農(nóng)林牧漁行業(yè)月報(bào)：2月行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告-生豬與仔豬價(jià)格分化關(guān)注后續(xù)情緒演變

行業(yè)月報(bào)●農(nóng)林牧漁行業(yè)月報(bào)●農(nóng)林牧漁中豬肉環(huán)比-0.2%。23年12月我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口金額207億美元，同比-6.9%，出口金額94億美元，同比+2.2%，貿(mào)易逆差113億美元，同比-13.3%。.2月生豬價(jià)格震蕩下跌，外購仔豬養(yǎng)殖扭虧為盈。根據(jù)博亞和訊，2月以來損110元/頭，外購仔豬養(yǎng)殖盈利49元/頭。23量為4142萬頭，已連續(xù)12個(gè)月回調(diào)?？紤]到2023年我國(guó)生豬養(yǎng)殖基本處于虧損狀態(tài)（僅8月中旬至9月上旬自繁自養(yǎng)利潤(rùn)由虧損轉(zhuǎn)入盈利狀態(tài)同時(shí)另外，考慮到仔豬價(jià)格快速回升，補(bǔ)欄積極性較高，關(guān)注后續(xù)情緒演變。在當(dāng)前行情背景下，我們建議關(guān)注成本控制行業(yè)領(lǐng)先/持續(xù)向好、資金面相對(duì)健康、估值合理的豬企。祖代更新量充裕有余。24年1月28日在產(chǎn)祖代種雞存欄107.25萬套；父母代雞存欄處歷史高位，當(dāng)前產(chǎn)能較充足，23年11月以來在產(chǎn)父母代存欄有所下降。白雞行業(yè)上游供給拐點(diǎn)已出現(xiàn)，靜待下游毛雞供給拐點(diǎn)到來；2月23日SW肉雞養(yǎng)殖PB（LYR）為1.95倍，處于歷史底部區(qū)間，可板塊性關(guān)注。.2月農(nóng)業(yè)指數(shù)表現(xiàn)弱于滬深300。2月初至23日農(nóng)林牧漁指數(shù)上漲4.61%，同期滬深300上漲8.53%。子行業(yè)中，飼料、種植業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)漲幅居前，分別.投資建議：畜禽養(yǎng)殖鏈依舊為當(dāng)前關(guān)注點(diǎn)，重點(diǎn)關(guān)注豬周期的低位布局機(jī)會(huì)，可關(guān)注牧原股份、溫氏股份、天康生物。其次，黃羽雞價(jià)格與豬價(jià)有一定相注養(yǎng)殖鏈后周期板塊，包括飼料龍頭海大集團(tuán)及專注水產(chǎn)料的粵海飼料；同時(shí)關(guān)注動(dòng)物疫苗新品上市進(jìn)程，關(guān)注疫苗優(yōu)質(zhì)企業(yè)普萊柯、中牧股份等。核心組合維持評(píng)級(jí)維持評(píng)級(jí)分析師資料來源：中國(guó)銀河證券研究院 .風(fēng)險(xiǎn)提示：畜禽價(jià)格不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，疫病的風(fēng)險(xiǎn)，原料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)等。行業(yè)月報(bào)/農(nóng)林牧漁2請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公2一、物價(jià)指標(biāo)相對(duì)穩(wěn)定，農(nóng)林牧漁行情波動(dòng) 3（一）1月CPI同比-0.8%，豬肉價(jià)格持續(xù)下行 3（二）畜禽價(jià)格承壓，市場(chǎng)關(guān)注度提升中 4二、生豬與仔豬價(jià)格分化，關(guān)注后續(xù)情緒演變 6（一）2月生豬養(yǎng)殖虧損持續(xù)，產(chǎn)能去化依舊 6 9（三）黃雞產(chǎn)能端低位徘徊，價(jià)格具備上行潛力 （四）關(guān)注疫苗后周期行情，非瘟&寵物疫苗助力彈性 三、農(nóng)林牧漁在資本市場(chǎng)中的發(fā)展情況 （一）農(nóng)林牧漁市值占比略有下行，養(yǎng)殖業(yè)占比領(lǐng)先 四、投資建議及股票池 五、風(fēng)險(xiǎn)提示 3請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公32024年1月，我國(guó)CPI同比-0.8%，其中食品項(xiàng)同比-5.9%，食品中豬肉同比-17.3%。從環(huán)比來看，1月CPI環(huán)比+0.3%，其中食品項(xiàng)環(huán)比+0.4%，食品中豬肉環(huán)比-0.2%。2023年12月，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口金額為207.01億美元，同比-6.86%，出口金額為94.00億美元，同比+2.20%，貿(mào)易逆差113.01億美元，同比-13.26%。2023年1-12月，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品累計(jì)進(jìn)口金額為500資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)銀河證券研究院54321050資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)銀河證券研究院進(jìn)口金額:農(nóng)產(chǎn)品:累計(jì)值/億美元同比（右軸）資料來源：海關(guān)總署，中國(guó)銀河證券研究院行業(yè)月報(bào)/農(nóng)林牧漁4請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公4農(nóng)業(yè)行業(yè)主要包括種植產(chǎn)業(yè)鏈與養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈兩大子產(chǎn)業(yè)，其中種植產(chǎn)業(yè)鏈涉及種業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品種植與加工、林業(yè)等子行業(yè)，養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈包括畜禽養(yǎng)殖、水產(chǎn)養(yǎng)殖、飼料、疫苗等子行業(yè)。