銀行業(yè)科技金融系列報告（一）總起篇：從海外經(jīng)驗看科技金融發(fā)展模式選擇

行業(yè)報告行業(yè)深行業(yè)報告行業(yè)深度報告證券研究報告科技金融系列報告（一）總起篇：從海外經(jīng)驗看科技金融發(fā)展模式選擇強于大市（維持）相關研究報告【平安證券】行業(yè)年度策略報告*銀行*化風險降利提質(zhì)，興實體轉(zhuǎn)型突圍*強于大市20231212證券分析師袁喆奇投資咨詢資格編號S1060520080003YUANZHEQI科技金融系列報告（一）總起篇：從海外經(jīng)驗看科技金融發(fā)展模式選擇強于大市（維持）相關研究報告【平安證券】行業(yè)年度策略報告*銀行*化風險降利提質(zhì)，興實體轉(zhuǎn)型突圍*強于大市20231212證券分析師袁喆奇投資咨詢資格編號S1060520080003YUANZHEQI052@研究助理許淼一般證券從業(yè)資格編號S1060123020012XUMIAO533@德國：以政府主導、銀行參與的間接融資方式占據(jù)主許淼一般證券從業(yè)資格編號S1060123020012XUMIAO533@論是以直接融資還是以間接融資為主的經(jīng)濟體都能夠?qū)崿F(xiàn)對于科技企業(yè)的金融服務，關鍵是找到適合自身的發(fā)展道路。對于我國而供制度保障，在投貸聯(lián)動、推動私募股權市場發(fā)展、完善多風險提示1）政策推進不及預期2）宏觀經(jīng)濟下行超出預期3）金請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。平安證券銀行·行業(yè)深度報告平安證券請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重正文目錄一、科技強國建設任重道遠，金融服務質(zhì)效有待提升 41.1科技實力已經(jīng)成為大國綜合競爭的關鍵 41.2政策端持續(xù)發(fā)力，科技金融引領“五大篇章” 1.3科技金融服務痛點仍存，制度與模式創(chuàng)新迫在眉睫 二、海外經(jīng)驗：美國以直融為主，德日由政府 82.1美國：直接融資主導，多層次資本市場服務科技企業(yè)全生命周期 2.2德國：間接融資為主，政府端積極引導 2.3日本：政府信用背書，銀行提供資金支持 223.1優(yōu)化制度設計，為科技企業(yè)金融服務提供制度保障 3.2政府應發(fā)揮積極作用，改善科技企業(yè)融資環(huán)境 3.3金融機構(gòu)主動作為，發(fā)揮多元牌照優(yōu)勢打造專業(yè)隊伍 23平安證券銀行·行業(yè)深度報告平安證券請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重圖表目錄圖表1中國全球創(chuàng)新指數(shù)逐步提高 4圖表2各國擁有科技強度TOP25的科技集群數(shù)量 4圖表3研發(fā)支出/GDP距離發(fā)達國家仍有差距 圖表4每百萬人中科研人員數(shù)量較低 圖表5科技金融地位凸顯 圖表6我國金融體系以間接融資為主 圖表7上市銀行23H1基建和地產(chǎn)占對公貸款超50% 圖表8科技型中小企業(yè)本外幣貸款占比仍處較低水平 圖表9我國上市公司總市值占GDP比重仍有待提高 圖表10美股信息技術行業(yè)市值占比超過1/3 圖表11國內(nèi)上市企業(yè)以工業(yè)和金融產(chǎn)業(yè)市值占比較高 圖表12美國、德國、日本科技融資的典型模式 圖表13全球主要市場的總市值排名 圖表14美國非金融企業(yè)融資結(jié)構(gòu) 圖表15美國科技型中小企業(yè)融資方式 圖表16美國風險投資規(guī)模 圖表17風險投資投向企業(yè)生命周期的分布 圖表18北美私募股權交易額遠超全球其他地區(qū) 圖表19美國風險投資投向行業(yè) 圖表20美國資本市場分層體系和轉(zhuǎn)板制度 圖表21美國資本市場分層體系和轉(zhuǎn)板制度 圖表22科技行業(yè)IPO占比 圖表23負盈利企業(yè)上市情況 圖表247（a）擔保計劃運營模式 圖表25兩種擔保方式的對比 圖表26德國對私人部門信貸占GDP比重超過80% 圖表272021年末德國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 圖表28德國銀行體系扶持科技型中小企業(yè)的主要方式 圖表30日本扶持科技型企業(yè)的主要方式 圖表32日本信用保證體系組織關系圖 4/24請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重4/24平安證券銀行·行業(yè)深度報告一、科技強國建設任重道遠，金融服務質(zhì)效有待提升具體體現(xiàn)在商業(yè)銀行風險偏好與科技企業(yè)金融需求不匹配、直接融資整體占比較低等方面，金融服務質(zhì)效有待提升。