華凱易佰(300592)跨境電商泛品龍頭數(shù)字化驅(qū)動高質(zhì)成長-招商證券趙中平,丁浙川,顧佳,李星馨-20240226

-7-7基礎(chǔ)數(shù)據(jù)每股凈資產(chǎn)（MRQ） 35.6% %(%)華凱易佰滬深3000 相關(guān)報告 zhaozhongping@cmschina.dingzhechuan@cmschina當(dāng)前跨境電商行業(yè)維持較高景氣度，長期看全球電商滲透率亦有望持續(xù)提升，中國賣家憑借供應(yīng)鏈優(yōu)勢，優(yōu)勢及份額預(yù)計將持續(xù)鞏固。公司憑能系統(tǒng)能力提升庫存管控能力及人效，以泛品+精品+億邁平臺為驅(qū)動，預(yù)計將上化率相較我國、韓國仍有較大提升空間。我國跨境賣家背靠國內(nèi)成熟供商縮短流通鏈條，疊加政策紅利，跨境電商企業(yè)在降本增效的務(wù)，深度發(fā)揮高性價比供應(yīng)鏈、多層次倉儲物流體系、多平臺多地區(qū)銷售并提供全方位跨境業(yè)務(wù)解決方案，服務(wù)與產(chǎn)品繼續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣與銷售渠道，提升泛品業(yè)務(wù)豐富度，并精進產(chǎn)品質(zhì)量，增加高單價商品開發(fā)比例，提升精品業(yè)務(wù)精細化運營度，帶來風(fēng)險提示：亞馬遜平臺集中度較高的風(fēng)險、國際貨物運價上漲風(fēng)險、存貨管公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明2正文目錄 5 5 5 7 8 （1）全球電商零售體量龐大，滲透率提升空間明顯 2、立足泛品業(yè)務(wù)，開拓精品業(yè)務(wù)與億邁生態(tài)平臺，一體兩翼打造新營收增 20 21 22 5 6 8 8 9 9 9 9 敬請閱讀末頁的重要說明3 20 20 20 21 21 21敬請閱讀末頁的重要說明4 22 23公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明5體兩翼”戰(zhàn)略布局體兩翼”戰(zhàn)略布局1、華凱易佰：通過股權(quán)收購實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，跨境電商成為營策略，同時逐步推進精品業(yè)務(wù)與跨境電商綜合服務(wù)生態(tài)平臺億邁科技公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明6當(dāng)前職務(wù)碩士碩士碩士游開發(fā)股份有限公司董秘辦主任、董事會秘書、常務(wù)副總裁;現(xiàn)任華凱創(chuàng)意碩士碩士研究生學(xué)歷，注冊會計師。曾任德勤華永會計師事務(wù)所(特殊普通合伙)碩士注冊會計師，會計師職稱。曾任北京群鮮薈萃科技有限公司高級財務(wù)曾任深圳前海新佰辰科技有限公司監(jiān)事，易佰網(wǎng)絡(luò)執(zhí)行董事，總經(jīng)理;現(xiàn)任蔡四平鐘水東碩士產(chǎn)管理(深圳)有限公司副經(jīng)理，深圳市心性賦能科技有限公司總經(jīng)理。監(jiān)事會主席監(jiān)事碩士監(jiān)事監(jiān)事碩士敬請閱讀末頁的重要說明7公司層面年營業(yè)收入增長率不低于30%/56%/71.6%，或凈利潤增長率不低于公司層面表3：公司股權(quán)激勵各年度業(yè)績考核目標(biāo)解除限售期對應(yīng)考核年度業(yè)績考核目標(biāo)2.以2023年凈利潤為基數(shù)，2公司需滿足下列兩個條件之一:2.以2023年凈利潤為基數(shù)，2025年凈利2.以2023年凈利潤為基數(shù)，20個人考核結(jié)果劃分為“合格”“不合格”兩個等級，分別對應(yīng)個人層面解除限售比例為100%和個人考核結(jié)果劃分為“合格”“不合格”兩個等級，分別對應(yīng)個人層面解除限售比例為100%和0%3、業(yè)務(wù)情況：聚焦泛品主業(yè)，逐步開拓精品+億邁業(yè)務(wù)年營業(yè)收入41.09億元，同比+110%（2021年僅并表易佰跨境出口電商綜合服務(wù)---運動戶外系列----敬請閱讀末頁的重要說明8--期2022年歸母凈利潤2.16億元，同增347%，扭轉(zhuǎn)維持較高速增長。