社會服務行業(yè)2021中報綜述

報告正文

1'旅游復蘇一波多折,休閑服務跌幅居前

21年以來旅游復蘇一波多折,板塊先揚后抑,暑期受疫情大范圍反彈影響調(diào)整較

多。21年初國內(nèi)疫情反彈，板塊走弱，后隨億權重股中免為代表性的白馬個股走

勢強加及春節(jié)后行業(yè)需求快速回暖，板塊大幅走強；后因五一之后廣東疫情反彈、

暑期國內(nèi)多地疫情反彈及教育行業(yè)政策變動影響，板塊持續(xù)調(diào)整。分板塊來看，

周期性行業(yè)有色金屬、鋼鐵、基礎化工板塊漲幅位居前三，消費板塊整體偏弱，

跌幅居前；截止21年8月底，消費者服務指數(shù)下跌22.95%,在29個中信一級行

業(yè)指數(shù)中排名第26位，相對于滬深300指數(shù)下跌17.28%。分個股來看：1）因低

估值+復蘇邏輯+主題旅游概念等因素，景區(qū)類個股漲幅居前；2）基本面較差，

復蘇預期弱的個股跌幅居前；3）免稅龍頭中國中免因去年漲幅較大，預期較為充

分，今年受整體消費板塊走弱，疫情影響下需求預期降低等因素影響跌幅較大。

分子行業(yè)來看，景區(qū)、酒店表現(xiàn)活躍，免稅、演藝、餐飲表現(xiàn)一般。

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資料來源：Wind,整理

表1、2021年1-8月休閑服務板塊個股漲跌幅榜

_________排名公司漲跌幅

桂林旅游33.77%

長白山30.85%

漲幅榜前五華天酒店30.30%

西藏旅游26.28%

____________________________________張家界24.84%

凱撒旅游-43.04%

大連圣亞-37.91%

跌幅榜前五騰邦國際-30.84%

中國中免-18.89%

資料來源；Wind.整理_______________大東海4-18.45%

2、餐飲旅游板塊21Q2綜述：復蘇節(jié)奏加快，免稅'酒店數(shù)

據(jù)領跑

2021Q2餐飲旅游行業(yè)（興證社服重點跟蹤的30個標的）總營收304億元/+62%

（同比，下同）?歸母凈利32.07億元/+996%?扣非歸母凈利28.03億元/+616%。

具體來說：

1）從營收恢復的角度來看,若剔除疫情影響，21Q2營收較19Q2的恢復程度為

93.38%,較21Q1/20Q4恢復度83.78%/89.9%有所提速，主要因Q2境內(nèi)疫情形勢

整體保持良好，需求復蘇節(jié)奏較20年加快。

以從利潤角度來看,21Q2行業(yè)歸母凈利和扣非歸母凈利大幅好轉，雙雙超出

19Q2水平，主要來自免稅板塊貢獻。21Q2歸母凈利和扣非歸母凈利分別較19Q2

同比增長10%和15%,利潤恢復好于營收主要因利潤率更高的免稅業(yè)務表現(xiàn)優(yōu)異。

分行業(yè)來看，免稅表現(xiàn)一如既往地亮眼，酒店次之，景區(qū)、餐飲仍在恢復之中，

出境游行業(yè)繼續(xù)停滯。

資料來源:Wind,整理

分行業(yè)來看：21Q2單季度收入端增速排序為出境游>景區(qū)>酒店>餐飲〉免稅,

扣非歸母凈利潤單季度增速排序為景區(qū)>酒店>餐飲〉免稅〉出境游，出境游因

業(yè)務尚未恢復，仍處在虧損。

/免稅業(yè)：21Q2營收174億元/+49%,歸母凈利25.1億元/+139%。免稅板塊收

入和利潤增速較快主要源自去年7月1日海南離島免稅政策放開后中免大幅

受益，月度銷售額持續(xù)保持100%以上的高速增長，去年底今年初海南新開海

旅投、海發(fā)控、深免、中出服等數(shù)家離島免稅店，共同做大離島免稅蛋糕，

助力消費回流，中免持續(xù)保持90%以上市占率。展望下半年，8月份因國內(nèi)

