2024年體外診斷行業(yè)分析報(bào)告

2024年體外診斷行業(yè)分析報(bào)告目錄一、體外診斷行業(yè) PAGEREFToc374052898\h31、診斷行業(yè)現(xiàn)狀：國(guó)際市場(chǎng)相對(duì)成熟，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)迎頭追趕 PAGEREFToc374052899\h32、我國(guó)體外診斷行業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)：試劑與儀器一體化 PAGEREFToc374052900\h53、我國(guó)體外診斷試劑行業(yè)增速20%左右，高于全球6%行業(yè)增速 PAGEREFToc374052901\h7二、生化診斷：受益于傳統(tǒng)市場(chǎng)旺盛需求和基層醫(yī)療市場(chǎng)快速啟動(dòng) PAGEREFToc374052902\h81、生化試劑2024-2024年CAGR15%左右 PAGEREFToc374052903\h82、基層醫(yī)療投入促進(jìn)行業(yè)增長(zhǎng) PAGEREFToc374052904\h9三、免疫診斷：化學(xué)發(fā)光逐漸取代酶免成為主流 PAGEREFToc374052905\h111、化學(xué)發(fā)光優(yōu)于酶聯(lián)免疫 PAGEREFToc374052906\h112、政策支持，化學(xué)發(fā)光有望成為主流 PAGEREFToc374052907\h13四、分子診斷：核酸血篩市場(chǎng)未來(lái)可期 PAGEREFToc374052908\h141、核酸檢測(cè)快速發(fā)展 PAGEREFToc374052909\h142、我國(guó)血液核酸相關(guān)檢測(cè)政策出臺(tái)將提速 PAGEREFToc374052910\h15五、相關(guān)上市公司 PAGEREFToc374052911\h181、行業(yè)成功要素和診斷類企業(yè)成長(zhǎng)模式 PAGEREFToc374052912\h182、儀器到試劑的拓展：典型企業(yè)邁瑞醫(yī)療、迪瑞醫(yī)療 PAGEREFToc374052913\h193、試劑滲透到儀器的拓展：典型企業(yè)利德曼、科華 PAGEREFToc374052914\h194、體外診斷試劑企業(yè)通過(guò)不斷并購(gòu)長(zhǎng)大 PAGEREFToc374052915\h215、重點(diǎn)公司 PAGEREFToc374052916\h23（1）科華生物 PAGEREFToc374052917\h23（2）利德曼 PAGEREFToc374052918\h25（3）達(dá)安基因 PAGEREFToc374052919\h26一、體外診斷行業(yè)1、診斷行業(yè)現(xiàn)狀：國(guó)際市場(chǎng)相對(duì)成熟，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)迎頭追趕診斷試劑一般可分為體內(nèi)診斷試劑和體外診斷試劑兩大類。除用于體內(nèi)診斷的如舊結(jié)核菌素、布氏菌素、錫克氏毒素等皮內(nèi)用的診斷試劑等外，大部分為體外診斷試劑。按檢測(cè)原理或檢測(cè)方法分，大致可分為免疫診斷試劑、臨床生化檢測(cè)試劑、血液學(xué)檢測(cè)試劑、微生物學(xué)檢測(cè)試劑等種類。全球體外診斷市場(chǎng)發(fā)展于20世紀(jì)70年代，目前已成為數(shù)百億美元龐大市場(chǎng)容量的朝陽(yáng)行業(yè)，產(chǎn)業(yè)發(fā)展成熟，市場(chǎng)集中度較高，聚集了一批著名跨國(guó)企業(yè)，包括羅氏、西門(mén)子、雅培、貝克曼、強(qiáng)生、生物梅里埃、伯樂(lè)等，行業(yè)呈現(xiàn)出寡頭壟斷的競(jìng)爭(zhēng)格局，巨頭均同時(shí)生產(chǎn)試劑和儀器，我國(guó)三級(jí)醫(yī)院等高端市場(chǎng)基本被外企占據(jù)。就國(guó)內(nèi)現(xiàn)狀來(lái)說(shuō)，我國(guó)的診斷試劑產(chǎn)業(yè)仍處于弱小成長(zhǎng)期，國(guó)內(nèi)行業(yè)集中度差，廠家數(shù)量多達(dá)300-400家，規(guī)模以上企業(yè)僅200余家，年銷售企業(yè)過(guò)億元的企業(yè)約20家，主要為試劑廠商，輔以代理國(guó)外儀器。市場(chǎng)割據(jù)競(jìng)爭(zhēng)的格局較為明顯，實(shí)力較強(qiáng)的綜合性企業(yè)還較少，行業(yè)排名靠前的企業(yè)主要是在某一領(lǐng)域具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2024年至今，國(guó)內(nèi)診斷試劑行業(yè)集中度有所提高，國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品得到認(rèn)可。由于國(guó)產(chǎn)商品具有價(jià)格低，售后服務(wù)好的優(yōu)勢(shì)，用戶多集中在二級(jí)醫(yī)院和基層醫(yī)院等中低端市場(chǎng)。從品種上看，國(guó)內(nèi)體外診斷試劑市場(chǎng)主要由生化、免疫試劑構(gòu)成，二者合計(jì)占比共60%，而國(guó)際主流市場(chǎng)體外診斷試劑品種較為豐富，快速檢測(cè)發(fā)展較為成熟，免疫、生化合計(jì)占33%。從技術(shù)上看，目前在臨床應(yīng)用比較廣泛的免疫試劑中的肝炎、性病和孕檢系列，臨床生化中的酶類、脂類、肝功、血糖、尿檢等系列，國(guó)內(nèi)主要生產(chǎn)廠家的技術(shù)水平已基本達(dá)到國(guó)際同期水平，基因檢測(cè)中的PCR系列基本達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，基因芯片、癌癥系列正在迅速追趕國(guó)際水平。由于市場(chǎng)因素、政策因素和國(guó)內(nèi)機(jī)電一體化應(yīng)用技術(shù)落后等原因，微生物學(xué)等方面一些項(xiàng)目發(fā)展緩慢，技術(shù)水平較低。2、我國(guó)體外診斷行業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)：試劑與儀器一體化完整的體外診斷產(chǎn)業(yè)鏈包括上游原料供應(yīng)行業(yè)和下游需求行業(yè)。上游原料行業(yè)提供生物化學(xué)原料，包括診斷酶、抗原、抗體等生物制品，下游需求主要來(lái)自醫(yī)學(xué)檢測(cè)和血液篩查，目前醫(yī)學(xué)檢測(cè)是體外診斷試劑最主要的消費(fèi)去向。