浦銀國(guó)際量化策略：A股市場(chǎng)情緒指數(shù)構(gòu)建和運(yùn)用（下）

浦銀國(guó)際研究浦銀國(guó)際研究交易觀點(diǎn)|投資策略量化策略：A股市場(chǎng)情緒指數(shù)構(gòu)建和運(yùn)用（下）在上篇報(bào)告中我們?yōu)榇蠹医榻B了獨(dú)家構(gòu)建的A股市場(chǎng)情緒指數(shù)，量化跟蹤市場(chǎng)情緒的變化。我們將在本篇報(bào)告對(duì)各個(gè)成分指標(biāo)進(jìn)行詳細(xì)解析。近期，IPO募資總額、產(chǎn)業(yè)資本減持、股債收益差等多個(gè)指標(biāo)有所改善，若改善動(dòng)能加強(qiáng)，則有望帶動(dòng)A股市場(chǎng)情緒回暖。A股市場(chǎng)情緒有所回落，短期股指或維持震蕩。目前，我們構(gòu)建的A股市場(chǎng)情緒指數(shù)的讀數(shù)為0.15，略低于其一年移動(dòng)平均值0.3個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，反映市場(chǎng)情緒仍然偏低，尚未出現(xiàn)明顯的趨勢(shì)性反彈信號(hào)。如果非理性恐慌情緒上升，短期可能會(huì)加劇市場(chǎng)的波動(dòng)。展望后市，短期A股或維持震蕩態(tài)勢(shì)，若地緣政治風(fēng)險(xiǎn)降溫，國(guó)內(nèi)有持續(xù)的政策刺激，市場(chǎng)預(yù)期和信心有望得到修復(fù)（量化策略：A股市場(chǎng)情緒指數(shù)構(gòu)建和運(yùn)用（上）2024-01-11）。浦銀國(guó)際量化策略：A股市場(chǎng)情緒指數(shù)構(gòu)建和運(yùn)用（下）A14個(gè)成分指標(biāo)構(gòu)建。14ARSI融余額、陸股通成交總額、IPO浦銀國(guó)際量化策略：A股市場(chǎng)情緒指數(shù)構(gòu)建和運(yùn)用（下）A6（57A股市場(chǎng)的成RSI4（284（15POA股市場(chǎng)情緒回暖。在風(fēng)險(xiǎn)偏好降溫的情況下，短期投資交易策略建議以守待攻。年初至今，整體市場(chǎng)的表現(xiàn)仍受到宏觀經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)，由于海內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)有所上升，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好有所降溫，觀望情緒較濃厚，偏好防御性更強(qiáng)的價(jià)值股和大盤股。從歷史表現(xiàn)看，優(yōu)質(zhì)的高息股在波動(dòng)市場(chǎng)中通?；爻份^小，呈現(xiàn)出較好的防御性，能為投資者提供相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流回報(bào)，從而減輕市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)投資組合的影響。優(yōu)質(zhì)的高息股除了股息率高以外，還需具備一定能力實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)，支持分紅的可持續(xù)性，從而在中長(zhǎng)期為投資者提供更高的回報(bào)。我們建議可逢低配置基本面穩(wěn)健、估值合理、現(xiàn)金流充裕、具有高成長(zhǎng)性和高分紅屬性的股票，以期提升投資組合的穩(wěn)定性以及回報(bào)（月度市場(chǎng)策略：以守待攻2024-01-08）?？赡苁懿豢深A(yù)估的事件影響。本研究報(bào)告由證券有限公司分析師編制，請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的分析師披露、商業(yè)關(guān)系披露及免責(zé)聲明。目錄A股市場(chǎng)情緒指標(biāo)詳析 5A股市場(chǎng)的成交量 7A股市場(chǎng)的換手率 8RSI指數(shù) 10A股兩融規(guī)模水平 12滬深港通計(jì)劃下的北向資金流向：陸股通成交總額 15首次公開招股的數(shù)量和募資總額 19再融資的數(shù)量和總額 21股份解禁的拋售壓力 23產(chǎn)業(yè)資本的增減持規(guī)模 25封閉式基金折價(jià)率 26股債收益差 27開放式基金的股票持股倉(cāng)位水平 29A股的漲停股票數(shù)量 31盈利預(yù)期上調(diào)數(shù)量占比 33圖表目錄圖表1：浦銀國(guó)際A股情緒指數(shù)與上證指數(shù)的走勢(shì)（相關(guān)系數(shù)：0.75） 4圖表2：成分指標(biāo)近期變動(dòng)及分析 4圖表3：浦銀國(guó)際A股情緒指數(shù)與上證指數(shù)的走勢(shì)（相關(guān)系數(shù)：0.75） 5圖表4：各成分指標(biāo)在A股情緒指數(shù)中的權(quán)重 6圖表5：成分指標(biāo)近期變動(dòng)及分析 6圖表6：A股成交量與上證綜指的表現(xiàn)呈顯著的正相關(guān)關(guān)系（相關(guān)系數(shù)：0.50） 7圖表7：2023年12，A股的日均成交量和日均成交額均有所回落 7圖表8：A股市場(chǎng)換手率與上證綜合指數(shù)的表現(xiàn)呈正相關(guān)關(guān)系（相關(guān)系數(shù)：0.41） 9圖表9：創(chuàng)業(yè)板換手率較主板更高，但與創(chuàng)業(yè)板指并無明顯相關(guān)關(guān)系（相關(guān)系數(shù)：0.10） 9圖表10：牛市期間，A股換手率往往大幅抬升，換手率過高可能反映市場(chǎng)情緒較熱 9圖表11：……換手率見頂回落的拐點(diǎn)往往領(lǐng)先于市場(chǎng)回調(diào)拐點(diǎn)出現(xiàn) 9圖表12：目前，6日指數(shù)為26.7，顯示當(dāng)前市場(chǎng)空頭力量較強(qiáng)，或處于超賣狀態(tài) 10圖表13：目前，12日RSI指數(shù)為33.8，顯當(dāng)前市場(chǎng)空頭力量較強(qiáng) 11圖表去年12月后一周指數(shù)明顯抬升并突破了上指數(shù)也錄得上漲但近期短線RSI向下突破長(zhǎng)線RSI，顯示市場(chǎng)或有較大的賣壓 11圖表15：兩融余額上證指數(shù)的表現(xiàn)呈顯著的正相關(guān)關(guān)系（相關(guān)系數(shù)：0.68） 13圖表16：目前，兩交易額在A股成交額占比約為7.7% 13圖表17：2023年，保險(xiǎn)和電信服務(wù)板塊外，大多數(shù)板塊的兩融余額均有減少 14圖表18：2023年各板塊兩融交易情況 14圖表19：陸股通成額與上證綜指的表現(xiàn)（相關(guān)系數(shù)：0.50） 16圖表20：北向資金去年8月轉(zhuǎn)為月度凈流出 16圖表21：北向資金在A股總成交額占比逐年上升 16圖表22：2023年，向資金占A股市值的比重有所下降 16圖表23：2018年至，北向資金凈流入最多的前十大個(gè)股大幅跑贏上證綜指 16圖表24：北向資金股市值最多的板塊為資本貨物、食品、飲料與煙草和材料 17圖表25：2023年12月，消費(fèi)者服務(wù)、保險(xiǎn)、家庭與個(gè)人用品等板塊受到北向資金減持較多 17圖表26：2021年至2023年各大板塊北向金季度凈流入（單位：人民幣億元） 18圖表27：2019年以，A股的IPO規(guī)模逐步上升，但2023年有放緩 19圖表28：注冊(cè)制歷沿革 20圖表29：2018年底冊(cè)制改革宣布試點(diǎn)后，A股IPO規(guī)模逐年上升 20圖表30：2023年注制全面實(shí)施對(duì)IPO市場(chǎng)的提振較明顯 20圖表31：21圖表32：2023年，市場(chǎng)流動(dòng)性緊張和監(jiān)管收緊下，再融資規(guī)模有所下滑 21圖表33：2023年，料、資本貨物、銀行和公用事業(yè)等板塊的再融資規(guī)模居前 22圖表34：長(zhǎng)期來看，限售股解禁規(guī)模與A股的表現(xiàn)并未呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)性（.....................................................................................................................................................................24圖表35：……可能由于限售股解禁規(guī)模占A股比重較小 24圖表36：2023年，息技術(shù)和工業(yè)板塊的限售股解禁規(guī)模較大 24表大 24圖表38：25圖表39：2023年，A股大多板塊均受到產(chǎn)業(yè)資本凈減持（單位：億元人民幣） 25圖表40：2641：202327.4%94.9%26圖表42：股債收益與上證指數(shù)走勢(shì)呈現(xiàn)出明顯負(fù)相關(guān)性（相關(guān)系數(shù)：-0.44） 27圖表43：股債收益觸及其局部高點(diǎn)/低點(diǎn)后上證綜指的表現(xiàn) 28圖表44：滬深300數(shù)的股息率首次超越十年期國(guó)債收益率 28圖表45：開放式基的股票持倉(cāng)水平與上證綜指的表現(xiàn)呈正相關(guān)關(guān)系（相關(guān)系數(shù)：0.26） 29圖表46：2023年，金股票持倉(cāng)比率呈現(xiàn)出前高后低的趨勢(shì) 29圖表47：小盤股基的股票持倉(cāng)比率有明顯上調(diào) 30圖表48：近年來，票型基金占比有所提升 30圖表49：漲停板股數(shù)量與上證綜指的表現(xiàn)呈正相關(guān)關(guān)系（相關(guān)系數(shù)：0.18） 31圖表50：漲停板股數(shù)量變動(dòng)在牛熊市期間尤其明顯 32圖表51：……漲停股票數(shù)量占比在牛市期間迅速增加，熊市期間則處于低位 32圖表52：2023年以來Wind全A指數(shù)漲停/停股票數(shù)量 32圖表53：盈利預(yù)期調(diào)數(shù)量占比與上證綜指的表現(xiàn)呈現(xiàn)正相關(guān)性（相關(guān)系數(shù)0.32） 33表少 34圖表55：滬深300數(shù)年的EPS致預(yù)期：仍維持下調(diào)趨勢(shì) 34圖表的A被3.....................................................................................................................................................................34圖表57：工業(yè)、信技術(shù)和材料板塊的公司被賣方分析師覆蓋的數(shù)量較多 34焦點(diǎn)圖表圖表1：A股情緒指數(shù)與上證指數(shù)的走勢(shì)（相關(guān)系數(shù)：0.75）2.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0

