第六章國際資本流動與國際金融危機課件

第六章國際資本流動與國際金融危機1第一節(jié)國際資本流動概述一、國際資本流動的概念指資本在國際間的轉移。包括資本流出和資本流入兩個方面。二、國際資本流動的分類按期限劃分短期資本流動與長期資本流動；（一)短期資本流動短期資本指一年或一年以下的各種金融資產。主要有1，貿易資金流動；2，銀行資金流動；3，保值性資金流動；4，投機性資金流動2長期資本流動包括三種方式：直接投資、間接投資和國際貸款。

直接投資：一國的政府、企業(yè)或個人在另一國創(chuàng)辦企業(yè)或與當?shù)刭Y本合營企業(yè)，并獲得對該企業(yè)全部或部分管理控制權的投資行為。投資方式多樣，如收購股權（大于10%），收購虧損企業(yè)的債務，利潤再投資等。

國際間接投資：又被稱為證券投資，指通過在國際債券市場購買中長期債券或者在國際股票市場上購買外國公司股票來實現(xiàn)的投資。

國際貸款：國際貸款是指政府之間、國際金融機構之間以及政府、銀行、企業(yè)在國際金融是廠商的信貸活動。包括政府貸款、國際金融機構貸款、國際銀行貸款以及出口信貸。(二）長期資本流動期限在一年以上或未規(guī)定期限的資本流動。3三、國際資本流動的原因1，國際資本的供給充裕2，國際資本的需求旺盛從供求兩個方面形成國際資本流動的基本原因。另外，還受以下因素影響國際資本流動是一種生產要素在國際間的轉移，與國際貿易類似，國際間的要素報酬差異將造成生產要素在國際間的流動。如果一國的資本相對豐裕，則該國作為資本報酬的利率就會較國外利率低，由此資本就會由該國流向他國。

對高額利潤的追求；4OO’橫軸—兩國的資金供給，OO’雙方資金總量縱軸—資本的邊際產出，即利息率A國B國AA國的資本存量OA,B國的資本存量為O’A。A國資金的邊際產出為OC,總產出FOAG,其中OCAG為資本要素的收入，CFG為其它要素收入；B國資本的邊際產出為O’H,總產出O’JMA,其中O’HMA為資本要素的收入。產生國際資本流動后，資金從A國流向B國，在均衡點E上，資本收益ON=O’T,A國產出OFEB,B國產出為O’JEB.A國減少EBGA,B國增加EBAM,兩國凈增EGM.CFGHMJENTBR國際資本流動的經濟分析5

國際風險因素；要素報酬差異只能說明資本從低利率國流向高利率國的單向流動，而現(xiàn)實中，資本在多數(shù)國家之間是相互或雙項流動的。投資者除了關心投資收益外，也注重投資收益的穩(wěn)定性。證券投資國際分散化將更利于改善風險管理和提高收益。

匯率因素和利率因素；

經濟政策因素；6第二節(jié)國際貸款與發(fā)展中國家的債務危機2.歐洲貨幣市場銀團貸款的產生和發(fā)展

一、銀團貸款（辛迪加貸款）1，銀團貸款的概念歐洲貨幣市場銀團貸款一般被稱作國際銀團貸款，指由一家或幾家銀行牽頭，多家國際商業(yè)銀行參加，共同向一國政府、某一企業(yè)或某一項目提供高額資金，期限較長的一種國際貸款。①由于石油美元存款的大規(guī)模增加，以及美國取消對資本輸出的限制等因素，使得流入歐洲銀行的資金增加，增加了歐洲貨幣市場的可貸資金總額。歐洲貨幣市場銀團貸款急劇擴展有以下幾個原因：②20世紀70年代發(fā)生的兩次石油危機，造成了一些石油進口國出現(xiàn)巨額的國際收支赤字，為解決國際支付問題，許多國家不得不在歐洲貨幣市場進行中長期資金融通③銀團貸款分散了銀行提供中長期貸款的風險，提高了歐洲銀行提供中長期信貸的積極性。④轉期信貸技術的運用，使得銀行有可能在短期資金的基礎上，不必冒太大的風險提供中長期貸款。73.歐洲貨幣市場銀團貸款的種類