我國(guó)體外診斷試劑產(chǎn)品用戶包括20291家醫(yī)院，38475個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院、300多家血站，還有正在興起的體檢中心和獨(dú)立的臨床檢驗(yàn)實(shí)驗(yàn)室。我國(guó)診斷試劑產(chǎn)業(yè)鏈存在的問(wèn)題主要是上游高品質(zhì)核心原料缺乏以及大型自動(dòng)化，高通量檢測(cè)儀的配套設(shè)備生產(chǎn)能力薄弱。掌握核心原料以及配套儀器的生產(chǎn)成為國(guó)內(nèi)企業(yè)突破的唯一出口。診斷技術(shù)正在向兩極發(fā)展。一是高度集成、自動(dòng)化的儀器診斷，以高效率的儀器設(shè)備、模塊式的組合和流水線式的自動(dòng)控制大大提高診斷實(shí)驗(yàn)室的工作效率，如羅氏ES300，CobasCoreII等自動(dòng)化酶免分析儀及基于電化學(xué)發(fā)光的全自動(dòng)免疫分析系統(tǒng)——ELECSYS；2024年雅培推出的Architectc4000生化分析儀通過(guò)檢測(cè)納、鉀、氯水平和器官功能以監(jiān)測(cè)大眾健康；Architectc4000與I1000SR免疫測(cè)定分析儀無(wú)縫集成形成Architectc4000自動(dòng)分析儀，可在一個(gè)平臺(tái)上同時(shí)完成免疫和化學(xué)監(jiān)測(cè)；雅培的PrismDirector除了管理數(shù)據(jù)，還提供追蹤和質(zhì)控能力，并進(jìn)行血液篩查試驗(yàn)，提供更強(qiáng)大的數(shù)據(jù)備份功能，且有助于更好的管理樣品復(fù)驗(yàn)。二是簡(jiǎn)單、快速、便于普及的快速診斷，要求實(shí)驗(yàn)儀器小型化、操作簡(jiǎn)便化、結(jié)果報(bào)告及時(shí)準(zhǔn)確化。如2024年，西門(mén)子推出的RapidPoint340、RapidPoint350兩款小型氣血分析儀，以試劑盒為基礎(chǔ)，易于操作，成為小型和重型重癥監(jiān)護(hù)檢測(cè)點(diǎn)的理想設(shè)備；羅氏的Cardiac200是一款床旁免疫測(cè)定檢測(cè)系統(tǒng)，運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)間為10-19分鐘，提供全血樣本的定量心肌標(biāo)志物檢測(cè)結(jié)果，可提供POCT檢測(cè)環(huán)境中快速心肌診斷需求的綜合解決方案。3、我國(guó)體外診斷試劑行業(yè)增速20%左右，高于全球6%行業(yè)增速2024年，全球診斷行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到420億美元，2024年預(yù)計(jì)將達(dá)到460億美元，國(guó)際診斷行業(yè)增長(zhǎng)率為6%。北美、歐盟、日本三者合計(jì)占比在80%左右，中國(guó)、印度、拉美、東歐等合計(jì)占比10%左右。中國(guó)診斷行業(yè)占全球市場(chǎng)份額的4%，呈現(xiàn)基數(shù)小、增速高的特征，其中體外診斷市場(chǎng)規(guī)模約為整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模的3/4，體內(nèi)診斷試劑市場(chǎng)規(guī)模占比1/4。GlobalData預(yù)測(cè)中國(guó)體外診斷市場(chǎng)2024年收入215億元人民幣，增速22.9%。中國(guó)體外診斷市場(chǎng)以遠(yuǎn)超成熟市場(chǎng)在發(fā)展。從人均金額、檢驗(yàn)費(fèi)用占醫(yī)院收入占比的角度，國(guó)內(nèi)發(fā)展空間還很大。全球占比偏低：我國(guó)占世界人口五分之一，體外診斷行業(yè)占全球占比僅約7.8%；人均費(fèi)用偏低：我國(guó)體外診斷產(chǎn)品年使用量人均2.75美元，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家25-30美元人均使用量；檢驗(yàn)費(fèi)用占醫(yī)院收入占比偏低：國(guó)外臨床實(shí)踐來(lái)看，檢查費(fèi)用一般占醫(yī)院收入20-30%；目前我國(guó)檢查費(fèi)用占總收入的11%左右，占比偏低。在目前國(guó)家調(diào)整藥品價(jià)格、取消藥品加成的大背景下，毛利率可達(dá)50%左右的檢驗(yàn)科更加成為醫(yī)院重要的創(chuàng)收部門(mén)。二、生化診斷：受益于傳統(tǒng)市場(chǎng)旺盛需求和基層醫(yī)療市場(chǎng)快速啟動(dòng)1、生化試劑2024-2024年CAGR15%左右臨床生化診斷是指有酶反應(yīng)參與、或者抗原抗體反應(yīng)參與，主要用于測(cè)定酶類、糖類、脂類、蛋白和非蛋白氮類、無(wú)機(jī)元素類等生物化學(xué)指標(biāo)、機(jī)體功能指標(biāo)或蛋白。臨床生化診斷是最早實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化的檢測(cè)手段，也是目前最常用的體外診斷方法之一。我國(guó)臨床生化試劑市場(chǎng)發(fā)展較早，目前發(fā)展較為成熟。目前生化試劑廠商很多，競(jìng)爭(zhēng)也日益激烈，市場(chǎng)上主要有利德曼、科華、德賽、美康、申能、博卡、邁瑞、景源、九強(qiáng)、中生、柏定、榮盛、新創(chuàng)、東歐、華美等三十來(lái)個(gè)品牌。由于國(guó)產(chǎn)試劑價(jià)格較便宜，且配套儀器生化分析儀以開(kāi)放式為主（多個(gè)廠家的試劑可以在一臺(tái)儀器上使用），所以易于被醫(yī)院采用。目前我國(guó)生化診斷試劑市場(chǎng)約三分之二的份額已經(jīng)被國(guó)產(chǎn)品牌占據(jù)，主要品牌有利德曼、科華生物、中生北控、北京九強(qiáng)、四川邁克等。2024年我國(guó)生化試劑市場(chǎng)規(guī)模31.58億元，至2024年我國(guó)生化試劑市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到77.15億元，生化試劑市場(chǎng)規(guī)模CAGR達(dá)到15%左右。2、基層醫(yī)療投入促進(jìn)行業(yè)增長(zhǎng)我國(guó)從2024年開(kāi)始加快構(gòu)建農(nóng)村衛(wèi)生體系，集中采購(gòu)農(nóng)村醫(yī)療器械。我們預(yù)計(jì)，隨著縣級(jí)醫(yī)院全自動(dòng)生化分析儀和基層醫(yī)院半自動(dòng)生化分析儀的普及，未來(lái)幾年我國(guó)生化診斷市場(chǎng)的增長(zhǎng)速度將會(huì)超過(guò)行業(yè)平均水平。由于這些基層醫(yī)院資金較為缺乏，診斷收費(fèi)也相對(duì)較低，所以國(guó)產(chǎn)試劑、儀器廠商將會(huì)是最大的受益者。