4,0003,8003,6003,4003,2003,0002,8002,6002,4002,200年1月年1月年5月2023年9月2024年1月2016年1月2016年5月年9月年1月2017年5月年9月2016年1月2016年5月年9月年1月2017年5月年9月年1月年5月年9月年1月年5月年9月2020年1月年5月年9月年1月年5月年9月年1月年5月2022年9月注：數(shù)據(jù)截至2024年1月8日。資料來源：Bloomberg圖表2：成分指標(biāo)近期變動(dòng)及分析指標(biāo)分析指標(biāo)分析月度環(huán)比指標(biāo)名稱A股成交量 ↓ 2024年以來，A股市場(chǎng)日均成交量為654億股，比去年12月日均成交量降低。A股換手率↓RSI指數(shù)↓目前，短線RSI指數(shù)為26.7，長(zhǎng)線RSI指數(shù)為33.8，顯示市場(chǎng)空方力量較強(qiáng)。兩融余額-A2.5%A7.7%，122.5%/7.9%相比基本持平。陸股通成交總額↓2024年以來，陸股通日均成交額為985億元，環(huán)比減少8%。IPO募資總額↑去年12月IPO募資總額為150億元，環(huán)比增長(zhǎng)約54%。再融資規(guī)?！ツ?2月再融資規(guī)模為388億元，環(huán)比增長(zhǎng)約5%。限售股解禁市值-去年12月解禁股份規(guī)模為2,732億元，環(huán)比基本持平。產(chǎn)業(yè)資本增減持規(guī)?！ツ?2月凈減持規(guī)模為50億元，環(huán)比減少約67%。封閉式基金折價(jià)率↓4.98%125.62%相比有所降低，處于過去一0.6個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的水平。股債收益差↑5.01%124.75%相比有所增加，處于過去一年均值0.5個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的水平。開放式基金股票持倉(cāng)比率-目前為66.8%，與去年12月底66.5%相比基本持平，略高于過去一年移動(dòng)平均值。漲停股票數(shù)量-盈利預(yù)期上調(diào)數(shù)量占比↓30014%1216%有所降1.2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的水平。注：數(shù)據(jù)截至2024年1月8日。除產(chǎn)業(yè)資本增減持規(guī)模、封閉式基金折價(jià)率、股債收益差外，其他指標(biāo)均與上證指數(shù)走勢(shì)呈正相關(guān)關(guān)系。資料來源：。A股市場(chǎng)情緒指標(biāo)詳析在上篇報(bào)告中，我們介紹了獨(dú)家構(gòu)建的A股市場(chǎng)情緒指數(shù)，量化跟蹤市場(chǎng)情緒的變化，并對(duì)構(gòu)建的情緒指數(shù)與市場(chǎng)走勢(shì)進(jìn)行回測(cè)分析。根據(jù)歷史回測(cè)，該指數(shù)能幫助我們判斷短期市場(chǎng)趨勢(shì)和預(yù)測(cè)市場(chǎng)拐點(diǎn)。近期，A股市場(chǎng)情緒有所回落，短期股指或維持震蕩。目前，A股市場(chǎng)情緒指數(shù)的讀數(shù)為0.15，略低于其一年移動(dòng)平均值0.3個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，反映市場(chǎng)情緒仍然偏低，尚未出現(xiàn)明顯的趨勢(shì)性反彈信號(hào)。如果非理性恐慌情緒上升，短期可能會(huì)加劇市場(chǎng)的波動(dòng)。展望后市，短期A股或維持震蕩態(tài)勢(shì)，若地緣政治風(fēng)險(xiǎn)降溫，國(guó)內(nèi)有更多數(shù)據(jù)實(shí)證和持續(xù)的政策刺激，市場(chǎng)預(yù)期和信心有望得到修復(fù)（量化策略：A股市場(chǎng)情緒指數(shù)構(gòu)建和運(yùn)用（上）2024-01-11）。圖表3：A股情緒指數(shù)與上證指數(shù)的走勢(shì)（相關(guān)系數(shù)：0.75）2.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0

