汽車行業(yè)：智駕與電氣升級驅(qū)動e-Fuse開啟汽車電路保護變革

免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。汽車汽車華泰研究2024年3月08日│中國內(nèi)地專題研究e-Fuse：下一代整車架構(gòu)電路保護的關(guān)鍵部件e-Fuse（電子保險絲）相較于傳統(tǒng)的保險絲具有壽命長、反應速度快、自恢復、體積小、功能豐富、維修成本低諸多優(yōu)點。在自動駕駛迭代、低壓系統(tǒng)12V轉(zhuǎn)為48V、E/E架構(gòu)升級三重因素催化下，e-Fuse滲透率將不斷提升，目前特斯拉從Model3開始采用e-Fuse，國內(nèi)車企也在紛紛跟進。在中性假設背景下，我們預計中國e-Fuse市場規(guī)模在2023-2025年約為13.3/17.8/29.9億元，2030年遠期約149.1億元，23-30年CAGR約e-Fuse相關(guān)廠商有國際半導體大廠、汽車電子集成商以及傳統(tǒng)保險絲廠商三類，我們更看好汽車電子集成廠商后續(xù)的機會，推薦科博達。e-Fuse（電子保險絲）相較于傳統(tǒng)保險絲有諸多優(yōu)勢，性能上限更高e-Fuse即可編程、可升級、可診斷、響應速度更快的電子保險絲，可以簡單理解為用芯片+功率半導體開關(guān)替代了傳統(tǒng)繼電器+保險絲。與傳統(tǒng)保險絲相比，電子保險絲具有壽命長、反應速度快、自恢復、體積小、功能豐富、維修成本低、低電流場景適配等優(yōu)勢，產(chǎn)品性能的上限上強于傳統(tǒng)保險絲。e-Fuse的制造有兩種路線：分立式和集成方案，其中集成式方案更容易滿足功能安全規(guī)范。目前e-Fuse產(chǎn)品在整車中的布局形態(tài)未完全確定，還需要看不同主機廠的整車架構(gòu)設計布局。智駕迭代、低壓系統(tǒng)12V轉(zhuǎn)為48V、E/E架構(gòu)升級催化e-Fuse滲透率提升我們認為e-Fuse未來滲透率提升有望受3個因素催化：①自動駕駛安全標準提升，傳統(tǒng)低壓保護方案響應慢、無法監(jiān)控和診斷，難以達到高級別自動駕駛的安全要求，e-Fuse可以滿足未來自動駕駛在這些方面的要求；②汽車低壓電氣系統(tǒng)有望由12V升級至48V，48V電路復雜程度更高有望提升e-Fuse單車價值，特斯拉已經(jīng)從Cybertruck開始使用48V低壓系統(tǒng)并積極向行業(yè)推廣；③當下整車電子電氣架構(gòu)正在向中央集中+區(qū)域域控的形式演進，e-Fuse可OTA和具備區(qū)域電路保護適配性的特點使其成為新架構(gòu)的理想選擇，獲得許多主機廠的關(guān)注。汽車汽車零部件汽車汽車零部件SFCNo.BTK945聯(lián)系人SACNo.S0570122070128SFCNo.BTK466+(86)1063211166chenshihui@+(86)2128972228研究員SACNo.S0570522110001行業(yè)走勢圖汽車汽車零部件(%)滬深3008(2)(12)(21)Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24資料來源：Wind，華泰研究重點推薦股票名稱股票代碼(當?shù)貛欧N)投資評級科博達603786CH67.86買入資料來源：華泰研究預測特斯拉引領，新勢力和“自主新勢力”跟進引領國內(nèi)的“0-1”突破特斯拉從Model3開始采用e-Fuse，我們推測主機廠在其E/E架構(gòu)換代時刻可能換用e-Fuse的保護方案，如極氪、理想、大眾、小鵬、蔚來有較大概率在下一代E/E架構(gòu)平臺更新時采用e-Fuse的電路保護方案，推動其滲透率提升。我們認為不同級別的自動駕駛e-Fuse滲透率提升速度不同，目前特斯拉單車價值預計超過千元，短期車型電路復雜度提升，單車價值有提升趨勢；長期隨著大規(guī)模量產(chǎn)，單車價值預計出現(xiàn)明顯的規(guī)模降本。