信創(chuàng)數(shù)據(jù)庫產(chǎn)業(yè)研究報告-拓爾思

信創(chuàng)數(shù)據(jù)庫產(chǎn)業(yè)研究報告拓爾思

拓爾思（300229.SZ）公司動態(tài)報告被低估的搜索型數(shù)據(jù)庫 人工智能領軍企業(yè)，大數(shù)據(jù)、安全等領域多點布局取得成效。1）人工智能NLPOCR2）大數(shù)據(jù)領域：公司是最早從事中文全文檢索技術研發(fā)的企業(yè)，具有全3）數(shù)據(jù)安全領域：公司子公司天行網(wǎng)安是國內最早從事網(wǎng)絡安全和數(shù)據(jù)交換的企業(yè)，在數(shù)據(jù)視頻交業(yè)績穩(wěn)步提升：2012-202120%。百億信創(chuàng)數(shù)據(jù)庫市場蓄勢待發(fā)，搜索引擎細分賽道蘊藏巨大機遇。1）數(shù)據(jù)20030%2027250，2022-202735%源代碼的領先的全文搜索引擎主要是Solr和ElasticSearch，而一系列數(shù)據(jù)泄漏、大國科技博弈等事件說明國產(chǎn)替代已經(jīng)勢在必行。3）拓爾思：國內搜索型適配國內主流信創(chuàng)環(huán)境，解決安全相關問題，并且已經(jīng)具有多個標桿案例。依托核心能力多點開花，大數(shù)據(jù)、政務等業(yè)務乘風而起。1）公司人工智能和大數(shù)據(jù)核心技術具有跨行業(yè)/領域的通用普適性，大型或頭部企業(yè)級客戶超過80005350%的股份制商300政府領域覆蓋80%的中央和國務院機構，60%的省級政府，50%的地市政府用戶。中央人民政府門戶網(wǎng)站也采用公司軟件構建。2）著眼長遠布局未來：云和SaaS“數(shù)字人”已從概念走向落地，并在北京冬奧會正式使用。2022-2024年凈利潤分別為3.24/4.20/5.44PE30X、23X、18X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。波動的可能。盈利預測與財務指標項目/年度2021A2022E2023E2024E營業(yè)收入（百萬元）1029130816462077增長率（%）-21.427.225.826.2歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）246324420544增長率（%）-23.031.929.629.6每股收益（元）0.340.450.590.76PE39302318PB3.83.43.02.6Wn02年1月8）目錄人工智能領軍企業(yè)，大數(shù)據(jù)、安全等領域多點布局取得成效 3百億信創(chuàng)數(shù)據(jù)庫市場蓄勢待發(fā)，搜索引擎細分賽道蘊藏巨大機遇 5數(shù)據(jù)庫市場：信創(chuàng)百億市場蓄勢待發(fā)，國產(chǎn)廠商大有可為 5搜索型數(shù)據(jù)庫：自主化勢在必行，國產(chǎn)廠商勇?lián)厝?6拓爾思：國內搜索型數(shù)據(jù)庫龍頭，國產(chǎn)替代下長期機遇可期 7依托核心能力多點開花，大數(shù)據(jù)、政務等業(yè)務乘風而起 10盈利預測與投資建議 13盈利預測假設與業(yè)務拆分 13估值分析 14投資建議 15風險提示 16插圖目錄 18表格目錄 18取得成效NLPOCR網(wǎng)安是國內最早從事網(wǎng)絡安全和數(shù)據(jù)交換的企業(yè)，發(fā)明了國內第一臺安全隔離網(wǎng)閘，在數(shù)據(jù)視頻交換、單向導入等方面具有雄厚的技術實力。圖1：2021年公司各項細分業(yè)務收入占比 18.45% 大數(shù)據(jù)軟件產(chǎn)品及服務人工智能軟件產(chǎn)品及服務13.86% 50.13%安全產(chǎn)品系統(tǒng)集成及其他17.56%資料來源：公司2021年年報，民生證券研究院公司整體業(yè)績穩(wěn)步提升，2012-2021年收入復合增速近20%。