疫情有所反彈，海南線下銷售大幅下滑，但隨著疫情形勢得到控制，后面4

季度進入銷售旺季，而出境游恢復尚待時日，消費回流大趨勢依然未變，銷

售有望得到回補；中長期來看，海南離島免稅政策大幅放寬后購買人次、購

買率、客單價均持續(xù)提升且有進一步提升空間，此外島內(nèi)免稅、市內(nèi)免稅政

策也將相繼落地，都將支撐免稅行業(yè)持續(xù)快速增長。

/酒店業(yè)：21Q2營收58億元/+66%,歸母凈利3.75億元/+281%。21Q2酒店行

業(yè)恢復提速，錦江、華住等輕資產(chǎn)業(yè)務占比較高公司國內(nèi)業(yè)務盈利已經(jīng)超過

19Q2水平；Q2三家酒店國內(nèi)整體RevPAR均恢復至19Q2的90%以上，華

住更是超出19Q2水平；展望未來，連鎖化率、結構提升仍是行業(yè)發(fā)展趨勢，

頭部公司在疫情影響下優(yōu)勢更加顯著，開店和簽約持續(xù)提速，加速輕資產(chǎn)化

發(fā)展盈利能力將持續(xù)改善。

/景區(qū)業(yè)：21Q2營收49億元/+93%,歸母凈利5.74億元/+387%。景區(qū)行業(yè)復

蘇弱于餐飲和酒店，主要因跨省團客恢復較弱，而上市景區(qū)多以名山勝水為

主，跨省團客占比較高，整體恢復較慢；景區(qū)內(nèi)部亦出現(xiàn)分化，以周邊度假

為主的天目湖、古北水鎮(zhèn)及粘性較高的九華旅游、峨眉山等恢復程度較高，

而傳統(tǒng)自然風光景區(qū)黃山旅游、張家界等較弱；宋城因室內(nèi)封閉式演出場景

恢復較弱。

/餐飲業(yè)：21Q2營收14億元/+53%,歸母凈利0.13億元/+I29%。餐飲恢復領

先源自大眾餐飲快速復蘇以及廣酒食品業(yè)務等，板塊增長主要來自新上市同

慶樓影響。近年來各餐飲公司大力拓展食品業(yè)務以增加收入來源，成效顯著。

重點關注月餅、速凍新產(chǎn)能逐步釋放的廣州酒家，以及食品業(yè)務有望今年放

量的同慶樓。

/出境游：21Q2營收10.49億元/+305%,歸母凈利-2.65億元。出境游業(yè)務目

前依然停滯，且短期內(nèi)恢復無望，各家出境游旅行社均在積極拓展國內(nèi)游業(yè)

務及加大整合力度，但體量尚小。

圖3、2019年以來社服行業(yè)單季度營收走勢（億元）圖4、2019年以來社服行業(yè)單季度營收增速走勢

400%

300%

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■2019Q1■2019Q2■20I9Q32019Q42020Q1休閑服務-一景區(qū)免稅

