多元化經(jīng)營下海南航空財務(wù)風(fēng)險管理研究

PAGEPAGE2摘要經(jīng)營的進程中提供借鑒指導(dǎo)。AbstractManycompanies,whentheyreachacertainscale,arenolongersatisfiedwiththeircurrentsinglebusinessmodel,andtheyhaveadoptedastrategicpolicyofdiversificationinordertoexpandthescaleoftheirindustriesandbroadentheirrevenues.However,diversificationmaynotbringfavorableresults.Manyenterprisesoftenfailtopayattentiontothefinancialriskstheyfacewhentheyadoptdiversifiedbusinessmodels.Scholarsathomeandabroadhavedonealotofresearchonthispointoffinancialriskmanagementthatoccursinenterprisesunderdiversification,andconcludedthatenterprisesshouldimprovetheirfinancialriskmanagementcapabilitiesandimprovemanagementmeasuresintheprocessofdiversificationinorderforthemtooperateproperly.ThispaperselectsHainanAirlinesasacasestudytoanalyzethecurrentsituationandmotivationofHainanAirlinestodiversifyitsbusiness,andonthisbasistoconductastudyonfinancialriskmanagementoftheenterprise.ThepapertakesthefinancialindicatorsofHainanAirlinesasthefocuspoint,andtakestheeffectoftheenterprise'sdiversificationasthebackgroundofanalysis,soastoobtainthevariousfinancialrisksthatappearinHainanAirlines'diversification.Finally,accordingtothemotivationofthevariousfinancialrisks,correspondingimprovementmeasuresareproposed.ThiswillleadtothedevelopmentofideasforHainanAirlines'currentfinancialriskmanagement,aswellasprovideguidanceformoresimilarcasecompaniesintheprocessofapplyingdiversification.Keywords：DiversifiedBusiness；FinancialRisk；RiskManagement第1章緒論研究背景很容易因高投入低產(chǎn)出而陷入資金不足困境中，甚至將面臨資不抵債的破產(chǎn)危機。1992年10月，海南航空宣告成立，被稱為中國發(fā)展最快、最有活力的航空公司之一。海南航空成立近30年，以10000億。在其達到行業(yè)巔峰，資金充裕的情形之下，海南航空選擇進行多元化經(jīng)營，從單一的航空運輸業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型逐步擴張成集航空客貨運、航空維修培訓(xùn)、通用航空、酒店、旅行社、旅游金融、食品與一身的大型企業(yè)集團。但從海南航空之后的表現(xiàn)來看，其多元化經(jīng)營之路并不順利。海南航空頻繁被爆出陷入債務(wù)危機，2018年開始海南航空陷入流動性困境，2021年負債近萬億元的海南航空正式申請破產(chǎn)重整。本文由海南航空走向破產(chǎn)重整作為案例研究樣本，以此探究其多元化經(jīng)營戰(zhàn)略下財務(wù)風(fēng)險管理研究，以期為其“多元化經(jīng)營戰(zhàn)略下海南航空財務(wù)風(fēng)險管理研究”作為畢業(yè)論文選題。1.2.1研究目的選擇多元化經(jīng)營時預(yù)防和解決財務(wù)風(fēng)險提供借鑒。1.2.2研究意義本文以海南航空為案例研究對象具有以下幾方面意義：以及如何有效控制的措施進行研究，探討海南航空在實施多元化經(jīng)營時伴隨的高風(fēng)險問題，對海南航空如何有效的實施多元化經(jīng)營提供可行性的意見。多元化經(jīng)營下的產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險進行全面分析，并提出防范措施，為與海南航空經(jīng)營模式相似的國內(nèi)航空公司提升財務(wù)風(fēng)險管理能力提供參考。國內(nèi)外研究綜述國外研究綜述（1）關(guān)于多元化的相關(guān)研究國外學(xué)者H.I.Anosoff（1957）最早提出多元化的概念，他認為企業(yè)拓展新市場、開發(fā)新產(chǎn)品就是多元化[1]。他在《公司戰(zhàn)略》進行闡述，認為現(xiàn)在很多企業(yè)正在改革升級當(dāng)中，通過進行產(chǎn)品的研發(fā)和拓展來實現(xiàn)企業(yè)的最終的經(jīng)營戰(zhàn)略目標，這樣與企業(yè)現(xiàn)有的產(chǎn)品與企業(yè)定下的發(fā)展目標相違和。認為企業(yè)的多元化經(jīng)營存在與企業(yè)經(jīng)營過程中產(chǎn)生的[2]。每一家公司都會經(jīng)歷發(fā)展、成長、成熟、衰敗的成長周期。當(dāng)企業(yè)到了最后的衰退時期時，也許就會選擇企業(yè)改革升級這條道路來使得企業(yè)繼續(xù)經(jīng)營下去。Villalonga（2004）通過實證研究表明，相關(guān)多元化可以使有限的資源集中于有優(yōu)勢的核心業(yè)務(wù)，而非相關(guān)多[3]。選擇了近三百家上市公司，根據(jù)行業(yè)性質(zhì)的不同，對這些在紐約證券交易所上市的各種各樣的公[4]。并且認為往來款業(yè)務(wù)比較多的金融業(yè)企業(yè)，做出多元化經(jīng)營的決策的可能性更大。Jensen（2017）將十幾家企業(yè)作為目標企業(yè)來研究，并且通過實證分析方法得出結(jié)論，覺得企業(yè)經(jīng)營的好壞和[5]。如果在企業(yè)的投資能力不夠或者經(jīng)營不善的情況下進行多元化經(jīng)營不僅不能促進企業(yè)往好的方面發(fā)展，還有可能使企業(yè)面臨破產(chǎn)的風(fēng)險。VarapornPangboonyanon（2018）認為產(chǎn)業(yè)內(nèi)多元化可以提升新興市場中小企業(yè)的財務(wù)績效[6]。