基金研究系列-基金經(jīng)理人物畫像系列之四：西部利得聚禾：把握產(chǎn)業(yè)趨勢掘金智能制造

目錄TOC\o"1-2"\h\z\u西部利得聚禾（007423.OF）基金經(jīng)理 1基金經(jīng)理基本信息 1西部利得聚禾（007423.OF）產(chǎn)品分析 2基本信息：靈活配置型基金，追求長期穩(wěn)健增值 2業(yè)績表現(xiàn)：長期表現(xiàn)優(yōu)異 22.3持有體驗(yàn)：持有1年盈利概率84.77%，平均收益9.14% 3資產(chǎn)配置：倉位調(diào)整靈活 4行業(yè)板塊配置：主要投資板塊是板塊 4個(gè)股配置：大盤風(fēng)格凸顯，估值風(fēng)格由均衡轉(zhuǎn)向高估值 7操作風(fēng)格：持股相對集中，近期換手率降低 9業(yè)績歸因分析：精選個(gè)股超額收益表現(xiàn)同樣亮眼 11風(fēng)格歸因分析：主要暴露于規(guī)模及因子 13投資交易能力：具備一定調(diào)倉換股能力 14風(fēng)險(xiǎn)提示 154附錄 16圖目錄圖1：基金經(jīng)理吳海健管理規(guī)模 1圖2：基金規(guī)模變化 2圖3：基金持有人結(jié)構(gòu)變化 2圖4：基金相對滬深300超額收益 3圖5：基金相對偏股混合超額收益 3圖6：基金在不同熊牛環(huán)境下表現(xiàn) 3圖7：基金正收益交易日占比 4圖8：基金持有一定時(shí)間平均收益與盈利概率 4圖9：股票倉位 4圖10：行業(yè)風(fēng)格板塊配置（%） 5圖11：行業(yè)集中度 5圖12：各報(bào)告期行業(yè)配置（%） 6圖13：行業(yè)偏好（各報(bào)告期前五大重倉行業(yè)）（%） 6圖14：基金持股所屬指數(shù)（只） 7圖15：持股所屬指數(shù)占比（%） 7圖16：持股成長風(fēng)格占比（%） 7圖17：持股估值風(fēng)格占比（%） 7圖18：持股市值風(fēng)格占比（%） 8圖19：持股盈利風(fēng)格占比（%） 8圖20：重倉股季度加權(quán)平均超額收益 8圖21：基金重倉股抱團(tuán)數(shù)量（只） 9圖22：基金重倉股抱團(tuán)占比（%） 9圖23：非打新股持股數(shù)量（只） 10圖24：持股集中度（季報(bào)數(shù)據(jù)） 10圖25：基金換手率 10圖26：基金前十大重倉股穩(wěn)定性 10圖27：最新季報(bào)重倉股歷史持有情況（%） 11圖28：單期Brinson分解結(jié)果 11圖29：Brinson各行業(yè)的超額收益情況 12圖30：Barra分析結(jié)果 13圖31：板塊超低配風(fēng)格分析結(jié)果（%） 13圖32：行業(yè)超低配風(fēng)格分析結(jié)果（%） 14圖33：實(shí)際凈值與模擬組合（每半年） 14圖34：實(shí)際凈值與模擬組合（整體） 14表 目 錄表1：基金經(jīng)理吳海健在管產(chǎn)品一覽 1表2：西部利得聚禾A基本信息 2表3：西部利得聚禾A歷年風(fēng)險(xiǎn)收益 2表4：基金在漲跌區(qū)間漲跌情況及排名 3表5：基金經(jīng)理任職期間單期重倉股表現(xiàn) 9表6：基金經(jīng)理任期內(nèi)中信一級行業(yè)個(gè)股選擇超額收益 12表7：板塊與中信一級行業(yè)分類對應(yīng) 16表8：風(fēng)格劃分類型及對應(yīng)因子 16表9：因子分位數(shù)與對應(yīng)風(fēng)格標(biāo)簽 17西部利得聚禾（007423.OF）基金經(jīng)理何奇先生，年6，目前在管53.95億元8年4是新興產(chǎn)業(yè)投資專家，產(chǎn)品的策略矩陣是“一體兩翼”，即新均衡（一體）+新科技新制造（兩翼）。2230.565.89%，同類排名前2.2%(51/2338)。投資觀點(diǎn)：吳海健先生目前圍繞智能制造看好兩個(gè)方向。