【煤炭行業(yè)上市公司財務困境及應對策略（定量論文）15000字】

第第頁一、企業(yè)財務困境概念及理論基礎分析（一）財務困境概念在國外學術界中，關于財務困境的概念，部分學者認為使用不同變量來分析，則有不同的界定方法，部分學者認為當企業(yè)出現(xiàn)如投資收益明顯偏低且連續(xù)低于當前收益、資產(chǎn)缺乏流動性、經(jīng)營性現(xiàn)金流緊張、存在大量債務違約、所有者權益不足等表現(xiàn)時，則說明企業(yè)陷入了財務困境。而另有學者認為如果企業(yè)出現(xiàn)無力償還債務，資不抵債，迫使企業(yè)面臨債務重組，向法院提交破產(chǎn)申請等情況，則認為該企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)財務困境。綜上，國外對于財務財務困境的界定主要有兩種觀點，一是企業(yè)破產(chǎn)則為陷入財務困境，二是企業(yè)在破產(chǎn)清算前的經(jīng)營過程中出現(xiàn)嚴重的財務問題也是陷入財務困境的表現(xiàn)。國內(nèi)對于財務困境的研究起步較晚，但長時間來也有一定成果，參考學者們的文獻著作，可以看出目前學術界認為企業(yè)陷入財務困境，大多都會有如下表現(xiàn)：一是財務指標持續(xù)惡化，企業(yè)償債能力持續(xù)下降，導致出現(xiàn)大量債務違約；而企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營使其不得不出現(xiàn)大量負債，卻沒有足夠的流動資金償還債務，核心競爭力不足，連年虧損。二是企業(yè)債務規(guī)模龐大，資本結構不合理，短期負債多，而可用于償還短期負債的流動資產(chǎn)少，出現(xiàn)債務逾期，從而企業(yè)借貸風險增加，籌資成本增加。三是現(xiàn)金流量不足，企業(yè)正常經(jīng)營活動受到影響，而借款經(jīng)營會加重債務負擔，增加經(jīng)營成本，盈利能力受限，出現(xiàn)虧損?？傮w來看，我國學者認為企業(yè)財務困境是持續(xù)的動態(tài)過程，許多企業(yè)往往并未進行破產(chǎn)清算，但也出現(xiàn)了長時間的財務問題，因此將破產(chǎn)清算作為上市企業(yè)陷入財務困境的判定標準是較為片面的。同時，在我國存在獨特的ST制度，即滬深交易所宣布的，將對財務狀況或其他狀況出現(xiàn)異常的上市公司股票交易進行特別處理的制度，被特殊處理的上市企業(yè)將被稱為ST公司。綜合上述國內(nèi)外學者的觀點，本文參考國內(nèi)學者的看法，以及國內(nèi)的ST制度，認為上市公司如果被實施了退市風險警示即為陷入了財務困境。財務困境相關理論1.現(xiàn)金流量理論現(xiàn)金流量理論是指企業(yè)一定時期產(chǎn)生的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物流入、流出的數(shù)量。包括現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金凈流量。現(xiàn)金流主要分為經(jīng)營活動現(xiàn)金流、投資活動現(xiàn)金流和籌資活動現(xiàn)金流。其中企業(yè)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流對于企業(yè)能否長期健康發(fā)展有著密切關系，充足的現(xiàn)金流能夠為企業(yè)運營提供資金支持，增強企業(yè)的償債能力，同時為企業(yè)的發(fā)展擴張?zhí)峁┍Ｕ?，如果企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流為負值，那么企業(yè)的生產(chǎn)和銷售都會受到影響，出現(xiàn)大量債務違約，損失商譽，增加融資成本，最終資不抵債，面臨破產(chǎn)。2.融資活動相關理論學術界對于企業(yè)融資和資本結構的問題提出了著名的MM理論，但在現(xiàn)實活動中，MM理論所假定的完美市場并不存在，現(xiàn)實中企業(yè)經(jīng)營總是會受到各種條件的制約，但企業(yè)價值和發(fā)展與資本結構息息相關的事實毋庸置疑。MM理論中包含了優(yōu)序融資理論和權衡理論等理論，其中優(yōu)序融資理論認為企業(yè)管理者和投資者之間由于信息不對稱，貿(mào)然的股權融資行為會給投資者傳遞消極信息，影響企業(yè)價值。除此之外，股權融資等外部融資方式會產(chǎn)生費用成本，并且會有所得稅負擔和公司控制權被稀釋的風險，而由留存收益等所構成的內(nèi)部融資方式?jīng)]有相關發(fā)行費用和所得稅負擔，也不會造成控制權分散，所以相對而言，內(nèi)部融資優(yōu)于外部融資，企業(yè)在進行融資活動時，應優(yōu)先考慮內(nèi)部融資，之后是債務融資，最后選擇股權融資。企業(yè)的資本結構是否合理對于企業(yè)長久運營有著巨大影響，若資本結構中負債較多，則企業(yè)將面臨巨大的償債壓力，稍有不慎，就可能資不抵債面臨破產(chǎn)風險，理論上企業(yè)會隨著資本中債務占比的提高而獲得更大的節(jié)稅效應，企業(yè)的價值會增加，而資本中債務占比提高則會給企業(yè)帶來財務困境和破產(chǎn)成本。因此權衡理論提出企業(yè)資本結構存在最佳比例，當企業(yè)資本結構達到最佳比例，可以使得債務節(jié)稅效應和破產(chǎn)成本保持均衡，從而實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。3.