中小企業(yè)可以通過填補產(chǎn)品市場的空白和商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的空白，從范圍經(jīng)濟中獲得額外的收益，也可以從市場收益中獲得額外的收益，同時還可以享受較低的投入成本和勞動力成本，降低多元化的協(xié)調(diào)成本。Tzu-ChingWeng、Hsin-YiChi（2019）認為政治關(guān)系和區(qū)域市場發(fā)展水平的具體效應(yīng)影響著家族繼承人的多元。相對于位于發(fā)展水平較高省份的繼承人，位于發(fā)展水平較低省份的家族繼承人更有動力進行多元化經(jīng)營。RuiBaptista（2020）發(fā)現(xiàn)，年輕的小型企業(yè)在第一年進行多元化經(jīng)營的比例雖然不大，但卻很顯著[8]。管理人員和合格人力資源比例較高的企業(yè)更有可能在早期進行多元化經(jīng)營，進入動蕩市場的企業(yè)也更有可能較早地進行多元化，這說明進入市場的失誤和逃避不確定的、熊彼得式的環(huán)境也會影響多元化。（2）關(guān)于財務(wù)風(fēng)險管理的相關(guān)研究Solomon（1928）首次提出風(fēng)險管理的理念：風(fēng)險管理，顧名思義就是將即將遇見的風(fēng)險提前預(yù)測到，就為了實現(xiàn)降低或者躲避的最終目的[9]。認為財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)由于經(jīng)營中出現(xiàn)差錯，可持續(xù)經(jīng)營的現(xiàn)金流入大于現(xiàn)金流出，導(dǎo)致企業(yè)收支不平衡，資金鏈出現(xiàn)斷裂的財務(wù)風(fēng)險，無法到期支付給債權(quán)人以及股東債務(wù)，最后只能申請破產(chǎn)清算[10]。認為在財務(wù)管理活動中如何籌集資金并將其做到有效的規(guī)劃并讓其使用率達到最高是非常重要的，管理層在進行財務(wù)風(fēng)險控制時，應(yīng)重點關(guān)注合理籌集資金所帶來的收益影響[11]。AmyHing-LingLan（1988）將財務(wù)風(fēng)險按照損害公司程度的大小分類成下面幾種：財務(wù)風(fēng)險未爆發(fā)的時期，股東權(quán)益減少；拖欠其他機構(gòu)的貸款，主動申請破產(chǎn)，最后被迫進行破產(chǎn)清查。這里的風(fēng)險程度是越來越大的，使得企業(yè)經(jīng)營不下去，直至企業(yè)破產(chǎn)然后被迫進行清算為止[12]。C.ArihurWilliamsJr.（2015）最終結(jié)論得出，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營是或多或少都會產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險，如若企業(yè)將風(fēng)險控制措施防范到位，企業(yè)依舊能夠經(jīng)營下去；反之，將會使企業(yè)經(jīng)營困難甚至破產(chǎn)[13]。和Leon（2016）研究了意大利的上市公司實施風(fēng)險管理的程度與績效之間的相關(guān)性，結(jié)果表明，一個好的風(fēng)險管理系統(tǒng)能夠?qū)ζ髽I(yè)的風(fēng)險進行控制，只要企業(yè)風(fēng)險管理做的好，那么必然呈現(xiàn)出較高的績效水平[14]。認為通過現(xiàn)在的計算機技術(shù)來建立一個能夠一直不斷地檢測財務(wù)風(fēng)險發(fā)展程度的模型。這個這兩個因素[15]。ZaheerAhmed（2020）認為金融素養(yǎng)對個體股權(quán)投資者的投資決策行為和財務(wù)風(fēng)險承受能力具有正向顯著影投資者的金融素養(yǎng)[16]。國內(nèi)研究綜述（1）關(guān)于多元化的相關(guān)研究（2001）覺得通過實施多元化經(jīng)營模式經(jīng)營企業(yè)可以把公司的現(xiàn)有資源充分利用起來，達到最優(yōu)的資源配置，最終達到提高企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)的收入，同時使得企業(yè)的核心競爭力越來越強烈[17]。選取部分上市公司作為多元化研究的目標公司，最后顯示的結(jié)果是企業(yè)實行多元化經(jīng)營模式可以使得企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險相應(yīng)的減少[18]。（2012）認為企業(yè)擁有多種產(chǎn)品并設(shè)有多個部門，施行多元化戰(zhàn)略可以給企業(yè)帶來規(guī)模經(jīng)濟、資產(chǎn)協(xié)同和內(nèi)部資本市場的優(yōu)勢[19]。他認為通過多元化戰(zhàn)略企業(yè)可以將原有優(yōu)勢發(fā)揮更大作用，有助于企業(yè)資源整合，進而提升企業(yè)經(jīng)營效率[20]。（2015）以實證分析的方式證明得出美國、日本IT上市企業(yè)進行非相關(guān)多元化經(jīng)營容易加大企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，導(dǎo)致企業(yè)核心競爭力下降[21]。曾經(jīng)研究過多元化戰(zhàn)略的好處和壞處，他發(fā)現(xiàn)很多企業(yè)在發(fā)展到一定規(guī)模時，基本會實施多元化發(fā)展戰(zhàn)略，而這也會成為企業(yè)發(fā)展壯大的重要方式，業(yè)界一般都會采用這種方式，但是最終的成效差別不小[22]。認為隨著多元化程度的變深會使的企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)的負債加大，償債風(fēng)險加劇，面臨更嚴重的財務(wù)困境[23]。（2018）認為關(guān)聯(lián)多元化經(jīng)營可以在一定程度上降低創(chuàng)業(yè)風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險，但非關(guān)聯(lián)多元化與這兩類風(fēng)險之間的相關(guān)性并不明顯。全面多元化經(jīng)營不僅難以降低風(fēng)險，而且使得企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險增加了[24]。則指出多元化戰(zhàn)略時在主營業(yè)務(wù)外從事一種或多種相關(guān)或不相關(guān)生產(chǎn)經(jīng)營活動的戰(zhàn)略，是企業(yè)發(fā)展到一定階段而采取的一種經(jīng)營戰(zhàn)略[25]。認為可以將多元化分為相關(guān)多元化和非相關(guān)多元化，相關(guān)多元化即在同一個行業(yè)展開以原有市場和產(chǎn)品為中心的經(jīng)營活動，而非相關(guān)多元化則是在本行業(yè)外的領(lǐng)域開展產(chǎn)品、市場拓展[26]。認為多元化程度與財務(wù)績效之間存在正相關(guān)關(guān)系，管理者和管理者之間沒有權(quán)力重疊，出現(xiàn)因個人利益而影響企業(yè)經(jīng)營績效的可能性較小，這促進了企業(yè)的多元化發(fā)展和財務(wù)績效的提升[27]。