2024年乳制品消費(fèi)發(fā)展分析報(bào)告

2024年乳制品消費(fèi)發(fā)展分析報(bào)告目錄一、乳制品消費(fèi)結(jié)構(gòu)及變遷 PAGEREFToc370241458\h31、乳制品消費(fèi)的多元化趨勢(shì) PAGEREFToc370241459\h32、乳飲料發(fā)酵乳消費(fèi)提升是趨勢(shì) PAGEREFToc370241460\h3二、美國(guó)乳制品行業(yè)發(fā)展歷程 PAGEREFToc370241461\h51、美國(guó)乳制品行業(yè)經(jīng)歷了五個(gè)發(fā)展階段 PAGEREFToc370241462\h52、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段美國(guó)乳制品行業(yè)的發(fā)展及對(duì)我國(guó)的借鑒 PAGEREFToc370241463\h5三、2024年奶粉行業(yè)政策動(dòng)態(tài) PAGEREFToc370241464\h71、整頓進(jìn)口奶粉市場(chǎng)，提高進(jìn)口奶粉進(jìn)入門檻 PAGEREFToc370241465\h72、加強(qiáng)產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)管，提高國(guó)產(chǎn)嬰幼兒奶粉質(zhì)量水平 PAGEREFToc370241466\h83、政策鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)奶粉企業(yè)兼并重組，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升 PAGEREFToc370241467\h84、對(duì)乳企進(jìn)行反壟斷調(diào)查 PAGEREFToc370241468\h9四、奶粉降價(jià)事件 PAGEREFToc370241469\h12一、乳制品消費(fèi)結(jié)構(gòu)及變遷1、乳制品消費(fèi)的多元化趨勢(shì)從20世紀(jì)70年代至今美國(guó)乳制品消費(fèi)結(jié)構(gòu)發(fā)生明顯的遷移，呈現(xiàn)多元化發(fā)展。其中最為突出的是液態(tài)奶人均消費(fèi)量的持續(xù)下降以及乳酪人均消費(fèi)量的持續(xù)增長(zhǎng)，其中肥胖問(wèn)題，是液體乳人均消費(fèi)量的持續(xù)萎縮而低脂乳、脫脂乳以及發(fā)酵乳人均消費(fèi)量出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)的主因。根據(jù)2024年的數(shù)據(jù)，美國(guó)液態(tài)奶、乳酪、冷凍乳制品占比分別為74.1%、13.2%、7.6%。日本液態(tài)奶、乳飲料發(fā)酵乳、干酪占比58.7%、38.1%、4.3%，而韓國(guó)純奶、發(fā)酵乳、干酪占比為68.4%、26.8%、4.9%。相比之下，我國(guó)乳制品的消費(fèi)結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，其中鮮奶占比約為78%，酸奶占比約為20%，奶粉占比為2.79%，奶粉消費(fèi)中大部分為全脂奶粉，而其他如干酪、黃油、奶油等消費(fèi)量幾乎可以忽略不計(jì)。因此，從消費(fèi)趨勢(shì)上看，未來(lái)乳制品消費(fèi)多元化應(yīng)是趨勢(shì)。2、乳飲料發(fā)酵乳消費(fèi)提升是趨勢(shì)鑒于日本、韓國(guó)的飲食習(xí)慣和我們相近，因此預(yù)計(jì)未來(lái)乳飲料發(fā)酵乳將有較大發(fā)展空間，而乳酪盡管營(yíng)業(yè)價(jià)值很高，但考慮到日本、韓國(guó)十年內(nèi)乳酪人均基本沒(méi)有增長(zhǎng)（約2kg），因此預(yù)計(jì)乳酪的發(fā)展會(huì)是相對(duì)漫長(zhǎng)。二、美國(guó)乳制品行業(yè)發(fā)展歷程1、美國(guó)乳制品行業(yè)經(jīng)歷了五個(gè)發(fā)展階段美國(guó)乳制品行業(yè)大致經(jīng)歷了五個(gè)發(fā)展階段：1930-40年代的飛速發(fā)展階段，50-60年代緩慢發(fā)展階段，70年代突破區(qū)域、全國(guó)化發(fā)展階段，80年代停滯階段，80年代后期至今的持續(xù)增長(zhǎng)階段。2、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段美國(guó)乳制品行業(yè)的發(fā)展及對(duì)我國(guó)的借鑒1970年代末開始，美國(guó)經(jīng)濟(jì)步入轉(zhuǎn)型期。受整體經(jīng)濟(jì)低迷、原奶價(jià)格波動(dòng)性增大等因素影響，美國(guó)乳制品行業(yè)收入增速放緩，逐步進(jìn)入整合期。在80年代末期，隨著1959年至1962年間美國(guó)嬰兒潮出生的人口進(jìn)入消費(fèi)高峰階段，乳酪人均消費(fèi)量也穩(wěn)步提升，且乳制品行業(yè)整合逐步完成，加上1985起美國(guó)政府對(duì)乳制品行業(yè)開始補(bǔ)貼政策，乳制品行業(yè)收入重新步入快速增長(zhǎng)。目前中國(guó)乳制品行業(yè)所面臨的的發(fā)展環(huán)境，與80年代中后期美國(guó)乳制品行業(yè)的發(fā)展有相似之處：我國(guó)乳制品人均乳制品消費(fèi)量低，城鄉(xiāng)居民乳制品消費(fèi)差距大，隨著經(jīng)濟(jì)逐步轉(zhuǎn)型，政府推動(dòng)人均收入提升，城鎮(zhèn)化建設(shè)縮小城鄉(xiāng)消費(fèi)差距，乳制品消費(fèi)量預(yù)期仍將穩(wěn)步增長(zhǎng)。近期中國(guó)政府頻出乳制品行業(yè)政策，引導(dǎo)行業(yè)加速整合，龍頭企業(yè)將最為受益。三、2024年奶粉行業(yè)政策動(dòng)態(tài)2024年無(wú)疑是嬰幼兒奶粉行業(yè)發(fā)生巨變的一年，自3月香港實(shí)施奶粉限購(gòu)引發(fā)市場(chǎng)熱議以來(lái)，我國(guó)政府密集出臺(tái)針對(duì)嬰幼兒奶粉行業(yè)的政策，旨在提高國(guó)產(chǎn)奶粉產(chǎn)品質(zhì)量、提升消費(fèi)者國(guó)產(chǎn)奶粉消費(fèi)信心，執(zhí)行力度非常大，充分地表明了政府扶持國(guó)產(chǎn)奶粉品牌做大做強(qiáng)的決心。1、整頓進(jìn)口奶粉市場(chǎng)，提高進(jìn)口奶粉進(jìn)入門檻由于消費(fèi)者對(duì)國(guó)內(nèi)奶粉品牌的食品安全信心不足，造成最近幾年進(jìn)口奶粉銷量大幅增長(zhǎng)，根據(jù)4月27日《焦點(diǎn)訪談：霧里看花“洋奶粉”》中報(bào)道，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)100多個(gè)洋奶粉品牌80%都是中國(guó)乳企在海外注冊(cè)商標(biāo)或貼牌生產(chǎn)的產(chǎn)品。