月度市場(chǎng)策略：關(guān)注符合“中特估”概念成長(zhǎng)性高息股

浦銀國(guó)際研究浦銀國(guó)際研究策略月報(bào)|投資策略?huà)叽a關(guān)注浦銀國(guó)際研究相關(guān)報(bào)告：掃碼關(guān)注浦銀國(guó)際研究相關(guān)報(bào)告：有助于改善市場(chǎng)流動(dòng)性（2024-01-30）號(hào)，有望改善市場(chǎng)情緒（2024-01-25）構(gòu)建和運(yùn)用（下（-）浦銀國(guó)際量化策略：A股市場(chǎng)情緒指數(shù)構(gòu)建和運(yùn)用（上（-）202422日賴(lài)燁燁首席策略分析師Melody_lai@(852)28080411浦銀國(guó)際，，。市場(chǎng)或處于筑底階段。150，，。策略月報(bào)131日，MSCI3008.3倍、7.4策略月報(bào)10.0MSCI2024/2025年盈利增速至14.0%/13.6%（1月初：15.2%/15.3%）在“國(guó)家隊(duì)”入場(chǎng)和“回購(gòu)潮”下，資金面緊張有所緩解。國(guó)內(nèi)增量資金較為強(qiáng)勁，近期追蹤大盤(pán)指數(shù)的股票型ETF凈申購(gòu)額增長(zhǎng)較為顯著，可能是“國(guó)家隊(duì)”持續(xù)入場(chǎng)帶動(dòng)。另外，今年以來(lái)無(wú)論是A股還是港股回購(gòu)都出現(xiàn)加速，1月回購(gòu)金額環(huán)比增加133%/15%，這或?qū)⒂兄贏(yíng)股和港股的資金面有所回暖。過(guò)去十年，A股和港股出現(xiàn)回購(gòu)潮的時(shí)候大盤(pán)指數(shù)往往處于低位，而回購(gòu)潮結(jié)束后3個(gè)月內(nèi)，大盤(pán)指數(shù)均錄得正回報(bào)。外資凈流出中國(guó)股市有所放緩，主動(dòng)型基金凈流出規(guī)模有所減小，被動(dòng)型基金仍錄得凈流入。北向資金保持凈流出，南向資金凈流入保持強(qiáng)勁（月度資金流：回購(gòu)潮再現(xiàn)，或有助于改善市場(chǎng)流動(dòng)性2024-1-30）。短期大盤(pán)價(jià)值股或占優(yōu)，關(guān)注符合“中特估”概念成長(zhǎng)性高息股。大盤(pán)股微幅跑贏(yíng)小盤(pán)股。由于海內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)仍存，所以市場(chǎng)情緒仍未的短期投資邏輯或延續(xù)估值修復(fù)邏輯，中長(zhǎng)期投資邏輯將從估值的修復(fù)轉(zhuǎn)變?yōu)楣乐档闹厮?，核心在于基本面的持續(xù)改善。我們篩選15重點(diǎn)關(guān)注股票組合：加入再鼎醫(yī)藥和蒙牛乳業(yè)，移出藥明康德。自上次更新至今，組合錄得下跌15.4%，跑輸MSCI中國(guó)指數(shù)、恒生科技指數(shù)和中概股指數(shù)。期間，時(shí)代電氣和珀萊雅表現(xiàn)相對(duì)較好，但華虹半導(dǎo)體和舜宇光學(xué)科技較為疲軟。目前，組合包含比亞迪股份、滔搏、拼多多和比亞迪電子等10只股票。本研究報(bào)告由證券有限公司分析師編制，請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的分析師披露、商業(yè)關(guān)系披露及免責(zé)聲明。目錄焦點(diǎn)圖表 4月度中國(guó)市場(chǎng)回顧與展望 5估值仍較為吸引 8盈利增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)趨勢(shì)有所緩和 10資金流向：國(guó)內(nèi)增量資金流入加大，外資凈流出規(guī)模有所減小 12行業(yè)配置、輪動(dòng)與風(fēng)格切換 15短期投資交易策略——關(guān)注符合“中特估”概念成長(zhǎng)性高息股 19浦銀國(guó)際重點(diǎn)關(guān)注股票組合更新 23圖表目錄圖表1：15個(gè)符合“特估”概念的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)性高息股 4圖表2：1月，主要國(guó)股指持續(xù)回落，離岸市場(chǎng)跌幅較大 6圖表3：MSCI中國(guó)指數(shù)中，受估值下修影響，除能源板塊外其他板塊均下跌，其中醫(yī)療健康和息技術(shù)板塊跌幅居前 6圖表恒生綜合指數(shù)中除電信服務(wù)板塊外其他板塊均下跌其中醫(yī)療健康可選消費(fèi)和信息術(shù)板塊跌幅較大 7圖表滬深300指中除能源公用事業(yè)和金融外其他板塊均下跌其中信息技術(shù)和醫(yī)療康板塊跌幅較大 7圖表6：相對(duì)于全球主要市場(chǎng)，中國(guó)股票指數(shù)盈利增速更強(qiáng)，估值水平更吸引 8圖表7：目前主要中國(guó)股票指數(shù)的估值水平仍較為吸引 9圖表8：MSCI中國(guó)指數(shù)前瞻市盈率 9圖表9：恒生指數(shù)前瞻市盈率 9圖表10：滬深300數(shù)前瞻市盈率 9圖表11：近期A(yíng)H溢價(jià)有所擴(kuò)大 9圖表12：主要中國(guó)指2024/2025年盈增長(zhǎng)預(yù)期：中概股較領(lǐng)先 10圖表13：MSCI中國(guó)2024/2025年的EPS增一致預(yù)期：下調(diào)幅度有所緩和 11圖表14：恒生指數(shù)2024/25年的EPS增長(zhǎng)致預(yù)期：下調(diào)趨勢(shì)同樣有所緩和 11圖表15：滬深300數(shù)2024/25年的EPS長(zhǎng)一致預(yù)期：繼續(xù)維持下調(diào) 11圖表16：MSCI中國(guó)數(shù)各行業(yè)季度盈利同比增長(zhǎng) 11圖表17：過(guò)去1個(gè)以來(lái)，主動(dòng)型基金仍維持凈流出，被動(dòng)型基金凈流入規(guī)模有所減小 13圖表18：1月國(guó)內(nèi)金凈流入仍保持強(qiáng)勁，外資凈流出規(guī)模有所減小 13圖表19：1月至今凈申購(gòu)贖回金額最多的指數(shù)型ETF 13表月，南向金凈流入規(guī)模有所增加，北向資金凈流出規(guī)模小幅擴(kuò)大 1421202312（追蹤指數(shù)的）被動(dòng)型基金對(duì)大部分板塊都是低配 14表22：MSCI中國(guó)各板塊：醫(yī)療健康、公用事業(yè)和房地產(chǎn)板塊2024年EPS增速較為領(lǐng)，房地產(chǎn)、消費(fèi)和材料板塊2025年EPS增速較為先 