銀行體系流動(dòng)緊張的內(nèi)在機(jī)理

國(guó)信觀點(diǎn)銀行體系流動(dòng)緊張的內(nèi)在機(jī)理及發(fā)展趨勢(shì)2013年下半年以來(lái)銀行體系流動(dòng)性持續(xù)緊張，貨幣市場(chǎng)利率中樞上移明顯，在6月底和12月底先后發(fā)生兩次大幅飆升的劇烈波動(dòng)：6月20日，7天回購(gòu)加權(quán)平均利率上升至11.62%，達(dá)到歷史最高點(diǎn)；12月23日，7天回購(gòu)加權(quán)平均利率上升至8.94%，創(chuàng)下半年新高。進(jìn)入2014年，受春節(jié)將至和新股集中發(fā)行影響，年初以來(lái)貨幣市場(chǎng)利率再次快速上升，1月20日7天回購(gòu)加權(quán)平均利率上升至6.59%。隨后，由于央行加大流動(dòng)性投放，貨幣市場(chǎng)利率高位回落，3月3日7天回購(gòu)加權(quán)平均利率跌至2.82%。造成銀行體系流動(dòng)性緊張的主要原因何在，內(nèi)在機(jī)理如何？銀行體系流動(dòng)性緊張局面未來(lái)是否會(huì)重演？一、銀行體系流動(dòng)性的影響因素銀行體系流動(dòng)性是指銀行為應(yīng)付客戶隨時(shí)提存及支付的需要，保持隨時(shí)以適當(dāng)?shù)膬r(jià)格獲取所需資金的能力，主要包括存款性金融機(jī)構(gòu)在中央銀行的存款（法定準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金）。銀行體系流動(dòng)性狀況受到供給和需求兩方面影響，最終體現(xiàn)在貨幣市場(chǎng)利率的波動(dòng)上。我國(guó)貨幣市場(chǎng)由銀行間回購(gòu)與同業(yè)拆借交易構(gòu)成，是金融機(jī)構(gòu)（主要是商業(yè)銀行)調(diào)劑臨時(shí)性、短期資金頭寸余缺的場(chǎng)所。出于資產(chǎn)擴(kuò)張、支付結(jié)算以及應(yīng)付客戶提現(xiàn)的需要，一些銀行存在短期資金短缺，而一些銀行則在交足法定準(zhǔn)備金和滿足日常結(jié)算和客戶提現(xiàn)需要外還存在短期資金閑置，為尋求收益，資金盈余的銀行將資金短期借貸給資金短缺的銀行，上述交易行為構(gòu)成貨幣市場(chǎng)。貨幣市場(chǎng)利率（即銀行間同業(yè)拆借和回購(gòu)利率）也因而成為銀行體系流動(dòng)性松緊狀況的指示器。銀行體系流動(dòng)性影響因素可相應(yīng)分為需求和供給兩方面。流動(dòng)性需求可進(jìn)一步分為法定準(zhǔn)備金需求和超額準(zhǔn)備金需求，前者來(lái)自于中央銀行設(shè)定的法定準(zhǔn)備金要求，后者是商業(yè)銀行為滿足支付清算等需要而自愿持有的。影響銀行體系流動(dòng)性供給的因素可進(jìn)一步分為自發(fā)性因素和貨幣政策因素：自發(fā)性因素包括貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表中“流通中現(xiàn)金”、“外匯”和“政府存款”等項(xiàng)目變化，取決于外匯資金流入伴隨的結(jié)售匯行為以及公眾或政府的行為，不受貨幣政策操作控制；貨幣政策因素是中央銀行能夠直接控制的流動(dòng)性供給因素，主要是公開市場(chǎng)操作等短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具的運(yùn)用。在影響流動(dòng)性供給的自發(fā)性因素中，由于居民和企業(yè)支付習(xí)慣穩(wěn)定，我國(guó)執(zhí)行嚴(yán)格的財(cái)政預(yù)算計(jì)劃，年度間“流通中現(xiàn)金”與“政府存款”變化非常小，規(guī)模很穩(wěn)定，但在同一年內(nèi)，月度間波動(dòng)較大，具有很強(qiáng)的季節(jié)性和臨時(shí)性特征。例如，重大節(jié)假日前企業(yè)和居民的現(xiàn)金需求增加導(dǎo)致“流通中現(xiàn)金”大幅增長(zhǎng)，節(jié)后相應(yīng)回落，再如，政府年底習(xí)慣“突擊花錢”導(dǎo)致財(cái)政存款年末大幅減少。