1.1科技實力已經(jīng)成為大國綜合競爭的關鍵水平來看，我國擁有排名世界前25的科技集群數(shù)量僅有一家，距離以美國為代表的一梯隊科技強國仍有差距。圖表1中國全球創(chuàng)新指數(shù)逐步提高65%60%55%50%45%40%全球創(chuàng)新指數(shù):美國全球創(chuàng)新指數(shù):德國201120122013201全球創(chuàng)新指數(shù):美國全球創(chuàng)新指數(shù):德國2011201220132014201520162017201820192020202120222023 全球創(chuàng)新指數(shù):日本圖表2各國擁有科技強度TOP25的科技集群數(shù)量9876543210美國德國英國韓國瑞典瑞士荷蘭芬蘭丹麥按科技強度排序的世界TOP25科技集群數(shù)量（個）美國德國英國韓國瑞典瑞士荷蘭芬蘭丹麥88322222111質(zhì)變”的過程。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重2000200220042006200820102012201420162018202020002002200420062008201020122014201620182020平安證券銀行·行業(yè)深度報告圖表3研發(fā)支出/GDP距離發(fā)達國家仍有差距4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%20002002200420062008201020122014201620182020中國:占GDP比重:研發(fā)支出20002002200420062008201020122014201620182020美國:占GDP比重:研發(fā)支出德國德國:占GDP比重:研發(fā)支出圖表4每百萬人中科研人員數(shù)量較低人科研人員數(shù):每百萬人:中國人科研人員數(shù):每百萬人:美國 科研人員數(shù):每百萬人:德國 科研人員數(shù):每百萬人:日本6,0004,0002,00001.2政策端持續(xù)發(fā)力，科技金融引領“五大篇章”我國一直以來將支持科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展放在突出地位，十四五規(guī)劃中明確提出要“把科技自立自強作為國家發(fā)展的戰(zhàn)略支撐”中也提到“堅持創(chuàng)新在我國現(xiàn)代化建設全局中的核心地位，加快實現(xiàn)高水平科技自立自強，加快建設科技強國”。表示研究制定整合支持科技創(chuàng)新和數(shù)字金融領域的工具方案，金融服務科技創(chuàng)新的方式和能力有望在政策引導下逐步提高。圖表5科技金融地位凸顯主要內(nèi)容2023年及2024年證監(jiān)會主席易會滿表示加快實現(xiàn)高水平科技自立自強對于中礎性、戰(zhàn)略性支撐作用。證監(jiān)會將適時出臺資本市場進一步支持高大力支持科技創(chuàng)新、實體經(jīng)濟和中小微企業(yè)發(fā)展。要大力推設，加快培育壯大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、打造更多支柱產(chǎn)業(yè)。要《關于加強科技型企業(yè)全生命周期金融服務的通知》方案。堅持按照市場化、法治化原則，支持采取債務重組等多種方1.3科技金融服務痛點仍存，制度與模式創(chuàng)新迫在眉睫請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重201520162017201820192020202120222023201520162017201820192020202120222023平安證券銀行·行業(yè)深度報告融機構(gòu)方面，無論是以“基礎設施、基礎產(chǎn)行以及深耕三農(nóng)領域的中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行目前針對科技創(chuàng)新或科技開發(fā)領域的貸款規(guī)模都相對較小，難以發(fā)揮政策資金的“杠桿”效應?？萍假J款來看，截至2023年三季度末，科技型中小企業(yè)本外幣貸款占比僅為1.03%，科技金融供給仍顯不足。