直接銀團貸款：

間接銀團貸款：

一次性貸款：

期限貸款：

循環(huán)信用貸款：

期限貸款和循環(huán)信用貸款：

直接銀團貸款是指銀團內各參加貸款銀行直接向某國家的借款人放貸，但必須經參貸銀行共同協(xié)商，在貸款總協(xié)議中指定代理行辦理具體貸款事宜。間接銀團貸款是指由牽頭銀行先向借款人貸款，然后由該行再將總貸款權分別轉售給其他參加銀行。放貸后的管理工作由牽頭銀行長期負責，直至貸款全部償還。一次性貸款是指在貸款期間不用償還本金，全部本金在到期日償還，而利息則按協(xié)議分期支付。期限貸款是指在貸款簽約后，借款人按約定逐步提取貸款資金，經過一段寬限期后，逐步償還本金，或到期一次償還本金，利息通常是每三個月或半年支付一次，利率可以是固定利率，也可以是浮動利率。循環(huán)信用貸款是指銀團承諾在未來的一段時期內，連續(xù)向借款客戶提供一系列短期貸款，舊的貸款到期償還后銀團自動提供新的貸款，借款人可以隨時提用。借款人有權不提取新的貸款，但對未提取部分每年要支付固定比率的手續(xù)費。償還可分批償還或最后一次還清。期限貸款和循環(huán)信用貸款是指先確定貸款期限，再給予貸款額度。在額度用完后再恢復原貸款額度，循環(huán)使用直至貸款期終止。該種貸款費用較高，但借款人使用起來有較大的靈活性。84.歐洲貨幣市場銀團貸款的資金來源與運用資金來源主要有：接受歐洲貨幣存款；發(fā)行浮動利率本票和歐洲貨幣存款單。（2）借款對象發(fā)生了很大變化：由主要是美國和西歐的跨國公司轉向各國政府、中央銀行和國家機構。（1）使用方向發(fā)生了明顯變化：由純商業(yè)籌款逐漸轉向為建立社會經濟基礎設施提供信貸；歐洲中長期信貸正在日益發(fā)揮國際儲備的作用，許多國家經常利用歐洲信貸彌補國際收支赤字。20世紀70年代以來，歐洲貨幣市場銀團貸款的資金運用發(fā)生了很大變化，主要表現(xiàn)在：95.歐洲貨幣市場銀團貸款的組織形式國際銀團貸款主要涉及借款人與銀行，而銀團中的銀行則有不同的分工，如牽頭銀行、管理行、代理行和參與行。（1）牽頭銀行。牽頭銀行可以是一家，也可以是多家組成的管理小組。牽頭銀行的主要職責是：①辛迪加貸款的組織者和管理者；②與借款人直接接觸，商定貸款期限和貸款其他條件；③與其他參與貸款銀行協(xié)商各自的貸款份額及各項收費標準；④發(fā)揮牽頭行的技術優(yōu)勢，為借款者和各銀行提供金融信息，分析金融市場動向。（2）管理行。若干銀行與牽頭銀行組成管理小組，共同管理借貸中的一切事務。管理行在貸款中承擔相對大的份額，管理行要協(xié)助牽頭行做好全部貸款工作。10（3）代理行。代理行是牽頭行中的一家銀行，是貸款銀團的代理人。它受借貸雙方的委托，負責管理該筆貸款的具體事項。（4）一般參與行。一般參與行是指由牽頭行組織招標或邀請而以本行資金參與貸款的銀行，一般都是分散在不同國家的大銀行。6.國際銀團貸款的貸款條件（1）貸款期限。銀團貸款的期限少則二三年，長者可達15年，一般為5－10年。（2）銀團貸款的成本。銀團貸款的成本由利息和費用兩部分構成。11

①利息。70年代以來，貸款通常采用浮動利率，即倫敦銀行同業(yè)拆借利率加差額，一般在LIBOR的短期利率基礎上再附加一個利率來計息。銀團貸款利息的高低，根據借款人的信用程度的不同而定，因而在浮動利率貸款中，附加利率的高低也因借款人的信用程度不同而異，并且差幅通常較大。②銀團貸款的各種費用。這些費用根據貸款方式、貸款期限、貸款金額、資金供求情況，借款人資信情況而有所不同。一般包括以下幾種：A.牽頭費。B.代理費。