委托代理理論上市公司財務困境的形成，有著多方面的原因，而從企業(yè)內(nèi)部治理的角度來看，上市公司中存在的委托代理問題是其陷入財務困境的重要原因之一?，F(xiàn)代公司制度不斷發(fā)展，愈發(fā)注重企業(yè)運營管理的效率和專業(yè)性，逐漸形成了企業(yè)所有者與企業(yè)經(jīng)營者之間的委托代理關系，但所有權和經(jīng)營權分離之后，由于股東和經(jīng)理人之間的信息不對稱，二者各自的利益訴求也不盡相同，企業(yè)所有者更看重企業(yè)價值，而經(jīng)理人則更注重獲得更多的勞動報酬，所以就產(chǎn)生了企業(yè)所有者與經(jīng)營者之間的Ⅰ類代理問題。除此之外，一些對于公司治理的研究發(fā)現(xiàn)，當股權結構較為分散的情況時，委托代理問題主要存在于股東和經(jīng)營者之間；而當企業(yè)的股權結構相對集中時，大股東的話語權要遠高于小股東，但不同持股比例的股東對于企業(yè)的利益訴求也不盡相同，大股東更多的將企業(yè)視為私產(chǎn)，掌握了更多的股權和控制權之后，對于企業(yè)的經(jīng)營管理決策甚至有著決定性的影響，而中小股東則并沒有實際的經(jīng)營控制權，因此，產(chǎn)生了大股東和中小股東之間的Ⅱ類代理問題即股權代理問題。兩類代理問題的存在對于上市公司而言，成為其陷入財務困境的重要導火索，因此，合理妥善的解決兩類代理問題，對于上市公司脫離財務困境具有重要意義。二、煤炭行業(yè)上市公司財務困境情況分析（一）煤炭行業(yè)現(xiàn)狀分析煤炭產(chǎn)業(yè)是國家經(jīng)濟發(fā)展的支柱性產(chǎn)業(yè)，但科學技術的進步和國民環(huán)保意識的增強，讓傳統(tǒng)煤炭行業(yè)的生存和發(fā)展變得艱難，尤其是作為行業(yè)領頭羊的上市公司在經(jīng)營發(fā)展中更是舉步維艱，近乎半數(shù)的上市公司存在不同程度的財務困境。目前的煤炭行業(yè)中，在滬深交易所上市的企業(yè)共有35家，其中被實施退市風險警告的上市公司共有4家，分別是ST安泰、*ST平能、*ST大洲和ST大有，這四家公司是由于連續(xù)虧損，償債能力大幅降低，面臨嚴重的財務困境而被退市警告，但未被實施警告的其他31家公司中仍有很多公司在過去五年的經(jīng)營管理過程中出現(xiàn)過程度不一的財務困境。圖3.12015至2019年煤炭行業(yè)上市公司凈利潤情況分析圖由圖3.1可以看出在2015年，煤炭行業(yè)中有占比近46%的上市企業(yè)出現(xiàn)過近利潤為負值的情況，甚至其中有近十家上市公司出現(xiàn)過多次凈利潤為負的狀況，雖然隨后幾年上市公司里出現(xiàn)虧損的比例逐漸縮小，但總體而言，整個行業(yè)內(nèi)上市公司的經(jīng)營狀況仍然不容樂觀。由此可見，近年來，煤炭行業(yè)的上市公司整體上都存在經(jīng)營困難，而且出現(xiàn)經(jīng)營問題的公司比例并不小。圖3.22015至2019年煤炭行業(yè)上市公司Z值描述情況Z值分析法是美國學者Altman發(fā)明的一種衡量企業(yè)破產(chǎn)風險的方法，在這里，我們將Z值小于1.8時，視為企業(yè)潛伏著破產(chǎn)危機，財務狀況堪憂，而當Z值介于1.8和2.675之間時，稱之為“灰色地帶”表明企業(yè)的財務狀況極為不穩(wěn)定，當Z值大于2.675時，表明企業(yè)目前財務狀況良好。本文也引用了Z值分析法對行業(yè)內(nèi)35家上市公司在2015年至2019年內(nèi)的破產(chǎn)風險狀況進行了分析。如圖3.2所示，在2015年，財務狀況良好的企業(yè)還比較多，但之后幾年內(nèi)，行業(yè)內(nèi)上市公司的財務狀況急轉(zhuǎn)直下，連續(xù)四年有超過20家的上市公司財務狀況堪憂，而只有六分之一的上市公司財務狀況為良好，這些數(shù)據(jù)進一步證明了近五年來煤炭行業(yè)的上市公司已經(jīng)陷入了嚴峻的考驗，經(jīng)營狀況不容樂觀。（二）煤炭行業(yè)上市公司財務困境原因分析近年來，科技浪潮席卷全球，我國進入了新經(jīng)濟時代，傳統(tǒng)煤炭行業(yè)已經(jīng)無法跟上時代的變化，如今，我國煤炭生產(chǎn)無論是產(chǎn)品質(zhì)量，環(huán)保水平，還是企業(yè)的管理制度和效率等諸多方面都有落后的地方，而行業(yè)內(nèi)上市公司的經(jīng)營管理模式也存在許多不足。目前而言，煤炭行業(yè)的上市公司除了在現(xiàn)今經(jīng)濟時代中行業(yè)本身發(fā)展受限和大環(huán)境下產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化升級帶來的負面影響之外，普遍存在資本結構不合理，公司治理制度不完善等問題，而這些問題也成為了導致企業(yè)在經(jīng)營過程中陷入財務困境的重要因素。1.資本結構不合理對于上市公司而言，合理的資本結構，可以為企業(yè)帶來強有力的資金支持，能為企業(yè)發(fā)展奠定堅實基礎，同時也能減少相當程度的經(jīng)營成本，從而更能最大程度的實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，然而如果資本結構不合理，就會給企業(yè)帶來深遠而嚴重的后果，輕則陷入財務危機，重則破產(chǎn)清算。