在中性假設背景下，我們預計中國e-Fuse市場規(guī)模在2023-2025年約為13.3/17.8/29.9億元，2030年遠期約149.1億元，23-30年CAGR三類參與者進入e-Fuse新賽道，預計汽車電子集成廠商將成為行業(yè)主力目前國內(nèi)外廠商都有在進行研發(fā)，主要有三類參與者：①國際半導體大廠具備MCU能力，率先對于e-Fuse進行研發(fā)，比如意法半導體、英飛凌、東芝、德州儀器、安森美等。②汽車電子集成廠商，如科博達、經(jīng)緯恒潤、聯(lián)合電子等，他們具備與主機廠共同開發(fā)迭代E/E架構(gòu)的能力。隨著汽車電子集成廠商進入產(chǎn)業(yè)鏈下游，半導體廠商并不擅長針對單一客戶開發(fā)定制化產(chǎn)品，預計下游集成廠商將成為e-Fuse開發(fā)生產(chǎn)主力。③原來做保險絲（熔電器）的廠商，如國內(nèi)中熔電氣，其優(yōu)勢在于擁有電路保護器件的深刻理解。風險提示：1）自動駕駛滲透率提升不及預期。2）汽車電子電氣架構(gòu)升級速度不及預期。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。智能駕駛提升安全要求，高性能e-Fuse具備應用價值 3智能駕駛持續(xù)進階，低壓系統(tǒng)安全痛點亟待解決 3e-Fuse安全性能優(yōu)越，特斯拉智能配電方案在行業(yè)率先推出 4智駕升級打開行業(yè)空間，國內(nèi)廠商有望把握新興成長機會 9新勢力車企或率先應用帶來產(chǎn)業(yè)鏈機會 9智駕升級帶來行業(yè)機遇，安全標準提升疊加國產(chǎn)降本打開增長空間 e-Fuse供應商梳理 14（1）科博達 （2）中熔電氣 15（3）經(jīng)緯恒潤 （4）聯(lián)合電子 17（5）意法半導體 18（6）英飛凌 （7）東芝 （8）德州儀器 20（9）安森美 21風險提示 21智能駕駛持續(xù)進階，低壓系統(tǒng)安全痛點亟待解決乘用車車輛控制系統(tǒng)基于低壓電氣系統(tǒng)，汽車智能化快速發(fā)展的背景下，低壓電氣的安全設計的冗余和診斷功能對車輛安全性極為重要。燃油車和電動車的差異在動力來源，而車輛的控制均基于低壓電氣系統(tǒng)，也就是一般乘用車的12V或者特斯拉的48V系統(tǒng)。在裝配自動駕駛系統(tǒng)時，車輛的自動駕駛功能也基于低壓電氣系統(tǒng)。這也就表明，一旦低壓供電網(wǎng)絡出現(xiàn)故障，包括自動駕駛系統(tǒng)在內(nèi)的整車電氣負載將無法正常工作，車輛存在失去控制的風險，需要及時提示駕駛員并請求駕駛員接管處理。因此，在高級別自動駕駛中，車輛低壓電氣系統(tǒng)的安全設計首先需要增加冗余以盡量維持電氣負載正常工作，比如采用雙電源供電或者雙執(zhí)行機構(gòu)方案；其次，在出現(xiàn)故障時，低壓電氣系統(tǒng)需要及時診斷故障并對駕駛員做出提示。傳統(tǒng)的低壓電氣系統(tǒng)依賴繼電器和保險絲進行控制和保護線路，保險絲熔斷后無法自動復位，且難以監(jiān)控和診斷，難以達到高級別自動駕駛的安全要求。低壓電氣系統(tǒng)根據(jù)使用要求定義了不同的電源接通狀態(tài)，一般按照點火開關(guān)檔位（OFF、ACC、ON、START）劃分，比如沒到ON檔時車窗不能調(diào)節(jié)，但是音樂可以播放。這種開關(guān)邏輯的實現(xiàn)在傳統(tǒng)電氣結(jié)構(gòu)中是依賴繼電器控制的，ECU向繼電器輸出控制信號、通過繼電器控制負載工作。而電路的安全依賴保險絲（也叫熔斷器出于安全考慮，每一個ECU、每一個負載都有獨立保險絲，在電路發(fā)生過載或短路導致電流急劇增加、超過額定電流時，保險絲中的金屬絲熔斷從而切斷電路，保護電路免受損壞。在這一原理下，保險絲的保護功能是“一次性的”，當保險絲發(fā)生熔斷或斷路，需要替換保險絲才能再次連通、正常工作。另外需要注意的是，在傳統(tǒng)配電盒中，繼電器和保險絲都是純電氣性質(zhì)的元件，沒有電子元件、不可編程，也無法通信、無法監(jiān)控和診斷。也就是說，安全要求中“及時診斷故障并對駕駛員做出提示”這一點在傳統(tǒng)低壓電氣系統(tǒng)中是難以達成的。