公司整體業(yè)2012-2021年收入復合增速近202012-2021年收入復合增速近15%。2021年因為公司西部區(qū)域總部和大數(shù)據(jù)研發(fā)和運營基2021年收入、利潤出現(xiàn)一定波動，但整體看成長趨勢不改，202152%。圖2：公司營業(yè)收入及同比增速變化 圖3：公司歸母凈利潤及同比增速變化 14.00 營業(yè)收入（億元） 增速 100%12.00 80%10.00 60%8.00 40%6.00 20%4.00 0%2.00 -20%0.00 -40%4.00 歸母凈利潤（億元） 增速 200%150%3.00100%2.00 0%1.00-50%0.00 -100%資料來源：wind，民生證券研究院資料來源：wind，民生證券研究院百億信創(chuàng)數(shù)據(jù)庫市場蓄勢待發(fā)，搜索引擎細分賽道蘊藏巨大機遇為202120030223.52019-2021年復合增速達到272025年市場規(guī)模達到約600億元，2021-2025年復合增速有望達到28%。圖4：國內數(shù)據(jù)庫市場規(guī)模及增速 700 市場規(guī)模（億元） 增速 35%600 30%500 25%400 20%300 15%200 10%100 5%0 0%2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E資料來源：賽迪顧問，民生證券研究院對信創(chuàng)數(shù)據(jù)庫市場的測算：2021-2025（28%，保守估計假設2026、2027年增速為20%、20%。信創(chuàng)目標市場：考慮到2021年國內服務器出貨量中，30%左右為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)（根據(jù)IC、華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院2021年數(shù)據(jù)，但信創(chuàng)主要集中在政府、電信、金融、能源等行業(yè)，參考政府、電信、金融市場占比（共約25%）療、教育等細分市場也存在國產(chǎn)替代機遇，因此假設整個市場中40%40%為信創(chuàng)的目標市場。Oracle、微軟、SAP、IBM45%?？紤]到國外大廠在國內長期202160%50%/45%/40%/35%/30%/25%（100%20212022E2023E2024E2025E2026E2027E數(shù)據(jù)庫市場規(guī)模（億元）224279356461601721865yoy25%28%30%30%20212022E2023E2024E2025E2026E2027E數(shù)據(jù)庫市場規(guī)模（億元）224279356461601721865yoy25%28%30%30%20%20%信創(chuàng)目標市場占比40%40%40%40%40%40%40%信創(chuàng)目標市場規(guī)模（億元）89112142185240288346海外廠商份額60%50%45%40%35%30%25%國產(chǎn)廠商份額40%50%55%60%65%70%75%國產(chǎn)廠商可得市場規(guī)模（億元）365678111156202259資料來源：賽迪顧問、華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、IDC，民生證券研究院預測國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫浪潮已起，大多數(shù)組織都通過關系型數(shù)據(jù)庫很好地管理與利用了非關系型數(shù)據(jù)庫NoSQLSQLSNS隨著我國數(shù)字化轉型的蓬勃發(fā)展，非結構化數(shù)據(jù)的處理需要依賴基于全文檢索的搜索引擎技術，而目前市場上開放源代碼的領先的全文搜索引擎主要是和lasicSearc（以下簡稱SES自發(fā)布以來迅速占領了全文搜索引擎市場，ESES司在2021年的營業(yè)總收入達到8.62億美金，2017-2021年收入復合增速達到52%。