試劑的增長(zhǎng)在于：未來(lái)生化試劑成長(zhǎng)的推動(dòng)力在于生化試劑品種項(xiàng)目的增加，以及市場(chǎng)需求的提高（特別是我國(guó)肥胖現(xiàn)象增多，血糖、血脂檢測(cè)需求增加），所以我們判斷生化試劑規(guī)模依然會(huì)保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)。而儀器的增長(zhǎng)在于：全自動(dòng)生化儀在三級(jí)以下醫(yī)院的普及。生化分析儀是臨床生化診斷的主要診斷儀器，也是大多數(shù)醫(yī)院基本和必備的檢驗(yàn)設(shè)備。與手工、半自動(dòng)生化分析儀相比，全自動(dòng)生化儀操作簡(jiǎn)便、檢測(cè)速度快、精密性高、重復(fù)性好，檢測(cè)結(jié)果不受操作影響等優(yōu)勢(shì)，是生化檢測(cè)發(fā)展的方向。發(fā)達(dá)國(guó)家大部分生化診斷均已實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化，我們由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的差異，全自動(dòng)生化分析儀在二、三級(jí)醫(yī)院高端市場(chǎng)中使用較多，基層醫(yī)院還處于手工、半自動(dòng)與全自動(dòng)生化分析儀并存的時(shí)期。目前科華生物、利德曼已經(jīng)完成了全自動(dòng)生化分析儀，有望在三級(jí)以下醫(yī)院實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的更新?lián)Q代。國(guó)產(chǎn)生化儀器的機(jī)會(huì)在于全自動(dòng)生化儀逐步替代半自動(dòng)和手工生化儀，在三級(jí)以下醫(yī)院推廣，對(duì)老舊設(shè)備進(jìn)行更新替代。國(guó)家和地方政府對(duì)基層醫(yī)療的投入還在加大。從最近的一則新聞案例可見(jiàn)端倪。健康報(bào)：福州投2億元為基層配“六大件”20241107福建省福州市衛(wèi)生局、市財(cái)政局聯(lián)合發(fā)布2024年~2024年基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)更新購(gòu)臵醫(yī)療設(shè)備工作方案，提出由財(cái)政投入2億元，在2年內(nèi)為全市173家基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)更新、購(gòu)臵數(shù)字化X線機(jī)等6種醫(yī)療設(shè)備，以方便群眾就醫(yī)。該市衛(wèi)生、財(cái)政部門(mén)此前聯(lián)合開(kāi)展了全市基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)設(shè)備情況摸底調(diào)查，發(fā)現(xiàn)基層不少嚴(yán)重老化的醫(yī)療設(shè)備仍在超期服役。為此，該市決定由市、縣兩級(jí)財(cái)政投入資金2億元，在2年內(nèi)為49家社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心、28家鄉(xiāng)鎮(zhèn)中心衛(wèi)生院和96家鄉(xiāng)鎮(zhèn)一般衛(wèi)生院配齊、配全“六大件”基本醫(yī)療設(shè)備，確?；鶎俞t(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)有效開(kāi)展醫(yī)療服務(wù)。這“六大件”包括全自動(dòng)生化分析儀、黑白B超、國(guó)產(chǎn)數(shù)字化X線機(jī)、全自動(dòng)五分類血球分析儀、全自動(dòng)尿液分析儀、12導(dǎo)聯(lián)心電圖機(jī)。目前，該市已啟動(dòng)招投標(biāo)程序。三、免疫診斷：化學(xué)發(fā)光逐漸取代酶免成為主流1、化學(xué)發(fā)光優(yōu)于酶聯(lián)免疫免疫診斷試劑在診斷試劑盒中品種最多，廣泛應(yīng)用于醫(yī)院、血站、體檢中心，主要用于肝炎檢測(cè)、性病檢測(cè)、腫瘤檢測(cè)、孕檢等。其中，免疫診斷包括放射免疫、酶聯(lián)免疫、化學(xué)發(fā)光等。酶聯(lián)免疫試劑具有成本低、可大規(guī)模操作等特點(diǎn)；而化學(xué)發(fā)光試劑具有靈敏、快速、穩(wěn)定、選擇性強(qiáng)、重現(xiàn)性好、易于操作、方法靈活多樣的優(yōu)點(diǎn)。目前國(guó)內(nèi)免疫診斷試劑中的主流還是酶聯(lián)免疫試劑，但在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家化學(xué)發(fā)光技術(shù)已經(jīng)取代酶聯(lián)免疫成為免疫檢測(cè)的主流方法。從目前國(guó)內(nèi)一線城市的臨床市場(chǎng)看，二三級(jí)以上醫(yī)院在應(yīng)用化學(xué)發(fā)光免疫分析技術(shù)時(shí)基本采用進(jìn)口全自動(dòng)儀器和配套試劑，國(guó)產(chǎn)半自動(dòng)儀器多數(shù)出現(xiàn)在二三線城市和三級(jí)以下醫(yī)院。目前國(guó)內(nèi)化學(xué)發(fā)光檢測(cè)產(chǎn)品分兩類，一類為原裝進(jìn)口，主要以貝克曼、羅氏、西門(mén)子、雅培、日本東曹等為主，特點(diǎn)為儀器試劑為全部封閉配套試劑，自動(dòng)化程度較高，檢測(cè)成本高，對(duì)每天標(biāo)本量有一定的要求，主要面向中大型醫(yī)院；另一類為國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品，主要有北京新產(chǎn)業(yè)、北京倍愛(ài)康、北京泰格科信、北京科美、鄭州安圖、廈門(mén)波生等，儀器試劑或?yàn)镺EM（國(guó)外代工）方式生產(chǎn)，儀器自動(dòng)化程度不高，檢測(cè)成本較低，主要面向中小型醫(yī)院。隨著化學(xué)發(fā)光免疫診斷技術(shù)的進(jìn)一步成熟和生產(chǎn)成本的進(jìn)一步降低，化學(xué)發(fā)光法在三甲以下醫(yī)院有望速推廣應(yīng)用，最終可能替代酶聯(lián)免疫試劑，成為市場(chǎng)的主流。由于化學(xué)發(fā)光試劑和儀器的封閉性，國(guó)產(chǎn)化學(xué)發(fā)光儀也有望在二三線城市和三級(jí)以下醫(yī)院協(xié)同推廣。2、政策支持，化學(xué)發(fā)光有望成為主流科技部2024年10月發(fā)布的《國(guó)家863計(jì)劃生物和醫(yī)藥技術(shù)領(lǐng)域體外診斷技術(shù)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)重大項(xiàng)目申請(qǐng)指南》，以及2024年11月發(fā)布的《“十四五”生物技術(shù)發(fā)展規(guī)劃》都提出，要在一體化化學(xué)發(fā)光免疫診斷系統(tǒng)等高端產(chǎn)品方面實(shí)現(xiàn)重點(diǎn)突破，提高體外診斷產(chǎn)品在高端市場(chǎng)的國(guó)產(chǎn)化率。