā)強債2011年凈值增長率6.2%，在65只同類型基金中排名第一；廣發(fā)貨幣A類凈值增長率為4.16%，在45只同類型基金中排名第一；廣發(fā)貨幣B類凈值增長率為4.41%，在21只同類型基金中排名第一；25固定收益團隊包攬三項第一，“債”續(xù)輝煌基金代碼基金簡稱2011年凈值增長率(%)2011年同類型排名成立以來累計凈值增長率(%)成立以來年化平均凈值增長率(%)270009

廣發(fā)增強債券6.20%1/65

28.20%6.82%270004

廣發(fā)貨幣A4.16%1/45

18.01%2.53%270014

廣發(fā)貨幣B4.41%1/21

7.65%2.77%數(shù)據(jù)來源：中國銀河證券基金研究中心。統(tǒng)計區(qū)間：2011-01-01至2011-12-31固定收益團隊包攬三項第一，“債”續(xù)輝煌固定收益類基金絕對收益排名最近半年最近一年最近兩年凈值增長率[%]排名凈值增長率[%]排名凈值增長率[%]排名5.5316.20112.971數(shù)據(jù)來源：海通證券。統(tǒng)計截至：2011-12-30收益穩(wěn)健，有效控制風險是廣發(fā)基金固定收益團隊的特色；最近半年、一年、兩年，廣發(fā)固定收益類基金絕對收益排名第一；廣發(fā)基金債券投資團隊通過實地調(diào)研、緊密結(jié)合行業(yè)研究員在行業(yè)和公司層面的研究成果等多種方式，能夠及時跟蹤公司信用基本面的變化情況，并根據(jù)發(fā)債主體對于本息償付難度程度的差異，不斷優(yōu)化信用債倉位和結(jié)構(gòu)，盡可能提高組合收益。固定收益團隊包攬三項第一，“債”續(xù)輝煌穩(wěn)健的債，才是優(yōu)良的債收益穩(wěn)健，有效控制風險是廣發(fā)基金固定收益團隊的特色；債券基金的特點就是“穩(wěn)定收益、中低風險”。固定收益團隊包攬三項第一，“債”續(xù)輝煌基金經(jīng)理代宇有豐富的固定收益產(chǎn)品研究經(jīng)驗；

