金融學(xué) 醫(yī)療保險對家庭金融資產(chǎn)配置的影響研究-最終稿

-PAGEII--PAGEI-醫(yī)療保險對家庭金融配置的影響研究摘要本篇論文研究的主要問題有兩個，一是醫(yī)療保險對家庭風險金融資產(chǎn)持有的概率，二是家庭風險金融資產(chǎn)持有比例的影響要素。本文根據(jù)國內(nèi)外相關(guān)研究，歸納總結(jié)影響家庭金融資產(chǎn)配置的主要因素，再依據(jù)研究問題的特征建立合適的Probit模型和Tobit模型，對其進行實證分析。近年來，我國的金融市場處于一個不斷發(fā)展完善的過程，居民對投資的關(guān)注明顯增強，以居民家庭為投資單位的角色在金融市場中比例上升。隨著金融市場的發(fā)展與成熟，家庭能夠接觸到更多的金融產(chǎn)品，通過審慎決策優(yōu)化金融資產(chǎn)配置，家庭為規(guī)避金融市場中的風險會增加預(yù)防性儲蓄，這在一定程度上對消費和投資有所抑制。我國醫(yī)療保障體系尚處于發(fā)展健全階段，以社會醫(yī)療保險為主體，商業(yè)醫(yī)療保險為補充。參與醫(yī)療保險能夠幫助家庭分散風險，降低不確定性，進而減少預(yù)防性儲蓄并調(diào)整資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。因此，研究醫(yī)療保險和家庭金融資產(chǎn)的關(guān)系可以幫助家庭合理化投資決策，優(yōu)化資產(chǎn)配置，實現(xiàn)良好的財富增長，對我國金融市場和社會保障體系的完善也有一定的現(xiàn)實意義。關(guān)鍵詞：家庭金融；資產(chǎn)配置；社會保障-PAGEIII-ResearchontheinfluenceofmedicalinsuranceonhouseholdfinancialAssetallocationAbstractThetwocoreissuesofthispaperaretheinfluenceofmedicalinsuranceontheprobabilityandproportionofholdingriskyfinancialassetsinhouseholds.Basedonrelevantresearchathomeandabroad,thispapersummarizesthemainfactorsaffectingtheallocationofhouseholdfinancialassets,andthenestablishestheappropriateProbitmodelandTobitmodelaccordingtothecharacteristicsoftheresearchquestions.Empiricalanalysisiscarriedoutwiththedataof36074householdsamplesofChinesehouseholdfinancesurvey.WiththecontinuousdevelopmentandimprovementofChina'sfinancialmarket,residents'investmentawarenesshasbeenenhanced,andfamilieshavegraduallyplayedanimportantroleinthefinancialmarket.Inthecurrentmarketenvironment,householdsareabletoaccessmorefinancialproductsandoptimizetheallocationoffinancialassetsthroughprudentdecisions.Inordertoavoidrisksinthefinancialmarket,householdswillincreaseprecautionarysavings,whichwillinhibitconsumptionandinvestment.China'smedicalsecuritysystemisstillinthestageofdevelopmentandimprovement,withsocialmedicalinsuranceasthemainbodyandcommercialmedicalinsuranceasthesupplement.Participationinhealthinsurancehelpshouseholdsspreadriskandreduceuncertainty,whichinturnreducesprecautionarysavingsandrealignmentsassetallocation.Therefore,thestudyoftherelationshipbetweenmedicalinsuranceandfamilyfinancialassetscanhelpfamiliesrationalizeinvestmentdecisions,optimizeassetallocation,achievegoodwealthgrowth,andhascertainpracticalsignificancefortheimprovementofChina'sfinancialmarketandsocialsecuritysystem.KeyWords：Familyfinance;Assetallocation;Thesocialsecurity目錄21944摘要 I3404Abstract II15018引言 125836一、緒論 2769（一）研究背景 230304（二）研究的目的與意義 21754（三）研究思路與研究內(nèi)容 330683（四）研究方法與創(chuàng)新之處 430862二、文獻綜述 522565（一）國外文獻綜述 510956（二）國內(nèi)文獻綜述 525151（三）理論基礎(chǔ) 524591（四）研究假設(shè) 