新實(shí)施的《進(jìn)出口乳品檢驗(yàn)檢疫監(jiān)督管理辦法》（后簡(jiǎn)稱“管理辦法”）中對(duì)向中國(guó)出口的海外乳企實(shí)施注冊(cè)制，加大對(duì)進(jìn)口奶粉的檢測(cè)力度等措施，提高進(jìn)口奶企的進(jìn)入門檻；《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)嬰幼兒配方乳粉質(zhì)量安全工作的意見(jiàn)》（后簡(jiǎn)稱“意見(jiàn)”）中也明確規(guī)定“任何企業(yè)不得以委托、貼牌、分裝方式生產(chǎn)嬰幼兒配方乳粉”。加大進(jìn)口奶粉整頓力度，將有利于奶粉行業(yè)規(guī)范發(fā)展，整頓后騰出的市場(chǎng)空間也給國(guó)產(chǎn)奶粉市場(chǎng)份額的上升讓出了空間。2、加強(qiáng)產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)管，提高國(guó)產(chǎn)嬰幼兒奶粉質(zhì)量水平國(guó)產(chǎn)奶粉的質(zhì)量安全問(wèn)題一直是制約消費(fèi)者購(gòu)買的根本問(wèn)題，新政《管理辦法》和《意見(jiàn)》中要求國(guó)內(nèi)嬰幼兒奶粉企業(yè)參照藥品管理辦法管理，這是食品質(zhì)量管理中最嚴(yán)格的措施，并要求對(duì)原料乳粉和乳清粉等實(shí)施批批檢驗(yàn)、嬰幼兒配方乳粉生產(chǎn)企業(yè)須具備自建自控奶源、加快嬰幼兒配方乳粉電子信息化管理進(jìn)程，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品全程可追溯體系等。我們認(rèn)為這些舉措能實(shí)現(xiàn)有效監(jiān)控，大大提高國(guó)產(chǎn)嬰幼兒奶粉質(zhì)量水平，從而提升消費(fèi)者對(duì)國(guó)產(chǎn)奶粉安全的信心，有利于國(guó)產(chǎn)奶粉品牌市場(chǎng)占有率的提升。3、政策鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)奶粉企業(yè)兼并重組，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升《管理辦法》和《意見(jiàn)》中明確指出“鼓勵(lì)和支持企業(yè)兼并重組，提高產(chǎn)業(yè)集中度”，同時(shí)工信部表示兩年內(nèi)不再審批嬰幼兒奶粉企業(yè)，如果不是兼并重組，簡(jiǎn)單意義的改擴(kuò)建也不能被核準(zhǔn)，爭(zhēng)取在兩年之內(nèi)使嬰幼兒配方乳品的十大本土品牌企業(yè)的產(chǎn)量占社會(huì)總量比例由目前的43%提高到60%以上，五年后提高到75%以上。蒙牛收購(gòu)雅士利也拉開了國(guó)內(nèi)奶粉企業(yè)兼并收購(gòu)的序幕，我們預(yù)計(jì)在政策大力支持的背景下，未來(lái)奶粉行業(yè)內(nèi)仍會(huì)出現(xiàn)比較大型的并購(gòu)事件，龍頭企業(yè)的市場(chǎng)集中度將進(jìn)一步上升。4、對(duì)乳企進(jìn)行反壟斷調(diào)查對(duì)乳企進(jìn)行反壟斷調(diào)查，將遏制過(guò)去幾年奶粉價(jià)格不斷上升的勢(shì)頭，未來(lái)將引發(fā)國(guó)內(nèi)外中高端奶粉產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)，加劇中端奶粉產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)：近期國(guó)家發(fā)改委價(jià)格監(jiān)督檢查與反壟斷局對(duì)合生元、貝因美、多美滋、美贊臣、惠氏、雅培、美素佳兒等多家奶粉企業(yè)進(jìn)行價(jià)格反壟斷調(diào)查，伊利、飛鶴、蒙牛等企業(yè)表示沒(méi)有被反壟斷調(diào)查。從被調(diào)查的企業(yè)來(lái)看，主要是中高價(jià)位的奶粉品牌，其中以國(guó)外品牌為主。目前貝因美和惠氏已經(jīng)宣告下調(diào)產(chǎn)品價(jià)格，其中惠氏產(chǎn)品平均降幅11%，單品最高降價(jià)幅度達(dá)20%。反壟斷調(diào)查將遏制過(guò)去幾年奶粉價(jià)格不斷上升的勢(shì)頭，未來(lái)將引發(fā)國(guó)內(nèi)外中高端奶粉品牌價(jià)格下調(diào)，加劇中端奶粉產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)，規(guī)模較小、渠道力和品牌力不強(qiáng)的中端奶粉將面臨較大的挑戰(zhàn)。從目前出臺(tái)政策的方向來(lái)看，未來(lái)奶粉行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境將有利于國(guó)產(chǎn)奶粉品牌的發(fā)展，國(guó)產(chǎn)奶粉的行業(yè)集中度提升是必然的趨勢(shì)，有品牌優(yōu)勢(shì)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品質(zhì)量過(guò)硬的龍頭企業(yè)將明顯受益。未來(lái)隨著國(guó)產(chǎn)奶粉質(zhì)量監(jiān)控不斷加強(qiáng)，國(guó)產(chǎn)奶粉質(zhì)量提高有望重塑消費(fèi)者信心，也直接推動(dòng)國(guó)產(chǎn)奶粉銷量的增長(zhǎng)。四、奶粉降價(jià)事件目前出臺(tái)的嬰幼兒奶粉行業(yè)的政策旨在提高國(guó)產(chǎn)奶粉產(chǎn)品質(zhì)量、提升消費(fèi)者國(guó)產(chǎn)奶粉消費(fèi)信心，執(zhí)行力度非常大，充分地表明了政府扶持國(guó)產(chǎn)奶粉品牌做大做強(qiáng)的決心。除了密集出臺(tái)政策之外，7月份初國(guó)家對(duì)部分嬰幼兒奶粉企業(yè)進(jìn)行反壟斷調(diào)查，奶粉企業(yè)紛紛降價(jià)應(yīng)對(duì)。中國(guó)市場(chǎng)嬰幼兒配方奶粉在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格高企，且遠(yuǎn)高于海外市場(chǎng)：從我們目前查找的資料來(lái)看，外國(guó)主銷奶粉品牌在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的價(jià)格在100元人民幣左右，而中國(guó)目前主銷嬰幼兒奶粉品牌，如美贊臣、多美滋、惠氏、貝因美、雅士利等產(chǎn)品的價(jià)格均在200元以上。另外，同一款產(chǎn)品在中國(guó)的售價(jià)也遠(yuǎn)高于海外當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的售價(jià)。以德國(guó)愛(ài)他美為例，在德國(guó)超市愛(ài)他美的售價(jià)約11歐元（約90元人民幣），但在京東商城上愛(ài)他美售價(jià)為308元，遠(yuǎn)高于德國(guó)市場(chǎng)的價(jià)格。