偉星股份輔料產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告

偉星股份輔料產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告

西南證券研究發(fā)展中心面向全球的輔料龍頭，大客戶戰(zhàn)略前景廣闊西南證券研究發(fā)展中心投資要點(diǎn)分析師：蔡欣執(zhí)業(yè)證號(hào)：S1250517080002電話箱：cxin@1年?duì)I收達(dá).6.，28.2分析師：蔡欣執(zhí)業(yè)證號(hào)：S1250517080002電話箱：cxin@863.7年GAGR年前三28.2億元/5.2。盈2017年2021年全球達(dá)319.5億美元年全球

71%51%31%12%-8%-28%

相對(duì)指數(shù)表現(xiàn)偉星股份 滬深300相對(duì)指數(shù)表現(xiàn)億美元/978.6場(chǎng)測(cè)算僅截止年偉星/潯興市場(chǎng)份額分別為2.8%/1.6%年提升年人均產(chǎn)出同比.7天；）0多家銷售公司50年公司元、0.64元，18倍、1513有”評(píng)級(jí)。指標(biāo)/年度2021A2022E2023E2024E營業(yè)收入（百萬元）3355.684009.214624.985357.98增長(zhǎng)率34.44%19.48%15.36%15.85%歸屬母公司凈利潤(rùn)（百萬元）448.64563.87668.05801.39增長(zhǎng)率13.22%25.68%18.47%19.96%每股收益EPS（元）0.430.540.640.77凈資產(chǎn)收益率ROE16.30%17.11%18.26%19.43%PE23181513PB3.783.162.852.53數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券

21/1122/122/322/522/7 22/922/11數(shù)據(jù)來源：聚源數(shù)據(jù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)總股本(億股)10.37流通A股(億股)8.5252周內(nèi)股價(jià)區(qū)間(元)9.39-15.39總市值(億元)103.41總資產(chǎn)(億元)40.39每股凈資產(chǎn)(元)3.38相關(guān)研究相關(guān)研究.偉星股份（：3業(yè)績(jī)高質(zhì)量增長(zhǎng)(2022-10-30).（能力逆勢(shì)提升(2022-08-31).偉星股份（料”戰(zhàn)略穩(wěn)步向前(2022-04-21)目錄TOC\o"1-2"\h\z\u公司概況：拉鏈與鈕扣雙輪驅(qū)動(dòng)，輔料龍頭扶搖直上 1國內(nèi)輔料龍頭，深耕拉鏈鈕扣四十余載 1業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，盈利能力優(yōu)秀 2股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，高管激勵(lì)充分 6行業(yè)分析：市場(chǎng)空間大，國產(chǎn)龍頭份額提升 8行業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)健，市場(chǎng)空間大 8競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散，集中度有望持續(xù)提升 13公司分析：多重優(yōu)勢(shì)驅(qū)動(dòng)，大客戶戰(zhàn)略前景可期 17研發(fā)力度強(qiáng)，產(chǎn)品認(rèn)可度高 17推進(jìn)智能制造，實(shí)現(xiàn)降本增效 19聚焦核心客戶和重點(diǎn)市場(chǎng)，大客戶戰(zhàn)略前景可期 21盈利預(yù)測(cè)與估值 23風(fēng)險(xiǎn)提示 25圖目錄圖1：公司主要產(chǎn)品 1圖2：公司發(fā)展歷程 2圖3：公司2001年~2021營收及同比增速 2圖4：2017-2022Q3公司營業(yè)收入及增速 3圖5：2017-2022Q3公司歸母凈利潤(rùn)及增速 3圖6：2017-2022H1分產(chǎn)品營業(yè)收入（億元） 3圖7：2017-2022H1分地區(qū)營業(yè)收入（億元） 3圖8：2017-2022H1主要產(chǎn)品營業(yè)收入同比增長(zhǎng)率 4圖9：2017-2022H1分地區(qū)營業(yè)收入同比增長(zhǎng)率 4圖10：2017-2021年公司拉鏈、鈕扣銷量及增速 4圖11：2017-2021年公司鈕扣及拉鏈單價(jià) 4圖12：2017-2022Q3公司毛利率/凈利率 5圖13：2017-2022H1年公司分產(chǎn)品毛利率 5圖14：2017-2022Q3年公司各項(xiàng)費(fèi)用率 5圖15：2017-2022Q3公司研發(fā)費(fèi)用（億元）及增速 5圖16：2017-2022Q3公司ROE及其組成部分 6圖17：2017-2022Q3年偉星與潯興ROE對(duì)比 6圖18：偉星股份股權(quán)結(jié)構(gòu) 6圖19：2013-2021年全球服裝市場(chǎng)規(guī)模及增速 9圖20：2013-2021年中國服裝市場(chǎng)產(chǎn)值規(guī)模及增速 9圖21：輔料處于產(chǎn)業(yè)鏈中游 10圖22：2021年我國拉鏈進(jìn)出口情況 11圖23：2021年我國鈕扣進(jìn)出口情況 11圖24：拉鏈行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局 13圖25：2016-2020年YKK拉鏈業(yè)務(wù)營收及增速 15圖26：2016-2021年偉星股份營收及增速 15圖27：2016-2021年潯興股份營收及增速 15圖28：2017-2020年、偉星及潯興的均價(jià)（ASP） 15圖29：2013-2021品牌服飾營收及同比增速 16圖30：2014-2021年服裝類零售額與品牌服裝營收同比增速 16圖31：2014-2021年全球運(yùn)動(dòng)鞋服/男裝/女裝/童裝CR5 16圖32：2014-2021年國內(nèi)運(yùn)動(dòng)鞋服/男裝/女裝/童裝CR5 16圖33：2018-2022Q3YKK、偉星及潯興研發(fā)費(fèi)用率 18圖34：2018-2022Q3偉星股份研發(fā)費(fèi)用及增速 18圖35：2017-2021年偉星股份與潯興股份研發(fā)人員數(shù)量（名） 18圖36：偉星與潯興本科以上學(xué)歷研發(fā)人員數(shù)量（名）及占比 18圖37：2016-2021年公司與潯興獲得專利數(shù)量 18圖38：2016-2021年公司主編、參編行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量（項(xiàng)） 18圖39：公司產(chǎn)品獲得紅點(diǎn)設(shè)計(jì)獎(jiǎng) 19圖40：公司產(chǎn)品獲得ISPO全球設(shè)計(jì)獎(jiǎng) 19圖41：公司所獲專業(yè)認(rèn)證 19圖42：引進(jìn)先進(jìn)設(shè)備 20圖43：2016-2021年公司人均產(chǎn)出 21圖44：2020-2022H1公司鈕扣拉鏈存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天） 21圖45：公司受到客戶安踏認(rèn)可 22圖46：公司助力安踏打造“冠軍龍服” 22圖47：公司主要合作客戶 22圖48：公司全球營銷網(wǎng)絡(luò)布局 23表目錄表1：公司管理層簡(jiǎn)介 7表2：公司股權(quán)激勵(lì)情況 8表3：輔料類型 8表4：服裝成本構(gòu)成 9表5：輔料市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算 9表6：各類拉鏈情況 11表7：各類鈕扣情況 12表8：拉鏈鈕扣市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算 12表9：YKK、偉星、潯興市占率測(cè)算 14表10：各品牌計(jì)劃 17表11：公司借助浪潮GS系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)精細(xì)化管理 20表12：公司八大生產(chǎn)基地 21表13：公司分業(yè)務(wù)收入及盈利預(yù)測(cè) 24表14：可比公司估值 24附表：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值 26公司概況：拉鏈與鈕扣雙輪驅(qū)動(dòng)，輔料龍頭扶搖直上偉星股份成立于SAB”NIKE、優(yōu)衣庫、安踏、8大工業(yè)基地，現(xiàn)已形成年產(chǎn)鈕扣億粒、拉鏈8.5億米的生產(chǎn)能力，是國內(nèi)綜合規(guī)模最大、品類最為齊全的服飾輔料企業(yè)。圖1：公司主要產(chǎn)品資料來源：公司公告，西南證券整理回顧公司發(fā)展歷程，可大致分為四個(gè)階段：起步階段（00年：6發(fā)展奠定基礎(chǔ)，1988年公司進(jìn)行經(jīng)營體制改革，成為股份制企業(yè)，年偉星股份正式成立。快速發(fā)展階段（210年：隨著我國加入W，服裝行業(yè)迎發(fā)展紅利期，帶動(dòng)輔年在深交所掛牌上市，成為國內(nèi)輔料行業(yè)首家上市公司。上市后公司先后成立了江南工業(yè)區(qū)、大洋工業(yè)區(qū)等生產(chǎn)基地，提升產(chǎn)能規(guī)模。年公司又提出“一站式服飾輔料供應(yīng)”模式，致力于為客戶SAB年公司獲得CNAS實(shí)驗(yàn)室認(rèn)證，/歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速分別為31.1%/38.1%，業(yè)績(jī)亮眼。調(diào)整階段（05年：在環(huán)保政策收緊、勞動(dòng)力成本上升疊加行業(yè)下游需求放緩的背景下，公司通過優(yōu)化生產(chǎn)經(jīng)營結(jié)構(gòu)，剝離光學(xué)鏡片、衛(wèi)星導(dǎo)航等業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)對(duì)鈕扣、拉鏈兩大主業(yè)的聚焦，帶來經(jīng)營效率提升，一定程度上對(duì)沖了行業(yè)景氣度下行的沖擊。在這一時(shí)期公司營收/歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速分別為-0.8%/6.1%。轉(zhuǎn)型升級(jí)階段（至今：6年公司拉鏈業(yè)務(wù)營收超越潯興，成為國內(nèi)拉鏈鈕扣雙料龍頭，前期聚焦主業(yè)策略成效顯現(xiàn)。公司在這一時(shí)期一方面加大研發(fā)及營銷投入，推動(dòng)產(chǎn)品和品牌升級(jí)，向中高端市場(chǎng)邁進(jìn)。另一方面推動(dòng)國際化戰(zhàn)略，在海外建立生產(chǎn)基地和營銷網(wǎng)絡(luò)，發(fā)掘國外品牌客戶。2015-2019年公司營收CAGR達(dá)9.9%，增速有所回升；年?duì)I收達(dá)33.634.4%，2022Q1-Q328.218.9%，經(jīng)營重回穩(wěn)定增長(zhǎng)軌道。圖2：公司發(fā)展歷程資料來源：公司公告，西南證券整理圖3：公司2001年~2021營收及同比增速35302520151010%0-20%營業(yè)收入（億元）yoy數(shù)據(jù)來源：公司公告，西南證券整理營業(yè)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力較強(qiáng)。2021年公司營收達(dá)33.6億元，同比增長(zhǎng)34.4%，2017-2021年復(fù)合增速達(dá)6.3%，主要受益于公司加大研發(fā)營銷投入，不斷推進(jìn)產(chǎn)品和品牌轉(zhuǎn)型升級(jí)，疊加海外市場(chǎng)開拓順利帶來業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。2022Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營收28.2億元，同18.9%，高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)延續(xù)。年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.5億元，同比增長(zhǎng)13.4%；2017-20212022Q1-Q35.2億元，同比增加30.3%，業(yè)績(jī)亮眼。隨著公司不斷推進(jìn)國際化和智能制造戰(zhàn)略，業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步提升。圖4：2017-2022Q3公司營業(yè)收入及增速 圖5：2017-2022Q3公司歸母凈利潤(rùn)及增速403530201050 營收（億元）