65716三、數(shù)據(jù)、變量及模型設(shè)定 813064（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)說明 87827（二）模型設(shè)定 822119（三）變量說明 816701（四）描述性統(tǒng)計 101206四、實證、結(jié)果及分析 1315757（一）醫(yī)療保險對家庭金融資產(chǎn)配置的影響 1319719（二）異質(zhì)性分析 173561（三）穩(wěn)健性檢驗 18五、19483結(jié)論與啟示 211139（一）主要結(jié)論 2116339（二）研究啟示 2119503參考文獻……………………………22 PAGE2–PAGE22–引言本篇論文討論的重點問題是社會以及商業(yè)醫(yī)療保險對于金融資產(chǎn)持有概率的影響，由于家庭異質(zhì)性明顯,進一步對城鄉(xiāng)、區(qū)域和風險態(tài)度三個因素進行異質(zhì)性分析,得到了如下結(jié)論:對于家庭參與金融市場的概率和程度來說，社會醫(yī)療保險會起到促進的作用，它能夠降低家庭不確定性,改善投資結(jié)構(gòu),優(yōu)化資產(chǎn)配置。商業(yè)醫(yī)療保險雖然也能夠降低家庭預(yù)防性儲蓄,促進投資,但由于參保費用較高,對風險資產(chǎn)有一定替代性,綜合作用使得影響不顯著。第二社會醫(yī)療保險對家庭金融資產(chǎn)配置的影響在城鎮(zhèn)和農(nóng)村之間存在顯著差異,城鎮(zhèn)家庭受影響顯著,農(nóng)村家庭決策則更依賴于家庭健康狀況、經(jīng)濟情況和知識水平。城鎮(zhèn)和農(nóng)村家庭對商業(yè)醫(yī)療保險敏感性均不高。對于風險中性和風險厭惡家庭來說，社會醫(yī)保會起到促進參與金融市場的作用，但是對于風險偏好的家庭不會產(chǎn)生什么影響，但是商業(yè)醫(yī)保會對風險偏好家庭產(chǎn)生影響，對風險厭惡家庭的影響則恰恰相反。

一、緒論（一）研究背景家庭及時繳納醫(yī)療保障金，在未來接受醫(yī)療時就能夠報銷一筆可觀的醫(yī)藥費用，從而減少醫(yī)療支出，有效降低居民風險預(yù)期和醫(yī)藥費用顧慮。居民通過參與社會醫(yī)療保險分散風險，影響消費與投資，進而影響金融資產(chǎn)配置。我國的醫(yī)療保險制度城鄉(xiāng)之間、區(qū)域之間保障水平目前尚不平衡，因此對家庭金融資產(chǎn)配置受醫(yī)保影響進行研究是具有非常特殊的意義的。商業(yè)醫(yī)療保險同樣是醫(yī)療保障體系的重要組成部分，參保人通過繳納保險金獲得醫(yī)療保障，如果遭遇到疾病的時候，可以從保險公司那里得到一筆經(jīng)濟賠償。商業(yè)醫(yī)療保險繳納費用高，較為靈活，對于大額醫(yī)療費用保障程度高。社會醫(yī)保具有公益以及福利的性質(zhì)，而商業(yè)醫(yī)保則不同，其具備自愿和盈利的性質(zhì)，社會醫(yī)保是人群覆蓋的主體，而商業(yè)醫(yī)保扮演的則更多是一個補充的位置，彌補社會醫(yī)保的漏洞，擴大家庭的醫(yī)保安全網(wǎng)。在對人們進行醫(yī)療保障的過程當中，二者扮演的是不同的角色，對于家庭的影響具有一定差異性。（二）研究的目的與意義現(xiàn)有研究表明，風險偏好、借貸約束、住房、家庭人口結(jié)構(gòu)、健康狀況等條件都會不同程度的影響到家庭金融資產(chǎn)配置，而社會以及商業(yè)醫(yī)保同樣也會產(chǎn)生相同的效果。醫(yī)療保險可以降低家庭當中的不確定因素，減少家庭的預(yù)防性儲蓄，并調(diào)整家庭的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。另一方面，家庭參與醫(yī)療保險會減少可支配收入，對投資有一定的抑制作用，商業(yè)醫(yī)療保險尤為明顯。因此，醫(yī)療保險在幫助家庭分散風險的同時會抑制投資，如何綜合影響金融資產(chǎn)配置尚不明確。與此同時，社會醫(yī)療保險和商業(yè)醫(yī)療保險雖然對家庭金融資產(chǎn)配置的作用原理相似，但兩者性質(zhì)和功能性完全不同。商業(yè)醫(yī)療保險擁有主觀選擇的空間，相比社會醫(yī)療保險更像是一種定期投資的金融產(chǎn)品，更注重保險的深度而不是廣度，其資產(chǎn)功能明顯大于社會醫(yī)療保險，提高抗風險能力也更強。在當前市場上，商業(yè)醫(yī)保的價格要高于社會醫(yī)保，對于家庭可支配收入的影響是更加顯而易見的。因此，所以對于資產(chǎn)配置的影響程度，社會和商業(yè)醫(yī)保也一定存在著不同之處。兩者可能是互補或者替代關(guān)系。所以對于兩種醫(yī)保對家庭金融資產(chǎn)配置產(chǎn)生的影響進行研究，是具備一定理論意義的。同時，家庭是重要微觀主體，家庭金融狀況與社會發(fā)展息息相關(guān)，在經(jīng)濟增長、國民收入提高、金融體系逐漸完善健全的宏觀背景下，許多家庭金融方向的研究對解釋現(xiàn)階段發(fā)展問題有很強的現(xiàn)實意義。通過研究醫(yī)療保險和家庭金融資產(chǎn)配置的關(guān)系，家庭能夠進行合理化投資決策，實現(xiàn)良好的財富保值增長。更重要的是，目前金融改革已步入深水區(qū)，家庭金融涉及眾多關(guān)鍵領(lǐng)域，不僅家庭收入水平不平衡，醫(yī)療保障方面城鄉(xiāng)之間、區(qū)域之間水平也不平衡，研究此課題能夠為政府部門和金融機構(gòu)的政策制定、金融服務(wù)等方面提供理論依據(jù)參考。例如，面對目前金融市場中產(chǎn)品無法滿足家庭多層次需求的情況，是否應(yīng)針對投資者健康狀況和參保情況等特征開發(fā)推薦不同的金融產(chǎn)品，幫助家庭優(yōu)化資產(chǎn)配置。