我們認(rèn)為，政府產(chǎn)業(yè)政策的扶持將為國(guó)產(chǎn)化學(xué)發(fā)光系統(tǒng)的發(fā)展帶來(lái)良好的外部環(huán)境。而按項(xiàng)目付費(fèi)有利于國(guó)產(chǎn)化學(xué)發(fā)光試劑的發(fā)展。目前上海、浙江等省市地區(qū)執(zhí)行國(guó)產(chǎn)、進(jìn)口化學(xué)發(fā)光試劑檢測(cè)項(xiàng)目按同一個(gè)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，采用質(zhì)量、性能與進(jìn)口試劑相當(dāng)?shù)膰?guó)產(chǎn)化學(xué)發(fā)光試劑，可以降低醫(yī)院成本，創(chuàng)造醫(yī)院效益，因此易于為醫(yī)院接受。四、分子診斷：核酸血篩市場(chǎng)未來(lái)可期1、核酸檢測(cè)快速發(fā)展核酸試劑主要是核酸擴(kuò)增技術(shù)（PCR）試劑系列，主要用于肝炎、性病、遺傳病、優(yōu)生優(yōu)育（親子鑒定）的檢測(cè)。我國(guó)的分子診斷市場(chǎng)處在快速發(fā)展期，雖然目前只占IVD市場(chǎng)的大約5%，但是其增速卻高于生化診斷和免疫診斷。和生化及免疫診斷試劑相比，分子診斷試劑具有特異性強(qiáng)、靈敏度高、窗口期短的優(yōu)勢(shì)，可進(jìn)行定性定量檢測(cè)，技術(shù)壁壘較高。分子診斷試劑是各類型診斷試劑中增長(zhǎng)速度最快的子行業(yè)，全球范圍整體增速達(dá)到14%，成為各大IVD龍頭企業(yè)爭(zhēng)相開(kāi)發(fā)的熱點(diǎn)品種。目前，國(guó)外分子診斷市場(chǎng)較為成熟，全球市場(chǎng)集中度很高，70%的市場(chǎng)都集中在美國(guó)。我國(guó)的分子診斷起步較晚，而且國(guó)家在該領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)政策為：鼓勵(lì)少數(shù)企業(yè)參與技術(shù)研發(fā)而非低價(jià)重復(fù)建設(shè)，所以目前生產(chǎn)企業(yè)較少，主要包括達(dá)安基因、深圳匹基、科華生物、復(fù)星生物等。國(guó)內(nèi)分子診斷試劑市場(chǎng)目前以國(guó)內(nèi)企業(yè)為主，達(dá)安、匹基、科華三家企業(yè)占據(jù)了大約70%的市場(chǎng)份額。由于東西方人種在基因上的差異，國(guó)外企業(yè)不易進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，目前僅有羅氏、雅培等部分產(chǎn)品進(jìn)入，而且其價(jià)格比國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品高出很多。2、我國(guó)血液核酸相關(guān)檢測(cè)政策出臺(tái)將提速全國(guó)范圍推廣核酸血篩政策有望在“十四五”期間推出，將促進(jìn)核酸血篩市場(chǎng)的發(fā)展。當(dāng)前核酸血篩市場(chǎng)主要由羅氏、諾華兩家外企和浩源、科華、達(dá)安三家國(guó)內(nèi)企業(yè)展開(kāi)激烈競(jìng)爭(zhēng)。羅氏、諾華提供的進(jìn)口核酸檢測(cè)系統(tǒng)有嚴(yán)格的國(guó)際質(zhì)控體系做保證，在檢測(cè)靈敏度上、檢測(cè)病毒全面性、操作自動(dòng)化程度和發(fā)現(xiàn)酶免漏檢的能力上優(yōu)于國(guó)產(chǎn)核酸血篩系統(tǒng)，為有充足資金的血站所青睞；而國(guó)產(chǎn)試劑的優(yōu)勢(shì)在于其較高的性價(jià)比（價(jià)格比進(jìn)口試劑便宜50%以上），以及擁有國(guó)內(nèi)完善營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，在血液制品廠以及地市級(jí)血站使用較廣泛。國(guó)產(chǎn)試劑中，浩源核酸試劑目前取得河北、唐山、襄陽(yáng)、遼寧4家血液中心及中國(guó)衛(wèi)生部北京醫(yī)院與中國(guó)醫(yī)學(xué)科學(xué)院輸血研究所采購(gòu)；科華取得15家血站、3個(gè)血液制品廠招標(biāo)采購(gòu)。浩源在技術(shù)上占有優(yōu)勢(shì)，科華在營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)上占有優(yōu)勢(shì)，達(dá)安基因血篩檢測(cè)實(shí)力相對(duì)較弱。2024年我國(guó)無(wú)償獻(xiàn)血量約4164噸，原料血漿3800噸，每年醫(yī)院用血量在2024-3000萬(wàn)袋之間，假設(shè)每袋血液的PCR三聯(lián)診斷試劑檢測(cè)費(fèi)用為35元，血站檢測(cè)市場(chǎng)規(guī)模為8.75億元。隨著核酸血篩政策的執(zhí)行，未來(lái)核酸血篩有望在全國(guó)推廣，核酸血篩市場(chǎng)爆發(fā)可期。五、相關(guān)上市公司1、行業(yè)成功要素和診斷類企業(yè)成長(zhǎng)模式我們比較了體外診斷試劑相關(guān)公司科華、邁瑞、達(dá)安、利德曼、中生北控、迪瑞的診斷試劑銷售額，其中均涉及試劑儀器綜合業(yè)務(wù)的邁瑞、科華在產(chǎn)業(yè)中銷售規(guī)模相對(duì)較大。我們總結(jié)出體外診斷試劑行業(yè)關(guān)鍵成功要素：診斷類企業(yè)成長(zhǎng)模式兩種典型：2、儀器到試劑的拓展：典型企業(yè)邁瑞醫(yī)療、迪瑞醫(yī)療?以儀器為切入點(diǎn)，滲透到試劑行業(yè)，研發(fā)能力要求更高，邁瑞和迪瑞都以儀器研發(fā)見(jiàn)長(zhǎng)；?儀器收入占比高，試劑增長(zhǎng)快，試劑利潤(rùn)占比提升快；?優(yōu)點(diǎn)：以儀器帶動(dòng)試劑的銷售，捆綁式銷售模式，帶動(dòng)成長(zhǎng)?缺點(diǎn)：通常研發(fā)強(qiáng)，銷售略弱，尤其是對(duì)后期的服務(wù)等的銷售弱3、試劑滲透到儀器的拓展：典型企業(yè)利德曼、科華?公司發(fā)展初期以試劑見(jiàn)長(zhǎng)，后期逐步發(fā)展儀器，通過(guò)合作或者研發(fā)模式；?試劑利潤(rùn)率穩(wěn)定；?優(yōu)點(diǎn)：銷售能力更強(qiáng)，通過(guò)后期服務(wù)把握終端；?