2020Q2■2020Q3I2020Q4■2021Q12021Q2出境游----酒店—餐飲

資料來源：Wind,整理資料來源：Wind,整理

圖5、2019年以來社服行業(yè)單季度歸母凈利（億元）圖6、2019年以來社服單季度歸母凈利增速（%）

■2019Q1■2019Q2■2019Q32019Q42020Q1

-----休閑服務一^一景區(qū)-----免稅

休閑服務景區(qū)免稅出境游酒店餐飲,出境游-----酒店-----餐飲

資料來源：Wind,整理資料來源：Wind,整理

圖7、2019年以來社服行業(yè)單季度扣非歸母（億元）圖82019年以來社服行業(yè)單季度扣非歸母增速％）

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休閑服務“景區(qū)免稅

-----出境游------酒店-----餐飲

資料來源：Wind,整理資料來源：Wind,整理

21Q2社服行業(yè)毛利率分別為34.66%?同比提升3.98pct。重點分析21Q2,免稅

業(yè)毛利率下降5.4pct至37.52%,源自毛利率較低的精品收入占比持續(xù)提升以及折

扣活動增加；酒店業(yè)毛利率因運營數(shù)據(jù)回暖而成本剛性提升29.75pct至29.69%；

餐飲業(yè)毛利率30.82%,同比提升1.76pct；景區(qū)毛利率36.51%,同比提升I7.5pct,

源自景區(qū)剛性成本較高，而客流回升；出境游毛利率10.81%依然很低。

圖9'2019年以來社服行業(yè)單季度毛利潤（億元）圖10、2019年以來社服行業(yè)單季度毛利率（%）

200

休閑服務景區(qū)免稅出境游酒店餐飲

一■2019Q1■2019Q2■2019Q320I9Q42020Q1休閑服務,景區(qū)----免稅

2020Q2■2O2OQ3I2020Q4H2021Q1202102出境游----酒店----餐飲

資料來源：Wind,整理資料來源：Wind,整理

21Q2社服行業(yè)整體費率為16.63%，同比大幅下降12.95pct，主要因免稅租金大

幅下降及各版塊業(yè)務回暖。具體來看，21Q2銷售費率7.4%同比下降10.23pct大

幅下降，主要因免稅租金大幅下降及疫情好轉各業(yè)務板塊業(yè)務回暖；管理費率

7.14%同比下降2.63pct,主要因收入提升，而管理費用相對剛性；研發(fā)費率0.24%

同比提升0.02pct；財務費率1.84%同比下降（）［2pct,下降主要源自借款減少，另

外新租賃準則導致酒店板塊財務費用率提升。

圖11'2019年以來社服行業(yè)單季度期間費用率（%）圖12'2019年以來社服行業(yè)單季度銷售費率（%）

■2019Q1■2019Q2■2019Q32019Q42020Q1

2020Q2■2020Q3i2020Q4■2021Q12021Q22020Q2■202003K2020Q4■2021Q1S2021Q2

資料來源：Wind,整理資料來源：Wind,整理

圖13、2019年以來社服行業(yè)單季度管理費率（％）圖14、2019年以來社服行業(yè)單季度財務費率（％）

2020Q2■2020Q32020Q4■2021Q1B2021Q22020Q2■2020Q3■2020Q4B2021Q1B2021Q2

資料來源：Wind,整理資料來源：Wind,整理

21Q2社服行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為41.9億元/-12%,主要因免稅板塊存貨增加影

響。其中免稅業(yè)現(xiàn)金流凈額為6.7億元，同比下降87%：酒店業(yè)現(xiàn)金流金額為20.1

億元，同比大幅提升18倍，景區(qū)現(xiàn)金流凈額13.7億元，同比提升4倍，均源自

這兩個行業(yè)折舊攤銷占比較高，導致現(xiàn)金流恢復情況與營收恢復情況基本一致；

餐飲業(yè)現(xiàn)金流凈額1.2億元；出境游現(xiàn)金流凈額0億元。

圖15'2019年以來社服行業(yè)單季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額走勢（億元）