（三）研究思路與研究內(nèi)容1.研究思路本文共分為五章節(jié)，研究框架如下：第一章引言，主要內(nèi)容是本篇論文的選題背景和意義，對于整篇論文的研究思路還有研究過程當中使用的方法，總結(jié)了文章可能的創(chuàng)新點和貢獻。第二章主要是國內(nèi)外的相關(guān)研究文獻介紹以及本篇論文使用的理論。首先介紹研究課題在國外的研究情況，然后總結(jié)該課題在國內(nèi)的研究現(xiàn)狀。接著，對文章理論基礎(chǔ)進行簡單總結(jié)。最后，提出了本文的假設(shè)。第三章是數(shù)據(jù)、變量及模型設(shè)定，對數(shù)據(jù)來源和樣本選擇方式進行說明，在現(xiàn)有研究基礎(chǔ)上優(yōu)化模型，將被解釋和解釋兩個變量確定下來，統(tǒng)計樣本，然后分析得到合理預(yù)期與基本結(jié)論。第四章為實證分析部分，研究本文的核心內(nèi)容——即社會和商業(yè)醫(yī)保對于家庭金融資產(chǎn)配置的概率以及比例兩方面的影響，采用恰當?shù)哪Ｐ?，討論社會醫(yī)療保險和商業(yè)醫(yī)療保險影響的差異性，并做詳盡的異質(zhì)性分析，對比不同性質(zhì)家庭的影響程度，對結(jié)果進行解釋，闡明相應(yīng)的理論依據(jù)。第五章為主要結(jié)論和研究啟示。此部分對全文予以總結(jié)，并對后續(xù)的研究給出一定啟發(fā)，同時也指出了本文的不足之處。研究內(nèi)容本文主要研究問題分兩部分，醫(yī)療保險對于家庭風險金融資產(chǎn)持有的可能性以及比例兩方面的影響，醫(yī)療保險分為社會醫(yī)療保險和商業(yè)醫(yī)療保險兩部分討論。（四）研究方法與創(chuàng)新之處1.研究方法（1）文獻分析法文獻分析法是收集、整理和分析已有的對于該問題的研究文獻的一種方法。本文通過運用該方法，大量搜索和閱讀了國內(nèi)外有關(guān)方面的文獻與資料，分析了該題目的理論研究現(xiàn)狀，重點關(guān)注研究動態(tài)，并借鑒國內(nèi)外學(xué)術(shù)界已有的研究成果和分析方法來整理本文研究分析的思路。（2）案例分析法在研究過程當中，使用某一件具體的事件來進行分析，得出有針對性的結(jié)論。本文擬運用案例分析法對問題進行分析，針對該問題通過固定地區(qū)作為案例來進行詳細的分析，從而得出結(jié)論。2.創(chuàng)新之處目前對于該課題的實證性研究比較少，且已有研究往往將社會醫(yī)療保險和商業(yè)醫(yī)療保險作為一個整體分析，或者著重研究兩者中的一種，未對兩者關(guān)系的異同進行詳細探究。本文將兩者對金融資產(chǎn)配置影響的差異性進行詳細討論。二、文獻綜述（一）國外文獻綜述經(jīng)典投資理論Markowitz(1952)認為家庭會根據(jù)資產(chǎn)的收益情況與自身的風險偏好做出投資選擇，但與年齡和財富無關(guān)，這和現(xiàn)實不一致后來，專家學(xué)者嘗試加入各種因素進行研究，實證結(jié)果表明除風險偏好外，家庭財富、年齡、教育程度、住房投資、健康狀況等因素均會影響家庭金融資產(chǎn)配置。醫(yī)療保險對金融資產(chǎn)配置影響研究方面，AtellaV，F(xiàn).C.Rosati，M.Ross(2005)主要從意大利居民收入和健康開銷兩方面的不確定性，對預(yù)防性儲蓄的必要性進行分析，家庭由于公共衛(wèi)生保健政策的變化，需要承擔大部分醫(yī)療費用，因此增加預(yù)防性儲蓄。BerkowitzandQiu(2006)發(fā)現(xiàn)在風險資產(chǎn)的擁有情況方面，擁有醫(yī)保的家庭持有概率更高。但是并不顯著，而且影響路徑是間接的，醫(yī)療保險是通過降低健康狀況風險影響家庭風險資產(chǎn)投資。其不足之處在于文章利用美國健康與養(yǎng)老調(diào)查(HRS)數(shù)據(jù)，調(diào)査面向群體年齡范圍為51-69歲，具有局限性。GormleyT，LiuH，ZhouG(2010)同樣利用HRS數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)醫(yī)療保險對家庭參與股市有顯著的正向作用，醫(yī)療保險在家庭投資決策中扮演關(guān)鍵角色。（二）國內(nèi)文獻綜述周欽、袁燕和臧文斌(2015)研究發(fā)現(xiàn)，擁有醫(yī)保的家庭會調(diào)整自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，預(yù)防性儲蓄的部分會減少，家庭通過參保風險承受能力提高后，城市家庭偏好風險資產(chǎn)，而農(nóng)村家庭更偏好生產(chǎn)性固定資產(chǎn)。同時，文章提出醫(yī)療保險對金融資產(chǎn)配置的影響并非只是通過健康途徑傳導(dǎo)，因果關(guān)系尚未得到一致結(jié)論。吳慶躍和周欽(2015)對醫(yī)療保險的種類進行異質(zhì)性檢驗，發(fā)現(xiàn)城鎮(zhèn)職工醫(yī)保家庭比新農(nóng)合和城居保家庭擁有更高的風險資產(chǎn)偏好。（三）理論基礎(chǔ)1.現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論Markowitz(1952)創(chuàng)立了均值方差模型，首次系統(tǒng)地闡述了資產(chǎn)組合和選擇問題。這種經(jīng)典投資組合理論認為，投資者的風險態(tài)度決定了他把財富的多大比例放到風險資產(chǎn)組合上，從而通過資源配置分散風險實現(xiàn)其效用最大化。但是，均值方差模型在實際應(yīng)用中會受到諸多條件限制，需要大量的參數(shù)支持，文章也沒有引入與投資者相關(guān)的其他因素，如年齡、財富、住房投資等，在投資實踐中缺乏應(yīng)用價值。