（2021）認為開展多元化經(jīng)營可以為企業(yè)尋求了更多的發(fā)展方向，擴大企業(yè)規(guī)模?；诠竞诵臉I(yè)務(wù)開展多元化經(jīng)營，能夠為企業(yè)發(fā)展節(jié)省資金，充分利用企業(yè)資源，減少不必要的資源浪費[28]。（2）關(guān)于財務(wù)風(fēng)險管理的相關(guān)研究（1989）闡述道：財務(wù)風(fēng)險，應(yīng)定義為由于企業(yè)對于不同因素的不可預(yù)測和難以控制，使其進，由此對企業(yè)造成的一定經(jīng)濟損失的可能性即為財務(wù)風(fēng)險[27]。認為很多企業(yè)將一切的重心都放在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營里，這樣做的結(jié)果特別容易忽視隨之而來的財務(wù)風(fēng)險。但是如果不能把控好這個強大且廣泛的財務(wù)風(fēng)險，將會對公司造成致命的損害[28]。（2013）認為只要籌資與投資風(fēng)險可以獲得適當(dāng)?shù)墓芸兀瑒t企業(yè)的大部分財務(wù)風(fēng)險就得到了有效控制[29]。認為應(yīng)該從以下兩個方面對企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險控制進行研究，一是企業(yè)最大限度地發(fā)揮能動性，過于樂觀，單方面放將經(jīng)濟效益看好，造成不可修復(fù)的損失給企業(yè)[30]。指出多元化經(jīng)營布局需要各個部門均能對相關(guān)財務(wù)風(fēng)險高度重視，制定專門的財務(wù)風(fēng)險管理制度，做好前期調(diào)研工作以確保有足夠的準備應(yīng)對可能發(fā)生的財務(wù)風(fēng)險[31]。認為財務(wù)風(fēng)險形成的內(nèi)在因素主要包括對財務(wù)風(fēng)險缺乏客觀認識、資本結(jié)構(gòu)不合理、收入不穩(wěn)定等。企業(yè)應(yīng)該要從內(nèi)外部因素來控制財務(wù)風(fēng)險[32]。指出，投資收益性差、融資成本高、資產(chǎn)流動性弱均是企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的具體表現(xiàn)，從源頭上控制財務(wù)風(fēng)險控制過程是企業(yè)的最佳選擇[33]。認為外部原因主要由于現(xiàn)在市場環(huán)境復(fù)雜多變，財務(wù)管理體制未能有效地適應(yīng)，還有市場需求的時間差以及企業(yè)本身的經(jīng)濟能力等因素[34]。曹霞（2020）認為在現(xiàn)代化企業(yè)開展相關(guān)的財務(wù)管理工作時，不僅必須進行有效[35]。認為企業(yè)集團上層管理人員需要全面分析并考慮各項因素，為降低企業(yè)集團內(nèi)部財務(wù)風(fēng)險，有效提高企業(yè)集團整體資金利用率，應(yīng)采取正確的手段，以達提質(zhì)增效、高質(zhì)量發(fā)展目標[36]。研究狀況評價因上，并通過進一步研宄發(fā)現(xiàn)多元化戰(zhàn)略的實施不僅會給企業(yè)帶來正面效應(yīng)，過度多元化也會帶來負面效果。80年代的時候我國學(xué)者才本課題研究的主要是多元化經(jīng)營旗下企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的關(guān)聯(lián)。對于現(xiàn)在有關(guān)的研究來說，很多學(xué)者更加關(guān)注的點是多元化經(jīng)營對企業(yè)的績效的有關(guān)影響，卻極少數(shù)會注意到多元化經(jīng)營與財務(wù)風(fēng)險直接的關(guān)系。研究方法與內(nèi)容研究方法的解決策略，并且為一些類似的企業(yè)也想實行多元化戰(zhàn)略提供一些參照和建議。管理、企業(yè)集團、多元化經(jīng)營等相關(guān)理論，并根據(jù)其相關(guān)性和重要性提出自己的看法和相應(yīng)的對策。2016-2020年年報財務(wù)風(fēng)險相關(guān)指標，通過結(jié)果預(yù)測分析企業(yè)財務(wù)狀況，衡量多元化經(jīng)營下海南航空出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險。研究內(nèi)容本文選取海南航空作為案例研究對象，以多元化經(jīng)營和財務(wù)風(fēng)險管理相關(guān)研究為基礎(chǔ)，著重研究海南航空當(dāng)前財務(wù)風(fēng)險狀況，進行成因分析并提出解決的方法和對策，總共分為五部分。到的理論基礎(chǔ)，包括風(fēng)險分散理論、協(xié)同效應(yīng)理論、投資組合理論、委托代理理論。海南航空公司介紹、海南航空多元化經(jīng)營動因分析、海南航空多元化經(jīng)營現(xiàn)狀分析。析、現(xiàn)金流風(fēng)險分析。風(fēng)險評估，并對海南航空多元化經(jīng)營下出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險進行原因分析。多元化經(jīng)營下財務(wù)風(fēng)險原因分析提出相應(yīng)多元化經(jīng)營財務(wù)風(fēng)險防范的措施。第2章相關(guān)概念界定及理論基礎(chǔ)2.1.1多元化經(jīng)營的概念1957Ansoff撰寫了《公司戰(zhàn)略》一書籍，第一次詳盡地解釋了多元化經(jīng)營。書中表達到，多元化經(jīng)營的概念是隨著經(jīng)濟不斷地變化和發(fā)展，同時經(jīng)營兩項或兩項以上業(yè)務(wù)的延伸經(jīng)營模式。當(dāng)企業(yè)具備良好的條件，企業(yè)可以除所涉及的領(lǐng)域外還可以拓展新的業(yè)務(wù)。提出企業(yè)進行多元化擴張進入其他行業(yè)，是為了獲得更大的利潤，進行多元化擴張的企業(yè)被稱為多元化經(jīng)營企業(yè)。2.1.2多元化經(jīng)營的種類多元化經(jīng)營主要分為復(fù)合多元化、同心多元化和縱向一體化三個種類。，并且根據(jù)這個產(chǎn)品的特點和實用性去進行二次開發(fā)，二次開發(fā)的新產(chǎn)品雖然和之前的很像，但是性質(zhì)是完全不一樣的不一樣的新產(chǎn)品，以此來擴大經(jīng)營業(yè)務(wù)。這一產(chǎn)業(yè)鏈要求保持在原來的經(jīng)營業(yè)務(wù)的前提下進行業(yè)務(wù)的拓展，從而形成供產(chǎn)銷一體化的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。企業(yè)在原來產(chǎn)業(yè)鏈之外的其他新產(chǎn)品，與之前產(chǎn)品或服務(wù)有所不同的一個經(jīng)營模式。對于在這種模式下企業(yè)可以從外部、內(nèi)部這兩個角度來進行分析。2.2.1財務(wù)風(fēng)險的界定可能導(dǎo)致公司喪失償還債務(wù)的能力，股東無法獲得收益。