一是有產(chǎn)業(yè)趨勢，圍繞AI打開行業(yè)空間的方向。例如機(jī)器人、智能駕駛、MR、AR、消費(fèi)電子等。另一個(gè)方向時(shí)政策支持力度比較大，國內(nèi)目前發(fā)展迫切性很強(qiáng)的方向，主要在自主可控和安全發(fā)展相關(guān)板塊，例如科學(xué)儀器、芯片、航空發(fā)動(dòng)機(jī)等。投資框架：吳海健先生主要采取自上而下的投資框架。首先，根據(jù)市場情況和國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)、正常偏好、流動(dòng)性等相關(guān)因素確定方向；接著，選擇受益于這種方向和風(fēng)格的細(xì)分產(chǎn)估值較低的方向；第三看公司治理情況，例如是否有風(fēng)險(xiǎn)事件、業(yè)績是否有出現(xiàn)過較大問題等；最后看交易的層面，公司的籌碼，短期資金情況等。表1：基金經(jīng)理吳海健在管產(chǎn)品一覽基金代碼基金簡稱基金成立日投資類型(二級)基金規(guī)模合計(jì)(億元)現(xiàn)任基金經(jīng)理吳海健任職日期任職收益(%)任職最大回撤007423.OF西部利得聚禾A2020-09-23靈活配置型基金0.56何奇，吳海健2022-04-304.39-31.32數(shù)據(jù)來源：萬得，西南證券整理，數(shù)據(jù)截至2024年2月23日圖1：基金經(jīng)理吳海健管理規(guī)模數(shù)據(jù)來源：萬得，西南證券整理，數(shù)據(jù)截至2023年12月31日西部利得聚禾（007423.OF）產(chǎn)品分析A923日，該產(chǎn)品的投資范圍為具有良好流動(dòng)性的金融工具，采取積極的大類資產(chǎn)配置策略，遵循行業(yè)間優(yōu)質(zhì)配置、各行業(yè)優(yōu)選個(gè)股結(jié)42230.56億元，2024YTD5.89%，同類排名前2.2%(51/2338)，任職回報(bào)排名前10%39.29%。表2：西部利得聚禾A基本信息證券代碼證券簡稱業(yè)績比較基準(zhǔn)基金類型二級）申購贖回狀態(tài)519033.OF西部利得聚禾A靈活配置型基金開放申購|開放贖回基金成立日任職日期任職總回報(bào)（%）任期回報(bào)排名年化超額（2020-09-232022-04-304.39212/21139.21%數(shù)據(jù)來源：萬得，西南證券整理，數(shù)據(jù)截至2024年2月23日圖2：基金規(guī)模變化 圖3：基金持有人結(jié)構(gòu)變化 數(shù)據(jù)來源萬得西南券整，數(shù)截至2023年12月31日 數(shù)據(jù)來源萬得西南券整，數(shù)截至2023年6月30日2239.21%，相對偏股混合年化超額收益。長期業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異?；爻房刂品矫?，總體回撤值(39.29%)略高于市場平均回撤值（31.12%）。表3：西部利得聚禾A歷年風(fēng)險(xiǎn)收益年份區(qū)間回報(bào)(%)區(qū)間回報(bào)（同類基金區(qū)間平均收益率最大回撤(%)最大回撤同類平均(%)最大回撤區(qū)間日期最大回撤修復(fù)日期Beta2022年-7.6989.31.24-34.01-16.6120220611-20221031尚未修復(fù)1.022023年8.292.83-9.06-32.02-20.1220230404-20231102尚未修復(fù)2.232024年5.892.11-4.51-17.81-12.9920240103-2024013182.21全樣本區(qū)間5.857.67-12.00-39.29-31.3220230404-20240131尚未修復(fù)1.72數(shù)據(jù)來源：萬得，西南證券整理，數(shù)據(jù)截至2024年2月23日圖4：基金相對滬深超額收益 圖5：基金相對偏股混合超額收益數(shù)據(jù)來源萬得西南券整，數(shù)截至2024年2月23日 數(shù)據(jù)來源萬得西南券整，數(shù)截至2024年2月23日從市場行情劃分區(qū)間來看，西部利得聚禾進(jìn)攻能力卓越。