16.....................................................................................................................................................................16圖表24：MSCI中國(guó)指數(shù)行業(yè)中，房地產(chǎn)、材料、電信服務(wù)和公用事業(yè)板塊兼具高成長(zhǎng)和低估值.....................................................................................................................................................................17圖表25：恒生綜合數(shù)輪動(dòng)熱力圖 17圖表26：滬深300數(shù)輪動(dòng)熱力圖 18圖表27：截至1月31日，1月價(jià)值股略跑贏(yíng)成長(zhǎng)股 18圖表28：……大盤(pán)股微幅跑贏(yíng)小盤(pán)股 18圖表29：A股國(guó)企估值，高ROE行業(yè)：日常消費(fèi)、能源、醫(yī)療健康和材料 20圖表30：港股國(guó)企值偏低，且ROE較高 20圖表31：國(guó)企盈利速有望逐步提升 20圖表32：國(guó)企投資政策支持下維持較強(qiáng)韌性 20圖表33：上證紅利數(shù)vs上證綜指 21圖表34：恒生高股率指數(shù)vs恒生綜指 21圖表35：15個(gè)符合“特估”概念的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)性高息股 22圖表36：重點(diǎn)關(guān)注股票組合：反映我們自上而下中長(zhǎng)期看好新經(jīng)濟(jì)行業(yè)的觀(guān)點(diǎn) 24圖表37：重點(diǎn)關(guān)注股票組合：個(gè)股投資邏輯 25焦點(diǎn)圖表股票代碼 公司名稱(chēng) 行業(yè)市值成交額 2024EPS股票代碼 公司名稱(chēng) 行業(yè)市值成交額 2024EPS前瞻市盈率近3年 2024年過(guò)去3年股評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（億元）（億元）同比增速（倍）平均ROE股息率息率均值家數(shù)600887.SH伊利股份 日常消費(fèi)1701 8.213%16214.8%3.8%43002304.SZ洋河股份 日常消費(fèi)1,639 4.915%13205.3%3.4%43601211.SH國(guó)泰君安 金融1,326 3.415%1184.6%4.0%18600919.SH江蘇銀行 金融1,244 7.418%4148.6%6.7%260836.HK華潤(rùn)電力 公用事業(yè)674 1.318%8117.6%4.3%29002080.SZ中材科技 材料674 1.318%8117.6%3.5%29600039.SH四川路橋 工業(yè)665 1.519%52310.4%8.8%9601838.SH成都銀行 金融443 2.716%4188.1%6.2%28601577.SH長(zhǎng)沙銀行 金融279 1.112%4135.9%4.9%12600863.SH內(nèi)蒙華電 公用事業(yè)251 2.817%12108.1%4.8%9601928.SH鳳凰傳媒 可選消費(fèi)247 3.011%12126.3%5.1%6600582.SH天地科技 工業(yè)223 1.216%1095.1%3.9%6600176.SH中國(guó)巨石 材料223 1.216%1095.1%3.7%6600901.SH江蘇金租 金融208 1.413%8167.1%7.0%12601128.SH常熟銀行 金融185 1.420%6125.5%3.5%27注：數(shù)據(jù)截至2024年1月31日，市值為近3個(gè)月日均平均市值，成交額為近3個(gè)月日均平均成交額，計(jì)價(jià)貨幣為人民幣。資料來(lái)源：，Bloomberg，月度中國(guó)市場(chǎng)回顧與展望20241131日，中國(guó)主要股指均有所下調(diào)，離岸市場(chǎng)跌幅較大，納斯達(dá)克中概股指數(shù)下跌14.1（2023-69MI94（2023-1519.2（2023-15463/168（2023-4.5/-197（2。市場(chǎng)回調(diào)或有三大原因：1.市場(chǎng)情緒尚未完全修復(fù)。由于一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)180.3/私募基金觸及預(yù)警線(xiàn)，導(dǎo)致市場(chǎng)賣(mài)壓較大。2.資金面趨緊。雖然“國(guó)家隊(duì)”持續(xù)入場(chǎng)和回購(gòu)加速帶來(lái)增量3.地12ASML公司停止向中國(guó)出口光刻機(jī)，導(dǎo)致半導(dǎo)體板塊較為波動(dòng)。126一項(xiàng)法案，提議限制聯(lián)邦資助的醫(yī)療服務(wù)提供者使用外國(guó)對(duì)手生物技術(shù)公技術(shù)和醫(yī)療健康板塊下跌幅度較大MSCI300（3-5展望未來(lái)50個(gè)基點(diǎn)；接下來(lái)大盤(pán)價(jià)值風(fēng)格或占優(yōu)，資金或?qū)⑤^為青睞具有“中特估”概念的成長(zhǎng)性高息股。15個(gè)基本面穩(wěn)健、估值合理、現(xiàn)金流充裕、具有成長(zhǎng)性的高息股，這些高息股或有助于提升投資組合的穩(wěn)定性（1。圖表2：1月，主要中國(guó)股指持續(xù)回落，離岸市場(chǎng)跌幅較大25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%2023年1月2023年2月2023年3月2023年2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1月MSCI中國(guó)指數(shù) 恒生指數(shù) 上證綜合指數(shù) 納斯達(dá)克金龍中概股指數(shù)注：數(shù)據(jù)截至2024年1月31日。資料來(lái)源：Bloomberg，圖表3：MSCI中國(guó)指數(shù)中，受估值下修影響，除能源板塊外其他板塊均下跌，其中醫(yī)療健康和信息技術(shù)板塊跌幅居前15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%