此外，貨幣市場(chǎng)自身的結(jié)構(gòu)性因素和心理因素會(huì)造成流動(dòng)性供求的扭曲和放大，進(jìn)而影響銀行體系流動(dòng)性。二、銀行體系流動(dòng)性緊張的內(nèi)在機(jī)理1.外匯占款結(jié)束高增長(zhǎng)使銀行體系流動(dòng)性狀況更加依賴央行的管理在“經(jīng)常項(xiàng)目可兌換，資本項(xiàng)目外匯管理”的銀行結(jié)售匯制度下，為保持人民幣匯率穩(wěn)定，我國(guó)央行在銀行間外匯市場(chǎng)上大量購(gòu)入外匯，使貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)方的“外匯”規(guī)模上升，從而增加銀行體系流動(dòng)性供給。2001年下半年以來(lái)，貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表中“外匯”余額同比增速一直保持兩位數(shù)的快速增長(zhǎng)，2003-2008年“外匯”同比增速保持在30%-50%的高水平。國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，“外匯”余額同比增速“下臺(tái)階”，2009年至2011年前三季度“外匯”余額增速持續(xù)穩(wěn)定在15%-20%的較高水平。2011年四季度以來(lái)“外匯”余額同比增速進(jìn)一步快速下滑，回落到2012年末的1.84%，2013年略有回升，年末達(dá)11.7%。央行外匯資產(chǎn)高增長(zhǎng)期間，外匯占款成為銀行體系流動(dòng)性供給的主渠道，造成銀行體系流動(dòng)性持續(xù)“過(guò)?！?，央行不得不通過(guò)持續(xù)發(fā)行票據(jù)和頻繁上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率來(lái)進(jìn)行“對(duì)沖”。但目前，央行占款增長(zhǎng)已告別高增長(zhǎng)階段，這就使得銀行體系流動(dòng)性供給機(jī)制發(fā)生變化：一方面，外匯占款低增長(zhǎng)導(dǎo)致的銀行體系流動(dòng)性狀況發(fā)生根本性改變，由此前的“過(guò)?！弊?yōu)椤坝邢迣捤伞?，甚至“短缺”；另一方面，也使得銀行體系流動(dòng)性狀況更加依賴央行的管理，貨幣市場(chǎng)利率對(duì)央行意圖的反應(yīng)更為敏感。2.央行強(qiáng)化流動(dòng)性管理推動(dòng)銀行體系流動(dòng)性供應(yīng)偏緊外匯占款增長(zhǎng)變化帶來(lái)的流動(dòng)性供給格局改變使央行作為銀行體系流動(dòng)性“邊際供應(yīng)者”的地位進(jìn)一步強(qiáng)化、提升，也使央行流動(dòng)性調(diào)節(jié)的主動(dòng)性增強(qiáng)，使央行流動(dòng)性管理對(duì)銀行體系流動(dòng)性狀況影響力增強(qiáng)，更具有決定作用。法定存款準(zhǔn)備金率和公開市場(chǎng)操作是央行對(duì)銀行體系流動(dòng)性進(jìn)行管理的兩大主要工具。2011年四季度至2012年外匯占款同比增速快速大幅下滑、各月新增外匯占款微增長(zhǎng)甚至負(fù)增長(zhǎng)之時(shí)，央行曾連續(xù)三次下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率釋放流動(dòng)性，公開市場(chǎng)操作先是適度減少正回購(gòu)和央票發(fā)行規(guī)模，2012年下半年進(jìn)一步將逆回購(gòu)操作作為流動(dòng)性供給的主要渠道。當(dāng)外匯占款投放不再是銀行流動(dòng)性供給的主渠道后，十余年被動(dòng)形成的流動(dòng)性“盛宴”宣告謝幕，但商業(yè)銀行沒有充分認(rèn)識(shí)到和及時(shí)適應(yīng)這一流動(dòng)性供給格局轉(zhuǎn)折性變化，仍延續(xù)前些年流動(dòng)性過(guò)剩環(huán)境下的“增長(zhǎng)導(dǎo)向”型經(jīng)營(yíng)模式和流動(dòng)性管理模式。