資料來源：九章智駕《20220219干掉保險絲和繼電器，自動駕駛才能更安全》、華泰研究傳統(tǒng)保險絲存在可靠性風險，潛在故障診斷功能和故障率難以達到高級別安全要求。ISO26262中的ASIL（AutomotiveSafetyIntegrityLevel，汽車安全完整性等級）是衡量汽車電子和電氣系統(tǒng)安全性的重要標準，盡管仍不是全球強制性標準，但隨著智能駕駛對功能安全的重視程度日益提高，已獲得汽車界廣泛認可。保險絲和繼電器由于為電氣元件、無法自檢，潛在故障診斷覆蓋率（PMHF）很難達到D級的99%檢出要求；即便診斷覆蓋率達到99%，其壽命較短，每十億小時故障次數(shù)（FIT）也難以達到D級的要求——根據(jù)九章智駕測算，近光燈保險絲和繼電器的FIT值約為2055次和1027次，遠超D級要求的10次以內(nèi)。而實際應用場景中，保險絲可能在無故障的情況下發(fā)生“異常熔斷”，壽命可能更短，更難滿足安全要求。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。隨著安全要求進一步提高，傳統(tǒng)的繼電器+保險絲滿足乘用車低壓電氣系統(tǒng)安全設計需求的成本提高。特斯拉在Model3上采用的電子保險絲為電氣設計提供了解法。資料來源：特斯拉2023年3月投資者日發(fā)布會、華泰研究電子保險絲（e-Fuse）又稱半導體保險絲，可以簡單理解為用芯片+功率半導體開關(guān)替代傳統(tǒng)繼電器+保險絲。e-Fuse中的芯片可以集成功率半導體，也可以外掛功率半導體。e-Fuse的運行原理是：負載電流通過功率半導體MOSFET（或者IGBT等其它可以作為開關(guān)的半導體元件）和一個檢測電阻器，并通過該檢測電阻器上的電壓進行監(jiān)控，當該電壓超過預設值時，控制邏輯會斷開MOSFET并切斷電流路徑。e-Fuse所用芯片的算力要求并不高，一般通用的16位MCU就可以，供應商包括英飛凌、德州儀器、恩智浦、東芝半導體等；MOSFET則需要具備低導通損耗、恒定電流耐受力、關(guān)斷時一次性放電的能量承受力，可以通過外采意法半導體等半導體廠商的車規(guī)級MOSFET獲得。e-Fuse和傳統(tǒng)純電氣方案的本質(zhì)區(qū)別就在于，e-Fuse的核心功能依靠內(nèi)部功率MOSFET實現(xiàn)，基于半導體技術(shù)，是電子元件，這意味著e-Fuse可以借助芯片支持編程控制，同時可監(jiān)控、可診斷。資料來源：TI、得捷電子DigiKey、華泰研究資料來源：德州儀器官網(wǎng)、華泰研究與傳統(tǒng)保險絲相比，電子保險絲具有壽命長、反應速度快、自恢復、體積小、功能豐富、維修成本低、低電流場景適配等優(yōu)勢，在產(chǎn)品性能的上限上強于傳統(tǒng)保險絲。1)壽命長：傳統(tǒng)繼電器在48V系統(tǒng)下壽命縮短，電子保險絲以半導體為基礎，沒有觸點，使用壽命更長。2)反應速度快：傳統(tǒng)保險絲跳閘電流的精度低且依靠焦耳加熱耗費時間，反應時間較長，由此導致的瞬態(tài)跌落電壓和大電流問題影響較大；e-Fuse會不斷監(jiān)測電流，一旦電流達到閾值就會啟動短路保護，且關(guān)斷速度快，如東芝半導體的TCKE812NL電子保險絲和可復位傳統(tǒng)保險絲的熔斷時間在測試工況下為2μs、2.9s，電子保險絲所需關(guān)斷時間為后者的百萬分之一，能夠更好地控制瞬態(tài)跌落電壓和大電流的影響。如圖將安森美的NIV3071電子保險絲與傳統(tǒng)保險絲進行比較，傳統(tǒng)熔斷熔絲在短路時的電流尖峰達到80A，而e-Fuse的電流尖峰僅5.9A，電源電壓的瞬態(tài)跌落也被控制在極短的時間和幅度。注：BladeFuse：片式保險絲；PTC：聚合物正溫系數(shù)（PPTC）可復位保險絲；SupplySag：電源電壓凹陷；SpikeinCurrent：電流尖峰資料來源：安森美、華泰研究3)重復使用和自恢復：由于e-Fuse電子保險絲不會被短路破壞，因此可以多次使用，也可以在短暫時間內(nèi)自動恢復，避免了在高速行駛中因保險絲損壞而導致的部分車輛功能喪失，有助于在高級自動駕駛情況下保持系統(tǒng)的正常運作，例如防止因電源故障造成自動駕駛域控制器失效，減少安全風險。