從競(jìng)爭(zhēng)力、盈利能力、管理能力等方面來考慮，養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈具備相對(duì)更大的優(yōu)勢(shì)。受非洲豬瘟影響，上輪豬周期中能繁母豬產(chǎn)能去化徹底，19年1月開始，生豬與能繁母豬存欄量同比降幅達(dá)到兩位數(shù)；19年9月能繁母豬存欄量降到歷史低位1913萬頭，此后開始環(huán)比好轉(zhuǎn)。隨著豬周期的循環(huán)往復(fù)，21年7月開始，能繁母豬存欄量環(huán)比下行且有加速的趨勢(shì)，直至22年5月企穩(wěn)。次開始下跌至22年3月下旬。22年4月以來豬價(jià)震蕩上行至10月21日，生豬價(jià)格為28.32元/kg，隨從杜邦分析以及相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，2016-2018年我國(guó)農(nóng)林牧漁行業(yè)ROE呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，19-20年呈現(xiàn)顯著提升趨勢(shì)，隨后再次進(jìn)入下行過程中。其中生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)從2016年高點(diǎn)逐漸下行至2018年低點(diǎn)，影響整體ROE水平，隨后19年開始豬周期處上行趨勢(shì)中，帶動(dòng)畜禽養(yǎng)殖板塊ROE回升，20年達(dá)到階段高點(diǎn)。目前處于低位震蕩過程中。22個(gè)省市:平均價(jià):生豬資料來源：中國(guó)種豬信息網(wǎng)，中國(guó)銀河證券研究院行業(yè)月報(bào)/農(nóng)林牧漁5請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公5 農(nóng)林牧漁板塊ROE/%50-5-100農(nóng)林牧漁板塊銷售凈利率/%50-5-100行業(yè)年份一季報(bào)中報(bào)三季報(bào)年報(bào)農(nóng)林牧漁-0.09-0.03-0.01畜禽養(yǎng)殖（2022年開始為SW新分類“養(yǎng)殖業(yè)”）-0.47-0.28-0.13-0.07-0.27-0.31-0.04-0.17-0.34-0.336請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公6農(nóng)林牧漁行業(yè)可分為兩大產(chǎn)業(yè)鏈，包括種植產(chǎn)業(yè)鏈和養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈，其中種植產(chǎn)業(yè)鏈包括種業(yè)、種植業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品加工、林業(yè)等子行業(yè)，養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈包括畜禽養(yǎng)殖、飼料、疫苗、漁業(yè)等子行業(yè)。目前，種植產(chǎn)業(yè)鏈主要圍繞技術(shù)升級(jí)（轉(zhuǎn)基因）、土地改革、效率提升等幾方面進(jìn)行發(fā)展。我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品（如玉米、大豆等）成本居高不下，主要原因在于種業(yè)技術(shù)發(fā)展緩慢，核心技術(shù)由國(guó)際巨頭壟斷，同時(shí)人工成本高企，以及土地規(guī)模化程度不夠而造成的效率低下，最終反映在成本與價(jià)格層面。對(duì)于種植產(chǎn)業(yè)鏈來說，未來急需技術(shù)與規(guī)?；奶嵘?，進(jìn)而實(shí)施精細(xì)化管理來提高生產(chǎn)效率，提升成長(zhǎng)空間。目前我國(guó)有19個(gè)轉(zhuǎn)基因玉米轉(zhuǎn)化體、7個(gè)轉(zhuǎn)基因大豆轉(zhuǎn)化體或生產(chǎn)應(yīng)用安全證書；有37個(gè)轉(zhuǎn)基因玉米品種、14個(gè)轉(zhuǎn)基因大豆品種通過品種審定。2023年12月25日，農(nóng)業(yè)部批準(zhǔn)26家企業(yè)獲得轉(zhuǎn)基因玉米、大豆生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)許可證，其中涉及多家種子上市公司，包括大北農(nóng)、隆平高科、豐樂種業(yè)、登海種業(yè)等。我國(guó)轉(zhuǎn)基因商業(yè)化進(jìn)程加速，性狀公司進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期。在養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈層面，其發(fā)展水平高于種植產(chǎn)業(yè)鏈，行業(yè)增長(zhǎng)較為迅速。從規(guī)?；潭?、企業(yè)集中度、研發(fā)實(shí)力以及生產(chǎn)效率來說，我國(guó)養(yǎng)殖業(yè)均處于高速發(fā)展時(shí)期。在此過程中，行業(yè)規(guī)范性也在逐步形成，以白羽雞行業(yè)為例，各企業(yè)自發(fā)形成白羽肉雞聯(lián)盟，以期實(shí)現(xiàn)供需平衡，產(chǎn)能調(diào)節(jié)，行業(yè)自我治理。