財(cái)務(wù)管理課件(參考)

總論財(cái)務(wù)管理概念：財(cái)務(wù)活動(dòng)統(tǒng)一體財(cái)務(wù)關(guān)系財(cái)務(wù)活動(dòng)的實(shí)質(zhì)是資金運(yùn)動(dòng)。財(cái)務(wù)管理的對(duì)象資金運(yùn)動(dòng)使用價(jià)值—實(shí)物形態(tài)的物資運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品價(jià)值—價(jià)值形態(tài)的資金運(yùn)動(dòng)工業(yè)企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)過程(見圖)財(cái)務(wù)關(guān)系：財(cái)務(wù)關(guān)系是企業(yè)在組織財(cái)務(wù)活動(dòng)過程中與有關(guān)各方發(fā)生的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系—企業(yè)與投資者、受資者的財(cái)務(wù)關(guān)系—企業(yè)與債權(quán)人、債務(wù)人的財(cái)務(wù)關(guān)系—企業(yè)與國家稅務(wù)機(jī)關(guān)的財(cái)務(wù)關(guān)系—企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)關(guān)系企業(yè)財(cái)務(wù)管理部門與企業(yè)內(nèi)部各單位企業(yè)內(nèi)部各單位企業(yè)與職工在下列經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，能夠體現(xiàn)企業(yè)與投資者之間財(cái)務(wù)關(guān)系的是（）。A.企業(yè)向職工支付工資B.企業(yè)向其他單位支付貨款C.企業(yè)向國家稅務(wù)機(jī)關(guān)繳納稅款D.國有企業(yè)向國有資產(chǎn)投資公司支付股利財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容：資金籌集管理投資管理營運(yùn)資金管理利潤及其分配管理財(cái)務(wù)管理內(nèi)容的歷史演進(jìn)：籌資管理理財(cái)階段資產(chǎn)管理理財(cái)階段投資管理理財(cái)階段通貨膨脹理財(cái)階段國際經(jīng)營理財(cái)階段財(cái)務(wù)管理學(xué)科特點(diǎn)：廣泛性綜合性信息反饋靈敏性財(cái)務(wù)管理目標(biāo)—財(cái)務(wù)管理目標(biāo)含義—理財(cái)目標(biāo)特征：相對(duì)性可控性層次性財(cái)務(wù)管理目標(biāo)發(fā)展：產(chǎn)值最大化利潤最大化每股利潤最大化企業(yè)價(jià)值最大化利潤最大化優(yōu)點(diǎn)：能衡量剩余產(chǎn)品的多少，資本使用權(quán)最終屬于獲利最多的企業(yè)，每一企業(yè)獲取利潤，整個(gè)社會(huì)財(cái)富才能最大化，帶來社會(huì)進(jìn)步和發(fā)展。缺點(diǎn)：沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值，沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)，絕對(duì)數(shù)，不能反映利潤與投入資本之間關(guān)系，不利于不同規(guī)模企業(yè)或同一企業(yè)不同時(shí)期之間比較沒有考慮現(xiàn)金流量狀況導(dǎo)致企業(yè)短期行為。每股利潤最大化每股利潤：凈利潤額與發(fā)行在外普通股股數(shù)比值優(yōu)點(diǎn)：相對(duì)數(shù)缺點(diǎn)：沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)因素和現(xiàn)金流量狀況，也不能避免企業(yè)的短期行為。企業(yè)價(jià)值最大化(股東財(cái)富最大化)優(yōu)點(diǎn)：考慮資金時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，反映企業(yè)保值增值的要求，克服管理上的片面性和短期行為，有利于社會(huì)資源合理配置，實(shí)現(xiàn)社會(huì)效益最大化缺點(diǎn)：股價(jià)受多種因素影響，不一定能揭示企業(yè)獲利能力環(huán)形持股，相互持股，法人股東對(duì)股票市場敏感程度低非股票上市企業(yè)，進(jìn)行評(píng)估才能確定其價(jià)值，評(píng)估難以做到客觀公正理財(cái)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)中的社會(huì)責(zé)任—企業(yè)目標(biāo)和理財(cái)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)都要考慮社會(huì)責(zé)任?！巴獠啃詥栴}”，如污染、產(chǎn)品安全性、工作安全性工人消費(fèi)者各種利益團(tuán)體—企業(yè)應(yīng)當(dāng)在外部約束條件內(nèi)追求股東財(cái)富最大化?！髽I(yè)理財(cái)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，對(duì)企業(yè)的各種財(cái)務(wù)關(guān)系將產(chǎn)生積極的影響。理財(cái)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)中的利益沖突和協(xié)調(diào)經(jīng)營者與所有者的利益沖突（代理理論）：激勵(lì)解聘接收所有者與債權(quán)人的利益沖突：限制性借款收回借款或不再借款財(cái)務(wù)管理原則：企業(yè)價(jià)值最大化原則資金合理配置原則風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬均衡原則利益關(guān)系協(xié)調(diào)原則成本效益原則分級(jí)分權(quán)管理原則財(cái)務(wù)管理方法（環(huán)節(jié)）財(cái)務(wù)預(yù)測l.明確預(yù)測目標(biāo)2.搜集整理資料3.建立預(yù)測模型4.進(jìn)行定量描述，獲得預(yù)測結(jié)果5.論證預(yù)測結(jié)果財(cái)務(wù)決策（核心環(huán)節(jié)）1.確定決策目標(biāo)2.提出備選方案3.評(píng)價(jià)選擇方案財(cái)務(wù)計(jì)劃（預(yù)算）L.制訂計(jì)劃指標(biāo)2.提出保證措施3.具體編制計(jì)劃財(cái)務(wù)控制1.確定控制目標(biāo)2.建立控制系統(tǒng)3.信息傳遞與反饋4.糾正實(shí)際偏差財(cái)務(wù)分析財(cái)務(wù)管理環(huán)境—財(cái)務(wù)管理環(huán)境概念企業(yè)理財(cái)過程中所涉及的影響企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的各種條件?！?cái)務(wù)管理環(huán)境與財(cái)務(wù)管理活動(dòng)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)是置于財(cái)務(wù)管理環(huán)境影響和制約下的獨(dú)立的管理活動(dòng)。財(cái)務(wù)管理活動(dòng)特征：主體是企業(yè)具有主動(dòng)性、靈活性具有相對(duì)穩(wěn)定性宏觀經(jīng)濟(jì)政策：財(cái)政政策貨幣政策經(jīng)濟(jì)發(fā)展與產(chǎn)業(yè)政策財(cái)務(wù)法規(guī)：企業(yè)財(cái)務(wù)通則行業(yè)財(cái)務(wù)制度企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)制度金融市場的利率名義利率=(純利率+通貨膨脹溢價(jià))+（違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)+流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)+到期日風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）1.純利率：無通貨膨脹、無風(fēng)險(xiǎn)情況下的平均利率。2.通貨膨脹溢價(jià)3.風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償溢價(jià)包括：違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和到期日風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。溢價(jià)(premium)違約(default)流動(dòng)性(liquidationormarketability)到期日(maturity)第二章財(cái)務(wù)觀念財(cái)務(wù)管理觀念是人們在財(cái)務(wù)管理過程中所遵循的基礎(chǔ)理念。觀念作為意識(shí)，決定著管理行為和管理方法。準(zhǔn)確理解貨幣時(shí)間價(jià)值明確風(fēng)險(xiǎn)收益均衡觀念第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值相關(guān)知識(shí)及概念貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算相關(guān)知識(shí)及概念老王準(zhǔn)備給兒子存錢供他以后上大學(xué)費(fèi)用，假如現(xiàn)在上大學(xué)的費(fèi)用是6萬元，并且假定四年以后，也就是老王的兒子上大學(xué)時(shí)該費(fèi)用不變，那么現(xiàn)在的老王需要存入多少錢呢?答案：肯定是少于6萬元的。因?yàn)槔贤蹩梢园彦X存入銀行，這樣可以得到四年的利息，所以現(xiàn)在存入少于6萬元的款項(xiàng)，四年后連本帶利，就可以支付兒子上學(xué)的費(fèi)用假設(shè)四年的利息是1萬元，現(xiàn)在只要存入銀行5萬元。