圖表6我國金融體系以間接融資為主80%60%40%20%請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重平安證券銀行·行業(yè)深度報告圖表7上市銀行23H1基建和地產(chǎn)占對公貸款超50%批發(fā)和零售房地產(chǎn)行業(yè)批發(fā)和零售貸款占比（%貸款占比（%）,9.30%比%）,7.10%制造業(yè)貸款占比（%制造業(yè)貸款占比（%）,18.30%占比（%）,49.40%服務業(yè)數(shù)據(jù)測算圖表8科技型中小企業(yè)本外幣貸款占比仍處較低水平3.02.52.00.50.0科技型中小企業(yè)本外幣貸款余額（萬億元） 科技貸款占比（%）-右軸23Q223Q23Q223Q31.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%比重為133%，以資本市場為代表的直接融資提供的資金支持仍有待提高。若從不同行業(yè)上市企業(yè)市企業(yè)市值占比僅為16.5%，市值占比較高的行業(yè)集中在工業(yè)和金融圖表9我國上市公司總市值占GDP比重仍有待提高250%200%50%美國:上市公司總市值:占GDP比重 德國:上市公司總市值:占GDP比重 韓國:上市公司總市值:占GDP比重20012003200520072009201120132015201720192001200320052007200920112013201520172019請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重平安證券銀行·行業(yè)深度報告圖表10美股信息技術行業(yè)市值占比超過1/340%35%30%25%20%15%10%5%0%信息技術金融可選消費醫(yī)療保健工業(yè)日常消費能源材料房地產(chǎn)公用事業(yè)電信服務美股各行業(yè)市值占比（信息技術金融可選消費醫(yī)療保健工業(yè)日常消費能源材料房地產(chǎn)公用事業(yè)電信服務美股各行業(yè)市值占比（%）-截至2023年12月31日注釋：行業(yè)分類選取wind一級分類，市值截至2023年12月31日圖表11國內(nèi)上市企業(yè)以工業(yè)和金融產(chǎn)業(yè)市值占比較高國內(nèi)各行業(yè)市值占比（%）-截至2023年12月31日20%8%6%4%2%0%工業(yè)金融信息技術材料可選消費日常消費醫(yī)療保健能源公用事業(yè)電信服務房地產(chǎn)工業(yè)金融信息技術材料可選消費日常消費醫(yī)療保健能源公用事業(yè)電信服務房地產(chǎn)注釋：行業(yè)分類選取wind一級分類，市值截至2023年12月31日二、海外經(jīng)驗：美國以直融為主，德日由政府與銀行主導社會資本參與扶持科技型中小企業(yè)成長過程；3）日本：以政策性金融機構(gòu)+商業(yè)銀行為主導的間接融資為根基，輔以“擔保+信用保險”制度調(diào)動社會資本服務科技型中小企業(yè)積極性。圖表12美國、德國、日本科技融資的典型模式國家美國德國主導方式直接融資間接融資間接融資典型模式以風險投資和資本市場為代表的政策優(yōu)惠以及特色化銀行服務完善科技型中小企業(yè)融資渠道。以政府主導、銀行參與的間接融資方式占據(jù)主要地位，政策性銀行入局引導，擔保銀行分擔風險撬動資金為主，以資本市場和風險投資為以政策性金融機構(gòu)+商業(yè)銀行+擔保體系為代表的間接融資方式為眾所周知美國擁有全球最為發(fā)達和活躍的直接融資市場，截至2023年末，美國主要交易所紐約交易所和納斯達克交易所合基金融資占到了美國非金融企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的65.6%。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重成熟階段成熟階段平安證券銀行·行業(yè)深度報告依托數(shù)量眾多的私募股權（PrivateEquity）和風險投資（VentureCap科技企業(yè)的金融服務中。圖表13全球主要市場的總市值排名50,0000倫敦證券交易所納斯達克交易所法蘭克福交易所上海證券交易所深圳證券交易所圖表14美國非金融企業(yè)融資結(jié)構(gòu)80%70%60%50%40%30%20%10%0%200020022004200620082010201220142016201820202022為美國科技企業(yè)主要的融資方式。圖表15美國科技型中小企業(yè)融資方式PE/VC的投資直接融資間接融資直接上市融資發(fā)展階段發(fā)展階段擔保以銀行為代表的金融機構(gòu)參與間接融資SBASBA發(fā)達的私募股權市場為美國科技企業(yè)成長保駕護航年代的私募股權融資和IPO一起共同推動美國科技產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，根據(jù)PaulKrugman在其《TheReturnofDepression請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。