銀行體系流動緊張的內在機理

國信觀點銀行體系流動緊張的內在機理及發(fā)展趨勢2013年下半年以來銀行體系流動性持續(xù)緊張，貨幣市場利率中樞上移明顯，在6月底和12月底先后發(fā)生兩次大幅飆升的劇烈波動：6月20日，7天回購加權平均利率上升至11.62%，達到歷史最高點；12月23日，7天回購加權平均利率上升至8.94%，創(chuàng)下半年新高。進入2014年，受春節(jié)將至和新股集中發(fā)行影響，年初以來貨幣市場利率再次快速上升，1月20日7天回購加權平均利率上升至6.59%。隨后，由于央行加大流動性投放，貨幣市場利率高位回落，3月3日7天回購加權平均利率跌至2.82%。造成銀行體系流動性緊張的主要原因何在，內在機理如何？銀行體系流動性緊張局面未來是否會重演？一、銀行體系流動性的影響因素銀行體系流動性是指銀行為應付客戶隨時提存及支付的需要，保持隨時以適當?shù)膬r格獲取所需資金的能力，主要包括存款性金融機構在中央銀行的存款（法定準備金和超額準備金）。銀行體系流動性狀況受到供給和需求兩方面影響，最終體現(xiàn)在貨幣市場利率的波動上。我國貨幣市場由銀行間回購與同業(yè)拆借交易構成，是金融機構（主要是商業(yè)銀行)調劑臨時性、短期資金頭寸余缺的場所。出于資產擴張、支付結算以及應付客戶提現(xiàn)的需要，一些銀行存在短期資金短缺，而一些銀行則在交足法定準備金和滿足日常結算和客戶提現(xiàn)需要外還存在短期資金閑置，為尋求收益，資金盈余的銀行將資金短期借貸給資金短缺的銀行，上述交易行為構成貨幣市場。貨幣市場利率（即銀行間同業(yè)拆借和回購利率）也因而成為銀行體系流動性松緊狀況的指示器。銀行體系流動性影響因素可相應分為需求和供給兩方面。流動性需求可進一步分為法定準備金需求和超額準備金需求，前者來自于中央銀行設定的法定準備金要求，后者是商業(yè)銀行為滿足支付清算等需要而自愿持有的。影響銀行體系流動性供給的因素可進一步分為自發(fā)性因素和貨幣政策因素：自發(fā)性因素包括貨幣當局資產負債表中“流通中現(xiàn)金”、“外匯”和“政府存款”等項目變化，取決于外匯資金流入伴隨的結售匯行為以及公眾或政府的行為，不受貨幣政策操作控制；貨幣政策因素是中央銀行能夠直接控制的流動性供給因素，主要是公開市場操作等短期流動性調節(jié)工具的運用。在影響流動性供給的自發(fā)性因素中，由于居民和企業(yè)支付習慣穩(wěn)定，我國執(zhí)行嚴格的財政預算計劃，年度間“流通中現(xiàn)金”與“政府存款”變化非常小，規(guī)模很穩(wěn)定，但在同一年內，月度間波動較大，具有很強的季節(jié)性和臨時性特征。例如，重大節(jié)假日前企業(yè)和居民的現(xiàn)金需求增加導致“流通中現(xiàn)金”大幅增長，節(jié)后相應回落，再如，政府年底習慣“突擊花錢”導致財政存款年末大幅減少。此外，貨幣市場自身的結構性因素和心理因素會造成流動性供求的扭曲和放大，進而影響銀行體系流動性。二、銀行體系流動性緊張的內在機理1.外匯占款結束高增長使銀行體系流動性狀況更加依賴央行的管理在“經(jīng)常項目可兌換，資本項目外匯管理”的銀行結售匯制度下，為保持人民幣匯率穩(wěn)定，我國央行在銀行間外匯市場上大量購入外匯，使貨幣當局資產負債表資產方的“外匯”規(guī)模上升，從而增加銀行體系流動性供給。