12個(gè)月預(yù)期EPS增速變動(dòng)12個(gè)月預(yù)期市盈率變動(dòng)人民幣/港幣變動(dòng)過(guò)去一月表現(xiàn)注：數(shù)據(jù)截至2024年1月31日。資料來(lái)源：Bloomberg，圖表4：恒生綜合指數(shù)中，除電信服務(wù)板塊外其他板塊均下跌，其中醫(yī)療健康、可選消費(fèi)和信息技術(shù)板塊跌幅較大5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%

12個(gè)月預(yù)期EPS增速變動(dòng)12個(gè)月預(yù)期市盈率變動(dòng)人民幣/港幣變動(dòng)過(guò)去一月表現(xiàn)注：數(shù)據(jù)截至2024年1月31日。資料來(lái)源：Bloomberg，圖表30020%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%注：數(shù)據(jù)截至2024年1月31日。資料來(lái)源：Bloomberg，

12個(gè)月預(yù)期EPS增速變動(dòng) 12個(gè)月預(yù)期市盈率變?nèi)嗣駧?港幣變動(dòng) 過(guò)去一月表現(xiàn)估值仍較為吸引（62024131MI中國(guó)指數(shù)和恒生8.37.41.72.230010.016（8-10。美聯(lián)儲(chǔ)政策或?qū)⑥D(zhuǎn)向，中美利差有望收窄。1月至今，AH溢價(jià)持續(xù)擴(kuò)大，131AH溢價(jià)將有所收縮（11圖表6：相對(duì)于全球主要市場(chǎng)，中國(guó)股票指數(shù)盈利增速更強(qiáng)，估值水平更吸引納斯達(dá)克40納斯達(dá)克35股中概韓國(guó)KOSPI股中概韓國(guó)KOSPI市場(chǎng)225日經(jīng)NSE500印度2024年預(yù)期市盈率（倍）MSCI新興標(biāo)普500 MSCI新興MSCI全球20英國(guó)UKX歐洲斯托克50英國(guó)UKX歐洲斯托克50-15% -5%

滬深滬深300上證上證MSCIMSCI中國(guó)恒生國(guó)企恒指恒指5% 15% 25%2024年預(yù)期盈利增速注：數(shù)據(jù)截至2024年1月30日。資料來(lái)源：Bloomberg瞻市盈率（倍）+1倍標(biāo)準(zhǔn)差2024131資料來(lái)源：Bloomberg，浦銀國(guó)際2024-02-0218161412108前瞻市盈率（倍）+1倍標(biāo)準(zhǔn)差2024131資料來(lái)源：Bloomberg，浦銀國(guó)際2024-02-02年4月年6月年8月年10月年12月年2月年4月年6月年8月年10月年12月年2月年4月年6月年8月10月均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差年均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差年2月年4月年6月年8月年10月年12月年2月年4月年6月年8月年10月9年12月960%50%40%30%20%10%0%AH溢價(jià)/60%50%40%30%20%10%0%AH溢價(jià)/折價(jià)2024131資料來(lái)源：Bloomberg，浦銀國(guó)際平均值

年2月圖表7：目前主要中國(guó)股票指數(shù)的估值水平仍較為吸引市盈率（倍）504540353025201510502024131日。資料來(lái)源：圖表7：目前主要中國(guó)股票指數(shù)的估值水平仍較為吸引市盈率（倍）504540353025201510502024131日。資料來(lái)源：Bloomberg，浦銀國(guó)際圖表8：MSCI中國(guó)指數(shù)前瞻市盈率201816141210 86前瞻市盈率（倍）+1倍標(biāo)準(zhǔn)差2024131日。資料來(lái)源：Bloomberg，浦銀國(guó)際10：300指數(shù)前瞻市盈率年6月年8月年10月年12月年2月年4月年6月年8月年10月年12月近十年最低（下方）年2月近十年最低（下方）年4月年6月年8月年10月均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差12均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差年2月年4月年6月年8月年10月年12月年2月年4月年6月近十年最高（上方）年8月近十年最高（上方）年10月圖表11：AH溢價(jià)有所擴(kuò)大年圖表11：AH溢價(jià)有所擴(kuò)大年2月65.3圖表9：恒生指數(shù)前瞻市盈率151413121110965.3圖表9：恒生指數(shù)前瞻市盈率1514131211109872024131日。資料來(lái)源：Bloomberg，浦銀國(guó)際年6月年8月當(dāng)前值年10月當(dāng)前值前瞻市盈率（倍）+1倍標(biāo)準(zhǔn)差年前瞻市盈率（倍）+1倍標(biāo)準(zhǔn)差年2月年4月年6月年8月年10月年12月近十年均值年2月近十年均值年4月年6月年8月年10月年12月年2月年4月均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差年6均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差年8月年10月年12月年2月年4月年6月年8月年10月年12月盈利增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)趨勢(shì)有所緩和12024MI2024/225140/16（1152/153204年205年預(yù)期盈利增速至8./7.8%（195/9.0204年/2256/120（1145/13%204352（1月初：22.42025年205（1月初：29.1（12-5業(yè)的季度盈利增速有望領(lǐng)先。2023年，MSCI中國(guó)指數(shù)中，可選消費(fèi)、電信服務(wù)、金融和公用事業(yè)已恢復(fù)正增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。A股中，消費(fèi)（如消費(fèi)者服務(wù)、汽車(chē)、耐用消費(fèi)品、食品、家庭與個(gè)人用品等、金融（銀行、多元金融等）和公用事業(yè)等板塊已恢復(fù)正增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。今年一季度，除電信服務(wù)和信息技術(shù)在高基數(shù)下盈利負(fù)增長(zhǎng)外，其他行業(yè)有望錄得正增長(zhǎng)，其中材料、能源和公用事業(yè)的季度盈利增長(zhǎng)較強(qiáng)勁（16。2024利下調(diào)的趨勢(shì)有望在2024年上半年扭轉(zhuǎn)。根據(jù)彭博盈利增長(zhǎng)的一致預(yù)期，我們判斷2023年四季度企業(yè)盈利增長(zhǎng)或?qū)⑦M(jìn)一步改善，2024年盈利增長(zhǎng)有望維持較快速度。我們預(yù)期2024年中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型有望加速，驅(qū)動(dòng)盈利增長(zhǎng)重新成為市場(chǎng)向上的主導(dǎo)力量。圖表12：主要中國(guó)股指2024年/2025年盈利增長(zhǎng)預(yù)期：中概股較領(lǐng)先MSCI中國(guó)指數(shù)