C.雜費。

D.承擔費。

這是借款人付給牽頭銀行，作為其組織和安排貸款的酬金，也稱作管理費。費率一般為貸款金額的0.25％～0.5％，一次付清或按每次用款額分次支付。這是借款人付給代理銀行，作為其提供服務的酬金。其數(shù)額高低視貸款金額多少和組織貸款的事務簡繁而定，金額每年支付一次，直至貸款全部償還為止。一般是指在貸款協(xié)議簽定前發(fā)生的一些費用，其費用無一定標準，由借款人與管理小組協(xié)商，一般在4～10萬美元之間，由借款人一次付清。承擔費是對未提用的貸款余額所支付的費用。其收費標準是根據未提完的貸款余額，按一定費率計收，一般為年率的0.25％～0.5％。12（3）利息期。指兩方面內容：一方面是確定利率的計算和交付日期；另一方面確定利率的調整日期。（4）貸款的償還。銀團貸款的中長期貸款本金償還方式有多種：一種是貸款到期一次償還。另一種是分次等額償還。還有一種是逐年分次等額償還。這三種方式以第一種對借款人最有利，第二種次之。7.歐洲貨幣市場銀團貸款程序國際銀團貸款主要有以下程序：（1）尋找受委托行；（2）受委托銀行（即牽頭銀行）向國外銀行提出貸款要求；（3）組織銀團貸款管理小組；（4）確認貸款條件；（5）組織銀團；（6）由牽頭銀行或管理小組準備貸款文件；（7）簽署貸款合同；（8）貸款項目通告；（9）借款人可通過代理行提取資金；（10）還本付息。13二、發(fā)展中國家的債務危機

一國的資金來源可以有以下幾方面：

國內私人儲蓄；向外國政府和國際金融組織借款向國際商業(yè)銀行借款當國內私人儲蓄不足以維持國內投資時，就需求助于國際資金市場，并且絕大多數(shù)資金國際資金市場，并且絕大資金來源于國際商業(yè)銀行。141.發(fā)展中國家利用外資的“兩缺口”模型(1)缺口的概念有儲蓄缺口(儲蓄小于投資）、外匯缺口、政府收入缺口等。(2)兩缺口模型總供給Y=C+S+T+M總需求Y=C+I+G+X若T=G,則有S+M=I+X或I-S=M-XI-S投資與儲蓄的差額，為儲蓄缺口；X-M進口與出口的差額，為外匯缺口。15(3)兩缺口模型的政策含義依據CA=S-I,如果國民儲蓄低于國內投資，其差額等于經常賬戶赤字。貧困和金融機構不發(fā)達，導致發(fā)展中國家的國民儲蓄很低；由于這些國家資本相對稀缺，通過引進或擴大廠房和設備而盈利的機會也比較多。因此，即使一個國家的國內儲蓄水平很低，也可以通過經常賬戶的赤字從國外獲得資源進行投資。兩缺口模型強調了發(fā)展中國家利用外部資源的必要性。16一方面，低收入國家本國的儲蓄太少，無法充分利用全部有利可圖的投資機會，所以必須舉借外債；另一方面，資本充裕的國家，國內的投資機會已被利用，儲蓄者可以通過投資于發(fā)展中國家的項目而獲得較高的回報。172.債務指標及發(fā)展中國家債務的特點（1）債務指標

A.償債率：當年需要償還的外債的本息占當年的商品、勞務出口收入的比重。反映了外債的負擔及其危險程度，應小于20%。B.現(xiàn)值債務率：未償還債務現(xiàn)值/國民生產總值。80%為臨界值。（世界銀行1995年起采用）C.出口現(xiàn)值債務率：未償還債務現(xiàn)值/出口。220%為臨界值，若實際指標超過臨界值的60%,為中等債務國家，以下為輕度債務國家。除指標外，還要注意債務的結構。1819（2）發(fā)展中國家債務的特點A，債務增長速度快，總體債務規(guī)模很大；B，以浮動利率債務為主；C，以向私人貸款者借款為主。

203.債務危機發(fā)生的原因1982年，隨著墨西哥停止繼續(xù)為其債務還本付息，發(fā)展中國家的債務危機爆發(fā)了。比索從25貶值到100，巴西和阿根廷也陷入了相似的困境。到1980年代早期，發(fā)生了全球債務危機。第三世界國家已沒有償還能力的西方商業(yè)銀行貸款達到5000億美元。利用國際資金市場籌資以發(fā)展國內經濟，并不必然導致債務危機。導致債務危機發(fā)生的原因有外部因素及內部因素。21（1）外部因素國際金融市場利率變化外部沖擊越戰(zhàn)引發(fā)的通脹危機；1973和1979年的石油危機；1974－76年全球經濟衰退減少西方國家的進口需求，而石油危機增加了第三世界國家的進口，因此產生經常賬戶赤字需要融資；