Sharpe(1963)提出單指數(shù)模型，需要參數(shù)較少，降低了均值方差模型的運用門檻。Sharpe認為股票價格受共同因素作用漲跌，確定股票和市場年收益的關(guān)系就可以簡化均值方差模型。Sharpe(1964)等人提出了日后被廣泛應(yīng)用在投資決策當中的資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)，該模型用于解釋預(yù)期收益率與風險資產(chǎn)的關(guān)系。CAPM指出市場中存在兩種風險，系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險，市場對非系統(tǒng)風險不予補償，承擔更高的風險才能獲得風險溢價補償Ross(1976)提出套利定價理論(APT)，相比于CAPM其假定較弱，僅要求投資者收益最大化，該理論認為資產(chǎn)的收益率與諸多因素相關(guān)，風險只是其中一環(huán)。但是該理論未指明影響因素，有待進一步探索。2.生命周期假說在對個人效用的最大化進行追求的時候，理性的消費者會以自己的眾生收入作為依據(jù)來對儲蓄以及消費進行安排，讓生命沒一個時間段內(nèi)的消費都趨于平穩(wěn)，讓自己一生當中給的勞動和財產(chǎn)收入總和等于消費支出。（四）研究假設(shè)綜上文所述，家庭在面臨家庭金融資產(chǎn)配置時，醫(yī)療保險、背景風險變量、風險態(tài)度、家庭人口特征、家庭經(jīng)濟特征、城鄉(xiāng)戶口和區(qū)域分布都會對決策產(chǎn)生一定的影響。醫(yī)療保險可以幫助家庭分散風險，減少預(yù)防性儲蓄，從而調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；另一方面醫(yī)療保險可能會使家庭可支配收入減少，收入效應(yīng)降低。兩方面同時作用下具體影響對于社會醫(yī)療保險和商業(yè)醫(yī)療保險應(yīng)當是不同的，具體有待考證。由于醫(yī)療保險的屬性，依據(jù)生命周期理論，參保人會平滑安排消費，商業(yè)醫(yī)療保險由于保費較高，居民對當期消費可能比較敏感，導(dǎo)致最終作用結(jié)果與社會醫(yī)療保險不同。此外，家庭之間普遍存在異質(zhì)性，如城鄉(xiāng)戶口、區(qū)域分布、風險態(tài)度等，都會導(dǎo)致醫(yī)療保險具體作用于家庭時影響程度有所區(qū)別。本文提出以下假設(shè)，并利用實證進行分析檢驗。假設(shè)一：社會醫(yī)保對于家庭持有風險金融資產(chǎn)的可能性具有提升作用，商業(yè)醫(yī)保對此則不會又過于明顯的影響；假設(shè)二：對于家庭持有風險金融資產(chǎn)占據(jù)總數(shù)的比例方面，社會醫(yī)保具有提升作用，商業(yè)醫(yī)療保險影響不夠顯著；假設(shè)三：農(nóng)村家庭是否參與醫(yī)療保險對金融資產(chǎn)配置影響程度較小，而城市家庭影響更顯著；假設(shè)四：中西部區(qū)域家庭是否參與醫(yī)療保險對金融資產(chǎn)配置影響程度較小，而東部區(qū)域家庭影響更顯著；假設(shè)五：不同風險態(tài)度的家庭，醫(yī)療保險都會對金融資產(chǎn)配置有顯著影響。

三、數(shù)據(jù)、變量及模型設(shè)定（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)說明本文使用的所有被解釋變量、解釋變量以及控制變量，使用的都是從知網(wǎng)渠道獲取的中國家庭金融調(diào)查(CHFS)數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)來源于國家庭金融調(diào)查與研究中心。樣本來源于全國的29個省級地區(qū)，樣本規(guī)模為40011戶。模型設(shè)定本文使用Probiti模型和Tobit模型研究問題家庭是否持有風險。金融資產(chǎn)分為持有和未持有兩種情況，可看作是簡單的0值變量，考慮到被解釋變量的特征，本文采用Probiti模型，設(shè)定如下：d_risk=1(ɑX+Yβ+ε>0)，X=med或co_medd_risk表示家庭是否持有風險金融資產(chǎn)，d_risk為1則表示家庭持有風險金融資產(chǎn)，0則是沒有。X為解釋變量，是否參與醫(yī)療保險，其中med為家庭是否參與社會醫(yī)療保險的虛擬變量，等于0表示家庭沒有參與社會醫(yī)療險;co_med為家庭是否參與商業(yè)醫(yī)療保險的虛擬變量，等于1表示家庭參與商業(yè)醫(yī)療保險。Y為影響家庭是否持有風險金融資產(chǎn)的一組控制變量，包括背景風險變量、風險態(tài)度指標、家庭人口特征變量以及家庭經(jīng)濟特征變量等。ε為隨機誤差項，符合標準正態(tài)分布?？疾祜L險金融資產(chǎn)持有比例影響因素時，同樣由于數(shù)據(jù)的截斷性，使用Tobit模型，設(shè)定如下。pro_risk=αX+Yβ+ε>0，pro_risk=max（0，pro_risk*)X=med或co_medpro_risk表示家庭持有風險金融資產(chǎn)占總金融pro_risk表示風險金融資產(chǎn)占總金融資產(chǎn)比例在0和1之間的觀測值；med、co_med、X、Y、同前文Probit模型。（三）變量說明本篇論文同CHFS一樣，將股票基金、理財產(chǎn)品、黃金（具體見表格，下同）等項目定義為風險金融資產(chǎn)，無風險金融資產(chǎn)則有活期存款、現(xiàn)金等。本篇論文當中有兩個被解釋變量，分別是家庭是否持有風險金融資產(chǎn)以及家庭持有風險金融資產(chǎn)占總數(shù)比。家庭參與醫(yī)保情況是本篇論文的解釋變量，若家庭內(nèi)全部成員都參與，則判定家庭參與社會醫(yī)療保險。