該產(chǎn)品在2022年10月28日202363049.83%，遠(yuǎn)超同類平均收益-0.22%，同類0.41%，優(yōu)秀業(yè)績表現(xiàn)也突顯出該產(chǎn)品具備一定的進(jìn)攻能力。圖6：基金在不同熊牛環(huán)境下表現(xiàn) 表4：基金在漲跌區(qū)間漲跌情況及排名 牛熊區(qū)間牛熊區(qū)間區(qū)間漲跌幅(%)同類平均(%)同類排名同類排名百分比(%)2022-04-30至2022-10-28-20.650.532084/211298.672022-10-28至2023-06-3049.83-0.229/21740.412023-06-30至2024-02-23-11.48-13.041004/225044.62數(shù)據(jù)來源萬得西南券整，數(shù)截至2024年2月23日 數(shù)據(jù)來源萬得西南券整，數(shù)截至2024年2月23日持有體驗(yàn)：持有1基金持有一定時(shí)期的盈利概率和平均收益：184.77%9.14%。整體來看，隨著持有時(shí)間的拉長，基金的勝率與平均收益都有明顯提升。圖7：基金正收益交易日占比 圖8：基金持有一定時(shí)間平均收益與盈利概率數(shù)據(jù)來源萬得西南券整，數(shù)截至2024年2月23日 數(shù)據(jù)來源萬得西南券整，數(shù)截至2024年2月23日AI為主的智能制造行業(yè)景氣度提升，Q193.52%Q371.00%，Q473.42%。圖9：股票倉位數(shù)據(jù)來源：萬得，西南證券整理，數(shù)據(jù)截至2023年12月31日板塊主要投資板塊是TMT板塊。在基金存續(xù)期內(nèi)，TMT、中游制造、醫(yī)藥、周期、消費(fèi)、金融地產(chǎn)平均配置比例分別32.40%、7.14%、4.59%、28.96%、4.24%以及22.68%。其中、周期和金融地產(chǎn)，2022H1三類板塊的配置比例達(dá)到100%，其中占比最高的是周期板塊；在基金經(jīng)理吳海健接管后，2022年H2三類板塊的57.38%100%顯著下降；2023三類板塊的配置比例合計(jì)94.72%，相較于上期大幅度回升，其中板塊的占比拔升至85.82%。圖10：行業(yè)風(fēng)格板塊配置（%）數(shù)據(jù)來源：萬得，西南證券整理，數(shù)據(jù)截至2023年6月30日行業(yè)持倉先分散后集中：基金的行業(yè)分布整體呈現(xiàn)先分散后集中的趨勢。自2022年H193.17%2022基金的前五大行業(yè)占比逐漸上升至3年H1的1%圖11：行業(yè)集中度數(shù)據(jù)來源：萬得，西南證券整理，數(shù)據(jù)截至2023年6月30日的占比顯著提升。基金經(jīng)理吳海健將計(jì)算機(jī)、電子等板塊作為主要板塊來源，截至2023H1在計(jì)算機(jī)、電35.99%46.12%8.90%H2有大幅度提升。由于今年以來AI等行業(yè)的景氣度提升，所以資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向了TMT板塊。此外，輕工制造、醫(yī)藥、機(jī)械、國防軍工、建材、非銀行金融和房地產(chǎn)在2023H1的配置比例相較于上一期有大幅度下降。圖12：各報(bào)告期行業(yè)配置（%）數(shù)據(jù)來源：萬得，西南證券整理，數(shù)據(jù)截至2023年6月30日圖13：行業(yè)偏好（各報(bào)告期前五大重倉行業(yè)）（%）數(shù)據(jù)來源：萬得，西南證券整理，數(shù)據(jù)截至2023年6月30日大盤風(fēng)格顯著占優(yōu)，小盤占比近年有所提升，中盤占比近年持續(xù)下降?