為了避免業(yè)務(wù)過程中的財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)應(yīng)時刻關(guān)注日常經(jīng)營中可能出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險，并加以識別和控制，以最大限度地減少企業(yè)的損失。等環(huán)節(jié)需要大量資金，無法按期償還債務(wù)的風(fēng)險。從廣義上講，企業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境正變得越來越復(fù)雜，因此，影響企業(yè)運行和發(fā)展的因素越來越多，導(dǎo)致實際效益與預(yù)期效益存在較大差異，導(dǎo)致企業(yè)虧損。2.2.2財務(wù)風(fēng)險的分類籌資風(fēng)險在資本供求和宏觀經(jīng)濟環(huán)境不斷變化的背景下，企業(yè)籌資所帶來的不確定性就是企業(yè)籌資風(fēng)險。企業(yè)之間的競爭日趨激烈，資金的利潤率和貸款利率具有不確定性，這也使得企業(yè)獲得資金后的收益具有高度的不確定性，同時也給企業(yè)籌資活動帶來了風(fēng)險。投資風(fēng)險。無論哪種因素，最終都會導(dǎo)致投資收益的不確定性。從投一樣，這就是投資風(fēng)險。營運風(fēng)險營運風(fēng)險是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，由于供應(yīng)、生產(chǎn)、銷售等不確定因素的影響，造成資金流動和企業(yè)價值變動的延遲。主要包括采購風(fēng)險、生產(chǎn)風(fēng)險、存貨變現(xiàn)風(fēng)險、應(yīng)收賬款變現(xiàn)風(fēng)險等。實際回收期與預(yù)期回收期的差異。現(xiàn)金流風(fēng)險企業(yè)在一段時間內(nèi)現(xiàn)金流出和現(xiàn)金，潛伏期長。2.2.3財務(wù)風(fēng)險的識別方法多方面的經(jīng)營特點。本文主要介紹財務(wù)指標分析法。指標的價值，識別和識別財務(wù)風(fēng)險。選擇的財務(wù)指標原則上應(yīng)一致，有三個基本要求，即從編制上多層次、多角可以單獨使用，也可以與財務(wù)報表法結(jié)合使用。2.2.4財務(wù)風(fēng)險的評價方法定量分析法是通過引入數(shù)學(xué)計量方法和系統(tǒng)工程學(xué)方法來設(shè)計模型對指標進行量化。本文財務(wù)風(fēng)險評價在采取Z計分模型分析法。Z計分模型的原理是通過檢查公司的財務(wù)報表來預(yù)測公司財務(wù)風(fēng)險，該模型于1968年由美國學(xué)者愛德華奧特曼建立。Z模型對于預(yù)測公司破產(chǎn)前兩年的戰(zhàn)略和財務(wù)失敗非常準確。如果Z值為2.675，則處于平均風(fēng)險水平。如果模型的預(yù)測結(jié)果小于1.81，則表明公司處于危險之預(yù)測結(jié)果大于2.99，說明公司財務(wù)狀況穩(wěn)定；如果模型結(jié)果介于1.81和2.99之間，則表明需要進一步調(diào)查以確定風(fēng)險。相關(guān)理論基礎(chǔ)面臨各種風(fēng)險，為了確保收益穩(wěn)定，風(fēng)險較小，應(yīng)當(dāng)采用分散投資的方式來降低風(fēng)險。通常情況下，企業(yè)進行多元化戰(zhàn)略時，各個業(yè)務(wù)板塊之間的盈利模式、生命周期、風(fēng)險點等都有著很大的不領(lǐng)域，這種互補關(guān)系可以降低企業(yè)盈利的不確定性和經(jīng)營的風(fēng)險性。2.3.2協(xié)同效應(yīng)理論·哈肯系統(tǒng)的論述了協(xié)同效應(yīng)。協(xié)同效應(yīng)分為外部和內(nèi)部兩種情況。外部協(xié)同是指企業(yè)在一個集利用同一資源，在生產(chǎn)、營銷和管理的不同環(huán)節(jié)、不同階段、不同方面所產(chǎn)生的整體效果。則認為內(nèi)部現(xiàn)金較多但缺乏良好投資機會的公司與內(nèi)部現(xiàn)金較少的公司之間的合分支機構(gòu)和被合并企業(yè)分支機構(gòu)之間重新分配的動機。2.3.3投資組合理論個人風(fēng)險不會影響其他證券，所以選擇一些其他相關(guān)的投資，可以有效地降低系統(tǒng)的風(fēng)險。以及控制好企業(yè)的利潤變化。由于企業(yè)是在經(jīng)營不同類型的項目，所遭受影響的項目的損失。從而達到，即使企業(yè)遭受了風(fēng)險的影響，也能夠使得生產(chǎn)經(jīng)營繼續(xù)下去的目的。第3章海南航空概況及多元化經(jīng)營的現(xiàn)狀分析30年的經(jīng)營過程中，從民營500強第2名逐漸走向2021年申請破產(chǎn)重組，與其自身的多元化經(jīng)營情況有很大關(guān)系。3.1.1公司簡介（以下簡稱海南航空）成立，20多年來為旅客提供涵蓋航空運輸、機場管理、發(fā)展的大型跨國集團。SKY-TRAX五星航空公司，海南航空自2011年之后連續(xù)9年獲SKYTRAX全球五星航空公司稱年，海南航空旗下海口美蘭國際機場為全球第8家、大陸首家SKYTRAX五星級機場。同年，海南航空在中國民營企業(yè)500強里營收僅次于華為，位列第二。2020年4月，海南航空入選2019年中國進口企業(yè)200強。同年7年《財富》中國500強，海南航空排名第141位。但2018年始，海南航空陷入流動性困境，隨之而來的是經(jīng)營困境。2021年海南航空正式申請破產(chǎn)重組。3-1所示：表3-1海南航空十大股東及持股數(shù)量股東名稱持股數(shù)量（股）持股比例（%）大新華航空有限公司3,879,228,17623.08?？诿捞m國際機場有限責(zé)任公司662,000,0003.94海南航空有限公司593,941,2943.53長江租賃有限公司517,671,0983.08中國證券金融股份有限公司498,431,5932.97中鐵信托走向增發(fā)權(quán)益投資集合信托計劃460,893,8542.74華夏銀行-西藏信托-順景27號單一資金信托460,893,8542.74長安國際信托·海航定增1號單一資金信托454,893,8562.71上海浦東發(fā)展銀行有限公司?？诜中?30,658,7512.56陜國投·慶元8號定向投資集合資金信托計劃250,993,2131.49資料來源：根據(jù)海南航空年報整理年，收購?fù)炼銩CT貨運航空公司49%股權(quán)、收購全球五大集裝箱租賃公司之一的SeaCO股權(quán)；2015年，收購南非商務(wù)航空集團6%的股權(quán)、收購瑞士空港公司100%股權(quán)；2016年，收購世界第一航空餐飲企業(yè)GateGroup、收購維珍澳洲航空13%股權(quán)；2017年，收購巴西里約熱內(nèi)盧機場51%股權(quán)。在金融領(lǐng)域：2009年，收購澳大利亞Allco金融集團的航空租賃業(yè)務(wù)；2016年，收購愛爾蘭飛機租賃商Avolon100%股權(quán)；2017年，收購德意志銀行10%股權(quán)、收購美國資產(chǎn)管理公司OMAssetManagement100%股權(quán)；收購奧地利C-Quadrat投資基金。