會(huì)計(jì)研究方法論（第3版）財(cái)務(wù)管理領(lǐng)域的研究方法應(yīng)用

會(huì)計(jì)研究方法論(第3版)

財(cái)務(wù)管理領(lǐng)域的研究方法應(yīng)用第一節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的主要理論(一)MM理論MM理論的基本假設(shè)包括:第一,投資者對(duì)公司未來(lái)的盈利與風(fēng)險(xiǎn)具有完全相同的預(yù)期。第二,公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以度量,并據(jù)此將公司劃分為各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí),同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)適用相同折現(xiàn)率。第三,企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流是永續(xù)的。第四,資本市場(chǎng)是完美的,即市場(chǎng)完全競(jìng)爭(zhēng)、投資者個(gè)人可以按與企業(yè)完全相同的條件借債、市場(chǎng)參與者的信息對(duì)稱、沒(méi)有交易費(fèi)用、沒(méi)有所得稅。第一節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的主要理論(二)權(quán)衡理論權(quán)衡理論認(rèn)為,公司價(jià)值與債務(wù)比例之間呈倒U形關(guān)系,公司存在最優(yōu)的債務(wù)比例。當(dāng)債務(wù)比例較低時(shí),債務(wù)的稅盾利益占主導(dǎo),債務(wù)比例與公司價(jià)值正相關(guān);當(dāng)債務(wù)比例較高時(shí),財(cái)務(wù)困境成本占主導(dǎo),債務(wù)比例與公司價(jià)值負(fù)相關(guān)。其中轉(zhuǎn)折點(diǎn)即為最優(yōu)的債務(wù)比例,此時(shí)公司價(jià)值最大。第一節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的主要理論(三)代理理論常見(jiàn)的債務(wù)代理成本包括過(guò)度投資、投資不足以及資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。由此,公司應(yīng)該對(duì)股權(quán)代理成本與債務(wù)代理成本進(jìn)行權(quán)衡,選擇使兩類代理成本之和最低的債務(wù)比例。代理理論也認(rèn)為公司價(jià)值與債務(wù)比例之間呈倒U形關(guān)系,公司存在最優(yōu)的債務(wù)比例。第一節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的主要理論(四)融資優(yōu)序理論股票價(jià)值被高估的公司傾向于選擇增發(fā)股票進(jìn)行融資,而股票價(jià)值被低估的公司傾向于不增發(fā)股票。外部投資者可以據(jù)此推斷增發(fā)股票的公司的股票價(jià)值更可能被高估,因而市場(chǎng)針對(duì)公司增發(fā)股票的理性反應(yīng)是股價(jià)下跌。如果公司可以進(jìn)行債務(wù)融資,此時(shí)存在一個(gè)混同均衡,不同類型的公司都會(huì)選擇債務(wù)融資,市場(chǎng)也就無(wú)法據(jù)此區(qū)分公司類型,因而公司的市場(chǎng)價(jià)值不會(huì)發(fā)生變化。由此,公司需要資金時(shí)將首先選擇內(nèi)部資金,然后是債務(wù)融資,最后才是外部股權(quán)融資,從而形成鮮明的融資等級(jí)順序。第一節(jié)資本結(jié)構(gòu)二、資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證檢驗(yàn)(一)財(cái)務(wù)杠桿的度量

賬面杠桿是以賬面價(jià)值度量的債務(wù)與總資產(chǎn)之比,而市場(chǎng)杠桿是以市場(chǎng)價(jià)值度量的二者之比。(二)稅Shevlin采用如下模擬方法對(duì)邊際稅率進(jìn)行估計(jì):第一,計(jì)算每個(gè)企業(yè)歷史收益變化的均值與方差。第二,假定收益變化服從正態(tài)分布,根據(jù)歷史均值與方差信息,預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)年度各種可能情況下的收益。第三,基于預(yù)測(cè)的未來(lái)收益,考慮納稅虧損轉(zhuǎn)回與納稅虧損遞延后計(jì)算各種情況下稅負(fù)的現(xiàn)值。第四,假設(shè)當(dāng)年收益增加1美元,然后重新計(jì)算各種情況下稅負(fù)的現(xiàn)值,與第三步相比新增的稅負(fù)現(xiàn)值即為邊際稅率。第五,計(jì)算各種情況下邊際稅率的數(shù)學(xué)期望,此即為企業(yè)當(dāng)年的邊際稅率。第一節(jié)資本結(jié)構(gòu)二、資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證檢驗(yàn)(三)規(guī)模最常見(jiàn)的規(guī)模度量方法是銷售收入或總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)。大多數(shù)經(jīng)驗(yàn)文獻(xiàn)的結(jié)果都表明公司規(guī)模與財(cái)務(wù)杠桿正相關(guān),支持權(quán)衡理論。第一節(jié)資本結(jié)構(gòu)二、資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證檢驗(yàn)(四)盈利能力第一,盈利能力較強(qiáng)的公司具有更低的違約風(fēng)險(xiǎn),因而財(cái)務(wù)困境成本更低;第二,當(dāng)盈利能力較強(qiáng)時(shí)公司的應(yīng)稅收入更多,債務(wù)融資可以帶來(lái)更大的稅盾利益;第三,盈利能力較強(qiáng)的公司存在更多的自由現(xiàn)金流,需要更多的債務(wù)融資以降低股權(quán)代理成本。第一節(jié)資本結(jié)構(gòu)二、資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證檢驗(yàn)(五)成長(zhǎng)性