先后任廣發(fā)基金管理有限公司固定收益研究員、交易員及投資人員、國際業(yè)務研究員固定收益業(yè)務投資人員，現(xiàn)任廣發(fā)聚利債券基金經(jīng)理；廣發(fā)聚利債券業(yè)績出色。聚利同期成立封閉式基金業(yè)績基金簡稱最近一月總回報(%)最近三月總回報(%)成立以來總回報(%)最新規(guī)模(億元)成立日期××信用添利0.921.97-1.6018.69742011-1-27××××收益0.994.383.9424.40162011-2-10××信用增強1.072.764.517.87092011-6-16廣發(fā)聚利2.015.857.013.52132011-8-5××××信用增利0.791.902.102.14492011-9-22數(shù)據(jù)來源：wind資訊，數(shù)據(jù)截至：2012-1-31。注：剔除分級基金大類資產(chǎn)配置依舊處于債券“象限”經(jīng)濟處于衰退期時，債券最佳配置機會已經(jīng)出現(xiàn)。經(jīng)濟處于復蘇期時，應該配置權(quán)益類資產(chǎn)；經(jīng)濟處于過熱期時，應該配置地產(chǎn)和大宗商品；經(jīng)濟處于滯脹期時，持有現(xiàn)金為最好的選擇；目前通脹已經(jīng)見頂回落，投資時鐘從“滯漲”轉(zhuǎn)動到“衰退”期。（圖表來源：海通證券）債券牛市大幕開啟，信用債或?qū)⒅餮菖Ｊ泻蟀雸霰据唫Ｊ惺加?011年9月底，牛市初期主要是利率產(chǎn)品的普遍上漲；根據(jù)信用利差的歷史規(guī)律，流動性一直主導著信用利差的變化；牛市中期信用債將是主角。2012年，隨著經(jīng)濟增速的下滑和CPI的回落，流動性將進一步走向?qū)捤?，信用債市場將依次迎來高等級信用債和低等級信用債的牛市。（圖表來源：中國證券報）債券牛市大幕開啟，信用債或?qū)⒅餮菖Ｊ泻蟀雸龈鶕?jù)信用利差的歷史規(guī)律，流動性一直主導著信用利差的變化，2008年4季度受經(jīng)濟危機的影響，信用利差快速擴大，但貨幣供應量和貸款的大幅增長使得信用利差很快收窄，經(jīng)濟見底前信用利差就已經(jīng)從高位回落。債券基金與其他產(chǎn)品的比較廣發(fā)聚財信用債定期存款儲蓄國債風險收益中低風險，中低等收益。本金相對安全，一年期定存利率3.5%。本金安全，利率固定。期限無持有期限，可隨時申購贖回。有固定期限有固定期限流動性贖回不降低既得收益。到期前變現(xiàn)，收益打折，按活期存款計算收益。有最低持有期限，到期前變現(xiàn)，扣除部分利息，收取0.1%的手續(xù)費。廣發(fā)聚財信用債承擔中低風險，獲取中低等收益；無持有期限，可隨時申購贖回；贖回不降低既得收益。廣發(fā)聚財信用債銀行理財產(chǎn)品收益收益率中隱含了通貨膨脹預期，獲取中低等收益。法律義務上無保本收益。滾動投資，各個投資期間可能不連續(xù)，等待期間只能按活期利率計算收益，攤薄收益。風險分散投資降低風險。專業(yè)的投資研究團隊，降低投資風險；有強制性的信息披露要求，每天可了解凈值的變化。通常綁定單一貸款對象，風險較為集中；無信息披露，不了解投資組合變化。流動性一般每個工作日都可申購、贖回。可隨時變現(xiàn)的（一般年化收益率2%左右），不能提前變現(xiàn)的（一般年化收益率4%-5%）債券基金與其他產(chǎn)品的比較收益率隱含了通脹預期，獲取中低等收益；可投資標的較多，分散投資風險；每天可了解凈值變化；贖回不降低既得收益?；鹈Q：廣發(fā)聚財信用債券型證券投資基金基金簡稱：廣發(fā)聚財信用債券A基金代碼：270029廣發(fā)聚財信用債券B270030基金類型：債券型證券投資基金投資目標：在嚴格控制風險，保持較高流動性的前提下，追求基金資產(chǎn)的長期穩(wěn)健增值，力爭為基金持有人獲取超越業(yè)績比較基準的投資收益。投資范圍：本基金各類資產(chǎn)的投資比例為：本基金對固定收益類資產(chǎn)的投資比例不低于基金資產(chǎn)的80%，其中，對信用債券的投資比例不低于固定收益類資產(chǎn)的80%；權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例不高于基金資產(chǎn)的20%；現(xiàn)金或者到期日在一年以內(nèi)的政府債券的投資比例不低于基金資產(chǎn)凈值的5%。業(yè)績比較基準：中債企業(yè)債總?cè)珒r指數(shù)收益率×80%+中債國債總?cè)珒r指數(shù)收益率×20%。風險收益特征：本基金為債券型基金，其長期平均風險和預期收益率低于股票基金、混合基金，高于貨幣市場基金?；鸸芾砣耍簭V發(fā)基金管理有限公司基金托管人：中國工商銀行股份有限公司基金經(jīng)理：代宇，女，中國籍，碩士研究生學歷，持有證券業(yè)執(zhí)業(yè)資格證書，2005年7月至2007年9月任廣發(fā)基金管理有限公司固定收益研究員及交易員，2007年9月至2008年11月任廣發(fā)基金管理有限公司國際業(yè)務研究員，2008年11月至今任廣發(fā)基金管理有限公司固定收益業(yè)務投資人員,2011年8月至今任廣發(fā)聚利債券型證券投資基金基金經(jīng)理。基本資料廣發(fā)聚財信用債券型證券投資基金A類申購金額（M）認購費率申購費率B類認購/申購費率M＜100萬0.60%0.80%0%100萬≤M＜500萬0.40%0.50%500萬≤M＜1000萬0.20%0.30%1000萬≤M1000元/筆1000元/筆持有年限Y年（1年=365天）天）A類贖回費率B類贖回費率Y<1年0.10%Y＜30天0.20%1年≤Y<2年0.05%2年≤Y0%Y≥30天0%管理費率0.70%托管費率0.20%銷售服務費率0.4%（只適用于B類，不適用于A類）廣發(fā)聚財信用債券型證券投資基金費率結(jié)構(gòu)廣發(fā)基金管理有限公司簡介文化人才目標公司以客戶利益為上，追求絕對回報、堅持持續(xù)分紅、倡導長期持有，實現(xiàn)公司與投資者的雙贏。長效發(fā)展機制和可持續(xù)發(fā)展能力的、優(yōu)秀的、民族品牌的資產(chǎn)管理公司。為投資者謀求長期穩(wěn)定的收益。碩士博士占比，管理層平均管理經(jīng)驗，專業(yè)投資團隊所獲榮譽2011年4月，第八屆中國“金基金·TOP公司”獎《上海證券報》2011年4月，“2010年度金牛基金管理公司”《中國證券報》2010年5月，“2009年度明星基金管理公司”《證券時報》2009年1月，“2008年度明星基金管理團隊”《證券時報》風險提示函一、證券投資基金（以下簡稱“基金”）是一種長期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來的個別風險。基金不同于銀行儲蓄和債券等能夠提供固定收益預期的金融工具，投資人購買基金，既可能按其持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔基金投資所帶來的損失。二、基金在投資運作過程中可能面臨各種風險，既包括市場風險，也包括基金自身的管理風險、技術(shù)風險和合規(guī)風險等。巨額贖回風險是開放式基金所特有的一種風險，即當單個交易日基金的凈贖回申請超過基金總份額的百分之十時，投資人