恒生國(guó)企指數(shù)

恒生指數(shù)

滬深300指數(shù)

上證綜指

中概股指數(shù)40%

35.2%14.2%30%14.2%20%10%

14.0%13.6%8.9%7.8%8.9%7.8%

20.5%12.6%12.6%12.0%12.2%3.6%9.6%0%3.6%9.6%2024年2025年2024年2025年2024年2025年2024年2025年2024年2025年2024年2025年注：數(shù)據(jù)截至2024年1月31日。資料來(lái)源：Bloomberg，圖表13：MSCI中國(guó)2024/2025年的EPS增長(zhǎng)一致預(yù)期：下調(diào)幅度有所緩和8.07.06.05.04.02024年預(yù)期EPS 2025年預(yù)期EPS注：數(shù)據(jù)截至2024年1月31日。資料來(lái)源：Bloomberg，圖表14：恒生指數(shù)2024/25年的EPS增長(zhǎng)一致預(yù)期：下調(diào)趨勢(shì)同樣有所緩和

圖表3002024/25EPS增長(zhǎng)一致預(yù)期：繼續(xù)維持下調(diào)2,6002,4002,2002,0001,800

390370350330310290270年1年1月年3月年5月年7月年9月年11月年1月年3月年5月年7月年9月年11月年1月1,6002022年1月 2023年1月 2024年1月2024年預(yù)期EPS 2025年預(yù)期EPS 2024年預(yù)期EPS 2025年預(yù)期EPS注：數(shù)據(jù)截至2024年1月31日。資料來(lái)源：Bloomberg， 注：數(shù)據(jù)截至2024年1月31日。資料來(lái)源：Bloomberg，圖表16：MSCI中國(guó)指數(shù)各行業(yè)季度盈利同比增長(zhǎng)MSCI中國(guó)行業(yè)3Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23E1Q24E2Q24E3Q24E4Q24E必選消費(fèi)8%9%-29%-29%-3%-6%11%32%-15%-29%50%43%15%43%可選消費(fèi)10%-43%-59%-24%-23%39%91%57%52%26%4%52%16%25%能源397%18%410%60%75%17%-30%-8%-39%-18%80%-15%7%18%金融25%25%17%0%4%-21%-25%2%3%22%32%-20%8%1%醫(yī)療健康11%9%-31%-2%-39%-38%91%13%3%-11%4%26%27%47%工業(yè)53%52%10%28%11%11%-18%-24%-32%-27%15%9%14%12%信息技術(shù)-7%23%-12%-10%-15%-22%10%9%-17%-3%-27%-15%12%16%材料56%12%13%23%-23%-39%-50%-49%-53%16%120%90%155%52%電信服務(wù)-26%-28%-38%-13%-9%-12%237%24%36%50%-50%31%27%22%公共事業(yè)56%51%-85%-86%-46%-46%346%604%29%24%74%124%6%17%房地產(chǎn)-14%-14%-62%-63%-59%-59%-54%-52%-84%-44%9%9%429%54%注：4Q23-4Q24為彭博一致預(yù)期的增速。資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)內(nèi)增量資金凈流入較強(qiáng)勁，多只寬基ETF再度放量。根據(jù)EPFR，截至1月24日，1月共有199億美元的國(guó)內(nèi)增量資金凈流入中國(guó)股票市場(chǎng)，凈流入規(guī)模環(huán)比大幅增加（2023年12月：凈流入119億美元）。我們觀(guān)察到，近期追蹤大盤(pán)指數(shù)的股票型ETF凈申購(gòu)額增長(zhǎng)較為顯著。根據(jù)，1月以來(lái)，股票型ETF凈申購(gòu)排名前十位中，滬深300指數(shù)ETF有4只，每只ETF凈申購(gòu)贖回金額均超200億元，合計(jì)超1000億元，上證50指數(shù)ETF1160億元（9外資主動(dòng)型基金凈流出幅度有所減少，被動(dòng)型基金凈流入規(guī)模有所減小。根據(jù)EPFR，截至1月24日，今年1月有22.2億美元資金凈流出中國(guó)市1224.923.9億美元（202312-360億美元1.6億美元（202312月：+11.1。值得注意的是，雖然主動(dòng)型基金是驅(qū)動(dòng)外資凈流出中國(guó)股市的主要驅(qū)動(dòng)力，但被動(dòng)型資金在（118日-24日）2.3億美元（17北向資金凈流出規(guī)模小幅擴(kuò)大，南向資金凈流入規(guī)模有明顯增加。131114512月相比凈流出規(guī)模有一定擴(kuò)大（202312129億元122712（20231279億港元的興趣依然濃厚（20繼續(xù)關(guān)注低配行業(yè)重回標(biāo)配的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。EPFR12源和信息科技板塊（21圖表17：過(guò)去1個(gè)月以來(lái)，主動(dòng)型基金仍維持凈流出，被動(dòng)型基金凈流入規(guī)模有所減小…… 0-500年年8月年8月年9月年10月年10月11月年12月年12月年1月年2月年3月年3月年4月年5月年5月年6月年7月年7月年8月年9月年9月年10月年11月年11月年12月年1月