40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%

6543210 歸母凈利潤(rùn)（億元）

0%數(shù)據(jù)來源公司告，南證整理 數(shù)據(jù)來源公司告，南證整理拉鏈、鈕扣貢獻(xiàn)營收主力，國內(nèi)外均快速發(fā)展。分產(chǎn)品來看，2022H1公司拉鏈/鈕扣業(yè)10.4/7.157.1%/38.7%，位中高端，疊加拉鏈應(yīng)用范圍更廣，市場(chǎng)空間更大，因此拉鏈業(yè)務(wù)營收規(guī)模實(shí)現(xiàn)了對(duì)鈕扣業(yè)務(wù)的趕超，營收占比從38.2%57.1%。分區(qū)域來看，公司主要業(yè)務(wù)集中于境內(nèi)市場(chǎng)，境外銷售以歐美市場(chǎng)為中心，東南亞國家和地區(qū)為重點(diǎn)。2022H1，公司境內(nèi)和境外收入規(guī)模分別為13億元/5.3億元，分別同比增加18.6%/36.8%，均保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2016-2022H1，境內(nèi)銷售收入占總營收的比例穩(wěn)定維持在75%左右。在堅(jiān)持以國內(nèi)為主要銷售區(qū)域的原則下，公司同時(shí)也加強(qiáng)了國際市場(chǎng)業(yè)務(wù)的開拓力度。近年來，公司國際競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升，海外業(yè)務(wù)訂單實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，2021年境外收入同比增長(zhǎng)49.9%。未來，公司將全力把握后疫情時(shí)代帶來的機(jī)遇，在維持境內(nèi)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上，積極加大境外市場(chǎng)拓展力度，實(shí)現(xiàn)國內(nèi)國際業(yè)務(wù)雙發(fā)展。圖6：2017-2022H1分產(chǎn)品營業(yè)收入（億元） 圖7：2017-2022H1分地區(qū)營業(yè)收入（億元）1816141210864202019 2020

2520151050紐扣 拉鏈 其他 國內(nèi) 國外數(shù)據(jù)來源公司告，南證整理 數(shù)據(jù)來源公司告，南證整理圖8：2017-2022H1主要產(chǎn)品營業(yè)收入同比增長(zhǎng)率 圖9：2017-2022H1分地區(qū)營業(yè)收入同比增長(zhǎng)率2018

0%紐扣 拉鏈 國內(nèi) 國外數(shù)據(jù)來源公司告，南證整理 數(shù)據(jù)來源公司告，南證整理量?jī)r(jià)齊升，拉鏈與鈕扣成長(zhǎng)空間廣闊。除去年由于疫情因素?cái)_動(dòng)生產(chǎn)，近幾年拉鏈和鈕扣的量?jī)r(jià)均保持正增長(zhǎng)拉鏈方面021年公司拉鏈銷量分別為.6億米/.6億米/3.8億米/3.6億米/4.6GAGR6.5%；2017-2021年拉鏈單價(jià)分別為3.75元/米、3.89元米、3.68元/米、3.65元米、3.96元/0.21元/米。鈕扣方面，2017-2021年公司鈕扣銷量分別為72.9億粒/75.9億粒/89.2億粒/79.2億粒/91.4GAGR5.8%；2017-20200.14元/粒左右，2021年提升至0.15元/粒。圖10：2017-2021年公司拉鏈、鈕扣銷量及增速 圖11：2017-2021年公司鈕扣及拉鏈單價(jià)0