高成長(zhǎng)性公司的財(cái)務(wù)困境成本更高。一方面,高成長(zhǎng)性公司的未來(lái)投資機(jī)會(huì)較多,一旦公司陷入財(cái)務(wù)困境將導(dǎo)致更大的價(jià)值損失;另一方面,高成長(zhǎng)性公司陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)更容易發(fā)生投資不足與資產(chǎn)替代問(wèn)題,具有更高的債務(wù)代理成本。常見(jiàn)的成長(zhǎng)性度量指標(biāo)主要有三種:一是資產(chǎn)的市值與賬面價(jià)值之比;二是資產(chǎn)增長(zhǎng)率或銷售增長(zhǎng)率;三是資本支出與總資產(chǎn)之比或研發(fā)費(fèi)用與銷售收入之比。第一節(jié)資本結(jié)構(gòu)二、資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證檢驗(yàn)(六)有形資產(chǎn)比例

對(duì)于有形資產(chǎn)比例較高的公司,陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)變現(xiàn)資產(chǎn)所導(dǎo)致的損失較小,并且此時(shí)資產(chǎn)的擔(dān)保價(jià)值較高,為債務(wù)提供擔(dān)保有助于降低債務(wù)代理成本。

權(quán)衡理論預(yù)測(cè)有形資產(chǎn)比例與財(cái)務(wù)杠桿正相關(guān)。(七)風(fēng)險(xiǎn)

高風(fēng)險(xiǎn)公司的財(cái)務(wù)困境成本較高,權(quán)衡理論預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿負(fù)相關(guān)。第一節(jié)資本結(jié)構(gòu)三、資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)調(diào)整關(guān)于公司資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整的研究主要集中于三個(gè)方面:一是公司資本結(jié)構(gòu)是否存在向目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整的現(xiàn)象;二是公司如何調(diào)整其資本結(jié)構(gòu);三是公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度的影響因素。(一)資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)調(diào)整現(xiàn)象常用的方法主要有兩種:一是使用歷史財(cái)務(wù)杠桿的平均水平度量目標(biāo)資本結(jié)構(gòu);二是構(gòu)建資本結(jié)構(gòu)決定因素的回歸模型,以模型因變量的估計(jì)值作為目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的度量,近期文獻(xiàn)一般使用該方法進(jìn)行估計(jì)。第一節(jié)資本結(jié)構(gòu)三、資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)調(diào)整(二)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整方式

財(cái)務(wù)杠桿低于目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)水平時(shí),企業(yè)會(huì)發(fā)行債務(wù)以提高財(cái)務(wù)杠桿水平;反之,財(cái)務(wù)杠桿高于目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)水平時(shí),企業(yè)則會(huì)減少債務(wù)以降低財(cái)務(wù)杠桿水平。

企業(yè)減少債務(wù)的調(diào)整速度要大于發(fā)行債務(wù)的速度。(三)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度的影響因素第一節(jié)資本結(jié)構(gòu)四、財(cái)務(wù)困境成本(一)財(cái)務(wù)困境的直接成本(二)財(cái)務(wù)困境的間接成本常見(jiàn)的財(cái)務(wù)困境間接成本度量方法主要有以下三種:第一種方法是直接考察公司在財(cái)務(wù)困境期間損失的業(yè)績(jī)。第二種方法是構(gòu)建回歸模型考察高杠桿公司受到外部沖擊時(shí)遭受的業(yè)績(jī)損失,這是一種間接檢驗(yàn)方法。第三種方法是考察破產(chǎn)公告的市場(chǎng)反應(yīng)。第二節(jié)公司投資決策一、公司投資的Q理論(一)TobinQ值法1.簡(jiǎn)化法2.Lindenberg-RossQ法第二節(jié)公司投資決策一、公司投資的Q理論(一)TobinQ值法3.Lewellen-BadrinathQ法4.Chung-PruittQ法第二節(jié)公司投資決策一、公司投資的Q理論(二)MBA法、MBE法、EP法和CAPX/PPE比率法