在行業(yè)快速發(fā)展至成熟階段期間，養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈涌現(xiàn)出一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)，從研發(fā)端發(fā)力，到管理標(biāo)準(zhǔn)化、精細(xì)化，看好未來養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。2019年12月我國(guó)生豬存欄開啟觸底恢復(fù)趨勢(shì)，存欄數(shù)據(jù)開始緩慢增長(zhǎng)。而自21年7月開始，能繁母豬存欄開啟持續(xù)的環(huán)比下行趨勢(shì)，并逐步加速。我們認(rèn)為能繁母豬存欄環(huán)比下行是豬價(jià)探底的必要條件。21年7月至22年4月，根據(jù)農(nóng)業(yè)部、統(tǒng)計(jì)局等數(shù)據(jù)來看，我國(guó)能繁母豬存欄去化約8.5%。23年12月末，我國(guó)能繁母豬存欄量為4142萬頭，環(huán)比-0.4%，為4100萬頭正常保有量的101%，相比于上一個(gè)高點(diǎn)4390萬頭（22年12月末）去化約5.65%（248萬頭已連續(xù)12個(gè)月回調(diào)。在生豬價(jià)格走勢(shì)方面，2021年7月底開啟下跌行情，直至10月初價(jià)格探底，之后開啟反彈行情至11月26日（階段高點(diǎn)17.96元/kg而后處于震蕩下行走勢(shì)中。進(jìn)入2022年，在生豬產(chǎn)能恢復(fù)、養(yǎng)殖企業(yè)出欄增加的背景下，生豬價(jià)格持續(xù)下跌至3月25日，周度均價(jià)為12.12元/kg。4月以來生豬價(jià)格處于持續(xù)上行過程中，10月21日周度均價(jià)達(dá)到階段高點(diǎn)28.32元/kg，相比于3月低點(diǎn)上漲133.隨后生豬價(jià)格震蕩下行至23年6月30日的13.95元/kg，相比于高點(diǎn)跌去50.74%。7月以來生豬價(jià)格從供給層面看，生豬產(chǎn)能端整體處于高位。考慮到2023年我國(guó)生豬養(yǎng)殖基本處于虧損狀態(tài)（僅8月中旬至9月上旬自繁自養(yǎng)利潤(rùn)由虧損轉(zhuǎn)入盈利狀態(tài)同時(shí)旺季不旺、疫病提前等情況，我們認(rèn)為24Q1產(chǎn)能去化將持續(xù)。另外，考慮到仔豬價(jià)格快速回升，補(bǔ)欄積極性較高，關(guān)注后續(xù)情緒演變。在當(dāng)前行情背景下，我們建議關(guān)注成本控制行業(yè)領(lǐng)先/持續(xù)向好、資金面相對(duì)健康、估值合理的豬企。7請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公7養(yǎng)殖利潤(rùn):外購仔豬養(yǎng)殖利潤(rùn):自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤(rùn):外購仔豬0資料來源：博亞和訊，中國(guó)銀河證券研究院資料來源：涌益咨詢，中國(guó)銀河證券研究院年度7-78-31-65-36-7-32-78-53-35-23-76-358請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公8我國(guó)生豬養(yǎng)殖以散戶為主，2007年年出欄500頭以下的養(yǎng)殖戶比例為78.2%，至2017年該指標(biāo)下降為45%，十年生豬規(guī)模化程度提高33pct。受環(huán)保政策、城鎮(zhèn)化以及理性補(bǔ)欄等因素，中小養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄進(jìn)程較為緩慢，而大型養(yǎng)殖戶具備完善的環(huán)保解決辦法、融資方式多樣化等優(yōu)勢(shì)，養(yǎng)殖規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，搶占市場(chǎng)份額，因此在過去兩年中，我國(guó)生豬規(guī)?；潭瓤焖偬岣摺Ｄ牮B(yǎng)殖戶數(shù)量持續(xù)下降，1997年美國(guó)存欄1000頭以上的養(yǎng)殖場(chǎng)占比達(dá)71%（有部分州高達(dá)98%）。相比之下，我國(guó)生豬規(guī)?；潭纫琅f有較大提升空間（至少20pct）。）16-17年受環(huán)保政策影響，散養(yǎng)戶大量退出或放緩補(bǔ)欄，直接利好規(guī)?；嵘?。18年8月非洲豬瘟在我國(guó)蔓延，成為散戶加速退出的又一因素。我們認(rèn)為，非洲豬瘟的發(fā)生將加速我國(guó)規(guī)?；潭鹊奶嵘?。目前，我國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)呈現(xiàn)金字塔型，即頭部小、底部大。隨著散養(yǎng)戶的加速退出及大規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)的加速擴(kuò)張，未來將呈現(xiàn)倒金字塔型。2017年，上市生豬養(yǎng)殖企業(yè)出欄量合計(jì)約3839萬頭，市占率5.57%。非洲豬瘟為行業(yè)帶來變革的機(jī)會(huì)，經(jīng)歷2019年的調(diào)整，20年開始頭部養(yǎng)殖企業(yè)實(shí)現(xiàn)加速擴(kuò)張。2021年上市豬企合計(jì)出欄約9789萬頭，市占率14.58%，相比于非瘟前實(shí)現(xiàn)大幅提升；隨著上市豬企的增加等，22年上市豬企出欄市占率達(dá)18.88%，提升顯著。23年上市豬企出欄量超1.46億頭，市占率提升至20.11%。以牧原股份為例，2017-2023年出欄量分別為+76.67%、+122.27%、+52%、+4.27%；其中2019年受非瘟影響，上市公司出欄量受到部分影響。生豬養(yǎng)殖行業(yè)具備“大行業(yè)、小企業(yè)”的行業(yè)特征，意味著行業(yè)空間廣闊，企業(yè)未來發(fā)展空間巨大。