2017 2018 2019 2020 2021紐扣銷量（億粒） 拉鏈銷量（億米

0%

2017

4.24.03.23.0紐扣yoy（右軸） 拉鏈y(cè)oy（右軸）

紐扣單價(jià)（元/粒） 拉鏈單價(jià)（右軸：/米）數(shù)據(jù)來源公司告，南證整理 數(shù)據(jù)來源公司告，南證整理毛利率總體趨于穩(wěn)定，鈕扣盈利能力更強(qiáng)，盈利空間有望進(jìn)一步打開。2017-2021年公司毛利率由.%下降至%，其中-09年毛利率降幅明顯（，主要是因?yàn)槭袌?chǎng)流行趨勢(shì)改變，導(dǎo)致公司毛利率更高的金屬拉鏈需求下降。年以來公司毛利率較為穩(wěn)定，前三季度毛利率為，同比減少。分產(chǎn)品來看，公司各品類毛利率整體平穩(wěn)，現(xiàn)階段略有小幅下滑。2022H1，公司拉鏈鈕扣毛利率分別為40.3%/41.7%，分別同比增加1.5/1.3pp，主要系原材料價(jià)格上漲，疫情下國際運(yùn)費(fèi)大幅提升所致。隨著年后續(xù)原材料價(jià)格和運(yùn)費(fèi)的回落，成本端壓力有望釋放，盈利能力預(yù)期得到進(jìn)一步改善。圖12：2017-2022Q3公司毛利率凈利率 圖13：2017-2022H1年公司分產(chǎn)品毛利率0%

毛利率 凈利率

2017 2018 2019 2020 2021 紐扣 拉鏈數(shù)據(jù)來源公司告，南證整理 數(shù)據(jù)來源公司告，南證整理費(fèi)用率整體有所下降，研發(fā)投入高增長(zhǎng)。年前三季度公司總費(fèi)率為18.7%，同比下降1.8pp年前三季度公司銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.8%/9.2%/4%/-1.3%，分別同比變動(dòng)-0.6pp/+0.5pp/-0.1pp/-1.6pp。近年來，除去20202017-2021年公司研發(fā)投入整體維持上升趨1.4，持續(xù)高研發(fā)投入，為公司提升研發(fā)實(shí)力提供有力支撐。圖14：2017-2022Q3年公司各項(xiàng)費(fèi)用率 圖15：2017-2022Q3公司研發(fā)費(fèi)用（億元）及增速

總費(fèi)用率 銷售費(fèi)用率 管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率 財(cái)務(wù)費(fèi)用率

1.00.20.0

0% 偉星股份研發(fā)費(fèi)用（億） yoy（右軸）數(shù)據(jù)來源公司告，南證整理 數(shù)據(jù)來源公司告，南證整理ROE穩(wěn)中有升，受資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率影響有所波動(dòng)2017-2021公司整體呈15.6%16.9%1.2pp；分拆來看，21年扣非后銷售凈利率為.%7年略降.1年公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為.7年持平；21年超過潯興，截止99.2pp。圖16：2017-2022Q3公司及其組成部分 圖17：2017-2022Q3年偉星與潯興對(duì)比

扣非） 銷售凈利率（扣非權(quán)益乘數(shù)（右軸） 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右軸