4,0003,8003,6003,4003,2003,0002,8002,6002,4002,200年1月年1月年5月2023年9月2024年1月2016年1月2016年5月年9月年1月2017年5月年9月2016年1月2016年5月年9月年1月2017年5月年9月年1月年5月年9月年1月年5月年9月2020年1月年5月年9月年1月年5月年9月年1月年5月2022年9月注：數(shù)據(jù)截至2024年1月8日。資料來源：BloombergA14A6個(gè)成分指標(biāo)有所（57AI指數(shù)顯示當(dāng)前市場(chǎng)空方力量較強(qiáng)；盈利預(yù)測(cè)上調(diào)的占比偏低，均反映市場(chǎng)情緒仍較低迷。4（權(quán)重：28對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性和賣壓的影響有限；開放式基金的股票持倉(cāng)比率與去年底基本持平，4（15，AA我們用來構(gòu)建A股情緒指數(shù)的14個(gè)成分指標(biāo)及權(quán)重如下：圖表4：各成分指標(biāo)在A股情緒指數(shù)中的權(quán)重指標(biāo)名稱相關(guān)系數(shù)R2在情緒指數(shù)中權(quán)重兩融余額0.680.4620.0%陸股通成交總額0.500.2514.0%A股成交量0.500.2514.0%股債收益差-0.440.1910.0%A股換手率0.410.1710.0%封閉式基金折價(jià)率-0.400.169.0%盈利預(yù)期上調(diào)數(shù)量占比0.320.106.0%開放式基金股票持倉(cāng)比率0.260.074.0%RSI指數(shù)0.200.043.0%再融資規(guī)模0.150.032.0%限售股解禁市值0.170.032.0%漲停股票數(shù)量0.180.032.0%IPO募資總額0.160.032.0%產(chǎn)業(yè)資本增減持規(guī)模-0.160.022.0%注：相關(guān)性和回歸分析的時(shí)間區(qū)間為2016年1月2日至2023年12月29日。資料來源：Bloomberg圖表5：成分指標(biāo)近期變動(dòng)及分析指標(biāo)名稱月度環(huán)比指標(biāo)分析A股成交量↓2024年以來，A股市場(chǎng)日均成交量為654億股，比去年12月日均成交量降低3%。A股換手率 RSI指數(shù) 兩融余額 -陸股通成交總額 IPO募資總額 再融資規(guī)模 限售股解禁市值 -產(chǎn)業(yè)資本增減持規(guī)模 ↓↓

RSI26.7RSI33.8，顯示市場(chǎng)空方力量較強(qiáng)。A2.5%A7.7%，122.5%/7.9%相比基本持平。2024年以來，陸股通日均成交額為985億元，環(huán)比減少8%。去年12月IPO募資總額為150億元，環(huán)比增長(zhǎng)約54%。去年12月再融資規(guī)模為388億元，環(huán)比增長(zhǎng)約5%。去年12月解禁股份規(guī)模為2,732億元，環(huán)比基本持平。去年12月凈減持規(guī)模為50億元，環(huán)比減少約67%。目前封閉式基金折價(jià)率為4.98%，與去年12月底的5.62%相比有所降低，處于過去一封閉式基金折價(jià)率股債收益差

年均值負(fù)0.6個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的水平?！?5.01%124.75%相比有所增加，處于過去一年均值0.5個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的水平。開放式基金股票持倉(cāng)比率 -漲停股票數(shù)量 -↓

66.8%1266.5%相比基本持平，略高于過去一年移動(dòng)平均值。目前滬深300指數(shù)成分股盈利預(yù)測(cè)上調(diào)的比例為14%，較去年12月底的16%有所降盈利預(yù)期上調(diào)數(shù)量占比

低，處于過去一年均值負(fù)1.2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的水平。注：數(shù)據(jù)截至2024年1月8日。除產(chǎn)業(yè)資本增減持規(guī)模、封閉式基金折價(jià)率、股債收益差外，其他指標(biāo)均與上證指數(shù)走勢(shì)呈正相關(guān)關(guān)系。資料來源：A股市場(chǎng)的成交量A7201620230.50，呈現(xiàn)202547的上證綜指變動(dòng)可以被成交量所解釋。近年來，量化交易規(guī)模上升帶動(dòng)整體A股的成交量上升。根據(jù)、中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)和私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2023年底，量化基金的資產(chǎn)管理規(guī)模超人民幣1.8萬億1.530006003320239于促進(jìn)市場(chǎng)的公平健康發(fā)展。2023A股成交量呈現(xiàn)前高后低的態(tài)勢(shì)169,763億股2,120,9896.2%4.8%728億股和9,1005.5%8.3%20234/78711,377月日均成交量/614億股/7,190707億股/8,314A18A股的日均成交量/654億股/7,2912023123.3%/6.9%。圖表A相關(guān)系數(shù)：0.50）

圖表7：2023年12月，A股的日均成交量和日均成交額均有所回落年年年年年年年年年年年年

6,0005,0004,0003,0002,0001,0000

2021年1月2021年6月20212021年1月2021年6月2021年11月2022年4月2022年9月2023年2月2023年7月2023年12月

1600014000120001000080006000400020000A股成交量（億股）成交量7日移動(dòng)平均上證指數(shù)收盤價(jià)（右軸）

月度日均成交量（億股）月度日均成交額（億元，右軸）注：數(shù)據(jù)截至2024年1月8日。資料來源：Bloomberg，

注：數(shù)據(jù)截至2023年12月29日。資料來源：Bloomberg，A股市場(chǎng)的換手率與成交量類似，換手率也是衡量市場(chǎng)交投活躍度與流動(dòng)性的重要觀測(cè)指標(biāo)之一。206120312A0412017。202320221.23%有所降低。202312月，A0.99%11月的平均換1.10%2023122024120.04（圖81%3%4%6%的高位。20201.9%/2.1%A股的平均1.2%R20.10/0.01顯相關(guān)性（92016年0.75%-1.25%的區(qū)間波動(dòng)。值得注意的是，換手率在牛市期間明顯抬升。例如：20141020151月，243%42%22.5%。所以，換手率過高可能反映市場(chǎng)情緒過熱，短期可能有回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。換手率見頂回落的拐點(diǎn)往往領(lǐng)先于市場(chǎng)回調(diào)拐點(diǎn)出現(xiàn)。36120天左右。例如，201412129日一3.51%2015528日一度33（10-1。圖表8：A股市場(chǎng)換手率與上證綜合指數(shù)的表現(xiàn)關(guān)系（相關(guān)系數(shù)：0.41）