■2019Q1■2019Q2■2019Q32019Q42020Q1

2020Q2■2020Q32020Q4■2021Q12021Q2

-40-

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休閑服務景區(qū)免稅出境游酒店餐飲

資料來源：Wind,整理

2.1免稅：海南整體高增長，短期受客流影響承壓，全年業(yè)績可期

2.1.1、中免躍居世界第一，海南政策紅利持續(xù)釋放

?中國旅游零售行業(yè)復蘇較快,中免已成為全球第一旅游零售商

疫情下全球旅游零售市場顯著下滑，離島免稅+線上有稅使得中國市場快速

復蘇。在疫情前，全球旅游零售市場增長穩(wěn)定，由2016年4379億元增至2019

年5991億元，CAGR達11%,2020年下滑61.6%至2303億元;2016-2019年，

中國免稅品市場規(guī)模復合增速達28.8%。2020年政府出臺離島免稅新政及擴大國

內(nèi)消費的相關政策，免稅市場展現(xiàn)強大韌性，僅下滑34.2%至329億元。

圖16'2016-2025年全球旅游零售市場規(guī)模及預測（億元）

免稅品市場規(guī)模（億元）-左軸有稅品市場規(guī)模（億元）-左軸

-----免稅占比-右軸------旅游零售年增長率-右軸

資料來源：Frost&Sullivan,中國中免招股書，整理

圖17'2016-2025年中國大陸旅游零售市場規(guī)模

^■1免稅品市場規(guī)模（億元）-左軸有稅品市場規(guī)模（億元）-左軸

----免稅占比-右軸旅游零售年增長率-右軸

資料來源：Frost&Sullivan,中國中免招股書，整理

中免銷售額躍居世界第一?市占率提升至22.6%。全球旅游零售市場集中度相對

較高，且擁有較高的準入門檻。2020年全球前五大旅游零售商分別為中免、樂天、

新羅、Dufry、拉加代爾，市占率分別達22.6%、16.3%、14.5%、8.1%、7.8%,中

免的高市占率主要得益于海南離島免稅業(yè)務的蓬勃發(fā)展及國內(nèi)旅游市場的復蘇，

并且在2021年上半年進一步鞏固了在全球的領先地位。

圖18'全球前五旅游零售商競爭格局（億元?%）

資料來源：中國中免招股書，整理

?海南：短期客流及銷售承壓?全年600億目標可期可期

近幾月受到疫情影響，海南離島免稅客流環(huán)比有所下滑，疊加打擊代購力度加大，

銷售額短期承壓，隨著中免等免稅商的供應鏈能力的提升、營銷與折扣促銷活動

的布局、服務與會員體系的完善以及疫情的逐步恢復，全年600億的銷售目標預

計仍將圓滿完成。

圖19'三亞、美蘭機場旅客吞吐量（萬人次）圖20、海南離島免稅購物情況

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購物金額（億元）購物人次（萬人次）

鳳凰機場美蘭機場

-----鳳凰機場YOY美蘭機場YOY--------------客單價（右軸.上）-------------------------------

/I、"木：wUiu,-TVJ-士資料來源：海口海關，整理

2.1.2＞中國中免21H1:疫情下業(yè)績持續(xù)高增，海南+線上兩大主線表現(xiàn)亮眼

21H1,公司實現(xiàn)營業(yè)收入355.26億元，同比增長83.98%；實現(xiàn)歸母凈利潤53.59

億元，同比增長475.92%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤52.65億元，同比增長576.44%。