定義表述貨幣時(shí)間價(jià)值是指一定量資金在不同時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值量的差額。貨幣時(shí)間價(jià)值（資金時(shí)間價(jià)值）是指資金在周轉(zhuǎn)中隨時(shí)間而發(fā)生的增值。貨幣時(shí)間價(jià)值是資金在周轉(zhuǎn)使用中產(chǎn)生的，是資金所有者讓渡使用權(quán)而參與社會(huì)財(cái)富分配的一種形式。貨幣時(shí)間價(jià)值是不是就是銀行的利息呢？銀行利息=純利息+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬+通貨膨脹補(bǔ)償時(shí)間價(jià)值貨幣時(shí)間價(jià)值相當(dāng)于沒有通貨膨脹、風(fēng)險(xiǎn)條件下的社會(huì)平均資金利潤率——純利率貨幣時(shí)間價(jià)值具有特點(diǎn)1.貨幣時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式是價(jià)值的增值，是同一筆貨幣資金在不同時(shí)點(diǎn)上表現(xiàn)出來的價(jià)值差量或變動(dòng)率。2.貨幣的自行增值是在其被當(dāng)作投資資本的運(yùn)用過程中實(shí)現(xiàn)的，不能被當(dāng)作資本利用的貨幣是不具備自行增值屬性的。3.貨幣時(shí)間價(jià)值量的規(guī)定性與時(shí)間的長短成同方向變動(dòng)關(guān)系。貨幣時(shí)間價(jià)值運(yùn)用意義1、不同時(shí)點(diǎn)的資金不能直接加減或直接比較。2、必須將不同時(shí)點(diǎn)的資金換算為同一時(shí)點(diǎn)的資金價(jià)值才能加減或比較。貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)量、表現(xiàn)方式貨幣時(shí)間價(jià)值通常以相對(duì)數(shù)—利息率i、絕對(duì)數(shù)—利息I計(jì)量。在計(jì)算貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)通常會(huì)用到“現(xiàn)值”、“終值”的概念。現(xiàn)值P是貨幣的現(xiàn)在價(jià)值（本金），終值S是一定時(shí)期n后的價(jià)值（本利和）在計(jì)算貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)通常會(huì)用到一種工具—現(xiàn)金流量圖S—終值P—現(xiàn)值I—利息i—利率n—時(shí)期存款或投資的現(xiàn)金流量圖（見圖貸款或籌資的現(xiàn)金流量圖（見圖）貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算方法1.單利（本生利而利不生利）2.復(fù)利（本生利而利也生利）例：現(xiàn)在將現(xiàn)金1000元存入銀行，單利計(jì)息，年利率為3％，計(jì)算：三年后的本利和為多少？（單利）解：三年的利息I=1000×3％×3＝90元三年本利和S=1000＋90＝1090元(1)單利終值計(jì)算公式：S=P+P×i×n=P×（1+i×n）三年本利和S=1000×（1+3%×3）=1090元(2)單利現(xiàn)值計(jì)算公式：P=S/（1+i×n）例：現(xiàn)在將現(xiàn)金1000元存入銀行，復(fù)利計(jì)息，年利率為3％，計(jì)算：三年后的本利和為多少？（復(fù)利）解:第一年：1000×（1+3%）第二年：1000×（1+3%）×（1+3%）=1000（1+3%）2第三年：1000（1+3%）2×（1+3%）=1000（1+3%）3所以：三年后張女士可得款項(xiàng)1092.7元S=P×(1+i)n=P×（S/P，i，n）復(fù)利終值系數(shù)（S/P，i，n）=1000×1.0927=1092.7（元）n/i1%2%3%1231.0927(2)P=S/(1+i)n=S(1+i)-n=S×（P/S，i，n）復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（P/S，i，n）例：老王準(zhǔn)備給兒子存錢供他以后上大學(xué)費(fèi)用，假如現(xiàn)在上大學(xué)的費(fèi)用是6萬元，并且假定四年以后，也就是老王的兒子上大學(xué)時(shí)該費(fèi)用不變，若銀行存款利率為4%，那么現(xiàn)在的老王需要存入銀行多少錢呢?復(fù)利終值計(jì)算公式S=P×(1+i)n=P×（S/P，i，n）復(fù)利現(xiàn)值計(jì)算公式P=S×(1+i)-n=S×（P/S，i，n）年金計(jì)算定義：指每隔相同時(shí)間（一年、半年、一季度等）收入或支出相等金額的款項(xiàng)，如分期等額付款、每年相等收入等。年金種類：普通年金：等額收付款項(xiàng)發(fā)生在每期期末預(yù)付年金：等額收付款項(xiàng)發(fā)生在每期期初遞延年金：多期以后開始等額收付款項(xiàng)永續(xù)年金：無限期等額收付款項(xiàng)普通年金A0123…n—1n即付年金A0123……n—1n遞延年金A01…mm+1…n—1n永續(xù)年金A012345普通年金終值計(jì)算:(年金計(jì)算)p012…n—1nAA*(1+i)0+A*(1+i)1+A*(1+i)n-2+A*(1+i)n-1運(yùn)用等差數(shù)列求和公式，可以推導(dǎo)出普通年金終值的計(jì)算公式。（見圖）例：公司準(zhǔn)備進(jìn)行一投資項(xiàng)目，在未來3年每年末投資200萬元，若企業(yè)的資金成本為5%，問項(xiàng)目的投資總額是多少?（見圖）解：項(xiàng)目的投資總額S=A×（S/A，i，n）=200×（S/A，5%，3）=200×3.153=630.6（萬元）所以：項(xiàng)目的投資總額是630.6萬元注：查一元年金終值系數(shù)表知，5%、3期年金終值系數(shù)為：3.153償債基金計(jì)算:例:某公司在5年后必須償還債務(wù)1500萬元，因此從今年開始每年必須準(zhǔn)備等額款項(xiàng)存入銀行，若銀行存款利率為4%，每年復(fù)利一次，問該公司每年準(zhǔn)備300萬元是否能夠還債?（圖）解：∵S=A×（S/A，i，n）A=S/（S/A，i，n）=1500/（S/A，4%，5）=1500/5.416=276.96萬元因?yàn)?276.96小于300所以:該公司每年準(zhǔn)備款項(xiàng)能夠還債注：查一元年金終值系數(shù)表知，4%、5期年金終值系數(shù)為5.416普通年金現(xiàn)值計(jì)算:（年金計(jì)算）（見圖）根據(jù)等差數(shù)列求和公式，可以推導(dǎo)出普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式。（見圖）例:某公司準(zhǔn)備投資一項(xiàng)目，投入2900萬元，該項(xiàng)目從今年開始連續(xù)10年，每年產(chǎn)生收益300萬元，若期望投資利潤率8%，問該投資項(xiàng)目是否可行？（見圖）解：∵P=A×（P/A，i，n）∴每年產(chǎn)生收益總現(xiàn)值P=300×6.710=2013萬元∵2013＜2900∴該投資項(xiàng)目不可行注：查一元年金現(xiàn)值系數(shù)表知，8%、10期年金現(xiàn)值系數(shù)為6.710投資回收額計(jì)算（年金計(jì)算）例：公司準(zhǔn)備購置一臺(tái)大型設(shè)備，該設(shè)備總價(jià)值1000萬元，當(dāng)年即可投產(chǎn)使用，若該設(shè)備的使用壽命為6年，企業(yè)的資金成本為5%，問每年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量至少應(yīng)為多少才可進(jìn)行投資?（見圖）P=A×（P/A，i，n）A=P/（P/A，i，n）A=1000/（P/A，5%，6）=1000/5.0757=197.02萬元每年的凈現(xiàn)金流量至少應(yīng)達(dá)到197.02萬元投資才可行。即付年金終值計(jì)算（見圖）6即付年金現(xiàn)值計(jì)算（見圖）7.遞延年金終值計(jì)算（）8.遞延年金現(xiàn)值計(jì)算（）8.永續(xù)年金現(xiàn)值計(jì)算（）利率和期間的計(jì)算（復(fù)利）利率的計(jì)算（復(fù)利）例：王先生現(xiàn)在擁有現(xiàn)金30000元，準(zhǔn)備在5年之后買一輛車，估計(jì)屆時(shí)該車的價(jià)格為48315元。假如將現(xiàn)金存入銀行，請(qǐng)問年復(fù)利利率為多少時(shí),王先生能在五年后美夢成真？解:因?yàn)?S=P(1+i)n48315=30000×復(fù)利終值系數(shù)所以:復(fù)利終值系數(shù)=48315÷30000=1.6105查一元復(fù)利終值系數(shù)表，5期復(fù)利終值系數(shù)為1.611,對(duì)應(yīng)的利率為10%.因此,當(dāng)利率為10%時(shí),才能使他五年后能美夢成真.例：王先生準(zhǔn)備在5年之后買一輛車，估計(jì)屆時(shí)該車的價(jià)格為60000元。假如從現(xiàn)在開始每年末向銀行存入不10000元資金，請(qǐng)問年復(fù)利利率為多少時(shí),王先生能在五年后美夢成真？10000（S/A，i，5）=6000（S/A，i，5）=6查一元復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表期數(shù)為5這一行，系數(shù)直接近6的有：i1=9%α1=5.9847i=?α=6i2=10α2=6.1051α介于α1和α2之間插值法：i－i1α－α1i2－i1=α2－α1i－9%6－5.984710%－9%=6.1051－5.9847解得：i=9.13%2.期間的計(jì)算(復(fù)利)某公司準(zhǔn)備建一倉庫，造價(jià)140000元，對(duì)外承擔(dān)庫儲(chǔ)業(yè)務(wù)，按市場情，一般資金投資報(bào)酬率為8%，每年可收取租金30000元，幾年才能收回投資？