在這個(gè)過程中，集中度逐步提升，龍頭企業(yè)將享受自身規(guī)模擴(kuò)張帶來的成長(zhǎng)紅利。代碼企業(yè)名稱生豬出欄量/萬頭牧原股份溫氏股份天康生物唐人神新希望傲農(nóng)生物*ST正邦資料來源：公司公告，中國(guó)銀河證券研究院上游議價(jià)能力下游議價(jià)能力新進(jìn)入者威脅替代品威脅現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)程度生豬養(yǎng)殖上游為飼料、疫苗、種豬企業(yè)，我國(guó)大型養(yǎng)殖企業(yè)數(shù)量較少，而服務(wù)企業(yè)眾多，使得上游議價(jià)能力較生豬養(yǎng)殖下游為屠宰企業(yè)，受豬價(jià)以及供應(yīng)量影響，屠宰企業(yè)議價(jià)能力有變化，一般來說，議價(jià)能力較弱。生豬養(yǎng)殖為重資產(chǎn)行業(yè)，新進(jìn)入者需要投入大量資金以此來打造大規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)，同時(shí)需要具備養(yǎng)殖技術(shù)、管理等方面生豬養(yǎng)殖替代品可理解為養(yǎng)殖牛羊，但考慮到我國(guó)為豬肉消費(fèi)大國(guó)，對(duì)牛羊的食用接受程度以及價(jià)格接受度有一定差距，因此替代品威脅較小。生豬養(yǎng)殖行業(yè)呈現(xiàn)大行業(yè)、小企業(yè)特征，未來發(fā)展趨勢(shì)為大型養(yǎng)殖集團(tuán)的產(chǎn)能擴(kuò)張，目前來說現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)存在于各企業(yè)成本控制方面，相互的競(jìng)爭(zhēng)程度較低。資料來源：中國(guó)銀河證券研究院9請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公9當(dāng)前白羽雞在產(chǎn)祖代存欄已出現(xiàn)拐點(diǎn)，23年11月以來在產(chǎn)父母代存欄有所下降。根據(jù)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，年1月我國(guó)祖代更新6.91萬套，祖代更新量充裕有余。23年10月以來美國(guó)阿拉巴馬州爆發(fā)禽流感，暫時(shí)無法供種。12月下旬我國(guó)恢復(fù)從美國(guó)俄克拉荷馬州的引種，但產(chǎn)能相對(duì)有限，根據(jù)益生股份在投資者互動(dòng)平臺(tái)的回復(fù)，預(yù)計(jì)未來優(yōu)質(zhì)雞苗供應(yīng)仍偏緊。據(jù)“禽報(bào)網(wǎng)”信息顯示：“24年引種節(jié)奏或與23年相差不大，國(guó)產(chǎn)自繁繼續(xù)增量，預(yù)計(jì)24年全年祖代雞更新量或超140萬套”。從當(dāng)前我國(guó)祖代雞的存欄水平來看，1月28日祖代種雞總存欄量（后備+在產(chǎn)）約178.41萬套，其中在產(chǎn)祖代存欄107.25萬套，從年度均值看已出現(xiàn)拐點(diǎn)。父母代雞總存欄處歷史高位區(qū)間，當(dāng)前產(chǎn)能較充足；1月28日父母代總存欄（后備+在產(chǎn)）3541萬套，處17年以來的高位區(qū)間。從在產(chǎn)父母代存欄的變化來看，1月28日在產(chǎn)父母代存欄1949萬套，較23年11月5日下降13.29%，我們認(rèn)為上游祖代供給拐點(diǎn)已初步傳導(dǎo)至在產(chǎn)父母代，白雞行業(yè)景氣度上升可期。商品代雞苗價(jià)格經(jīng)歷三年相對(duì)低位，2月苗價(jià)先漲后跌。經(jīng)歷2019年商品代雞苗價(jià)格大幅上漲行情（年度均值6.88元/只，年內(nèi)高點(diǎn)11.21元/只2020年開啟虧損行情，年度均值分別跌至2.39元/只、2.78元/只、2.29元/只。2023年年初以來，受養(yǎng)殖節(jié)奏、春節(jié)、停孵期等影響，雞苗價(jià)格持續(xù)上行，23年4月9日雞苗價(jià)格為6.18元/羽，為近兩年高位區(qū)間。此后隨著供給端的充沛，雞苗價(jià)格震蕩下行，23年7月9日雞苗價(jià)格為1.61元/羽。但由于商品代雞苗價(jià)格一般呈現(xiàn)季節(jié)性規(guī)律（通常二三季度出欄量高于一四季度，二季度雞苗價(jià)格季節(jié)性下跌，三季度價(jià)格季節(jié)性上漲因此7月中旬以來雞苗價(jià)格出現(xiàn)上漲，至8月13日達(dá)到3.82元/羽，此后雞苗價(jià)格震蕩下行至年底的1.01元/羽。24年1月以來雞苗價(jià)格迅速回升至1月28日的3.72元/羽。根據(jù)博亞和訊數(shù)據(jù)，2月以來，山東煙臺(tái)雞白羽雞行業(yè)祖代引種收縮，上游供給拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，靜待下游毛雞供給拐點(diǎn)到來。從周期階段考慮，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)（上游供給拐點(diǎn)已現(xiàn)）布局具備更高的安全邊際。從估值角度看，24年2月23日SW肉雞養(yǎng)殖PB（LYR）為1.95倍，處于歷史底部區(qū)間，可板塊性關(guān)注。