表3.1煤炭行業(yè)上市公司資產(chǎn)負債率水平數(shù)量分布表（單位：個）資產(chǎn)負債率20152016201720182019低于30%77109730%至60%1312171414高于60%151681212通過分析行業(yè)內(nèi)35家上市公司的資產(chǎn)負債率和表3.1可以得出目前煤炭行業(yè)的上市公司中有超過半數(shù)的企業(yè)的資本結構并不合理，部分企業(yè)資產(chǎn)負債率較低，其中*ST平能的資產(chǎn)負債率低于25%，而這也直接導致了其在經(jīng)營出現(xiàn)虧損時，無法通過借債的方式來獲得周轉(zhuǎn)資金，從而運營資金缺口越來越大，資金的短缺更加劇了其經(jīng)營困難，使得虧損更為嚴重，以至于連續(xù)虧損后被實施退市警告。而更多的企業(yè)的資產(chǎn)負債率則很高，甚至有五家上市企業(yè)的資產(chǎn)負債率達到75%以上，這些企業(yè)也都因為資本結構失衡而導致債務負擔過重，營業(yè)利潤無法及時償還債務，出現(xiàn)債務違約，龐大的償債壓力，降低了公司在金融機構的信用水平，導致融資困難，最終出現(xiàn)財務困境。圖3.3煤炭行業(yè)上市公司資本結構與虧損情況對比圖除此之外，由圖3.3可以看出存在資本結構不合理問題的上市公司中，出現(xiàn)經(jīng)營虧損，陷入財務困境的公司數(shù)量遠高于未出現(xiàn)虧損的公司數(shù)量，而在資本結構處于較合理區(qū)間的上市公司中，出現(xiàn)經(jīng)營虧損的公司數(shù)量更少。這足以說明，不合理的資本結構對于企業(yè)的健康發(fā)展會產(chǎn)生不好的影響，長期來看這也成為了企業(yè)經(jīng)營虧損，陷入財務困境的重要原因。2.公司治理結構不合理上市公司在經(jīng)營過程中往往需要科學合理的決策來保證企業(yè)能夠健康穩(wěn)定得發(fā)展壯大，而科學合理的發(fā)展決策則需要合理有效的內(nèi)部治理體制來保障，企業(yè)內(nèi)部治理結構的不合理往往會使企業(yè)存在嚴重的委托代理問題，從而產(chǎn)生昂貴的代理成本，這不僅會使管理層做出可能會損害公司長遠利益的決策，還會加重企業(yè)經(jīng)營管理的成本以及極大的降低管理效率，而無論是決策失誤還是效率降低都會導致企業(yè)經(jīng)營面臨困難，甚至出現(xiàn)財務困境。圖3.4煤炭行業(yè)上市公司股本結構與財務危機關系對比圖通過對上市公司股本結構的分析，如圖3.4所示在煤炭行業(yè)內(nèi)股權高度集中的上市公司絕大部分都出現(xiàn)了財務危機，而股權結構相對分散的上市公司出現(xiàn)財務危機的數(shù)量只為未出現(xiàn)危機的公司數(shù)量的一半。由此可見，股權結構高度集中會使得上市公司的代理問題變得更為突出，讓公司出現(xiàn)財務困境的風險大大增加。綜上，如今的煤炭行業(yè)發(fā)展前景暗淡，許多上市公司都出現(xiàn)過不同程度的財務困境，而從上述分析可以得出這些財務困境的出現(xiàn)，與上市公司的資本結構和公司治理結構有著密切關系，因此，尋求合理的資本結構和完善公司治理結構將可能成為為上市公司減輕財務負擔，實現(xiàn)健康發(fā)展的重要途徑。三、ST安泰財務困境表現(xiàn)及原因分析（一）ST安泰公司簡介山西安泰集團股份有限公司成立于1993年7月29日，位于山西省晉中市義安村，主要從事焦炭及其副產(chǎn)品、型鋼、電力等的產(chǎn)銷活動，主要產(chǎn)品有焦炭、型鋼、電力、焦化副產(chǎn)品等。經(jīng)過不斷發(fā)展，安泰集團迅速發(fā)展成為集焦炭、鋼鐵等生產(chǎn)，加工、銷售于一體的跨能源、冶煉、建材、發(fā)電等產(chǎn)業(yè)的國家級重點企業(yè)，同時乘著我國經(jīng)濟高速發(fā)展的浪潮，安泰集團在2003年1月20日，在上海證券交易所掛牌上市，以每股5.90元人民幣的價格發(fā)行了7000萬股A股股票，在資本市場中取得大量融資，并開始了新一輪擴張。近十年來，傳統(tǒng)煤炭行業(yè)受到新經(jīng)濟形勢和科技發(fā)展的影響，前景難以預測，生存環(huán)境劇烈變化，發(fā)展越發(fā)艱難，作為傳統(tǒng)煤炭行業(yè)中上市公司的安泰集團，也在這樣的背景下陷入了嚴重的財務困境，在2013至2015上半年的這段時間，安泰集團連續(xù)三年虧損，股東權益受到損害，2015年5月，被證監(jiān)會給予實施退市風險的警示，集團名稱變更為“*ST安泰”；公司在2015年下半年扭虧為盈，2016年實現(xiàn)摘帽，但由于行業(yè)發(fā)展形勢仍然非常不樂觀，行業(yè)前景有限，安泰集團于2016、2017兩年中，生產(chǎn)收益連續(xù)降低，經(jīng)營凈利潤也連續(xù)兩年為負值，同時再次受到實施退市風險警示，2018年經(jīng)營狀況有所好轉(zhuǎn)，2019年3月，撤消了對其退市風險警示，轉(zhuǎn)而實施其他風險警示，企業(yè)股票名稱變?yōu)椤癝T安泰”，并持續(xù)至今。安泰集團數(shù)年來屢次被實施退市風險警示，并長時間處于財務困境狀態(tài)，企業(yè)管理者曾試圖扭虧為盈，實現(xiàn)企業(yè)脫困，但總體看來，嘗試脫困的效果不佳，企業(yè)內(nèi)部仍然存在許多問題有待解決。（二）ST安泰財務困境表現(xiàn)分析1.盈利能力降低企業(yè)的盈利能力是表示企業(yè)在一定時間內(nèi)實現(xiàn)資本增值的能力，可以較為清晰的反映出企業(yè)經(jīng)營管理的效果，同時也是企業(yè)制定經(jīng)營策略的重要依據(jù)之一，通過盈利能力分析可以了解企業(yè)經(jīng)營狀況和持續(xù)經(jīng)營的能力，從中可以找出企業(yè)經(jīng)營管理方面存在的問題，從而能夠幫助企業(yè)提高運營效率，實現(xiàn)企業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展。