中國(guó)嬰幼兒配方奶粉在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格高企，且遠(yuǎn)高于海外市場(chǎng)已是不爭(zhēng)的事實(shí)。發(fā)改委啟動(dòng)奶粉反壟斷調(diào)查，被調(diào)查品牌降價(jià)應(yīng)對(duì)：7月初發(fā)改委啟動(dòng)奶粉縱向反壟斷調(diào)查后，目前已有8家奶粉企業(yè)（合生元、雅培、多美滋、貝因美、明治、富仕蘭、惠氏、美贊臣）公布了降價(jià)方案（已披露被調(diào)查乳企中只有恒天然還未宣布是否對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行降價(jià)），價(jià)格平均降幅在5%-15%左右。消費(fèi)者對(duì)國(guó)內(nèi)奶粉消費(fèi)信心不足、盲目迷信高價(jià)洋奶粉造成洋奶粉品牌價(jià)格持續(xù)上漲：這次涉及反壟斷調(diào)查的品牌主要為外資品牌，08年三聚氰胺事件后國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)國(guó)產(chǎn)奶粉的信心不足，對(duì)進(jìn)口品牌的依賴度進(jìn)一步提高，部分消費(fèi)者甚至盲目迷信越貴的奶粉越好，這種不理性心理正好被進(jìn)口品牌包括部分本國(guó)進(jìn)口奶粉企業(yè)利用，2024年以來(lái)美贊臣等主要品牌的進(jìn)口洋奶粉價(jià)格通過(guò)產(chǎn)品升級(jí)、更換包裝等方式，每年價(jià)格漲幅在10%以上，洋奶粉也成為高價(jià)奶粉的代名詞。中國(guó)政府補(bǔ)貼的力度遠(yuǎn)低于海外市場(chǎng)也是造成國(guó)內(nèi)奶粉市場(chǎng)價(jià)格高企的重要原因：在歐美等國(guó)，嬰幼兒奶粉一直是政府重點(diǎn)補(bǔ)貼的對(duì)象，荷蘭的補(bǔ)貼方式就是政府直接補(bǔ)貼給奶粉生產(chǎn)商（比如，每罐美素奶粉荷蘭政府補(bǔ)貼給生產(chǎn)商大約是3歐元）；在英國(guó)、德國(guó)等國(guó)家政府通過(guò)減免增值稅等方式對(duì)嬰幼兒奶粉進(jìn)行補(bǔ)貼；美國(guó)雖然沒(méi)有直接的奶粉補(bǔ)貼政策，但是會(huì)通過(guò)政府采購(gòu)，購(gòu)買指定奶粉免費(fèi)發(fā)放給嬰幼兒或者定向打折出售，實(shí)現(xiàn)對(duì)變相補(bǔ)貼。而目前中國(guó)對(duì)嬰幼兒奶粉幾乎沒(méi)有任何補(bǔ)貼。打擊高價(jià)奶粉是手段不是目的：利好消費(fèi)者，整頓奶粉市場(chǎng)。期待后續(xù)的相關(guān)政策。短期來(lái)看，以外資品牌為主導(dǎo)的高端奶粉降價(jià)將壓縮其毛利空間，過(guò)去高毛利支持高費(fèi)用市場(chǎng)投入的模式將逐漸回歸理性，高端奶粉費(fèi)用率或?qū)⑾陆担煌瑫r(shí)高端奶粉降價(jià)將擠壓中端奶粉品牌的空間，以中高端奶粉為主的國(guó)產(chǎn)品牌競(jìng)爭(zhēng)將加劇。但我們認(rèn)為此次反壟斷調(diào)查打擊高價(jià)奶粉，是手段不是目的，政府的目的是為了整頓奶粉市場(chǎng)，使消費(fèi)者能夠消費(fèi)得起質(zhì)量安全、且價(jià)格合理的奶粉。我們認(rèn)為國(guó)家扶持國(guó)內(nèi)奶粉品牌的方向堅(jiān)定，也許未來(lái)會(huì)有如國(guó)外嬰幼兒奶粉政策相似的通過(guò)補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等政策加大對(duì)國(guó)內(nèi)奶粉的扶持力度。

2024年IPTV行業(yè)分析報(bào)告2024年4月目錄一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國(guó)” 31、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商推動(dòng)IPTV的動(dòng)力 32、寬帶中國(guó)：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)引擎 43、與有線電視的競(jìng)爭(zhēng)：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢(shì)明顯 6二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位 71、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定 72、合作心態(tài)開放，促進(jìn)多方共贏 83、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累 9三、未來(lái)增長(zhǎng)看點(diǎn)在IPTV挖潛與OTT擴(kuò)張 91、IPTV增長(zhǎng)依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU 92、機(jī)頂盒“小紅”領(lǐng)先布局 113、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng) 12一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國(guó)”1、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商推動(dòng)IPTV的動(dòng)力我國(guó)“三網(wǎng)融合”方案提出、試點(diǎn)已有多年，從目前三網(wǎng)融合進(jìn)程中來(lái)看，電信系更占優(yōu)勢(shì)，IPTV是電信系進(jìn)入視頻領(lǐng)域重要的成功戰(zhàn)略。電信系網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商在現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)上開展IPTV視頻業(yè)務(wù)也非常平滑。我國(guó)擁有超過(guò)4億多電視用戶，網(wǎng)絡(luò)用戶近2億，寬帶網(wǎng)絡(luò)用戶為IPTV的潛在客戶。三網(wǎng)融合試點(diǎn)的第一階段（2024-2022年）已經(jīng)收官，即將邁入推廣階段（2023-2021年），第二批54個(gè)試點(diǎn)城市已經(jīng)包括全國(guó)大部分重要省市，覆蓋人口超過(guò)3億。在電信、視頻網(wǎng)站、廣電等各利益方的參與下，我國(guó)IPTV用戶數(shù)已從2023年的470萬(wàn)戶發(fā)展到了2022年底的2300萬(wàn)，成為全球IPTV用戶最多的國(guó)家。預(yù)計(jì)未來(lái)兩年仍將有40%-50%的增速，2023年底用戶數(shù)有望達(dá)到3400萬(wàn)的規(guī)模。