2013201420152016201720120132014201520162017201820192020202120222023Q1-3平安證券銀行·行業(yè)深度報告Economics》中提到的美國經(jīng)濟發(fā)展的60%-70%由風險投資為代表的金融支持。成長階段也有所不同，通常來說，風險資本的資金將根據(jù)企業(yè)經(jīng)營的不同階段分期注入，同時也會參與到企業(yè)的管理當中，到1259億美元，投資案例達到996提升。從投向的行業(yè)來看，計算機軟件（Software）和醫(yī)藥以及生物科技（Pharma&biotech）是風險投資最為青睞的資本市場的S基金（SecondaryFund）是一類專注于從投資者手中收購另類資產(chǎn)基金份額品，先發(fā)性的優(yōu)勢也促使美國在世界私募股權二級市場流動性方面保持持續(xù)領先地位。豁免注冊制度，允許公司向獲許投資者（accreditedinvestors）發(fā)行非公開發(fā)行的證券時，在滿足一定以及由紐交所首次提出的直接上市制度，對于未IPO的公司允許其現(xiàn)有股東在公開市場出售其股份。圖表16美國風險投資規(guī)模成交額(十億美元)成交數(shù)量（個）-右軸400350300250200020,00018,00016,00014,00012,00010,000-圖表17風險投資投向企業(yè)生命周期的分布種子階段后期風險投資早期風險投資種子階段后期風險投資成長投資（Venturegrowth）90%80%70%60%50%40%30%20%0%請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。20132014201520162017201820192020202120222023Q1-320132014201520162017201820192020202120222023Q1-3平安證券銀行·行業(yè)深度報告圖表18北美私募股權交易額遠超全球其他地區(qū)圖表19美國風險投資投向行業(yè)軟件制藥和生物技術其他傳媒計算機硬件醫(yī)療服務和系統(tǒng)醫(yī)療設備和供應能源消費商業(yè)服務和商品交通90%80%70%60%50%40%30%20%多層次資本市場為科技企業(yè)上市提供更為友好的制度環(huán)境在支持科技企業(yè)上市方面，美國多層次的資本市場架構(gòu)以及相對寬松的監(jiān)管環(huán)境也為科技企業(yè)的發(fā)展壯大提供良好土壤。長企業(yè)長企業(yè)請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。平安證券銀行·行業(yè)深度報告關鍵制度。從美國資本市場體系來看，主要劃分成一）面向大型企業(yè)的紐交所、納斯達克全球精選和納斯達克全球市場組成的主板市場二）面向高科技企業(yè)和中小型高成長企業(yè)的全美證券交易OTC.PINK、OTCQX和OTCQB構(gòu)成的向廣大中小企業(yè)提供股權融資的OTC市場。級別的轉(zhuǎn)板以及包括OTC市場內(nèi)從對于科技企業(yè)而言，多元化的上市標準、以注冊制為核心的IPO體系以及靈活的分層市場制度既降低了科技企業(yè)上市的門代表的新規(guī)加大了對于新興成長型企業(yè)的IPO上市融資的政策傾斜。圖表20美國資本市場分層體系和轉(zhuǎn)板制度紐約泛歐證券交易所集團納斯達克交易所服務中小型創(chuàng)業(yè)型企業(yè)和退市企業(yè)服務大型企業(yè)服務中小型創(chuàng)業(yè)型企業(yè)和退市企業(yè)服務大型企業(yè)場內(nèi)市場場外市場內(nèi)部轉(zhuǎn)板降級轉(zhuǎn)板升級轉(zhuǎn)板平級轉(zhuǎn)板上市融資的便利度將進一步提升。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。平安證券銀行·行業(yè)深度報告程高效以及退市的渠道更為豐富，準入退出體系的完善提高了資本市場的融資效率。接融資的方式進一步完善。圖表21美國資本市場分層體系和轉(zhuǎn)板制度紐交所上市財務標準納斯達克上市財務標準主板三個會計年度均為正，且累計不低年度經(jīng)調(diào)整現(xiàn)金流不低于1億美年度稅前利潤均為正，且累計不低全球精選市場（2006年增設，定位大盤藍籌）現(xiàn)金流不能為負；最近一個會計年元；最近一個會計年度收入不低于所有者權益至少為5500萬美元。