2.01.51.00.50.0

2019 2020 2021 偉星股份 潯興股份數(shù)據(jù)來源公司告，南證整理 數(shù)據(jù)來源公司告，南證整理1.32022929.2%。公司現(xiàn)任董事章卡鵬及張三云（為章卡鵬一致行動(dòng)人）分別直接持有公司、4.2%的股份，并通過偉星集團(tuán)間接持有公司4.7%、3.2%18.5%。圖18：偉星股份股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源：公司公告，西南證券整理高管經(jīng)驗(yàn)豐富。公司董事長(zhǎng)蔡禮永、副董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理鄭陽、副總經(jīng)理張祖興、洪波等人，普遍擁有三十年左右的紡織行業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)，在公司工作時(shí)間長(zhǎng)，熟悉公司經(jīng)營。其中公司董事長(zhǎng)蔡禮永先生亦擔(dān)任中國服裝協(xié)會(huì)第五屆服裝關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)專業(yè)委員會(huì)副主任委員、中國服裝協(xié)會(huì)第七屆理事會(huì)理事、中國五金制品協(xié)會(huì)第六屆理事會(huì)常務(wù)理事;副董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理鄭陽亦擔(dān)任中國日用雜品工業(yè)協(xié)會(huì)鈕扣分會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、全國日用雜品標(biāo)委會(huì)鈕扣分標(biāo)委會(huì)副主任委員，在行業(yè)中具有較強(qiáng)的影響力。表1：公司管理層簡(jiǎn)介姓名職位履歷蔡禮永董事長(zhǎng)鄭陽副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理會(huì)鈕扣分會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、全國日用雜品標(biāo)委會(huì)鈕扣分標(biāo)委會(huì)副主任委員、臺(tái)州市政協(xié)委員章卡鵬董事工商管理碩士，高級(jí)經(jīng)濟(jì)師，具有三十多年的企業(yè)決策管理經(jīng)驗(yàn)，曾任臨海市人大常委、公司董事張三云董事工商管理碩士，高級(jí)經(jīng)濟(jì)師，具有三十多年的企業(yè)決策管理經(jīng)驗(yàn)，曾任公司副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、臺(tái)州市政協(xié)委員現(xiàn)任公司董事、偉星集團(tuán)副董事長(zhǎng)兼副總裁、偉星新材董事謝瑾琨董事、副總經(jīng)理、董秘工商管理碩十，具有近三十年的投資與管理經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)任公司董事、董事會(huì)秘書兼副總經(jīng)理、偉星新材董事、浙江偉星創(chuàng)業(yè)投資有限公司董事長(zhǎng)張祖興副總紀(jì)理工商管理碩士，具有三十多年的生產(chǎn)與行政管理經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)任公司副總經(jīng)理、花園工業(yè)園總經(jīng)理、偉星集團(tuán)董事章仁馬副總經(jīng)理企業(yè)管理大專學(xué)歷，具有二十多年生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，曾任浙江偉星拉鏈配件有限公司董事兼總經(jīng)理、公司總經(jīng)理洪波副總經(jīng)理數(shù)學(xué)專業(yè)本科學(xué)歷，具有三十多年市場(chǎng)營銷經(jīng)驗(yàn)，曾任公司海外事業(yè)部總經(jīng)理，現(xiàn)任公司副總經(jīng)理徐明照副總經(jīng)理行政管理本科學(xué)歷，高級(jí)經(jīng)濟(jì)師，具有三十多年的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，曾任公司總經(jīng)理助理，現(xiàn)任公司副總經(jīng)理、鈕扣事業(yè)部總經(jīng)理、花園工業(yè)園副總經(jīng)理張?jiān)聘笨偨?jīng)理電氣自動(dòng)化專科學(xué)歷，具有二十多年的市場(chǎng)營銷經(jīng)驗(yàn)，曾任公司總經(jīng)理助理、國內(nèi)事業(yè)部總經(jīng)理，現(xiàn)任公司副總經(jīng)理張玉明副總經(jīng)理工商管理本科學(xué)歷，具有二十多年的產(chǎn)品研發(fā)及管理經(jīng)驗(yàn)，曾任公司總經(jīng)理助理，現(xiàn)任公司副總經(jīng)理、設(shè)計(jì)中心總經(jīng)理兼技術(shù)中心總經(jīng)理黃偉副總經(jīng)理財(cái)務(wù)專業(yè)?？茖W(xué)歷，具有二十多年的市場(chǎng)營銷及管理經(jīng)驗(yàn)，曾任公司總經(jīng)理助理、市場(chǎng)部總經(jīng)理，現(xiàn)任公司副總經(jīng)理沈利勇董事、財(cái)務(wù)總監(jiān)會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)本科學(xué)歷，具有二十多年的財(cái)務(wù)管理經(jīng)驗(yàn)，曾任公司副總經(jīng)理、偉星拉鏈配件董事、浙江偉星進(jìn)出口資料來源：公司公告，西南證券整理年至今，公司共實(shí)施了五次股除了仍在考核期限內(nèi)的第四和第五期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，前三期均圓滿完成。10日，公司發(fā)布了第五期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬授予名激勵(lì)對(duì)象共計(jì)萬股限制性股票，考核期為2021-2025（剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用）為基數(shù)，2021-2025年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于58%/80%/95%/115%/140%。綜合來看，從年第一期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃至今，公司股權(quán)激勵(lì)的力度持續(xù)增強(qiáng)，股票數(shù)量和激勵(lì)對(duì)象人數(shù)都在不斷加大。表2：公司股權(quán)激勵(lì)情況姓名發(fā)布時(shí)間激勵(lì)形式激勵(lì)份額激勵(lì)對(duì)象人數(shù)業(yè)績(jī)考核目標(biāo)完成情況第一期2006年6月期權(quán)608萬份9名董監(jiān)高數(shù)，、完成第二期2011年7月期權(quán)800萬份10名業(yè)務(wù)骨干2012潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于資產(chǎn)收益率分別不低于11%/12%/13%。完成第三期2016年6月限制性股票1290萬股77名董事、高管、中層管理骨干及核心技術(shù)和業(yè)務(wù)骨干。完成第四期2020年8月限制性股票1783萬股147名董事、高管、中層管理骨干及核心技術(shù)和業(yè)務(wù)骨干2019。2022-2023年轉(zhuǎn)化為扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)目標(biāo)分別為-17.3%/+15.2%。2021年度考核完成第五期2021年10月限制性股票2200萬股161名董事、高管、中層管理骨干及核心技術(shù)和業(yè)務(wù)骨干2020年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于58%/80%/95%/115%/140%。2021年度考核完成資料來源：公司公告，西南證券整理行業(yè)分析：市場(chǎng)空間大，國產(chǎn)龍頭份額提升輔料行業(yè)：隨服裝行業(yè)增長(zhǎng)，市場(chǎng)空間大輔料種類較多，是服裝三大成本之一。服裝輔料包括里料、襯料、填料、線帶類材料、緊扣類材料、裝飾材料等。鈕扣和拉鏈作為緊扣類材料，既具有連接、組合功能又兼具時(shí)尚性，對(duì)于提升服飾穿著舒適度和美觀度有重要作用。根據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)，輔料與主料、加工費(fèi)并列為服裝生產(chǎn)中三大主要成本，其中主料與加工費(fèi)為主要成本，合計(jì)占比超88%，輔料在服裝成本中占比為5%-12%不等，梭織服裝中輔料占比相對(duì)較高。表3：輔料類型輔料類型材料作用服裝里料滌綸塔夫綢，尼龍綢，絨布，各類棉布與滌棉布等3）使服裝平整、挺括；4）增加厚度，保暖服裝襯料紗線、化纖1）保持服裝的結(jié)構(gòu)形狀及尺寸的穩(wěn)定性；2）增強(qiáng)服裝的可縫紉性。緊扣類材料金屬、樹脂、尼龍連接、組合及裝飾線帶類材料棉、絲、滌綸、錦綸、腈綸縫合衣片，連接部件，美化裝飾服裝填料羽絨、棉花增強(qiáng)服裝保暖性能，提升立體感裝飾填料金屬片、珠光片等增加美感及附加值資料來源：公開資料，西南證券整理表4：服裝成本構(gòu)成服裝類型主料比重輔料比重加工費(fèi)比重梭織下裝53.0%10.5%36.5%梭織單層上裝52.0%7.4%40.6%梭織復(fù)雜上裝50.0%12.0%38.0%梭織平均56.8%7.6%35.6%針織53..0%9.0%38.0%毛織25.9%5.1%69.0%資料來源：頭豹研究院《2021年中國輔料行業(yè)概覽》，西南證券整理輔料市場(chǎng)增長(zhǎng)穩(wěn)健，全球市場(chǎng)規(guī)模超億元。輔料行業(yè)主要隨服裝市場(chǎng)增長(zhǎng)。根據(jù)euromonitor，截止2021年，全球服裝市場(chǎng)規(guī)模約為1.4萬億美元，同比增長(zhǎng)18.1%，2016-2021GAGR1.1%1）服裝出廠到終端零售加3倍；2）30%；3）10%（根據(jù)頭豹研究院，輔料在服裝成本中占比為%%，測(cè)算得到1年全球服裝輔料市場(chǎng)規(guī)模為.5億元（按1美元兌.5元換算，-21年全球服裝輔料市場(chǎng)規(guī)模AR為.%，增長(zhǎng)穩(wěn)健。國內(nèi)方面，同樣根據(jù)euromonitor，截止2021年，我國服飾市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到2.7萬億元，同比增長(zhǎng)%，同年我國服飾凈出口規(guī)模達(dá).2億元（按1美元兌.5元換算，因此2021年我國服飾總產(chǎn)值（終端零售價(jià)計(jì)算達(dá)3.7以估算1年我國服裝輔料市場(chǎng)規(guī)模為.7221年國內(nèi)服裝輔料市場(chǎng)AR4.1%，增速快于全球水平。展望來看，預(yù)計(jì)到2025年全球/我國服裝輔料市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)2107.4億元/978.6億元。圖19：2013-2021年全球服裝市場(chǎng)規(guī)模及增速 圖20：2013-2021年中國服裝市場(chǎng)產(chǎn)值規(guī)模及增速0

20142015201620172018201920202021

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20142015201620172018201920202021