營業(yè)總收入(億元)yoy(%)0-20.17%-8.19%-67.18%112.88%55.29%800%600%400%200%-200%201820192020202120222023Q343210-1-2-67.80%-49.14%歸母凈利潤(億元)yoy(%)-67.80%-49.14%347.39%109.02%109.02%-39.88%201820192020202120222023Q3-882.91%600%400%200%-200%-400%-600%-800%-1000%夠精準(zhǔn)聚焦仍處于“藍海市場”的產(chǎn)品，從而避開成熟市場，實現(xiàn)差異化競爭。公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明9運動戶外系列同比-3.29pcts/-1.72pct/-0.22pct。2020年管理費用高位主要系公較高主要系業(yè)務(wù)增長及平臺相關(guān)費用所致。毛利率(%)凈利率(%)60% 40% 20% -20%60% 40% 20% -20%-40%-60%銷售費用率(%)研發(fā)費用率(%)管理費用率(%)財務(wù)費用率(%)40%20%201820192020202120222023Q3路高效智能管理，凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提高拉動公司整體凈資產(chǎn)收益率水平。公司權(quán)益乘數(shù)有所下滑主要系資產(chǎn)重組后所有者權(quán)益擴張所致。公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明2018年2019年2020年2021年2022年銷售凈利率(%)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(倍)權(quán)益乘數(shù) -10%-20%-30%-40%-50%201820192020202120222018201920202.502.001.501.000.500.00二、二、跨境電商：高景氣賽道，國內(nèi)賣家優(yōu)勢凸顯（1）全球電商零售體量龐大，滲透率提升空間明顯高增長，線上化率持續(xù)提升。當(dāng)前全球線上占比約20%，對比韓國及我國分別圖11：2014-2026年全球零售電商銷售額&增速圖12：2015-2026年全球零售總額電商占比（%）018%19%20%21%22%23%敬請閱讀末頁的重要說明2、產(chǎn)業(yè)鏈：我國跨境電商參與者眾多，國內(nèi)賣家背靠國內(nèi)優(yōu)勢供應(yīng)鏈強勢出?；?qū)⒚媾R增速的分化?？缇畴娚坍a(chǎn)業(yè)鏈的上中下游分別為1）上游供應(yīng)商/品類之間存在分化，但在主要銷售地區(qū)上存在一定重合，均重點布局致歐科技安克創(chuàng)新成立時間主要品類2022年營收2010年家具、家居、庭院、寵物等54.55億元2011年充電、智能創(chuàng)新、無線音頻142.51億元公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明致歐科技安克創(chuàng)新2022主要銷售地區(qū)及占比北美41.1%港澳臺及海外地區(qū)96.34%、中國大陸3.66%服飾鞋履3C電子家居戶外美妝其他美國英國德國馬來西亞俄羅斯其他國家（地區(qū)）4.60%公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明圖20：2018-2027年亞馬遜電商銷售額（十億美元）圖21：亞馬遜賣家同時使用其他跨境平臺占比（%）013%13%Scout，2022年亞馬遜賣家中同時使用eBay/Shopify/沃爾瑪平臺占比僅為同行。且亞馬遜以會員為主的生態(tài)聚集了大量價格敏感度低但注重品質(zhì)的客群；Dec'15Sep'16Jun'17公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明三、三、立足泛品業(yè)務(wù)，開拓精品業(yè)務(wù)與億邁生態(tài)平臺，一體兩翼打造營收增長點1、高性價比優(yōu)勢布局泛品業(yè)務(wù)，高信息化投入構(gòu)筑競爭壁壘成本和高效率運作相結(jié)合，深度發(fā)揮供應(yīng)鏈高性價比優(yōu)勢。20圖24：公司主要產(chǎn)品品類的訂單數(shù)量（萬個）健康美容健康美容圖25：公司平均銷售單價情況（元/個）亞等地，主要承擔(dān)向倉庫所在國家的消費者配送商品的職能。