本文選擇通過營業(yè)利潤率、總資產(chǎn)報酬率和凈利潤率等指標來對安泰集團的盈利能力進行分析。表4.1ST安泰2015-2019年盈利能力指標盈利指標20152016201720182019營業(yè)利潤率(%)-13.75-15.77-1.017.225.37凈利潤率(%)1.6-17.19-4.469.314.78總資產(chǎn)報酬率(%)0.53-8.89-4.7215.348.37由表4.1和圖4.1所示，在2015年到2017年這三年間，ST安泰公司的營業(yè)利潤率連續(xù)為負值，且2016年甚至達到了-15.77%，說明在此期間其經(jīng)營效益極差，其主要原因是安泰集團受到了煤炭行業(yè)陷入發(fā)展低谷的影響，行業(yè)整體衰弱，導致產(chǎn)能過剩，銷售利潤下降，而企業(yè)的生產(chǎn)成本卻大幅提高，所以安泰集團在2015年之后的三年期間三項盈利能力指標都為負值。 圖4.1ST安泰2015-2019年盈利能力指標折線圖雖然2018年，公司調(diào)整經(jīng)營策略，擴大了產(chǎn)品種類，發(fā)展了相關附屬產(chǎn)品，從而提高了銷售收入，一定程度上降低了銷售成本，使得盈利能力有所改善，但2019年的盈利能力指標又降低了了，雖然仍為正值，但仍然說明了，安泰集團的持續(xù)經(jīng)營能力較弱，盈利能力還存在較大問題。償債能力不足本文對于安泰集團的短期償債能力的分析主要選取的是流動比率和現(xiàn)金比率等指標，流動比率指的是流動資產(chǎn)和流動負債之比，流動比率越大則表明企業(yè)具有較強的短期償債能力，即表明充足的流動資產(chǎn)可以保障償還到期的流動負債。而現(xiàn)金比率則指的是企業(yè)貨幣現(xiàn)金與流動負債的比率，因為在企業(yè)經(jīng)營過程中，貨幣現(xiàn)金的流動性是最強的，也是償還短期債務的主要資金來源，所以現(xiàn)金比率則表明，對于企業(yè)的流動負債，是否能有足夠的貨幣現(xiàn)金以備償還，現(xiàn)金比率越大，則表明有越多的貨幣現(xiàn)金可以用以償還債務，因此短期償債能力就越強，反之則越弱。表4.2ST安泰短期償債能力指標年份20152016201720182019流動比率0.730.840.850.890.94現(xiàn)金比率0.150.290.340.320.34貨幣資金51334.3387456.01102241.288871.3395414.39從表4.2中可以看出，在2015年到2019年這五年時間內(nèi)，安泰集團的流動比率呈上升趨勢，但是五年來上升幅度很小，并且流動比率都低于1，表明五年來安泰集團的短期償債能力有所改善，但改善程度有限且短期償債能力仍然不足；而由現(xiàn)金比率來看，安泰集團的貨幣現(xiàn)金有限，而流動負債較大，因此無法有效的償還債務，一旦安泰集團短期債務到期，則很可能無法及時償還，從而導致債務違約，給集團帶來不良后果。從圖4.2可以得出，與同行業(yè)其他企業(yè)相比，ST安泰的流動比率遠低于同行業(yè)的三鋼閩光和杭鋼股份，同時也低于行業(yè)均值，由此可知，安泰集團的短期償債能力較弱。圖4.2ST安泰短期償債能力指標行業(yè)對比圖本文選擇通過資產(chǎn)負債率這個指標來判定安泰集團的長期償債能力，資產(chǎn)負債率反映了企業(yè)負債總額占資產(chǎn)總額的比重，比重越高，則說明企業(yè)的資產(chǎn)要用于償還負債的部分越多，債務負擔越重，企業(yè)的長期償債能力越弱。表4.3ST安泰資產(chǎn)負債率行業(yè)對比表年份20152016201720182019資產(chǎn)負債比率(%)71.1465.6765.6564.5964.3行業(yè)平均54.652.7451.6950.5352.35從表4.3和圖4.3中可以看出，安泰集團近五年來的資產(chǎn)負債率都明顯超過行業(yè)均值，2015年甚至達到了71%，說明安泰集團的負債過多，長期償債能力較弱，而且ST安泰的資產(chǎn)負債率遠高于同行業(yè)中的三鋼閩光、杭鋼股份和寶鋼股份，可以看出安泰集團的償債壓力要遠高于同行業(yè)的幾家公司，同時其資產(chǎn)和負債的比例很不合理。當企業(yè)債務到期時，安泰集團很可能因為無法及時償還而造成債務違約，損害企業(yè)信譽，對企業(yè)融資造成阻礙，從而影響公司的資金供給，出現(xiàn)財務危機。圖4.3ST安泰資產(chǎn)負債率行業(yè)對比圖3.現(xiàn)金流量短缺通過對ST安泰近五年的現(xiàn)金流量表的比較分析，可以清楚的看出安泰集團近五年來的經(jīng)營活動陷入困境，企業(yè)的現(xiàn)金流量出現(xiàn)很大缺口，而現(xiàn)金流量短缺則會很容易對企業(yè)經(jīng)營造成嚴重的影響。由表4.4能夠明顯看出，安泰集團2015和2016這兩年的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額分別是-33425.47萬元和-12839.54萬元，皆為負值，而在2017年，企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為115938.99萬元，看似扭轉(zhuǎn)了之前兩年經(jīng)營凈現(xiàn)金流為負值的局面，但實際上，安泰集團2017年的公司財務報告中對于現(xiàn)金流變動的原因早已說明，2017年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入的增加其實是因為公司以現(xiàn)金方式將關聯(lián)方所欠的4億元應收賬款收回，從而在財報中表現(xiàn)出現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負為正，并非是改善經(jīng)營條件，銷售收入增加帶來的結果。