保險(xiǎn)業(yè)深度報(bào)告：供需推動壽險(xiǎn)回暖“市值考核”催化估值提升

目錄1、情盤：2023年險(xiǎn)板跑深300數(shù)1.95個(gè)分點(diǎn) 42、險(xiǎn)：2023年現(xiàn)蘇回，紅或機(jī)遇 5求：保務(wù)快增動NBV穩(wěn)增 5給：理企態(tài)勢固銀渠保快速升 6策：管導(dǎo)利差費(fèi)，險(xiǎn)品力不減 9：利：紅逐步為險(xiǎn)打品 9：費(fèi)：“報(bào)一”塑保作態(tài) 113、險(xiǎn)車穩(wěn)，險(xiǎn)增分化 13計(jì)險(xiǎn)費(fèi)長頭不，太應(yīng)續(xù) 13險(xiǎn)費(fèi)增差主要源非險(xiǎn)速分化 15合本有抬升 174、資：“特”重燃收彈增強(qiáng) 18計(jì)則換凈潤波加大 18企益產(chǎn)置望提，資彈增強(qiáng) 20中估卷重，投端望益 214、投資策略：關(guān)注“市值考核”估值重塑機(jī)遇...............................................225、風(fēng)險(xiǎn)提示.............................................................................24插圖目錄圖1：2023年A股市企漲幅）..................................................4圖2：保指近年情復(fù)（）....................................................5圖3：上險(xiǎn)壽保單月比速6圖4：上險(xiǎn)壽保累計(jì)比速6圖5：上險(xiǎn)壽險(xiǎn)2023年前季新費(fèi)YOY（）....................................6圖6：上險(xiǎn)企NBV同增速（）......................................................6圖7：上市險(xiǎn)企代理人規(guī)模（萬人）.....................................................7圖8：中國平安代理人月人均NBV（元）..................................................7圖9：新華保險(xiǎn)月人均綜合產(chǎn)能（元）...................................................7圖10：保道費(fèi)（億，8圖11：保道壽費(fèi)收比（）................................................8圖12：市企保保費(fèi)入8圖13：2023H1上險(xiǎn)保渠新占（）...........................................8圖14：戶民存額（元9圖15：平安人壽“盛世金越”分紅型終身壽險(xiǎn)............................................10圖16：保險(xiǎn)險(xiǎn)示的保保收（萬元）...............................11圖17：人保壽險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入前五位的保險(xiǎn)產(chǎn)品經(jīng)營情況（百萬元）......................11圖18：能產(chǎn)算均結(jié)利（）...............................................11圖19：《關(guān)于強(qiáng)化管理促進(jìn)人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)平穩(wěn)健康發(fā)展的通知》要點(diǎn)..........................12圖20：險(xiǎn)保保入（元13圖21：業(yè)險(xiǎn)費(fèi)（億，13圖22：國動保（億，14圖23：車量計(jì)（萬，14圖24：車險(xiǎn)保費(fèi)與汽車銷量趨勢幾乎一致（億元，萬輛）..................................14圖25：新能源汽車滲透率（）........................................................15圖26：車原險(xiǎn)收入億，） 15圖27：2023車與險(xiǎn)占（） 15圖28：保2023財(cái)結(jié)構(gòu)百元） 16圖29：業(yè)車保比（） 16圖30：任、業(yè)健康保規(guī)（元） 16圖31：市企合率（） 17圖32：市企合率（） 17圖33：險(xiǎn)財(cái)賠（） 18圖34：2023月財(cái)計(jì)賠對圖億） 18圖35：市企資（億，） 18圖36：10年債期率（） 19圖37：深300上數(shù)漲幅） 19圖38：市企母潤增（） 20圖39：險(xiǎn)業(yè)9月金運(yùn)情（） 20圖40：2023Q3險(xiǎn)持萬一行占（） 22圖41：市企PEV（截至1月3023圖42：市企近12月股率（） 23圖43：市企紅（） 23表格目錄表1：五行款率整情（） 9表2：農(nóng)保相政策 17表3：上險(xiǎn)投收率（） 19表4：重公估及利預(yù)（至2024年1月30日） 241、行情復(fù)盤：2023年保險(xiǎn)板塊跑輸滬深300指數(shù)1.95個(gè)百分點(diǎn)202313.333001.953.02%、7.2814.2623.63圖1：2023年A股上市險(xiǎn)企漲跌幅（）資料來源：iFinD，東莞證券研究所復(fù)盤保險(xiǎn)指數(shù)2023年的行情走勢，主要有四階段的上漲行情：1，PMI4月初到5月中旬，險(xiǎn)企一季度業(yè)績超預(yù)期，疊加“中特估”概念催化，保險(xiǎn)板塊大幅跑贏滬深300指數(shù)，其中，4月28日，中國平安2015年8月以來首次漲停。