2、寬帶中國(guó)：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)引擎帶寬決定著IPTV是否能夠?qū)崿F(xiàn)高清內(nèi)容的傳輸，進(jìn)而決定IPTV的用戶體驗(yàn)。今年四月工信部、國(guó)家發(fā)改委等部委發(fā)布《關(guān)于實(shí)施寬帶中國(guó)2023專項(xiàng)行動(dòng)的意見(jiàn)》：目標(biāo)2023年新增光纖入戶覆蓋家庭3500萬(wàn)戶，同時(shí)寬帶接入水平將有效提升，使用4M及以上寬帶接入產(chǎn)品的用戶超過(guò)70%。各省級(jí)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商也反應(yīng)迅速積極，出臺(tái)相關(guān)規(guī)劃。IPTV業(yè)務(wù)作為電信運(yùn)營(yíng)商推動(dòng)寬帶升級(jí)服務(wù)的重要賣點(diǎn)。運(yùn)營(yíng)商的推廣積極性高。例如2021年上海電信發(fā)布的＂二免一贈(zèng)一極速＂的＂城市光網(wǎng)＂計(jì)劃，與百視通聯(lián)手推出IPTV3.0視頻業(yè)務(wù)，共同發(fā)力高清IPTV業(yè)務(wù)。電信與百視通的合作使得此次寬帶升級(jí)實(shí)施順利，上海IPTV用戶也發(fā)展到了百萬(wàn)規(guī)模。而帶寬約束被打破后，高清點(diǎn)播也將成為IPTV增值業(yè)務(wù)的重要增長(zhǎng)引擎之一。從IPTV存量的廣度上來(lái)看，我國(guó)IPTV當(dāng)前的區(qū)域性明顯，集中在上海、江蘇、廣東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，其中僅江蘇一省就已經(jīng)發(fā)展了430萬(wàn)的客戶規(guī)模，占比18.9%。這種情況與中國(guó)電信在發(fā)達(dá)地區(qū)寬帶基礎(chǔ)建設(shè)優(yōu)異相關(guān)。西部和北部地區(qū)市場(chǎng)依然廣闊，有待于中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)移動(dòng)的發(fā)力。寬帶及光纖業(yè)務(wù)作為中國(guó)電信目前最為核心的一塊領(lǐng)域，其市場(chǎng)領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)由來(lái)已久，相比而言，覆蓋了大部分北方省市的中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)移動(dòng)的積極性是行業(yè)的最大變數(shù)。2022年以來(lái)，兩家公司都在寬帶業(yè)務(wù)方面積極發(fā)力，以中國(guó)移動(dòng)為例：2022年中國(guó)移動(dòng)新增FTTH覆蓋家庭超過(guò)180萬(wàn)戶；使用4M及以上寬帶產(chǎn)品的用戶超過(guò)50%；新增寬帶端口320萬(wàn)個(gè)；新增固定寬帶接入家庭超過(guò)120萬(wàn)戶。3、與有線電視的競(jìng)爭(zhēng)：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢(shì)明顯IPTV最直接的競(jìng)爭(zhēng)者是各地的有線電視。價(jià)格上來(lái)看，由于歷史原因，我國(guó)有線電視網(wǎng)的公益屬性導(dǎo)致其價(jià)格相對(duì)較低，這也成為有線電視網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)化程度低、升級(jí)換代困難，“三網(wǎng)融合”中競(jìng)爭(zhēng)能力弱的原因。IPTV基于IP網(wǎng)絡(luò)傳輸，通常要在邊緣設(shè)置內(nèi)容分配服務(wù)節(jié)點(diǎn)，配置流媒體服務(wù)及存儲(chǔ)設(shè)備，而有線數(shù)字電視的廣播網(wǎng)采取的是HFC或VOD網(wǎng)絡(luò)體系，基于DVDIP光纖網(wǎng)傳輸，在HFC分前端并不需要配置用于內(nèi)容存儲(chǔ)及分發(fā)的視頻服務(wù)器，運(yùn)營(yíng)成本大大降低。但帶來(lái)的問(wèn)題是如要實(shí)現(xiàn)視頻點(diǎn)播和雙向互動(dòng)則必須將廣播網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行雙向改造。從技術(shù)角度看，IPTV成本較高，難以與有線電視比拼價(jià)格。但I(xiàn)PTV的優(yōu)勢(shì)在于可以直接利用互聯(lián)網(wǎng)，而與寬帶的捆綁銷售能夠大大降低客戶對(duì)價(jià)格的敏感度。在各地網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商的支持下，IPTV與寬帶捆綁營(yíng)銷，對(duì)于用戶來(lái)講，更像是寬帶贈(zèng)送的增值業(yè)務(wù)，收費(fèi)模式則可以訂制，包月、按頻道等，靈活而更有針對(duì)性。而“三網(wǎng)融合”進(jìn)程中的電信系寬帶接入商的強(qiáng)勢(shì)，使用戶在互聯(lián)網(wǎng)光纖一線入戶后，較為自然的選擇IPTV作為電視方案。二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位1、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定由于電視內(nèi)容播控屬于國(guó)家宣傳范疇，監(jiān)管較為嚴(yán)格。根據(jù)廣電總局43號(hào)文規(guī)定，IPTV集成播控總平臺(tái)牌照由中央電視臺(tái)持有，而分平臺(tái)牌照由省級(jí)電視臺(tái)申請(qǐng)。廣電總局要求通過(guò)IPTV集成播控平臺(tái)及各地分平臺(tái)來(lái)達(dá)到“可管可控”的方針。與央視的合資公司正式落地將解除市場(chǎng)對(duì)百視通IPTV業(yè)務(wù)政策性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。過(guò)去擁有IPTV全國(guó)性運(yùn)營(yíng)牌照四家分別是：上海文廣（百視通）、央視國(guó)際、南方傳媒、中國(guó)國(guó)際廣播電臺(tái)。5月18日，百視通和央視IPTV合資公司“愛(ài)上電視傳媒有限公司”完成工商注冊(cè)正式成立，成為全國(guó)唯一中央級(jí)集成播控平臺(tái)。其中百視通股權(quán)占比45%。合資公司同時(shí)減少了與地方臺(tái)和有線網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商的溝通成本。