6%4%2%0%全球服裝市場(chǎng)規(guī)模規(guī)模億美） yoy(右軸） 中國服裝市場(chǎng)產(chǎn)值（億） yoy（右軸）數(shù)據(jù)來源，西南券整理 數(shù)據(jù)來源，西南券整理表5：輔料市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算2019202020212022E2023E2024E2025E全球服裝市場(chǎng)增速-0.20%-17.73%18.14%0.37%0.37%0.37%0.37%全球服裝市場(chǎng)規(guī)模（億美元）14087.1411589.1613691.2313741.8913792.7413843.7713894.99全球服裝市場(chǎng)規(guī)模（億人民幣）91566.3875329.5188993.0289322.3089652.7989984.5090317.452019202020212022E2023E2024E2025E）30522.1325109.8429664.3429774.1029884.2629994.8330105.82全球服裝市場(chǎng)成本規(guī)模（億元）21365.4917576.8920765.0420841.8720918.9820996.3821074.07全球輔料市場(chǎng)規(guī)模（億元）2136.551757.692076.502084.192091.902099.642107.41中國服裝市場(chǎng)產(chǎn)值增速2.71%-2.80%19.62%3.17%3.17%3.17%3.17%中國服裝總產(chǎn)值（億元）33633.5332692.9337017.2138190.6539401.3040650.3241938.93）11211.1810897.6412339.0712730.2213133.7713550.1113979.64中國服裝市場(chǎng)成本規(guī)模（億元）7847.827628.358637.358911.159193.649485.079785.75中國輔料市場(chǎng)規(guī)模（億元）784.78762.84863.73891.12919.36948.51978.58假定：1）2022-20252）2022-2025）。3倍；。數(shù)據(jù)來源：euromonitor，西南證券輔料處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，連接原材料端與品牌端。拉鏈與鈕扣所屬的輔料行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，上游為化工原料（主要為銅和鋅）和紡織原料（皮革棉花等）的供應(yīng)商。原材料在輔料制造成本中占比較高，以偉星為例，原材料占比達(dá)50%-60%。輔料下游包括服裝和箱包行業(yè)，其中以服裝為主。近年來下游服裝行業(yè)整體進(jìn)入存量階段，但戶外運(yùn)動(dòng)及品牌服飾龍頭企業(yè)仍表現(xiàn)優(yōu)異，帶來較多訂單。圖21：輔料處于產(chǎn)業(yè)鏈中游資料來源：頭豹研究院，西南證券整理拉鏈及鈕扣行業(yè)：?jiǎn)蝺r(jià)低但市場(chǎng)規(guī)模大拉鏈按材質(zhì)可以分為金屬拉鏈、樹脂拉鏈以及尼龍拉鏈，其中金屬拉鏈具備耐用、莊重等特點(diǎn)，價(jià)格較高；樹脂拉鏈質(zhì)地堅(jiān)韌、抗腐蝕、色澤豐富，但鏈牙顆粒較大，有粗澀感，適用于面料較厚的服裝；尼龍拉鏈柔軟光滑，但容易老化，不耐高溫，主要用于內(nèi)衣、薄型高檔服裝和箱包。從出口數(shù)據(jù)來看，尼龍、注塑等非金屬拉鏈為主力，2021年尼龍、樹脂等其他拉鏈進(jìn)出口總額占比達(dá)56.2%，金屬拉鏈進(jìn)出口總額占比為15.9%。表6：各類拉鏈情況種類主要材料特點(diǎn)價(jià)格應(yīng)用場(chǎng)景示列金屬拉鏈銅、鋅、鋁耐用、柔軟、莊重5號(hào)60cm金屬拉鏈3.3-8元/條夾克衫、皮衣、羽絨服、牛仔服樹脂拉鏈樹脂堅(jiān)韌、抗腐蝕、色澤豐富5號(hào)60cm樹脂拉鏈1.2-3.8元/條防寒服、工作服、夾克衫尼龍拉鏈聚酯光滑柔軟、輕巧5號(hào)50cm尼龍隱形拉鏈0.5-1元/條內(nèi)衣及薄型高檔服裝資料來源：百度百科、1688，西南證券整理圖22：2021年我國拉鏈進(jìn)出口情況 圖23：2021年我國鈕扣進(jìn)出口情況109876543210金屬拉鏈 尼龍、樹脂等其他拉鏈 拉鏈零件