圖表9：創(chuàng)業(yè)板換手率較主板更高，但與創(chuàng)業(yè)板指相關(guān)關(guān)系（相關(guān)系數(shù)：0.10） 4.543.532.521.510.50

6000 75000 64000 54300032000 21000 115/8/201316/4/20148/12/201431/7/201515/8/201316/4/20148/12/201431/7/201529/3/201622/11/201618/7/201713/3/20186/11/20183/7/201928/2/202026/10/202021/6/202116/2/202213/10/20227/6/2023

4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050015/8/201316/6/201410/4/201515/8/201316/6/201410/4/201529/1/201628/11/201619/9/201718/7/201817/5/201912/3/20205/1/20214/11/202129/8/202229/6/2023A股換手率（%） 上證指數(shù)收盤價(jià)（右軸

創(chuàng)業(yè)板換手率 創(chuàng)業(yè)板收盤價(jià)（右軸）注：數(shù)據(jù)截至2024年1月8日。主要波動(dòng)區(qū)間用虛線標(biāo)出。資料來源：，

注：數(shù)據(jù)截至2024年1月8日。主要波動(dòng)區(qū)間用虛線標(biāo)出。資料來源：，圖表10：牛市期間，A股換手率往往大幅抬升，換手率過高可能反映市場(chǎng)情緒較熱……

圖表11：……換手率見頂回落的拐點(diǎn)往往領(lǐng)先于市場(chǎng)回調(diào)拐點(diǎn)出現(xiàn)4.543.532.521.510.52014年2014年4月

2015年82015年8月2015年10月

32.521.510.52018年12月2019年2月2019年42018年12月2019年2月2019年4月2019年6月2019年8月2019年10月2019年12月2020年2月2020年4月

34003200300028002600240022002014年6月2014年8月2014年10月20142014年6月2014年8月2014年10月2014年12月2015年2月2015年4月2015年6月注：數(shù)據(jù)截至2024年1月8日。換手率和上證綜指的拐點(diǎn)已在圖中標(biāo)出。資料來源：，

注：數(shù)據(jù)截至2024年1月8日。換手率和上證綜指的拐點(diǎn)已在圖中標(biāo)出。資料來源：，RSI指數(shù)RSI（RelativeStrength1202312月，RSI1（6）RSI2（12日相對(duì)強(qiáng)弱指標(biāo)）與上證綜合指數(shù)收盤價(jià)的相關(guān)系數(shù)為0.17/0.20，R2分別為0.02/0.04。RSI指數(shù)常用的計(jì)算周期為6個(gè)、12個(gè)或24個(gè)交易日，取值在0-100之間。數(shù)值越大說明市場(chǎng)越“強(qiáng)”。一般用50作為強(qiáng)和弱的分界線，大于50被認(rèn)為是多頭行情，507030RSI>70，說明空方力量大于多方，市場(chǎng)或處于超賣狀態(tài)，可能會(huì)出現(xiàn)反彈的機(jī)會(huì)。RSIRSI6RSI12RSI交叉的6RSI12日RSI20241日，6RSI26.7，1233.86日RSI12RSI（14）圖表12：目前，6日RSI指數(shù)為26.7，顯示當(dāng)前市場(chǎng)空頭力量較強(qiáng)，或處于超賣狀態(tài)120100

55005000450040003500300025000 20006日RSI指數(shù) 50 30 70 上證綜指收盤價(jià)（右軸）注：數(shù)據(jù)截至2024年1月8日，RSI指數(shù)為周度數(shù)據(jù)。資料來源：，圖表13：目前，12日RSI指數(shù)為33.8，顯示當(dāng)前市場(chǎng)空頭力量較強(qiáng)1005600905200804800704400605040303200202800102400020002013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年12日RSI指數(shù) 50 30 70 上證綜指收盤價(jià)（右軸）注：數(shù)據(jù)截至2024年1月8日，RSI指數(shù)為周度數(shù)據(jù)。資料來源：，圖表12RSI向RSI，顯示市場(chǎng)或有較大的賣壓0

315031003050300029502900285028006日RSI指數(shù) 12日RSI指數(shù) 上證指數(shù)收盤價(jià)（右軸）注：數(shù)據(jù)區(qū)間為2023年10月9日至2024年1月8日。資料來源：，A股兩融規(guī)模水平1202312月期間，0.68，R20.46，具備較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系（圖表15。2023101450%80%100%在上市初期的出借方式和比例。202369713%11%，但仍略低于過去一年均值，兩融交易規(guī)202418日，A16,4690.2%15,78967923A2.5%A122.5%/7.9%1,408元、97441（16-8圖表15：兩融余額與上證指數(shù)的表現(xiàn)呈顯著的正相關(guān)關(guān)系（相關(guān)系數(shù)：0.68）25000200001500010000500002013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年

55005000450040003500300025002000融資融券余額（億元） 融資余額（億元） 融券余額（億元） 上證指數(shù)收盤價(jià)（右軸）注：數(shù)據(jù)截至2024年1月8日。資料來源：，圖表16：目前，兩融交易額在A股成交額占比約為7.7%35 550030 500025 450020 400015 350010 30005 250002013年

2014年

2015年

2016年

2017年

2018年

2019年

2020年

2021年

2022年

2023年

2000兩融交易額（百億元） 兩融交易額占A股成交額(%) 上證指數(shù)收盤價(jià)（右軸）注：數(shù)據(jù)截至2024年1月8日。資料來源：，圖表17：2023年，除保險(xiǎn)和電信服務(wù)板塊外，大多數(shù)板塊的兩融余額均有減少0-200-400-600-800