商業(yè)醫(yī)療保險包括單位購買和個人購買兩類，它具有較強的主動選擇性，因此家庭內(nèi)有一名成員參與商業(yè)醫(yī)療保險，則判定家庭參與商業(yè)醫(yī)療保險。背景風險變量、風險態(tài)度變量、家庭人口特征和經(jīng)濟變量等組成了本文當中的控制變量。背景風險為金融市場中不能通過資產(chǎn)配置來分散的客觀風險，主要包括勞動收入風險、家庭健康狀況、家庭是否擁有自有住房、家庭是否存續(xù)負債。其中勞動收入風險主要體現(xiàn)為居民的勞動收入不確定性。居民的勞動收入不確定性會定程度上影響家庭成員的風險態(tài)度，從而影響家庭消費、投資和資產(chǎn)配置。勞動收入不確定性依據(jù)中國家庭金融調(diào)查(CHFS)問卷中受訪者的工作性質(zhì)界定。受雇于他人或單位(簽訂正式勞動合同)的居民，勞動收入不確定性較低，從事臨時性工作(未簽訂正規(guī)勞動合同的)、經(jīng)營個體或者自由職業(yè)的居民將面臨較高的風險。通過虛擬變量b_isk表示，家庭有成員受雇于他人或單位(簽訂正式勞動合同)定義為低勞動收入風險，取值為1;若家庭成員均沒有簽署勞動合同為高勞動收入風險，取值為0。家庭健康狀況依賴于家庭每個成員，如果家庭成員有一人身體狀況欠佳，都需要較大的醫(yī)療開銷支持，從而影響整個家庭的可支配收入和資產(chǎn)配置。因此本文當且僅當家庭所有成員身體狀況均在一般以上時，定義整個家庭健康狀況虛擬變量為1。是否擁有自有住房和是否存續(xù)負債依據(jù)數(shù)據(jù)庫設(shè)0、1二元虛擬變量。家庭的風險態(tài)度變量反映的是家庭的風險態(tài)度，依據(jù)CHFS調(diào)查問卷中五個等級分級設(shè)定虛擬變量。若家庭傾向于選擇高/略高風險、高/略高回報的項目視為風險偏好者;傾向于選擇中風險、中回報的項目，視為風險中性者;傾向較低風險或無風險的為風險厭惡者。據(jù)此設(shè)定兩個風險態(tài)度虛擬變量，以風險厭惡為對照組。表3.3變量及表示符號變量名符號被解釋變量是否持有風險金融資產(chǎn)d_risk風險金融資產(chǎn)占總金融資產(chǎn)的比例pro_risk解釋變量是否參與社會醫(yī)療保險med是否參與商業(yè)醫(yī)療保險co_med背景風險變量勞動收入風險b_risk健康狀況health_t家庭經(jīng)濟特征變量家庭總收入（萬元）income家庭總收入的平方項incomesq家庭金融資產(chǎn)總量fin家庭金融資產(chǎn)總量的平方項finsq風險態(tài)度變量風險偏好appetite風險中性neutral（四）描述性統(tǒng)計表3.4給出了主要變量的描述性統(tǒng)計。表3.4主要變量的描述性統(tǒng)計全部樣本家庭城鎮(zhèn)家庭農(nóng)村家庭均值標準差均值標準差均值標準差是否持有風險金融資產(chǎn)0.2730.4460.3320.4710.1480.355風險金融資產(chǎn)占總金融資產(chǎn)的比例0.1830.3440.2250.370.0950.259是否參與社會醫(yī)療保險0.7940.4040.7770.4170.8310.374是否參與商業(yè)醫(yī)療保險0.1880.3910.2160.4120.1290.335低勞動收入風險0.3690.4830.4510.4980.1970.397健康狀況0.6690.4710.7420.4380.5150.500家庭總收入(萬元)7.7868.4799.2349.0034.7096.206家庭總金融資產(chǎn)(萬元)4.92512.0876.49513.8831.6785.586風險偏好0.0900.2860.1010.3020.0640.346風險中性0.2400.4270.2410.4280.2390.427樣本數(shù)量360742452911545表3.5概括了家庭金融資產(chǎn)的持有情況表3.5家庭金融資產(chǎn)配置情況全部樣本家庭城鎮(zhèn)家庭農(nóng)村家庭資產(chǎn)類別參與率（％）均值（萬元）參與率（％）均值（萬元）參與率（％）均值（萬元）無風險金融資產(chǎn)92.862.8194.23.4990.021,28活期存款63.613.567.724.1454.861.84定期存款17.539.1120.61010.0510.985.35現(xiàn)金92.340.6193.610.7189.650.4債券(國債)0.428.9800.579.510.091.45風險金融資產(chǎn)27.3208.5933.229.6514.793.56股票5.3910.027.7910.090.295.9基金2.796.214.036.210.166.44互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品7.72.4910.422.621.910.98金融理財產(chǎn)品3.7214.825.315.000.369.24債券(除國倩)000000衍生品0.048.2800.068.2800非人民幣資產(chǎn)04.18184.430.030.37黃金0.133.870.544.210.120.66其他金融資產(chǎn)0.048.030.058.0300借出款16.935.118.676813.233.37樣本數(shù)量360742452911545表3.6描述了參與和未參與社會醫(yī)療保險的家庭金融資產(chǎn)配置情況。