國際銀行業(yè)自身的問題，沒有采取很有效的控制風險的措施。222024/1/2523（2）內部因素發(fā)展中國家自身在利用外資上存在問題；發(fā)展中國家缺乏謹慎的債務管理措施；政府財政赤字嚴重；金融扭曲導致資本外逃244.債務危機的解決方案解決債務危機的三個階段最初的解決方案----緊急融資和共同貸款（1982-1984）在IMF的協(xié)調下，一方面，各國政府、銀行和國際機構向債務國提供貸款以緩解資金困難，另一方面，重新安排債務，IMF要求債務國國內緊縮，債權銀行延長債務本金的償還期限，但是并不減免債務總額。

通過安排延長原有債務期限、新增貸款來促進債務國的經濟增長，同時要求其調整國內政策。在貝克計劃執(zhí)行中，產生了一系列創(chuàng)新手段，如債務資本化、債權交換、債務回購等。 鑒于許多銀行對不良債務失去了信心，因此，提出在自愿的、市場導向的基礎上，對原有債務采取各種形式的減免。

1990年后，美國利率顯著下降，債務國的政策調整也初見成效。1992年，債務危機基本宣告結束。貝克計劃（1985-1988）布雷迪計劃（1989年后）25第三節(jié)-發(fā)展中國家改革、資本流入和危機的重演—貨幣危機一、發(fā)展中國家的經濟改革與資本的重新流入1，資本重新流入發(fā)展中國家的動因美國90年代初的低利率政策；拉美國家的經濟改革穩(wěn)定通貨膨脹，限制政府在經濟中的作用；減稅；降低貿易壁壘，放開勞動力市場和產品市場；廣泛的私有化262，東亞的經濟奇跡

東亞高速增長的動因：高儲蓄率和投資率；勞動者的教育水平迅速提高；經濟具有很高的開放程度和與世界市場的一體化程度。亞洲經濟的弱點：亞洲產出的增長主要歸結于生產要素投入的迅速增加；銀行監(jiān)管中道德風險嚴重；法律框架薄弱，尤其是破產法。27二、90年代以來發(fā)展中國家的金融危機1994-1995年間的墨西哥金融危機；東南亞貨幣危機；

1998年俄羅斯貨幣危機；

1999年巴西貨幣危機；

2001年阿根廷貨幣危機28三、發(fā)展中國家貨幣危機的教訓選擇正確的匯率制度健全銀行體系自由化措施的實施順序傳染的重要性29第四節(jié) 國際金融危機理論

一、國際金融危機的一般理論 （一）海曼·明斯基（HymanMinsky） 貨幣主義理論家中享有極度悲觀的聲譽，他十分悲哀地強調貨幣體系的脆弱性及其導致災難的可能性，強調信用體系的不穩(wěn)定是危機發(fā)生的一般原因。危機是在外部沖擊使boom－bust時產生的。 為什么危機發(fā)生得如此頻繁呢？30

一、國際金融危機的一般理論 （一）海曼·明斯基（HymanMinsky） 正常情況下，快速的經濟增長需要相應的快速的銀行信貸增長的支持。但是，當對資產價格投機需求增加并迅速取代生產性投資需求、人們“買只是為了賣”時，就會出現(xiàn)過度交易，投資者大量購買的結果是銀行信貸增加，而抵押（質押）品的價格是越來越通脹的，于是實現(xiàn)了泡沫的加速成長。31

一、國際金融危機的一般理論 （一）海曼·明斯基（HymanMinsky） 任何事件都可能引致泡沫的破裂，此時，市場突然只有恐慌性拋售，資產價格急速下跌，投資者或者拋售資產遭受巨大損失，或者變現(xiàn)不成功，最后出現(xiàn)違約或破產。而銀行發(fā)現(xiàn)貸款人不能償還債務，而原來的貸款抵押（質押）品大幅貶值，于是出現(xiàn)了信用枯竭（Creditdryup）。好公司也得不到貸款，或優(yōu)良貸款也被要求提前償還，以確保銀行的資本充足率。32