年初至今兩融余額變化值（億元） 板塊漲跌幅

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%注：數(shù)據(jù)截至2023年12月29日。資料來源：，圖表18：2023年各大板塊兩融交易情況兩融余額兩融余額兩融余額變動(dòng)兩融交易額融資凈買入額2023年A股板塊（億元）占比（億元）（億元）（億元）漲跌幅材料103213.16%-1,40816303-171-6%資本貨物111514.23%-974228802301%技術(shù)硬件與設(shè)備4045.16%-8412411929135%多元金融7379.40%-16197092368%半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備6818.69%-258131361002%軟件與服務(wù)3133.99%-4682043531622%制藥、生物科技與生命科學(xué)5196.62%-5688616-109%食品、飲料與煙草4535.77%-4375698-48-10%銀行5276.72%-3938376913%汽車與汽車零部件2653.38%-161625812610%公用事業(yè)3023.85%-882889227%房地產(chǎn)2132.72%-128288115-18%能源2122.71%-942515-3332%運(yùn)輸2262.88%-67200017-5%醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)1231.56%-162234010-6%耐用消費(fèi)品與服裝1031.31%-1552829289%保險(xiǎn)2563.27%30101235-12%媒體921.17%-8943775725%商業(yè)和專業(yè)服務(wù)460.59%-1041883228%消費(fèi)者服務(wù)730.93%-3811558-32%零售業(yè)580.75%-38825-1-9%電信服務(wù)500.64%01567845%食品與主要用品零售280.35%-18348-4-17%家庭與個(gè)人用品90.12%-102437-22%注：數(shù)據(jù)區(qū)間為2023年1月1日2023年12月29日。兩融余額占比為該行業(yè)在兩融余額總數(shù)的比重。資料來源：、A股市場(chǎng)的流動(dòng)性和國(guó)際化發(fā)展具有重要意義A（QFII）QFIIA（滬港通（深港通）A201411于2016年12月開放。根據(jù)，近年來外資的A股持股持續(xù)增多，去年超過65%的外國(guó)投資者通過滬深港股通持有A股股份。北向資金對(duì)A股流動(dòng)性影響有限，但對(duì)市場(chǎng)情緒影響較大。為了減少數(shù)據(jù)波動(dòng)性帶來的影響，我們采用陸股通成交總額的7天移動(dòng)平均值作為指標(biāo)來構(gòu)建A股市場(chǎng)情緒指數(shù)。2016年至2023年，陸股通成交總額與上證綜指的表現(xiàn)呈正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為0.50，R2為0.25。根據(jù)，2023年北向資金累計(jì)錄得凈流入437億元。2023年1月，在市場(chǎng)預(yù)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇的推動(dòng)下，北向資金創(chuàng)下成立以來最高月度凈流入，凈流入1413大，8897億元，創(chuàng)下最大月度凈流出（20。A年滬股通成交14,711A0.6%。201722,6532%2018AA年一度25%2023251,207A股成交12%202418日，2024985億元，128%20231229日，陸股通持股總市值19,93A2.4201710（21-2/凈流入//2023162314675.6%2023728843453.4%。202384日至10201,1285.2%2018202418108（23。圖表陸股通成交額與上證綜指的表（相關(guān) 圖表20：北向資金在去年8月轉(zhuǎn)為月度凈流出10,0008,0006,0004,0002,0000

5,5005,0004,5004,0003,5003,0002,500年年1月年7月年1月年7月年1月年7月年1月年7月年1月年7月年1月年7月年1月年7月年1月年7月年1月年7月年1月

1300800300-200-7002017年12017年1月2017年4月2017年7月2017年10月2018年1月2018年4月2018年7月2018年10月2019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月2023年1月2023年4月2023年7月2023年10月陸股通成交總額（億元人民幣）上證指數(shù)收盤價(jià)（右軸）

北向凈流入（億人民幣）注：數(shù)據(jù)截至2024年1月8日。資料來源：Bloomberg， 注：數(shù)據(jù)截至2023年12月29日。資料來源：Bloomberg，圖表北向資金在A股總成交額占比逐年上升 圖表年北資金占A股市值的比重有所下降3,000,0002,000,0001,000,000