一方面，在2013年外匯占款出現(xiàn)階段性恢復(fù)增長(zhǎng)的背景下，商業(yè)銀行繼續(xù)加快表內(nèi)信貸與表外業(yè)務(wù)擴(kuò)張。另一方面，部分銀行流動(dòng)性需求過(guò)于依賴通過(guò)貨幣市場(chǎng)進(jìn)行外部融資，習(xí)慣于將備付金水平維持在較低水平，疏于自身流動(dòng)性管理，在關(guān)鍵時(shí)刻則寄望于央行的流動(dòng)性投放。商業(yè)銀行持續(xù)加杠桿和疏于自身流動(dòng)性管理的行為增大了對(duì)銀行體系流動(dòng)性的需求，而央行基于“降杠桿”、“控風(fēng)險(xiǎn)”的考慮，有意保持流動(dòng)性供應(yīng)偏緊。2013年下半年以來(lái)央行流動(dòng)性投放始終保持定力，先是對(duì)流動(dòng)性“投短鎖長(zhǎng)”，在年底又多次暫停逆回購(gòu)操作。在外匯占款增長(zhǎng)新階段，中央銀行流動(dòng)性投放“從緊”和商業(yè)銀行過(guò)于依賴外部流動(dòng)性供應(yīng)之間的沖突是造成“錢荒”的主要原因。另外，目前處于歷史高水平的法定存款準(zhǔn)備金率也造成流動(dòng)性存量“蓄水”和增量“分流”，加劇了銀行體系流動(dòng)性緊張。3.商業(yè)銀行表內(nèi)、表外業(yè)務(wù)雙擴(kuò)張?jiān)黾恿鲃?dòng)性需求商業(yè)銀行表內(nèi)信貸業(yè)務(wù)的開展將催生流動(dòng)性需求。一方面，商業(yè)銀行提供貸款將派生出更多的存款，從而增加法定存款準(zhǔn)備金的繳存，產(chǎn)生更多的流動(dòng)性需求。另一方面，商業(yè)銀行只有持有相當(dāng)數(shù)量的超額存款準(zhǔn)備金余額，才能滿足日常結(jié)算和客戶提現(xiàn)的需要。隨著貸款派生存款的增多，相應(yīng)保有的超額存款準(zhǔn)備金規(guī)模也增多。2013年下半年以來(lái)，銀行貸款持續(xù)快速增長(zhǎng)，各月人民幣貸款持續(xù)同比多增，去年7月到今年1月累計(jì)同比多增7139億元。近年來(lái)，“金融脫媒”現(xiàn)象在我國(guó)愈演愈烈，市場(chǎng)化定價(jià)的銀行理財(cái)產(chǎn)品、“余額寶”等存款替代性金融產(chǎn)品及影子銀行等市場(chǎng)化融資渠道快速發(fā)展，客觀實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化自下而上的加快推進(jìn)。在“金融脫媒”和利率市場(chǎng)化的雙重壓力下，商業(yè)銀行圍繞監(jiān)管套利進(jìn)行金融創(chuàng)新，大力發(fā)展理財(cái)和同業(yè)等表外業(yè)務(wù)，從而使銀行體系流動(dòng)性性需求增加，且波動(dòng)更為頻繁和劇烈。2009～2012年銀行業(yè)同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模年均增長(zhǎng)36.4%，銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模年均增長(zhǎng)72%。2013年受管理層加強(qiáng)監(jiān)管影響，銀行同業(yè)資產(chǎn)增速回落，但理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行仍保持高增長(zhǎng)。據(jù)普益財(cái)富數(shù)據(jù)，2013年銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模達(dá)56.43萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)約86%。銀行同業(yè)與理財(cái)業(yè)務(wù)相互交織形成新的貨幣創(chuàng)造渠道和融資活動(dòng)，也相應(yīng)增加存款的派生與創(chuàng)造，使存款波動(dòng)性加大，進(jìn)而影響銀行準(zhǔn)備金需求。