【企業(yè)借殼上市探究文獻(xiàn)綜述5000字】

企業(yè)借殼上市研究國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u10306企業(yè)借殼上市研究國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述 117462一、殼資源價(jià)值相關(guān)文獻(xiàn)回顧 110836（一）國(guó)外研究現(xiàn)狀 130902（二）國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀 216204二、中概股借殼上市動(dòng)因相關(guān)文獻(xiàn)回顧 231368（一）國(guó)外研究現(xiàn)狀 228490（二）國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀 325427三、借殼上市成本收益相關(guān)文獻(xiàn)回顧 432571（一）國(guó)外研究現(xiàn)狀 413995（二）國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀 521845四、文獻(xiàn)評(píng)述 614100參考文獻(xiàn) 7一、殼資源價(jià)值相關(guān)文獻(xiàn)回顧（一）國(guó)外研究現(xiàn)狀國(guó)外的學(xué)者對(duì)于殼資源價(jià)值的主要觀點(diǎn)如下：William（2008）[1]研究了殼資源價(jià)值，認(rèn)為借殼上市與傳統(tǒng)IPO相比，能夠節(jié)約大量的時(shí)間成本與經(jīng)濟(jì)成本。殼資源的價(jià)值則是主要體現(xiàn)在其低成本的融資特點(diǎn)上。Floros&Sapp(2012)[2]重點(diǎn)研究了五百多家殼公司的特征，發(fā)現(xiàn)殼公司在經(jīng)營(yíng)上存在的共同點(diǎn)就是：業(yè)務(wù)單一、資產(chǎn)水平低、盈利能力差。在股市上反應(yīng)的是股價(jià)低、股票流動(dòng)性差的特點(diǎn)。Ronald（2014）[3]提出希望被借殼的公司很多，但殼資源最主要的優(yōu)勢(shì)在于節(jié)約上市時(shí)間且成本低，為節(jié)約上市成本，提高收益，在選擇殼資源時(shí)首先考慮凈殼資源。（二）國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于殼資源價(jià)值的研究主要如下：陳倩云（2016）[13]提出選擇合適的殼公司是借殼上市的關(guān)鍵一環(huán)，選擇凈殼公公司除了成本較低外還能避免商譽(yù)減值對(duì)未來(lái)上市公司績(jī)效的影響。肖敏（2007）[14]主要研究目的之一是通過(guò)內(nèi)部論證數(shù)據(jù)分析得出殼公司在其內(nèi)部評(píng)估管理制度過(guò)程中的三個(gè)關(guān)鍵基本要素:一個(gè)就是其對(duì)殼公司的內(nèi)部資產(chǎn)負(fù)債的狀況處理是否干凈、殼公司的內(nèi)部要素結(jié)構(gòu)是否完整、殼公司是否是新成立的上市公司。學(xué)者通過(guò)我國(guó)企業(yè)在A股市場(chǎng)、港股市場(chǎng)和美國(guó)市場(chǎng)借殼上市的動(dòng)因研究得出結(jié)論。二、中概股借殼上市動(dòng)因相關(guān)文獻(xiàn)回顧（一）國(guó)外研究現(xiàn)狀中概股退市對(duì)企業(yè)自身有好處。國(guó)外學(xué)者Sannajust（2010）[4]對(duì)在歐美上市的企業(yè)私有化退市情況做了分析，發(fā)現(xiàn)私有化退市能夠明顯改善公司市值被低估的情況。我國(guó)中概股的退市潮一共出現(xiàn)過(guò)兩次，一次是2011年，一次是2015年。Lee(2015)[5]通過(guò)對(duì)比分析這兩次回歸浪潮中的海外上市企業(yè)情況，認(rèn)為前者主要是出于做空機(jī)構(gòu)打壓下股價(jià)持續(xù)低迷的原因選擇回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，后者則是因?yàn)?015年上半年A股市場(chǎng)的繁榮狀況，對(duì)比相同條件下市盈率較低的美國(guó)，企業(yè)主動(dòng)選擇私有化退市回歸。此外，企業(yè)私有化還能提升公司效率，Jensen(1986）[6]研究發(fā)現(xiàn)公司私有化后，提高公司的負(fù)債，對(duì)管理層進(jìn)行重組對(duì)公司效率的提升效果顯著。