50資料來源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，中國(guó)銀河證券研究院0資料來源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，中國(guó)銀河證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公0后備祖代種雞存欄量/萬套后備年度均在產(chǎn)祖代種雞存欄量/萬套在產(chǎn)年度均值/萬套資料來源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，中國(guó)銀河證券研究院資料來源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，中國(guó)銀河證券研究院98 資料來源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，中國(guó)銀河證券研究院資料來源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，中國(guó)銀河證券研究院86420資料來源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，中國(guó)銀河證券研究院987資料來源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，中國(guó)銀河證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公資料來源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，中國(guó)銀河證券研究院根據(jù)中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2022年我國(guó)黃羽雞商品代毛雞均價(jià)約為17.4元/kg，同比+14.93%。22年9月商品代毛雞價(jià)格突破20元/kg，單位盈利持續(xù)擴(kuò)大至10月末；11月以來毛雞價(jià)格震蕩下行至成本層面，受上游豆粕、玉米等原材料價(jià)格高位影響，23年黃雞養(yǎng)殖成本高位震蕩略有下行，由年初的16.25元/kg震蕩調(diào)整至12于12月下旬再次進(jìn)入虧損狀態(tài)；23年7月中旬以來扭虧為盈，12月31日單位盈利0.42元/kg。售價(jià)年度均值商品代毛雞銷售價(jià)(元/kg）售價(jià)年度均值50-5-5資料來源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，中國(guó)銀河證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公商品代雛雞盈利情況（元/只）商品代雛雞銷售價(jià)(全國(guó))（元/只）654320-1-2根據(jù)中國(guó)畜牧業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，從父母代存欄角度看，23年12月31日在產(chǎn)+后備存欄約為2111.11萬套，低于年內(nèi)均值，黃羽雞產(chǎn)能仍處于低位區(qū)域（19年以來的最低位區(qū)間）。進(jìn)入2024年以來，父母代總存欄持續(xù)收縮至1月中旬的2097.14萬套。利潤(rùn)層面，從黃羽雞商品代雛雞角度看，其在20H2后以虧損居多，僅在21Q1期間有較持續(xù)的盈利，一定程度上表明行業(yè)產(chǎn)能過剩狀態(tài)/需求端較弱。而22年5月下旬以來逐步改善，持續(xù)時(shí)間約7個(gè)月；至22年12月商品代雛雞再次進(jìn)入虧損狀態(tài)，持續(xù)2個(gè)月；23年2月開始商品代雛雞扭虧為盈，持續(xù)時(shí)間約2個(gè)月；至23年4月中旬商品代雛雞再次進(jìn)入虧損狀態(tài)，持續(xù)時(shí)間約3個(gè)月；23年7月下旬以來商品代雛雞再度扭虧為盈，9月以來盈利收窄并于11月下旬進(jìn)入虧損區(qū)間，12月31日只均受飼料原材料價(jià)格上行、人工成本提升等因素影響，黃羽雞養(yǎng)殖端成本高位震蕩。我們觀察黃羽22Q4以來飼料原材料價(jià)格震蕩下行，飼料高成本壓力或可小部分釋放，疊加產(chǎn)能端低位狀態(tài)考慮，我們建議積極關(guān)注黃羽雞行業(yè)性機(jī)會(huì)。資料來源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，中國(guó)銀河證券研究院資料來源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，中國(guó)銀河證券研究院商品代雛雞成本價(jià)-右軸（元/只）商品代雛雞盈利年度均值（元/只）-右軸商品代雛雞成本價(jià)-右軸（元/只）-0.4-0.8資料來源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，中國(guó)銀河證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公我國(guó)肉雞主要包括白羽肉雞、黃羽肉雞、817肉雜雞、淘汰蛋雞。黃羽肉雞是以肉用為主要目的的土雞、仿土雞、地方雞等各類型肉雞的統(tǒng)稱。由于黃羽肉雞均為國(guó)內(nèi)選育、培育，所以不存在國(guó)外引種問題。黃羽雞根據(jù)生長(zhǎng)速度和用途不同，可以大致分為快速型、中速型、慢速型、蛋肉兼用型四種。2021年，我國(guó)快速型、中速型、慢速型三種類型祖代黃羽肉雞存欄量分別占我國(guó)祖代黃羽肉雞存欄總量的類型特點(diǎn)快速型指出欄時(shí)間在65天以內(nèi)的品種，生長(zhǎng)速度快。這類黃羽肉雞具有出欄時(shí)間短、料肉比低、養(yǎng)殖效率高等特點(diǎn)，并且口感好于白羽肉雞，近幾年發(fā)展速度較快。慢速型指出欄時(shí)間在95天以上的品種，此類品種多為散養(yǎng)，注重外觀和肉質(zhì)。由于養(yǎng)殖時(shí)間長(zhǎng)，慢速型黃羽雞單只養(yǎng)殖成本較高，市場(chǎng)售價(jià)也明顯高于其他品種，主要供應(yīng)中高檔餐廳、酒店及家庭消費(fèi)，部分用于加工領(lǐng)域。中速型指出欄時(shí)間在65-95天的品種，兼具快速型、高效率和慢速型、高質(zhì)量的特點(diǎn)。一些中速雞由于胸腿肌較好、腳脛粗細(xì)適中、皮膚光亮，屠宰后更為美觀，是做冰鮮雞的最佳原料。資料來源：立華股份招股說明書，中國(guó)銀河證券研究院黃羽雞生產(chǎn)與消費(fèi)分布區(qū)域性特征明顯。