解：140000=300000×（P/A，8%，n）（P/A，8%，n）=140000÷30000=4.67查年金現(xiàn)值系數(shù)表,利率為8%這一行，系數(shù)接近4.67的有：N1=6α1=4.6229N=?α=4.67N2=7α2=5.2064n－n1α－α1n2－n1=α2－α1n－64.67－4.6229N=6.08年7－6=5.2064－4.6229即：需要6.08年才能收回建倉庫的資金.名義利率和實(shí)際利率的換算在實(shí)際生活中，有些款項(xiàng)在一年內(nèi)不只復(fù)利一次。如每月計(jì)息一次，也有每季計(jì)息一次和每半年計(jì)息一次。凡每年復(fù)利次數(shù)超過一次的年利率稱為名義利率，而每年只復(fù)利一次的利率才是實(shí)際利率。對(duì)于一年內(nèi)多次復(fù)利的情況，可按兩種方法計(jì)算貨幣時(shí)間價(jià)值。設(shè)名義利率為r，一年內(nèi)復(fù)利m次，則次利率為r/m方法Ⅰ：根據(jù)名義利率計(jì)算次利率r/m，按每年實(shí)際復(fù)利的次數(shù)m計(jì)算時(shí)間價(jià)值。方法Ⅱ：按每年復(fù)利一次和實(shí)際利率i時(shí)間價(jià)值。(見圖由于按實(shí)際利率一年計(jì)息一次計(jì)算的利息應(yīng)與按次利率一年計(jì)算m次的利息相等，【例2—15】如果用10000元購買了年利率10%，期限為10年公司債券，該債券每半年復(fù)利一次，到期后，將得到的本利和為多少？第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)收益均衡觀念風(fēng)險(xiǎn)的含義與分類定義：風(fēng)險(xiǎn)是指投資或資產(chǎn)的未來收益相對(duì)于預(yù)期收益變動(dòng)的可能性和幅度。風(fēng)險(xiǎn)本身體現(xiàn)著一種不確定性。風(fēng)險(xiǎn)既可能是超出預(yù)期的損失——呈現(xiàn)不利的一面也可能是超出預(yù)期的收益——呈現(xiàn)有利的一面風(fēng)險(xiǎn)的分類系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：又稱市場風(fēng)險(xiǎn)、不可分散風(fēng)險(xiǎn)由于政治、經(jīng)濟(jì)及社會(huì)環(huán)境等企業(yè)外部因素的不確定性而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)（戰(zhàn)爭、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、高利率等）對(duì)所有的公司或項(xiàng)目產(chǎn)生影響，無法通過多角化（多樣化）投資方式分散該風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：又稱公司特有風(fēng)險(xiǎn)、可分散風(fēng)險(xiǎn)由于經(jīng)營失誤、消費(fèi)者偏好改變、勞資糾紛、工人罷工、新產(chǎn)品試制失敗等個(gè)別因素的不確定性而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)只對(duì)個(gè)別公司或項(xiàng)目產(chǎn)生影響，可以通過多角化（多樣化）投資方式加以分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)營行為（生產(chǎn)經(jīng)營和投資活動(dòng)）給公司收益帶來的不確定性經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)源于兩個(gè)方面：公司外部環(huán)境的變動(dòng)、公司內(nèi)部條件的變動(dòng)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的衡量：以息稅前利潤的變動(dòng)（標(biāo)準(zhǔn)差、經(jīng)營桿杠）衡量經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：舉債經(jīng)營給公司收益帶來的不確定性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的來源：利率、匯率變化的不確定性以及公司負(fù)債畢生的大小財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量：凈資產(chǎn)收益率（ROE）、每股收益（EPS）的變動(dòng)收益的含義投資收益又稱投資報(bào)酬，是指投資者從投資中獲取有補(bǔ)償。期望報(bào)酬（率）：預(yù)計(jì)平均報(bào)酬必要報(bào)酬（率）：投資者的要求（底線）實(shí)際報(bào)酬（率）：實(shí)際實(shí)現(xiàn)的報(bào)酬必要報(bào)酬（率）R=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（率）RF+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（率）RR=資金時(shí)間價(jià)值+通貨膨脹補(bǔ)償（率）+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（率）風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)與收益之間存在著一定的內(nèi)在聯(lián)系。投資者冒較大的風(fēng)險(xiǎn)就希望得到較高的回報(bào)，否則冒險(xiǎn)行為就失去了意義。（見圖）風(fēng)險(xiǎn)收益均衡觀念的啟示成功的管理者，總是在風(fēng)險(xiǎn)與收益的相互協(xié)調(diào)中進(jìn)行利弊權(quán)衡，使企業(yè)能夠穩(wěn)健的持續(xù)發(fā)展。財(cái)務(wù)管理的原則：在風(fēng)險(xiǎn)一定時(shí)，使收益更高在收益一定時(shí)，使風(fēng)險(xiǎn)較低風(fēng)險(xiǎn)的衡量標(biāo)準(zhǔn)離差（率）法、β系數(shù)法、桿杠系數(shù)法標(biāo)準(zhǔn)離差（率）法衡量公司或投資項(xiàng)目全部風(fēng)險(xiǎn)例：A、B兩公司預(yù)期可能收益率及相應(yīng)的概率分布如下表：（見圖）計(jì)算期望值（期望收益或期望收益率）（見公式）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差（間公式）當(dāng)兩個(gè)公司的期望收益（率）相同時(shí)，可直接通過標(biāo)準(zhǔn)差比較風(fēng)險(xiǎn)大小。當(dāng)兩個(gè)公司的期望收益（率）不同時(shí)，則不能通過標(biāo)準(zhǔn)差比較風(fēng)險(xiǎn)大小，而必須通過標(biāo)準(zhǔn)離差率的計(jì)算進(jìn)行判斷。假設(shè)甲投資項(xiàng)目期望收益率為10%，標(biāo)準(zhǔn)離差5%；乙投資項(xiàng)目期望收益率20%，標(biāo)準(zhǔn)離差8%V甲=5%/10%=50%V乙=8%/20%=40%在此條件下甲項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大于乙項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)（公式）若風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)為8%，甲項(xiàng)目RR=8%*50%=4%乙項(xiàng)目RR=8%*40%=3.2%若無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率RF為7%必要報(bào)酬率R甲=7%+4%=11%>期望報(bào)酬10%不可行必要報(bào)酬率R乙=7%+3.2%=11.2%<期望報(bào)酬20%可行β系數(shù)法β系數(shù)β系數(shù)是一種風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，用以衡量證券投資風(fēng)險(xiǎn)，β系數(shù)衡量的是個(gè)別證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于證券市場平均風(fēng)險(xiǎn)的倍數(shù)。一般將證券市場的β系數(shù)設(shè)為1β>1，說明個(gè)別證券的風(fēng)險(xiǎn)大于證券市場平均風(fēng)險(xiǎn)β<1，說明個(gè)別證券的風(fēng)險(xiǎn)小于證券市場平均風(fēng)險(xiǎn)β系數(shù)的計(jì)算過程相當(dāng)復(fù)雜，并需要大量參考數(shù)據(jù)，一般不是由投資者自己計(jì)算，而是由咨詢機(jī)構(gòu)、服務(wù)機(jī)構(gòu)定期計(jì)算并公布。證券投資組合的β系數(shù)是個(gè)別證券β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)（公式）例：某投資者持有100萬元組合投資，該組合中有三種股票，它們各自金額及β系數(shù)如下表：（見圖）βP=50%*0.5+30%*0.6+20%*0.6=0.55資本資產(chǎn)定價(jià)模型R—投資組合的必要報(bào)酬率RF—無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率RM—證券市場平均報(bào)酬率R=RF+β（RM-RF）例：若無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為7%，證券市場平均收益率11%，對(duì)以上證券投資組合進(jìn)行評(píng)價(jià)。R=7%+0.55（11%-7%）=9.2%期望報(bào)酬=8%*50%+9%*30%+11%*20%=8.9%結(jié)論：應(yīng)調(diào)整投資結(jié)構(gòu)第三章籌資方式掌握籌資的概念、種類、原則理解籌資規(guī)模與籌資時(shí)機(jī)重點(diǎn)掌握股權(quán)籌資和債務(wù)籌資第一節(jié)籌資概述定義生產(chǎn)經(jīng)營籌資渠道籌資是指企業(yè)根據(jù)對(duì)外投資的需要，通過資金市場，運(yùn)用籌資方式，經(jīng)濟(jì)有效地調(diào)整資本結(jié)構(gòu)籌集企業(yè)所需資金?