2001年下半年以來，貨幣當局資產負債表中“外匯”余額同比增速一直保持兩位數(shù)的快速增長，2003-2008年“外匯”同比增速保持在30%-50%的高水平。國際金融危機爆發(fā)后，“外匯”余額同比增速“下臺階”，2009年至2011年前三季度“外匯”余額增速持續(xù)穩(wěn)定在15%-20%的較高水平。2011年四季度以來“外匯”余額同比增速進一步快速下滑，回落到2012年末的1.84%，2013年略有回升，年末達11.7%。央行外匯資產高增長期間，外匯占款成為銀行體系流動性供給的主渠道，造成銀行體系流動性持續(xù)“過剩”，央行不得不通過持續(xù)發(fā)行票據(jù)和頻繁上調法定存款準備金率來進行“對沖”。但目前，央行占款增長已告別高增長階段，這就使得銀行體系流動性供給機制發(fā)生變化：一方面，外匯占款低增長導致的銀行體系流動性狀況發(fā)生根本性改變，由此前的“過剩”變?yōu)椤坝邢迣捤伞?，甚至“短缺”；另一方面，也使得銀行體系流動性狀況更加依賴央行的管理，貨幣市場利率對央行意圖的反應更為敏感。2.央行強化流動性管理推動銀行體系流動性供應偏緊外匯占款增長變化帶來的流動性供給格局改變使央行作為銀行體系流動性“邊際供應者”的地位進一步強化、提升，也使央行流動性調節(jié)的主動性增強，使央行流動性管理對銀行體系流動性狀況影響力增強，更具有決定作用。法定存款準備金率和公開市場操作是央行對銀行體系流動性進行管理的兩大主要工具。2011年四季度至2012年外匯占款同比增速快速大幅下滑、各月新增外匯占款微增長甚至負增長之時，央行曾連續(xù)三次下調法定存款準備金率釋放流動性，公開市場操作先是適度減少正回購和央票發(fā)行規(guī)模，2012年下半年進一步將逆回購操作作為流動性供給的主要渠道。當外匯占款投放不再是銀行流動性供給的主渠道后，十余年被動形成的流動性“盛宴”宣告謝幕，但商業(yè)銀行沒有充分認識到和及時適應這一流動性供給格局轉折性變化，仍延續(xù)前些年流動性過剩環(huán)境下的“增長導向”型經(jīng)營模式和流動性管理模式。一方面，在2013年外匯占款出現(xiàn)階段性恢復增長的背景下，商業(yè)銀行繼續(xù)加快表內信貸與表外業(yè)務擴張。另一方面，部分銀行流動性需求過于依賴通過貨幣市場進行外部融資，習慣于將備付金水平維持在較低水平，疏于自身流動性管理，在關鍵時刻則寄望于央行的流動性投放。商業(yè)銀行持續(xù)加杠桿和疏于自身流動性管理的行為增大了對銀行體系流動性的需求，而央行基于“降杠桿”、“控風險”的考慮，有意保持流動性供應偏緊。2013年下半年以來央行流動性投放始終保持定力，先是對流動性“投短鎖長”，在年底又多次暫停逆回購操作。在外匯占款增長新階段，中央銀行流動性投放“從緊”和商業(yè)銀行過于依賴外部流動性供應之間的沖突是造成“錢荒”的主要原因。另外，目前處于歷史高水平的法定存款準備金率也造成流動性存量“蓄水”和增量“分流”，加劇了銀行體系流動性緊張。3.商業(yè)銀行表內、表外業(yè)務雙擴張增加流動性需求商業(yè)銀行表內信貸業(yè)務的開展將催生流動性需求。一方面，商業(yè)銀行提供貸款將派生出更多的存款，從而增加法定存款準備金的繳存，產生更多的流動性需求。另一方面，商業(yè)銀行只有持有相當數(shù)量的超額存款準備金余額，才能滿足日常結算和客戶提現(xiàn)的需要。