3.6是否參與社會保險的家庭金融資產(chǎn)配置情況參與社會醫(yī)療保險未參與社會醫(yī)療保險資產(chǎn)類別參與率（％）均值（萬元）資產(chǎn)類別參與率無風險金融資產(chǎn)93.132.8991.832.48活期存款64.073.4361.833.78定期存款18.39.1414.5708.98現(xiàn)金92.590.5991.40.7債券(國債)0.4509.5000.35.92續(xù)表參與社會醫(yī)療保險未參與社會醫(yī)療保險資產(chǎn)類別參與率（％）均值（萬元）資產(chǎn)類別參與率風險金融資產(chǎn)26.868.7729.117.96股票5.5610.064.779.84基金2.916.482.344.92互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品7.32.569.242.27金融理財產(chǎn)品3.8615.093.1813.53債券(除國倩)0000衍生品0.0311.0200.072.79非人民幣資產(chǎn)0.124.40.183.57黃金0.394.060.473.25其他金融資產(chǎn)0.029.640.086.15借出款16.374.9519.085.59樣本數(shù)量286467428表3.7描述了參與和未參與商業(yè)醫(yī)療保險的家庭金融資產(chǎn)配置情況表3.7是否參與商業(yè)醫(yī)療保險的家庭金融資產(chǎn)配置情況參與社會醫(yī)療保險未參與社會醫(yī)療保險資產(chǎn)類別參與率（％）均值（萬元）參與率均值（萬元）無風險金融資產(chǎn)94.524.1592.482.49活期存款71.564.9761.763.11定期存款23.2510.5316.2108.64現(xiàn)金93.860.8791.990.55債券(國債)0.8107.6300.339.75風險金融資產(chǎn)45.0110.9623.227.53股票11.2710.554.039.67基金6.376.821.965.76互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品16.4335.672.15金融理財產(chǎn)品7.4315.382.8614.48債券(除國倩)0000衍生品0.13.0900.0312.82四、實證、結(jié)果及分析（一）醫(yī)療保險對家庭金融資產(chǎn)配置的影響1.醫(yī)療保險對家庭風險金融資產(chǎn)持有可能性的影響風險金融資產(chǎn)持有可能性受社會和商業(yè)醫(yī)保影響情況是表格4.1估計的項目。在這之中，回歸(1)包含了所有控制變量，并且包含社會醫(yī)療保險、商業(yè)醫(yī)保以及二者之間交互項的Pobi模型估計結(jié)果，參與社會醫(yī)保和商業(yè)醫(yī)保對是否持有風險金融資產(chǎn)的Probit模型估計結(jié)果則由回歸(2)、(3)代表?；貧w(4)、(5)考慮了醫(yī)療保險存在的內(nèi)生性問題，為加入工具變量的IV-Probit模型估計結(jié)果。上述回歸均采用異方差穩(wěn)健標準誤。社會和商業(yè)醫(yī)保互相替代，是因為二者交互項是負的而且并不顯著，但是替代關(guān)系現(xiàn)象并不明顯。在涵蓋所有控制變量的情況下，社會醫(yī)保對于庭持有風險金融資產(chǎn)有非常明顯的促進作用，背景風險變量中，家庭健康狀況會顯著影響風險資產(chǎn)的持有概率;自有住房會顯著地抑制風險投資，這與一些參考文獻中提及的擠占效應(yīng)不謀而合。經(jīng)濟特征變量中，家庭的總收入和金融資產(chǎn)總量的增加均會顯著促進持持有風險金融資產(chǎn)。家庭的風險中性系數(shù)和風險偏好為正，這表示是否投資金融資產(chǎn)和家庭主觀的風險態(tài)度之間是密切相關(guān)的。家庭持有風險金融資產(chǎn)會因為參加商業(yè)醫(yī)保而被明顯促進，而且效果要比參加社會醫(yī)保明顯很多，但是加入工具變量解決內(nèi)生性問題后，表示家庭參與商業(yè)醫(yī)療保險的解釋變量系數(shù)為負，但不顯著，這就表示對于風險金融資產(chǎn)來說，商業(yè)醫(yī)保會使其產(chǎn)生很明顯的擠出效應(yīng)。商業(yè)醫(yī)療保險見效時間較長，保障的是居民數(shù)十年的健康權(quán)益，不可否認地能夠降低家庭長期潛在風險，平滑消費和投資。但商業(yè)醫(yī)療保險擁有主觀選擇性，對家庭的資產(chǎn)配置會產(chǎn)生相對直觀的結(jié)果，由于未來家庭的健康狀況是無法確定的，居民只是希望數(shù)十年內(nèi)如果身體出現(xiàn)狀況能夠有更好的保障。因此，商業(yè)醫(yī)療保險通過繳納較高保費獲得未來更完備的保障甚至也可以看作一種另類風險投資，對其他風險金融資產(chǎn)有一定替代效應(yīng)。同時，因為商業(yè)醫(yī)療保險保費較高，可能會直接造成家庭短期內(nèi)可支配收入減少，從而抑制部分家庭投資。雖然社會醫(yī)療保險和商業(yè)醫(yī)療保險都可以降低家庭潛在風險，降低預(yù)防性儲蓄，起到平滑消費和投資的作用。但商業(yè)醫(yī)療保險投入和見效，較高的保費可能會導(dǎo)致家庭近幾年可支配收入減少，其本身又擁有一些風險投資屬性。因此，商業(yè)醫(yī)療保險對家庭風險金融資產(chǎn)可能有一定的擠出效應(yīng)，與它降低家庭整體不確定性、減少預(yù)防性儲蓄的功能相互抵消，導(dǎo)致綜合作用不顯著。表4.1給出了主要變量的描述性統(tǒng)計。