主題策略-專題報(bào)告：雪球產(chǎn)品敲入前后市場(chǎng)對(duì)比分析

敬請(qǐng)閱讀末頁的重要聲明雪球產(chǎn)品敲入前后市場(chǎng)對(duì)比分析雪球產(chǎn)品敲入前后市場(chǎng)對(duì)比分析yuhs1@.本文主要研究2022.4.26和2024.1.22的中證指數(shù)探底、雪球集中敲入現(xiàn)雪球的本質(zhì)是帶有敲入、敲出條款的看跌期權(quán)，買入雪球產(chǎn)品，相當(dāng)于賣出1、臨近敲入，雪球delta絕對(duì)值迅速增大，券商大量買入股指期貨對(duì)沖2、敲入后，雪球的delta迅速減小，券商因而將所持有的股指期貨多頭平3、期貨大幅貼水后，市場(chǎng)出現(xiàn)反向套利機(jī)會(huì)，套利者買入股指，賣出對(duì)應(yīng)4、因?yàn)榍萌牒笕潭耸瞧絺}操作，所以理論持倉量應(yīng)減少，但是實(shí)際上1回顧歷史，指數(shù)探底、雪球敲入后，將經(jīng)歷穩(wěn)情緒、穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)市場(chǎng)三個(gè)階目前政策面已有所反應(yīng)，預(yù)計(jì)短期將會(huì)有更多積極政策推出，穩(wěn)固市場(chǎng)信風(fēng)險(xiǎn)提示：模型誤差、政策力度不及預(yù)期金融研究正文目錄 3 4 5 8 9圖表目錄 3 4 4 8 8 9 5 5 6 8一、背景一、背景觀察日前后，中證500、中證1000走勢(shì)價(jià)收盤引發(fā)了雪球較大規(guī)模的敲入（此外，2024.1.19金融研究雪球的本質(zhì)是帶有敲入、敲出條款的看跌期權(quán)，買入雪球產(chǎn)品，相當(dāng)于賣出一份看跌而從雪球產(chǎn)品涉及群體來看，主要有投資者（購買雪球產(chǎn)品做市商（作為投資者的對(duì)手方）和雪球發(fā)行商（通道業(yè)務(wù)，主要為券商見下圖。實(shí)際操作中，由于采金融研究我們擬定了一類較為標(biāo)準(zhǔn)的雪球產(chǎn)品，假設(shè)了敲入敲出價(jià)、敲入敲出規(guī)則、期限等要合約要素假設(shè)敲入敲出要素假設(shè)發(fā)行價(jià)發(fā)行當(dāng)月的指數(shù)均價(jià)敲出觀察頻率每月觀察掛鉤指數(shù)中證500、中證1000敲入觀察頻率每日觀察票息收益年化20%敲出規(guī)則觀察月指數(shù)收盤均價(jià)高于發(fā)行價(jià)103%存續(xù)期敲入規(guī)則觀察日指數(shù)收盤價(jià)低于發(fā)行價(jià)80%月度均價(jià)最低價(jià)80%敲入價(jià)（最低價(jià)）80%敲入價(jià)（均價(jià)）103%敲出價(jià)（均價(jià)）狀態(tài)2021-0165146346507752116710于2021.6敲出2021-0264756240499251806669于2021.6敲出2021-0362636062485050116451于2021.6敲出2021-0463766210496851016567于2021.6敲出2021-0565596439515152476755于2021.7敲出2021-0667186566525353756920于2021.8敲出2021-0768306622529854647035于2021.9敲出2021-0870246816545356197235于2021.9敲出2021-0973937010560859157615于2022.4敲入2021-1070506950556056407262于2021.12敲出2021-1171266985558857017340于2022.4敲入2021-1272937196575758347512于2022.4敲入2022-017045658152645636725667.87%2022-026791667753415433699570.40%2022-036422596547725138661574.45%2022-0459095234418747276087于2022.6敲出2022-0558075564445146465981于2022.6敲出2022-066267602448195014645576.29%2022-076347619749575078653775.33%2022-086338612448995070652875.43%2022-0960455714457148366226于2023.2敲出2022-1058855636450947086062于2023.2敲出2022-1161225941475348986306于2023.2敲出金融研究月度均價(jià)最低價(jià)80%敲入價(jià)（最低價(jià)）80%敲入價(jià)（均價(jià)）103%敲出價(jià)（均價(jià)）狀態(tài)2022-1260195763461148166200于2023.2敲出2023-0160975952476248776279于2023.2敲出2023-026341623749905073653175.40%2023-036278614149135022646676.16%2023-046351611848955081654275.28%2023-056114598847914891629878.20%2023-066026588747104821620779.34%2023-076000591747334800618