圖5：ElasticSearch營收及變化情況 1,000 營收（百萬美元） 增速 80%900800 60%700600500 40%400300 20%2001000 0%2017 2018 2019 2020 2021資料來源：wind，民生證券研究院Group-IB2021露的ES實例超過10202130%2019ES數(shù)據(jù)庫泄露，包括27億個電子郵件地址，其中10億個密碼是以簡2021協(xié)議變更也帶來商業(yè)風險。2021年初，ElasticServerSidePublicLicense和ElasticLicense兩款開源軟件的ApacheLicense2.0變更為雙授權其漏洞，給企業(yè)用戶帶來巨大的安全風險可期90TRS海貝大數(shù)據(jù)管理系統(tǒng)（以下簡稱海貝）分析統(tǒng)計等數(shù)據(jù)管理服務。公司產(chǎn)品具有多個優(yōu)勢，核心代碼自主率達100%：自主可控：海貝是目前國內少有的從底層分詞算法到全文搜索型數(shù)據(jù)庫，100%。生態(tài)完善：已完成與龍芯、海光、飛騰、鯤鵬等國產(chǎn)芯片以及中標麒麟、UOS技術解決數(shù)據(jù)的完整性問題。應用項目具體成果中國知識產(chǎn)權大數(shù)據(jù)與智慧服務系統(tǒng)應用項目具體成果中國知識產(chǎn)權大數(shù)據(jù)與智慧服務系統(tǒng)TRSHybase單一分詞器既支持中文、日文、韓文等方塊文字，也支持英文、法文、德文等拉丁語系，還支持藏文、蒙文、維文等少數(shù)民族語言，實現(xiàn)全語種數(shù)據(jù)統(tǒng)一處理，即使各種語種都混在一起也能輕松處理，大大降低系統(tǒng)在多語種情況下的數(shù)據(jù)處理難度，英文詞根準確率99%以上信用中國“信用中國”系統(tǒng)，自檢索服務遷移至TRSHybase平臺后，利用12臺服務器中的6個節(jié)點可支撐供每秒5000+次的高并發(fā)檢索，且運行穩(wěn)定，國家公共信用信息中心給予了高度認可和贊賞第二次全國污染源普查數(shù)據(jù)清洗項目通過TRSETL處理原始數(shù)據(jù)總量為75,956,218條數(shù)據(jù)，交叉對比處理后56,344,815條數(shù)據(jù)。最終交付企業(yè)名錄庫按照國民經(jīng)濟行業(yè)分類的“B類-采礦業(yè)”、“C類-制造業(yè)”等六大門類提供，同時六大門類包括其各自大類、中類、小類，最終交付企業(yè)名錄庫17,314,608條數(shù)據(jù)工商總局12315分析系統(tǒng)在實際大數(shù)據(jù)場景下，運行良好，較原有系統(tǒng)有較大性能提升。這也展示了TRSETL與主流大數(shù)據(jù)計算框架的集成能力，可以將復雜的業(yè)務邏輯提交到計算平臺進行處理新版網(wǎng)站突出集約化這個重點，堅持省級帶頭、基層跟進，按照“基本欄目+特色欄目”的模式，統(tǒng)一規(guī)劃，穩(wěn)步推進，實現(xiàn)了集約整合后的網(wǎng)站技術平臺、頁面風格和欄目框架三統(tǒng)一全面調動了政府和社會公共服務資源向市民提供服務，充分展示服務型政府對“以人為本，民生關懷”的執(zhí)政理念，提高市民辦事便利性和滿意度襄陽市政府網(wǎng)站集約化項目實現(xiàn)了全市5套班子政務門戶網(wǎng)站的集約化管理，規(guī)范站群欄目設置、信息采編、信息審核、信息發(fā)布等業(yè)務流程，進一步突出信息服務、網(wǎng)上辦事、互動交流等門戶網(wǎng)站的核心功能，全新的襄陽市政府門戶網(wǎng)站已成為統(tǒng)一管理、統(tǒng)一形象、統(tǒng)一服務的“一站式”政務服務門戶資料來源：拓爾思官網(wǎng)，民生證券研究院整理Lucene（JavaCTRS海貝ESSolrCloud分詞器單一分詞器處理全語種多語種支持（分別處理）多語種支持（分別處理）查詢語法海貝ESSolrCloud分詞器單一分詞器處理全語種多語種支持（分別處理）多語種支持（分別處理）查詢語法Lucene語法/trs語法JSONLucene語法多引擎Lucene引擎（Java）TRS引擎（C）Lucene（Java）Lucene（Java）易用性全中文可視化數(shù)據(jù)管理后臺Kibana（英文）較弱（英文）冷熱分區(qū)支持不支持不支持讀寫分離支持不支持不支持訪問隔離支持不支持不支持索引加密支持不支持不支持安全控制支持不支持不支持國密算法支持不支持不支持資料來源：拓爾思官方公眾號，民生證券研究院從搜索安全拓展到數(shù)據(jù)管理，TRS大數(shù)據(jù)平臺是公司的主要數(shù)字底座。TRS（數(shù)據(jù)采集（采集管控（流批一體的融合平臺（自主可控的國產(chǎn)搜索型平臺四大板塊，已經(jīng)成為公司重要的數(shù)據(jù)底座。同時，自2010TRS數(shù)據(jù)中圖6：ElasticSearch營收及變化情況 資料來源：公司2022年半年報，民生證券研究院而起AI技術為基礎，服務不同行業(yè)重點客戶。公司是國內最早從事自然語言處理（NLP）研發(fā)的企業(yè)之一，在NLPOCR跨行業(yè)/領域的通用普適性，因此公司技術產(chǎn)品和服務所支持的業(yè)務應用落地場景/8000擁有大量行業(yè)重要客戶。圖7：公司布局的重點行業(yè)及重點客戶情況 金融、制造、能源等行業(yè)已經(jīng)應用于5大國有銀行、3大政策性銀行、50%的股份制商業(yè)銀行、主要交易所及300互聯(lián)網(wǎng)和傳媒行業(yè)72%的中央媒體，61政府行業(yè)已經(jīng)覆蓋80%的中央和國務院機構，6050公共安全行業(yè)資料來源：公司2022年半年報，民生證券研究院中央全面深化改革委員會第二十六次會議審議通過了《關于構建數(shù)據(jù)基礎制度更好政策名稱核心內容或意義關于構建數(shù)據(jù)基礎制度更好發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用的意見》政策名稱核心內容或意義關于構建數(shù)據(jù)基礎制度更好發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用的意見》在下一步任務中明確加快出臺數(shù)據(jù)要素基礎制度及配套政策，推進公共數(shù)據(jù)、企業(yè)數(shù)據(jù)、個人數(shù)據(jù)分類分級確權授權使用，構建數(shù)據(jù)產(chǎn)權、流通交易、收益分配、安全治理制度規(guī)則，統(tǒng)籌推進全國數(shù)據(jù)要素市場體系。上海數(shù)據(jù)集團有限公司正式揭牌成立組建上海數(shù)據(jù)集團，是上海加快打造數(shù)據(jù)要素市場化配置核心載體的重要舉措，將加快公共數(shù)據(jù)和國企數(shù)據(jù)的要素化進程，激活數(shù)據(jù)資源，同時帶動社會數(shù)據(jù)的匯聚融合，以市場化運作的方式對外輸出數(shù)據(jù)價值。這一模式有望全國推廣《全國一體化政務大數(shù)據(jù)體系建設指南》2023年底前，全國一體化政務大數(shù)據(jù)體系初步形成；到2025年，全國一體化政務大數(shù)據(jù)體系更加完備，政務數(shù)據(jù)管理更加高效，政務數(shù)據(jù)資源全部納入目錄管理資料來源：上海國資委官網(wǎng)、中國政府網(wǎng)、光明網(wǎng)，民生證券研究院整理公司在數(shù)字政府和公共服務領域形80SaaSaaS化，新簽約息中心等多家重要企事業(yè)客戶。2021年度營收占比達36.84%，產(chǎn)品和服務的SaaS化比例也快速提升。2022年前三季度，公司云和數(shù)據(jù)服務收入占比穩(wěn)中有升，其中在金融、政府領域增速較快。