；I資目的滿足生產(chǎn)經(jīng)營的需要——簡單再生產(chǎn)、擴(kuò)大再生產(chǎn)滿足對(duì)外投資的需要滿足資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整——股權(quán)資本與負(fù)債資本的組合籌資目標(biāo)以較低的籌資成本和較小的籌資風(fēng)險(xiǎn)獲取較多的資金籌資種類企業(yè)從不同的籌資渠道，采用不同的籌資方式，形成不同的籌資類型按籌資性質(zhì)——股權(quán)資本、負(fù)債資本按籌資期限——長期資金、短期資金按取得方式——內(nèi)部籌資、外部籌資按是否通過金融機(jī)構(gòu)——直接籌資、間接籌資籌資方式與籌資渠道銀行信貨資金 非金融機(jī)構(gòu)資金 其他企業(yè)資金居民個(gè)人資金 國家財(cái)政資金 企業(yè)增值資金向銀行借款吸收直接投資利用商業(yè)信用發(fā)行股票發(fā)行公司債券利用留存收益融資租賃籌資的核心問題——資本結(jié)構(gòu)股權(quán)資本——高成本、低風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債資金——低成本、高風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)資本負(fù)債資金資本結(jié)構(gòu)股權(quán)資本與負(fù)債資金的主要差異比較 負(fù)債資金 股權(quán)資本索取權(quán) 固定 剩余抵免稅收 可 不可清償權(quán) 優(yōu)先 最后償還期限 固定 無管理控制權(quán) 無 有籌集形式 銀行借款、公司債券、商業(yè)票據(jù) 股票、所有者股權(quán)、風(fēng)險(xiǎn)資本、認(rèn)股權(quán)證七、籌資原則：規(guī)模適度結(jié)構(gòu)合理成本節(jié)約時(shí)機(jī)得當(dāng)依法籌措第二節(jié)籌資規(guī)?；I資規(guī)模確定的依據(jù)(1)法律依據(jù)：法律對(duì)企業(yè)的籌資作出相應(yīng)的約束。法律對(duì)注冊資本的約束：法定資本金※法律對(duì)企業(yè)負(fù)債額度的限制：債券發(fā)行額度《公司法》和《證券法》（2）投資規(guī)模——以“投”定“籌”投資規(guī)模是決定籌資規(guī)模的主要依據(jù)。投資規(guī)模取決于：企業(yè)戰(zhàn)略、經(jīng)營目標(biāo)、市場容量及其份額、產(chǎn)業(yè)政策企業(yè)自身素質(zhì)。籌資規(guī)模的特征*層次性：籌資先內(nèi)資后外籌*對(duì)應(yīng)性長期資產(chǎn)占用——長期資金來源短期資產(chǎn)占用——短期資金來源*時(shí)間性籌資規(guī)模與投資需求時(shí)間相對(duì)應(yīng)籌資規(guī)模確定的方法（1）銷售百分比法（2）線性回歸法（3）實(shí)際預(yù)算法1.銷售百分比法步驟：編制預(yù)測利潤表，確定預(yù)測期留存利潤的增加數(shù)；編制預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表，確定預(yù)測期資金總需要量；預(yù)測需追加外部籌資額。資金需要量扣減預(yù)測期留存利潤以及預(yù)測期流動(dòng)負(fù)債自動(dòng)形成的資金來源的差額。例1：某企業(yè)2006年實(shí)現(xiàn)銷售額30萬元，獲凈利2.5萬元，發(fā)放股利0.6萬元，設(shè)備生產(chǎn)能力已經(jīng)飽和，2007年計(jì)劃銷售額45萬元，假定其他條件不變，2007年仍按照上年股利發(fā)放率支付股利。企業(yè)簡略資產(chǎn)負(fù)債表如下表：要求：預(yù)測2007年企業(yè)需要追加對(duì)外籌資規(guī)模2006年企業(yè)簡略資產(chǎn)負(fù)債表單位：元資產(chǎn) 負(fù)債及所有者權(quán)益現(xiàn)金10000應(yīng)付帳款52500應(yīng)收帳款35000應(yīng)付費(fèi)用8500存貨60000長期負(fù)債55000固定資產(chǎn)100000股本120000無形資產(chǎn)50000 留存收益1900合計(jì)255000 合計(jì)255000解：⊿S=45-30=15萬元⊿S/S=15/30=50%∑A=（1+3.5+6+10）=20.5∑B=（5.25+0.85）=6.1⊿E=45*2.5/30*（1-0.6/2.5）=2.85所以：2007年企業(yè)需要追加對(duì)外籌資規(guī)模⊿F=⊿S/S*∑A-⊿S/S*∑B-⊿E=50%*（20.5-6.1）-2.85=4.35萬元計(jì)算公式：需要追加對(duì)外籌資規(guī)模⊿F=⊿S/S*（∑A-∑B）-⊿E⊿S——預(yù)計(jì)年度銷售增加額∑A——基年敏感資產(chǎn)總額∑B——基年總敏感負(fù)債總額⊿E——預(yù)計(jì)年度留存利潤增加額敏感資產(chǎn)：（與銷售收入存在固定比率關(guān)系！）隨著銷售變動(dòng)而同步變動(dòng)的資產(chǎn)項(xiàng)目。如：現(xiàn)金、應(yīng)收帳款、存貨、固定資產(chǎn)（基年已經(jīng)滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)）。敏感負(fù)債：（與銷售收入存在固定比率關(guān)系！！）隨著銷售變動(dòng)而同步變動(dòng)的負(fù)債項(xiàng)目。如：應(yīng)付帳款、應(yīng)付費(fèi)用。也可以說是與銷售收入存在固定比率關(guān)系的負(fù)債。優(yōu)點(diǎn)：能為財(cái)務(wù)管理提供短期預(yù)計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告，以適應(yīng)外部籌資的需要，且易于使用缺點(diǎn)：如果有關(guān)固定比率的假定失實(shí)，據(jù)以進(jìn)行預(yù)測，就會(huì)形成錯(cuò)誤的結(jié)果2.資金習(xí)性預(yù)測法——線性回歸法、高低點(diǎn)法資金習(xí)性：資金與產(chǎn)銷量之間的依存關(guān)系（見5圖）資金習(xí)性預(yù)測法由于資金規(guī)模與業(yè)務(wù)量間存在一定的關(guān)系，從而分為不變資金規(guī)模a與可變資金規(guī)模bx。因此在確定籌資規(guī)模時(shí)，可以根據(jù)這種對(duì)應(yīng)關(guān)系，按照回歸的方法來建立相關(guān)模型。y=a+bx注意以下問題：X與Y呈線性關(guān)系，即資金需要量與營業(yè)業(yè)務(wù)量之間線性關(guān)系的假定應(yīng)符合實(shí)際情況;時(shí)間越長，預(yù)測越準(zhǔn)確；注意通貨膨脹，即應(yīng)考慮價(jià)格等因素的變動(dòng)情況例：某企業(yè)多年來產(chǎn)銷量和資金變化情況如下表年度 產(chǎn)銷量（xi）（萬件） 資金占用（yi）（萬元）20044012000200516024000200612027000200780220002008 2004000009年預(yù)計(jì)銷售量可達(dá)到320萬件，預(yù)測09年資金占用額∑xi=600∑yi=125000∑xi2=88000∑xiyi=1732000b=145（萬元）a=7600（萬元）y=7600+145*320=54000（萬元）股權(quán)資本籌集吸收直接投資股權(quán)資本籌集形式發(fā)行股票籌資吸收直接投資是指企業(yè)以協(xié)議合同等形式吸收國家、其他企業(yè)、個(gè)人和外商等直接投入資金，形成企業(yè)資本金的一種籌資方式。吸收直接投資是我國大多數(shù)非股份制企業(yè)籌集資本金的主要形式。從出資者的出資形式：吸收現(xiàn)金投資較為靈活吸收非現(xiàn)金投資直接形成經(jīng)營所需資金面臨問題：資產(chǎn)作價(jià)無形資產(chǎn)的出資限制優(yōu)點(diǎn)：1）所籌資本屬于股權(quán)資本吸收多，舉債能力就越強(qiáng)2）能盡快形成企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營能力3）程序較簡單，籌資速度較快4）有利于資產(chǎn)組合和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整缺點(diǎn)：成本較高、易產(chǎn)生產(chǎn)權(quán)糾紛吸收直接投資的管理：1）合理確定吸收直接投資的總量避免規(guī)模不經(jīng)濟(jì)2）正確選擇出資形式保持合理的出資結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)3）明確投資過程的產(chǎn)權(quán)關(guān)系股票籌資是股份有限公司籌資方法。在股份有限公司，股東作為出資人，按投入公司的資本額享有資產(chǎn)收益、公司重大決策和選擇管理者等權(quán)利，并以其所持股份為限對(duì)公司承擔(dān)責(zé)任。1）股票概念股票是股份公司為籌集股權(quán)資本而發(fā)行的，表示其股東按其持有的股份享有權(quán)益和承擔(dān)義務(wù)的可轉(zhuǎn)讓的書面憑證。股票持有人即為公司股東。