定位中小企業(yè)）近三個會計年度中的兩年稅前收入標準2：公眾流通股市值不低于元，股東權益不低于400萬美元。全球市場（2006年更名，定位中型企業(yè)）標準3：公眾流通股市值至少為標準4：公眾流通股市值至少為元；公眾流通股市值不低于2000資本市場（2006年更名，定位小微企業(yè)）請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。平安證券銀行·行業(yè)深度報告上交所上市財務標準深交所上市財務標準主板（境內(nèi)一般企業(yè)）標準11）最近三年凈利潤均為正，且最近三年凈利潤累計不低于動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計不低于標準21）預計市值不低于50億最近三年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量標準31）預計市值不低于80億元2）最近一年凈利潤為正，最主板（境內(nèi)一般企業(yè)）標準11）最近三年凈利潤均為正，且最近三年凈利潤累計不低于動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計不低于標準21）預計市值不低于50億最近三年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量標準31）預計市值不低于80億元2）最近一年凈利潤為正，最科創(chuàng)板正且累計凈利潤不低于人民幣計研發(fā)投入占最近三年累計營業(yè)收營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計不創(chuàng)業(yè)板（一般企業(yè)）究所圖表22科技行業(yè)IPO占比全部IPO數(shù)量科技行業(yè)數(shù)量占比（右）40020002001200420072010201320162019202280%60%40%20%圖表23負盈利企業(yè)上市情況年份IPO數(shù)量科技股占比市企業(yè)占比自上市第一天的回報率EPS<0EPS≥0204729%9.2%6.8%361634%32%16.0%14.3%200085674%78%71.1%41.6%2001-201034%46%10.1%12.9%202232%72%24.7%21.0%合計912736%42%26.8%13.3%請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。發(fā)放貸款中小企業(yè)發(fā)放貸款中小企業(yè)平安證券銀行·行業(yè)深度報告間接融資：通過政府信用背書推動商業(yè)銀行信貸資金對科技企業(yè)支持（一）貸款計劃貸款計劃方面首先是SBA參與的7（a）擔保計劃，是金融機構(gòu)資自主選擇是否提供資金的SBA提供擔保的小企業(yè)融資計圖表247（a）擔保計劃運營模式申請費、擔保費、服務費等費用違約SBA按照擔保比例補償企業(yè)無法償還部分違約按照一定比例給予擔保商業(yè)銀行商業(yè)銀行還款剩余所需資金的10%則來自于企業(yè)自有資金。小額貸款計劃則是增強SBA在基層服貸款組織（非政府組織）的網(wǎng)絡為小企業(yè)提供最高5萬美元的貸款。（二）投資除了SBA提供貸款和擔保服務外，SBA可以通過1958年設立的SBIC（SmallBusinessI1趙鑫.政府投資基金資本動員機制優(yōu)化——來自美國SBIC計劃的經(jīng)驗借鑒[J].地方財政研究.2020請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。20022007201220172022圖表26德國對私人部門信貸占GDP比重超過80%20022007201220172022圖表26德國對私人部門信貸占GDP比重超過80%80%60%40%20% 德國:占GDP比重:對私人部門的信貸（%）平安證券銀行·行業(yè)深度報告圖表25兩種擔保方式的對比擔保債券參與證券例無1%的承諾費+2%的擔保費；根據(jù)補償率在提供承諾德國形成的是以“銀行主導”型的間接融資為主的融資結(jié)構(gòu)。截至2022年末，德國為代表的間接融資方式完成。圖表272021年末德國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)2張嶺，張勝，美國支持中小企業(yè)融資的金融服務研究[J].亞太經(jīng)濟.2013請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。平安證券銀行·行業(yè)深度報告4580萬歐元，提供了超過6650個工作崗位。其次，商業(yè)銀行基于政府信用擔保的模式積極介入初創(chuàng)型科技企業(yè)的信貸投度參與到科技企業(yè)的服務中。