涉及領域“數(shù)字人”布局具體情況互聯(lián)網(wǎng)公司定制網(wǎng)紅主播的真人數(shù)字分身，并探索在直播帶貨領域的場景服務農(nóng)業(yè)與廣東省共建“南方鄉(xiāng)村振興新農(nóng)人AI數(shù)智賦能平臺”，定位在農(nóng)產(chǎn)品直播內容智能創(chuàng)作的AIGC在線服務平臺，主要面向農(nóng)產(chǎn)品電商主播提供直播腳本智能創(chuàng)作、帶貨虛擬人全鏈租用等知識賦能服務政務、媒體和出版等為知識產(chǎn)權出版社和中國體育報等多家用戶提供智能播報為主要方向的虛擬主播服務，并圍繞知識圖譜為核心的智能問答服務建設自主互動的服務型虛擬人建設重大賽事2022年北京冬奧會期間，公司發(fā)布具有元宇宙自然語言處理技術的虛擬人“小思”，實現(xiàn)自動采編、智能寫稿、虛擬播報等全自動功能依托自主可控的自然語言涉及領域“數(shù)字人”布局具體情況互聯(lián)網(wǎng)公司定制網(wǎng)紅主播的真人數(shù)字分身，并探索在直播帶貨領域的場景服務農(nóng)業(yè)與廣東省共建“南方鄉(xiāng)村振興新農(nóng)人AI數(shù)智賦能平臺”，定位在農(nóng)產(chǎn)品直播內容智能創(chuàng)作的AIGC在線服務平臺，主要面向農(nóng)產(chǎn)品電商主播提供直播腳本智能創(chuàng)作、帶貨虛擬人全鏈租用等知識賦能服務政務、媒體和出版等為知識產(chǎn)權出版社和中國體育報等多家用戶提供智能播報為主要方向的虛擬主播服務，并圍繞知識圖譜為核心的智能問答服務建設自主互動的服務型虛擬人建設重大賽事2022年北京冬奧會期間，公司發(fā)布具有元宇宙自然語言處理技術的虛擬人“小思”，實現(xiàn)自動采編、智能寫稿、虛擬播報等全自動功能資料來源：公司2022年半年報，民生證券研究院整理圖8：北京冬奧會期間，公司的虛擬人“小思”播報北京冬奧會 資料來源：公司官方公眾號，民生證券研究院盈利預測與投資建議2022-202430%、30%、30%；2）毛利率：商業(yè)模式相對穩(wěn)2022-2024年毛利率保持在71%的水平。1（LP）研發(fā)的企業(yè)之一，在NLP、知識圖譜、OCR、圖像視頻結構化領域都具備自主可/80002022-20243530%30%毛利2022-202474%、74%、75%。及公共安全市場，政府端80%的中央和國務院機構，60%的省級政府，50%網(wǎng)絡輿情技術和數(shù)據(jù)服務領域處于國內領導地位?？紤]到國內對安全的需求不斷2022-202410%、10%、10%。2）毛利率：商業(yè)模式相對穩(wěn)2022-202474%、74%、74%。2022-202425%、20%、20%。2）毛利率：2022-202419%、19%、19%。百萬元20212022E2023E百萬元20212022E2023E2024E大數(shù)據(jù)軟件產(chǎn)品及服務515.7670.5871.61133.1增速-6%30%30%30%毛利率71%71%71%71%人工智能軟件產(chǎn)品及服務180.6243.8317.0412.0增速52%35%30%30%毛利率74%74%74%75%安全產(chǎn)品142.5156.8172.5189.7增速8%10%10%10%毛利率74%74%74%74%系統(tǒng)集成及其他189.8237.3284.7341.7增速211%25%20%20%毛利率19%19%19%19%收入總計1028.71308.41645.82076.5增速-21%27%26%26%毛利率62%62%63%63%資料來源：wind，民生證券研究院預測AI22-2411%1111%。22-24年管理費用率為13%、13%、13%。研22-2410%、10%、10%。