4)體積?。篹-Fuse通過集成在PCB板上，節(jié)省了空間，這對于空間有限的A級車而言，是節(jié)省車內(nèi)布局空間的顯著優(yōu)勢。5)更廣泛的保護功能：如下表所示，電子保險絲實現(xiàn)了更廣泛的保護功能，包括編程和診斷功能，這意味著e-Fuse可以支持故障診斷，也可以配合當前電子電氣架構(gòu)的可編程趨勢，實現(xiàn)配電功能的OTA升級。功能傳統(tǒng)配電盒基于半導體器件的配電盒過載保護-有短路保護有有過壓保護-有過溫保護-有可編程-有溫度檢測-有電流檢測-有過壓檢測-有欠壓檢測-有輸出開路檢測-有輸出短路到電源診斷-有斜率控制-有短路電流限制-有資料來源：九章智駕《20220301特斯拉為什么要“干掉”保險絲和繼電器？》、華泰研究6)維修成本低：與作為一次性設備的傳統(tǒng)保險絲相比，e-Fuse可以自動恢復（自動重啟模式）或保持關(guān)斷至施加外部信號恢復（稱為閂鎖模式不需要手動更換，有助于降低維護成本，縮短恢復和維修時間。7)低電流場景：電子保險絲不僅可以采用低電流工作設計，而且還可以在很低的個位數(shù)電壓下正常工作；而在低電流和低電壓水平下，傳統(tǒng)熱保險絲往往無法獲得熔斷所需的自熱電流因此無法應用。8)節(jié)省線束：傳統(tǒng)集中式配電架構(gòu)是將電能從電池分配到各個負載系統(tǒng)，智能配電系統(tǒng)采用分布式架構(gòu)，包含多個通過本地互連網(wǎng)絡(LIN)或控制器局域網(wǎng)(CAN)相互通信的小配電中心，淡化配電盒的物理概念，允許在車輛上實現(xiàn)區(qū)域控制架構(gòu)，大幅減少線束回路長度；同時e-Fuse電流監(jiān)測關(guān)斷的精確特性使其對線徑裕量的要求比傳統(tǒng)保險絲更低，線徑下降也能節(jié)省線束成本。e-Fuse的制造有兩種路線：分立式和集成方案，分立式方案可以作為集成式方案的過渡，最終利用集成式方案滿足功能安全規(guī)范。分立式方案即用分立式元器件構(gòu)建基本的e-Fuse功能，由幾個場效應晶體管、一個電阻器和一個電感器（直流輸出濾波并利用其繞組的直流電阻作為檢測電阻器）構(gòu)成。而集成電路方案則單芯片集成上述部分或全部附加功能，或者在大電流場景下單芯片再驅(qū)動一個MOSFET。分立式的制造和設計過程比較簡單，但是在性能上存在較大局限，因此只能作為集成式方案的過渡：單個產(chǎn)品間的性能變化等問題。2)溫升：分立式解決方案效率低，會造成功率耗散以及電路板溫升。3)占據(jù)空間較大：對于分立式電路來說，很難為半導體器件提供足夠的熱保護，因此無法進行關(guān)鍵改進，或者不得不通過大幅增加設計尺寸來提供一個合適的安全工作區(qū)；一個全面的分立式電路需要很多元器件，因此需要相當大的電路板空間。4)調(diào)節(jié)設計繁瑣：分立式設計中的輸出電壓轉(zhuǎn)換率可以使用電阻電容元件進行調(diào)節(jié)，但這些元件的尺寸必須在仔細了解半導體元件的柵極特性后才能確定。5)監(jiān)管審批困難：分立式解決方案獲批困難，相比之下，許多電子保險絲IC已經(jīng)獲批，例如TI的TPS2662x系列電子保險絲已獲UL2367認可（“特殊用途固態(tài)過全要求）和IEC61000-4-5（“電磁兼資料來源：TI、得捷電子DigiKey、華泰研究資料來源：TI、得捷電子DigiKey、華泰研究特斯拉從Model3/Y開始在低壓系統(tǒng)全面應用電子保險絲，消除了傳統(tǒng)保險絲和繼電器。低壓系統(tǒng)完全采用電子保險絲的方案在主機廠中的應用并不廣泛，目前量產(chǎn)車型中以特斯拉的Model3/Y車型最具代表性。根據(jù)TeslaTap的信息，Model3發(fā)布后，在其新車和改款車型據(jù)使用了e-Fuse方案，如Model3、ModelY以及2021年2月以后生產(chǎn)的ModelS和ModelX。特斯拉一開始分立式和集成式方案并存，后來出于體積和可靠性的考慮全部采用了更小、更緊湊、更可靠的單芯片集成式方案。如圖所示，特斯拉在Model3中大電流部分采用單芯片驅(qū)動MOSFET方案（圖中MOS小電流部分則直接采用單芯片實現(xiàn)（圖中HSD已經(jīng)用集成式e-Fuse方案落地。