20,000 4%15,000 3%10,000 2%5,000 1%0 陸股通成交額（億元）A股成交額（億元）陸股通成交額占A股比重（右軸）

0 0%滬股通持股市值（億元人民幣）深股通持股市值（億元人民幣）陸股通持股占A股比重（右軸）注：數(shù)據(jù)截至2024年1月8日資料來源：Bloomberg， 注：數(shù)據(jù)截至2023年12月29日。資料來源：Bloomberg，圖表23：2018年至今，北向資金凈流入最多的前十大個(gè)股大幅跑贏上證綜指-50%北向資金凈流入前10大個(gè)股市值加權(quán)表現(xiàn) 上證指數(shù)表現(xiàn)注：北向資金凈流入最多的前十大個(gè)股分別為：寧德時(shí)代（300750.CH）、比亞迪（002594.CH）、美的集團(tuán)（000333.CH）、藥明康德（603259.CH）、陽(yáng)光電源（300274.CH）、三一重工（600031.CH）、紫金礦業(yè)（601899.CH）、長(zhǎng)江電力（600900.CH）、牧原股份（002714.CH）、國(guó)電南瑞（600406.CH）;數(shù)據(jù)計(jì)算區(qū)間為2018年11月1日至2024年1月8日。資料來源：，20243年，資本貨物、材料、半導(dǎo)體、銀行、軟件與服務(wù)等板塊錄得的凈流入最多。2023202312A公用事業(yè)、電信服務(wù)、材料和耐用消費(fèi)品板塊仍獲得增持（24-6圖表24：北向資金持股市值最多的板塊為資本貨物、食品、飲料與煙草和材料多元金融耐用消費(fèi)品與服裝多元金融耐用消費(fèi)品與服裝部件汽車貨物資本銀行設(shè)備技術(shù)硬件與能源材料公用事業(yè)與服務(wù)與煙草體與半導(dǎo)半導(dǎo)2024年預(yù)期市盈率（倍）2024年預(yù)期市盈率（倍）3025201510500% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50%2024年預(yù)期盈利增速注：數(shù)據(jù)截至2023年12月29日，氣泡圖面積為陸股通持股市值，資料來源：，圖表25：2023年12月，消費(fèi)者服務(wù)、保險(xiǎn)、家庭與個(gè)人用品等板塊受到北向資金減持較多30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%2023年2023年10月2023年11月2023年12月注：數(shù)據(jù)截至2023年12月29日，資料來源：，圖表26：2021年至2023年各大板塊北向資金季度凈流入（單位：人民幣億元）A股板塊1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23汽車與汽車零部件0-164146-612650-1468768328制藥、生物科技與生命科學(xué)2915357-15-78-45-22211971-10耐用消費(fèi)品與服裝-6315942-55-65431996-7-2765-40多元金融169070104-258-51835-8446-56電信服務(wù)-23471136198-1-223-5能源244619244162195-391515-21零售業(yè)-2-602-22025021食品與主要用品零售242613-535163-5-12商業(yè)和專業(yè)服務(wù)23110-19-10-4928-1-3-6房地產(chǎn)2014-21-417-1-915-28-26-53媒體6518-5-4454286535-13-39家庭與個(gè)人用品1522618451-5-5535-163公用事業(yè)015496140615-431542-1944運(yùn)輸253163-1236443717136-20-19消費(fèi)者服務(wù)-113-125-379-124642-56-41-23軟件與服務(wù)7094141127-78213242163-51-41-77技術(shù)硬件與設(shè)備-62101-21207-62-6-31919444-6367保險(xiǎn)105-16-92-8-2713748121-65-72-70資本貨物37612520643679146-12651476282-83-189醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)23709030-761836718336-9323銀行264151-72109217126-2196657-32-101-133半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備148282224791224352-1916436-12282材料27623196188146-407258199-47-120-49食品與主要用品零售-237124-46223-19127414-24256-154-239-75注：數(shù)據(jù)截至2023年12月29日。資料來源：，首次公開招股的數(shù)量和募資總額首次公開發(fā)行（IPO）是公開上市集資的一種主要類型。1202312月，IPOIPOIPOIPO募資總額作為成分指標(biāo)（27。IPO20181120197IPO1371,929億元，環(huán)比上半107%/220%。2020年創(chuàng)業(yè)板開始實(shí)施注冊(cè)制改革。2020IPO4374805115%/90%。2021112021IPO524542620%/13%2023217冊(cè)制的制度安排基本定型，股票發(fā)行注冊(cè)制正式全面實(shí)施（28-9。去年年底IPO募資總額有所回升。2023年下半年，為活躍資本市場(chǎng)，緩解資金面壓力，證監(jiān)會(huì)階段性收緊IPO節(jié)奏，促進(jìn)投融資兩端的動(dòng)態(tài)平衡。我們預(yù)期，該規(guī)定實(shí)施后有望進(jìn)一步減少供給，改善市場(chǎng)供需環(huán)境。根據(jù)，截至2023年12月29日，2023年A股IPO為313個(gè)，募資總額為3,565億元，同比減少26.9%/39.3%。2023年12月，IPO活動(dòng)有所回暖，募資總額為150億元，環(huán)比增加54%（圖表30）。圖表27：2019年以來，A股的IPO規(guī)模逐步上升，但2023年有所放緩120 5,000100 4,50080 4,00060 3,50040 3,00020 2,5000 2,000募資總額（十億元） IPO家數(shù) 上證指數(shù)收盤價(jià)（右軸）注：數(shù)據(jù)截至2023年12月，數(shù)據(jù)為月度數(shù)據(jù)。資料來源：，圖表28：注冊(cè)制歷史沿革時(shí)間 主要內(nèi)容時(shí)間 主要內(nèi)容2013/11/12 十八屆三中全會(huì)，明確“推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”并寫入中央文件2013/11/30 2013/11/30 中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》2015/12/27 人大常委會(huì)表決通過《關(guān)于授權(quán)國(guó)務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革中調(diào)整適用2015/12/27 人大常委會(huì)表決通過《關(guān)于授權(quán)國(guó)務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革中調(diào)整適用中華人民共和國(guó)證券法有關(guān)22016312016-2018年股市異動(dòng)，注冊(cè)制改革擱置，注冊(cè)制授權(quán)決定延長(zhǎng)2年至2020年2月29日2018/11/5 在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制2019/12/28 2019/12/28 新證券法對(duì)注冊(cè)制實(shí)施作出全面規(guī)定2021/9/18 注冊(cè)制新股發(fā)行新規(guī)，詢價(jià)制度改革2020/4/27 2021/9/18 注冊(cè)制新股發(fā)行新規(guī)，詢價(jià)制度改革2021/11/15 北交所開市并施行注冊(cè)制2021/12/10 2021/12/10 中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中提出“抓好要素市場(chǎng)化配置綜合改革試點(diǎn)，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制”2022/1/17 證監(jiān)會(huì)召開系統(tǒng)工作會(huì)議，要求以全面實(shí)行注冊(cè)制為主線，深入推進(jìn)資本市場(chǎng)改革2023/2/17 2023/2/17 證監(jiān)會(huì)及交易所等發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制制度規(guī)則，股票發(fā)行注冊(cè)制正式全面實(shí)施資料來源：中國(guó)證監(jiān)會(huì)，人民網(wǎng)，圖表29：2018年底注冊(cè)制改革宣布試點(diǎn)后，A股IPO規(guī)模逐年上升

圖表30：2023年注冊(cè)制全面實(shí)施對(duì)IPO市場(chǎng)的提振較明顯0

7,000 802023年2月，注冊(cè)制全面實(shí)施2023年2月，注冊(cè)制全面實(shí)施5,000 604,000 50403,000 302,000 201,000 100 0 注：數(shù)據(jù)截至2023年12月29日。資料來源：Bloomberg，

注：數(shù)據(jù)截至2023年12月29日。資料來源：Bloomberg，再融資的數(shù)量和總額可能引發(fā)投資者的悲觀情緒。根據(jù)我們的相關(guān)性和回歸分析，201620230.15，R20.03關(guān)性（3120232023A所收緊。2023827破發(fā)、破凈和虧損限制，有助于拓展房企資金來源。根據(jù)，2023年A股再融資實(shí)際募資總額為5,069億元，同比減少35%。該新規(guī)發(fā)布前3個(gè)月，共有103家公司實(shí)施定向增發(fā)，實(shí)際募資總額為1360億元。該新規(guī)357833億元。2023年1238870%年材料、資本貨物、銀行、公用事業(yè)等板塊的再融資規(guī)模較為居前（圖表3233圖表31

圖表32：2023年，在市場(chǎng)流動(dòng)性緊張和監(jiān)管收緊下，再融資規(guī)模有所下滑2,0001,5001,0000

5,5005,0004,5004,0003,5003,0002,500年年年年年年年年年年年年實(shí)際募資總額（億元） 上證綜指收盤價(jià)（右軸

0實(shí)際募資總額（億元）注：數(shù)據(jù)截至2024年1月8日。為周度數(shù)據(jù)資料來源：，

注：數(shù)據(jù)截至2023年12月29日。資料來源：，圖表33：2023年，材料、資本貨物、銀行和公用事業(yè)等板塊的再融資規(guī)模居前材料銀行公用事業(yè)技術(shù)硬件與設(shè)備房地產(chǎn)汽車與汽車零部件半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備軟件與服務(wù)商業(yè)和專業(yè)服務(wù)多元金融其他注：數(shù)據(jù)截至2023年12月29日。資料來源：，研究股份解禁的拋售壓力限售股解禁是指受到流通期限和流通比例限制的非流通股在取得流通權(quán)后可以上市交易。AIPO18個(gè)月、2436長(zhǎng)期來看，限售股解禁對(duì)市場(chǎng)的影響有限。0.17，R20.03A市場(chǎng)流動(dòng)性的影響相對(duì)有限（34。短期來看，若解禁規(guī)模較大對(duì)市場(chǎng)有一定負(fù)面影響。過去十年，A2,880201567,5387.3%。202015,5182.4%。2021年12月至2022年44,20516.3%。2023685,262億元，32.6%（35。整體來看，今年限售股解禁壓力相對(duì)有限，但信息技術(shù)和工業(yè)板塊待解禁規(guī)模較大。2023年，限售股解禁規(guī)模在A股總市值的平均占比為0.021%，在A股總股本的平均比重為0.017%。去年12月，限售股解禁股份規(guī)模為2,732億元，環(huán)比基本持平。根據(jù)現(xiàn)有數(shù)據(jù)，2024年待解禁股票總市值為35,202億元，同比下降24%。從板塊上看，與2023年相同，信息技術(shù)和工業(yè)板塊的限售股待解禁規(guī)模較大，待解禁7,367,15（3009Z、立達(dá)信（60565S（60179H（30079Z（60505）202436-7。圖表34：長(zhǎng)期來看，限售股解禁規(guī)模與A股的表現(xiàn)并未呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)性（相關(guān)系數(shù)2013年2014年2015年2016年2017年2018年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年