在地產(chǎn)、酒店領(lǐng)域：2011年，收購紐約曼哈頓第六大道1180號90%股權(quán)、收購悉尼約克街1號辦公樓；2013年，NH酒店集團20%股權(quán)；2016年，收購美國ShorenStein房地產(chǎn)公司90%股權(quán)、收購美國卡爾森酒店集團100%股權(quán)、收購比利時Rezidor酒店集團；同年，還收購了英國倫敦、美國舊金山部分核心地塊房地產(chǎn)。經(jīng)過一系列超級收購戰(zhàn)，海南航空資產(chǎn)也迅速飆升至10,155億元。2018年至今，海南航空聚焦航空主業(yè)，迅速剝離非主業(yè)資產(chǎn)，共處置與主業(yè)非相關(guān)的多元化資產(chǎn)近3000億，涉的股權(quán)、愛爾蘭Avolon30%股權(quán)、荷蘭TIP拖車租賃公司股權(quán)、西班牙NH酒店股權(quán)等股權(quán)轉(zhuǎn)讓，辦公樓、地產(chǎn)等非相關(guān)資產(chǎn)出售。海南航空在海南省政府的幫扶下重新回歸主業(yè)，打造專注發(fā)展航空業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃。海南航空多元化經(jīng)營動因分析，1993年海南省政府為其提供了1000萬元的起步資本，海南航空股份有限公司宣布成立。1993年海南航空拿到了當(dāng)年國內(nèi)航空公司的盈利冠軍。1999年海南航空登2000年前后通過收購陜西長安航空、新華航空、山西航空、美蘭機場、海南機場等，在國內(nèi)航空業(yè)兼并重組的大浪中一路拼殺、存活下來成為國內(nèi)第四大航空集團。疫情爆發(fā)，嚴重影響了國內(nèi)航空公司的業(yè)績。海南航空2003年年報宣布虧損約14億元。海南航空高才能夠?qū)_風(fēng)險。從此，海南航空邁出了多元化經(jīng)營的一步。3.2.1分散公司經(jīng)營風(fēng)險2003年SARS疫情爆發(fā)。在“非典”爆發(fā)的當(dāng)年海南航空虧損近15個億。這一事件了甘肅機場集團，收購西安民生集團、比利時3家酒店和國內(nèi)4家的連鎖超市。3.2.2擴大產(chǎn)業(yè)布局在邁出多元化進程的第一步之后，海南航空在多元化的道路上開始了“狂奔”式進程。2008年金融危機后海南2009-2017年，海南航空兼并收購力度增加，開展全球化的戰(zhàn)略布局。2009年海南航空旗下公司發(fā)展到200家，2010年發(fā)展到311家，2011年6月發(fā)展到700家。產(chǎn)業(yè)涉及酒店、地產(chǎn)、航空、金融、生態(tài)科技、商品零售等各領(lǐng)域，包括多家國外航空公司、租賃公司、旅行社、酒店、科技公司、資產(chǎn)管理公2010年起迅速開展國際業(yè)務(wù)，不斷2011-2017年，海南航空為構(gòu)筑“實業(yè)、資本、航空、旅業(yè)、物流”五大板塊，形成了三大支柱板塊，投資總額超過70億元。3.2.3發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)3.3.1多行業(yè)爆發(fā)資金鏈危機2017年末，海南航空爆發(fā)出流動性風(fēng)險，雖然在各方支持下海南航空積極展開“自救”但2018年海南航空創(chuàng)始人之一王健的突然離世又給海南航空重重一擊，風(fēng)險未能徹底化解。2009年以來，海南航空頻繁進行并購，資產(chǎn)增值速度過快。然而，海南航空以并購為主、忽視整合的多元化經(jīng)營模式逐漸顯現(xiàn)出其弊端，海南航空債務(wù)增值接近16倍。在2017鏈出現(xiàn)問題，成員企業(yè)流動負債超過流動資產(chǎn)70多億，凈利潤虧損49億，2019年上半年，海南航空實現(xiàn)營業(yè)收入2664.6億元，同比下降7％，凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧，虧損35.2億元，同比下降184％。3.3.2企業(yè)融資信用崩盤2017年，國家開始對外資并購進行嚴格審查，以防范境內(nèi)借款和境外轉(zhuǎn)移的金融風(fēng)險。積極的財政政策已經(jīng)結(jié)束，不僅金融監(jiān)管越來越嚴格，房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施等行業(yè)也在萎縮。此時海南航空沉重的負債包袱已經(jīng)開始反噬，早就已經(jīng)無力掩飾自己的資金出現(xiàn)流動性問題了，旗下的P2P平臺2017年11月就出現(xiàn)延期兌付，而到了2018年6家海43萬人。2018年1月，海南航空將融資利率上調(diào)至12%，但仍無法應(yīng)付到期債務(wù)和應(yīng)付金額。為解決資金短缺問題，海南航空又不計成本地發(fā)行債券。在流動性短缺的情況下，上下游企業(yè)對海南航空的信用產(chǎn)生了懷疑，資金波動周期縮短，對海南航空來說更是雪上加霜。月29日，海南航空債券未能兌付相應(yīng)的本息導(dǎo)致違約。2020年4月15日，海南航空擬對到期的“13海航債”債券投資人協(xié)商，對到期本息進行延期一年兌付，再度違約。3.3.3股價大幅下跌，而海南航空被拉進了這個黑名單。9.75%。海航投資和東北電氣跌幅均超3%。由于2021年新冠疫情，海南航空業(yè)務(wù)下滑超過四分之一，在上?；蛏钲谏鲜械钠渌Ｄ虾娇贞P(guān)聯(lián)企業(yè)也出現(xiàn)了下跌。海航科技跌9.84％，至2.29元。海航基礎(chǔ)設(shè)施投資（海航基礎(chǔ)）下跌0.55％至7.29元。的公告之后海南航空破產(chǎn)重整多家上市公司股價大跌，其中在上海掛牌的海航控股在下午1時的股價比起前一個交易日閉市大跌9.8%，甚至一度跌停。，加之海航控股流動性較為緊張，疫情影響進一步加劇經(jīng)營狀況惡化和流動性備付壓力，決定將其主體及“18海航Y(jié)1”、“18海航海航Y(jié)3”、“18海航Y(jié)4”和“18海航Y(jié)5”五期債項信用等級均降至AA，并列入信用評級觀察名單。新世紀評級將其主體信用等級調(diào)降至AA-級，展望為負面；將其發(fā)行的18航空01和19航空01兩期債項評級也調(diào)降至AA-，18航空01和19航空01兩期債于今日起停牌一天，周二（2日）開市起復(fù)牌，同時交易方式調(diào)整為僅采取協(xié)議大宗交易方式，維持原有凈價計價方式。第4章多元化經(jīng)營下海南航空財務(wù)風(fēng)險的識別險和營運風(fēng)險等方面，結(jié)合海南航空多元化經(jīng)營業(yè)務(wù)來識別企業(yè)出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險。4.1.1籌資風(fēng)險指標分析間內(nèi)償付債務(wù)的風(fēng)險，以下影響企業(yè)籌資風(fēng)險的指標進行分析。