缺點(diǎn)：研發(fā)能力較弱，向儀器的拓展難度高，需要較好的合作方結(jié)論：國(guó)內(nèi)診斷企業(yè)相對(duì)全球診斷企業(yè)，規(guī)模還很小，只是幾億級(jí)別，產(chǎn)品線整體還不夠豐富，可拓展空間大。企業(yè)選擇適合自身的模式，均可以成長(zhǎng)。儀器見(jiàn)長(zhǎng)公司應(yīng)增強(qiáng)銷售能力和試劑開(kāi)發(fā)能力，試劑見(jiàn)長(zhǎng)公司應(yīng)積極尋找儀器合作，首要目標(biāo)應(yīng)該是擴(kuò)充新產(chǎn)品線。我們對(duì)體外診斷試劑上市公司科華生物、利德曼、達(dá)安基因做比較后發(fā)現(xiàn)：科華生物穩(wěn)定增長(zhǎng)，有望受益于機(jī)制改善實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)；利德曼成長(zhǎng)潛力大，通過(guò)與IDS合作，拓展到化學(xué)發(fā)光領(lǐng)域可能性大；達(dá)安基因成長(zhǎng)潛力大，但需要解決治理問(wèn)題。此外，長(zhǎng)春迪瑞準(zhǔn)備上市中，建議關(guān)注。4、體外診斷試劑企業(yè)通過(guò)不斷并購(gòu)長(zhǎng)大國(guó)際診斷企業(yè)格局：集中度不斷提高，并購(gòu)頻出；大企業(yè)通過(guò)不斷的并購(gòu)長(zhǎng)大、擴(kuò)張新的產(chǎn)品線、獲得新技術(shù)。前9大企業(yè)占據(jù)70%以上份額，集中度高，其中羅氏以22%全球市場(chǎng)占有率高居榜首。國(guó)外大型企業(yè)通過(guò)并購(gòu)，不斷獲得診斷新技術(shù)和擴(kuò)大規(guī)模：這些公司包括羅氏、西門(mén)子、雅培、貝克曼、BD、強(qiáng)生、生物梅里埃、拜耳、Inverness等。這些企業(yè)集團(tuán)下屬體外診斷業(yè)務(wù)年銷售收入均在10億美元以上，而且產(chǎn)品線豐富，覆蓋了各類體外診斷試劑、儀器以及相關(guān)的醫(yī)療技術(shù)服務(wù)。通過(guò)并購(gòu)，獲得新技術(shù)，拓展新業(yè)務(wù)，不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額。羅氏、西門(mén)子、貝克曼庫(kù)爾特等公司近年來(lái)都在體外診斷產(chǎn)業(yè)的大型并購(gòu)案中屢有斬獲。效仿國(guó)際格局，我們判斷競(jìng)爭(zhēng)激烈的國(guó)內(nèi)診斷企業(yè)也將通過(guò)不斷并購(gòu)成長(zhǎng)，應(yīng)該關(guān)注積極尋找并購(gòu)機(jī)會(huì)和具有資金優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。5、重點(diǎn)公司（1）科華生物科華生物：2024年增長(zhǎng)點(diǎn)主要靠?jī)?nèi)生，或有外延擴(kuò)張2024年公司增長(zhǎng)點(diǎn)主要靠?jī)?nèi)生。免疫試劑穩(wěn)定增長(zhǎng)，走出低谷，隨出口訂單增長(zhǎng)而穩(wěn)定增長(zhǎng)；2024年前三季度自產(chǎn)儀器投放受到了GSK事件的影響，影響了招投標(biāo)，導(dǎo)致生化試劑增速下降，儀器投放政策于2024年下半年開(kāi)始調(diào)整，如投放管理部撤銷、調(diào)整對(duì)投放經(jīng)銷商的選擇投放，預(yù)計(jì)投放儀器業(yè)務(wù)2024年將恢復(fù)快速增長(zhǎng)；核酸試劑2024年推進(jìn)不明顯，主要和全國(guó)血篩鋪開(kāi)政策執(zhí)行力度相關(guān)，但核酸試劑本身體量較小。預(yù)計(jì)明年增長(zhǎng)點(diǎn)主要還是靠招投標(biāo)恢復(fù)后整體試劑和儀器的增長(zhǎng)。行業(yè)特性決定并購(gòu)行為活躍，公司2024年或有外延。由于體外診斷試劑行業(yè)呈現(xiàn)“多、小、亂”的特點(diǎn)，400多家企業(yè)之間的并購(gòu)與整合亦是常事，2024-2024年體外診斷試劑行業(yè)并購(gòu)活躍。作為行業(yè)龍頭，公司傾向于尋找與自身產(chǎn)品具有協(xié)同價(jià)值的并購(gòu)標(biāo)的，目前公司賬面現(xiàn)金4.3億元，資產(chǎn)負(fù)債率11.24%，預(yù)計(jì)2024年公司將通過(guò)外延，管理層改善等舉措繼續(xù)做大做強(qiáng)。備受市場(chǎng)關(guān)注的化學(xué)發(fā)光試劑和儀器等有望上市。公司的化學(xué)發(fā)光試劑已研發(fā)5年，分為激素、甲狀腺、傳染病、腫瘤類等系列。我們預(yù)計(jì)發(fā)光試劑將有望在2024年下半年貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。目前化學(xué)發(fā)光試劑在省級(jí)三級(jí)醫(yī)院做臨床。我們認(rèn)為化學(xué)發(fā)光將與生化試劑并行不悖發(fā)展，并將部分取代酶免，發(fā)展速度較快，預(yù)計(jì)上市后兩年內(nèi)將追上現(xiàn)有酶免規(guī)模。公司整體在研項(xiàng)目達(dá)一百多個(gè)，其中生化試劑現(xiàn)在已經(jīng)上市了70多個(gè)產(chǎn)品，還有30多個(gè)項(xiàng)目正在研發(fā)中。風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品市場(chǎng)推廣不暢的風(fēng)險(xiǎn)，老產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的風(fēng)險(xiǎn)。（2）利德曼利德曼：立足生化，展望化學(xué)發(fā)光診斷行業(yè)政策受益：行業(yè)集中度提高、進(jìn)口替代、縣級(jí)醫(yī)院擴(kuò)容要求診療水平提高，帶來(lái)診斷產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)擴(kuò)容，維持約年20%增長(zhǎng)水平。公司已有業(yè)務(wù)維持30%左右穩(wěn)定增長(zhǎng)：作為國(guó)產(chǎn)生化診斷行業(yè)小龍頭，公司銷售有優(yōu)勢(shì)，目前主要針對(duì)三級(jí)醫(yī)院市場(chǎng)。后續(xù)受益集中度提高、進(jìn)口替代、渠道下沉，可保持業(yè)績(jī)年30%的增長(zhǎng)。拓展化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品線，未來(lái)增長(zhǎng)空間增加；和英國(guó)IDS合作，引進(jìn)成熟化學(xué)發(fā)光儀器，配套自產(chǎn)試劑，加大產(chǎn)品線拓展的確定性：公司試劑研發(fā)生產(chǎn)能力較強(qiáng)，已有化學(xué)發(fā)光試劑26種，引進(jìn)英國(guó)IDS化學(xué)發(fā)光儀器(09年歐盟和美國(guó)上市的成熟儀器)，配套自產(chǎn)試劑，彌補(bǔ)了公司儀器能力不強(qiáng)的短板，增加未來(lái)增長(zhǎng)確定性?