核心區(qū)域?yàn)閺V東、廣西，兩省分別為我國(guó)黃羽雞生產(chǎn)排名第一、第二的主產(chǎn)地，亦是主要消費(fèi)地區(qū)，以消費(fèi)慢速黃羽雞為主。其次，江蘇、浙江、安徽組成重要生產(chǎn)消費(fèi)區(qū)，以消費(fèi)中速、快速雞為主。第三，受制于消費(fèi)習(xí)慣等因素，北方區(qū)域消費(fèi)黃羽雞較少。不過，隨著黃羽雞市場(chǎng)的加速發(fā)展，部分黃羽雞養(yǎng)殖龍頭企業(yè)開始在北方市場(chǎng)嘗試拓展，積極引導(dǎo)消費(fèi)習(xí)慣。規(guī)?；潭鹊停卸戎鸩教嵘?。我國(guó)黃羽雞規(guī)?；B(yǎng)殖處于初級(jí)階段，養(yǎng)殖規(guī)模在100萬套全國(guó)黃羽肉雞出欄量/億只Top2出欄量/億只CR2（右軸）50資料來源：溫氏股份公司公告，立華股份公司公告，中國(guó)銀河證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公從行業(yè)結(jié)構(gòu)來說，動(dòng)物疫苗屬于畜禽養(yǎng)殖后周期行業(yè)，主要受益于下游畜禽養(yǎng)殖存欄回升、規(guī)?；嵘龓?dòng)滲透率提升這兩個(gè)邏輯。歷史數(shù)據(jù)表明規(guī)?；B(yǎng)殖在醫(yī)療防疫費(fèi)上的花費(fèi)高于散養(yǎng)模式，2021年對(duì)應(yīng)數(shù)據(jù)為29.20元/頭、頭。在規(guī)?；嵘拇蟊尘跋拢呙玟N量亦將隨之提升。作為后周期行業(yè)，疫苗銷量受下游養(yǎng)殖業(yè)景氣度影響，22H1豬價(jià)筑底，疫苗行業(yè)收入負(fù)增長(zhǎng)；隨著豬價(jià)逐步好轉(zhuǎn)，疫苗行業(yè)收入增速三季報(bào)開始轉(zhuǎn)正（+0.77%至23年三季報(bào)其收入增速為3.85%，整體呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)。觀察疫苗批簽發(fā)數(shù)據(jù)，24年1月我國(guó)批簽發(fā)數(shù)為1471次，同比+58%，環(huán)比-15%。從總數(shù)來看，-1%、+6%、-3%。下游養(yǎng)殖持續(xù)虧損影響疫苗銷售情況。公司層面看，上市疫苗企業(yè)批簽發(fā)變動(dòng)情況基本與行業(yè)保持一致，生物股份、普萊柯、中牧股份、科前生物23Q1、Q2環(huán)比均呈下行走勢(shì)。隨著7-8月豬價(jià)低位反彈，疫苗批簽發(fā)量相對(duì)好轉(zhuǎn)，23Q3上市疫苗企業(yè)批簽發(fā)量季度環(huán)比均有上行。隨著Q4豬價(jià)再度低迷，上市疫苗企業(yè)除普萊柯外其余批簽發(fā)量均環(huán)比下行。另外，可以關(guān)注新品市場(chǎng)化帶來的行業(yè)規(guī)模增厚，包括非瘟疫苗的研發(fā)推進(jìn)將進(jìn)一步帶動(dòng)行業(yè)關(guān)注度提升及未來業(yè)績(jī)預(yù)期，以及寵物疫苗/藥物等方面的國(guó)產(chǎn)替代。50-5兩者醫(yī)療費(fèi)差額（元）規(guī)模生豬頭均醫(yī)療防疫費(fèi)（元）散養(yǎng)生豬頭均醫(yī)療防疫費(fèi)（元）資料來源：全國(guó)農(nóng)產(chǎn)品成本收益資料匯編，中國(guó)銀河證券研究院動(dòng)物保健ROE/%864200-10動(dòng)物保健銷售凈利率/%動(dòng)物保健銷售凈利率/%50請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公年度均值年度均值資料來源：國(guó)家獸藥基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫，中國(guó)銀河證券研究院0資料來源：國(guó)家獸藥基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫，中國(guó)銀河證券研究院豬瘟與藍(lán)耳病疫苗退出政府招采目錄、“先打后補(bǔ)”政策實(shí)施都表明疫苗市場(chǎng)化的趨勢(shì)。另外，2021年農(nóng)業(yè)部提到至2025年逐步全面取消政府招采苗，動(dòng)物疫苗行業(yè)將迎來市場(chǎng)化大時(shí)代。從企業(yè)發(fā)展角度來看，市場(chǎng)苗定價(jià)是政府招采苗的5-10倍，毛利率高10-20pct。大力發(fā)展市場(chǎng)苗，將擴(kuò)大疫苗整體市場(chǎng)規(guī)模。以生物股份為例，于2013年進(jìn)入口蹄疫市場(chǎng)苗領(lǐng)域，收入從2013年的6.71億元增長(zhǎng)到2017年的19.01億元，歸母凈利潤(rùn)從2.51億元增長(zhǎng)到8.7億元，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，并成為口蹄疫疫苗龍頭企業(yè)。未來，市場(chǎng)苗的增長(zhǎng)是企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心。產(chǎn)品批文是企業(yè)加入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的門檻?？谔阋逴、A、Asia-I三價(jià)苗被停售以后，由口蹄疫OA二價(jià)苗替代。一開始市場(chǎng)上只有生物股份與中農(nóng)威特可生產(chǎn)銷售，即2018.7.1-2019.3期間是以上兩家公司寡頭壟斷的窗口期，市占率快速提高。2019年2月26日，天康生物獲得豬口蹄疫OA二價(jià)苗批文，已實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)與銷售。隨后，中牧股份、海利生物也已獲得批文，競(jìng)爭(zhēng)格局激烈化。