股票是股份的表現(xiàn)形式，股份代表股東投資所占公司權(quán)益份額，是股東地位的象征股票種類普通股——股份公司股票的主要形式優(yōu)先股——介于普通股和債券之間普通股籌資優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：無到期日，不需歸還無固定的股利負(fù)擔(dān)是公司最基本的資金來源容易吸收社會(huì)閑散資金缺點(diǎn)：資金成本高分散公司控制權(quán)優(yōu)先股的特征無到期日股利從稅后利潤中支付與普通股相似構(gòu)成公司股權(quán)的一部分有固定的股利率沒有參與公司經(jīng)營與債券相似與投票的權(quán)利優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：不會(huì)分散控制權(quán)不會(huì)增加公司債務(wù)不需要資產(chǎn)作抵押缺點(diǎn)：成本較高使普通股股東的收益受到影響股票的發(fā)行新股公開發(fā)行——包銷、代銷配股發(fā)行——向現(xiàn)有股東出售新股發(fā)行私募發(fā)行——適用于剛創(chuàng)立或財(cái)務(wù)陷入困境的公司股票的定價(jià)定價(jià)基礎(chǔ)——股票內(nèi)在投資價(jià)值股票內(nèi)在未來收益現(xiàn)值法投資價(jià)值每股凈資產(chǎn)法確定方法清算價(jià)值法市盈率法固定價(jià)格定價(jià)法定價(jià)方式市場詢價(jià)法競價(jià)發(fā)行負(fù)債籌資主要的籌資形式長期借款企業(yè)債券長期債務(wù)籌資融資租賃商業(yè)信用短期債務(wù)籌資短期借款債務(wù)籌資的特點(diǎn)1）使用上的時(shí)間性2）固定的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)3）資本成本低4）不分散公司控制權(quán)3、長期借款1）定義：指企業(yè)根據(jù)借款協(xié)議或合同向銀行或其他金融機(jī)構(gòu)借入的款項(xiàng)，期限在一年以上，以企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營及獲利能力為依托，用于滿足企業(yè)長期資產(chǎn)投資和永久性流動(dòng)資產(chǎn)需要。2）分類按提供貸款的機(jī)構(gòu)——政策性銀行貸款、商業(yè)銀行貸款按是否提供擔(dān)?！盅航杩?、信用借款影響長期借款利率的主要因素借款期限與借款企業(yè)的信用：期限長——利率高信用好——利率低4）長期借款償還一次性償還方式定期或不定期償還新增利潤取決于現(xiàn)金流入長期借款的優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：籌資迅速借款彈性較大成本低易于保守財(cái)務(wù)秘密缺點(diǎn)：籌資風(fēng)險(xiǎn)大使用限制多籌資數(shù)量有限企業(yè)債券公司債券含義是企業(yè)為籌集資金而發(fā)行的、約期還本付息的具有借貸關(guān)系的有價(jià)證券債券分類按有無擔(dān)?！袚?dān)保債券、無擔(dān)保債券按是否記名——記名債券、無記名債券按能否轉(zhuǎn)換——可轉(zhuǎn)換債券、不可轉(zhuǎn)換債券按能否提前收兌——可提前收兌債券、不可提前收兌債券有擔(dān)保債券按擔(dān)保形式不同——抵押債券（實(shí)物資產(chǎn)）——質(zhì)押信托債券（金融證券資產(chǎn)）債券發(fā)行價(jià)格債券發(fā)行價(jià)格=本金現(xiàn)值+利息現(xiàn)值影響因素：債券面額市場利率債券期限票面利率例2：某公司準(zhǔn)備發(fā)行三年期、票面年利率4%，面值1000元的公司債券，若市場利率為5%，計(jì)算該公司債券的發(fā)行價(jià)格。（見圖）解：當(dāng)市場利率為5%時(shí)，查表知：5%，3期復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)0.8645%，3期年金現(xiàn)值系數(shù)2.723所以：債券的發(fā)行價(jià)格=1000×0.864+(1000×4%)×2.723=972.923（元）<1000（元）當(dāng)市場利率為3%時(shí)，查表知3%，3期復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)0.9153%，3期年金現(xiàn)值系數(shù)2.829所以，債券的發(fā)行價(jià)格=1000×0.915+(1000×4%)×2.829=1028.16元）>1000（元）當(dāng)市場利率為4%時(shí)，查表知：4%，3期復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)0.8894%，3期年金現(xiàn)值系數(shù)2.775所以，債券的發(fā)行價(jià)格=1000×0.889+(1000×4%)×2.775=999.9（元）≈1000（元）結(jié)論：市場利率與債券發(fā)行價(jià)格的關(guān)系就每年付息到期一次還本債券而言：當(dāng)票面利率4%>市場利率3%——溢價(jià)當(dāng)票面利率4%=市場利率4%——等價(jià)當(dāng)票面利率4%<市場利率5%——折價(jià)4）選擇債券發(fā)行種類的考慮因素：市場吸引力法律限制資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：債券成本低可利用財(cái)務(wù)杠桿作用有利于保障股東對(duì)公司的控制權(quán)有利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)缺點(diǎn)：償債壓力大不利于現(xiàn)金流量安排融資租賃1）定義融資租賃：由出租人（租賃公司）按照承租人（承租企業(yè)）的要求融資購買設(shè)備，并在契約或合同規(guī)定的較長時(shí)期內(nèi)提供給承租人使用的信用業(yè)務(wù)。選擇融資租賃考慮因素當(dāng)企業(yè)需要使用某固定資產(chǎn)時(shí)，可以通過三種不同的方式獲得，即購買、經(jīng)營租賃和融資租賃使用時(shí)間長短：長久使用——購買或融資租賃短期使用——經(jīng)營租賃技術(shù)進(jìn)步因素：更新?lián)Q代較快——經(jīng)營租賃資金供求影響：足夠資金——購買資金缺乏——租賃獲得資產(chǎn)的難易程度：難——融資租賃租金及價(jià)格水平的影響：選擇代價(jià)小的方式3）租金的構(gòu)成：租賃設(shè)備的購置成本預(yù)計(jì)設(shè)備的殘值利息租賃手續(xù)費(fèi)融資租賃的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：節(jié)約資金，提高資金的使用效率簡化企業(yè)管理，降低管理成本增加資金調(diào)度的靈活性缺點(diǎn)：1）成本大，租金高（2）合同不能提前終止，當(dāng)利率下降時(shí)，還需支付較高的租金（3）租賃中若因技術(shù)革新導(dǎo)致設(shè)備難以繼續(xù)使用，卻只能支付租金，無法繼續(xù)使用設(shè)備6、商業(yè)信用1）含義是企業(yè)在商品購銷活動(dòng)中因延期付款或預(yù)收貨款而形成的借貸關(guān)系。是由商品交易中貨與錢在時(shí)間與空間上的分離而形成的企業(yè)間的直接信用行為。其主要形式有：應(yīng)付帳款應(yīng)付票據(jù)預(yù)收貨款放棄折扣成本率信用額度越大，信用期限越長，則籌資的數(shù)量也越多。由于現(xiàn)金折扣期及現(xiàn)金折扣率的影響，使得企業(yè)在占用應(yīng)付賬款等商業(yè)信用資金時(shí)產(chǎn)生的機(jī)會(huì)成本供貨商提供的信用條件：2/10，n/30如何就企業(yè)在擴(kuò)大籌資數(shù)量、使用他人資金提供商業(yè)信用資金與享有現(xiàn)金折扣、減少機(jī)會(huì)成本間進(jìn)行比較，是信用籌資管理的重點(diǎn)。放棄折扣成本率=CD/（1-CD）*360/（信用期—折扣期）其中：CD——現(xiàn)金折扣率例3：某企業(yè)準(zhǔn)備購進(jìn)材料1000公斤，材料價(jià)款為每公斤1000元。供應(yīng)商的信用條件“2/10，n/30”。企業(yè)因?yàn)橘Y金周轉(zhuǎn)暫時(shí)出現(xiàn)困難，準(zhǔn)備放棄現(xiàn)金折扣，在信用期內(nèi)付款。若短期借款利率為10%，問：該企業(yè)應(yīng)該如何選擇？解：放棄折扣成本率=CD/（1-CD）*360/（信用期—折扣期）=2%/（1-2%）*360/（30-10）=36.73%由此可見，放棄現(xiàn)金折扣機(jī)會(huì)成本為36.7%，相當(dāng)于企業(yè)以36.7%的年利率從供應(yīng)商那里得到一筆期限為20天的貸款，顯然放棄折扣的成本是高昂的所以，企業(yè)應(yīng)該向銀行借入款項(xiàng)，既享有現(xiàn)金折扣，又降低短期資金的成本。商業(yè)信用籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：籌資方便缺點(diǎn)：期限短限制條件少風(fēng)險(xiǎn)大成本低短期借款1）定義企業(yè)向銀行和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的期限在一年以內(nèi)的款項(xiàng)。短期借款種類按目的和用途——生產(chǎn)周轉(zhuǎn)借款——臨時(shí)借款——結(jié)算借款按償還方式的不同——一次性償還借款——分期償還借款按有無擔(dān)保——抵押借款、信用借款3）短期借款的信用條件：信貸限額周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定補(bǔ)償性余額借款抵押短期借款的優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：便于靈活使用缺點(diǎn)：歸還期短取得較簡單財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大第四章籌資決策闡述資本成本的概念、性質(zhì)熟練地計(jì)算資本成本理解籌資風(fēng)險(xiǎn)及其衡量熟悉資本結(jié)構(gòu)的涵義掌握確定最佳資本結(jié)構(gòu)方法回顧籌資：生產(chǎn)經(jīng)營籌資渠道籌資是指企業(yè)根據(jù)對(duì)外投資的需要，通過資金市場，運(yùn)用籌資方式，經(jīng)濟(jì)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)有效地籌集企業(yè)所需資金。第一節(jié)資本成本1、定義為籌措和使用資金而付出的代價(jià)。資本成本是投資者對(duì)投入資本所要求的收益率，是投資本項(xiàng)目（或企業(yè)）的機(jī)會(huì)成本?；I資費(fèi)用使用費(fèi)用籌資到位資本成本從絕對(duì)量的構(gòu)成來看，包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分內(nèi)容：