；鸾?jīng)理所配置的非打新股中，持倉股票始終以大盤風(fēng)格為主。基金經(jīng)理任期內(nèi)，大盤股平均持倉占比高達(dá)77.04%，小盤股與中盤股平均配置比例僅為4.45%和19.99%。小盤股配置比例隨著時(shí)間拉H14.75%。中盤股配置比例隨著時(shí)間拉長持續(xù)下降，最新中盤配置降至10.95%。估值風(fēng)格由均衡轉(zhuǎn)向高估值，以中高成長為主?；鸾?jīng)理所持有的非打新股估值風(fēng)格由均衡轉(zhuǎn)向高估值，2022H1占比最高的為均衡估值56.17%，2023H1占比最高的為高估值，達(dá)到了90.85%。成長風(fēng)格比例穩(wěn)定，以中高成長為主。圖14：基金持股所屬指數(shù)（只） 圖15：持股所屬指數(shù)占比 數(shù)據(jù)來源萬得西南券整，數(shù)截至2023年6月30日 數(shù)據(jù)來源萬得西南券整，數(shù)截至2023年6月30日圖16：持股成長風(fēng)格占比圖17：持股估值風(fēng)格占比 數(shù)據(jù)來源萬得西南券整，數(shù)截至2023年6月30日 數(shù)據(jù)來源萬得西南券整，數(shù)截至2023年6月30日圖18：持股市值風(fēng)格占比圖19：持股盈利風(fēng)格占比 數(shù)據(jù)來源萬得西南券整，數(shù)截至2023年6月30日 數(shù)據(jù)來源萬得西南券整，數(shù)截至2023年6月30日基金重倉股超額收益顯著，超額勝率亮眼?；鸾?jīng)理任職期間，基金重倉股超額收益顯著，重倉股加權(quán)平均超額收益為16.23%；重倉股超額勝率85.71%。充分體現(xiàn)出基金經(jīng)理除了具備優(yōu)秀的行業(yè)比較能力，同時(shí)兼具較為優(yōu)秀的選股能力。其中：重倉股超額勝率=

重倉股加權(quán)平均超額收益為正期數(shù)總期數(shù)

×100%圖20：重倉股季度加權(quán)平均超額收益數(shù)據(jù)來源：萬得，西南證券整理，數(shù)據(jù)截至2023年12月31日重倉股有一定程度的抱團(tuán)，核心抱團(tuán)股呈先升后降趨勢：從抱團(tuán)廣度（即前十大重倉股中核心抱團(tuán)股的數(shù)量）和抱團(tuán)深度（即前十大重倉股中核心抱團(tuán)股的配置占比）兩個(gè)角度來看，基金有一定程度的抱團(tuán)現(xiàn)象，長期來看持有的核心抱團(tuán)股比例有先上升、后下降的趨勢。圖21：基金重倉股抱團(tuán)數(shù)量（只） 圖22：基金重倉股抱團(tuán)占比 數(shù)據(jù)來源萬得西南券整，數(shù)截至2023年12月31日 數(shù)據(jù)來源萬得西南券整，數(shù)截至2023年12月31日具體到個(gè)股，基金經(jīng)理任期內(nèi)，三六零、臻鐳科技、東方國信、拓荊科技、平治信息、科大訊飛等重倉個(gè)股單季度相較于中證800指數(shù)超額收益貢獻(xiàn)較大，前六者的重倉股季度超額收益平均值達(dá)到50%以上。表5：基金經(jīng)理任職期間單期重倉股表現(xiàn)報(bào)告期中證800漲跌幅（%）股票代碼重倉股漲跌幅（%）基金代碼股票簡稱占比（%）重倉股季度超額收益（%）2023-06-30-5.21002409.SZ40.49007423.OF雅克科技6.0045.702022-06-305.20000707.SZ51.02007423.OF雙環(huán)科技12.4245.832023-06-30-5.21601138.SH46.34007423.OF工業(yè)富聯(lián)5.4451.552023-03-315.51300571.SZ57.82007423.OF平治信息4.8552.312023-06-30-5.