表4-1海南航空2016-2020年籌資風(fēng)險相關(guān)指標20162017201820192020流動比率0.900.630.440.420.37速動比率0.900.630.440.410.36資產(chǎn)負債率（%）54.1862.5266.4268.40113.52現(xiàn)金流量比率（%）37.3819.017.3411.42-0.28數(shù)據(jù)來源：海南航空2016-2020年報圖4-1-1海南航空2016-2020年籌資風(fēng)險相關(guān)指標圖1圖4-1-2海南航空2016-2020年籌資風(fēng)險相關(guān)指標圖2從表4-1可知，2016-2020年海南航空的流動比率從0.9一路降到0.37，遠遠低于2，說明公司的短期償債能力較差且越來越差。速動資產(chǎn)不包含變現(xiàn)能力較弱且不穩(wěn)定的資產(chǎn)，所以它更能有針對性的評價出可快速變現(xiàn)資產(chǎn)的短期償債能力。通常來說，速動比率在1左右是比較理想的數(shù)值，從表4-1可得知，海南航空2016年到2020年速動比率0.36，從速動比率的變動趨勢可知，海南航空短期償還債務(wù)的能力同樣越來越差。資產(chǎn)負債率是衡量企業(yè)長期償還能力的指標，可以反映一個公司的資本結(jié)構(gòu)是否合理。資產(chǎn)負債率越高，越有可能導(dǎo)致未來不能按時償還債務(wù)，并且?guī)硪欢ǖ呢攧?wù)風(fēng)險。海南航空2016年-2019年資產(chǎn)負債率始終在70%左右，公司償債能力較差，年海南航空的資產(chǎn)負債率高達113.52%，說明公司已經(jīng)資不抵債，經(jīng)營出現(xiàn)嚴重虧損?，F(xiàn)金流量比率是通過了解企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量情況來判斷其能否按時償還流動負債的一項指標，比率越高，說明企業(yè)在短期之。海南航空該指標在201-2018年連續(xù)三年下降，在2018年降至7.34%，雖然在2019年現(xiàn)金流量比率回升至11.42%，但2020年海南航空現(xiàn)金流量比率低至-0.28%，說明海南航空已經(jīng)不能通過經(jīng)營活動所得償還債務(wù)，近5年公司償還債務(wù)的能力直線下降，越來越差。通過以上四個指標可知，海南航空的短期償債能力逐年下降，越來越差。資產(chǎn)負債率甚至出現(xiàn)高達113.52%的情4.1.2籌資風(fēng)險成因分析年海南航空不斷加深多元化程度，大肆進行全球并購，在全球范圍內(nèi)跨國并購金額超過400億美金。并購的步子邁得如此大，就需要巨額的資金支持，一直在高負債模式下的海南航空借助20余家投資參股的金融機。短時間內(nèi)大量籌資活動給海南航空年出現(xiàn)流動性風(fēng)險之后，盡管海南航空把“買買買”的戰(zhàn)略變?yōu)椤百u賣賣”，還是無法填補償還本金和資問題愈發(fā)困難。4.2.1投資風(fēng)險指標分析表4-2海南航空2016-2020年投資風(fēng)險相關(guān)指標情況2016201720182019202020162017201820192020營業(yè)利潤率（%）7.667.17-7.541.14-243.36凈資產(chǎn)收益率（%）5.615.77-6.711.04--總資產(chǎn)報酬率（%）2.3017.1914.8516.37-21.75數(shù)據(jù)來源：海南航空2016-2020年報4-2可知海南航空在2016-2020年這五年營業(yè)利潤率一直下降，甚至跌為負值，雖然在2019年有所回升但數(shù)值仍然較小，在2020年一度跌至-243.36%,反應(yīng)出海南航空的盈利水平從2016年以后越來越差，公司目前處于特別嚴重的虧損狀態(tài)。凈資產(chǎn)收益率也是衡量公司盈利能力的重要指標，從指標來看海南航空凈資產(chǎn)收益率同營業(yè)收益率一樣在2016年之后整體來說呈現(xiàn)下降趨勢，說明公司盈利能力愈來愈差?？傎Y產(chǎn)報酬率是一個能反映企業(yè)總資產(chǎn)運用情況的綜合性指標，海南航空2017年有所上升，但之后兩年仍然呈現(xiàn)下降趨勢，甚至在2020年跌至-21.75%，可見資產(chǎn)的回報率并不理想甚至已經(jīng)出現(xiàn)虧損。，2016-2020年海南航空與投資風(fēng)險相關(guān)的指標均整體下降且出現(xiàn)跌至負值的情況，說明公司盈利能力逐年下滑乃至虧損，出現(xiàn)投資風(fēng)險。4.2.2投資風(fēng)險成因分析海南航空的凈投資高達5600億元。2017年，海南航空總資產(chǎn)和總負債都創(chuàng)下歷史新高，分別是1.23萬億元和7365億元，是2008年的39倍和34倍。但是在大規(guī)模的投資后，海南航空并未達到與之相匹配的資產(chǎn)回報2017年度停止并購的步伐后，海南航空營業(yè)費用依舊過高，凈利潤卻縮減了約5倍。22個大行業(yè)，海南航12個，涉足44個細分行業(yè)。從海南航空經(jīng)營的結(jié)果看來他們沒有未雨綢繆，對自己原有的行業(yè)的新的業(yè)務(wù)，完全脫離了自身的優(yōu)勢。總而言之海南航空的擴張戰(zhàn)略，是具有盲目性的。4.3.1營運風(fēng)險指標分析企業(yè)運營達不到預(yù)期效果的可能性。以下選取四個相關(guān)指標進行營運風(fēng)險現(xiàn)狀分析：表4-3海南航空2016-2020年營運風(fēng)險指標狀況20162017201820192020流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）1.531.651.381.370.50存貨周轉(zhuǎn)率（次）1,104.44376.10292.71112.8138.50應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）42.5535.2625.9218.478.11全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率0.080.070.050.070數(shù)據(jù)來源：海南航空2016-2020年報流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2016年至2019年間整體看來的波動很小，在2017年有上升趨勢，在2018-2019年有所回落，在2020年下降到0.50，說明海南航空盈利困難。流動資產(chǎn)的范圍很廣泛，而存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率能更準確的反映營運能力。海南航空在存貨周轉(zhuǎn)率2017年開始逐年下降，出現(xiàn)大幅變差趨勢，甚至可能存在存貨因銷售不出留2016年開始到2020年一直呈現(xiàn)下降趨勢，從42.55最終下降到8.11，周轉(zhuǎn)速度越來越慢，說明海南航空應(yīng)重視應(yīng)收賬款方面的監(jiān)督和管理。全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率主要是為了觀測企業(yè)所越高，資產(chǎn)利用效果越好。