（1）籌資費(fèi)用F

是指公司在籌集資本活動(dòng)中為獲得資本而付出的費(fèi)用。例如：借款手續(xù)費(fèi)、證券發(fā)行費(fèi)用等?；I資費(fèi)用與使用費(fèi)用不同，它通常是在籌資時(shí)一次全部支付。使用費(fèi)用D

是指公司在生產(chǎn)經(jīng)營和對(duì)外投資活動(dòng)中因使用資本而承付的費(fèi)用。例如：利息、股利資本成本計(jì)算公式資本成本率KDDK=P—F×100%=P(1—f)×100%f——籌資費(fèi)用率P——籌資總額D----稅后用資費(fèi)用資本成本的性質(zhì)——從價(jià)值屬性看，屬于投資收益的再分配，屬于利潤范疇——從計(jì)算與應(yīng)用價(jià)值看，屬于預(yù)測成本，是規(guī)劃籌資方案前的一項(xiàng)基礎(chǔ)性工作資本成本作用一是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據(jù)。通過資本成本的計(jì)算與比較，并按成本高低進(jìn)行排列，從中選出成本較低的籌資方式。二是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。資本成本是企業(yè)項(xiàng)目投資的“最低收益率”，或者是判斷項(xiàng)目可行性“取舍率”。只有當(dāng)項(xiàng)目的投資收益率大于其資本成本率時(shí)，項(xiàng)目可行；否則投資項(xiàng)目不可行。資本成本的計(jì)算(1）個(gè)別資本成本——長期借款成本KIL（1-T）RL（1-T）K=L（1-f)×100%=(1-f)×100%IL——借款年利息L——借款總額RL——借款年利率T——所得稅率IT公司案例中:原有長期借款成本K=6%*（1—33%)=4.02%新增長期借款成本K=8%*(1—33%)=5.36%個(gè)別資本成本——債券成本KBI（1-T）KB=B（1-f)×100%B——籌資總額(按發(fā)行價(jià)計(jì)算)I——債券的年利息(按面值和票面利率計(jì)算)例：某公司準(zhǔn)備以1150元發(fā)行面額1000元，票面利率10%，期限5年的債券一批。每年結(jié)息一次。平均每張債券的發(fā)行費(fèi)用16元。公司所得稅率33%。該債券的資本成本率為多少？解：KB=1000*10%*（1-33%）1150-16=5.9%所以，該債券的資本成本率為5.9%（3）個(gè)別資本成本——優(yōu)先股成本DpKp=Pp（1-f)×100%Pp——按預(yù)計(jì)的發(fā)行價(jià)計(jì)算的籌資總額Dp——優(yōu)先股股利個(gè)別資本成本——普通股成本KED1KE=PE（1-f)+ɡPE——按發(fā)行價(jià)計(jì)算的籌資總額D1——預(yù)計(jì)第一年股利ɡ——普通股股利預(yù)計(jì)年增長率資本資產(chǎn)定價(jià)模型的含義可以簡單地描述為，普通股投資的必要報(bào)酬率等于無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。KE=Rf+βj*（RM-Rf）Rf——無風(fēng)險(xiǎn)收益率βj——公司股票投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)RM——市場平均投資收益率例：某公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股發(fā)行價(jià)格15元，發(fā)行費(fèi)用3元，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利每股1.5元，以后每年股利增長2.5%。其資本成本率應(yīng)為多少？解：KE=1.5/（15-3）+2.5%=15%所以，普通股資本成本率為15％例3:某公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股股票，該公司股票的投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為1.5，當(dāng)前短期國債利率為2.2%，市場平均投資收益率為12%，問該公司普通股股票資金的資本成本率為多少？解：KE=Rf+βj*（RM-Rf）=2.2%+1.5*（12%-2.2%）=16.9%個(gè)別資本成本——留存收益成本公司的留存收益是由公司稅后利潤形成的，屬于權(quán)益資本。從表面上看，公司留存收益并不花費(fèi)什么資本成本。實(shí)際上，股東愿意將其留用于公司而不作為股利取出投資于別處，總是要求獲得與普通股等價(jià)的報(bào)酬。因此，留存收益也有資本成本，不過是一種機(jī)會(huì)資本成本。留存收益資本成本率的測算方法與普通股基本相同，但不考慮籌資費(fèi)用。（6）個(gè)別資本成本的比較根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)等的觀念，各籌資方式的資本成本由小到大依次為：銀行借款、公司債券、優(yōu)先股、普通股在IT公司案例中:股票籌資KE=2.5/24.5+5%=15.20%新增長期借款成本K=8%*(1—33%)=5.36%原資產(chǎn)負(fù)債率=2900/5440=53.31%新增全部資金為借款資產(chǎn)負(fù)債率=（2900+2100）/7540=66.31%因?yàn)樾略鋈抠Y金為借款時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率未超過70%，所以單純從個(gè)別成本角度考慮，新增全部資金應(yīng)該采用銀行借款。綜合資本成本又稱加權(quán)平均資本成本，是企業(yè)全部長期資本的平均成本以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定綜合資本成本KW=∑（Kj×Wj)例4:某公司的全部長期資本總額為1000萬元，其中長期借款200萬元占20%，長期債券300萬元占30%，普通股400萬元占40%，留存收益100萬元占10%。假設(shè)其個(gè)別資本成本率分別是6%，7%，9%，8%。該公司綜合資本成本率是多少？解：綜合資本成本率=∑Kj*Wj＝6%×20%＋7%×30%＋9%×40%＋8%×10%＝7.7%7、降低資本成本的途徑:合理安排籌資期限合理利率預(yù)期提高企業(yè)信譽(yù)，積極參與信用等級(jí)評(píng)估積極利用負(fù)債經(jīng)營第二節(jié)杠桿原理一、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)二、財(cái)務(wù)杠桿與籌資風(fēng)險(xiǎn)三、復(fù)合杠桿與總風(fēng)險(xiǎn)(見圖)邊際貢獻(xiàn)=S-Vc=Px-bx=(p-b)x息稅前利潤EBIT=Px-bx-a=s-vc-a風(fēng)險(xiǎn)衡量的方法：標(biāo)準(zhǔn)離差(標(biāo)準(zhǔn)離差率)法β系數(shù)法杠桿系數(shù)或敏感系數(shù)法經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（1）定義經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn):企業(yè)在不使用債務(wù)或不考慮投資來源中是否有負(fù)債的前提下，企業(yè)未來收益的不確定性，它與資產(chǎn)的經(jīng)營效率直接相關(guān)。敏感指標(biāo)（影響因素或自變量）—產(chǎn)銷量Q變動(dòng)指標(biāo)（因變量）——息稅前利潤EBIT經(jīng)營杠桿：息稅前利潤（經(jīng)營成果）受產(chǎn)銷量變動(dòng)影響的程度，或是息稅前利潤相對(duì)于產(chǎn)銷量的敏感程度經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL計(jì)算公式（間公式）影響經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的因素由此可見，影響經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的因素有：經(jīng)營規(guī)模、售價(jià)、變動(dòng)成本、固定成本的比重產(chǎn)銷量越大，固定成本的作用相對(duì)越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越?。ㄒ妶D）固定成本的存在，是經(jīng)營杠桿作用存在的根原，固定成本越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大。例5：2006年某公司的產(chǎn)品銷量40000件，單位產(chǎn)品售價(jià)1000元，銷售總額4000萬元，固定成本總額為800萬元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本為600元，變動(dòng)成本率為60%，變動(dòng)成本總額為2400萬元。問：2007年公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為多少？若2007年公司的銷售增長率計(jì)劃達(dá)到8%，則公司的息稅前利潤增長率將為多少？解：2007年公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL=（S-VC）/（S-VC-F）=（4000-2400）/（4000-2400-800）=22007年公司的息稅前利潤增長率=DOL*銷售增長率=2*8%=16在此例中經(jīng)營杠桿系數(shù)為2的意義在于：當(dāng)公司銷售增長1倍時(shí)，息稅前利潤將增長2倍，表現(xiàn)為經(jīng)營杠桿利益。當(dāng)公司銷售下降1倍時(shí)，息稅前利潤將下降2倍，則表現(xiàn)為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營杠桿利益和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越高；公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營杠桿利益和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越低。二．財(cái)務(wù)杠桿與籌資風(fēng)險(xiǎn)（1）定義又稱財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。是指由于負(fù)債籌資而引起的到期不能償債的可能性及由此而形成的凈資產(chǎn)收益率的波動(dòng)。敏感指標(biāo)（影響因素或自變量）——息稅前利潤EBIT變動(dòng)指標(biāo)（因變量）——普通股每股凈利EPS財(cái)務(wù)杠桿：普通股每股收益受息稅前利潤變動(dòng)影響的程度，或是普通股每股收益相對(duì)于息稅前利潤的敏感程度財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（見圖）影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素 由此可見，影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素有：經(jīng)營業(yè)績、固定的債務(wù)利息及優(yōu)先股利經(jīng)營業(yè)績越好，固定費(fèi)用的作用相對(duì)越小，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越?。ㄒ妶D）固定利息費(fèi)用的存在，是財(cái)務(wù)杠桿作用存在的根原，固定費(fèi)用越大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。例6：某公司2006年全部長期資本為7500萬元，債務(wù)資本比例為0.4，債務(wù)年利率8%，公司所得稅率33%。在息稅前利潤為800萬元時(shí)，稅后利潤為294.8萬元。問：2007年公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為多少？若公司2007年息稅前利潤增長率將達(dá)到6%，則公司的凈資產(chǎn)收益率的增長率將為多少？EBIT8002007年公司DFL=EBIT-I=800-7500*0.4*8%=1.432007年凈資產(chǎn)收益率增長率=DFL*息稅前利潤增長率=1.43×6%=8.58%本例中財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)1.43表示：當(dāng)息稅前利潤增長1倍時(shí)，普通股每股稅后利潤或凈資產(chǎn)收益率將增長1.43倍，表現(xiàn)為財(cái)務(wù)杠桿利益。當(dāng)息稅前利潤下降1倍時(shí)，普通股每股利潤或凈資產(chǎn)收益率將下降1.43倍，表現(xiàn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，公司的財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越高；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，公司財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越低。小結(jié)：固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大利息費(fèi)用越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大籌資風(fēng)險(xiǎn)分類現(xiàn)金性籌資風(fēng)險(xiǎn)：是指企業(yè)在特定時(shí)點(diǎn)上，現(xiàn)金流出量超過現(xiàn)金流入量而產(chǎn)生的到期不能償付債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。是個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)，因理財(cái)不當(dāng)引起的。收支性籌資風(fēng)險(xiǎn)：是指企業(yè)在收不抵支的情況下出現(xiàn)的不能償還到期債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)。是一種整體風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)，更是一種終極風(fēng)險(xiǎn)?；I資風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避與管理防范現(xiàn)金性籌資風(fēng)險(xiǎn)：（1）現(xiàn)金流量合理安排（2）資產(chǎn)占用與資金來源的期限合理搭配長期負(fù)債、股權(quán)資本固定資產(chǎn)、永久性流動(dòng)資產(chǎn)短期借款臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)避收支性籌資風(fēng)險(xiǎn)：優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)加強(qiáng)經(jīng)營管理實(shí)施債務(wù)重整復(fù)合杠桿與總風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營杠桿通過固定成本影響息稅前利潤。財(cái)務(wù)杠桿通過利息影響凈資產(chǎn)收益率。總杠桿將財(cái)務(wù)活動(dòng)與經(jīng)營活動(dòng)聯(lián)在一起。一個(gè)公司同時(shí)利用營業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿，這種影響作用會(huì)更大?？偢軛U越大，公司總體風(fēng)險(xiǎn)越大?？偢軛U系數(shù)DCL=DOL*DFL注意：若將企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)控制在一定水平，則經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)必須反方向搭配。即：DCL=DOL*DFLDCL=DOL*DFL例7：某公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，同時(shí)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.5。該公司的總杠桿系數(shù)測算為DCL=2×1.5=3(倍)在此例中，總杠桿系數(shù)為3倍表示：當(dāng)公司營業(yè)總額或營業(yè)總量增長1倍時(shí)，普通股每股利潤或凈資產(chǎn)收益率將增長3倍，具體反映公司的總杠桿利益；反之，當(dāng)公司營業(yè)總額下降1倍時(shí)，普通股每股利潤或凈資產(chǎn)收益率將下降3倍，具體反映公司的總杠桿風(fēng)險(xiǎn)。第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、定義企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系廣義：全部資金的來源構(gòu)成狹義：長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系資本結(jié)構(gòu)——企業(yè)籌資決策的核心負(fù)債比重——資本結(jié)構(gòu)管理重點(diǎn)最佳資本結(jié)構(gòu)公司是否可以選擇或改變資本結(jié)構(gòu)？公司用來改變資本結(jié)構(gòu)的活動(dòng)稱為資本重組擴(kuò)大規(guī)模的資本重組資本重組保持原有規(guī)模的資本重組在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)可以不考慮投資決策：費(fèi)雪分離原理資本結(jié)構(gòu)或負(fù)債比率是否會(huì)影響股東財(cái)富或企業(yè)價(jià)值？指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)，使加權(quán)平均資本成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)決策應(yīng)將企業(yè)價(jià)值最大化作為目標(biāo)最佳資本結(jié)構(gòu)是資本結(jié)構(gòu)決策的標(biāo)準(zhǔn)與依據(jù)它主要從價(jià)值角度考慮——是否與財(cái)務(wù)管理目標(biāo)一致在實(shí)際運(yùn)用中演化為——利潤最大或成本最小資本結(jié)構(gòu)決策的方法比較成本法EPS—EBIT法（無差別點(diǎn)分析法）資本成本比較法（見圖）原理：資本成本比較法是指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，測算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。優(yōu)點(diǎn)：資本成本比較法的測算原理容易理解，測算過程簡單，缺點(diǎn)：僅以資本成本率最低為決策標(biāo)準(zhǔn)，沒有具體測算財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素，其決策目標(biāo)實(shí)質(zhì)上是利潤最大化而不是公司價(jià)值最大化一般適用于資本規(guī)模較小，資本結(jié)構(gòu)較為簡單的非股份制公司。比較資本成本法決策過程：確定各方案的資本結(jié)構(gòu)確定各結(jié)構(gòu)的加權(quán)資本成本；選擇加權(quán)資本成本最低的結(jié)構(gòu)。案例資料:某IT公司業(yè)務(wù)發(fā)展很快，營業(yè)額年增長率達(dá)到10%，急需增加資金。公司領(lǐng)導(dǎo)要求財(cái)務(wù)經(jīng)理制定籌集資金的預(yù)案。有關(guān)資料如下：