資料來源：九章智駕《20220301特斯拉為什么要“干掉”保險絲和繼電器？》、華泰研究特斯拉的高壓系統(tǒng)并沒有采用電子保險絲方案，仍使用物理保險絲和激勵熔斷器。理論上說，提升電子保險絲的參數(shù)至符合高壓系統(tǒng)的要求是技術(shù)上可行的，但成本也將相應大幅提高，目前來看性價比不高，因此電子保險絲在低壓系統(tǒng)的應用更具可行性。目前e-Fuse產(chǎn)品在整車中的布局形態(tài)也沒有確定性常規(guī)，還需要看不同主機廠的整車架構(gòu)設計布局。在產(chǎn)品整車布局形態(tài)上，可以作為獨立盒子存在，也可以適應整車“中央—區(qū)域”架構(gòu)布局與各個區(qū)域控制器結(jié)合在一起。e-Fuse作為整車架構(gòu)中的新產(chǎn)品，在整車中的位置布局并沒有固定常規(guī)。一類方案是e-Fuse產(chǎn)品作為獨立的智能保險絲盒，如科博達的方案，可以控制整車的一級配電或者二級配電，單個盒子中根據(jù)控制電路路數(shù)不同而存在設計差異，可以控制幾十個電路回路，此類方案單車可以設計存在1個或者2個獨立的智能保險絲盒，根據(jù)主機廠整車設計，可以放置在如發(fā)動機艙或者駕駛員艙等位置。另一類方案可以放置在區(qū)域控制器中，主要看主機廠對于E/E架構(gòu)的規(guī)劃考慮，第三方供應商如經(jīng)緯恒潤、聯(lián)合電子、安森美等為此類方案。如果主機廠E/E架構(gòu)還未深度迭代至“中央—區(qū)域”的架構(gòu)，e-Fuse也可以單獨給車輛ECU做電路保護。資料來源：安森美公眾號《20231030eFuse在汽車域控制器架構(gòu)中如何提供更智能的保護？》、華泰研究智駕升級打開行業(yè)空間，國內(nèi)廠商有望把握新興成長機會新勢力車企或率先應用帶來產(chǎn)業(yè)鏈機會國內(nèi)e-Fuse供應商缺少芯片獨立生產(chǎn)能力，以芯片外采+自主封裝集成的生產(chǎn)模式為主。e-Fuse的產(chǎn)業(yè)鏈上游為芯片廠商，下游廠商負責封裝、集成，算法設計由廠商和主機廠合作或主機廠自行開發(fā)。上游芯片廠商和下游集成廠商既有產(chǎn)業(yè)鏈合作關(guān)系，也因產(chǎn)業(yè)鏈整合存在競爭關(guān)系：如意法半導體、TI、英飛凌、東芝半導體等傳統(tǒng)上游半導體巨頭既有芯片自主研發(fā)能力也有集成能力，下游廠商也可以朝上游整合。e-Fuse芯片的集成工藝設計和硬軟件的邏輯編程技術(shù)壁壘較高，目前國內(nèi)e-Fuse廠商沒有自主生產(chǎn)e-Fuse芯片的能力，因此國內(nèi)廠商的生產(chǎn)模式大多為：芯片外采，然后自行封裝集成。不過上游半導體廠商向下整合的意向較小，預計下游集成廠商將成為e-Fuse開發(fā)生產(chǎn)主力。對于上游半導體廠商來說，長期積累的半導體know-how優(yōu)勢使其能夠率先開發(fā)出e-Fuse產(chǎn)品，并和特斯拉這類自主研發(fā)能力強的車企合作量產(chǎn)，但是隨著傳統(tǒng)汽車電子集成廠商進入產(chǎn)業(yè)鏈下游，半導體廠商并不擅長針對單一客戶開發(fā)定制化產(chǎn)品的劣勢放大。維持原有的產(chǎn)業(yè)鏈上下游關(guān)系或為后續(xù)半導體廠商和下游集成廠商后續(xù)較為穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)關(guān)系，在e-Fuse產(chǎn)業(yè)鏈中，半導體廠商是芯片供應商，可以獲得芯片部分的利潤；在是否要獲取下游集成部分利潤的問題上，如果半導體廠商向下整合，不僅增加了開發(fā)和制造成本，還加劇了與下游廠商的競爭關(guān)系。我們認為半導體廠商長期來看將更傾向于扮演Tier2角色，下游集成廠商將成為e-Fuse產(chǎn)品的開發(fā)生產(chǎn)主力。資料來源：德州儀器官網(wǎng)、線束世界《特斯拉智能Efuse的前世今生》、華泰研究e-Fuse替換傳統(tǒng)保險絲的直接成本方面，目前e-Fuse產(chǎn)量較低，單車價值量比傳統(tǒng)保險絲高，上量后成本有望下降。