海南航空2016-2020年全部資產(chǎn)回收率均低于0.1%，這樣的數(shù)據(jù)給企業(yè)一個大大的警示，說明企業(yè)當(dāng)前的經(jīng)營管理并沒有提高其盈利質(zhì)量，企業(yè)的盈利能力出現(xiàn)嚴重問題，還會給企業(yè)帶來投資風(fēng)險。以上，存貨周轉(zhuǎn)率下降的同時應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降，表明了從存貨賣出變?yōu)閼?yīng)收賬款的時間變長了，應(yīng)收賬款變現(xiàn)的速度也下降了，表明企業(yè)目前賬款回收能力下降，遲遲收不回資金。而且，資金產(chǎn)生現(xiàn)金的能力也并不好，公司的營運能力會越來越差，持續(xù)收不到回款，最終會導(dǎo)致企業(yè)無法繼續(xù)運行下去。4.3.2營運風(fēng)險成因分析7家成員企業(yè)共同出資設(shè)立的，其經(jīng)營范圍涉及金融、保險、理財、存貸款、投融資等服務(wù)。與大多數(shù)的財務(wù)公司相同，海航財務(wù)公司經(jīng)營范圍較為豐富。2016海航財務(wù)公司對象。2017年末遭遇嚴重的債務(wù)危機后，海南航空在2018年開始轉(zhuǎn)變戰(zhàn)略目標，逐3000用成員企業(yè)的融資來源為集團整體償債，間接導(dǎo)致海航控股20182018資本配置效率降低，提升公司整體的營運風(fēng)險。4.4.1現(xiàn)金流風(fēng)險指標分析的麻煩。海南航空現(xiàn)金流量統(tǒng)計表如表4-5所示。表4-4海南航空現(xiàn)金流量統(tǒng)計表（萬元）20162017201820192020經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流1,228,7091,296,013922,4581,373,270-50,607投資活動凈現(xiàn)金流-1,834,353-942,698-1,138,626-3,017,258-322,456籌資活動凈現(xiàn)金流1,078,817816,387-127,620-608,673-43,361數(shù)據(jù)來源：海南航空2016-2020年報2020年跌至負數(shù)，這說明企業(yè)的經(jīng)營情況不穩(wěn)定且處于虧損狀態(tài)。2018-2020年的籌資活動凈現(xiàn)金流出現(xiàn)了負數(shù)，且2018-2019年數(shù)據(jù)大幅下降說明了這三年海南航空大額償還公司債務(wù)，且吸收的投資額遠遠不夠分配股利和償還企業(yè)的債務(wù)。關(guān)于投資活動凈現(xiàn)金流，近五年里全部呈現(xiàn)負數(shù)，說明企業(yè)處置投資活動的金額要比當(dāng)初投出去的金額要小，由此看來海南航空近5年經(jīng)營發(fā)展情況十分不樂觀，出現(xiàn)較大程度的現(xiàn)金流風(fēng)險。4.4.2現(xiàn)金流成因分析2016年開始海南航空開始大幅進行投資擴張、資產(chǎn)兼并活動，且運用高杠桿債務(wù)擴張、內(nèi)保外貸的方式籌資購置全球資產(chǎn)。2017年，銀監(jiān)會呼吁大型銀行調(diào)查大型民營企業(yè)參與跨境并購的授權(quán)和風(fēng)險。海南航空被迫終止一直以來的收購國外資產(chǎn)再賣出獲取差價優(yōu)化自身債務(wù)結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)運作方式。2018年經(jīng)歷董事長換任、大量業(yè)務(wù)交易停3000億資產(chǎn)，清理了近300家公司，正努力讓海南航空重新回歸航2年的自救過程中持續(xù)下滑，海南航空的負債非但沒有減少而仍在不停增加。公司經(jīng)營沒有足夠的流動資產(chǎn)，海南航空只能借錢，流動負債大量增加，公司償債能力持續(xù)下滑，導(dǎo)致海南航空一直處在現(xiàn)金流風(fēng)險當(dāng)中。第5章多元化經(jīng)營下海南航空財務(wù)風(fēng)險的評估財務(wù)風(fēng)險評估方法美國學(xué)者Altman發(fā)明的衡量企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險的方法——z值分析法，是目前評價財務(wù)風(fēng)險中最常用的一種模型。Ｚ值模型通過研究選出了五個最相關(guān)的指標預(yù)測財務(wù)風(fēng)險，這五個指標分別是：償債能力指標 和 、盈利能力指標 和 以及營運能力指標 ，2002年，Altman通過改進，其相關(guān)系數(shù)以及具體的Ｚ值公式如下：（5-1）在該公式中：=營運資本/總資產(chǎn)=（流動資產(chǎn)-流動負債）/總資產(chǎn)（5-2）=累計留存收益/期末總資產(chǎn)=（未分配利潤+盈余公積）/期末總資產(chǎn)（5-3）=息稅前利潤/期末總資產(chǎn)=（凈利潤+利息費用+所得稅）/期末總資產(chǎn)（5-4）海南航空財務(wù)風(fēng)險評估年Ｚ值結(jié)果如表5-1所示：表5-1海南航空Ｚ值計算表20162017201820192020-0.02-0.13-0.34-0.36-0.680.100.090.060.07-0.310.060.040.020.03-0.430.850.600.510.46-0.120.270.300.330.360.18Z值1.090.760.380.40-2.56數(shù)據(jù)來源：海南航空2016-2020年年報，2016-2020年海南航空的財務(wù)風(fēng)險Ｚ值從1.09下降至-2.56，數(shù)值仍然較小且遠低于1.8甚至跌至負值，說明近5年海南航空企業(yè)財務(wù)狀況很不穩(wěn)定愈發(fā)變差，財務(wù)風(fēng)險極大出現(xiàn)破產(chǎn)狀況。5.3.1多元化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)加劇企業(yè)盈利波動海南航空在2015年開始了大舉對外并購擴張的企業(yè)戰(zhàn)略，在2017年并入英邁國際、IngramMicro、卡爾森等并購公司，集團整體規(guī)模擴大。2015年之后海南航空集團規(guī)模不斷擴大，總資產(chǎn)規(guī)模從2015年的4687.09億元增長到1.23萬億元，增長了1.6倍之多，但是整體毛利率指標變現(xiàn)不佳，毛利率一直保持快速下降的趨勢，這意味著集團業(yè)務(wù)的整體獲利能力發(fā)生下降。2016Avolon、英邁國際等企業(yè)，新增了飛機銷售和電子產(chǎn)品分銷業(yè)務(wù)模塊。由于這兩個2016年開始，海南航店餐飲、旅游服務(wù)和房地產(chǎn)業(yè)的收入占比也呈現(xiàn)下降趨勢，電子分銷占據(jù)了主導(dǎo)地位，但該業(yè)務(wù)僅有6.45%的毛利計劃并購只得大量運用外部籌資，增加了集團的資金壓力。年為償還債務(wù)出售了大量資產(chǎn)，導(dǎo)致當(dāng)年的投資收益發(fā)生明顯下降，資產(chǎn)減值損失和財務(wù)費用激利波動，增加了集團的資金壓力，增加了集團經(jīng)營業(yè)績的不穩(wěn)定性。