；瘜W(xué)發(fā)光是第一步，診斷領(lǐng)域可拓展空間多：診斷領(lǐng)域包括生化、免疫、分子、血液學(xué)檢測(cè)、尿檢等多個(gè)領(lǐng)域，未來(lái)可拓展空間大。不確定性因素。（1）生化試劑行業(yè)景氣度；（2）新產(chǎn)品市場(chǎng)推廣不暢的風(fēng)險(xiǎn)。（3）達(dá)安基因達(dá)安基因：分子診斷龍頭，期待獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室快速發(fā)展，公司治理結(jié)構(gòu)有望改善主要業(yè)務(wù)分子診斷試劑跟隨儀器投放增長(zhǎng)快速增長(zhǎng)：作為分子診斷試劑的龍頭企業(yè)，公司本身該業(yè)務(wù)可以獲得行業(yè)的增長(zhǎng)率。隨著今年公司儀器銷售力度的加大，試劑增速還有望加快，預(yù)計(jì)未來(lái)的三年該業(yè)務(wù)可以保持30%以上快速增長(zhǎng)。獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)有望好轉(zhuǎn)：公司獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)經(jīng)歷了多年的發(fā)展，現(xiàn)有廣州、上海、合肥、成都、南昌、昆明、泰州、濟(jì)南8個(gè)中心，發(fā)展的過(guò)程經(jīng)歷過(guò)磨合，在管理和業(yè)務(wù)拓展上均積累了經(jīng)驗(yàn)，后續(xù)該板塊有望逐步實(shí)現(xiàn)盈利。和LifeTechnology合作布局基因檢測(cè)業(yè)務(wù)：公司和美國(guó)基因檢測(cè)公司LifeTechnology公司合作成立廣州愛(ài)健，公司持股20%，布局DNA測(cè)序技術(shù)平臺(tái)。DNA測(cè)序隨著檢測(cè)水平和醫(yī)療水平的提升、支付能力的提升，未來(lái)市場(chǎng)空間大，是檢測(cè)領(lǐng)域一個(gè)新的發(fā)展方向。公司儲(chǔ)備平臺(tái)，未來(lái)在該領(lǐng)域或有進(jìn)一步發(fā)展。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃正在審批，公司治理結(jié)構(gòu)有望改善：公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃正在最后的審批當(dāng)中，有望成為校辦企業(yè)第一家通過(guò)股權(quán)激勵(lì)方案的公司。未來(lái)管理層持股，股權(quán)結(jié)構(gòu)改善，有望增強(qiáng)管理層動(dòng)力，公司業(yè)務(wù)潛力有望被挖掘。大股東增持彰顯信心：大股東9月26日增持460萬(wàn)股，顯示對(duì)公司發(fā)展信心。不確定性因素。（1）股權(quán)激勵(lì)最后審批通過(guò)時(shí)間不確定；（2）獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)全面盈利時(shí)間點(diǎn)具有不確定性。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報(bào)告2024年3月目錄一、國(guó)網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體 4二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值 52、有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論價(jià)值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價(jià)值重估 101、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估 113、電廣傳媒收購(gòu)省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價(jià)值評(píng)估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運(yùn)營(yíng)商的WACC計(jì)算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國(guó)網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項(xiàng)目，同時(shí)對(duì)一些行政審批權(quán)限下放到省級(jí)單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級(jí)新聞出版廣電行政部門(mén)。未來(lái)工作的重點(diǎn)：加強(qiáng)科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進(jìn)新聞出版廣播影視與科技融合，對(duì)廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測(cè)和安全播出進(jìn)行監(jiān)管，推進(jìn)廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級(jí)廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國(guó)務(wù)院下發(fā)《推進(jìn)三網(wǎng)融合的總體方案》（國(guó)發(fā)5號(hào)文）決定推進(jìn)三網(wǎng)融合之際，就專門(mén)針對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行了明確的規(guī)劃，決定培育市場(chǎng)主體，組建國(guó)家級(jí)有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國(guó)家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國(guó)的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運(yùn)營(yíng)商進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。