圖表流出規(guī)模有所減小0年1年1月年6月年11月年4月年9月年2月年7月年12月年5月年10月年3月年8月年1月主動(dòng)型基金（百萬(wàn)美金）被動(dòng)型基金（百萬(wàn)美金）

國(guó)內(nèi)資金凈流入（百萬(wàn)美金）國(guó)外資金凈流入（百萬(wàn)美金）注：數(shù)據(jù)截至1月24日。資料來(lái)源：Bloomberg，,

注：數(shù)據(jù)截至1月24日。資料來(lái)源：Bloomberg，,圖表19：1月至今，凈申購(gòu)贖回金額最多的指數(shù)型ETF基金代碼基金簡(jiǎn)稱(chēng)基金規(guī)模凈申購(gòu)份額凈申購(gòu)金額月初至今漲跌幅(億元)（億份）（億元）510310.SH易方達(dá)滬深300ETF488223363-2.8%159919.SZ嘉實(shí)滬深300ETF41382284-2.9%510300.SH華泰柏瑞滬深300ETF1,31181270-2.8%510330.SH華夏滬深300ETF37771242-2.9%510050.SH華夏上證50ETF80368160-0.2%159915.SZ易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF4083050-11.1%512890.SH華泰柏瑞紅利低波動(dòng)ETF2523226.0%588000.SH華夏上證科創(chuàng)板50ETF9342721-12.5%159949.SZ華安創(chuàng)業(yè)板50ETF1862417-10.7%588060.SH廣發(fā)上證科創(chuàng)板50ETF34199-12.3%注：數(shù)據(jù)截至2024年1月26日資料來(lái)源：，圖表20：1月，南向資金凈流入規(guī)模有所增加，北向資金凈流出規(guī)模小幅擴(kuò)大0年1年1月年4月年7月年10月年1月年4月年7月年10月年1月年4月年7月年10月年1月年4月年7月年10月年1月年4月年7月年10月年1月年4月年7月年10月年1月年4月年7月年10月年1月北向凈入（人民） 南向凈入（港元）注：數(shù)據(jù)截至2024年1月31日資料來(lái)源：港交所，Bloomberg，圖表202312動(dòng)型基金相對(duì)（追蹤指數(shù)的）被動(dòng)型基金對(duì)大部分板塊都是低配25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%20年20年1月20年3月20年5月20年7月20年9月年11月21年1月21年3月21年5月21年7月21年9月年11月22年1月22年3月22年5月年7月22年9月年11月23年1月23年3月23年5月23年7月23年9月年11月

主動(dòng)基金相對(duì)被動(dòng)基金超配主動(dòng)基金相對(duì)被動(dòng)基金低配金融主動(dòng)基金相對(duì)被動(dòng)基金超配主動(dòng)基金相對(duì)被動(dòng)基金低配工業(yè)能源注：數(shù)據(jù)截至2023年12月31日。資料來(lái)源：EPFR，行業(yè)配置、輪動(dòng)與風(fēng)格切換電信服務(wù)和能源行業(yè)有望提供相對(duì)穩(wěn)定的收益（圖表22-24。中長(zhǎng)期建議關(guān)注驅(qū)動(dòng)中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的行業(yè)電信行業(yè)對(duì)于能源行業(yè)+或?qū)⑦M(jìn)一步回落，但需求的韌性仍較強(qiáng)。相對(duì)旋轉(zhuǎn)圖（RelativeRotationGraphRRG）來(lái)直觀(guān)地顯示板塊輪動(dòng)。X軸代表相對(duì)強(qiáng)度（S-RtioY（S-mtumRRG（25300（26（27-8度負(fù)相關(guān)關(guān)系，若美債利率進(jìn)入下行通道，有望利好成長(zhǎng)股的表現(xiàn)，屆時(shí)市場(chǎng)風(fēng)格或會(huì)由價(jià)值股切換至成長(zhǎng)股。2024EPS2025EPS增速較為領(lǐng)先70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%

醫(yī)療健康公共事業(yè)房地產(chǎn)MSCI中國(guó) 材料 電信服務(wù)日常消費(fèi) 金融 能源 可選消費(fèi) 工業(yè) 信息技術(shù)2024年EPS同比增速 2025年EPS同比增速注：數(shù)據(jù)截至2024年1月30日。資料來(lái)源：Bloomberg，圖表23：近一月，MSCI中國(guó)指數(shù)中大部分板塊盈利預(yù)期均有下調(diào)，房地產(chǎn)和能源板塊下調(diào)幅度較大30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%

日常消費(fèi)醫(yī)療健康 工業(yè) 公共事業(yè) 金融 MSCI中國(guó)可選消費(fèi)電信服務(wù)信息技術(shù) 材料 能源 房地近一月預(yù)期EPS變動(dòng) 近三月 近半年注：數(shù)據(jù)截至2024年1月30日。資料來(lái)源：Bloomberg，高成長(zhǎng)和低估值健醫(yī)療保30健醫(yī)療保2024年預(yù)期市盈率（倍）2024年預(yù)期市盈率（倍）事業(yè)公用房地產(chǎn)事業(yè)公用房地產(chǎn)務(wù)消費(fèi)必選信息技術(shù)15可選消費(fèi)工業(yè)10

電信服材料金融源金融0-20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%2024年預(yù)期盈利增速（%）注：數(shù)據(jù)截至2024年1月30日。資料來(lái)源：Bloomberg，行業(yè)輪動(dòng)熱力圖（RelativeRotationGraphX（S-tio而Y（S-eum行業(yè)所處的位置取決于其相對(duì)于基準(zhǔn)指數(shù)的強(qiáng)度和動(dòng)量，各行業(yè)在圖上一般按照順時(shí)針?lè)较蛞苿?dòng)。相對(duì)旋轉(zhuǎn)圖分為四個(gè)象限，領(lǐng)先（、轉(zhuǎn)（右下象限（左下象限（左上象限8周的短期趨勢(shì)。圖表25：恒生綜合指數(shù)輪動(dòng)熱力圖改善106相對(duì)漲跌幅動(dòng)量104相對(duì)漲跌幅動(dòng)量102