根據(jù)芯聞路1號信息，特斯拉的Model3使用了22~24個e-Fuse，平均單價50元，整車ASP在1150元左右；而電路越復雜，單車使用的e-Fuse產(chǎn)品將會更多，如特斯拉的48V平臺就將使用更多e-Fuse。而一般傳統(tǒng)保險絲方案中，根據(jù)低壓配電研發(fā)組關(guān)于2019年中國繼電器行業(yè)競爭格局的觀點，低壓系統(tǒng)單車平均用繼電器約30只，單車價值量在120-150元之間，加上保險絲后單車價值量約在150-200元；高端車型中單車需求量近70只，單車價值量在250-300元左右，加上保險絲后單車價值量約在300-350元。目前由于e-Fuse產(chǎn)量較低，且芯片方案國產(chǎn)替代能力欠缺，e-Fuse單車成本較高，后期量產(chǎn)后成本有望下降，但仍會高于傳統(tǒng)保險絲方案，因此預計在安全需求高的高級別自動駕駛和成本承擔能力強的中高端車型中首先應用。特斯拉先進的48V低壓架構(gòu)率先在Cybertruck采用，并積極向其他車企推廣。特斯拉在Cybertruck及后續(xù)車型上采用48V低壓總線架構(gòu)，這是由于隨著自動駕駛功能提升、高級別自動駕駛?cè)哂喙β室筇嵘?、娛樂系統(tǒng)配置提升等電氣裝備需求升級，功率需求提升，傳統(tǒng)12V系統(tǒng)提供的功率難以滿足要求，因此特斯拉基于其ECU自研能力，采用48V低壓系統(tǒng)提升功率，并設計ECU變電模塊適配12V/5V元件。同時特斯拉也將其48V開源給其他主機廠，推進48V更廣泛的產(chǎn)業(yè)落地。同時特斯拉人型機器人也將采用48V系統(tǒng)。48V系統(tǒng)的推廣還需行業(yè)達成共識，不過e-Fuse在48V系統(tǒng)使用的必要性會有提升，同時e-Fuse使用的單車價值有望提升。由于電路設計、ECU適配和供應鏈調(diào)整的難度大、成本高，48V系統(tǒng)還需要時間達成行業(yè)應用的共識。從繼電器角度看，繼電器的觸點在切換時易產(chǎn)生電弧，這一電弧一般會隨著觸點之間距離的增加在數(shù)毫秒內(nèi)自行熄滅，如果持續(xù)時間過長則會造成觸點電腐蝕，縮短繼電器壽命。由于48V系統(tǒng)電壓提升，增加觸點拉弧的風險，可能縮短繼電器壽命，需要提高接觸距離或是增加額外滅弧控制電路，這都將增加重新設計的成本，相比之下e-Fuse成本劣勢得到縮小，同時e-Fuse設計更為簡潔、可OTA拓展，預計e-Fuse會在48V系統(tǒng)中更好普及加速滲透。從12V到48V，功率上限提升，以承載更多智能化、娛樂化功能，加上自動駕駛不斷升級、迭代，功能越多，復雜度越高，e-Fuse數(shù)量需求也大幅增加帶來單車價值提升。e-Fuse對于主機廠需要其整車架構(gòu)重新設計，預計特斯拉和新勢力車企先行。從主機廠角度，e-Fuse替代傳統(tǒng)的保險絲加繼電器需要對于整車架構(gòu)做系統(tǒng)性的調(diào)整，整車電路重新設計以適配e-Fuse，研發(fā)工作量較大，跨部門難度提升。在這個過程中產(chǎn)品創(chuàng)新性強、供應商歷史包袱輕、供應鏈更可控的特斯拉和國內(nèi)新勢力車企在e-Fuse的應用會更快?；趀-Fuse可以實現(xiàn)OTA并適配區(qū)域域控架構(gòu)的優(yōu)勢，中央集中+區(qū)域域控的E/E架構(gòu)更有可能開始使用e-Fuse的電路保護方案。因此，我們推測主機廠將在下一代平臺換代時可能換用e-Fuse，其中極氪、理想、大眾、小鵬、蔚來預計將在下一代平臺開啟使用e-Fuse產(chǎn)品。根據(jù)《小鵬汽車領先智能化區(qū)域控制進階實踐》主題演講中的內(nèi)容，小鵬正在規(guī)劃研發(fā)后續(xù)整車架構(gòu)中采用e-Fuse，我們推測在其下一代整車架構(gòu)XEEA4.0有望得到應用。值得關(guān)注的是，整車架構(gòu)一旦迭代，e-Fuse會在同一平臺上多個車型開啟應用，單個車企的e-Fuse滲透率會快速提升。