表4.4ST安泰近五年現(xiàn)金流量分析年份20152016201720182019經(jīng)營活動現(xiàn)金流-33425.47-12839.54115938.9955257.1911959.6投資活動現(xiàn)金流961.33-623.52-332.02-15222.626117.01融資活動現(xiàn)金流35338.181527.79-98693.73-45296.64-26835.042016年至2018年這三年中，安泰集團投資活動現(xiàn)金流連續(xù)三年為負值，雖然在2019年，投資凈現(xiàn)金流轉(zhuǎn)為正值，但分析其2019年財務報告可知，其現(xiàn)金流凈額回歸正值，主要是由于在報告期內(nèi)轉(zhuǎn)讓了對外投資的煤礦股權，收到股權轉(zhuǎn)讓價款所致，而不是有效的投資活動所帶來的投資收益的增長。同時由表4.4可以看出，自2017年以來，安泰集團的融資活動現(xiàn)金流凈額一直都是負值，雖然有著不斷減少的趨勢，但仍表明其融資活動并未給企業(yè)帶來有用資金。相反，通過這三年來的財務報告可知，融資活動現(xiàn)金流凈額減少的原因主要是償還債務所支付的現(xiàn)金減少所致，由此可見，安泰集團近年來所發(fā)生的違約債務仍然沒有得到完全清償。綜上，可以得出ST安泰近年來的經(jīng)營活動面臨著很大困難，現(xiàn)金流量嚴重短缺。4.存在大量債務違約通過對ST安泰近年來融資活動現(xiàn)金流的分析得出，安泰集團一直在償還違約債務，而且至今為止都未能清償完畢，由此可見，安泰集團在經(jīng)營過程中出現(xiàn)了大量的債務違約。同時查閱安泰集團近幾年的財務報告可知，集團于2018年向渤海銀行股份有限公司太原分行借入短期借款4206萬元，但到了合同規(guī)定的還款期限時，安泰集團未能及時償還債務，導致渤海銀行太原分行提起訴訟，法院最終判決由安泰集團限期償還原告本金，利息和罰款。而在2017年安泰集團于中能建設集團下屬山西電力建設有限公司發(fā)生合同糾紛，山西電力建設公司向當?shù)胤ㄔ禾崞鹪V訟，之后法庭判決雙方達成和解，由安泰集團支付其工程款約5043367萬元，此筆款項至今仍在付款中。從多項訴訟和債務償還義務的事實中，很容易看出安泰集團經(jīng)營已經(jīng)陷入困境，債務違約很多，影響了企業(yè)信譽，使得融資活動變得艱難，最后影響企業(yè)整體運營，從而陷入惡性循環(huán)。ST安泰財務困境原因分析1.經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和國家環(huán)保政策影響近些年來，我國正大力推動供給側(cè)結構性改革，對傳統(tǒng)制造業(yè)進行去產(chǎn)能，去庫存，推動我國產(chǎn)業(yè)結構從以初級加工制造為特征的初級階段，向高新技術產(chǎn)業(yè)過渡。整個傳統(tǒng)煤炭行業(yè)都受到極大影響，而作為這個行業(yè)中上市公司的安泰集團自然首當其沖受到影響。圖4.52014至2018年全球煤炭產(chǎn)量及同比增速根據(jù)行業(yè)報告，近年來，我國的煤炭產(chǎn)量不斷增長，出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的現(xiàn)象，但隨著政府深入貫徹三去一降一補的經(jīng)濟發(fā)展政策，煤炭行業(yè)逐步由總量去產(chǎn)能，向淘汰落后產(chǎn)能，對傳統(tǒng)行業(yè)優(yōu)化升級上轉(zhuǎn)變。而對于傳統(tǒng)煤炭行業(yè)的上市公司ST安泰而言，更新?lián)Q代意味著將要進行大幅度的淘汰和重建，傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)鏈和產(chǎn)出水平都將被徹底改變，但改變并不容易，所帶來的高額成本可能難以承受，同時，由圖4.5可以看出全球煤炭產(chǎn)量總體已經(jīng)呈現(xiàn)下降趨勢，可以預測，未來煤炭行業(yè)的發(fā)展空間將會被進一步壓縮。除此之外，隨著國家環(huán)境保護意識的增強，我國出臺了嚴格的環(huán)保法規(guī)和環(huán)境保護政策，致力于提高我國環(huán)保水平，建設美麗中國。煤炭行業(yè)屬于高污染的行業(yè)，而目前我國對于傳統(tǒng)制造業(yè)對環(huán)境造成污染的問題極為重視。要貫徹好國家的政策要求，作為高污染企業(yè)的ST安泰就必須在環(huán)保上投入更多的資金和成本，然而，大量投入的環(huán)保成本，并不會在短期內(nèi)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的升級轉(zhuǎn)型，而在此期間內(nèi)，大量環(huán)保成本的投入使得本就被壓縮了發(fā)展空間的ST安泰而言，更是雪上加霜。因此，環(huán)境保護政策的推行不僅加大了企業(yè)運營成本，還會占據(jù)企業(yè)的運營資金，使得企業(yè)陷入財務困境。2.經(jīng)濟全球化使得市場競爭增強近年來，經(jīng)濟全球化的趨勢不斷增強，全球各國都參與到世界貿(mào)易之中，各國之間產(chǎn)業(yè)聯(lián)系越來越密切。