綜合企業(yè) 領(lǐng)先電信公用事產(chǎn)電信公用事產(chǎn)房地金融金融工業(yè)材料能源100材料能源術(shù)費(fèi)信息技術(shù)費(fèi)信息技落后96落后9493 95 97

轉(zhuǎn)弱轉(zhuǎn)弱101 103 105 107 109相對(duì)漲跌幅變動(dòng)注：數(shù)據(jù)截至2024年1月30日。資料來(lái)源：Bloomberg，圖表26：滬深300指數(shù)輪動(dòng)熱力圖能源能源公用事業(yè)金融消費(fèi)醫(yī)療健康轉(zhuǎn)弱落后必選信息技術(shù)材料可選消費(fèi)工業(yè)電信服務(wù)改善104103相對(duì)漲跌幅動(dòng)量102相對(duì)漲跌幅動(dòng)量1011009998979695949596979899100101102103104105106107108109110111相對(duì)漲跌幅變動(dòng)注：數(shù)據(jù)截至2024年1月30日。資料來(lái)源：Bloomberg，圖表截至1月31日月價(jià)值股略跑贏(yíng)成長(zhǎng) 圖表28：……大盤(pán)股微幅跑贏(yíng)小盤(pán)股12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8% 成長(zhǎng)股跑贏(yíng)價(jià)值股跑贏(yíng)5%4%3%2%1%0%-1%-2%大盤(pán)股跑贏(yíng)-3%-4%小盤(pán)股跑贏(yíng)滬深300vs小盤(pán)股年1月年4年1月年4月年7月年10月年1月年4月年7月年10月年1月年4月年7月年10月年1月年4月年7月年10月年1月年4月年7月年10月年1月注：數(shù)據(jù)截至2024年1月31日。資料來(lái)源：Bloomberg，

注：數(shù)據(jù)截至2024年1月31日。資料來(lái)源：Bloomberg，分紅屬性的股票，有望提升投資組合的穩(wěn)定性以及回報(bào)。國(guó)資委將全面推開(kāi)上市央企市值管理考核。124管理局負(fù)責(zé)人表示國(guó)資委已推動(dòng)央企把上市公司的價(jià)值實(shí)現(xiàn)相關(guān)指標(biāo)納入企業(yè)負(fù)責(zé)人的考核，引導(dǎo)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人更加重視所控股上市公司的市場(chǎng)概念的個(gè)股或?qū)⑹艿劫Y金青睞。780A2ROEAROE（29-0。中長(zhǎng)期國(guó)企價(jià)值重估已經(jīng)開(kāi)啟20237%2%（31-2領(lǐng)的清潔能源和環(huán)保技術(shù)需求的增長(zhǎng)，以及數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來(lái)的新商業(yè)模式和創(chuàng)新機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)相關(guān)領(lǐng)域的公司有望受益。圖表ROE費(fèi)、能源、醫(yī)療健康和材料

圖表30：港股國(guó)企估值偏低，且ROE較高常消費(fèi)常消費(fèi)日保健醫(yī)療保健醫(yī)療材料公用事業(yè)息技術(shù)2023ROE息技術(shù)2023ROE信金融能源15%金融能源10%地產(chǎn)工業(yè)費(fèi)地產(chǎn)工業(yè)費(fèi)房

電信服務(wù)2023ROE-2023ROE

25%工業(yè)能源日常消費(fèi)工業(yè)能源日常消費(fèi)房地產(chǎn)材料技術(shù)信息健15%電信服務(wù)10%公用事業(yè)費(fèi)5%公用事業(yè)費(fèi)金融-8-12-4-8-12-416016-5%-30 -20 -10 0 102024PE-5年平均PE

2024PE-5年平均PE

-10%注：分析基于A(yíng)股627家國(guó)有企業(yè)，行業(yè)ROE和PE根據(jù)市值加權(quán)。資料來(lái)源：，

注：分析基于港股155家國(guó)有企業(yè)，行業(yè)ROE和PE根據(jù)市值加權(quán)。資料來(lái)源：，圖表31：國(guó)企盈利增速有望逐步提升 圖表32：國(guó)企投資在政策支持下維持較強(qiáng)韌性-50%

60%40%20%0%-20%-40%2019年 2020年 2021年 2022年 2023年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 國(guó)有企業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額（累計(jì)同比）全國(guó)國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)總額（累計(jì)同比）私營(yíng)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額（累計(jì)同比）

私營(yíng)企業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額（累計(jì)同比） 民間固定資產(chǎn)投資完成額（累計(jì)同比）資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，我們預(yù)計(jì)，在全球不確定性日益增加的當(dāng)下，資金對(duì)于高質(zhì)量、穩(wěn)定的股息投資興趣將逐步走高；對(duì)于長(zhǎng)期投資者而言，當(dāng)下是進(jìn)行高息股投資不錯(cuò)的時(shí)間點(diǎn)。短期來(lái)看，海內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)仍未完全消除，我們預(yù)期中國(guó)股票市場(chǎng)或?qū)⒕S持波動(dòng)向上的態(tài)勢(shì)。海外市場(chǎng)方面，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)仍存，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否能避免衰退以及何時(shí)降息的時(shí)點(diǎn)仍有較大分歧，疊加美國(guó)總統(tǒng)大選可能會(huì)增加市場(chǎng)波動(dòng)性，這些因素或會(huì)降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。中國(guó)市場(chǎng)方面，雖然多個(gè)重磅政策密集出臺(tái)，但市場(chǎng)預(yù)期和市場(chǎng)情緒仍未完全扭轉(zhuǎn)，這導(dǎo)致投資者觀(guān)望情緒較濃厚。高的回報(bào)。近年來(lái)，中國(guó)上市公司的盈利水平穩(wěn)步增長(zhǎng)，2018202230010%的資本收益。圖表33：上證紅利指數(shù)vs上證綜指 圖表34：恒生高股息率指數(shù)vs恒生綜指20%15%10%5%0%-5%