隨著國(guó)家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長(zhǎng)張海濤出任虛職——中國(guó)廣播電視協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)，中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會(huì)縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)主體、競(jìng)爭(zhēng)的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報(bào)資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過(guò)對(duì)總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國(guó)家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財(cái)政先期投入進(jìn)行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費(fèi)用和播控平臺(tái)、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺(tái)的搭建費(fèi)用。3、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體隨著我國(guó)文化體制改革的推進(jìn)，文化市場(chǎng)領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的主體——省級(jí)文化運(yùn)營(yíng)單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進(jìn)一步深入，省級(jí)有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級(jí)廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級(jí)運(yùn)營(yíng)單位成為市場(chǎng)的主體，省級(jí)運(yùn)營(yíng)單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢(shì)必會(huì)影響地方政府對(duì)有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開(kāi)展的增值業(yè)務(wù)主要有互動(dòng)視頻點(diǎn)播（高清視頻點(diǎn)播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費(fèi)的模式基本上采取包月或者包年的收費(fèi)模式。有線電視用戶的收入相對(duì)穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，估算有線電視運(yùn)營(yíng)商的用戶的理論價(jià)值（即上市有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率選取中國(guó)3年期國(guó)債收益率3.06%，按照我們的計(jì)算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論價(jià)值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達(dá)578.64萬(wàn)戶，數(shù)字用戶421.58萬(wàn)戶，副終端為56.15萬(wàn)戶，每月每戶10元；付費(fèi)節(jié)目用戶154.02萬(wàn)戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計(jì)算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費(fèi)用戶和寬帶資費(fèi)要低于標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價(jià)值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達(dá)到109萬(wàn)戶，高清互動(dòng)電視用戶達(dá)到24萬(wàn)戶，付費(fèi)節(jié)目用戶達(dá)到4.6萬(wàn)戶，寬帶用戶達(dá)到33萬(wàn)戶。高清互動(dòng)年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計(jì)算，付費(fèi)節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計(jì)算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來(lái)來(lái)自于有線電視用戶數(shù)的增長(zhǎng)和高清互動(dòng)電視收費(fèi)用戶增長(zhǎng)，有線電視的用戶的增長(zhǎng)有限，目前主要關(guān)注在高清互動(dòng)電視，目前主要采取免費(fèi)推廣的形式，絕大部分為免費(fèi)的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計(jì)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計(jì)算，2023年歌華有線的理論價(jià)值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動(dòng)范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價(jià)值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒(méi)有提價(jià)預(yù)期，高清互動(dòng)電視目前主要是采取的免費(fèi)推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動(dòng)范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場(chǎng)的市值。沒(méi)有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長(zhǎng)乏力，高清互動(dòng)電視是公司業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)點(diǎn)。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動(dòng)范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價(jià)值主要來(lái)源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬(wàn)戶，同時(shí)尚有模擬用戶142萬(wàn)戶.