一、國際金融危機的一般理論 （二）凱恩斯（JohnMaynardKeynes） 凱恩斯將資本分為善意資本（virtuouscapital，投資于生產、基建和服務的資本）和惡意資本（viciouscapital，純粹為投機目的）。正是惡意資本和錯誤的政府政策導致1930年代的大蕭條。 凱恩斯否定了薩伊定律，提出了需求經濟學，認為政府部門有義務進行需求管理來彌補危機時期私人部門需求的不足。33

一、國際金融危機的一般理論 （三）金德爾伯格（CharlesKindleberger） 金德爾伯格特別關注為什么金融危機往往比最初的錯誤本身更嚴重、更持久？他指出一國國內和國際范圍內具有超然地位或“盟主”地位的最后貸款人的重要性。不僅最后貸款人在恐慌發(fā)生前的救助是重要的，而且最后貸款人存在本身就能一定程度上避免金融恐慌。 大蕭條持續(xù)時間長的原因就是缺乏國際最后貸款人，導致各國政府紛紛采取以鄰為壑政策。34

一、國際金融危機的一般理論 （四）熊彼特（JosephSchumpeter） 熊彼特關注繁榮－崩潰周期背后的根本原因。 他認為是企業(yè)家而不是企業(yè)是資本主義經濟的基石，是創(chuàng)新和企業(yè)家愿意引入創(chuàng)新構成了資本主義經濟發(fā)展的強大動力。這樣，創(chuàng)新成為了體系進步和不穩(wěn)定的原因。“創(chuàng)造性地破壞”的體系發(fā)展迫使舊的技術、產品、經濟金融體系快速適應或被淘汰。當創(chuàng)新步伐突然加快，就有可能發(fā)生嚴重的危機。 這是否意味著危機是好的、必要的？35二、 貨幣危機理論

（一）經濟基礎惡化帶來的投機性沖擊導致的貨幣 危機（第一代危機模型——PaulKrugman） 貨幣危機的發(fā)生是由于政府不合理的宏觀政策引起的。投機性沖擊導致儲備急劇下降為零是這種貨幣危機發(fā)生的一般過程。在這一過程中，政府基本處于被動地位。緊縮性財政貨幣政策是防止危機發(fā)生的關鍵。

70年代以來墨西哥的三次貨幣危機、82年智利貨幣危機等，均屬于這種類型。 36

（二）主要由心理預期帶來的投機性沖擊所導致的貨幣危機(第二代貨幣危機理論——Obstfeld)

預期自致模型（expectationsself-fulfillingmodel）。貨幣危機的發(fā)生不是由于經濟基礎惡化，而是由于貶值預期的自我實現(xiàn)所導致的。預期實現(xiàn)的方式有多種： 沖擊－政策放松分析； 逃出條款分析； 惡性循環(huán)分析。37

（二）主要由心理預期帶來的投機性沖擊所導致的貨幣危機(第二代貨幣危機理論——Obstfeld)

以惡性循環(huán)分析為例， 當局為了維持固定匯率制，除了可以動用儲備外，還可以通過提高利率來提高投機者進行投機性攻擊的成本；但在很多情形下，當局可能發(fā)現(xiàn)維持固定匯率并不那么有吸引力或并不可行，當局有很多理由寧愿放棄固定匯率，如：中央銀行可能缺少外匯儲備；當局面臨脆弱的銀行體系；當局面臨巨額的債務負擔；當局不愿意承受高利率帶來的經濟衰退、失業(yè)增加、金融市場低迷等壓力。當局也有很多理由愿意38

（二）主要由心理預期帶來的投機性沖擊所導致的貨幣危機(第二代貨幣危機理論——Obstfeld)

維持固定匯率，如：當局堅信維持固定匯率制有利于國際貿易和國際投資；有利于提高國家的信譽或出于對國際合作的承諾等。 經濟中存在一個基本面薄弱區(qū)（危機區(qū)），在這個區(qū)域里，危機有可能發(fā)生，也有可能不發(fā)生。如果市場對當局維持固定匯率的信心不足，預期匯率貶值時，就會要求提高利率和工資率等，使維持固定匯率的成本升高，而當局通過提高利率維持固定匯率的努力在增加政府堅持固定匯率制的成本的同時，本身也39

（二）主要由心理預期帶來的投機性沖擊所導致的貨幣危機(第二代貨幣危機理論——Obstfeld)

會加強市場的貶值預期。