塑料紐扣 金屬紐扣 其他紐扣進(jìn)口金額（億美元） 出口金額（億美元）

進(jìn)口金額（億美元） 出口金額（億美元）數(shù)據(jù)來源中國關(guān)，南證整理 數(shù)據(jù)來源中國關(guān)，南證整理鈕扣種類繁多，按材質(zhì)同樣可以分為金屬扣、樹脂扣、尿素扣、天然扣等，其中塑膠鈕扣（包括樹脂和塑料）應(yīng)用最為廣泛，同時(shí)價(jià)格也最低，金屬鈕扣和天然鈕扣受原材料影響價(jià)格相對(duì)較高。從出口來看，我國是鈕扣出口大國，2021年鈕扣出口/進(jìn)口金額分別達(dá)到5.1億美元/0.4億美元，凈出口達(dá)4.7億美元。分品類來看，金屬鈕扣為主要產(chǎn)品，2021年金屬鈕扣/塑料鈕扣/其他鈕扣進(jìn)出口總額占總比重分別達(dá)38%/52.1%/9.8%。表7：各類鈕扣情況種類主要材料特點(diǎn)價(jià)格應(yīng)用場(chǎng)景示列金屬鈕扣銅、鋁、合金牢固、美觀、裝飾性強(qiáng)20mm(32L)金屬鈕扣0.1-1.8元/粒職業(yè)裝、夾克等塑膠鈕扣（樹脂、塑料鈕扣）不飽和聚酯樹脂耐磨、耐高溫、耐腐蝕20mm(32L)樹脂鈕扣0.08-8.8元/粒各類服裝天然鈕扣貝殼、竹子等環(huán)保、裝飾性強(qiáng)20mm(32L)天然鈕扣0.04-0.4元/粒高檔西服、襯衫資料來源：百度百科、1688，西南證券整理根據(jù)智研咨詢，截止2020年我國拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模為455億元，同比下降2.4%，拉鏈占（前述已測(cè)算64%59.7%年我國鈕扣行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)219.2億元，29.5%年、年、年我國服裝生產(chǎn)量分別為71.6億件、237.5億件、287.8億件，而根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，200920172粒/4粒/5.5粒年鈕扣市場(chǎng)規(guī)31.2%年，我們預(yù)計(jì)我國拉鏈鈕扣市場(chǎng)規(guī)模分別為571.5億元/313.1億元。表8：拉鏈鈕扣市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算2019202020212022E2023E2024E2025E中國輔料市場(chǎng)規(guī)模（億元）784.78762.84863.73891.12919.36948.51978.58拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)占輔料市場(chǎng)比重59.38%59.65%59.20%59.00%58.80%58.60%58.40%拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模（億元）466.00455.00511.33525.76540.59555.83571.49yoy1.7%-2.4%12.4%2.8%2.8%2.8%2.8%鈕扣市場(chǎng)占輔料市場(chǎng)比重30.50%31.00%31.20%31.40%31.60%31.80%32.00%鈕扣市場(chǎng)規(guī)模（億元）239.36236.48269.49279.81290.52301.63313.14yoy4.4%-1.2%14.0%3.8%3.8%3.8%3.8%注：-0從降至假定-5%至58.4%逐年遞減；數(shù)據(jù)來源：euromonitor、中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，西南證券競(jìng)爭(zhēng)格局分散，國內(nèi)龍頭份額提升我國拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)高中低端分層明顯，中高端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壁壘高。根據(jù)頭豹研究院，截止2019家本土拉鏈企業(yè)，主要集中于中低端市場(chǎng)，高端市場(chǎng)由國際品牌lampo占據(jù)市場(chǎng)。在高端市場(chǎng)中，根據(jù)YKK80%以上份額，其客戶包括阿迪達(dá)斯、耐克、李維斯等。國內(nèi)企業(yè)主要分布于中低端市場(chǎng)，雖然產(chǎn)量高但存在產(chǎn)品質(zhì)量參差不齊及同質(zhì)化程度高等局限，不過其中也產(chǎn)生了偉星和潯興兩大定位中高端的企業(yè)，通過發(fā)力研發(fā)創(chuàng)新和營銷疊加較強(qiáng)的快反能力和服務(wù)意識(shí)，已具備在高端市場(chǎng)與YKK進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)的能力。圖24：拉鏈行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局資料來源：頭豹研究院，西南證券整理低端鈕扣市場(chǎng)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，中高端鈕扣具差異化優(yōu)勢(shì)。鈕扣具有體積小、單價(jià)低的特點(diǎn)，我國大量鈕扣企業(yè)依托下游服裝箱包企業(yè)呈現(xiàn)集群分布，規(guī)模亦較小。中高端鈕扣在設(shè)計(jì)個(gè)性化、多變性和時(shí)尚度方面與低端鈕扣形成差異化。中高端鈕扣制造商往往具備更強(qiáng)的設(shè)計(jì)研發(fā)能力，低端鈕扣同質(zhì)化較為嚴(yán)重，以低價(jià)取勝；中高端鈕扣制造商則憑借差異化的設(shè)計(jì)研發(fā)能力及快反能力獲得客戶訂單。我國輔料市場(chǎng)整體集中度較低，近年來國內(nèi)龍頭份額逐步提升。目前輔料市場(chǎng)主要參與者為YKK、偉星股份及潯興股份，其中日本YKK為全球拉鏈龍頭企業(yè)，在中高端市場(chǎng)龍頭年（YKK21年業(yè)績(jī)）YKK拉鏈業(yè)務(wù)在全球/億元/38.2（YKKAPYKK中國地區(qū)營收代替，收入按1日元兌.5元人民幣進(jìn)行換算，在全球及中國地區(qū)輔料市占6.9%/5%。年偉星拉鏈鈕扣業(yè)務(wù)在全球25億元/18.9億元，在全球及中國輔料市場(chǎng)市占率分別為1.4%/2.5%。潯興年拉鏈及鈕扣業(yè)務(wù)在全球/中國地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營收12.2億元/10/國內(nèi)輔料市場(chǎng)市占率分別為0.7%/1.3%。YKK9%/8.8%。年，YKK0.4pp/1.7pp；而偉星潯興在全球與國內(nèi)市場(chǎng)市占率均有所提升，部分原因在于偉星潯興產(chǎn)品性價(jià)比更優(yōu)。一方面?zhèn)バ?、潯興產(chǎn)品ASP顯著低于YKK（2017-2020YKK拉鏈ASP均值較偉星高43%，較潯興高.%，另一方面，近年來偉星與潯興發(fā)力研發(fā)設(shè)計(jì)，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力已得到顯著提升。以偉星為例，早年公司客戶以等快時(shí)尚品牌客戶為主，后隨著公司產(chǎn)品力逐步提升，獲得了Nike以及奢侈品牌等高端品牌客戶，與YKK形成直接競(jìng)爭(zhēng)。表9：YKK、偉星、潯興市占率測(cè)算201620172018201920202021全球服裝輔料市場(chǎng)全球服裝輔料市場(chǎng)規(guī)模（億元）1968.662053.082140.902136.551757.692076.50YKK拉鏈業(yè)務(wù)營收（億元）143.42158.61162.94147.88121.04YKK在世界服裝輔料市場(chǎng)市占率7.29%7.73%7.61%6.92%6.89%偉星股份營收（億元）21.7426.2427.1227.3224.9633.56偉星股份在世界輔料市場(chǎng)市占率1.10%1.28%1.27%1.28%1.42%1.62%潯興股份營收（億元）11.514.2414.9714.4512.1517.12潯興股份在世界輔料市場(chǎng)市占率0.58%0.69%0.70%0.68%0.69%0.82%三家市占率合計(jì)8.97%9.70%9.58%8.88%9.00%中國服裝輔料市場(chǎng)中國服裝輔料市場(chǎng)規(guī)模（億元）707.75741.38764.06784.78762.84863.73YKK中國營收（億元）47.5550.851.343.0538.2YKK在國內(nèi)服裝輔料市場(chǎng)市占率6.72%6.85%6.71%5.49%5.01%偉星股份國內(nèi)營收（億元）16.3820.4321.3320.3818.924.47偉星股份在國內(nèi)服裝輔料市場(chǎng)市占率2.31%2.76%2.79%2.60%2.48%2.83%潯興股份國內(nèi)營收（億元）9.3011.6012.3011.8010.0013.90潯興股份在國內(nèi)服裝輔料市場(chǎng)市占率1.31%1.56%1.61%1.50%1.31%1.61%三家市占率合計(jì)10.35%11.17%11.12%9.59%8.80%國內(nèi)兩家市占率合計(jì)3.63%4.32%4.40%4.10%3.79%4.44%注：YKK除拉鏈業(yè)務(wù)（即發(fā)斯寧業(yè)務(wù)）外還有建材（AP）業(yè)務(wù)，由于YKK未披露中國地區(qū)發(fā)斯寧業(yè)務(wù)，用其中國地區(qū)整體營收替代。數(shù)據(jù)來源：euromonitor、公司官網(wǎng)，西南證券；注：YKK營收按1日元兌0.05元計(jì)算中高端輔料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局更優(yōu)。319日在深交所易年在我國中高端拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)市占率達(dá)10%年國內(nèi)中高端拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模約為171.1億元，占國內(nèi)拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模比重約為34.2%10.7%1月10日在深交所易互動(dòng)平臺(tái)透露，其在國內(nèi)中高端鈕扣市場(chǎng)市占率達(dá)20%，測(cè)算得我國中高端鈕扣市場(chǎng)規(guī)模為69.625.8%。圖25：2016-2020年拉鏈業(yè)務(wù)營收及增速 圖26：2016-2021年偉星股份營收及增速0

2016 2017 2018 2019

0%

4035302010502016 2017 2018 2019 2020

5%YKK拉鏈業(yè)務(wù)營收（億） yoy（右軸） 偉星股份營收（億元） yoy（右軸）數(shù)據(jù)來源公司網(wǎng)，南證整理 數(shù)據(jù)來源公司告，南證整理圖27：2016-2021年潯興股份營收及增速 圖28：2017-2020年ykk、偉星及潯興的均價(jià)（2520502016 2017 2018 2019 2020 2021潯興股份營入（億元） yoy（右軸

0%

221111102017 2018 2019 2020ykk拉鏈銷售均價(jià)（元/條）偉星拉鏈銷售均價(jià)（元/條）潯興拉鏈銷售均價(jià)（元/條）數(shù)據(jù)來源公司告，西南證券理 數(shù)據(jù)來源公司告，西南證券2.2.2競(jìng)爭(zhēng)格局有望優(yōu)化：高端化+環(huán)保政策收緊+戶外潮流方興未艾展望來看，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局有望在多重因素推動(dòng)下逐步優(yōu)化。首先，行業(yè)高端化趨勢(shì)明顯，將帶來龍頭市占率提升。輔料行業(yè)高端化趨勢(shì)明顯，2016-2021年偉星潯興營收復(fù)合增速分別達(dá)，而同期根據(jù)我們前述測(cè)算得到的鈕扣拉鏈行業(yè)規(guī)模復(fù)合增速僅，原因在于中高端市場(chǎng)增速快于行業(yè)整體。這一觀點(diǎn)在下SW662.9億元增長(zhǎng)20211405.8億元，GAGR（即上市服裝企業(yè)）增速高于行業(yè)整體，印證了下游服裝業(yè)亦呈現(xiàn)高端化趨勢(shì)。由于品牌服裝在選擇輔料供貨商時(shí)會(huì)將設(shè)計(jì)能力、產(chǎn)品質(zhì)量、快反能力等多種因素納入考慮衡量標(biāo)準(zhǔn)，而眾多低端輔料廠商同質(zhì)化嚴(yán)重，不具備創(chuàng)新能力。長(zhǎng)期來看，截止年我國人均服裝消費(fèi)美元，較美國（902美元、日本（美元）仍有較大提升控價(jià)，而隨著高端化不斷推進(jìn)，具備更優(yōu)產(chǎn)品品質(zhì)和更強(qiáng)研發(fā)設(shè)計(jì)能力的頭部品牌市占率將持續(xù)提升。圖29：2013-2021品牌服飾營收及同比增速 圖30：2014-2021年服裝類零售額與品牌服裝營收同比增速0