IPTV的發(fā)展對(duì)地方電視臺(tái)和有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商的沖擊最大，43號(hào)文再次強(qiáng)調(diào)IPTV總分二級(jí)播控平臺(tái)的落實(shí)，城市臺(tái)喪失了內(nèi)容的運(yùn)營(yíng)主導(dǎo)權(quán)，收入分配權(quán)掌握在省平臺(tái)手中；而IPTV是網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商直接搶占了有線數(shù)字電視的客戶。CNTV在廣電系統(tǒng)內(nèi)有良好的關(guān)系，能夠有效降低溝通成本。2、合作心態(tài)開放，促進(jìn)多方共贏公司一方面與CNTV合資成立全國(guó)集成播控平臺(tái)，另一方面在與中國(guó)電信為主的網(wǎng)絡(luò)接入運(yùn)營(yíng)商的的長(zhǎng)期合作中建立了良好的伙伴關(guān)系和市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。長(zhǎng)期的市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)環(huán)境使電信運(yùn)營(yíng)商在產(chǎn)品推廣、業(yè)務(wù)計(jì)費(fèi)、系統(tǒng)維護(hù)、客戶服務(wù)方面有相對(duì)廣電系統(tǒng)比較顯著的優(yōu)勢(shì)。百視通合作心態(tài)開放，在與電信運(yùn)營(yíng)商和電視臺(tái)的長(zhǎng)期合作中積累了市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。從歷史上看，在IPTV市場(chǎng)的第一輪搶占中，機(jī)制靈活的百視通通過(guò)與電信運(yùn)營(yíng)商合作，迅速地?fù)屨剂耸袌?chǎng)；而具有顯著資源和內(nèi)容優(yōu)勢(shì)的CNTV卻受體制制約，用戶開發(fā)非常緩慢；IPTV市場(chǎng)最終形成了以百視通用戶為主體的局面，為統(tǒng)一播控平臺(tái)合資公司中具體條款方案的商定創(chuàng)造了條件。百視通與其它牌照商也有較多合作，如2022年5月，百視通與國(guó)廣東方宣布啟動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)全面發(fā)展合作，利用其國(guó)際資源加快自己的國(guó)際化策略。百視通與終端制造商的合作：1）一體機(jī)：2021年4月，百視通聯(lián)合海爾推出卡薩帝電視。此外，公司與康佳、三星、夏普均有智能電視方面的合作。2）互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒：2022年1月，百視通與聯(lián)想共同推出了互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒A30。3、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累隨著產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的激烈，最終影響用戶選擇的還是內(nèi)容之本。百視通注重在影視內(nèi)容上的投入，每年在內(nèi)容上的投入約為3-5億，持續(xù)的投入建成了較大的網(wǎng)絡(luò)視聽版權(quán)庫(kù)，節(jié)目總量超過(guò)40萬(wàn)小時(shí)，其中高清節(jié)目總量超過(guò)5萬(wàn)小時(shí)，覆蓋了70%的熱播劇和國(guó)內(nèi)外強(qiáng)檔電影。以美國(guó)的Netflix為例可以看到精品內(nèi)容的重要性，2023一季度年Netflix業(yè)績(jī)大幅超預(yù)期，自制劇和獨(dú)播劇是重要推力，根據(jù)Netflix的統(tǒng)計(jì)，平臺(tái)上最為熱播的top200部劇中有113部為獨(dú)有，尤其是2月1日獨(dú)家上線13集的自制內(nèi)容“紙牌屋”受到熱捧為網(wǎng)站吸引了大量流量。三、未來(lái)增長(zhǎng)看點(diǎn)在IPTV挖潛與OTT擴(kuò)張1、IPTV增長(zhǎng)依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU百視通70%以上的營(yíng)業(yè)收入來(lái)自IPTV業(yè)務(wù)，2022年該項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)到14.2億，同比增長(zhǎng)73%。截止2022年末，公司IPTV用戶數(shù)已達(dá)1600萬(wàn)，同比增長(zhǎng)60%；ARPU值增長(zhǎng)8.3%，達(dá)88.62元/年。不同于網(wǎng)絡(luò)視頻用戶，電視用戶轉(zhuǎn)換成本高，客戶粘性大。根據(jù)CSM和艾瑞的調(diào)查，IPTV用戶有較高的忠誠(chéng)度，基本養(yǎng)成了較為穩(wěn)定的收視習(xí)慣，優(yōu)酷和PPS一周之內(nèi)所有訪客平均使用天數(shù)均不如IPTV。而IPTV豐富的點(diǎn)播內(nèi)容和互動(dòng)性，更把年輕人重新吸引到電視機(jī)前，存量客戶的價(jià)值效應(yīng)即將凸顯。IPTV的收入模式包括：用戶基本收費(fèi)、高清、廣告、按部點(diǎn)播（PPV）、增值服務(wù)等方面。過(guò)去，用戶基礎(chǔ)收費(fèi)一直是IPTV最主要的收入來(lái)源。國(guó)外IPTV發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，隨著用戶數(shù)的增加和協(xié)同效應(yīng)的增強(qiáng)，將實(shí)現(xiàn)收入模式由基礎(chǔ)服務(wù)費(fèi)向多樣化增值業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，有利于整體提升IPTV業(yè)務(wù)ARPU值。寬帶提速和智能終端推動(dòng)增值業(yè)務(wù)的發(fā)展。隨著帶寬約束逐漸被打破，高清點(diǎn)播將成為增值業(yè)務(wù)的重要增長(zhǎng)引擎之一。年報(bào)顯示，百視通2022年已在上海等地發(fā)展50萬(wàn)高清用戶。而OTTTV等智能終端的引進(jìn)，也增強(qiáng)IPTV的服務(wù)擴(kuò)展能力，有助于多樣化的增值業(yè)務(wù)的引入。增值服務(wù)也越來(lái)越多地得到用戶認(rèn)可，開始貢獻(xiàn)收入。在業(yè)務(wù)開展前期，直播功能延續(xù)了用戶的傳統(tǒng)收視習(xí)慣，所占比例較高；但隨著活躍用戶比例的提升，用戶對(duì)IPTV操作熟悉程度越來(lái)越高，點(diǎn)播模式成為最主要的收視方式，且所占比例不斷提升。由此可見(jiàn)，用戶使用電視的習(xí)慣能夠隨著熟悉程度的提高逐漸轉(zhuǎn)變，特別是高清、按部點(diǎn)播等功能發(fā)展?jié)摿薮?。且隨著技術(shù)的改進(jìn)，多樣化的增值服務(wù)將有廣泛的發(fā)展空間。2、機(jī)頂盒“小紅”領(lǐng)先布局OTT（（OverTheTop，泛指互聯(lián)網(wǎng)電視、機(jī)頂盒）是2022-13年互聯(lián)網(wǎng)與新媒體行業(yè)中最熱門的概念。