12%10%8%6%4%2%0%-2%3/1/20233/2/20233/3/20233/1/20233/2/20233/3/20233/4/20233/5/20233/6/20233/7/20233/8/20233/9/20233/10/20233/11/20233/12/20233/1/20243/1/20233/2/20233/3/20233/4/20233/5/20233/6/20233/7/20233/8/20233/9/20233/1/20233/2/20233/3/20233/4/20233/5/20233/6/20233/7/20233/8/20233/9/20233/10/20233/11/20233/12/20233/1/2024注：數(shù)據(jù)截至2024年1月31日資料來(lái)源：，

注：數(shù)據(jù)截至2024年1月31日資料來(lái)源：，15健，盈利能力較強(qiáng)，股息率較高，流動(dòng)性較好，估值合理。篩選標(biāo)準(zhǔn)如下：上市國(guó)央企0%。2024202510%。3ROE5。33%。20243%。5年平均值。3100億元以上。31億元以上。2位或以上分析師覆蓋，并獲中性或以上評(píng)價(jià)。圖表35：15個(gè)符合“中特估”概念的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)性高息股股票代碼公司名稱(chēng)行業(yè)市值（億元）成交額（億元）2024EPS同比增速前瞻市盈率（倍）近3年平均ROE2024年股息率過(guò)去3年股息率均值評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)家數(shù)600887.SH伊利股份日常消費(fèi)17018.213%16214.8%3.8%43002304.SZ洋河股份日常消費(fèi)1,6394.915%13205.3%3.4%43601211.SH國(guó)泰君安金融1,3263.415%1184.6%4.0%18600919.SH江蘇銀行金融1,2447.418%4148.6%6.7%260836.HK華潤(rùn)電力公用事業(yè)6741.318%8117.6%4.3%29002080.SZ中材科技材料6741.318%8117.6%3.5%29600039.SH四川路橋工業(yè)6651.519%52310.4%8.8%9601838.SH成都銀行金融4432.716%4188.1%6.2%28601577.SH長(zhǎng)沙銀行金融2791.112%4135.9%4.9%12600863.SH內(nèi)蒙華電公用事業(yè)2512.817%12108.1%4.8%9601928.SH鳳凰傳媒可選消費(fèi)2473.011%12126.3%5.1%6600582.SH天地科技工業(yè)2231.216%1095.1%3.9%6600176.SH中國(guó)巨石材料2231.216%1095.1%3.7%6600901.SH江蘇金租金融2081.413%8167.1%7.0%12601128.SH常熟銀行金融1851.420%6125.5%3.5%27注：數(shù)據(jù)截至2024年1月31日，市值為近3個(gè)月日均平均市值，成交額為近3個(gè)月日均平均成交額，計(jì)價(jià)貨幣為人民幣。資料來(lái)源：,Bloomberg，重點(diǎn)關(guān)注股票組合更新組合表現(xiàn)回顧與更新。自上次更新至今，重點(diǎn)關(guān)注股票組合錄得下跌15.4%，表現(xiàn)跑輸MSCI中國(guó)指數(shù)、恒生科技指數(shù)和中概股指數(shù)。其中，時(shí)代電氣和珀萊雅表現(xiàn)相對(duì)較好，但華虹半導(dǎo)體和舜宇光學(xué)科技相對(duì)較弱。本月，組合加入再鼎醫(yī)藥（9688.HK）和蒙牛乳業(yè)（2319.HK），前者主要考慮其收入增速穩(wěn)健，潛在市場(chǎng)空間較大，業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)。后者主要考慮其利潤(rùn)提升確定性較強(qiáng)，估值尚有一定的修復(fù)空間；移出藥明康德（603259.CH），因其受到地緣政治風(fēng)險(xiǎn)影響，短期內(nèi)股價(jià)承壓，但不改變我們長(zhǎng)期看好的觀(guān)點(diǎn)。目前，重點(diǎn)關(guān)注新經(jīng)濟(jì)股票組合包含比亞迪股份、滔搏、拼多多和比亞迪電子等10只股票（圖表36-37）。重點(diǎn)關(guān)注股票組合體現(xiàn)了我們自上而下的策略觀(guān)點(diǎn)，中長(zhǎng)期持續(xù)增加對(duì)新經(jīng)濟(jì)股票的關(guān)注。同時(shí)，結(jié)合行業(yè)分析師自下而上的分析，我們精選出基本面穩(wěn)健、盈利增長(zhǎng)確定性較高、估值合理且流動(dòng)性良好的行業(yè)領(lǐng)先公司。我們的行業(yè)分析師預(yù)計(jì)這些公司有望在未來(lái)6至12個(gè)月內(nèi)獲得較強(qiáng)的相對(duì)表現(xiàn)。組合里面的個(gè)股為的行業(yè)分析師覆蓋，并獲得“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。3）勢(shì)影響較小的公司。圖表36：重點(diǎn)關(guān)注股票組合：反映我們自上而下中長(zhǎng)期看好新經(jīng)濟(jì)行業(yè)的觀(guān)點(diǎn)(LC)(LC)（億港元）（百萬(wàn)港元）表現(xiàn)維持比亞迪股份1211.HK可選消費(fèi)174.30280.4061%6,2621,710-16.3%滔搏6110.HK可選消費(fèi)5.058.4066%37531-15.3%華虹半導(dǎo)體1347.HK信息技術(shù)14.2022.7060%309175-23.2%比亞迪電子0285.HK信息技術(shù)26.7544.5066%762178-23.0%時(shí)代電氣3898.HK工業(yè)19.1838.70102%32153-8.0%舜宇光學(xué)科技2382.HK信息技術(shù)47.7580.8069%729523-24.1%拼多多PDD.US可選消費(fèi)126.87173.0036%13,9698,354-13.4%珀萊雅603605.SH日常消費(fèi)82.39125.9053%431185-11.8%移出藥明康德603259.SH醫(yī)療保健54.20110.60104%2,5031,724-20.4%平均表現(xiàn)-17.3%市值加權(quán)表現(xiàn)-15.4%加入蒙牛乳業(yè)2319.HK日常消費(fèi)17.2423.9039%850299N/A再鼎醫(yī)藥9688.HK醫(yī)療保健16.8451.50206%20461N/A基準(zhǔn)指數(shù)表現(xiàn)MSCI中國(guó)指數(shù)MXCNIndex50.06-8.1%恒生科技指數(shù)HSTECHIndex3005.80-16.3%納斯達(dá)克金龍指數(shù)HXCIndex5560.36-10.4%注：收盤(pán)價(jià)截至1月31日；市值為過(guò)去3個(gè)月日均市值，成交額為過(guò)去3個(gè)月的日均成交額。資料來(lái)源：Bloomberg圖表37：重點(diǎn)關(guān)注股票組合：個(gè)股投資邏輯比亞迪股份 -比亞迪股份 -順利完成2023年的銷(xiāo)量目標(biāo)后，比亞迪2024年起的新能源車(chē)銷(xiāo)量有望在接下來(lái)兩年向400萬(wàn)輛年沖擊，高（1211.HK） 端化車(chē)型和出海將是重要的銷(xiāo)量亮點(diǎn)。增長(zhǎng)，有望進(jìn)一步帶動(dòng)毛利率及盈利能力趨勢(shì)向上。動(dòng)權(quán)以進(jìn)一步爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額。（PDD.US）