3.57IPO下跌行情主要有兩階段：圖2：保險(xiǎn)指數(shù)近一年行情復(fù)盤（）資料來源：iFinD，東莞證券研究所2、壽險(xiǎn)：2023年實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇回暖，分紅險(xiǎn)或迎機(jī)遇NBV穩(wěn)增3.5%20233.56人壽、平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)、太保壽險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)、人保壽險(xiǎn)及健康保費(fèi)收入分別同比+18.35%、+21.00%、+39.02%、+24.21%、+77.18%，增速環(huán)比+2.66pcts、+11.87pcts、+34.08pcts+6.83pcts8月，3.52023險(xiǎn)及健康險(xiǎn)、太保壽險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)、人保壽險(xiǎn)及健康累計(jì)保費(fèi)收入分別同比+4.28%、+5.82%、+4.86%、+1.72%、+9.06%，全部實(shí)現(xiàn)正增長。圖3：上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)保費(fèi)單月同比增速（） 圖4：上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)保費(fèi)累計(jì)同比增速（） 資料來源：公司公告，東莞證券研究所 資料來源：公司公告，東莞證券研究所NBV2023NBV3.5+44.76%、+15.12%、+9.49%、+13.06%和+14.80NBV40.90%36.8314.00NBV202324.3%，2023NBV圖5：上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)2023年前三季度新單保費(fèi)YOY（圖6：上市險(xiǎn)企NBV同比增速（）資料來源：公司公告，東莞證券研究所 資料來源：公司公告，東莞證券研究所供給端：代理人企穩(wěn)態(tài)勢鞏固，銀保渠道保費(fèi)快速提升20192022保險(xiǎn)公司進(jìn)行了執(zhí)業(yè)登記的銷售人員銳減了超400萬人。截止2023年6月末，A股上市150202210.792023360.15圖7：上市險(xiǎn)企代理人規(guī)模（萬人）資料來源：iFind，東莞證券研究所28.61395.759.4圖8：中國平安代理人月人均NBV（元） 圖9：新華保險(xiǎn)月人均綜合產(chǎn)能（元）202211990201850202370440.14119.0982.9326.9482.84289.5圖10：銀保渠道保費(fèi)收入（億元，） 圖11：銀保渠道占壽險(xiǎn)保費(fèi)收入比重（）資料來源：中國銀保監(jiān)會，東莞證券研究所 資料來源：中國銀保監(jiān)會，東莞證券研究所圖12：上市險(xiǎn)企銀保渠道保費(fèi)收入（） 圖13：2023H1上市險(xiǎn)企銀保渠道新單占比（）政策端：監(jiān)管引導(dǎo)降利差、費(fèi)差，壽險(xiǎn)產(chǎn)品魅力不減預(yù)定利率3.5%0.5%3.57312202332%，5圖14：住戶人民幣存款余額（億元，）資料來源：iFinD，東莞證券研究所表1：五大行存款利率調(diào)整情況（%）存款類型存款時(shí)間2022年9月2023年6月2023年9月2023年12月活期存款0.250.200.200.20定期存款（整存整?。┝鶄€(gè)月1.451.451.451.35一年1.651.651.551.45三年2.602.452.201.952.002.002.252.502.65五年資料來源：五大行官網(wǎng)，東莞證券研究所32.53有險(xiǎn)企703圖15：平安人壽“盛世金越”分紅型終身壽險(xiǎn)資料來源：平安人壽官網(wǎng)202238202345.5圖16：人保壽險(xiǎn)按險(xiǎn)種列示的原保險(xiǎn)保費(fèi)收入（百萬元，）資料來源：中國人保2023年半年度報(bào)告圖17：人保壽險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入前五位的保險(xiǎn)產(chǎn)品經(jīng)營情況（百萬元）資料來源：中國人保2023年半年度報(bào)告除了下調(diào)預(yù)定利率進(jìn)行控制利差損風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管窗口指導(dǎo)要求壓降萬能險(xiǎn)結(jié)算利率。