MBA法是指企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與總資產(chǎn)價(jià)值之間的比率,MBE法是指權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值之比,EP法是指市盈率的倒數(shù),CAPX/PPE是指資本支出與固定資產(chǎn)凈值之間的比率。(三)剩余收益估值模型(RIM)法第二節(jié)公司投資決策二、現(xiàn)金流量與公司投資(一)現(xiàn)象(二)融資約束的度量1.股利支付率2.企業(yè)規(guī)模3.債務(wù)評(píng)級(jí)4.Kaplan-Zingales指數(shù)5.Whited-Wu指數(shù)6.Cleary指數(shù)第二節(jié)公司投資決策二、現(xiàn)金流量與公司投資(三)對(duì)FHP法的質(zhì)疑質(zhì)疑主要來(lái)自兩個(gè)方面:第一,如何劃分融資約束嚴(yán)重程度。第二,投資機(jī)會(huì)的度量問(wèn)題。(四)后FHP法1.特殊事件法2.資產(chǎn)變賣(mài)(五)投資-現(xiàn)金流量敏感度的影響因素1.交乘法2.單個(gè)企業(yè)投資-現(xiàn)金流量敏感度方法(六)非上市公司投資-現(xiàn)金流量敏感度計(jì)算第二節(jié)公司投資決策三、股票價(jià)格對(duì)公司投資行為的影響股票價(jià)格能否影響公司投資行為的研究具有兩重意義:第一,在宏觀意義上,可以洞察股票價(jià)格能否影響實(shí)體經(jīng)濟(jì);第二,在微觀意義上,有助于完善公司投資行為的影響因素研究。第二節(jié)公司投資決策三、股票價(jià)格對(duì)公司投資行為的影響(一)可控應(yīng)計(jì)第二節(jié)公司投資決策三、股票價(jià)格對(duì)公司投資行為的影響(二)異質(zhì)信念(三)超預(yù)期盈余(四)年度累計(jì)超額收益(五)市賬率(六)凈權(quán)益發(fā)行第二節(jié)公司投資決策四、代理、融資與公司投資(一)代理問(wèn)題對(duì)公司投資行為的影響第二節(jié)公司投資決策四、代理、融資與公司投資(二)債務(wù)及期限結(jié)構(gòu)對(duì)公司投資行為的影響現(xiàn)有的研究表明:(1)負(fù)債率與企業(yè)投資負(fù)相關(guān),這種負(fù)相關(guān)效應(yīng)在那些成長(zhǎng)機(jī)會(huì)較低的企業(yè)更為顯著。(2)對(duì)高成長(zhǎng)企業(yè)而言,債務(wù)期限結(jié)構(gòu)越長(zhǎng),企業(yè)的投資傾向越低;而對(duì)低成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的企業(yè)來(lái)說(shuō),債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與投資之間不存在顯著的相關(guān)性。第二節(jié)公司投資決策五、投資效率(一)投資-現(xiàn)金流量敏感度法(二)投資-Q敏感度法第二節(jié)公司投資決策五、投資效率(三)過(guò)度投資或投資不足法1.Richardson法第二節(jié)公司投資決策五、投資效率(三)過(guò)度投資或投資不足法2.BHV法第三節(jié)股利政策一、如何衡量股利指標(biāo)對(duì)于現(xiàn)金股利衡量指標(biāo)的分母主要有以下幾種:(1)使用非經(jīng)常性項(xiàng)目前的凈利潤(rùn)進(jìn)行規(guī)?；?。(2)使用非正常性損益前且扣除所得稅和利息的凈利潤(rùn)。(3)使用稅后凈利潤(rùn)進(jìn)行規(guī)?；?4)使用普通股的市場(chǎng)價(jià)值。(5)使用公司現(xiàn)金流。(6)使用公司收入。第三節(jié)股利政策二、股利政策的實(shí)證研究:以兩篇著名文獻(xiàn)為例(一)投資者保護(hù)與股利政策:LaPortaetal.1.研究動(dòng)機(jī)2.研究問(wèn)題3.研究邏輯和假說(shuō)4.研究設(shè)計(jì)5.研究