圖表28德國銀行體系扶持科技型中小企業(yè)的主要方式開發(fā)性政策金融機構(gòu)的資金撬動開發(fā)性政策金融機構(gòu)的資金撬動商業(yè)銀行主動發(fā)力商業(yè)銀行主動發(fā)力擔保銀行風險共擔擔保銀行風險共擔發(fā)放差異化貸款發(fā)放差異化貸款轉(zhuǎn)貸機制轉(zhuǎn)貸機制組建投資基金組建投資基金 與銀行合作與政府風險分擔 與銀行合作與政府風險分擔 設立投資機構(gòu)州幾乎都有自身的政策性銀行，其中聯(lián)邦層面的政策性銀行主要是德國復興信貸銀行（KFW）以及德國農(nóng)地銀行職能：在相關領域提公開發(fā)行融資、為特定團隊和政府提項目提供融資，其中為中小企業(yè)、自由職業(yè)和新創(chuàng)企業(yè)提供融資是KFW的優(yōu)先業(yè)務。從服務方式上來看，主要通過三個方式滿足企業(yè)需求：（一）發(fā)放差異化貸款德國頒布的《德國復興信貸銀行法》明確KFW職能包括服務“中小企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)”以及“技術進步和創(chuàng)新”融資請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。"轉(zhuǎn)貸"銀行(商業(yè)銀行"轉(zhuǎn)貸"銀行(商業(yè)銀行)申請貸款平安證券銀行·行業(yè)深度報告?zhèn)€百分點3。貸款利率方面也低于市場利率2個百分點左右，KFW在資本市場低成本的融資以及來自于政府的注資是其發(fā)放低利率貸款共同進行風險評估，申請通過后再由商業(yè)銀行發(fā)放貸款。對于商業(yè)銀行來說，參與“轉(zhuǎn)貸”過程能夠賺取KFW貸款利款發(fā)放的效率，彌補其沒有營業(yè)網(wǎng)點的不足。對“ERP數(shù)字化和創(chuàng)新貸款”便是“轉(zhuǎn)貸”機制的優(yōu)秀代表。圖表29“轉(zhuǎn)貸”機制初步審核信息后提交信息風險評估審查并放貸創(chuàng)新型中小企業(yè)創(chuàng)新型中小企業(yè)放款審核承保審核承保、、申請擔保若違約按照擔保、、比例賠付、、擔保銀行擔保銀行（三）組建投資基金豐富中小企業(yè)資本金政府設立擔保銀行專注于中小企業(yè)融資支持4國務院發(fā)展研究中心.金融支持創(chuàng)新型中小企業(yè)的德國實踐和借鑒[J].新經(jīng)濟導刊.2021平安證券銀行·行業(yè)深度報告平安證券請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。目前的各地的融資擔保機構(gòu)，擔保方向上也是重點關注各區(qū)域的創(chuàng)業(yè)型、成長型的中小企業(yè)。創(chuàng)新。與KFW類似，擔保銀行同樣利用設立子公司（MBGs）來服務創(chuàng)業(yè)公司股權融資的需求5。政府信用背書+銀行信貸支持成為德國支持科技企業(yè)發(fā)展的主要模式求，是支持創(chuàng)新型中小企業(yè)信貸融資的主力軍，商業(yè)銀行貸款預計占到德國中小企業(yè)信貸的70%6。息甚至無息貸款以及中小企業(yè)貸款證券化產(chǎn)品都是德國大型商業(yè)銀行正在努力的方向。解決中小企業(yè)缺乏優(yōu)質(zhì)抵押物的問題。行放款意愿以及撬動社會資本支持方面起到了重要作用。從頂層建設上來看，日本在1948年設立了中小企業(yè)廳，負責策傾斜，多維度扶持科技型企業(yè)的發(fā)展。5黃燦,許金花.日本、德國科技金融結(jié)合機制研究.南方金融[J].20146國務院發(fā)展研究中心.金融支持創(chuàng)新型中小企業(yè)的德國實踐和借鑒[J].新經(jīng)濟導刊.202120/24請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重20/24平安證券銀行·行業(yè)深度報告圖表30日本扶持科技型企業(yè)的主要方式領先的信用擔保體系領先的信用擔保體系信用擔保信用擔保信用保險信用保險風險投資風險投資政策支持政策支持豐富的資金來源和完善的退出機豐富的資金來源和完善的退出機制政策性金融機構(gòu)和商業(yè)銀行為主導為科技企業(yè)提供資金支持行代表的民間金融機構(gòu)以及以日本政策金融對接大型科創(chuàng)企業(yè)的科技創(chuàng)新，而中小金融機構(gòu)主要對接中小企業(yè)的科技創(chuàng)新。在政策性金融機構(gòu)和商業(yè)銀行協(xié)同性方面，主要是通過信用擔保的方式，利用自身特殊的資金屬性撬動更大規(guī)模的社會資金來服務科技企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。