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20142015201620172018201920202021201420152016201720182019202020210%品牌服飾營收（億元） yoy（右軸）

服裝類零售額同比增速 品牌服裝營收同比增速數(shù)據(jù)來源西證券理 數(shù)據(jù)來源西證券其次，運(yùn)動(dòng)戶外潮流方興未艾，促輔料行業(yè)集中度提升。業(yè)最具成長(zhǎng)性的賽道，根據(jù)euromonitor，從全球來看，2016-2021年全球運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)GAGR5.3%;同期男裝女裝/GAGR0.5%/0.9%/3%。從國內(nèi)來看，運(yùn)動(dòng)鞋服2016-2021GAGR14.3%，同期男裝/女裝GAGR3.8%/4.6%/10.3%，運(yùn)同時(shí)也具有更優(yōu)的競(jìng)爭(zhēng)格局，根據(jù)，全球來看，年全球運(yùn)動(dòng)服飾品牌達(dá)到.%（5為.%（5為.%（5為.%國內(nèi)來看，運(yùn)動(dòng)鞋服集中度更高，年運(yùn)動(dòng)鞋服達(dá)到58.1%，同樣高于男裝（CR5為%（5為.%）（5為1.%?？紤]到頭部運(yùn)動(dòng)品牌主要選擇頭部輔料供應(yīng)商，運(yùn)動(dòng)服飾興起對(duì)上游輔料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化也有促進(jìn)作用。圖31：2014-2021年全球運(yùn)動(dòng)鞋服男裝女裝童裝圖32：2014-2021年國內(nèi)運(yùn)動(dòng)鞋服男裝女裝童裝5%0%

20142015201620172018201920202021運(yùn)動(dòng)品牌CR5 男裝品牌CR5女裝品牌CR5 童裝品牌CR5

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20142015201620172018201920202021運(yùn)動(dòng)鞋服品牌CR5 男裝品牌CR5女裝品牌CR5 童裝品牌CR5數(shù)據(jù)來源西證券理 數(shù)據(jù)來源西證券最后，環(huán)保政策收緊，加速輔料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化。自“雙碳”目標(biāo)提出以來，紡服行業(yè)環(huán)保政策逐步收緊，2021年發(fā)布的《紡織行業(yè)十四五綠色發(fā)展指導(dǎo)意見》指出，要通過提高能源利用效率和資源利用水平、清潔生產(chǎn)水平以及完善綠色制造體系來實(shí)現(xiàn)紡織行業(yè)的綠色發(fā)展轉(zhuǎn)型。這將從兩方面提升對(duì)輔料行業(yè)的環(huán)保要求，一方面基于此的相關(guān)政策細(xì)則會(huì)陸續(xù)出臺(tái)，直接提升對(duì)輔料行業(yè)企業(yè)的環(huán)保要求；另一方面，下游服裝企業(yè)也會(huì)提出自己的環(huán)保生產(chǎn)規(guī)劃，倒逼中游輔料企業(yè)提高其環(huán)保水平。例如波司登在ESG報(bào)告中指出，要逐步淘汰影響環(huán)境的PFC，在整條價(jià)值鏈中減少碳排放，延長(zhǎng)產(chǎn)品的使用壽命等，同時(shí)使用更具可持續(xù)性發(fā)展的材料如DupontTMSORONA?面料進(jìn)行生產(chǎn)；雅戈?duì)杽t致力于積極開發(fā)環(huán)保服飾、減少生活廢水排放量、控制廠界噪音?？紤]到環(huán)保開支會(huì)增加企業(yè)生產(chǎn)成本，輔料行業(yè)大量小微企業(yè)或?qū)⒚媾R出局，預(yù)計(jì)服裝行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局會(huì)加速優(yōu)化。表10：各品牌ESG計(jì)劃品牌計(jì)劃NIKE2025實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈中產(chǎn)生的廢棄物100%不進(jìn)入垃圾填埋場(chǎng)。H&M2030年目標(biāo)：100%使用再生或其他可持續(xù)來源的材料Adidas2025年目標(biāo)：90%的產(chǎn)品采用可持續(xù)材料。安踏2030年前實(shí)現(xiàn)自有生產(chǎn)廢棄物零填埋，自有營運(yùn)設(shè)施原生塑料零使用及零碳排放；2030年前將可持續(xù)產(chǎn)品的比例提高到2050李寧將化學(xué)品管理納入戰(zhàn)略考量，在紡織和鞋類全供應(yīng)鏈識(shí)別并逐步淘汰危險(xiǎn)化學(xué)品。波司登逐步淘汰影響環(huán)境的PFC，在整條價(jià)值鏈中減少碳排放，延長(zhǎng)產(chǎn)品的使用壽命。雅戈?duì)栭_發(fā)環(huán)保服飾、減少生活廢水排放量、控制廠界噪音。資料來源：各公司ESG報(bào)告，西南證券整理公司分析：多重優(yōu)勢(shì)驅(qū)動(dòng)，大客戶戰(zhàn)略前景可期研發(fā)投入行業(yè)領(lǐng)先，多維發(fā)力提升研發(fā)實(shí)力。截止2022年三季度公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)1.1億元，同比增長(zhǎng)16.9%，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)4%。橫向?qū)Ρ葋砜?，近年來公司研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手YKK及潯興，較YKK/潯興分別平均高1.2/1.7pp，近五年整體研發(fā)投入大致為潯興股份的2.7倍。在高研發(fā)投入支撐下，公司通過擴(kuò)張研發(fā)平臺(tái)+壯大研究隊(duì)伍提升研發(fā)實(shí)力。公司先后成立鈕扣、拉鏈技術(shù)研究中心，中國輔料行業(yè)首家國家級(jí)實(shí)驗(yàn)室，博士后研究工作站等研究機(jī)構(gòu)。人員方面，截止2021年底，公司擁有705名研發(fā)人員，遠(yuǎn)高于潯興（4名，且從研發(fā)人員結(jié)構(gòu)上，公司本科及以上研發(fā)人員達(dá)3名，占研發(fā)人員數(shù)量比37.3%3.3pp，研究隊(duì)伍學(xué)歷結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。橫向?qū)Ρ葋砜?，潯興本科及以上學(xué)歷研發(fā)人員僅人，占比，偉星在研發(fā)人員數(shù)量和學(xué)歷結(jié)構(gòu)均更優(yōu)。圖33：2018-2022Q3、偉星及潯興研發(fā)費(fèi)用率 圖34：2018-2022Q3偉星股份研發(fā)費(fèi)用及增速6% 1.61.45% 1.24% 1.03% 0.82% 0.60.41% 0.20% 0.0