圖表A較小0.70%0.50%0.30%0.10%年1年1月年2月年3月年4月年5月年6月年7月年8月年9月年10月11月年12月年1月解禁市值(億元) 上證指數(shù)收盤價(jià)（右軸）

限售股解禁規(guī)模占A股市值比重限售股解禁數(shù)量占A股比重注：據(jù)截至2024年1月8日。為周度數(shù)據(jù)資料來源：，

注：數(shù)據(jù)截至2023年12月29日。資料來源：，圖表年信息技術(shù)和工業(yè)板塊的限售股 表大解禁規(guī)模較大 5589

工業(yè)27251199956121067760012725119995612106776001材料能源電信服務(wù)房地產(chǎn)

工業(yè)73663401718573663401718536714060金融能源房地產(chǎn)注：數(shù)據(jù)截至2023年12月29日。單位為億元人民幣。資料來源：，

注：數(shù)據(jù)周期為2024年1月1日至2024年12月31日。單位為億元人民幣。資料來源：，產(chǎn)業(yè)資本的增減持規(guī)模20161202312-0.16，20.02（38。在減持新規(guī)落地后，2023年產(chǎn)業(yè)資本凈減持規(guī)模明顯收縮。2023A1773,331202232%22%126467%20232023827日發(fā)布《進(jìn)一步規(guī)范股份減持行30%536,3124484%和77%（39圖表38

圖表39：2023年，A股大多板塊均受到產(chǎn)業(yè)資本凈減持（單位：億元人民幣）0

增減持規(guī)模（萬元）上證綜指收盤價(jià)（右軸）

5,0004,0003,0002,0001,000年年年年年年年年年年年

0-200-300-400-500-600 -700注：數(shù)據(jù)截至2023年12月29日，數(shù)據(jù)為月度數(shù)據(jù)資料來源：，

注：數(shù)據(jù)截至2023年12月29日。資料來源：，封閉式基金折價(jià)率能會(huì)出現(xiàn)折價(jià)/基金價(jià)格-單位凈值0大于0時(shí)，表明該類基金供過于求，投資者的購(gòu)買意愿較低。202418411,5540.56%20161月至202312-040206（40。1020231210%分位數(shù)（1.00%）的時(shí)候，3周后上證69.9%1.2%90%分位數(shù)（15.42%）的時(shí)候，3周后上證指數(shù)下跌概率為70.3%，平均跌幅為2.1%。近期，封閉式基金折價(jià)率有所下降。2023年2月，封閉式基金折價(jià)率一度上升至7.4%，高于過去一年均值約2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，但隨后見頂回落至3月底的5.5%，9月上旬進(jìn)一步下降至4.9%。根據(jù)，截至2024年1月8日，封閉式基金折價(jià)率為4.98%，較去年年底的5.62%有所降低，低于過去一年移動(dòng)平均值負(fù)0.6個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，意味著投資者對(duì)封閉式基金的購(gòu)買意愿有所加強(qiáng)（圖表41）。圖表40

圖表41：2023年，封閉式基金折價(jià)率在2月底一度觸及7.4%，但隨后持續(xù)回落至9月的4.9% 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 2015年2016年2017年2018年2019年20202015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年

7.57.06.56.05.55.04.5

3500340033003200310030002900年1年1月年2月年3月年4月年5月年6月年7月年8月年9月年10月年11月年12月年1月封閉式基金折價(jià)率（%）上證指數(shù)收盤價(jià)（右軸）

封閉式基金折價(jià)率（%）上證指數(shù)收盤價(jià)（右軸）注：數(shù)據(jù)截至2024年1月8日，資料來源：，

注：數(shù)據(jù)截至2024年1月8日。資料來源：，股債收益差回報(bào)預(yù)期的變化。資金從股票轉(zhuǎn)移到債券。根據(jù)相關(guān)性和回歸分析，201620234，2019（42。股債收益差達(dá)到局部高點(diǎn)/達(dá)到局部高點(diǎn)時(shí)，一周后上證指數(shù)均錄得上漲，7天/15天/30天后平均漲跌幅為3.0%/4.2/8.1%。當(dāng)股債收益差達(dá)到局部低點(diǎn)時(shí)，一周后上證指數(shù)均錄得下跌，7/15天/30-1.9%/-4.9%/-6.1%/低點(diǎn)往往高于/1.52向上達(dá)到偏離均值較多的位置時(shí)，市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)向（43。2024185.01%0.510年期國(guó)債收2.5%20204300指數(shù)的盈利收益率約為102005300指數(shù)200510A股較債券更具吸引力，A股或仍被低估（44。圖表42：股債收益差與上證指數(shù)走勢(shì)呈現(xiàn)出明顯負(fù)相關(guān)性（相關(guān)系數(shù)：-0.44）注：數(shù)據(jù)截至2024年1月8日。資料來源：Bloomberg圖表43：股債收益差觸及其局部高點(diǎn)/低點(diǎn)后上證綜指的表現(xiàn)上證指數(shù)7天后15天后30后日期股債收益差收盤價(jià)漲跌幅漲跌幅漲跌幅局部高點(diǎn)6/2/20153.24%3075.915.6%5.4%20.0%26/8/20153.21%2927.298.3%5.8%15.9%26/9/20162.76%2980.432.6%5.0%7.7%3/1/20195.46%2464.362.9%5.2%11.7%7/1/20195.23%2533.091.5%7.4%8.6%1/4/20206.42%2734.521.8%4.0%6.0%26/4/20225.85%2886.434.1%6.9%12.8%31/10/20225.38%2893.485.3%6.6%9.9%局部低點(diǎn) 7/1/20152.43%3373.950.1%-8.8%-3.8%3/12/20152.12%3584.82-1.8%-8.3%-17.7%10/11/20151.86%3640.49-0.6%-5.1%-1.7%22/11/20172.01%3430.46-3.3%-3.9%-1.4%24/1/20181.84%3559.47-2.7%-8.6%-2.4%21/5/20182.50%3213.84-5.4%-10.5%-6.5%22/1/20204.01%3060.75-5.6%-1.0%-11.4%28/4/20233.98%3323.27-1.5%-2.8%-4.5%23/11/20234.40%3061.86-1.3%-4.7%-2.8%注：資料來源：，Bloomberg，圖表44：滬深300指數(shù)的股息率首次超越十年期國(guó)債收益率5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%10年期國(guó)債到期收益率（%） 滬深300股息率 上證指數(shù)股息率注：資料來源：，開放式基金的股票持股倉(cāng)位水平120231206，207（45。2023年，開放式基金股票持倉(cāng)比率呈前高后低的態(tài)勢(shì)。202418日，我66.8%202366.5%基本持平，略高于過去一年均值65.6%。其中，普通股票型基金和偏股型混合基金的股票持倉(cāng)水85.8%80.0%小盤股基金的股票持倉(cāng)比例上調(diào)較多202347.9%31.9%24.8%（46-47。近年來，股票型基金的占比持續(xù)上升。根據(jù)，截至2024年1月8日，開放式11,481264,307274,055億元，其中2,21（19.926,46（10026,13（952018160和58明顯上升（48圖表45：開放式基金的股票持倉(cāng)水平與上證綜指正相關(guān)關(guān)系（相關(guān)系數(shù)：0.26）