圖表31日本銀行體系 金融機構(gòu)政策性金融機構(gòu) 株式會社協(xié)同組織日本政策金融公庫商工組合中央公庫日本政策投資銀行國際合作銀行21/24請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重21/24地方公共團體監(jiān)督損失補償監(jiān)督政府對信用保險的資金出捐監(jiān)督委托貸款信用保證協(xié)會保險合同地方公共團體監(jiān)督損失補償監(jiān)督政府對信用保險的資金出捐監(jiān)督委托貸款信用保證協(xié)會保險合同平安證券銀行·行業(yè)深度報告政府背書的信用擔保體系降低間接融資的風險成本各個方面都進行了嚴格的規(guī)范。會和日本政策金融公庫簽訂保險合同。圖表32日本信用保證體系組織關系圖政府政府財務省金融廳經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省(中小企業(yè)廳)監(jiān)督補助金全國信用保證協(xié)會聯(lián)全國信用保證協(xié)會聯(lián)合會日本政策金融公庫日本政策金融公庫信用保證合同金融機構(gòu)金融機構(gòu)融資償還信用保證委托合同中小企業(yè)中小企業(yè)從資金來源上來說，擔保機構(gòu)組建以政府出資為主（累計收支金額）組成，各級政府根據(jù)不同區(qū)域間發(fā)展情況不同注入不同規(guī)模的出捐金給當?shù)氐男庞帽ＷC協(xié)會補充資本金，并且列入各級政府當年度的財政預算。除了資本金之外，信用保證協(xié)會可府籌款，然后存入相關的合作銀行。金融機構(gòu)對于保證貸款的貸款利率實行下浮制度，使得貸款利率和保證費的融資總成本低于中小企業(yè)其他融資方式的成本，進而促進了該項業(yè)務的發(fā)展。風險投資為輔，豐富科技型中小企業(yè)融資渠道7鄧平.中國科技創(chuàng)新的金融支持研究.武漢理工大學.2009，平安證券銀行·行業(yè)深度報告平安證券22/24請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重22/24源、風險投資的準入、方式和退出機制都有了其獨特的辦法。從政策支持角度來看，1951年日本成立風險企業(yè)開發(fā)銀行，拉開風險投資的序幕，之后通過設立風投機構(gòu)，又于1995三、政策建議：優(yōu)化制度設計，推動模式創(chuàng)新業(yè)銀行為代表的金融機構(gòu)主動作為，發(fā)揮多元牌照優(yōu)勢為科技企業(yè)提供相比于上述案例中提及的海外發(fā)達經(jīng)濟體，我國金融體系從底層制度層面存在一些差異。我國長期以來堅持金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營的制度基礎，銀行、證券、保險等主要金融市場參與主體的業(yè)務界限較為清晰，疊融資為主，商業(yè)銀行扮演著主要的資金供給方，商業(yè)銀行傳統(tǒng)穩(wěn)健的風控文化與科技型企業(yè)本身高風險的特征之間存在天科技型企業(yè)的特點，為金融機構(gòu)支持科技企業(yè)提供政策環(huán)境。模式，支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展，并將包括國開、中行等10家商業(yè)銀行作為首批試點機構(gòu)。但受限于銀行自身的風險偏好、合規(guī)要求以及缺乏成熟的業(yè)務模式，投貸聯(lián)動業(yè)務對于改善科技企業(yè)融資問題的現(xiàn)有機制，從而引導銀行資金能夠更多參與到科技企業(yè)金融服務中去將是未來推動科技金融發(fā)展的關鍵。從直接融資市場來看，結(jié)合美國案例能夠看到以風投、私募股權基金為代表性與科技企業(yè)的經(jīng)營特點更為匹配，因此在支持科技企業(yè)發(fā)展的過程中扮演著更重要的角色，與此同時，多層次的資本市場也為這些資金的交易和退出提供了良好環(huán)境。就我國而言，目前直接融資占比依然較低，尤其是私募股權類機構(gòu)規(guī)模較小，需要在制度和政策層面予以更多支持，包括完善資本市場規(guī)則、加大對于私募股權類機構(gòu)的支持、為科創(chuàng)企業(yè)上市提3.2政府應發(fā)揮積極作用，改善科技企業(yè)融資環(huán)境我們認為德國和日本的案例為一個以間接融資為主的經(jīng)濟體如何開展科技企業(yè)金融服務提供了很多具有建設性的思考，其中最具代表性的就是政府在為科技企業(yè)獲得機構(gòu)對科技企業(yè)的融資提供適當擔保都是有效緩釋商業(yè)銀行