0% 偉星研發(fā)費(fèi)用率 YKK研發(fā)費(fèi)用率 潯興研發(fā)費(fèi)用率

偉星股份研發(fā)費(fèi)用（億） yoy（右軸）數(shù)據(jù)來源公司告，南證整理注年數(shù)據(jù)未披露 數(shù)據(jù)來源公司告，南證整理圖35：2017-2021年偉星股份與潯興股份研發(fā)人員數(shù)量（名） 圖36：偉星與潯興本科以上學(xué)歷研發(fā)人員數(shù)量（名）及占比0

2017 2018 2019 2020 2021偉星研發(fā)人員數(shù)量 潯興研發(fā)人員數(shù)量

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偉星本科以上研發(fā)人員數(shù)量潯興本科及以上學(xué)歷研發(fā)人員偉星本科以上研發(fā)人員占比（右軸）

0%數(shù)據(jù)來源公司告，南證整理 數(shù)據(jù)來源公司告，南證整理圖37：2016-2021年公司與潯興獲得專利數(shù)量 圖38：2016-2021年公司主編、參編行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量（項(xiàng)）0

2016 2017 2018 2019 2020 2021偉星專利數(shù)量 潯興專利數(shù)量

141210864202016 2017 2018 2019 2020數(shù)據(jù)來源公司告，南證整理 數(shù)據(jù)來源公司告，南證整理聚焦新品研發(fā)，產(chǎn)品受業(yè)界認(rèn)可。一方面積極把握趨勢(shì)變化，多維度發(fā)力以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品領(lǐng)先；另一方面專注技術(shù)、工藝創(chuàng)新，打造核心拳頭產(chǎn)品。1年公司共開發(fā)“五新產(chǎn)品（新材料、新工藝、新技術(shù)、新結(jié)構(gòu)、新體驗(yàn)）584項(xiàng)，形成專利136項(xiàng)，其中行業(yè)首創(chuàng)產(chǎn)品30款，且收納專用拉鏈獲得德國紅點(diǎn)獎(jiǎng)，2022年5月公司首創(chuàng)的連帽服專用滑鏈再獲ISPO最佳輔料獎(jiǎng)，產(chǎn)品得到業(yè)界認(rèn)可。圖39：公司產(chǎn)品獲得紅點(diǎn)設(shè)計(jì)獎(jiǎng)圖40：公司產(chǎn)品獲得ISPO全球設(shè)計(jì)獎(jiǎng)資料來源：公司官網(wǎng)，西南證券整理資料來源：公司官網(wǎng)，西南證券整理圖41：公司所獲專業(yè)認(rèn)證 資料來源：公司公告，西南證券整理3.2實(shí)現(xiàn)精細(xì)化管理，就容易導(dǎo)致企業(yè)反應(yīng)遲鈍，產(chǎn)能評(píng)估粗略，排產(chǎn)計(jì)劃不靈活，生產(chǎn)領(lǐng)料和倉庫備料不同步、訂單交貨期不能保證等一系列問題。在這一背景下，國內(nèi)外輔料龍頭均積極布局?jǐn)?shù)字化生產(chǎn)，以YKK包括構(gòu)建無人生產(chǎn)線、運(yùn)用物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)實(shí)時(shí)了解設(shè)備運(yùn)轉(zhuǎn)狀態(tài)等。偉星自另一方面配備先進(jìn)的ERP生產(chǎn)管理系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)智能工廠化、信息化，以此實(shí)現(xiàn)對(duì)于產(chǎn)品質(zhì)量和訂單高效交付的保證。其中公司借助浪潮GS系統(tǒng)成功在交貨周期、采購周期及庫存管理方面實(shí)現(xiàn)顯著提升。公司通過高效、柔性化的智造能更好地與產(chǎn)業(yè)鏈上下游互動(dòng)，為下游品牌服飾企業(yè)提供快速、優(yōu)質(zhì)的綜合保障。圖42：引進(jìn)先進(jìn)設(shè)備資料來源：公司官網(wǎng)，西南證券整理表11：公司借助浪潮GS系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)精細(xì)化管理領(lǐng)域內(nèi)容銷售管理24小時(shí)；24小時(shí)；48競(jìng)爭(zhēng)力。采購管理10002-4均縮短約36小時(shí)；庫存管理。資料來源：浪潮官網(wǎng)，西南證券整理受益于數(shù)字化建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，公司生產(chǎn)方面降本提效顯著。2021年，公司人均產(chǎn)出達(dá)58.821.5%，2016-2021GAGR6.5%。而在實(shí)施智能制造的大洋工業(yè)多人，人效提升一倍以上。另一方面，公司快速反應(yīng)能力持續(xù)提升，在下游訂單呈現(xiàn)小批量、多批次的趨勢(shì)下，增強(qiáng)了公司的競(jìng)爭(zhēng)力。從交貨期來看，公司交貨期為天左右，其中快反訂單2-3天即可完成交貨，較YKK快一周以上。從存貨周轉(zhuǎn)來看，2022H1鈕扣拉鏈存貨周轉(zhuǎn)天28.926.82021H15.4/5.9天；橫向?qū)Ρ葋砜矗湸尕浿苻D(zhuǎn)天數(shù)較潯興快36天。圖43：2016-2021年公司人均產(chǎn)出 圖44：2020-2022H1公司鈕扣拉鏈存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）7060504030201002016 2017 2018 2019 2020 2021人均產(chǎn)出（萬元） 右軸

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35302520151050紐扣存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 拉鏈存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)2020 2021 數(shù)據(jù)來源公司告，南證整理 數(shù)據(jù)來源公司告，南證整理八大生產(chǎn)基地高效生產(chǎn)，保障產(chǎn)品供應(yīng)。公司在國內(nèi)外建有八大生產(chǎn)基地，截止21年8.50億米的精工智造能力，是國內(nèi)規(guī)模最大、品種最齊全的國外產(chǎn)能占比分別為85%/15%。近年來公司加速海外產(chǎn)能布局，實(shí)現(xiàn)了較大突破。公司16年開始籌建孟加拉工業(yè)園區(qū)，年孟加拉產(chǎn)區(qū)完成一期投產(chǎn)，年完成二期投產(chǎn)。同時(shí)在20年公司開始籌建227SAB越南增資表12：公司八大生產(chǎn)基地生產(chǎn)基地地理位置建成/收購時(shí)間生產(chǎn)品類深圳工業(yè)園廣東深圳1990年花園工業(yè)園浙江臨海1988年樹脂鈕扣、果實(shí)、真貝等江南工業(yè)園浙江臨海2005年金屬扣、電鍍類產(chǎn)品等大洋工業(yè)園浙江臨海2007年金屬拉鏈、塑鋼拉鏈、尼龍拉鏈、隱形拉鏈等塑膠工業(yè)園浙江臨海2017年自然類鈕扣，年產(chǎn)100億顆孟加拉庫米拉工業(yè)園孟加拉2018年拉頭中傳工業(yè)園山東濰坊2019年收購頭門港工業(yè)園浙江臨海2021年金屬拉鏈、塑鋼拉鏈、尼龍拉鏈、隱形拉鏈、金屬制品等資料來源：公司