我國作為高速發(fā)展的全球第二大經(jīng)濟體，自從國家大力推動一帶一路建設以來，我國的對外開放水平大幅提高，這一政策為一帶一路沿線國家到來便利，使得沿線各國紛紛增強與中國的貿(mào)易往來，同時，我國幅員遼闊，如今正處于高速發(fā)展階段，是一個巨大的貿(mào)易市場，有著巨大的市場潛力，這吸引了大量外國煤炭產(chǎn)品進入國內(nèi)，而這勢必會使國內(nèi)生存困難的煤炭行業(yè)雪上加霜。表4.52017-2020年全球煤炭進口主要國家或地區(qū)表國家2017年2018年2019年2020年中國2.712.812.9973.04印度1.982.272.492.18日本1.941.911.871.74韓國1.481.491.411.23中國臺灣0.690.70.6770.63德國0.5140.450.4020.256土耳其0.3830.4420.4190.408由表3.5可以知道，近四年來，我國進口煤炭數(shù)量正逐年增加，而進口的煤炭除了滿足我國生產(chǎn)需要之外，也一定程度上擠占了國內(nèi)煤炭行業(yè)的市場份額，相對而言，西方國家的生產(chǎn)技術較為發(fā)達，產(chǎn)品競爭力強，而國內(nèi)傳統(tǒng)煤炭行業(yè)，缺乏生產(chǎn)技術優(yōu)勢，而且還要兼顧去產(chǎn)能，淘汰落后生產(chǎn)技術和產(chǎn)業(yè)結構升級，從而國內(nèi)煤炭企業(yè)的產(chǎn)品競爭力相對較弱，這會導致傳統(tǒng)煤炭企業(yè)銷售減少，利潤降低，沒有足夠的資金承擔企業(yè)的整體運營，進而陷入財務困境。3.缺乏合理的資本結構對于上市公司而言，是否選擇了適合的融資方式和是否保持著合理的資本結構，和企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展息息相關，選擇合理的融資方式可以更好的保障企業(yè)運營過程中的貨幣資金供給，同時也能降低面臨沉重的償債壓力和財務困境的風險。比如合理的運用債務融資，由MM理論可知，當企業(yè)進行債務融資時，如果能夠形成較為均衡的資本結構，那就可以最大限度的發(fā)揮債務融資的節(jié)稅效應，同時可以將償債風險和破產(chǎn)成本控制在可控范圍內(nèi)，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，從而既避免了股權融資會稀釋股權，分散企業(yè)控制權的風險，又能為股東帶來合理的收益。反之，如果上市企業(yè)的資本結構不合理，過度依賴債務融資，則會使得債務融資所帶來的節(jié)稅效應無法彌補過度負債帶來的財務風險和破產(chǎn)成本，從而使得企業(yè)陷入財務困境，甚至面臨破產(chǎn)。表4.6ST安泰2015-2019年負債結構分析表年份20152016201720182019流動資產(chǎn)267822.76280033.75207117.55196686253793.64營業(yè)活動現(xiàn)金流量-33425.47-12839.54115938.9955257.1911959.6二者之和234397.29267194.21323056.54251943.19265753.24流動負債366118.63423976.42360986.17319404.64303148.76比較結果流動負債>二者之和流動負債>二者之和流動負債>二者之和流動負債>二者之和流動負債>二者之和由MM理論中的優(yōu)序融資理論可知，內(nèi)部融資是指企業(yè)只利用留存收益來滿足企業(yè)運營的資金需求，而且內(nèi)部融資不會產(chǎn)生融資費用，也無需償還債務，因此，內(nèi)部融資通常是企業(yè)優(yōu)先選擇的融資方式。然而從安泰集團在2014、2015、2016這三年的利潤表可知，三年內(nèi)，企業(yè)凈利潤均為負值，所以沒有內(nèi)部融資的可能性。但因為股權融資可能有稀釋股權等成本，普遍認為股權融資成本較高。因此，為了支持企業(yè)的運營，安泰集團借了大量債務，受到行業(yè)發(fā)展不景氣的影響，企業(yè)連續(xù)三年虧損，導致沒有足夠資金可以償還債務，產(chǎn)生了債務違約，而近年來，安泰集團的財務狀況雖然有所好轉(zhuǎn)，企業(yè)經(jīng)營凈利潤逐漸增加，但集團的資本結構已然失衡。由表4.6可知，安泰集團最近五年來，流動負債均大于流動資產(chǎn)和營業(yè)現(xiàn)金流之和，表明安泰集團已經(jīng)存在負債過度，資本結構失衡的問題。大量負債不僅無法緩解集團目前的財務困境，反而加重了企業(yè)的償債負擔，而且大量的債務違約還會影響企業(yè)信用，導致籌資困難，使得集團財務危機更加惡化。4.公司治理結構不合理，存在委托代理問題企業(yè)的股權結構與其是否會陷入財務困境的密切相關，股權過度集中，尤其是在大股東一股獨大的企業(yè)，股權制衡度越差的企業(yè)，發(fā)生財務危機的概率則越高。而股權結構特征所能反映出的企業(yè)委托代理問題也同樣與財務危機的發(fā)生具有密切聯(lián)系，企業(yè)委托代理問題分為兩類，每一種都會對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生重大影響。表4.7ST安泰公司高管薪酬及持股數(shù)量表公司高管職務學歷年薪（萬元）持股數(shù)楊錦龍董事長本科14.64--王風斌副董事長本科14.64200,000郭全虎董事,總經(jīng)理,董秘本科8.54--鄧蜀平獨立董事本科2.92--常青林獨立董事本科5--孫水泉獨立董事本科2.92--黃敬花職工董事本科10.57--趙軍監(jiān)事會召集人大專及其他950,000李熾亨監(jiān)事大專及其他9.6180,000趙凌俊職工監(jiān)事大專及其他5.78--王俊峰副總經(jīng)理大專及其他7.66--范云強副總經(jīng)理本科6.09--段曉東副總經(jīng)理大專及其他6.1--張安泰財務負責人大專及其他9.76--吳結才總工程師碩士研究生18Ⅰ類委托代理問題關注企業(yè)所有者和經(jīng)營者之間的關系，會使得上市公司進行大量盲目投資，經(jīng)營業(yè)績會受到影響迅速惡化，進而企業(yè)價值損失。