21688072.SH51.08007423.OF拓荊科技6.4156.292023-03-315.51688111.SH78.83007423.OF金山辦公9.9373.322023-03-315.51300166.SZ88.61007423.OF東方國信4.5083.102022-09-30-14.28688270.SH69.33007423.OF臻鐳科技4.9483.612023-03-315.51002230.SZ93.97007423.OF科大訊飛10.0588.452023-03-315.51601360.SH166.82007423.OF三六零10.12161.30數(shù)據(jù)來源：萬得，西南證券整理，數(shù)據(jù)截至2023年12月31日在基金經(jīng)理吳海健的投資框架中，偏好將持股集中在與智能制造相關(guān)的板塊，以此來獲取較高的收益。因此今年以來，從持股數(shù)量與持股集中度兩個(gè)角度，西部利得聚禾A的整體持股風(fēng)格偏向于集中化。持股數(shù)量明顯降低。以上個(gè)股數(shù)量為21.33只，2022H2持股數(shù)量呈上升趨勢。最新報(bào)告期持股數(shù)量降至19呈降低趨勢。Q1后持股集63.59%。圖23：非打新股持股數(shù)量（只） 圖24：持股集中度（季報(bào)數(shù)據(jù)） 數(shù)據(jù)來源萬得西南券整，數(shù)截至2023年6月30日 數(shù)據(jù)來源萬得西南券整，數(shù)截至2023年12月31日2023年內(nèi)有所升高?；鸾?jīng)理任職期。20222022期間，基金經(jīng)理的換手率有所提升，4.02XH1，換手率為。2022Q32023Q462.5只，最新報(bào)前十大重倉股留存?zhèn)€數(shù)達(dá)到3只。圖25：基金換手率 圖26：基金前十大重倉股穩(wěn)定性 數(shù)據(jù)來源萬得西南券整，數(shù)截至2023年6月30日 數(shù)據(jù)來源萬得西南券整，數(shù)截至2023年12月31日西部利得聚禾的聚焦智能制造投資策略在個(gè)股選擇上也有所體現(xiàn)，基金經(jīng)理吳海健深挖優(yōu)質(zhì)的智能制造企業(yè)，挖掘類似天孚通信等智能制造類產(chǎn)業(yè)龍頭并長期持有。圖27：最新季報(bào)重倉股歷史持有情況（%）數(shù)據(jù)來源：萬得，西南證券整理，數(shù)據(jù)截至2023年12月31日Brinson業(yè)績歸因模型是常用的基于持倉的業(yè)績歸因方法，我們將該模型應(yīng)用于基金中計(jì)算權(quán)益?zhèn)}位在行業(yè)層面的資產(chǎn)配置貢獻(xiàn)和基金經(jīng)理的個(gè)股選擇能力，將Brinson分析結(jié)果中的交互收益合并至選股收益。選取基準(zhǔn)為中證800指數(shù)。超額收益穩(wěn)定顯著，個(gè)股超額收益表現(xiàn)同樣亮眼。根據(jù)Brinson模型分析結(jié)果，基金經(jīng)理任期內(nèi)，3個(gè)報(bào)告期均實(shí)現(xiàn)正總超額收益，超額勝率100%，平均超額收益為28.73%；其中行業(yè)配置超額收益達(dá)8.77%，個(gè)股選擇超額收益達(dá)19.96%，精選個(gè)股帶來的超額收益同樣亮眼。圖28：單期Brinson分解結(jié)果數(shù)據(jù)來源：萬得，西南證券整理，數(shù)據(jù)截至2023年6月30日表6：基金經(jīng)理任期內(nèi)中信一級行業(yè)個(gè)股選擇超額收益行業(yè)平均超額超額勝率行業(yè)平均超額超額勝率傳媒-7.90%66.67%交通運(yùn)輸1.20%66.67%電力及公用事業(yè)0.32%66.67%煤炭1.29%66.67%電力設(shè)備及新能源7.03%66.67%農(nóng)林牧漁6.75%100.00%電子15.15%66.67