202414%，63.8Wind統(tǒng)計(jì)，20233.8520233.31202312456182023154圖18：萬能險(xiǎn)產(chǎn)品算術(shù)平均結(jié)算利率（）資料來源：Wind，東莞證券研究所銀保渠道是壽險(xiǎn)公司重要的業(yè)務(wù)銷售渠道之一，其保費(fèi)收入占比接近50%。然而，這個(gè)渠道在高速增長的同時(shí)也積累了不少風(fēng)險(xiǎn)和問題。根據(jù)銀保監(jiān)的規(guī)定，每個(gè)銀行網(wǎng)3為了對“費(fèi)率戰(zhàn)”搶占市場的行為進(jìn)行約束，從2023年8月，金融監(jiān)管總局發(fā)布2023101圖19：《關(guān)于強(qiáng)化管理促進(jìn)人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)平穩(wěn)健康發(fā)展的通知》要點(diǎn)資料來源：《關(guān)于強(qiáng)化管理促進(jìn)人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)平穩(wěn)健康發(fā)展的通知》202330%3、財(cái)險(xiǎn)：車險(xiǎn)穩(wěn)增，非車險(xiǎn)增長分化預(yù)計(jì)車險(xiǎn)保費(fèi)增長勢頭不改，馬太效應(yīng)延續(xù)2023年，平安財(cái)險(xiǎn)、太保財(cái)險(xiǎn)、人保財(cái)險(xiǎn)分別實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入3022、1903和51581.38%、11.426.26202311圖20：車險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入（億元，%） 圖21：行業(yè)車險(xiǎn)保費(fèi)收入（億元，%） 資料來源：iFinD，東莞證券究所 資料來源：iFinD，東莞證券究所202320234.353.362041202374330.25202220720191202023743 資料來源：iFinD，東莞證券究所 資料來源：iFinD，東莞證券究所圖24：車險(xiǎn)保費(fèi)與汽車銷量趨勢幾乎一致（億元，萬輛）資料來源：iFinD，東莞證券研究所投保率趨于穩(wěn)定。從投保率來看，車險(xiǎn)具有相對剛性的特質(zhì)，所有上路行駛的機(jī)動車都需要購買，預(yù)計(jì)投保率變動不大。20209202262784200020231[0.651.35[0.5圖25：新能源汽車滲透率（）資料來源：iFinD，東莞證券研究所財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)的增速差異主要來源于非車險(xiǎn)增速的分化705011.9%、11.430.2圖26：非車險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入（億元，%） 圖27：2023年車險(xiǎn)與非車險(xiǎn)占比（%）資料來源：iFinD，東莞證券究所 資料來源：iFinD，東莞證券究所圖28：人保2023年財(cái)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)（百萬元，）資料來源：iFinD，東莞證券研究所02244.710%圖29：行業(yè)非車險(xiǎn)保費(fèi)占比（） 圖30：責(zé)任險(xiǎn)、農(nóng)業(yè)險(xiǎn)、健康險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模（億元）資料來源：iFinD，東莞證券究所 資料來源：iFinD，東莞證券究所表2：農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)相關(guān)政策時(shí)間政策名稱具體內(nèi)容2004年《政策性農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)試點(diǎn)方案》明確了政策性農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的基本框架，包括政府的角色、保險(xiǎn)險(xiǎn)的保障范圍、保險(xiǎn)費(fèi)率、保險(xiǎn)賠償?shù)葍?nèi)容。2012年《農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)條例》明確了農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的政策性屬性，規(guī)定了農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的經(jīng)營原農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的發(fā)展提供了法律依據(jù)。2015年《關(guān)于加大對改革創(chuàng)新力度加快農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化建設(shè)的若干意見》并開展自然災(zāi)害保險(xiǎn)試點(diǎn)。