【中信期貨黑色建材（套利）】整體低迷關(guān)注獨立驅(qū)動因素-套利策略周報20240225 2024-2-26 85157 10

證監(jiān)許可【2012】669號整體低迷，關(guān)注獨立驅(qū)動因素整體低迷，關(guān)注獨立驅(qū)動因素戶；市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。如本報告涉及行研究員投資咨詢號從業(yè)資格證號投資咨詢證書李亞飛從業(yè)資格號投資咨詢號推薦☆☆策略建議：觀望為主，逢低建正套場對明年上半年旺季需求分歧較大。因宏觀風(fēng)險加劇疊加螺紋基本面偏弱，05合約節(jié)前跌幅較大。目前月間差處于）；策略建議：觀望為主），策略建議：觀望為主鐵水不升反降，鋼廠復(fù)產(chǎn)力度顯著弱于預(yù)期，同時鐵礦供給端暫無炒作話題，礦價跌幅較大。而焦煤端持續(xù)傳出減1資料來源：WindBloombergMysteel中信期貨研究所1）；螺紋05-10價差元/噸螺紋鋼05-10合約3502105-21102205-22102305-23102405-24102005-20103502105-21102205-22102305-23102405-2410300250200500-50-10011月12月1月2月3月4月熱卷05-10價差元/噸熱卷05-10合約2005-20102005-20102105-21102205-22102305-23102405-24102502005002020/112020/112020/122021/012021/012021/022021/032021/032021/04資料來源：WindBloombergMysteel中信期貨研究所2700500300-100-300-500天津卷螺差上海卷螺差廣州卷螺差跨品種套利：卷螺差跟蹤700500300-100-300-500天津卷螺差上海卷螺差廣州卷螺差），現(xiàn)貨卷螺差05合約卷螺差元/噸2021/012021/062021/112022/042022/092023/022023/072023/12元/噸卷螺差05合約2020202020212022202320244003002000-100-2006月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月資料來源：WindBloombergMysteel中信期貨研究所36月7月8月跨品種套利：鋼材利潤跟蹤6月7月8月），元/噸螺紋05合約盤面利潤202020202021202220232024120010008006004002000元/噸元/噸3002000-100-200-300螺紋毛利含稅熱卷毛利含稅2023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/01元/噸熱卷05合約盤面利潤1600202020212022202320241400120010008006004002000-2009月10月11月12月1月2月3月4月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月4資料來源：WindBloombergMysteel中信期貨研究所4策略推薦☆策略邏輯基本面邏輯鐵礦策略單邊策略1、供給方面：節(jié)后FMG發(fā)運恢復(fù)至正常水平，且目前的礦石價格暫未顯響非主流礦山生產(chǎn)發(fā)運，因此全球礦石發(fā)運再次回升并創(chuàng)年內(nèi)新高。后期來看四大礦山發(fā)運有望保持同期高位，非主流礦山發(fā)運變化滯后于礦價的變化，短期發(fā)運有望維持年內(nèi)以及同期的高位水平。2月中旬的到港水平暫未反應(yīng)年初的巴西發(fā)運下降影響，維持高位，但巴西到貨下降的預(yù)期仍在，以及節(jié)2、需求方面：鋼企復(fù)產(chǎn)節(jié)奏遲遲不及預(yù)期，且本周由于部分鋼企延遲復(fù)產(chǎn)計劃，致使周內(nèi)鐵水產(chǎn)出不增反降。此舉導(dǎo)致一方面3月的鐵水增量被市場期待另一方面鋼企利潤不佳將繼續(xù)給鋼企復(fù)產(chǎn)帶來阻力。綜上，后期鋼企的復(fù)產(chǎn)存3、整體來看：節(jié)后礦石的高供給和需求恢復(fù)不及預(yù)期是礦價承壓的核心驅(qū)動后期來看，礦石的高到貨量有望呈現(xiàn)先抑后揚的變化節(jié)奏，但在高發(fā)運影響下到港的絕對水平仍保持同期高位。部分鋼企延后復(fù)產(chǎn)，致使3月鐵水增產(chǎn)預(yù)期提升，但持續(xù)的鋼企利潤不佳也為后期鋼企復(fù)產(chǎn)的不確定性埋下伏筆。綜上，預(yù)計礦價在高供給背景下維持波動?？缙谔桌畹V石5-9價差小幅收斂。后期來看，在礦石需求回升存在不確定性以及供給依然高位的背景下，預(yù)計近月礦石價格壓力仍存，繼續(xù)5資料來源：WindBloombergMysteel中信期貨研究所5升存在不確定性以及供給依然高位的背景下，預(yù)計近月礦石價格壓力仍存，繼續(xù)建議5-9價差收斂套利操作，重點關(guān)注）；鐵礦近遠(yuǎn)月價差5-9價差元/噸連鐵5-9價差2005-20092005-20092105-21092205-22092305-23092405-24098060402009月10月11月12月1月2月3月4月5月鐵礦近遠(yuǎn)月價差9-1價差元/噸連鐵9-1價差8060402002009-21012009-21012109-22012209-23012309-24012409-25011月2月3月4月5月6月7月8月9月資料來源：WindBloombergMysteel中信期貨研究所6焦炭供需雙弱延續(xù)，第四輪提降預(yù)期仍存，盤面上方壓力仍存三輪提降落地，成本下行有限，焦企利潤虧損工率偏低，供應(yīng)維持低位。鋼廠復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，下游進(jìn)段，剛需及補庫支撐偏弱?？傮w來說，淡季需求承壓，鋼利率下節(jié)后復(fù)產(chǎn)預(yù)期轉(zhuǎn)弱，焦炭供需雙弱延續(xù)，第四輪仍存，盤面上方壓力仍存。