此外，銀行依靠發(fā)行短期理財(cái)產(chǎn)品（1-3個(gè)月期限產(chǎn)品占比超五成）和穩(wěn)定性差的同業(yè)負(fù)債（回購(gòu)和拆借隔夜品種成交量占比近八成）來(lái)融通資金，同時(shí)將大量資金配置于持續(xù)期限較長(zhǎng)、變現(xiàn)能力較差的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)和同業(yè)資產(chǎn)（如信托收益權(quán)、信托貸款等，持續(xù)期一般在一年至三年左右），造成借短投長(zhǎng)的期限錯(cuò)配，使銀行容易出現(xiàn)大的現(xiàn)金流缺口，短期流動(dòng)性需求增加。4.貨幣市場(chǎng)資金供求結(jié)構(gòu)和預(yù)期變化放大銀行體系流動(dòng)性緊張程度貨幣市場(chǎng)是商業(yè)銀行調(diào)劑流動(dòng)性余缺的的場(chǎng)所。我國(guó)貨幣市場(chǎng)以銀行間同業(yè)拆借和債券回購(gòu)市場(chǎng)為主要構(gòu)成，交易主體主要是商業(yè)銀行，非銀行金融機(jī)構(gòu)參與程度相對(duì)較低，非金融企業(yè)和居民并未進(jìn)入市場(chǎng)。由于進(jìn)入貨幣市場(chǎng)交易的主體大多是商業(yè)銀行，其流動(dòng)性供給與需求帶有明顯的趨同性，市場(chǎng)因而缺乏應(yīng)有的彈性和自我調(diào)節(jié)的緩沖空間。當(dāng)各類銀行產(chǎn)生流動(dòng)性供求“共振”時(shí)，會(huì)引發(fā)市場(chǎng)過(guò)量震動(dòng)、過(guò)度波動(dòng)。另外，我國(guó)貨幣市場(chǎng)融資長(zhǎng)期表現(xiàn)為“大型商業(yè)銀行是主要資金供給方，中小銀行與其他金融機(jī)構(gòu)是資金需求方”。一旦大型商業(yè)銀行也頭寸緊張，由流動(dòng)性供給方轉(zhuǎn)為需求方時(shí)，這一不對(duì)稱格局會(huì)使市場(chǎng)因流動(dòng)性供應(yīng)者“缺失”而變得更為緊張。2013年大型銀行資金融出量同比明顯減少，累計(jì)同比少融出15.4萬(wàn)億元。在6月份“錢荒”中，大型銀行業(yè)曾一度加入借錢大軍。原本的的市場(chǎng)穩(wěn)定力量成為市場(chǎng)擾動(dòng)因素，進(jìn)一步加劇市場(chǎng)流動(dòng)性緊張。商業(yè)銀行流動(dòng)性預(yù)期變化也會(huì)放大銀行體系流動(dòng)性緊張程度。在以往的操作中，當(dāng)市場(chǎng)流動(dòng)性告急時(shí)，央行通常會(huì)及時(shí)“馳援”來(lái)投放流動(dòng)性，從而客觀造成商業(yè)銀行流動(dòng)性“軟約束”的情況。2013年發(fā)生的“錢荒”時(shí)，央行態(tài)度由“溫和”變得“嚴(yán)厲”，使流動(dòng)性“軟約束”變?yōu)椤坝布s束”。央行的態(tài)度變化改變了市場(chǎng)的流動(dòng)性預(yù)期，加劇了銀行對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性不確定性的擔(dān)憂。銀行為尋求自保，對(duì)銀行間市場(chǎng)上的資金拆出更為謹(jǐn)慎，普遍縮減操作規(guī)模，使得銀行體系流動(dòng)性緊張“自我實(shí)現(xiàn)”式加劇。2013年銀行間市場(chǎng)債券回購(gòu)日均成交同比增速比上年同期下降31.9個(gè)百分點(diǎn)；同業(yè)拆借日均成交同比下降24.3%。5.互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品迅猛發(fā)展對(duì)銀行體系流動(dòng)性有一定沖擊2013年下半年以來(lái)，以“余額寶”為代表的互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品迅猛發(fā)展，大量分流銀行存款。不過(guò)，“余額寶”等互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品本質(zhì)上屬于貨幣基金，“余額寶”投資組合中投資于同業(yè)協(xié)議存款的比例超過(guò)90%。