21Q2,公司實現(xiàn)營業(yè)收入173.92億元，同比增加53.40%；歸母凈利潤25.10億元,

同比增長163.57%；扣非后歸母凈利潤24.31億元，同比增長170.58%。

整體來看，上半年全球疫情依然嚴峻、國內(nèi)出現(xiàn)少數(shù)本土新增，口岸免稅店銷售

持續(xù)受到影響、海南客流相比20H2亦有一定的下滑，在此特殊背景下，公司兩

條主線業(yè)務依然表現(xiàn)亮眼：1）海南離島免稅新政紅利持續(xù)釋放，21H1離島免稅

銷售額達267.67億元/同比+257.19%,購物人次達382.33萬人次/同比+258.86%；

2）公司積極創(chuàng)新，重點發(fā)展跨境電商、完稅零售業(yè)務，中免日上旅購、cdf會員

購海南、cdf會員購、cdf會員購北京等已成為知名線上購物渠道，公司有稅銷售

額達105.66億元，占比達29.7%。

業(yè)績來看，去年疫情線下門店關閉使得基數(shù)較低，今年上半年除了銷售額的高速

增長，業(yè)績增長主要還來源于機場租金減免使得租金費用大幅減小，上海機場免

稅店上半年租金僅2.21億元。

圖21'公司歷年H1營業(yè)收入情況（調(diào)整后）圖22'公司歷年H1歸母凈利潤情況（調(diào)整后）

_____歸母凈利澗（億元）扣非后歸母凈利澗（億元）

貢門…也紛，口唾）工YOY（右軸）-----歸母YOY（右軸）扣非后YOY（右軸）

圖23'公司歷年Q2營收（調(diào)整后）圖24'公司歷年Q2歸母凈利潤（調(diào)整后）

營業(yè)收入（億元）---YOY（右軸）歸母凈利潤（億元）-----歸母凈利澗YOY（右軸）

資料來源：中國中免財報，整理資料來源：中國中免財報，整理

?業(yè)績拆分：海南+線上有稅表現(xiàn)搶眼，境外多店持續(xù)盈利

海南板塊：

1）三亞市內(nèi)免稅店實現(xiàn)營業(yè)收入達185.30億元，同比增長210.01%；實現(xiàn)

歸母凈利潤25.58億元（不含供貨利潤），同比增長101.19%；考慮供貨利潤后預

計歸母凈利潤約42.26億元，同比增長232.34%；

2）海免公司營收同比增長154.21%達77.05億元；實現(xiàn)歸母凈利潤5.11億元

（不含供貨利潤），同比增長253.43%,海免供貨利潤預計約3.92億元：①美蘭機

場線下店實現(xiàn)營收2L86億元,同比增長152.67%,預計歸母凈利潤0.6億元；②

預計日月廣場實現(xiàn)營收32.66億元，同比增長448%,歸母凈利潤2.52億元；③預

計線上免稅店實現(xiàn)營收6.19億元，同比增長73.33%,歸母凈利潤0.5億元。

內(nèi)地口岸免稅店受出入境客流影響較大,因此其他板塊收入主要由線上渠道

貢獻：

3）日上上海實現(xiàn)營業(yè)收入57.60億元，同比下滑16.12%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.37

億元，同比增長855.99%；歸母凈利率為9.32%,同比增加8.50pct。

4）日上中國實現(xiàn)營業(yè)收入11.85億元，同比下滑26.40%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.88