如果放任自流，則在長期內(nèi)，將對企業(yè)造成嚴重后果，會大大增加企業(yè)發(fā)生財務危機的隱患。如表4.7所示，ST安泰集團的公司高管掌握著企業(yè)的經(jīng)營權，但從其薪酬水平和持股數(shù)量來看，可以明顯看出，安泰集團公司高管持有公司股票的人并不多，而且其平均薪酬水平也相對較低。這樣的高管薪酬和股權分配狀況，顯然會加劇集團股東和管理層之間的委托代理問題，較低的薪酬水平，無法激起管理層高效經(jīng)營的熱情，而長期如此發(fā)展下去，管理層將會為了謀取自身利益，做出損害集團整體利益的決策，甚至可能將安泰集團拖入破產(chǎn)深淵。表4.8ST安泰前十大股東持股比例表序號股東名稱持股數(shù)量持股比例%1李安民31780.7131.572董小林22242.213鄭幫雄1072.141.064冀永明552.350.555吳紹金502.070.56李躍先460.290.467溫志軍4300.438李友珍3550.359張艷娟349.150.3510徐小蓉312.060.31圖4.6ST安泰前十大股東持股比例分析折線圖如表4.8和圖4.6所示，安泰集團不僅存在Ⅰ類委托代理問題，還存在Ⅱ類委托代理問題，即擁有控制權的大股東與中小股東之間的股權代理問題。從圖表中可以明顯看出，安泰集團的絕大部分股權都集中在李安民手中，其持股比例達到了31.57%，而其他小股東所持股份完全無法與其抗衡，而這會導致公司第一大股東將對安泰集團擁有絕對控制權，而中小股東幾乎沒有控制權，集團決策時，無法形成有效的決策，如果大股東只顧自身利益，則其所作決策將會讓安泰集團陷入困境。安泰集團的股權結構所存在的問題，在長時間來也潛移默化的影響著集團的生產(chǎn)經(jīng)營，這也是其陷入財務困境的重要原因之一。5.產(chǎn)品結構不合理表4.9ST安泰主要產(chǎn)品比重表產(chǎn)品占比20152016201720182019焦炭38.52%45.81%42.79%43.93%49.77%型鋼14.88%41.28%45.76%44.16%39.71%ST安泰生產(chǎn)的產(chǎn)品涉及焦炭、型鋼、電力、以及焦化副產(chǎn)品等，產(chǎn)品種類較為單一，其中焦炭和型鋼所占比重最大，從表4.9和圖4.7可以明顯的看出，安泰集團兩大主要產(chǎn)品焦炭和型鋼五年來所占生產(chǎn)資源的比例相差不多，但兩者五年來為企業(yè)帶來的盈利利潤卻大不相同，型鋼銷售的營業(yè)利潤要遠低于焦炭銷售的營業(yè)利潤，但五年間，安泰集團仍然對型鋼的生產(chǎn)逐漸加大比重，而這樣的產(chǎn)品結構直接導致了企業(yè)銷售收入的不足，最終演化成為了嚴重的財務危機，使得企業(yè)再一次被實施退市警告。圖4.7ST安泰主要產(chǎn)品營業(yè)利潤對比同時在2015年的產(chǎn)品營業(yè)利潤報告中發(fā)現(xiàn)，在2015年，安泰集團投入了大量的生產(chǎn)能力進行生鐵的生產(chǎn)，當年生鐵生產(chǎn)在所有產(chǎn)品的生產(chǎn)中占比達到30%，但最終的營業(yè)利潤卻是-52007230.69元，這意味著當年將抽出極大部分其他產(chǎn)品的銷售利潤來彌補這一虧損，而這也直接導致了當年集團凈利潤出現(xiàn)負值，除此之外，生產(chǎn)生鐵的大量生產(chǎn)資源面臨淘汰和更換，導致了第二年生產(chǎn)成本的大量增加，凈利潤連續(xù)為負值。同時由此可見，安泰集團的產(chǎn)品結構存在嚴重問題，同時這個問題也導致了集團陷入長期的財務困境。四、ST安泰財務困境應對策略（一）優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結構，發(fā)展綠色生產(chǎn)新經(jīng)濟時代下，傳統(tǒng)煤炭企業(yè)要想長遠發(fā)展下去，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結構，促進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級是唯一道路。首先，安泰集團應當擴大研發(fā)投入，提高煤炭產(chǎn)品的質(zhì)量和環(huán)保度，與此同時進行新型能源和相關環(huán)保材料的研發(fā)，建立新的盈利板塊，滿足國家的環(huán)保需求；其次，要逐步淘汰落后設備、制度和技術，轉(zhuǎn)換新型高效的生產(chǎn)線，以提高企業(yè)的生產(chǎn)能力和效率，還可以選擇跨行業(yè)生產(chǎn)合作，探索共贏機會，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化升級；再次應當把握好國家有利政策，積極響應政府號召，充分利用好國家的優(yōu)惠支持政策，積極爭取資金支持，推動生產(chǎn)經(jīng)營模式的升級改造，盡快實現(xiàn)落后產(chǎn)能淘汰和新型生產(chǎn)力建設的任務；此外，環(huán)保煤炭的研究發(fā)展已經(jīng)成為必然趨勢，安泰集團在煤炭生產(chǎn)的整個流程中都需提高環(huán)保要求，要提高資源的利用率和改進污染嚴重的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，積極研究開發(fā)綠色煤炭事業(yè)，爭取實現(xiàn)最大程度的兼顧社會效益與經(jīng)濟效益，減少環(huán)境污染。