202020212022E2023E202020212022E2023E2024E銷售費用率11.0%11.5%11.0%11.0%11.0%管理費用率8.1%14.8%13.0%13.0%13.0%研發(fā)費用率6.3%9.5%10.0%10.0%10.0%資料來源：wind，民生證券研究院預測估值分析根據(jù)公司三大主要業(yè)務，選取業(yè)務中涉及AI、數(shù)據(jù)庫或大數(shù)據(jù)、安全相關業(yè)（涉及上述所有業(yè)務（涉及上述所有業(yè)務（涉及上述I2022/2023PE66X、37XPE30X、23X，具有一定估值優(yōu)勢。股票代碼公司簡稱收盤價（元）股票代碼公司簡稱收盤價（元）EPS（元）PE（倍）2021A2022E2023E2021A2022E2023E002230科大訊飛34.850.670.801.11524431688787海天瑞聲63.700.740.561.318611449002368太極股份30.890.640.780.96484032平均626637300229拓爾思13.530.340.450.59393023資料來源：wind，民生證券研究院預測（收盤價為2022年11月18日收盤價；可比公司eps來自于wind一致預期）投資建議替代具有重要潛力，公司作為細分領域龍頭擁有全自主核心技術且樹立多個標桿案例，未來有望長期受益于信創(chuàng)趨勢。預計公司2022-2024年凈利潤分別為3.24/4.20/5.44PE30X23X風險提示域由于自身財力等方面影響，下游景氣度提升緩慢，未來仍存在波動的可能。公司財務報表數(shù)據(jù)預測匯總利潤表（百萬元）2021A2022E2023E2024E主要財務指標2021A2022E2023E2024E營業(yè)總收入1029130816462077成長能力（%）營業(yè)成本390494613759營業(yè)收入增長率-21.4427.1825.7926.17營業(yè)稅金及附加11131721EBIT增長率-24.2438.4727.8329.14銷售費用118144181228凈利潤增長率-23.0031.9129.6129.57管理費用153170214270盈利能力（%）研發(fā)費用98131165208毛利率62.1362.2762.7563.47EBIT284393503649凈利潤率23.8924.7825.5326.22財務費用20363935總資產(chǎn)收益率ROA6.607.919.1610.45資產(chǎn)減值損失-13-5-5-5凈資產(chǎn)收益率ROE9.5911.3613.0214.68投資收益19131621償債能力營業(yè)利潤274363465616流動比率3.272.692.823.11營業(yè)外收支4111速動比率2.612.022.152.43利潤總額279364466617現(xiàn)金比率1.020.570.771.09所得稅31364262資產(chǎn)負債率（%）30.8229.9929.1828.17凈利潤248327424556經(jīng)營效率歸屬于母公司凈利潤246324420544應收賬款周轉天數(shù)104.72100.00100.00100.00EBITDA371511698967存貨周轉天數(shù)87.7780.0070.0060.00總資產(chǎn)周轉率0.310.330.380.42資產(chǎn)負債表（百萬元）2021A2022E2023E2024E每股指標（元）貨幣資金491327528881每股收益0.340.450.590.76應收賬款及票據(jù)326384482609每股凈資產(chǎn)3.593.994.515.19預付款項3223每股經(jīng)營現(xiàn)金流0.260.600.791.07存貨94103113120每股股利0.050.070.090.11其他流動資產(chǎn)669727804902估值分析流動資產(chǎn)合計1583154219292514PE39302318長期股權投資7791107128PB3.83.43.02.6固定資產(chǎn)298223237693EV/EBITDA26.50