億元，同比增長71.89%；歸母凈利率為-7.47%,同比增加12.09pct。

港澳地區(qū)及海外項目也努力克服疫情影響，大力發(fā)展線上及跨境業(yè)務，21H1

香港機場店、香港市內(nèi)店、澳門機場及柬中免均繼續(xù)保持盈利。

表1、21H1業(yè)績拆分（億元）

營收收入歸母凈利潤

項目

2020H12021H1YOY2020H12021H1YOY

中國中免193.09355.2683.98%7.7852.65576.44%

國旅投資2.053.3965.20%-0.250.51304.65%

對內(nèi)1.821.820.00%0.300.300.00%

對外0.241.57566.95%-0.540.21138.91%

投資收益——1.89-0.77-140.82%

中免公司192.71353.7183.54%9.9252.91433.48%

日上中國16.1011.85-26.39%-3.15-0.8572.99%

免稅8.001.50-81.25%-5.58-3.4438.35%

跨境電商8.1010.3527.80%2.432.596.50%

日上上海68.6757.60-16.12%0.565.37855.99%

免稅19.182.40-87.49%-7.01-1.6776.16%

有稅49.4955.2011.54%7.577.04-7.75%

三亞店59.77185.30210.01%12.7242.26232.34%

零售55.51185.30233.82%4.8525.58427.30%

補購4.26——1.09——

批發(fā)———6.7716.68146.36%

白云機場2.650.30-88.68%-0.32-0.0488.68%

海免30.3177.05154.21%1.455.11253.43%

日月廣場5.9632.66447.60%0.462.52447.60%

美蘭機場8.9821.86143.43%0.250.60143.43%

海免網(wǎng)上預定3.576.1973.33%0.290.5073.33%

博鰲0.711.42100.00%0.040.08100.00%

海南補購11.0820.7286.93%0.771.4486.93%

其他———-0.35-0.0488.57%

海免批發(fā)----------------2.483.9257.75%

中免日上互聯(lián)----------------—0.15—

減值------------------2.11-1.5725.37%

其他零售15.2121.6042.00%-1.71-1.4316.37%

資料來源：中國中免財報，整理

?盈利能力：租金減免+規(guī)模效益,期間費率顯著下降

21Hl年公司實現(xiàn)毛利率38.33%,同比下降4.44pct,實現(xiàn)凈利率15.08%,同比提

升10.27pct；21Q2公司毛利率為37.52%,同比下降2.99pct；凈利率為14.43%,

同比增加6.03%。毛利率的下滑主要來自于：1）海南地區(qū)引入多家新進免稅商，

折扣促銷活動逐漸常態(tài)化；2）公司布局線上有稅業(yè)務（毛利率較低），結構變化

導致毛利率下滑。

期間費率來看，21Hl公司銷售費用率為9.28%,同比減少-21.88pct,主要來源于

機場租金減免導致租賃費大幅下滑，此外新租賃準則使得部分租賃費用轉為折舊

攤銷及利息費用；管理費用率為2.47%,同比小幅下降0.88pct,職工薪酬相對有

所提升；公司財務費率為0.04%,同比小幅增加0.04pct。

圖25'公司歷年H1毛利率、凈利率（調(diào)整后）圖26'公司歷年H1期間費率（調(diào)整后）

-----毛利率------凈利率-----銷售費率------管理費率------財務費率

資料來源：中國中免財報，整理注：19年采用調(diào)整后數(shù)據(jù)。資料來源：中國中免財報，整理注：19年采用調(diào)整后數(shù)據(jù)。

圖27'公司歷年Q2毛利率'凈利率（調(diào)整后）圖28'公司歷年Q2期間費用率（調(diào)整后）

434.61%

3

326.74%^^>>^23.32%

2

2

1

1力3.05%

'3.46%2.78%2.84%2.48%r57%

0%——?

-5%--0.50%0.67%0.47%0.19%0.07%

2017Q22018Q22019Q22020Q22021Q22017Q22018Q22019Q22O2OQ22021Q2

-----毛利率------凈利率-----銷售費率-----管理費率------財務費率

資料來源：中國中免財報，整理資料來源：中國中免財報，整理

表3、21H1銷售費用與管理費用明細（億元）

項目2020H12021H1YOY

職工薪酬7.245.10-29.56%

租賃費13.7150.08265.18%

廣告及推廣宣傳費1.480.51-65.91%

折舊及攤銷費用5.091.50-70.46%

銷售費用

交通運輸及物流費用0.590.34-43.42%

辦公及運營費用4.592.43-47.16%

其他0.260.23-12.07%

合計32.9760.1882.51%

職工薪酬4.066.1451.00%

折舊及攤銷費用0.871.4667.81%

管理費用但貝貝0.780.26-66.42%

辦公及運營費用0.750.8412.94%

其他0.010.08696.87%

合計6.478.7835.60%

資料來源：中國中免財報，整理

?庫存大幅增加彰顯供應鏈實力，所得稅影響經(jīng)營性現(xiàn)金流

21H1年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額7.51億元，同比減少82.57%,主要來源于存貨的

大幅增加、支付企業(yè)所得稅增加，存貨的增加并非是公司周轉能力下滑的表現(xiàn)，

反而驗證了公司作為全球第一大旅游零售商強大的供應鏈優(yōu)勢，拿貨能力卓越；

投資性現(xiàn)金流凈額-5.68億元，主要為支付收購海免公司款項所致；籌資性現(xiàn)金流

凈額由正轉負，為?24.92億元，主要用于支付現(xiàn)金分紅。

圖29、公司凈現(xiàn)金流（億元）

50

40

30

20

10

0

-10

-20

-30

■經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額■投資性現(xiàn)金流凈額■舞資性現(xiàn)金流凈額