2022年6月，百視通在7家互聯(lián)網(wǎng)電視牌照方中率先發(fā)布自主研發(fā)，具有高清、智能、3D功能的OTT機(jī)頂盒“小紅”；11月份，百視通宣布獲得國(guó)內(nèi)200萬(wàn)端、國(guó)內(nèi)最大規(guī)模OTT牌照序列號(hào)審批；12月份，百視通OTT獲得放號(hào)，首批規(guī)劃突破100萬(wàn)。目前國(guó)內(nèi)機(jī)頂盒市場(chǎng)產(chǎn)品豐富，樂(lè)視盒子、小米盒子、百視通小紅、華數(shù)彩虹等產(chǎn)品充分競(jìng)爭(zhēng)，Tplink、PPTV等廠商也在不斷推出產(chǎn)品。大多數(shù)電視盒子、一體機(jī)制造商和視頻網(wǎng)站著重?fù)屨既肟冢谠S只通過(guò)用戶規(guī)模來(lái)吸引資本或者謀求廣告收入，缺乏有差異化的獨(dú)有版權(quán)內(nèi)容，繁華過(guò)后必然大浪淘沙。我們認(rèn)為，在平臺(tái)端擁有內(nèi)容優(yōu)勢(shì)的樂(lè)視盒子和百視通小紅目前處于領(lǐng)先地位。另外與樂(lè)視盒子、小米盒子主打互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷不同，我們預(yù)計(jì)百視通小紅的主要銷售渠道是通過(guò)與網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商合作推廣，在用戶訂閱費(fèi)用落實(shí)上會(huì)較有優(yōu)勢(shì)。3、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng)OTT對(duì)于IPTV來(lái)說(shuō)是繼承中的演進(jìn)，兩者協(xié)同效應(yīng)與競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)并存。IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視、智能電視、云電視、OTT，新的概念和術(shù)語(yǔ)背后是不同利益方為謀求市場(chǎng)拓展所尋求的不同切入點(diǎn)產(chǎn)生的不同稱謂。OTT目前依然處于基礎(chǔ)商業(yè)模式的探索階段，培養(yǎng)新用戶、推動(dòng)機(jī)頂盒和智能電視的銷售量仍是大多數(shù)廠商的首要目標(biāo)。而IPTV的增值業(yè)務(wù)已經(jīng)歷經(jīng)多次變革，從以技術(shù)為中心轉(zhuǎn)向以客戶為中心，多款應(yīng)用都經(jīng)過(guò)了用戶考驗(yàn)。我們認(rèn)為僅有產(chǎn)品的OTT，既達(dá)不到廣電總局“可管可控”的要求，也難以發(fā)展可靠的付費(fèi)模式，只能靠硬件微薄盈利，難以形成產(chǎn)業(yè)。作為最早進(jìn)軍OTT的企業(yè)之一，百視通團(tuán)隊(duì)提出“借鑒IPTV收費(fèi)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行OTT運(yùn)營(yíng)”，布局“一云多屏”搭建了百視云平臺(tái)。百視通的“云電視”平臺(tái)采取動(dòng)態(tài)碼率等技術(shù)，可以同步對(duì)接IPTV專網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、3G/4G、NGB、WIFI等各類網(wǎng)絡(luò)，可服務(wù)IPTV、智能電視OTT/一體機(jī)、PC、手機(jī)/PAD等各類終端，能夠初步實(shí)現(xiàn)公司新媒體業(yè)務(wù)的集約化運(yùn)營(yíng)。百視通最近于電信日推出的高清IOTV版本的“小紅”則是一種綜合OTT與IPTV功能的新型產(chǎn)品，意圖將IPTV的成熟商業(yè)模式和付費(fèi)優(yōu)勢(shì)與OTT的創(chuàng)新能力形成互補(bǔ)，從電信的渠道大力推廣。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報(bào)告2024年3月目錄一、國(guó)網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體 4二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值 52、有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論價(jià)值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價(jià)值重估 101、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估 113、電廣傳媒收購(gòu)省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價(jià)值評(píng)估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運(yùn)營(yíng)商的WACC計(jì)算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國(guó)網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項(xiàng)目，同時(shí)對(duì)一些行政審批權(quán)限下放到省級(jí)單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級(jí)新聞出版廣電行政部門。未來(lái)工作的重點(diǎn)：加強(qiáng)科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進(jìn)新聞出版廣播影視與科技融合，對(duì)廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測(cè)和安全播出進(jìn)行監(jiān)管，推進(jìn)廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級(jí)廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國(guó)務(wù)院下發(fā)《推進(jìn)三網(wǎng)融合的總體方案》（國(guó)發(fā)5號(hào)文）決定推進(jìn)三網(wǎng)融合之際，就專門針對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行了明確的規(guī)劃，決定培育市場(chǎng)主體，組建國(guó)家級(jí)有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國(guó)家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國(guó)的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運(yùn)營(yíng)商進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。