由于互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品在吸收大量銀行存款后，又將資金回流貨幣市場(chǎng)，因此，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)業(yè)務(wù)對(duì)銀行體系流動(dòng)性的總體沖擊并不大。其影響主要集中于兩方面：一是在銀行間市場(chǎng)形成新的資金供應(yīng)方，弱化了銀行的資金供應(yīng)實(shí)力，推動(dòng)市場(chǎng)融資格局改變。2013年貨幣市場(chǎng)其他金融機(jī)構(gòu)及產(chǎn)品的融資需求大幅下降，同比減少5.2萬(wàn)億元。二是在居民和企業(yè)存款從銀行搬家到余額寶后再度回流銀行間市場(chǎng)的過(guò)程中，會(huì)產(chǎn)生相當(dāng)規(guī)模的現(xiàn)金漏損，從而增加銀行超額準(zhǔn)備金需求。另外，存款的過(guò)快分流還會(huì)加劇銀行流動(dòng)性不穩(wěn)定預(yù)期。三、三大趨勢(shì)因素將造成銀行體系流動(dòng)性長(zhǎng)期承壓綜合上述分析，2013年下半年以來(lái)的銀行體系流動(dòng)性偏緊主要是在外匯占款低增長(zhǎng)，不再是銀行體系流動(dòng)性投放主渠道的背景下，中央銀行“降杠桿”、強(qiáng)化流動(dòng)性管理和商業(yè)銀行繼續(xù)“加杠桿”、對(duì)流動(dòng)性管理消極懈怠相互沖突的結(jié)果?！坝囝~寶”等互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的迅猛發(fā)展在更大程度上是借了銀行體系流動(dòng)性緊張、貨幣市場(chǎng)利率飆升的“東風(fēng)”，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品并非銀行體系流動(dòng)性緊張的主要原因。今年春節(jié)前央行“組合拳”維穩(wěn)流動(dòng)性，而且1月份新增外匯占款較多，流動(dòng)性供給增加有助于緩解對(duì)銀行體系流動(dòng)性緊張。1月20日央行宣布已通過(guò)常備借貸便利（SLF）向大型商業(yè)銀行提供短期流動(dòng)性。央行公開市場(chǎng)于1月21日、23日、28日持續(xù)進(jìn)行逆回購(gòu)操作，操作規(guī)模合計(jì)5250億元。春節(jié)過(guò)后，2月18日以來(lái)央行公開市場(chǎng)又持續(xù)正回購(gòu)來(lái)回籠流動(dòng)性，截至3月4日操作規(guī)模合計(jì)3530億元。央行在春節(jié)前進(jìn)行資金投放,在春節(jié)后進(jìn)行資金回籠是為應(yīng)對(duì)春節(jié)前后大量的現(xiàn)金漏出和回流的慣例性操作，而且正回購(gòu)資金回籠力度相對(duì)溫和，因此目前銀行體系流動(dòng)性狀況總體仍較為寬松。需要看到，造成此前銀行體系流動(dòng)性緊張的原因，既有節(jié)假日現(xiàn)金投放、準(zhǔn)備金繳存、存貸比考核、財(cái)政存款波動(dòng)等季節(jié)性和時(shí)點(diǎn)性因素，也有國(guó)際收支形勢(shì)變化、市場(chǎng)化自下而上加快推進(jìn)和各經(jīng)濟(jì)部門需要“降杠桿”的大背景。一是我國(guó)外匯占款利率增長(zhǎng)已進(jìn)入新階段，未來(lái)國(guó)際收支趨于平衡和美國(guó)超寬松貨幣政策正常化將使外匯占款增長(zhǎng)持續(xù)低增長(zhǎng)，甚至負(fù)增長(zhǎng)。二是“影子銀行”迅猛發(fā)展，加快推動(dòng)“金融脫媒”和“自下而上的利率市場(chǎng)化”，銀行存款先后遭遇信托理財(cái)產(chǎn)品和互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的“圍剿”，存款流失壓力越來(lái)越大。三是近年來(lái)，地方政府、房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)和國(guó)有企業(yè)