隨著貸款派生存款的增多，相應保有的超額存款準備金規(guī)模也增多。2013年下半年以來，銀行貸款持續(xù)快速增長，各月人民幣貸款持續(xù)同比多增，去年7月到今年1月累計同比多增7139億元。近年來，“金融脫媒”現(xiàn)象在我國愈演愈烈，市場化定價的銀行理財產品、“余額寶”等存款替代性金融產品及影子銀行等市場化融資渠道快速發(fā)展，客觀實現(xiàn)利率市場化自下而上的加快推進。在“金融脫媒”和利率市場化的雙重壓力下，商業(yè)銀行圍繞監(jiān)管套利進行金融創(chuàng)新，大力發(fā)展理財和同業(yè)等表外業(yè)務，從而使銀行體系流動性性需求增加，且波動更為頻繁和劇烈。2009～2012年銀行業(yè)同業(yè)資產規(guī)模年均增長36.4%，銀行理財產品發(fā)行規(guī)模年均增長72%。2013年受管理層加強監(jiān)管影響，銀行同業(yè)資產增速回落，但理財產品發(fā)行仍保持高增長。據(jù)普益財富數(shù)據(jù)，2013年銀行理財產品發(fā)行規(guī)模達56.43萬億元，同比增長約86%。銀行同業(yè)與理財業(yè)務相互交織形成新的貨幣創(chuàng)造渠道和融資活動，也相應增加存款的派生與創(chuàng)造，使存款波動性加大，進而影響銀行準備金需求。此外，銀行依靠發(fā)行短期理財產品（1-3個月期限產品占比超五成）和穩(wěn)定性差的同業(yè)負債（回購和拆借隔夜品種成交量占比近八成）來融通資金，同時將大量資金配置于持續(xù)期限較長、變現(xiàn)能力較差的非標準化債權資產和同業(yè)資產（如信托收益權、信托貸款等，持續(xù)期一般在一年至三年左右），造成借短投長的期限錯配，使銀行容易出現(xiàn)大的現(xiàn)金流缺口，短期流動性需求增加。4.貨幣市場資金供求結構和預期變化放大銀行體系流動性緊張程度貨幣市場是商業(yè)銀行調劑流動性余缺的的場所。我國貨幣市場以銀行間同業(yè)拆借和債券回購市場為主要構成，交易主體主要是商業(yè)銀行，非銀行金融機構參與程度相對較低，非金融企業(yè)和居民并未進入市場。由于進入貨幣市場交易的主體大多是商業(yè)銀行，其流動性供給與需求帶有明顯的趨同性，市場因而缺乏應有的彈性和自我調節(jié)的緩沖空間。當各類銀行產生流動性供求“共振”時，會引發(fā)市場過量震動、過度波動。另外，我國貨幣市場融資長期表現(xiàn)為“大型商業(yè)銀行是主要資金供給方，中小銀行與其他金融機構是資金需求方”。一旦大型商業(yè)銀行也頭寸緊張，由流動性供給方轉為需求方時，這一不對稱格局會使市場因流動性供應者“缺失”而變得更為緊張。2013年大型銀行資金融出量同比明顯減少，累計同比少融出15.4萬億元。在6月份“錢荒”中，大型銀行業(yè)曾一度加入借錢大軍。原本的的市場穩(wěn)定力量成為市場擾動因素，進一步加劇市場流動性緊張。商業(yè)銀行流動性預期變化也會放大銀行體系流動性緊張程度。在以往的操作中，當市場流動性告急時，央行通常會及時“馳援”來投放流動性，從而客觀造成商業(yè)銀行流動性“軟約束”的情況。2013年發(fā)生的“錢荒”時，央行態(tài)度由“溫和”變得“嚴厲”，使流動性“軟約束”變?yōu)椤坝布s束”。央行的態(tài)度變化改變了市場的流動性預期，加劇了銀行對市場流動性不確定性的擔憂。