圖表46：2023年，基金股票持倉(cāng)比率呈現(xiàn)出前高后低的趨勢(shì)90 85 80 754,000703,5006560 55 20132014201520162017201320142015201620172018201920202021202220232024股票投資比例(%) 上證指數(shù)收盤價(jià)（右軸）

70 3,50068 3,4003,30066 3,20064 3,10062 3,00060 2,9002,80058 2,70056 2,600注：數(shù)據(jù)截至2024年1月8日。資料來源：，

注：數(shù)據(jù)截至2024年1月8日。資料來源：，圖表47：小盤股基金的股票持倉(cāng)比率有明顯上調(diào)60403020100-10-20-30股票持倉(cāng)變動(dòng)-較1個(gè)月前（%） 股票持倉(cāng)變動(dòng)-2023年（%） 股票倉(cāng)位水平（%，右軸）

1009080706050403020100注：數(shù)據(jù)截至2024年1月8日。資料來源：，研究圖表48：近年來，股票型基金占比有所提升300,000 30250,000 25200,000 20150,000 15100,000 1050,000 50 0全部基金資產(chǎn)凈值（億元） 股票型基金資產(chǎn)凈值（億元） 混合型基金資產(chǎn)凈值（億元債券型基金資產(chǎn)凈值（億元） 股票型基金占比（%，右軸）注：數(shù)據(jù)截至2023年12月29日。資料來源：，研究A股的漲停股票數(shù)量A股主板漲跌停限制為+/-10%，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板為+/-20%5個(gè)交易日無漲跌幅限制。漲停板機(jī)制有助于減少股市中的投機(jī)行為，防止股票暴漲或暴跌，維護(hù)股票市場(chǎng)穩(wěn)定，保護(hù)投資者1202312（49。205144734812.5%2019231118%的高位。而熊市期間，漲停個(gè)股數(shù)量明顯減少。例如，2018264713（50-1。202343202274202183只。202444223年基本持平，約處于過去一年移動(dòng)平均值（52。圖表49：漲停板股票數(shù)量與上證綜指的表現(xiàn)呈正相關(guān)關(guān)系（相關(guān)系數(shù)：0.18）0

5,0004,5004,0003,5003,0002,500年年8月年12月年4月年8月年12月年4月年8月年12月年4月年8月年12月年4月年8月年12月年4月年8月年12月年4月年8月年12月年4月年8月年12月年4月年8月年12月年4月年8月年12月年4月年8月年12月全A指數(shù)漲停股票數(shù)量 上證指數(shù)收盤價(jià)（右軸）注：數(shù)據(jù)截至2023年12月29日，計(jì)算方式為月度日均值。資料來源：，研究圖表50：漲停板股票數(shù)量變動(dòng)在牛熊市期間尤其明顯……

圖表51：……漲停股票數(shù)量占比在牛市期間迅速增加，熊市期間則處于低位0

3,800熊市牛市熊市牛市牛市3,4003,2003,0002,8002,6002,400年年1月年5月年9月年1月年5月年9月年1月年5月年9月年1月年5月年9月

9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%

3,800熊市牛市熊市牛市牛市3,4003,2003,0002,8002,6002,400年年1月年5月年9月年1月年5月年9月年1月年5月年9月年1月年5月年9月漲停股票數(shù)量 上證指數(shù)收盤價(jià)(右軸注：數(shù)據(jù)區(qū)間為2018年至2021年。資料來源：，

漲停股票數(shù)量占比 上證指數(shù)收盤價(jià)(右軸）注：數(shù)據(jù)區(qū)間為2018年至2021年。資料來源：，圖表52：2023年以來全A指數(shù)漲停/跌停股票數(shù)量0全A指數(shù)漲停股票數(shù)量 全A指數(shù)跌停股票數(shù)量漲停股票數(shù)量均值 跌停股票數(shù)量均值注：數(shù)據(jù)截至2024年1月8日。資料來源：，研究盈利預(yù)期上調(diào)數(shù)量占比賣方分析師對(duì)盈利預(yù)期的調(diào)整是對(duì)上市公司基本面的評(píng)估，若達(dá)成市場(chǎng)一致預(yù)期，可能對(duì)市場(chǎng)情緒造成影響。A股市場(chǎng)情緒指數(shù)。根據(jù)相關(guān)性和回歸分析，20162023年，盈利預(yù)期上調(diào)數(shù)量占比與上證綜02200（53近期，盈利預(yù)期上調(diào)的數(shù)量占比有所降低，A股指數(shù)盈利預(yù)期仍維持下調(diào)趨勢(shì)。截202418300/下修/維持的公司數(shù)量47/147/10614%2023161.2（53-4。/3002024/2025EPS2023120.13%/0.10%283.5329.6元（55。賣方分析師對(duì)A股公司的覆蓋范圍趨于兩極化。近年來，上市公司賣方分析師覆蓋數(shù)量不斷增加，體現(xiàn)了機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司信息需求的提升，試圖找出基本面穩(wěn)健的公司。根據(jù)和Bloomberg的數(shù)據(jù)，接近50%的A股公司沒有任何賣方分析師覆蓋，但有1/3的A股公司被3個(gè)或以上的賣方分析師覆蓋。從板塊來看，工業(yè)、信息技術(shù)和材料板塊的公司被賣方分析師覆蓋的數(shù)量最多，顯示機(jī)構(gòu)投資者對(duì)這些板塊的關(guān)注度較高（圖表56-57）。圖表53：盈利預(yù)期上調(diào)數(shù)量占比與上證綜指的表現(xiàn)呈現(xiàn)正相關(guān)性（相關(guān)系數(shù)0.32）70%60%50%40%30%20%10%2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年

5,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,500調(diào)升家數(shù)占比 上證指數(shù)收盤價(jià)（右軸）注：數(shù)據(jù)截至2024年1月8日。資料來源：，研究表少 圖表55：滬深300指數(shù)年的EPS一致預(yù)期：仍維持下調(diào)趨勢(shì)年年1月年2月年3月年4月年5月年6月年7月年8月年9月年10月年11月年12月年1月

390370350330310290270年1年1月年