后續(xù)重點關(guān)注鋼廠復(fù)產(chǎn)、煉焦鐵水同期偏低，鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期轉(zhuǎn)弱，短期需求預(yù)期悲觀下盤面超”和隱蔽工作面專項整治，傳言潞安集團(tuán)及山煤國際預(yù)期，鐵水小幅下降，焦企開工維持低位，剛需以及補鐵水同期偏低，鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期轉(zhuǎn)弱，短期需求預(yù)期悲觀7資料來源：WindBloombergMysteel中信期貨研究所7元/噸20052105220523052405900700500300-100-300-500-7005月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月比值200521052205230524052.05月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月資料來源：WindBloombergMysteel中信期貨研究所84、玻璃純堿策略政策頻發(fā)，地產(chǎn)銷售可能旺季回暖從而對玻璃需求形成支撐，玻璃遠(yuǎn)需減的邏輯有所改善，遠(yuǎn)月價格在當(dāng)前庫存水平有一定支撐。基本面跌，但驅(qū)動在于庫存能否持續(xù)累積。短期震蕩區(qū)供應(yīng)端利潤高位使得復(fù)產(chǎn)預(yù)期仍強，且當(dāng)下產(chǎn)量已經(jīng)同正。遠(yuǎn)月供需預(yù)期仍舊走弱，但盤面已有一定基差，因產(chǎn)銷偏強，則盤面仍有收基差驅(qū)動，若產(chǎn)銷走弱則基本☆但盤面較大的基差和月差已經(jīng)對于累庫有所計價，后續(xù)下看到現(xiàn)貨價格下跌明顯。長期來看，供應(yīng)端大幅增長，需☆今年玻璃投產(chǎn)預(yù)期較強，純堿今年預(yù)期供需寬松，綜合9資料來源：WindBloombergMysteel中信期貨研究所9玻璃5-9價差季節(jié)性4003002000-100-2002005-20092105-21092205-22092405-24092305-23092405-24099月10月11月12月1月2月3月4月純堿5-9價差7006005004003002000-100-200-300-4002105-21092205-22092305-23092405-24099月10月11月12月1月2月3月4月資料來源：WindBloombergMysteel中信期貨研究所5、跨品種對沖策略策略推薦☆策略邏輯跨品種對沖鋼礦鋼焦區(qū)間操作，05合約螺焦比震蕩偏弱，本周日盤收于1.60。短期來看，淡季需求承壓，鋼廠復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，焦炭提降預(yù)期仍存，螺紋成本支撐減弱，焦鋼博弈持續(xù)，建議螺紋/焦炭區(qū)間操風(fēng)險因素：終端需求不及預(yù)期、煤礦安檢限產(chǎn)（下行風(fēng)險）；需求恢復(fù)超預(yù)期、焦煤價格崩塌（上行風(fēng)險）焦煤/鐵礦比值區(qū)間操作與逢低做多相結(jié)合，05焦煤/鐵礦比震蕩偏強，本周日盤收于1.96。中長期來看，焦煤供應(yīng)收緊預(yù)期強烈，鐵礦供給壓力仍存，建議區(qū)間操作與逢低做多相結(jié)合。風(fēng)險因素：焦煤進(jìn)口大增，鐵礦供應(yīng)不及預(yù)期（下行風(fēng)險）；煤礦安檢限產(chǎn)，焦煤進(jìn)口收緊（上行風(fēng)險）。資料來源：WindBloombergMysteel中信期貨研究所顯著弱于預(yù)期，同時鐵礦供給端暫無炒作話題，而前期礦價估值較高。因此多方面利空綜合下，鐵礦價格跌幅較大。螺比有所回升。后續(xù)兩者沒有明顯獨立驅(qū)動因素，建議觀望為料供給恢復(fù)（上行風(fēng)險鐵8.07.57.06.56.08.07.57.06.56.05.55.04.54.011月12月1月2月3月4月5月6月7月8月元/噸螺礦比05合約202020212022202320249876546月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月8.58.07.57.06.58.58.07.57.06.56.05.55.04.54.011月12月1月2月3月4月5月6月7月8月元/噸卷礦比05合約202020212022202320249876546月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月資料來源：WindBloombergMysteel中信期貨研究所螺紋/焦炭比值跟蹤：區(qū)間操作 元/噸800焦企噸焦利潤噸鋼加權(quán)毛利電爐平電利潤元/噸8006004002000-200-4002022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/0105合約螺紋/焦炭比值200521052205230524052.42.22.05月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月資料來源：WindBloombergMysteel中信期貨研究所焦煤/鐵礦比值跟蹤：區(qū)間操作與逢低做多相結(jié)合 焦煤/鐵礦庫存走勢焦煤450040003500300025002000焦煤庫存鐵礦港口庫存（含壓港）鐵礦190001800017000160001500014000130001200011000100002021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/0105合約焦煤/鐵礦比值220523052405200521052205230524055.04.54.03.53.02.52.05月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月資料來源：Wind