銀行為尋求自保，對銀行間市場上的資金拆出更為謹慎，普遍縮減操作規(guī)模，使得銀行體系流動性緊張“自我實現(xiàn)”式加劇。2013年銀行間市場債券回購日均成交同比增速比上年同期下降31.9個百分點；同業(yè)拆借日均成交同比下降24.3%。5.互聯(lián)網(wǎng)理財產品迅猛發(fā)展對銀行體系流動性有一定沖擊2013年下半年以來，以“余額寶”為代表的互聯(lián)網(wǎng)理財產品迅猛發(fā)展，大量分流銀行存款。不過，“余額寶”等互聯(lián)網(wǎng)理財產品本質上屬于貨幣基金，“余額寶”投資組合中投資于同業(yè)協(xié)議存款的比例超過90%。由于互聯(lián)網(wǎng)理財產品在吸收大量銀行存款后，又將資金回流貨幣市場，因此，互聯(lián)網(wǎng)理財業(yè)務對銀行體系流動性的總體沖擊并不大。其影響主要集中于兩方面：一是在銀行間市場形成新的資金供應方，弱化了銀行的資金供應實力，推動市場融資格局改變。2013年貨幣市場其他金融機構及產品的融資需求大幅下降，同比減少5.2萬億元。二是在居民和企業(yè)存款從銀行搬家到余額寶后再度回流銀行間市場的過程中，會產生相當規(guī)模的現(xiàn)金漏損，從而增加銀行超額準備金需求。另外，存款的過快分流還會加劇銀行流動性不穩(wěn)定預期。三、三大趨勢因素將造成銀行體系流動性長期承壓綜合上述分析，2013年下半年以來的銀行體系流動性偏緊主要是在外匯占款低增長，不再是銀行體系流動性投放主渠道的背景下，中央銀行“降杠桿”、強化流動性管理和商業(yè)銀行繼續(xù)“加杠桿”、對流動性管理消極懈怠相互沖突的結果?！坝囝~寶”等互聯(lián)網(wǎng)理財產品的迅猛發(fā)展在更大程度上是借了銀行體系流動性緊張、貨幣市場利率飆升的“東風”，互聯(lián)網(wǎng)理財產品并非銀行體系流動性緊張的主要原因。今年春節(jié)前央行“組合拳”維穩(wěn)流動性，而且1月份新增外匯占款較多，流動性供給增加有助于緩解對銀行體系流動性緊張。1月20日央行宣布已通過常備借貸便利（SLF）向大型商業(yè)銀行提供短期流動性。央行公開市場于1月21日、23日、28日持續(xù)進行逆回購操作，操作規(guī)模合計5250億元。春節(jié)過后，2月18日以來央行公開市場又持續(xù)正回購來回籠流動性，截至3月4日操作規(guī)模合計3530億元。央行在春節(jié)前進行資金投放,在春節(jié)后進行資金回籠是為應對春節(jié)前后大量的現(xiàn)金漏出和回流的慣例性操作，而且正回購資金回籠力度相對溫和，因此目前銀行體系流動性狀況總體仍較為寬松。需要看到，造成此前銀行體系流動性緊張的原因，既有節(jié)假日現(xiàn)金投放、準備金繳存、存貸比考核、財政存款波動等季節(jié)性和時點性因素，也有國際收支形勢變化、市場化自下而上加快推進和各經(jīng)濟部門需要“降杠桿”的大背景。一是我國外匯占款利率增長已進入新階段，未來國際收支趨于平衡和美國超寬松貨幣政策正?；瘜⑹雇鈪R占款增長持續(xù)低增長，甚至負增長。二是“影子銀行”迅猛發(fā)展，加快推動“金融脫媒”和“自下而上的利率市場化”，銀行存款先后遭遇信托理財產品和互聯(lián)網(wǎng)理財產品的“圍剿”，存款流失壓力越來越大。三是近年來，地方政府、房地產開發(fā)企業(yè)和國有企業(yè)