（二）提高自身競爭力，積極“走出去”國家的“一帶一路”倡議和建設為沿線國家?guī)砹司薮蟮陌l(fā)展機遇，也為其他國家的企業(yè)進入我國提供了便利，同時也為我國煤炭企業(yè)“走出去”打開了方便之門。“一帶一路”沿線的地區(qū)及國家大部分都是處于經(jīng)濟高速發(fā)展階段的新興經(jīng)濟體和發(fā)展中國家，這些國家和地區(qū)在能源供應和基礎設施建設等方面的需求極其旺盛。因此，安泰集團應當積極參與國家的“一帶一路”建設，加大研發(fā)經(jīng)費的投入，促進產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)水平得到提升，增強自身產(chǎn)品在國際市場中的核心競爭力。乘著國家對外開放的春風，利用區(qū)域發(fā)展不平衡的比較優(yōu)勢，積極爭取在“一帶一路”沿線國家內(nèi)的市場份額，增加自身接觸國外先進技術的機會，尋求國際合作，同時也可以增加銷售收入，以此來緩解國內(nèi)煤炭市場萎縮帶來的影響。總之，安泰集團應當秉持“合作共贏”理念，積極“走出去”，為自身尋找脫離困境，健康發(fā)展的契機。（三）優(yōu)化資本結構煤炭行業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，行業(yè)內(nèi)的企業(yè)在發(fā)展過程中必然要大力投資固定資產(chǎn)，包括采煤場，煤炭加工廠房，生產(chǎn)廠房設備等一系列的資產(chǎn)建設都需要大量資金的投入，使得企業(yè)不得不通過向金融機構借款來滿足龐大的資金需求，而這也導致整個行業(yè)的資產(chǎn)負債率相對較高，但如果企業(yè)能保持自身資本結構在均衡范圍內(nèi)，那這樣的負債行為，雖然也會帶來一定的償債壓力，但其所能籌集的資金和附帶的節(jié)稅效應是極其可觀的，足以支撐企業(yè)適應升級轉(zhuǎn)型和規(guī)模擴張的需求，因此，合理的負債在煤炭行業(yè)其實是必要且有利的。但是從上文的分析中可知，安泰集團的資產(chǎn)負債率過高，高過行業(yè)均值不少，資本結構失去平衡，過度負債導致的債務負擔已經(jīng)超過了其所能帶來的正向影響。安泰集團投入建設的資金需要很長的周期才能回收，在一定經(jīng)營時間內(nèi)，企業(yè)現(xiàn)金流能夠彌補的資金空缺有限，因此更需要保持資本結構在合理區(qū)間內(nèi)調(diào)整。因此安泰集團的管理層應高度重視自身資本結構的合理性，在制定經(jīng)營決策時，要根據(jù)企業(yè)經(jīng)營狀況和財務情況，準確掌控借款規(guī)模和償債時間，調(diào)整經(jīng)營策略和投資策略，及時將企業(yè)的資本結構調(diào)整至均衡狀態(tài)。同時，安泰集團在籌集資金時，應當綜合考慮債務融資和股權融資等融資方式所能帶來的好處和不良后果，優(yōu)先選擇內(nèi)部融資，提高資金的利用率和投資回報率。除此之外，還可以擴展融資渠道，通過資產(chǎn)質(zhì)押、融資租賃等方式來滿足企業(yè)的經(jīng)營需求。最后，公司應當建立起有效的債務預警機制，如此一來，當企業(yè)負債規(guī)模過大時，就可以提醒管理者調(diào)整借款規(guī)模，保證公司的資本結構在合理的范圍內(nèi)保持均衡，還要健全公司的資金管理制度，提高自身籌集資金和防范風險的能力。（四）完善企業(yè)治理結構到現(xiàn)在為止，安泰集團的股權分布非常集中，表現(xiàn)為大股東一股獨大，而小股東的股權占比很低的局面；這導致小股東在經(jīng)營決策中幾乎沒有話語權，更談不上有效參與公司治理，因此，安泰集團內(nèi)部治理的調(diào)整和完善應從股權結構開始著手，適當削弱一股獨大的大股東的股權，將其股份合理分配給其他相對持股較多的股東，從而形成股權分散，股東間相互制衡的股權結構。如此，不但可以避免決策過程中出現(xiàn)大股東“一言堂”的情況，增強決策的科學性，還可以有效避免因為委托代理問題而大股東只顧自身利益，將企業(yè)整體權益棄之不顧，暗中變現(xiàn)資金，掏空企業(yè)的惡劣情況的出現(xiàn)。同時，安泰集團還可以引進一些高級技術管理人才，提高公司的經(jīng)營管理效益?？梢钥闯鯯T安泰集團的高級管理層人員薪酬水平不高，管理層為集團做出貢獻的激情，這將導致企業(yè)管理層缺乏對于市場的敏感度從而降低決策效率。因此，為了激發(fā)管理層的熱情和企業(yè)認同感，安泰集團應該提高公司高層管理員的薪酬，同時促進員工持股以及合理的給予管理者一定期權。雖然企業(yè)在經(jīng)營過程中會存在信息不對稱的問題，但是以上措施能夠有效提高管理層和公司的利益相關性，激發(fā)管理人員通過科學決策提高企業(yè)價值的熱情。此外，安泰集團還應該建立健全公司董事會、監(jiān)事會監(jiān)督經(jīng)營管理決策的制度體系，合理增加公司獨立董事的人數(shù)，使其能夠獨立對公司管理進行有效監(jiān)督以及合理的建言獻策。（五）優(yōu)化產(chǎn)品結構，促進多元化發(fā)展目前為止，安泰集團的產(chǎn)品主要是煤炭、型鋼和焦化副產(chǎn)品為主，此外還涉及小部分運輸業(yè)務，總體來說，其產(chǎn)品結構只涉及單一的煤炭相關產(chǎn)業(yè)，而很少投入在在清潔能源等新興產(chǎn)業(yè)中，這使得企業(yè)的產(chǎn)品銷售和可持續(xù)發(fā)展