靈活選擇海外倉、特征和市場需求的最新變動情況進行動態(tài)調(diào)公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明圖26：2022年公司倉儲物流模式占比（%）其他圖27：公司多層次倉儲物流體系優(yōu)勢公司先將產(chǎn)品由國內(nèi)倉批量運送至定興第三方電商平臺開設(shè)網(wǎng)店,但亞馬遜平臺仍是重點，2022其中公司來自美國的收入占比在2019年公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明圖28：2019-2022年公司分平臺營收（億元）亞馬遜ebay速賣通WishLazada其他0201920202圖29：2019-2022年公司分市場營收（億元）美國德國英國法國意大利其他020192020202120182019202020210圖32：公司信息化系統(tǒng)模塊信息化系統(tǒng)模塊對批次管理、物料對應(yīng)、庫存盤點、質(zhì)檢管理、虛倉管理和庫存管理通過優(yōu)化系統(tǒng)架構(gòu)和優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，構(gòu)建自動化的訂單處理流程，加化處理時效，盡可能減少需要人工干預(yù)的環(huán)節(jié)，以節(jié)省有效保障商品數(shù)據(jù)信息的完整性和調(diào)價指令的快速準(zhǔn)確傳達，根據(jù)庫公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明跨店鋪的海量商品銷售頁面計算最優(yōu)售賣價格，并實現(xiàn)批量、快場景和時間階段的廣告需求，設(shè)置差異化的投放策略，并對廣告數(shù)據(jù)精細化經(jīng)營形成以產(chǎn)品品質(zhì)打造品牌、以品牌帶動產(chǎn)品客單及銷量的良性循環(huán)。公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明圖33：精品業(yè)務(wù)SKU數(shù)量及客單價變動0441.13圖34：Voweek銷售額（萬美元）0（2）億邁生態(tài)平臺：提供全方位跨境業(yè)務(wù)解決方案，服務(wù)與產(chǎn)品銷邁生態(tài)平臺，以半托管形式作為主要賣點，布局“供應(yīng)鏈管理、亞馬遜孵化、美表2：億邁生態(tài)平臺六大核心業(yè)務(wù)核心業(yè)務(wù)主要介紹服務(wù)流程供應(yīng)鏈資源完整配套全程指導(dǎo)帶教出敬請閱讀末頁的重要說明鋪貨供應(yīng)鏈托管庫、本土化供應(yīng)鏈、高效系統(tǒng)、運營拉美海外倉億邁云倉公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明20圖35：中國2018-2022跨境電商市場規(guī)模86420中國跨境電商市場規(guī)模（萬億元）YOY20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0% 920182019202020212022圖36：億邁生態(tài)平臺合作伙伴圖37：公司亞馬遜平臺營收和網(wǎng)店數(shù)量4005002019202020212022公司瞄準(zhǔn)該市場，已加大布局Shopee公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明21在預(yù)算范圍內(nèi)自動調(diào)價和下架SKU，防止超賣電商滲透率（%）40%泰國菲律賓越南馬來西亞印尼0提升高單價商品開發(fā)比例，形成以品質(zhì)打造品牌、以品牌帶動銷量的良性循環(huán)。圖40：公司客單價（元）0四、盈利預(yù)測四、盈利預(yù)測公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明2264.5/83.8/101.4億，同比分別增長46%/30%/21%；分別實現(xiàn)歸母凈利潤百萬元yoyyoyyoyyoy52%52%yoyyoy50%50%yoy五、風(fēng)險提示五、風(fēng)險提示2、國際貨物運價上漲風(fēng)險：若國際貨物運價上漲且公司未能及時進行商品價格3、存貨管理風(fēng)險：如果公司出現(xiàn)銷售遲滯或未來存貨管理效率無法與經(jīng)營規(guī)?，F(xiàn)凈值下降，低于其