同時(shí)公司的數(shù)字電視的包年收視費(fèi)為240/300元兩檔，價(jià)值較高，進(jìn)一步的數(shù)字化將進(jìn)一步提升公司的價(jià)值。三、整合中的用戶價(jià)值重估1、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國(guó)有股東，占28.8%，公司注冊(cè)資本是68億元，省廣電總臺(tái)控股，其中省臺(tái)出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無(wú)錫、常州等10個(gè)省轄市廣播電視臺(tái)以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國(guó)安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時(shí)江蘇有線用戶為510萬(wàn)戶，數(shù)字用戶為180萬(wàn)戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價(jià)值計(jì)算方法，WACC值取10%，整合時(shí)江蘇有線的價(jià)值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊(cè)資本68億元基本吻合，我們認(rèn)為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價(jià)值的方法進(jìn)行用戶的價(jià)值評(píng)估。江蘇有線的資產(chǎn)評(píng)估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費(fèi)用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個(gè)方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評(píng)估，結(jié)果出來(lái)后，與各個(gè)股東的實(shí)際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長(zhǎng)陳夢(mèng)娟在第二屆中國(guó)廣電行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)年會(huì)暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬(wàn)戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達(dá)到450萬(wàn)戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個(gè)縣（市）級(jí)廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)網(wǎng)內(nèi)用戶達(dá)到1497.7萬(wàn)戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬(wàn)戶，互動(dòng)電視用戶數(shù)35.02萬(wàn)戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬(wàn)戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過(guò)對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)的認(rèn)股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財(cái)政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”。“在完成整合的23家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個(gè)別省市相對(duì)最徹底。”我們認(rèn)為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會(huì)選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒(méi)有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財(cái)政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評(píng)估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評(píng)估。對(duì)于目前的省網(wǎng)來(lái)說(shuō)有動(dòng)力加快以低于用戶價(jià)值的價(jià)格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡(luò)成立時(shí)獲得資產(chǎn)的溢價(jià)。第二步：對(duì)于沒(méi)有進(jìn)入省網(wǎng)的用戶資源進(jìn)行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購(gòu)的方式，廣電資產(chǎn)的評(píng)估也可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評(píng)估。第三部：上市公司的資產(chǎn)整合，我們認(rèn)為可能采取市值和用戶價(jià)值兩種方案進(jìn)行評(píng)估。同時(shí)上市公司利用自身的資本優(yōu)勢(shì)參與到其他省份的省網(wǎng)整合，獲得折價(jià)參股也會(huì)提升公司的價(jià)值。在整合的過(guò)程中，對(duì)于上市公司的價(jià)值重估，一方面本身用戶價(jià)值的重估，例如自身用戶的價(jià)值沒(méi)有被市場(chǎng)所認(rèn)可，在中廣網(wǎng)絡(luò)對(duì)價(jià)中有很大的空間。另外一方面在于上市公司以低于用戶價(jià)值（中廣網(wǎng)絡(luò)收購(gòu)價(jià)值）整合有線用戶，提升公司的價(jià)值（折價(jià)收購(gòu)的狀況）按照這個(gè)投資的邏輯，我們主要關(guān)注自身價(jià)值提升的標(biāo)的廣電網(wǎng)絡(luò)，目前市值只有理論用戶價(jià)值1/3左右。存在巨大用戶整合空間的湖北廣電，目前正在進(jìn)行二次資產(chǎn)整合，同時(shí)整合價(jià)格600元/戶，公司折價(jià)整合有利于公司的價(jià)值提升。3、電廣傳媒收購(gòu)省外有線用戶資源電廣傳媒的子公司華豐達(dá)擬參股新疆廣電有線，其中的資產(chǎn)評(píng)估也體現(xiàn)了上市公司折價(jià)收購(gòu)有線用戶資源。由于評(píng)估時(shí)