079.68%2023-085872558144654698604881.42%2023-095714561244904571588683.67%2023-105517529042324414568386.65%2023-115588545943684470575685.56%2023-125430525842074344559288.05%2024-015160478138254128531592.65%月度均價(jià)最低價(jià)80%敲入價(jià)（最低價(jià)）80%敲入價(jià)（均價(jià)）103%敲出價(jià)（均價(jià)）狀態(tài)2021-0165986304504352786796于2021.6敲出2021-0263376045483650696527于2021.6敲出2021-0362996078486350396488于2021.6敲出2021-046391623149856583于2021.6敲出2021-0565046320505652036699于2021.7敲出2021-0668906673533955127096于2021.7敲出2021-0771826909552757467398于2021.9敲出2021-0875597309584760477786于2021.9敲出2021-0977207199575961767952于2022.4敲入2021-1074087208576759267630于2021.12敲出2021-1176877369589561507918于2022.4敲入2021-1279147752620263328152于2022.4敲入2022-017555696055686044778263.28%2022-027218700656055774743466.24%2022-036934647351795547714272.12%2022-0461395267421349116323于2022.6敲出2022-0561035765461248836286于2022.6敲出2022-066728637350995382693074.33%2022-076996678054245597720671.48%2022-082022-087136675154015709735070.08%月度均價(jià)最低價(jià)80%敲入價(jià)（最低價(jià)）80%敲入價(jià)（均價(jià)）103%敲出價(jià)（均價(jià)）狀態(tài)2022-0965856125490052686783于2023.2敲出2022-1063365985478850696526于2023.2敲出2022-1166196440515252956817于2023.2敲出2022-1264786161492951836673于2023.2敲出2023-0165756421513752606773于2023.2敲出2023-026956686954955565716571.89%2023-036849669053525479705473.02%2023-046891660352835513709772.57%2023-056584650152015267678175.96%2023-066558642151375246675576.26%2023-07650863945207670476.84%2023-086242587947034994642980.11%2023-096085594047524868626882.18%2023-1059275638451147416104于2023.11敲出2023-116118588547084894630281.74%2023-125914565245214731609184.56%2024-015511500140014409567790.74%程度更深：）；金融研究表4：敲入比例估計(jì)掛鉤中證500雪球掛鉤中證1000雪球2022.4.26已敲入比例42.9%42.9%2024.1.19已敲入比例25.7%35.4%2024.1.22已敲入比例54.8%59.0%2024.1.22單日敲入比例29.0%23.5% 21-0121-0722-01 對(duì)于我們假設(shè)的標(biāo)準(zhǔn)雪球產(chǎn)品（票息20%估計(jì)損的結(jié)果一致，即2024.1.22的集中敲入影響范圍更大，程度更深?？紤]到2022年-入股指期貨，對(duì)沖delta風(fēng)險(xiǎn)，推高股指期貨基差；但實(shí)際操作中，做市商會(huì)根據(jù)對(duì)金融研究 T-15T-13T-11T-9T-7T-5T-3股指期貨基差收窄；基差擴(kuò)大；倉量大幅增加，表明抄底資金與對(duì)沖盤同步增加，后市市場(chǎng)形成劇烈震蕩的概率事實(shí)上后市盤中巨震，并且由于套利盤的作用以及政策的呵金融研究力度，保持就業(yè)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行；聽取交通物流保通保暢工作匯報(bào)，要求進(jìn)謀劃。金融研究于虎山：招商期貨投資咨詢部負(fù)責(zé)人，F(xiàn)RM，具有期貨從業(yè)資格（證書編號(hào)：F0272480）和投資咨詢資格（證書編號(hào)：Z0002746），大連理工大學(xué)金融工程碩訓(xùn)練營講師。本報(bào)告由招商期貨有限公司（以下簡稱“本公司”）編制，本公司具有中國證監(jiān)會(huì)許可的期貨投資咨詢業(yè)務(wù)資格（證監(jiān)許可【2011】1291號(hào)）?！蹲C券期貨投資者適承受能力不