4000萬元，而在過去，海航旗下最小的一家西部航空公司每天的收入也有5000萬元左右。至此，新冠病毒疫情成了壓在海南航空上的一根稻草。5.3.2多元化進程加快導(dǎo)致財務(wù)杠桿失衡、貸款等各種手段籌資。海南航空的融資模式是首先運用自身信用借款、發(fā)放債券、購買的資產(chǎn)抵押給銀行再借款，最后利用二次籌集的資金循環(huán)往復(fù)。年是海南航空多元化投資的重點時期。早期，由于航權(quán)、燃油成本、人工成本等諸多因素的影響，海南航空的財務(wù)意識只表現(xiàn)在收購當(dāng)?shù)睾娇展?、美蘭機場等大型實業(yè)項目上。從2015年起，海南航空在海外布局上從航空拓展到機場，再拓展到空管服務(wù)等領(lǐng)域，同時也拓展到物流、酒店、房地產(chǎn)等都涉及的行業(yè)，完善了海南航空整個產(chǎn)業(yè)鏈的布局體系。但2017年，海南航空從強勁的海外擴張轉(zhuǎn)變?yōu)閭鶆?wù)負擔(dān)，負面消息不斷。盡管海南航空曾經(jīng)憑借資本金的使用走在世界前列，但在當(dāng)時其短期負債高達1852億元，超過了現(xiàn)金儲備。僅2017年上半年，海156億元的利息，同比增長率超過100%，海南航空面臨巨大的還本付息壓力。巨額的短期債務(wù)為海南航空的債務(wù)問題爆發(fā)埋下了地雷，海南航空債務(wù)問題集中爆發(fā)，負債最高時曾達7179億元。海南航空雖然具有較強的融資優(yōu)勢，但是海南航空為滿足多元化經(jīng)營需要，為了解決頻繁并購的資金需求，利用大量的關(guān)聯(lián)方擔(dān)保抵押貸款，過度運用金融杠桿的融資模式容易造成企業(yè)集團的財務(wù)風(fēng)險。5.3.3多元化規(guī)模增長降低營運能力2018年中報顯示，海南航空在A股和港股上市的子公司總負債達5873.81億元、股票下跌50%以上，由于海南航空利用這些股票質(zhì)押融資，當(dāng)質(zhì)押品價格大幅下挫后，迫使集團要么增加質(zhì)押物防止質(zhì)押品被拍賣還款，要么提前還款減輕債務(wù)，但是許多控股子公司的股權(quán)質(zhì)押率都已經(jīng)達到98%以上，所以，據(jù)2018年的年報資料，集團公司已經(jīng)進入嚴重的流動性危機，資產(chǎn)負債率高達70.55%，成本費用利潤率只有0.19%，總資產(chǎn)收益率為0.17%。海南航空的擴張模式是以多種方式融資擴大資產(chǎn)，再憑借資產(chǎn)不斷融資，做大負債端。然而，在資本價格持續(xù)。近年來，海南航空將繼續(xù)利用通過P2P等金融產(chǎn)品募集的資金進行集團擴張，直至泡沫過大無法控制。如果不能控制好籌資風(fēng)險，將面臨巨大的資金壓力。2017年底，中信銀行聲稱海南航空并未償還包括中信銀行在內(nèi)的國有四大銀行的借款本金和利息。因此，銀行將加大借貸難度，尋求資金安全。海南航空借債還債的可能性較小，缺乏現(xiàn)金流限制了海南航空的投資計劃。5.3.4多元化行業(yè)分散影響主業(yè)發(fā)展2010-2017年，海南航空逐步收購了北美紅獅酒店、希爾頓酒店、德意志銀行等許多與航空主業(yè)無關(guān)的工業(yè)設(shè)施，這些資產(chǎn)價格昂貴，占用了海南航空大量資金成本，造成了大量負債。同時，企業(yè)內(nèi)部資源是有限的，過多發(fā)展非相關(guān)多元化產(chǎn)業(yè)2015-2019年航空運輸業(yè)的收入占比從51.83%下降至14.094%，軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)從0升至69.015%。5年間航空運輸主業(yè)收入大幅下降，其他業(yè)務(wù)板塊收入增多，其他業(yè)務(wù)板塊擠占了航空主業(yè)的發(fā)展資源。第6章海南航空多元化經(jīng)營財務(wù)風(fēng)險防范的措施謹慎進行多元化經(jīng)營合理進行多元化經(jīng)營規(guī)劃經(jīng)營規(guī)劃帶來的弊端。依托大數(shù)據(jù)進行戰(zhàn)略可行性分析長遠的布局，因此，海南航空可以依托現(xiàn)有的大數(shù)據(jù)平臺，結(jié)合產(chǎn)業(yè)布局情況，對擬進軍的產(chǎn)業(yè)進行全方位的研戰(zhàn)略擴展方向，事后制定風(fēng)險應(yīng)對方案，以免浪費不必要的人力、物力、財力。理性把握多元化經(jīng)營進程多元化經(jīng)營應(yīng)合理把握時機跌，使得企業(yè)融資愈加艱難。因此，海南航空應(yīng)注重多元化經(jīng)營發(fā)展中的進程把握。分階段穩(wěn)步推進多元化經(jīng)營下行業(yè)是熱門就貿(mào)然進行行業(yè)擴張，要穩(wěn)扎穩(wěn)打，準備充分。加強企業(yè)資本管理能力企業(yè)集團需求時及時提供資金。但是海岸航空后盾。6.3.2貫徹落實金融去杠桿的產(chǎn)業(yè)政策險。海南航空作為非金融企業(yè)，需要提高核心業(yè)務(wù)的盈利能力與償債能力去降低杠桿風(fēng)險。在我國經(jīng)濟下行壓力風(fēng)險，危害集團的健康發(fā)展。因此企業(yè)應(yīng)嚴格落實資本市場管理的相關(guān)政策，融資去杠桿化。選擇相關(guān)多元化經(jīng)營確立以航空主業(yè)為主導(dǎo)的相關(guān)多元化發(fā)展打造核心優(yōu)勢。理性發(fā)展非相關(guān)多元化產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模進行相應(yīng)的財務(wù)效應(yīng)分析后，再考慮是否擴張新的業(yè)務(wù)，以科學(xué)、合理的方式促進企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。結(jié)論起因相應(yīng)的控制措施。本文結(jié)論如下：快導(dǎo)致財務(wù)杠桿失衡；三、多元化規(guī)模增長降低營運能力；四、多元化行業(yè)分散影響主業(yè)發(fā)展。理性把握多元化經(jīng)營進程；三、加強企業(yè)資本管理能力；四、選擇相關(guān)多元化經(jīng)營。管理研究有助于改進海南航空現(xiàn)有財務(wù)風(fēng)險，也希望能給其他企業(yè)的發(fā)展提供啟發(fā)。參考文獻AnsoffH.I.CorporateStrategy[M].NewYork:McGraw-Hill,1957:12-21.[2]Rumelt.R.P.Strategy,Structure,Economics.perforation.Harvard.University,S.A.Ross,R.W.Westerfield,J.F.1999.Jaffe.CorporateFinance.2ndEdition,HomewoodIL.:420-424.[3]BelenVillalonga.DiversificationDiscountorPremium?NewEvidencefromtheBusinessInformationTrackingSeries[J].TheJournalofFinance,2004(4):479-506.[4]Denis.C.DiversificationinDifferentInd