對(duì)于公司來說，批文是未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的基礎(chǔ)；對(duì)于行業(yè)來說，批文是強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)程度的因素。非強(qiáng)制免疫生物制品市場(chǎng)占比強(qiáng)制免疫生物制品市場(chǎng)占比資料來源：科前生物公司公告，中國(guó)銀河證券研究院非強(qiáng)制免疫豬用疫苗市場(chǎng)占比強(qiáng)制免疫豬用疫苗市場(chǎng)占比資料來源：科前生物公司公告，獸藥協(xié)會(huì)，中國(guó)銀河證券研究院行業(yè)集中度與規(guī)模化加速推進(jìn)，市場(chǎng)苗滲透率提升。國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖行業(yè)格局正處于大變革階段，曾經(jīng)國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖行業(yè)為完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，表現(xiàn)為行業(yè)集中度低、養(yǎng)殖門檻低、散戶養(yǎng)殖占比高、競(jìng)爭(zhēng)激烈等特點(diǎn)。非洲豬瘟一定程度上加速了生豬養(yǎng)殖行業(yè)的整合，非瘟防控成本高、風(fēng)險(xiǎn)大、養(yǎng)殖資本請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公及技術(shù)要求大幅上升等因素提升了行業(yè)門檻，上市養(yǎng)殖企業(yè)及龍頭養(yǎng)殖企業(yè)2023年生豬養(yǎng)殖行業(yè)CR10為19.36%，我國(guó)生豬養(yǎng)殖業(yè)行業(yè)集中度依舊偏低。19年開始各大上市集團(tuán)加速圈地?cái)U(kuò)張，產(chǎn)能將于未來陸續(xù)釋放，市場(chǎng)占有率將隨之上升。農(nóng)業(yè)部公告中提到我國(guó)規(guī)模豬場(chǎng)自20年年初的16.1萬家增加到目前的18萬家，年間，年出欄500頭以上養(yǎng)殖戶占比呈趨勢(shì)上行狀態(tài)。但橫向?qū)Ρ葋砜?，我?guó)生豬養(yǎng)殖規(guī)?；潭冗h(yuǎn)低于國(guó)際水平，18年俄羅斯小型豬場(chǎng)產(chǎn)能占比約15%，美國(guó)500頭以下豬場(chǎng)產(chǎn)能占比僅3%。除我國(guó)養(yǎng)殖規(guī)?？偭看筮@個(gè)因素以外，我們認(rèn)為我國(guó)畜禽養(yǎng)殖工業(yè)化水平亦處于成長(zhǎng)階段，規(guī)?；嵘枰粋€(gè)過程，也是一個(gè)必然趨勢(shì)。年出欄數(shù)1-499頭的養(yǎng)殖場(chǎng)占比年出欄數(shù)500頭以上的養(yǎng)殖場(chǎng)占比-右軸資料來源：中國(guó)畜牧業(yè)年鑒，中國(guó)銀河證券研究院規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)極為重視疫苗使用，有專業(yè)的免疫程序，對(duì)仔豬、外購豬、種豬進(jìn)行不同的免疫計(jì)劃。不同于政府招采苗，各規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)生物環(huán)境不同對(duì)應(yīng)不同品種疫苗需求，為降低生豬應(yīng)激反應(yīng)和免疫數(shù)，養(yǎng)殖場(chǎng)使用聯(lián)苗獲得組合免疫意愿逐漸強(qiáng)烈。各大規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)對(duì)于場(chǎng)內(nèi)生物安全要求明顯高于小散養(yǎng)殖戶，愿意支付更高價(jià)格采購優(yōu)質(zhì)疫苗。因此，行業(yè)集中度的快速提升、規(guī)?；闹鸩酵七M(jìn)，促使我國(guó)動(dòng)物疫苗市場(chǎng)化改革進(jìn)程加速，未來市場(chǎng)苗滲透率將顯著提升，市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。上游議價(jià)能力下游議價(jià)能力新進(jìn)入者威脅替代品威脅現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)程度疫苗行業(yè)上游為病原微生物生產(chǎn)企業(yè)，議價(jià)能力較弱。疫苗行業(yè)下游為畜禽養(yǎng)殖行業(yè)以及政府，對(duì)應(yīng)產(chǎn)品為市場(chǎng)苗以及招采苗。疫苗企業(yè)均努力爭(zhēng)取大型養(yǎng)殖集團(tuán)訂單，且通過招投標(biāo)拿到政府招采苗訂單，因此下游議價(jià)能力強(qiáng)。疫苗行業(yè)新進(jìn)入者可理解為新產(chǎn)品批文下發(fā)，企業(yè)可以生產(chǎn)銷售某疫苗產(chǎn)品，對(duì)現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)格局影響較大，即新進(jìn)入者威脅大。市場(chǎng)上一種疫病有對(duì)應(yīng)多種疫苗產(chǎn)品，且隨著多聯(lián)苗、多價(jià)苗的上市，對(duì)單一產(chǎn)品的替代效應(yīng)較大。疫苗行業(yè)產(chǎn)品差異較大，以口與競(jìng)爭(zhēng)，而豬瘟疫苗公司達(dá)20家以上，綜合來說，競(jìng)爭(zhēng)程度中等。資料來源：中國(guó)銀河證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公據(jù)SW行業(yè)分類，截至2024年2月23日，農(nóng)林牧漁板塊含上市公司112家，總市值為12,399.29億元人民幣，占全部A股市值的1.44%，略有下行；其中農(nóng)產(chǎn)品加工、養(yǎng)殖業(yè)、種植業(yè)、飼料、動(dòng)物億元、1,737.47億元和584.85億元。