2016年《關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的指導(dǎo)意見》明確了農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的地位和作用，提出了“十三五”期間農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)發(fā)展的目標(biāo)和任務(wù)，包括擴(kuò)大農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)覆蓋面、增加保險(xiǎn)產(chǎn)品、提高保障水平等。2017年《關(guān)于促進(jìn)小農(nóng)戶和現(xiàn)代農(nóng)業(yè)發(fā)展有機(jī)銜接的意見》提出要發(fā)揮農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)在小農(nóng)戶風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用，鼓勵小農(nóng)戶參與農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)。2020年《關(guān)于加快推進(jìn)農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》提出農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)高質(zhì)量發(fā)展的目標(biāo)和任務(wù)，包括建立健全農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)法律法規(guī)體系、優(yōu)化農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)監(jiān)管制度、推動農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)創(chuàng)新發(fā)展等。資料來源：財(cái)政部、金融監(jiān)督管理總局官網(wǎng)整理，東莞證券研究所綜合成本率有所抬升202399.30%97.90%和98.701.401.400.9圖31：上市險(xiǎn)企綜合成本率（） 圖32：上市險(xiǎn)企綜合賠付率（） 資料來源：iFinD，東莞證券究所 資料來源：iFinD，東莞證券究所圖33：保險(xiǎn)業(yè)財(cái)險(xiǎn)賠付率（） 圖34：2023年月度財(cái)險(xiǎn)累計(jì)賠付對比圖（億元）

資料來源：iFinD，東莞證券究所 資料來源：iFinD，東莞證券究所4、投資：“中特估”行情重燃，收益彈性增強(qiáng)會計(jì)準(zhǔn)則切換，凈利潤波動加大2023Q32023（5.52）（4.64）（2.17）>新華（1.1（131012.1069.16圖35：上市險(xiǎn)企投資規(guī)模（億元，）資料來源：iFinD，東莞證券研究所20232023（-15.5%）>（-24.4%）>（-47.8%），圖36：10年國債到期收益率（） 圖37：滬深300和上證指數(shù)漲跌幅（%） 資料來源：iFinD，東莞證券究所 資料來源：iFinD，東莞證券究所表3：上市險(xiǎn)企投資收益率（%）20212022H12022 2023Q12023H12023Q3凈投資收益率中國人保4.80%4.90%5.10%---新華保險(xiǎn)4.30%4.70%4.60%-3.40%-中國太保4.50%3.90%4.30%3.20%2.00%3.00%中國平安4.60%3.90%4.70%3.10%3.50%4.00%中國人壽4.38%4.15%4.00%3.62%3.78%3.81%中國人保5.80%5.50%總投資收益率4.60% -4.90%-新華保險(xiǎn)5.90%4.20%4.30%5.20%3.70%2.30%中國太保5.70%3.90%4.20%5.60%2.00%2.40%中國平安4.00%3.10%2.50%3.30%3.40%3.70%中國人壽4.98%4.21%3.94%4.21%3.41%2.81%資料來源：iFinD，東莞證券研究所圖38：上市險(xiǎn)企歸母凈利潤增速（）資料來源：iFinD，東莞證券研究所險(xiǎn)企權(quán)益資產(chǎn)配置有望提升，投資端彈性增強(qiáng)遍超過20927.1810.11%43.98%、12.8245圖39：保險(xiǎn)行業(yè)9月末資金運(yùn)用情況（）資料來源：iFinD，東莞證券研究所2023793000.350.30.450.40.60.5103033權(quán)重為50%）1129250人壽和新華保險(xiǎn)聯(lián)合設(shè)立私募基金將使用長期股權(quán)投資權(quán)益法計(jì)量，預(yù)計(jì)更多計(jì)入4.3“中特估”卷土重來，投資端有望受益2022111“中特估”行情有望增厚險(xiǎn)企投資收益。202385圖40：2023Q3險(xiǎn)資持倉申萬一級行業(yè)占比（） 資料來源：iFinD，東莞證券研究所4、投資策略：關(guān)注“市值考核”估值重塑機(jī)遇130PEV展望2024年，壽險(xiǎn)：在降利差、控費(fèi)差的監(jiān)管大方向下，預(yù)計(jì)