資料來源：中國中免財報，整理

圖30、21H1相對20H1經(jīng)營性凈現(xiàn)金流變化拆分（億元）

?增加■減,少■匯總

80

資料來源：中國中免財報，整理備注：圖中數(shù)據(jù)為21Hl與

20H1差額

加速線上業(yè)務統(tǒng)一運營管理，補購平臺權益或將變更為100%?服務費對歸母凈

利率影響有限

日上上海、三亞市內(nèi)店擬與中免日上互聯(lián)科技就在線銷售業(yè)務開展正式合作，由

互聯(lián)科技通過其自有在線平臺銷售商品，。截至21年7月末，累計發(fā)生交易金額

1.12億元：1）體現(xiàn)中免加速統(tǒng)一各線上平臺，重視完稅零售的長期發(fā)展;2）從

合作方來看，目前海南離島補購歸屬于三亞市內(nèi)免稅店，補購平臺權益或將山中免

100%持股;3）雖然日上上海及三亞市內(nèi)店向互聯(lián)科技支付服務費，但互聯(lián)科技

本身由中免持股41%,且僅在其平臺銷售的商品方收取服務費，對歸母凈利率

的影響十分有限。

2.2酒店：開店提速，Q2加速回暖

Q2開店提速，RevPAR加速回暖。錦江、首旅兩家公司21H1開店和簽約均實現(xiàn)

同比提升，符合兩家公司開店提速的指引，其中，首旅上半年新開店提速超1倍，

但主要由軟品牌貢獻，錦江凈開店依舊保持中高端高比例；運營數(shù)據(jù)層面，21Q2

整體RevPAR已恢復至19Q2的90%以上水平，平均房價超過19Q2,平均房價表

現(xiàn)優(yōu)于入住率主要因：1）結構優(yōu)化，中高端占比提升，錦江提升高于首旅；2）

疫情影響需求短期難以恢復至19年水平。

圖31'月度整體RevPAR同比19年變動（%）圖32、頭部集團新開店保持提速趨勢（家）

2000r

1500-

1000-I

5。：

武挈爐前就耕Scfn//Sc?

—華住集團——錦江酒店——首旅酒店■首旅酒店■華住集團■錦江酒店

資料來源：公司公告，整理資料來源：公司公告，整理

2.2.1、錦江酒店：中國區(qū)延續(xù)良好表現(xiàn)，效率優(yōu)化逐步顯現(xiàn)，海外緩慢復蘇

21H1實現(xiàn)營業(yè)收入52.63億元-28.67%,歸母凈利潤0.05億元/-98.37%,扣非后

歸母凈利潤虧損1.33億元/+64.87%；21Q2實現(xiàn)營業(yè)收入29.63億元/+55.87%,凈

利潤2.55億元，扣非后歸母凈利潤0.28億元，同比扭虧為盈；21Hl經(jīng)營活動現(xiàn)

金流凈額為6.50億元，同比轉正。

國內(nèi)拓店領先業(yè)內(nèi)，Q2新開店繼續(xù)提速，核心中高端品牌力凸顯。21H1,新開

業(yè)酒店781家（Q1/Q2分別為327/434家），開業(yè)退出酒店101家（Q1/Q2分別為

64/37家）,凈增開業(yè)酒店419家（Q1/Q2分別為157/262家），其中直營酒店減少

19家，加盟酒店增加438家。截至21Q2末，已經(jīng)開業(yè)的酒店合計9,825家，開

業(yè)客房總數(shù)達到959,158間；簽約未開門店5,204家/環(huán)比增長95家，簽約未開客

房總數(shù)512,803間。分品牌門店情況來看，中高端化戰(zhàn)略加