隨著國(guó)家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長(zhǎng)張海濤出任虛職——中國(guó)廣播電視協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)，中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會(huì)縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)主體、競(jìng)爭(zhēng)的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報(bào)資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過(guò)對(duì)總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國(guó)家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財(cái)政先期投入進(jìn)行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費(fèi)用和播控平臺(tái)、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺(tái)的搭建費(fèi)用。3、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體隨著我國(guó)文化體制改革的推進(jìn)，文化市場(chǎng)領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的主體——省級(jí)文化運(yùn)營(yíng)單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進(jìn)一步深入，省級(jí)有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級(jí)廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級(jí)運(yùn)營(yíng)單位成為市場(chǎng)的主體，省級(jí)運(yùn)營(yíng)單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢(shì)必會(huì)影響地方政府對(duì)有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務(wù)主要有互動(dòng)視頻點(diǎn)播（高清視頻點(diǎn)播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費(fèi)的模式基本上采取包月或者包年的收費(fèi)模式。有線電視用戶的收入相對(duì)穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，估算有線電視運(yùn)營(yíng)商的用戶的理論價(jià)值（即上市有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率選取中國(guó)3年期國(guó)債收益率3.06%，按照我們的計(jì)算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論價(jià)值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達(dá)578.64萬(wàn)戶，數(shù)字用戶421.58萬(wàn)戶，副終端為56.15萬(wàn)戶，每月每戶10元；付費(fèi)節(jié)目用戶154.02萬(wàn)戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計(jì)算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費(fèi)用戶和寬帶資費(fèi)要低于標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價(jià)值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達(dá)到109萬(wàn)戶，高清互動(dòng)電視用戶達(dá)到24萬(wàn)戶，付費(fèi)節(jié)目用戶達(dá)到4.6萬(wàn)戶，寬帶用戶達(dá)到33萬(wàn)戶。高清互動(dòng)年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計(jì)算，付費(fèi)節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計(jì)算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來(lái)來(lái)自于有線電視用戶數(shù)的增長(zhǎng)和高清互動(dòng)電視收費(fèi)用戶增長(zhǎng)，有線電視的用戶的增長(zhǎng)有限，目前主要關(guān)注在高清互動(dòng)電視，目前主要采取免費(fèi)推廣的形式，絕大部分為免費(fèi)的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計(jì)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計(jì)算，2023年歌華有線的理論價(jià)值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動(dòng)范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價(jià)值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒(méi)有提價(jià)預(yù)期，高清互動(dòng)電視目前主要是采取的免費(fèi)推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動(dòng)范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場(chǎng)的市值。沒(méi)有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長(zhǎng)乏力，高清互動(dòng)電視是公司業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)點(diǎn)。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動(dòng)范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價(jià)值主要來(lái)源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬(wàn)戶，同時(shí)尚有模擬用戶142萬(wàn)戶.