關(guān)于中概股再次回歸市場(chǎng)是否可能會(huì)導(dǎo)致選擇進(jìn)行借殼而非換股IPO的這個(gè)問(wèn)題，國(guó)外專(zhuān)家學(xué)者也都對(duì)此做了這樣幾個(gè)重要方面的深入研究。Arellano和Brusco（2002）[7]通過(guò)綜合數(shù)據(jù)分析目前美國(guó)二級(jí)證券市場(chǎng)十年間已經(jīng)連續(xù)發(fā)生的多起企業(yè)借殼上市事件以及案例，可以明顯發(fā)現(xiàn)，企業(yè)之所以最終選擇這種方式借殼主要可以歸結(jié)為兩個(gè)重要的影響因素；一個(gè)就是由于IPO的借殼限制性強(qiáng)和條款多、準(zhǔn)入寬和門(mén)檻高、審批快和流程嚴(yán)；二是由于企業(yè)借殼上市而且在耗費(fèi)的成本前提下借殼上市的時(shí)間更短。此外，學(xué)者TroyPollard(2016)[8]認(rèn)為借殼上市相較于IPO最大的優(yōu)勢(shì)是耗時(shí)短。其次，Banalestanol（2011）[9]指出借殼上市的原因是融資成本低。（二）國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀國(guó)內(nèi)對(duì)借殼上市動(dòng)因的研究主要分為以下幾方面。一是由于在海外上市的中概股企業(yè)市值被低估。劉向東、常德鵬（2012）[15]對(duì)海外回歸的企業(yè)現(xiàn)狀做了分析，認(rèn)為這些企業(yè)的股價(jià)長(zhǎng)期低迷是促使他們回歸的重要因素；二是基于企業(yè)自身戰(zhàn)略發(fā)展需要。公司在海外資本市場(chǎng)容易被低估，但是回歸后市值很有可能會(huì)有較大幅度的上升。宋思勤、曾喬（2013）[16]的研究結(jié)果表明，公司會(huì)出于回歸境內(nèi)資本市場(chǎng)所產(chǎn)生的巨大資本溢價(jià)而轉(zhuǎn)變自身的發(fā)展戰(zhàn)略，進(jìn)行退市回歸的戰(zhàn)略布局?；诋?dāng)下我國(guó)中小型企業(yè)現(xiàn)階段處于經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的基本現(xiàn)狀，融資管理方式和業(yè)務(wù)渠道單一化的問(wèn)題已經(jīng)成為許多中小型投資企業(yè)正在面臨遇到的一大困境。國(guó)內(nèi)學(xué)者張璞（2015）[17]以2008到2013年間A股市場(chǎng)上市的公司為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)通過(guò)港股借殼上市已經(jīng)從根本上解決了中小型投資企業(yè)面臨融資困難的一些結(jié)構(gòu)性矛盾問(wèn)題，促進(jìn)了中小型投資企業(yè)的良性競(jìng)爭(zhēng)和健康發(fā)展。三是國(guó)家政策的利好，中概股的回歸離不開(kāi)國(guó)家政策的扶持。王艷、羅莉、吳志偉(2018)[18]認(rèn)為在我國(guó)中概股成功回歸的重要?dú)v史進(jìn)程中，國(guó)家部門(mén)制定和先后出臺(tái)的政策扶持新股優(yōu)惠政策已經(jīng)充分發(fā)揮了一個(gè)非常極為重要的政策推動(dòng)力，為其順利地成功回歸中國(guó)大概股市場(chǎng)鋪平了新的發(fā)展道路。李毅（2017）[19]在文章對(duì)于地方政府在工作中應(yīng)該如何扮演好怎么樣的重要角色問(wèn)題提出了一番看法和見(jiàn)解，他個(gè)人認(rèn)為地方政府一定是必須要正確認(rèn)清情況和形勢(shì)，積極地發(fā)揮其引導(dǎo)和監(jiān)督作用，規(guī)范良性的借殼交易行為，促進(jìn)其借殼交易市場(chǎng)朝著更有序、健康的方向快速發(fā)展。三、借殼上市成本收益相關(guān)文獻(xiàn)回顧（一）國(guó)外研究現(xiàn)狀關(guān)于不同并購(gòu)或借殼上市的成本收益，國(guó)外的學(xué)者有一定的研究成果,但總體來(lái)說(shuō)，由于缺少針對(duì)性，故這方面的研究較少。Gleason和Rosenthal（2005）[10]以1987至2001年間在美國(guó)紐約股票交易所和納斯達(dá)克借殼上市的121家中國(guó)民營(yíng)企業(yè)為主要研究對(duì)象，選取了事件調(diào)查研究的方法對(duì)其進(jìn)行了詳細(xì)分析，發(fā)現(xiàn)通常殼公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)比較差，并且通過(guò)借殼上市工作已經(jīng)完成后殼公司的全體控股股東都可以從中獲得巨額財(cái)富積累和增值。但是，大部分的借殼公司在借殼工作完成兩年后其實(shí)際營(yíng)運(yùn)能力與盈利水平并沒(méi)有真正地得到長(zhǎng)期持續(xù)性的提高。并購(gòu)過(guò)程中采取不同的支付方式對(duì)于之后的收益有所影響。Bruslerie(2013)[11]對(duì)于歐洲的一些樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析，他們認(rèn)為在實(shí)施并購(gòu)時(shí)采用的是現(xiàn)金支付或者是混合支付中采取的現(xiàn)金支付比例越高，并購(gòu)時(shí)的溢價(jià)就會(huì)更高。Brown（2010）[12]研究了借殼企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值，在這些案例中，借殼方通常都是因?yàn)樽罱K在上市的成功而獲得極大的資產(chǎn)估值和溢價(jià)，新上市的公司在其借殼工作完成后的很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)，股價(jià)往往都會(huì)出現(xiàn)較大漲幅，由此我們可得，公司資產(chǎn)價(jià)格的多少和高低之間的變動(dòng)，以及其所持有的公司資產(chǎn)價(jià)值的多少和大小通常都是因?yàn)槠浣铓て髽I(yè)的行為本身就會(huì)存在著相對(duì)聯(lián)動(dòng)性極強(qiáng)烈的因果聯(lián)系和相互關(guān)聯(lián)性。（二）國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀關(guān)于借殼成本的構(gòu)成，我國(guó)學(xué)者作了如下研究。林艷（2010）[20]在對(duì)借殼成本進(jìn)行理論分析和研究的過(guò)程中，將借殼上市成本大致劃分為兩塊：前期的成本和后期的成本。前期企業(yè)為了借殼而需要支付的成本主要是包括購(gòu)買(mǎi)殼股的成本以及對(duì)各種資產(chǎn)的價(jià)格進(jìn)行綜合整合的成本，后期企業(yè)為了借殼而需要支付的成本則是包括了借殼后一家新上市的公司為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)而承諾所需要支付的成本以及他們所需要支付的財(cái)務(wù)管理費(fèi)用。顧煜和高文秀（2013）[21]認(rèn)為在一個(gè)企業(yè)進(jìn)行借殼的過(guò)程中也可能包含了流程性的成本(外部融資資源自身所必須的收購(gòu)費(fèi)用成本、期間進(jìn)行融資時(shí)所需的費(fèi)用成本、企業(yè)總體經(jīng)營(yíng)和運(yùn)作所花費(fèi)的成本以及后期整合經(jīng)營(yíng)管理的費(fèi)用)和機(jī)會(huì)性的費(fèi)用；而借殼活動(dòng)給企業(yè)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益是具有較寬的融資途徑、持股者擁有較多資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估増值這一部分和上市公司在其他方面相比之下的估值溢價(jià)。沈曉華（2010）[22]在其論文中還引入推導(dǎo)了其在前文中所闡述的各種借殼交易成本和收益的計(jì)算公式，并由此得出最后的結(jié)論：借殼方以溢價(jià)給予殼公司的投資者，在此基礎(chǔ)上確認(rèn)其所計(jì)算的各種借殼交易收益必然也就是會(huì)不超過(guò)借殼在交易中自身需要支付的總費(fèi)用。而且目前我國(guó)的專(zhuān)家學(xué)者們對(duì)于其企業(yè)借殼上市如何獲得投資收益的相關(guān)研究課題內(nèi)容也是非常豐富的。黃建歡和尹筑嘉（2007）[23]共同建立了公司借殼融資成本負(fù)債收益的實(shí)際計(jì)算比率模型，認(rèn)為不同的公司借殼融資模式之間的實(shí)際借殼融資成本和負(fù)債收益比率是不一樣的。