１．公司現(xiàn)有資本情況：股本1900萬元

資本公積150萬元

盈余公積350萬元

未分配利潤140萬元

長期負(fù)債2900萬元合計(jì)5440萬元案例資料２．在證券市場上，該公司普通股每股高達(dá)26元，扣除發(fā)行費(fèi)用，每股凈價(jià)為24.5元。預(yù)計(jì)每股股利2.5元。收益年增長率為5%。若公司的資產(chǎn)負(fù)債率提高至70%以上，則股價(jià)可能出現(xiàn)下跌。

３．公司尚有從銀行取得貸款的能力，但是，銀行認(rèn)為該公司進(jìn)一步提高資產(chǎn)負(fù)債率后，風(fēng)險(xiǎn)較大，要求負(fù)債利率從6%提高到8％。公司所得稅率為33%

假如你是財(cái)務(wù)經(jīng)理，你將怎樣制定籌資預(yù)案呢？案例資料——IT公司財(cái)務(wù)經(jīng)理會(huì)同財(cái)務(wù)部人員經(jīng)過研究后，認(rèn)為公司可以利用留存收益解決300萬元的資金，其余1800萬元?jiǎng)t需要從公司外部籌集。為此，提出了如下兩個(gè)方案：

1．增發(fā)公司股票70萬股，可籌集資金約1800萬元；

2．增發(fā)公司股票35萬股，可籌集資金約900萬元，同時(shí)，向銀行貸款900萬元，年利率為6％，期限為10年。

你認(rèn)為以上兩個(gè)方案，哪個(gè)更好？你做出判斷的依據(jù)是什么？在個(gè)別成本計(jì)算中得到：當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率小于70%股票籌資KE15.20%，新增長期借款成本4.02%。方案一：加權(quán)平均資本成本=2900/7540*4.02%+4640/7540*15.20%=10.9%方案二：加權(quán)平均資本成本=3800/7540*4.02%+3740/7540*15.20=9.57%顯然，因?yàn)榉桨傅募訖?quán)平均資本成本低，所以選擇方案二籌資較好EPS—EBIT法（無差異點(diǎn)分析法）(EBIT-I)(1-T)EPS=NEPS——普通股每股利潤EBIT——息稅前利潤I——債務(wù)利息T——所得稅率N——普通股股數(shù)方案1負(fù)債率較低，方案2負(fù)債率較高I1<I2N1>N2（見圖）令：EPS1=EPS2，即(EBIT-I1)(1-T)(EBIT-I2)(1-T)N1=N2是利用凈資產(chǎn)收益率或普通股每股收益無差別點(diǎn)來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。所謂凈資產(chǎn)收益率或普通股每股利潤無差別點(diǎn)是指兩種或兩種以上籌資方案下凈資產(chǎn)收益率或普通股每股利潤相等時(shí)的息稅前利潤點(diǎn)，亦稱息稅前利潤平衡點(diǎn)，有時(shí)亦稱籌資無差別點(diǎn)。該方法假定在其他條件不變的情況下，以利潤最大化作為選擇資本結(jié)構(gòu)，是從利潤的角度來判斷是否可行。運(yùn)用這種方法，根據(jù)凈資產(chǎn)收益率或普通股每股利潤無差別點(diǎn)，可以分析判斷在什么情況下可利用債務(wù)籌資來安排及調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策。