性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)凸顯，受益于消費(fèi)分級(jí)趨勢(shì)，消費(fèi)頻次提升有望繼續(xù)搶占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額。Temu業(yè)務(wù)維持爆發(fā)式增長(zhǎng)，打造第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。銷(xiāo)售費(fèi)率持續(xù)優(yōu)化，公司運(yùn)營(yíng)效率表現(xiàn)優(yōu)異。（（603605.CH） 增長(zhǎng)。-旗下多品牌策略相較同業(yè)更為成熟，子品牌“彩棠”的收入占比快速提升，為公司提供第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。-2023年業(yè)績(jī)確定性均是珀萊雅估值得以恢復(fù)的動(dòng)力。-在行業(yè)線(xiàn)上平臺(tái)收入增長(zhǎng)受阻期間，線(xiàn)上渠道的多平臺(tái)布局以及較高的自播比例均賦能公司線(xiàn)上收入較快地珀萊雅比亞迪電子（0285.HK）

2023年產(chǎn)能利用率提升、海外客戶(hù)份額擴(kuò)大幫助其消費(fèi)電子業(yè)務(wù)逆周期實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)。汽車(chē)電子業(yè)務(wù)推動(dòng)公司，成為越來(lái)越重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。Jabil20242025年利潤(rùn)增量，同時(shí)打開(kāi)長(zhǎng)期大客戶(hù)業(yè)務(wù)空間。滔搏 滔搏 -Nike在中國(guó)市場(chǎng)2023年銷(xiāo)售收入反彈在行業(yè)中具有極強(qiáng)的確定性，并將助力滔搏收入增長(zhǎng)。（6110.HK） -FY24零售折扣的同比好轉(zhuǎn)，幫助毛利率同比提升。-滔搏卓越的運(yùn)營(yíng)資金管理確保了公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流始終優(yōu)于凈利潤(rùn)表現(xiàn)，從而幫助公司維持較高的派息率。華虹半導(dǎo)體（1347.HK）

20234Q231Q24完成利潤(rùn)筑底，2024周期推動(dòng)的估值上行空間仍然可觀(guān)。4Q231Q24周期處于偏后的位置，更加接近底部，上行空間大。我們預(yù)期明年公司的基本面和估值面都有較大提升空間。26日業(yè)績(jī)發(fā)布時(shí)的一季度指引。持續(xù)的收入體量增長(zhǎng)。蒙牛乳業(yè) 蒙牛乳業(yè) -盡管乳制品行業(yè)面臨增速放緩和高端化空間減小，但我們認(rèn)為蒙牛產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升空間依然大于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，費(fèi)（2319.HK） 用率有望持續(xù)改善，利潤(rùn)率提升確定性強(qiáng)。-公司當(dāng)前估值與其基本面和利潤(rùn)增速明顯不匹配。我們預(yù)計(jì)公司近期將大幅提升派息率，有望推動(dòng)公司估值水平的回升。時(shí)代電氣（3898.HK）

IGBT模塊交付已經(jīng)在國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)處于較前的位置。隨著二期、三期產(chǎn)能釋放，公司的功率半導(dǎo)體業(yè)務(wù)板塊成長(zhǎng)動(dòng)能較強(qiáng)。量。高鐵列車(chē)大修、海外等軌交需求也將提供增長(zhǎng)動(dòng)能。公司其他新興業(yè)務(wù)保持良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭，提供長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。舜宇光學(xué)科技 舜宇光學(xué)科技 -部分國(guó)產(chǎn)廠(chǎng)商高端機(jī)型斬獲較高用戶(hù)需求智能手機(jī)行業(yè)需求邊際復(fù)蘇且中高端機(jī)型占比提升共同作用帶（2382.HK） 動(dòng)手機(jī)攝像頭模組需求改善。成長(zhǎng)動(dòng)能，支撐公司擴(kuò)大收入規(guī)模、改善利潤(rùn)水平。再鼎醫(yī)藥（9688.HK）2023-202850%37款創(chuàng)新藥適應(yīng)癥上市。隨著銷(xiāo)售的放量及利潤(rùn)率的提升，2025年有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。EfgartigimodEfgartigimod的銷(xiāo)售潛力。資料來(lái)源：免責(zé)聲明（包括任何有關(guān)的附件此中包含的限制條件所約束。任何沒(méi)有遵循這些限制的情況可能構(gòu)成法律之違反。本報(bào)告是由從事證券及期貨條例(香港法例第571章)中