同時(shí)公司的數(shù)字電視的包年收視費(fèi)為240/300元兩檔，價(jià)值較高，進(jìn)一步的數(shù)字化將進(jìn)一步提升公司的價(jià)值。三、整合中的用戶價(jià)值重估1、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國(guó)有股東，占28.8%，公司注冊(cè)資本是68億元，省廣電總臺(tái)控股，其中省臺(tái)出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無(wú)錫、常州等10個(gè)省轄市廣播電視臺(tái)以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國(guó)安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時(shí)江蘇有線用戶為510萬(wàn)戶，數(shù)字用戶為180萬(wàn)戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價(jià)值計(jì)算方法，WACC值取10%，整合時(shí)江蘇有線的價(jià)值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊(cè)資本68億元基本吻合，我們認(rèn)為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價(jià)值的方法進(jìn)行用戶的價(jià)值評(píng)估。江蘇有線的資產(chǎn)評(píng)估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費(fèi)用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個(gè)方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評(píng)估，結(jié)果出來(lái)后，與各個(gè)股東的實(shí)際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長(zhǎng)陳夢(mèng)娟在第二屆中國(guó)廣電行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)年會(huì)暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬(wàn)戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達(dá)到450萬(wàn)戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個(gè)縣（市）級(jí)廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)網(wǎng)內(nèi)用戶達(dá)到1497.7萬(wàn)戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬(wàn)戶，互動(dòng)電視用戶數(shù)35.02萬(wàn)戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬(wàn)戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過(guò)對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)的認(rèn)股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財(cái)政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”?！霸谕瓿烧系?3家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個(gè)別省市相對(duì)最徹底。”我們認(rèn)為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會(huì)選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒(méi)有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財(cái)政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評(píng)估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評(píng)估。對(duì)于目前的省網(wǎng)來(lái)說(shuō)有動(dòng)力加快以低于用戶價(jià)值的價(jià)格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡(luò)成立時(shí)獲得資產(chǎn)的溢價(jià)。第二步：對(duì)于沒(méi)有進(jìn)入省網(wǎng)的用戶資源進(jìn)行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購(gòu)的方式，廣電資產(chǎn)的評(píng)估也可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評(píng)估。第三部：上市公司的資產(chǎn)整合，我們認(rèn)為可能采取市值和用戶價(jià)值兩種方案進(jìn)行評(píng)估。同時(shí)上市公司利用自身的資本優(yōu)勢(shì)參與到其他省份的省網(wǎng)整合，獲得折價(jià)參股也會(huì)提升公司的價(jià)值。在整合的過(guò)程中，對(duì)于上市公司的價(jià)值重估，一方面本身用戶價(jià)值的重估，例如自身用戶的價(jià)值沒(méi)有被市場(chǎng)所認(rèn)可，在中廣網(wǎng)絡(luò)對(duì)價(jià)中有很大的空間。另外一方面在于上市公司以低于用戶價(jià)值（中廣網(wǎng)絡(luò)收購(gòu)價(jià)值）整合有線用戶，提升公司的價(jià)值（折價(jià)收購(gòu)的狀況）按照這個(gè)投資的邏輯，我們主要關(guān)注自身價(jià)值提升的標(biāo)的廣電網(wǎng)絡(luò)，目前市值只有理論用戶價(jià)值1/3左右。存在巨大用戶整合空間的湖北廣電，目前正在進(jìn)行二次資產(chǎn)整合，同時(shí)整合價(jià)格600元/戶，公司折價(jià)整合有利于公司的價(jià)值提升。3、電廣傳媒收購(gòu)省外有線用戶資源電廣傳媒的子公司華豐達(dá)擬參股新疆廣電有線，其中的資產(chǎn)評(píng)估也體現(xiàn)了上市公司折價(jià)收購(gòu)有線用戶資源。由于評(píng)估時(shí)點(diǎn)為2024年的年底，按照2024年