表4.1醫(yī)療保險影響家庭是否持有風險金融資產(chǎn)被解釋變量：家庭是否持有風險金融資產(chǎn)解釋變量Probit模型IV-Probit模型（1）（2）（3）（4）（5）家庭是否參與社會醫(yī)療保險0.117***0.0781***1.191***(0.0244)（0.0201）（0.326）家庭是否參與商業(yè)醫(yī)療保險0.250***0.220***-1.249(0.0367)（0.0204）（1.186）社會醫(yī)療保險x商業(yè)醫(yī)療保險-0.0201(0.0439)被解釋變量：家庭是否持有風險金融資產(chǎn)解釋變量Probit模型IV-Probit模型（1）（2）（3）（4）（5）低勞動收入風險-0.0236*-0.0183-0.0229*-0.01550.0122(0.0124)(0.0124)(0.0124）(0.0119）(0.0331）健康狀況0.187***0.186***0.188***0.152***0.153***(0.0193)(0.0193)(0.0193)(0.0242）(0.0573)被解釋變量：家庭是否持有風險金融資產(chǎn)解釋變量Probit模型IV-Probit模型家庭總收入0.0321***0.0340***0.0322***0.0304***0.0392***（0.00270)(0.00267)(0.00269)(0.00335)(0.00263)家庭總收入平方項-0.000451***-0.000473***0.000453***-0.000414***0.000504***(5.88e-05)(5.83e-05)(5.88e-05)(6.36e-05)(5.89e-05)家庭總金融資產(chǎn)0.110***0.111***0.111***0.0965***0.102***(0.00211)(0.00211)(0.00211)(0.00841)(0.0232)總金融貨產(chǎn)平方項-0.00113***-0.00114***-0.00113***-0.000988***-0.00103***(2.93e-05)(2.92e-05)(2.93e-05)(8.70e-05)(0.000243)風險偏好0.354***0.359***0.354***0.329***0.334***(0.0274)(0.0273)(0.0274)(0.0334)(0.0718)風險中性0.176***0.179***0.177***0.151***0.169***(0.0193)(0.0193)(0.0193)(0.0231)(0.0365)常數(shù)項1.095***-1.036***-1.035***-1.477***-0.659(0.0997)(0.0993)(0.0987)(0.132)(0.454)觀測值3607436074360743607436074***p<0.01，**p<0.05，*p<0.12.醫(yī)療保險對家庭風險金融資產(chǎn)持有比例的影響社會以及商業(yè)醫(yī)保對風險金融資產(chǎn)持有比例的影響由表格4.2給出，家庭持有風險金融資產(chǎn)占比因為社會醫(yī)保而明顯提升。健康良好會促使家庭持有更多風險金融資產(chǎn)，家庭收入、風險偏好等均對家庭持有風險資產(chǎn)占比影響顯著。商業(yè)醫(yī)療保險的系數(shù)和前文關(guān)于影響持有可能性的結(jié)果類似，加入工具變量解決內(nèi)生性問題后，解釋變量的系數(shù)不再顯著，家庭參與商業(yè)醫(yī)療保險可能會降低持有風險金融資產(chǎn)的比例。如前文所述，商業(yè)醫(yī)療保險像是一種有風險的投資，能夠替代部分風險資產(chǎn)功能，同時家庭參保會縮減一些可支配收入，抑制短期投資，產(chǎn)生擠出效應(yīng)，造成家庭參與商業(yè)醫(yī)療保險系數(shù)不顯著。表4.2社會醫(yī)療保險影響家庭持有風險金融資產(chǎn)比例被解釋變量：家庭是否持有風險金融資產(chǎn)解釋變量Probit模型IV-Probit模型（6）（7）（8）（9）（10）家庭是否參與社會醫(yī)療保險0.0793***0.0510***1.040***(0.0168)（0.0134）0.131***（0.300）家庭是否參與商業(yè)醫(yī)療保險0.160***（0.0127）-2.465(0.0237)（1.593）社會醫(yī)療保險x商業(yè)醫(yī)療保險-0.0281(0.0276)續(xù)表被解釋變量：家庭是否持有風險金融資產(chǎn)解釋變量Probit模型IV-Probit模型（6）（7）（8）（9）（10）低勞動收入風險-0.0265***-0.0232***-0.0258***-0.0219**0.0312(0.00796)(0.00797)(0.00795)(0.00874）（0.0373)健康狀況0.141***0.140***0.142***0.128***0.132***(0.0136)(0.0136)(0.0136）(0.0149)(0.0186)是否擁有自有住房-0.0895***-0.0887***-0.0868***-0.120***-0.0794***(0.0188)(0.0188)(0.0188)(0.0226)(0.0262)是否存續(xù)負債0.0583***0.0612***0.0584***0.0608***0.0956***(0.0123)(0.0123)(0.0123)(0.0133)(0.0287)續(xù)表被解釋變量：家庭是否持有風險金融資產(chǎn)解釋變量Probit模型IV-Probit模型家庭總收入0.0246***0.0258***0.0246***0.0258***0.0466***（0.00166)(0.00166)(0.00166）(0.00180)(0.0137)家庭總收入平方項-0.000358***-0.000371***0.000358***-0.000363***0.000579***(3.26e-05)(3.25e-05)(3.26e-05)(3.55e-05)(0.000145)家庭總金融資產(chǎn)0.0554***0.0563***0.0557***0.0534***0.0709***(0.000958)(0.000958)(0.000959)(0.00138)(0.00948)總金融貨產(chǎn)平方項-0.000596***-0.000605***-0.000598***-0.000577***-0.000743***(1.56e-05)(1.56e-05)(1.56e-05）(1.88e-05)(9.21e-05)風險偏好0.227***0.231***0.227***0.237***0.291***(0.0168)(0.0168)(0.0168）(0.0188)(0.0475)風險中性0.118***0.121***0.119***0.113***0.155***(0.0126)(0.0127）(0.0126)(0.0138)(0.0283)常數(shù)項-0.879***-0.840***-0.837***-1.323***0.448*(0.0753)(0.0752)(0.0746)(0.166)(0.253)觀測值3607436074360743607436074***p<0.01，**p<0.05，*p<0.1（二）異質(zhì)性分析1.