每股利潤無差別點(diǎn)方法：（EBIT-I1）*（1-T）=（EBIT-I2）*（1-T）N1N2代入（EBIT-2900*6%）*（1-33%）/1970=（EBIT-3800*6%）*（1-33%）/1935得到：EBIT=3213萬元所以：實(shí)際EBIT＞3213萬元，方案二籌資優(yōu)實(shí)際EBIT＜3213萬元，方案一籌資優(yōu)為何在經(jīng)營報(bào)酬水平較低時(shí)負(fù)債經(jīng)營不利，而經(jīng)營報(bào)酬水平高時(shí)負(fù)債經(jīng)營有利影響資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)的因素除受資本成本、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等因素影響外，還受到企業(yè)因素、環(huán)境因素的影響。企業(yè)因素主要指企業(yè)內(nèi)部影響資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)變量，包括以下三個(gè)方面：管理者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度企業(yè)獲利能力企業(yè)經(jīng)濟(jì)增長環(huán)境因素指制約企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的外部經(jīng)濟(jì)變量，主要包括以下四個(gè)方面：銀行等金融機(jī)構(gòu)的態(tài)度信用評(píng)估機(jī)構(gòu)的意見稅收因素行業(yè)差別資本結(jié)構(gòu)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的原因：成本過高約束過嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)過大彈性不足資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的方法：存量調(diào)整增量調(diào)整減量調(diào)整資本(金融)啄序理論：美國企業(yè)籌資順序：⑴利用內(nèi)生現(xiàn)金流。⑵出售持有的有價(jià)證券。⑶外部籌資，先發(fā)債再發(fā)股票。第五章項(xiàng)目投資第一節(jié)項(xiàng)目投資概述什么是投資？將財(cái)力投放于一定的對(duì)象，以期望在未來獲取收益的行為在企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)中，投資——是價(jià)值創(chuàng)造的關(guān)鍵環(huán)節(jié)?。?！什么是項(xiàng)目投資？將財(cái)力投放于具有生產(chǎn)產(chǎn)品、提供勞務(wù)功能的生產(chǎn)條件，以期望在未來獲取收益的行為。如土地、廠房、設(shè)備、技術(shù)條件、商標(biāo)專利等有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)資產(chǎn)項(xiàng)目投資決策資本預(yù)算提出方案、評(píng)估方案、確定方案、實(shí)施方案的過程戰(zhàn)略資產(chǎn)配置資本預(yù)算與財(cái)務(wù)預(yù)算：1.資本預(yù)算是以項(xiàng)目為主體，而財(cái)務(wù)預(yù)算是以企業(yè)為主體；2.資本預(yù)算周期為項(xiàng)目計(jì)算期，屬長期預(yù)算而財(cái)務(wù)預(yù)算為短期預(yù)算；3.某一期的財(cái)務(wù)預(yù)算包含企業(yè)所有項(xiàng)目在該時(shí)段的預(yù)算值，也包含公共收支預(yù)算；4.資本預(yù)算提前長，遠(yuǎn)期預(yù)算值與實(shí)際可能存在較大誤差，而財(cái)務(wù)預(yù)算提前期短，更接近實(shí)際，誤差較小。特點(diǎn)：投資數(shù)額大影響時(shí)間長發(fā)生頻率低變現(xiàn)能力差投資風(fēng)險(xiǎn)大對(duì)企業(yè)的影響是長遠(yuǎn)的、戰(zhàn)略性的，因此要謹(jǐn)慎決策。項(xiàng)目投資類型：單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目新建項(xiàng)目完整工業(yè)投資項(xiàng)目更新改造項(xiàng)目研究與開發(fā)項(xiàng)目其他投資項(xiàng)目投資的目的：實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化以較低的投資風(fēng)險(xiǎn)與投資總額，獲取較多的投資收益項(xiàng)目投資程序：提出投資方案估算項(xiàng)目現(xiàn)金流量項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)計(jì)算投資評(píng)價(jià)指標(biāo)做出投資決策寫出評(píng)價(jià)報(bào)告項(xiàng)目實(shí)施投資項(xiàng)目再評(píng)價(jià)第二節(jié)項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量的含義項(xiàng)目現(xiàn)金流量是指一個(gè)項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加或減少的數(shù)額。增量現(xiàn)金流量廣義現(xiàn)金現(xiàn)金流入量CI三個(gè)具體概念現(xiàn)金流出量CO凈現(xiàn)金流量NCF（CI-CO）為什么使用現(xiàn)金流量而不是會(huì)計(jì)利潤：會(huì)計(jì)利潤受會(huì)計(jì)方法選擇等人為因素影響，而現(xiàn)金流量具有客觀性。采用現(xiàn)金流量便于正確考慮時(shí)間價(jià)值因素?，F(xiàn)金流量的構(gòu)成項(xiàng)目計(jì)算期及構(gòu)成建設(shè)起點(diǎn)投產(chǎn)日達(dá)產(chǎn)日終結(jié)點(diǎn)試產(chǎn)期達(dá)產(chǎn)期建設(shè)期s生產(chǎn)經(jīng)營期p項(xiàng)目計(jì)算期n=s+p2.項(xiàng)目現(xiàn)金流量構(gòu)成：初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量確定現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問題考慮所得稅的影響不考慮沉沒成本全面考慮機(jī)會(huì)成本要考慮項(xiàng)目的附帶影響現(xiàn)金流量時(shí)點(diǎn)假設(shè)全投資假設(shè)（不考慮資本的利息支出）現(xiàn)金流量的估算初始現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資支出:設(shè)備購置費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)、安裝費(fèi)等墊支的營運(yùn)資本（流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債）其他費(fèi)用:籌建費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)等原有固定資產(chǎn)的變價(jià)凈收入（見圖）經(jīng)營現(xiàn)金流量營業(yè)收入付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本=總成本費(fèi)用-折舊、攤銷等非付現(xiàn)成本-利息所得稅營業(yè)凈現(xiàn)金流量NCF=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅營業(yè)凈現(xiàn)金流量NCF=營業(yè)收入-（總成本費(fèi)用-折舊、攤銷及利息）-所得稅=凈利+折舊、攤銷及利息營業(yè)凈現(xiàn)金流量NCF=凈利+折舊攤銷及利息=（營業(yè)收入-總成本費(fèi)用）（1-T）+折舊攤銷及利息=[營業(yè)收入-（付現(xiàn)成本+折舊、攤銷及利息）]（1-T）+折舊攤銷及利息=營業(yè)收入（1-T）-付現(xiàn)成本（1-T）+折舊攤銷及利息*T營業(yè)凈現(xiàn)金流量NCF=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅營業(yè)凈現(xiàn)金流量NCF=凈利+折舊、攤銷及利息營業(yè)凈現(xiàn)金流量NCF=營業(yè)收入（1-T）-付現(xiàn)成本（1-T）+折舊攤銷及利息*T凈現(xiàn)金流量一般為正值，表現(xiàn)為凈流入（見圖）終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量1.經(jīng)營現(xiàn)金流量2.回收額⑴固定資產(chǎn)變價(jià)凈收入=固定資產(chǎn)殘值收入-清理費(fèi)用-稅金⑵收回墊支的營運(yùn)資金（見圖）例：單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目某固定資產(chǎn)項(xiàng)目需一次投入價(jià)款1000萬元，資金來源為銀行借款，年利率為10%，建設(shè)期為1年。該固定資產(chǎn)可使用10年，按直線法折舊，期滿有凈殘值100萬元。投入使用后，可使經(jīng)營期1~7年每年產(chǎn)品銷售收入增加803.9萬元，第8~10年每年產(chǎn)品銷售收入增加693.9萬元，同時(shí)使第1~10年每付的付現(xiàn)成本增加370萬元。該企業(yè)所得稅率為25%。不享受減免稅待遇。投產(chǎn)后第7年末，用稅后利潤歸還借款本金，在此之前的經(jīng)營期內(nèi)每年支付借款利息100萬元。計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量。（見圖）項(xiàng)目計(jì)算期=1+10=11年固定資產(chǎn)原值=1000+1000*10%=1100萬元年折舊額=（1100-100）/10=100萬元NCF0=-1000萬元NCF1=0NCF2~8=803.9（1-25%）-370（1-25%）+（100+100）*25%=375.42萬元NCF9~10=693.9*（1-25%）-370（1-25%）+100*25%=267.92萬元NCF11=267.92+100=367.92萬元例：完整工業(yè)投資項(xiàng)目某工業(yè)項(xiàng)目需要原始投資130萬元，其中固定資產(chǎn)投資100萬元（全部為貸款，年利率為10%，貸款期限為7年），開辦費(fèi)投資10萬元，流動(dòng)資金投資20萬元。建設(shè)期為2年，建設(shè)期資本化利息20萬元。固定資產(chǎn)投資和開辦費(fèi)投資在建設(shè)期均勻投入。流動(dòng)資金于第2年末投入。項(xiàng)目使用壽命期8年，固定資產(chǎn)按直線法計(jì)提折舊，期滿有8萬元凈殘值；開辦費(fèi)自投產(chǎn)年份起分5年攤銷完畢。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后1~5年每年獲凈利潤15萬元，6~8年每年每年獲凈利20萬元；流動(dòng)資金于終結(jié)點(diǎn)一次收回。要求：計(jì)算投資總額及項(xiàng)目各年