戴娟萍和魏妍炘（2015）[24]通過(guò)對(duì)海瀾之家在旗下中國(guó)所有上市控股公司多次借殼投資交易中成功的典型案例分析進(jìn)行深入分析后發(fā)現(xiàn)正確地抉擇選取這種借殼進(jìn)行交易的投資方式不但能夠有效率地改善其在旗下中國(guó)所有上市控股公司的整體財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)情況，還能更好地做到能夠有效率地幫助其中國(guó)控股上市公司的大部分股東真正成功實(shí)現(xiàn)其個(gè)人財(cái)富的快速增值和真正獲得廣大投資者的回報(bào)。此外，我國(guó)學(xué)者認(rèn)為選擇不同的模式，借殼的成本是不同的。張時(shí)杰和張?jiān)伱罚?017）[25]通過(guò)對(duì)順豐公司借殼的案例分析，發(fā)現(xiàn)正確地選取適當(dāng)?shù)慕铓つＰ筒坏梢杂行У毓?jié)約借殼的成本還可以促使其在借殼過(guò)程中的效率得到提高，從而推動(dòng)其在借殼上市中的順利執(zhí)行。四、文獻(xiàn)評(píng)述總結(jié)以上文獻(xiàn)可知，國(guó)外的文獻(xiàn)很少會(huì)對(duì)中概股這一主題進(jìn)行深入的研究，但是對(duì)殼資源的價(jià)值以及借殼上市動(dòng)因的研究是比較成熟的，對(duì)本文分析三六零借殼回歸的動(dòng)因時(shí)也能提供一些參考；除此之外，國(guó)外學(xué)者對(duì)于借殼上市成本收益的分析雖然有，但是沒(méi)有細(xì)分，只是交代了大概的趨勢(shì)。國(guó)內(nèi)的學(xué)者在殼資源的價(jià)值、借殼回歸的動(dòng)因、借殼上市的成本效益方面均有研究，但沒(méi)有針對(duì)中概股借殼上市這一行為的研究。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)國(guó)外學(xué)者在對(duì)于企業(yè)進(jìn)行借殼上市時(shí)的動(dòng)因分析方面、殼資源性質(zhì)特征、成本效益等基礎(chǔ)性理論的研究已經(jīng)十分透徹，但是目前能夠把企業(yè)借殼上市時(shí)的成本收益分析具體落實(shí)到行業(yè)和公司的案例研究數(shù)量相對(duì)比較少。借殼上市的本質(zhì)就是一種特殊的資產(chǎn)重組行為，對(duì)借殼方來(lái)說(shuō)，既包括買(mǎi)殼的投資行為，又包括買(mǎi)殼后發(fā)行股份借殼上市的股權(quán)融資行為。因此，關(guān)于它的分析評(píng)價(jià)，既要考慮投資的收益，也要考慮融資的成本，本文將重點(diǎn)關(guān)注在這一行為的成本收益上。本文的分析對(duì)象是中概股，它與國(guó)內(nèi)的其它非上市公司有所不同。主要是由于它們是在國(guó)外資本市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)歷過(guò)一次上市的企業(yè)，而回歸我國(guó)資本市場(chǎng)屬于二次上市，期間需要經(jīng)歷私有化退市以及拆除VIE結(jié)構(gòu)等操作。并且，中概股由于其身份的特殊性，容易得到市場(chǎng)、投資者以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)注。論文對(duì)中概股借殼上市進(jìn)行成本效益分析，設(shè)定的范圍和指標(biāo)與一般的借殼上市行為有大體一致，在具體的成本與收益指標(biāo)的分析中有所差別。在成本的分析上，本文重點(diǎn)分析了中概股的股權(quán)稀釋成本與估值變動(dòng)成本。在收益的分析上，本文重點(diǎn)分析了中概股的收購(gòu)方收益、資產(chǎn)評(píng)估增值效益和股東財(cái)富增值效益。參考文獻(xiàn)[1]WilliamK,Sjostrom.Thetruthaboutreversemergers[J].EntrepreneurialBusinessLaw

Journal,2008,(02):433-456.[2]Floros,Ioannis,KuldeepShastri.Acomparisonofinitialpublicofferingsandreversmergersasalternatemechanismstogoingpublic[J].IowaStateUniversityWorkingPaper,2009(36):113—217．[3]Ronald,DouglasCumming,Jean—MarcSuret.TheValueofCapitalMarketRegulation:IPOsVersusReverseMergers[J].JournalofEmpiricalLegalStudies,2014(1):56-91[4]SannajustAurlie.MotivationsofPublictoPrivateTransactions:aninternationalstudy.WorkingPaper,2010.