主機廠平臺名稱量產(chǎn)時間EE架構(gòu)簡介配套車型理想LEEA3.0-2026（準）中央集成式+區(qū)域控制-完全基于CCU（融合智能座艙控制、自動駕駛控制、車輛控制）和域控制的EE架構(gòu)，域控制器主要承擔能源分布和數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換新一代技術(shù)平臺，具備全自動駕駛能力吉利PMA2.5（SEA浩瀚）GEEA3.020242025-中央集成式+區(qū)域控制純電開源智能電動架構(gòu)，由吉利旗下中國、瑞典、英國和德國的研發(fā)中心共同開發(fā)，代表了PMA架構(gòu)的最新智能化方向中央計算平臺架構(gòu)，引領智能汽車從“域控制”向“中央超級大腦”進行轉(zhuǎn)變極氪007蔚來--中央集成式+區(qū)域控制中央計算平臺是最高決策層，區(qū)域控制器根據(jù)車的物理位小鵬XEEA3.52023（準）中央集成式+區(qū)域控制駕艙融合，中央算力中心集成包括智能駕駛、座艙、儀表、網(wǎng)關(guān)、IMU、功放等功能G6零跑四葉草2024（準）中央集成式+區(qū)域控制整車可以只需要1顆SOC+1顆MCU芯片，系統(tǒng)化融合座艙域、智駕域、動力域、車身域，實現(xiàn)“一個大腦”管理所有模塊C10華為-2030中央集成式+區(qū)域控制在華為發(fā)布的《智能汽車解決方案2030》中，華為提及，到2030年，電子電氣架構(gòu)將演進為中央計算平臺+區(qū)域接入+大帶寬車載通信的計算和通信架構(gòu)比亞迪長城e4.0GEEP5.0-2024中央集成式+區(qū)域控制中央集成式+區(qū)域控制基于區(qū)域控制的新一代架構(gòu)一個中央大腦以及五個區(qū)域控制器組成，將實現(xiàn)100%SOA化，完成整車標準化軟件平臺的搭建長安SDA2025中央集成式+區(qū)域控制由C2（中央計算機，智能駕駛算力平臺）+EDC（體驗計算機，智能座艙平臺）構(gòu)成的中央計算平臺，加上三個VIU（區(qū)域控制器，動力、底盤、空調(diào)熱管理和車身的15個控制器跨域集成）大眾E31.2E32.020242025后（準）中央集成式+區(qū)域控制中央集成式+區(qū)域控制高端平臺全新的電子架構(gòu)，并且實踐“軟件定義汽車”理念保時捷Macan、奧迪Q6e-tron資料來源：各公司官網(wǎng)、芝能汽車、蓋世汽車、華泰研究迭代過程中，能夠深入理解整車電子電器架構(gòu)設計的Tier0.5或者Tier1汽車電子供應商或能獲得e-Fuse產(chǎn)業(yè)機會。從產(chǎn)品本身，e-Fuse是存在一定技術(shù)壁壘的半導體產(chǎn)品，而傳統(tǒng)保險絲是純電氣產(chǎn)品，二者處于完全不同的領域，傳統(tǒng)保險絲供應商原有的know-how難以直接遷移，人才團隊組建、組織架構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)能建設、產(chǎn)品測試和資質(zhì)認證等成本較高，傳統(tǒng)保險絲廠商難以短時間內(nèi)轉(zhuǎn)換至e-Fuse賽道。從供應商角度，一方面，具有比較優(yōu)勢的半導體廠商可以參與e-Fuse市場；另一方面，一部分能夠深入理解整車電子電器架構(gòu)設計的Tier0.5或者Tier1汽車電子供應商也可以參與這一新賽道。由于e-Fuse的需求主要來自于高階智能駕駛對低壓電氣安全的要求提高，我們基于高階智能駕駛滲透率預測e-Fuse滲透率，并結(jié)合價值量預估e-Fuse市場規(guī)模。我們預計中國e-Fuse市場規(guī)模在中性預測下2023-2025年約為13.3/17.8/29.9億元，2030年遠期約149.1億元，23-30年CAGR約41.2%。1、智能駕駛滲透率：L2++級別車型在智能駕駛能力上已經(jīng)接近L3級別，只是由于政策限制尚無真正意義上的L3車型量產(chǎn)落地。根據(jù)佐思智能汽車和乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，23年1-10月國內(nèi)乘用車L2++車型銷量80.0萬輛，滲透率達3.9%，22年同期為2.4%，滲透率大幅增長。