%汽車1.72%33.33%房地產(chǎn)2.30%33.33%輕工制造4.55%66.67%紡織服裝0.90%66.67%商貿(mào)零售-1.74%66.67%非銀行金融-4.26%0.00%石油石化-7.47%33.33%鋼鐵12.65%100.00%食品飲料6.30%100.00%國防軍工13.80%66.67%通信-41.28%33.33%機(jī)械5.79%66.67%消費(fèi)者服務(wù)11.71%66.67%基礎(chǔ)化工35.45%100.00%醫(yī)藥12.41%100.00%計(jì)算機(jī)3.44%33.33%銀行1.10%33.33%家電-0.81%66.67%有色金屬20.26%66.67%建材7.86%100.00%綜合6.44%100.00%建筑-4.09%66.67%綜合金融-3.07%33.33%數(shù)據(jù)來源：萬得，西南證券整理，數(shù)據(jù)截至2023年6月30日30個(gè)中信一級行業(yè)內(nèi)，相較于行業(yè)指數(shù)，22個(gè)行業(yè)平均超額收益為正，22個(gè)行業(yè)超額勝率過半。其中，基礎(chǔ)化工35.45%20.26%15.15%，可見其出眾的行業(yè)比較與行業(yè)選擇能力。圖29：Brinson各行業(yè)的超額收益情況數(shù)據(jù)來源：萬得，西南證券，數(shù)據(jù)截至2023年6月30日因子主要暴露于規(guī)模、Beta因子：西部利得聚禾A主要暴露與規(guī)模、beta因子，且規(guī)模因子的暴露程度隨時(shí)間推移呈現(xiàn)逐漸增長趨勢。最新報(bào)告期2023年H1基金主要暴露于規(guī)模、beta因子，較少暴露于凈資產(chǎn)規(guī)模等因子。圖30：Barra分析結(jié)果數(shù)據(jù)來源：萬得，西南證券，數(shù)據(jù)截至2023年6月30日圖31：板塊超低配風(fēng)格分析結(jié)果（%）數(shù)據(jù)來源：萬得，西南證券整理，數(shù)據(jù)截至2023年6月30日圖32：行業(yè)超低配風(fēng)格分析結(jié)果（%）數(shù)據(jù)來源：萬得，西南證券整理，數(shù)據(jù)截至2023年6月30日以中證800為基準(zhǔn)衡量基金在板塊層面和行業(yè)層面的超低配情況。在板塊層面，最近報(bào)告期2023年H1基金主要超配TMT板塊，低配金融地產(chǎn)板塊，其中TMT板塊超配比例達(dá)到69.84%，反映了基金經(jīng)理吳海健聚焦智能制造的投資策略。板塊與具體行業(yè)，板塊，即與智能制造相關(guān)的TMT板塊。關(guān)于具體行業(yè)，最新報(bào)告期超配計(jì)算機(jī)31.54%、電37.63%5.57%10.54%以10.93%。1212月，4月，當(dāng)模擬組合出現(xiàn)較大回撤的時(shí)候，基金仍能保持較為平穩(wěn)的收益，可見基金經(jīng)理具備一定調(diào)倉換股能力。圖33：實(shí)際凈值與模擬組合（每半年） 圖34：實(shí)際凈值與模擬組合（整體） 數(shù)據(jù)來源萬得西南券整，數(shù)截至2023年12月31日 數(shù)據(jù)來源萬得西南券整，數(shù)截至2023年12月31日風(fēng)險(xiǎn)提示本報(bào)告結(jié)論完全基于公開的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)、測算，文中部分?jǐn)?shù)據(jù)有一定滯后性，同時(shí)存在第三方數(shù)據(jù)提供不準(zhǔn)確風(fēng)險(xiǎn)；對基金產(chǎn)品和基金管理人的研究分析結(jié)論并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，也不能保證未來的可持續(xù)性，亦不構(gòu)成投資收