[5]Lee,Ashley.Chinatake-privatewavecontinuesdespiteA-sharecrash.InternationalFinancialLawReview,July,pl-1,lp,2015[6]Jensen,M.C.Theeclipseofthepubliccorporation.HarvardBusinessReview,1986,(67):61-74.[7]ArellanoOstoaA,BruscoS.Understandingreversemergers:afirstapproach[J].BusinessEconomicsSeries,2002(11):332-334.[8]TroyPollard.Sneakinginthebackdoor:AnevaluationofreversemergersandIPOs[J].ReviewofQuantitativeFinanceandAccounting,2016(02):305-341.[9]BanalestanolA.Understandingreversemergers[J].BusinessEconomicsSeries,2011(11):103-137.[10]GleasonKC,RosenthalL,IiiRAW.Backingintobeingpublic:anexploratoryanalysisofreversetakeovers[J].JournalofCorporateFinance,2005,12(1):54-79.[11]BruslerieHDL.Crossingtakeoverpremiumsandmixofpayment:AnempiricaltestofcontractualsettinginM&Atransactions[J].JournalofBanking&Finance,2013,37(6):2106-2123.[12]BrownPR,FergusonA,LamP.2010.Choicebetweenalternativeroutestogopublic:BackdoorlistingversusIPOAvailableatSSRN1897816[13]陳倩云.淺談慈文傳媒借凈殼上市的交易結(jié)構(gòu)與績(jī)效[J].財(cái)經(jīng)界(學(xué)術(shù)版),2016(16)：43[14]肖敏.企業(yè)借殼上市的資本市場(chǎng)選擇[J].財(cái)會(huì)通訊(理財(cái)版),2007,(05):13.[15]劉向東,常德鵬.中國(guó)境外上市企業(yè)私有化退市問(wèn)題研究[J].南方金融,2012,(07):53-56+60.[16]宋思勤,曾喬.中概股私有化退市及原因分析[J].中國(guó)市場(chǎng),2013,(23):55-58.[17]張璞.借殼上市與IPO公司后續(xù)業(yè)績(jī)比較研究[J].開(kāi)發(fā)性金融研究,2015(03):33-45.[18]王艷,羅莉,吳志偉.市場(chǎng)時(shí)機(jī)與“中概股”回歸[J].會(huì)計(jì)之友,2018(07):7-13.[19]李毅.上市公司并購(gòu)重組突出問(wèn)題、監(jiān)管難點(diǎn)及對(duì)策研究[J].會(huì)計(jì)師,2018(04):32-33.[20]林艷.淺談我國(guó)民營(yíng)企業(yè)借殼上市[J].經(jīng)濟(jì)論壇,2010(06):74-76.[21]顧煜,高文秀.借殼上市成本研究[J].中國(guó)流通經(jīng)濟(jì),2013,27(10):119-122.[22]沈曉華.借殼上市的并購(gòu)成本收益分析[J].東方企業(yè)文化,2010(03):173.[23]黃建歡，尹筑嘉．證券公司借殼上市：模式、成本和收益比較[J]．證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2007(07)：34-40．[24]戴娟萍,魏妍炘.海瀾之家借殼上市交易結(jié)構(gòu)及其績(jī)效分析[J].財(cái)會(huì)月刊,2015,(04):64-66.[25]張時(shí)杰，張?jiān)伱罚铓ど鲜羞^(guò)程中關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)管控探析——以順豐控股為例[J]．財(cái)會(huì)通訊，2017(31)：11-15．[26]崔學(xué)剛,杜世勇.中國(guó)境外上市公司私有化退市的戰(zhàn)略思考—