風險態(tài)度異質(zhì)性分析表4.3為按照風險態(tài)度劃分的分組回歸結(jié)果，體現(xiàn)了社會醫(yī)療保險對不同風險態(tài)度家庭的家庭金融資產(chǎn)影響情況，影響結(jié)果是不同的。IV-Probit估計結(jié)果顯示，對于風險中性和厭惡家庭，社會醫(yī)保可以促進其參與風險金融市場，而風險偏好家庭對此對此的敏感度較低。IV-Tobit估計結(jié)果表明，風險偏好家庭的金融資產(chǎn)比重不會因為是否參加社會醫(yī)保而產(chǎn)生明顯變化，風險中性和厭惡家庭則相反。由此可知，參加社會醫(yī)保比較簡單，通過參加社會醫(yī)保，風險中性以及厭惡家庭可以明顯的讓自身的家庭金融資產(chǎn)配置得到改變，而風險偏好家庭受此影響并不明顯。表4.3社會醫(yī)療和保險影響的風險態(tài)度差異被解釋變量家庭是否持有風險金融資產(chǎn)家庭持有風險金融資產(chǎn)占總金融資產(chǎn)比例解釋變量IV-ProbitIV-Tobit風險偏好風險中性風險厭惡風險偏好風險中性風險厭惡家庭是否參與社會醫(yī)療保險1.0022.069***0.831*0.3402.303**0.949**（1.063）（0.301）（0.494）（0.628）（0.994）（0.415）其余變量控制控制控制控制控制控制觀測值3232867421,9293232867421,929***p<0.01，**p<0.05，*p<0.1通過表4.4可以得到結(jié)論，對于風險偏好家庭來說，他們參與商業(yè)醫(yī)療保險以后更愿意持有風險資產(chǎn)，完成從0到1的轉(zhuǎn)變，且這一影響是顯著的，但風險偏好家庭可能不會增加風險資產(chǎn)的比例，影響是不顯著的。風險中性家庭參與商業(yè)醫(yī)療保險對風險資產(chǎn)持有的影響是不明顯的。而風險厭惡家庭參與商業(yè)醫(yī)療保險后，會顯著減少參與風險金融市場的可能性，可支配收入減少導(dǎo)致家庭投資減少，他們更愿意選擇持有無風險資產(chǎn)而不是風險資產(chǎn)。表4.4商業(yè)醫(yī)療和保險影響的風險態(tài)度差異被解釋變量家庭是否持有風險金融資產(chǎn)家庭持有風險金融資產(chǎn)占總金融資產(chǎn)比例解釋變量IV-ProbitIV-Tobit風險偏好風險中性風險厭惡風險偏好風險中性風險厭惡家庭是否參與商業(yè)醫(yī)療保險2.39***-0.169-2.352***0.875-0.6755.567(0.284)(2.186）(0.614)(3.534)(1.362)(5.457)其余變量控制控制控制控制控制控制觀測值3232867421,9293232867421,929***p<0.01，**p<0.05，*p<0.1（三）穩(wěn)健性檢驗本文使用的家庭是否參加醫(yī)療保險解釋變量定義標準，不能完全反映家庭參保的全部狀況，虛擬變量涵蓋的信息量偏少，例如不能反映出家庭規(guī)模信息。因此本文考慮使用家庭參與醫(yī)療保險的參保率作為核心解釋變量的替代，進行穩(wěn)健性檢驗。家庭參保率代替解釋變量是否參與社會醫(yī)保之后，IV-Probit模型和IV-Tobit模型的估計結(jié)果由表格4.5表明。通過結(jié)果不難看出，當解釋變量無論是家庭是否全員參與社會醫(yī)保的虛擬變量，還是家庭參保率，對于家庭金融資產(chǎn)持有概率和比例來說，社會醫(yī)保都具有明顯的促進作用，與前文結(jié)果相符。因此，前文中得到的社會醫(yī)療保險對居民家庭金融資產(chǎn)配置影響的相關(guān)結(jié)果和結(jié)論是穩(wěn)健的。表4.5社會醫(yī)療保險影響家庭金融資產(chǎn)配置的穩(wěn)健性檢驗被解釋變量家庭是否持有風險金融資產(chǎn)家庭持有風險金融資產(chǎn)占總金融資產(chǎn)比例解釋變量IV-ProbitIV-Tobit虛擬變量參保率虛擬變量參保率家庭是否參與商業(yè)醫(yī)療保險1,191***2.587***1.040***2.494***(0.326)(0.608)(0.300)(0.766)其余變量控制控制控制控制觀測值36074360743607436074***p<0.01，**p<0.05，*p<0.1表4.6顯示了將解釋變量是否參與商業(yè)醫(yī)療保險用家庭參保率來替代后IV-Probit模型和IV-Tobit模型的估計結(jié)果。使用家庭參保率作為解釋變量，與將家庭成員是否參與商業(yè)醫(yī)療保險作為虛擬變量相同，結(jié)果表明家庭參與商業(yè)醫(yī)療保險與家庭金融資產(chǎn)持有概率和比例無顯著關(guān)系，與前文結(jié)果相符。因此，前文中得到的商業(yè)醫(yī)療保險對居民家庭金融資產(chǎn)配置影響的相關(guān)結(jié)論是穩(wěn)健的。表4.6商業(yè)醫(yī)療保險影響家庭金融資產(chǎn)配置的穩(wěn)健性檢驗被解釋變量家庭是否持有風險金融資產(chǎn)家庭持有風險金融資產(chǎn)占總