從市值占比角度來看，養(yǎng)殖業(yè)和農(nóng)產(chǎn)品加工板塊居前，其中，養(yǎng)殖業(yè)占比44.42%，略有上行；農(nóng)產(chǎn)品加工占比22.85%，略有下行。─SW種植業(yè)—SW動(dòng)物保?、?43210SW飼料—SW養(yǎng)殖業(yè)24年2月（截至2月23日農(nóng)林牧漁指數(shù)整體上漲4.61%（以SW2021行業(yè)分類為準(zhǔn)同期滬深300上漲8.53%，農(nóng)林牧漁表現(xiàn)弱于滬深300。對(duì)比各子行業(yè)指數(shù)，飼料、種植業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)漲幅居前，分別為+7.32%、+4.98%、+4.97%，而漁業(yè)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公24年年初至今（截至2月23日農(nóng)林牧漁指數(shù)整體下跌9.22%（以SW2021行業(yè)分類為準(zhǔn)同期滬深300上漲1.71%，農(nóng)林牧漁表現(xiàn)弱于滬深300。對(duì)比各子行業(yè)指數(shù)，養(yǎng)殖業(yè)、種植業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品加工表現(xiàn)居前，分別為-6.89%、-7.14%、-8.58%86420-2-10飼料種植業(yè)養(yǎng)殖業(yè)動(dòng)物保健農(nóng)產(chǎn)品加工漁業(yè)50-10-15-20-25-30 公司名稱代碼收盤價(jià)（元）EPSPEROE（%）海大集團(tuán)溫氏股份天康生物7-6.68牧原股份9-2.69立華股份-3.51湘佳股份5-3.10中牧股份普萊柯科前生物生物股份隆平高科登海種業(yè)佩蒂股份中寵股份益生股份86禾豐股份5圣農(nóng)發(fā)展8仙壇股份民和股份5-4.51粵海飼料-0.55唐人神-0.24-24請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公畜禽養(yǎng)殖鏈依舊為當(dāng)前行業(yè)關(guān)注重點(diǎn)，首先我們建議重點(diǎn)關(guān)注生豬養(yǎng)殖行業(yè)的低位布局機(jī)會(huì)，綜合考慮行業(yè)虧損時(shí)長(zhǎng)、能繁母豬去化幅度、豬價(jià)低位震蕩的現(xiàn)狀，以及冬季疫病疫情來臨的產(chǎn)能被動(dòng)去化，疊加考慮行業(yè)估值處于歷史低位，重點(diǎn)關(guān)注成本控制領(lǐng)先以及資金面良好的優(yōu)質(zhì)豬企，可關(guān)注牧原股份（002714.SZ）、溫氏股份（300498.SZ）、天康生物（002100.SZ）。其次，黃羽雞價(jià)格與豬價(jià)有一定相關(guān)性，同時(shí)考慮自身供給端低位水平，后續(xù)價(jià)格存上行可能，可關(guān)注個(gè)股立華股份（300761.SZ）。第三，白羽雞上游供給收縮，整體處于上行周期初期，可進(jìn)行板塊性關(guān)注，涉及個(gè)股為益生股份（002458.SZ）、民和股份（002234.SZ）、圣農(nóng)發(fā)展（002299.SZ）等。最后，關(guān)注養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈中的后周期行業(yè)，包括飼料龍頭海大集團(tuán)（002311.SZ）以及專注水產(chǎn)料的粵海飼料（001313.SZ同時(shí)關(guān)注動(dòng)物疫苗新品上市進(jìn)程，關(guān)注疫苗優(yōu)質(zhì)企業(yè)普萊柯（603566.SH）、中牧股份（600195.SH）、科前生物公司名稱代碼收盤價(jià)盈利預(yù)測(cè)（EPS）PE評(píng)級(jí)海大集團(tuán)推薦牧原股份9推薦立華股份推薦普萊柯推薦畜禽價(jià)格不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：若畜禽價(jià)格低于預(yù)期，養(yǎng)殖企業(yè)利潤(rùn)將受到較大影響。疫病的風(fēng)險(xiǎn)：若企業(yè)遭受非洲豬瘟病毒，造成產(chǎn)能受損，將影響出欄量，進(jìn)而業(yè)績(jī)下降；另外，若發(fā)生類似于H7N9“禽流感”的人感染疫病，造成消費(fèi)恐慌，將對(duì)豬價(jià)、禽類價(jià)格產(chǎn)生較大負(fù)面影響，嚴(yán)重?fù)p害養(yǎng)殖企業(yè)盈利。原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)：玉米、小麥、豆粕等原材料價(jià)格波動(dòng)將會(huì)對(duì)養(yǎng)殖、飼料等企業(yè)的盈利能力帶來影響。政策變化的風(fēng)險(xiǎn)：良種補(bǔ)貼政策、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)政策、品種政策的變化將對(duì)種子企業(yè)造成較大影響；疫苗招標(biāo)政策、品種審核政策的變化等將對(duì)疫苗企業(yè)造成影響。自然災(zāi)害的風(fēng)險(xiǎn)：極端災(zāi)害天氣會(huì)對(duì)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)（特別是種植業(yè)）造成巨大負(fù)面影響，從而導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公 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