而23年下半年多項自動駕駛政策的出臺推動L3/L4政策也將后續(xù)推出。在此基礎上，我們預計28-30年L3滲透率加速增長，L4-5車型滲透率增長起步，同時部分擠壓L2級別車型滲透率。我們預計23-25年L2級滲透率為40%/50%/55%，L3滲透率為3%/8%/15%，L40%/0%/1%；遠期預計2030年L2/L3/L4-5的滲透率為50%/35%/5%。2、e-Fuse滲透率：a)據(jù)TeslaTap信息，特斯拉是目前唯一一家使用全e-Fuse低壓電氣系統(tǒng)的主機廠，因此21-23年的滲透率根據(jù)特斯拉銷量估算。在其它主機廠中，我們預計e-Fuse將首先在新勢力的高端車型中配置，如2024-2025年可能在極氪、理想、小鵬、蔚來等車型配置；2026年后，預計自主、合資、外資車企開始更廣泛的應用。b)L2級車型：對e-Fuse具有軟性需求，e-Fuse優(yōu)秀的性能是傳統(tǒng)保險絲的替代品，但預計短期內(nèi)不會有行業(yè)規(guī)范要求標配e-Fuse。而L2車型多為中端車型，利潤空間較小，比L3-5車型對成本更敏感。因此，L2級別中e-Fuse滲透率增長的主要動力是降本。由于當前e-Fuse成本較高，在L2級別的滲透率較低，主要由特斯拉貢獻；伴隨2026年后產(chǎn)業(yè)鏈集中上量降本，L2級別中e-Fuse的滲透率將加速提升。我們預計23-25年在L2級別中滲透率為9%/9%/10%（23~25年基本還是特斯拉貢獻的量，后續(xù)其他車企預計開始貢獻增量30年遠期達到50%；c)L3級車型：需求較為剛性。從自動駕駛安全角度考慮，e-Fuse帶來的電氣安全提升對L3車型來說更加重要，同時存在行業(yè)規(guī)范要求標配e-Fuse的可能性。從成本角度考慮，L3級別車型定價比L2更高，對成本敏感度降低。因此，L3級別的e-Fuse滲透率增長動力主要為行業(yè)共識的達成或行業(yè)規(guī)范的落地，降本起到輔助推動作用。根據(jù)對行業(yè)規(guī)范落地的不同預期，我們分為三種情況對e-Fuse在L3級別滲透率進行估算：悲觀情況下，行業(yè)共識暫時無法達成，滲透率僅靠降本推動，L3級別滲透率僅略快于L2，預計23-25年滲透率為0%/2%/7%，30年遠期為70%；中性情況下，行業(yè)共識可以達成，預計23-25年滲透率為0%/3%/10%，2030年達到85%；樂觀情況下，行業(yè)共識快速達成，行業(yè)標準伴隨L3法規(guī)落地或提前落地，預計23-25年滲透率0%/5%/15%，27年及以后滲透率達到100%。預計滲透率100%。3、e-Fuse單車價值量：以特斯拉為參考，當前特斯拉以國外廠商方案為主，Model3的單車價值量約1150元；ModelY和后續(xù)48V平臺的電路更復雜，我們預計單單車價值量將存在上升趨勢；后續(xù)伴隨上量規(guī)模效應降本以及國產(chǎn)廠商入局進行國產(chǎn)替代，e-Fuse的降本趨勢將更加明顯。由于L2、L3、L4-5級別的車型電路復雜度不同、對成本的敏感度不同，我們將不同級別的單車價值量分別估計：a)L2級別初始價值量預計約1400元，降本時點為2025年，存在每年15%的快速降本趨勢，2030年約528元；b)L3級別的電路更復雜，初始價值量預計約1500元，降本時點為2026年，此前由于電路的復雜化趨勢大于降本趨勢，價值量提升5%，后續(xù)降本速度預計慢于L2，預計每年降本10%，2030年約930元；c)L4-5級別的電路最復雜，初始價值量預計約2000元，降本時點為2028年，此前價值量預計每年提升10%，后續(xù)預計每年降本10%，2030年約202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E乘用車批發(fā)銷量（萬臺）2177230725212667277028532910295429853000YOY6%9%6%4%3%2%2%L2級自動駕駛滲透率（包括L2+）20%30%40%50%55%58%60%57%54%50%e-Fuse滲透率11%10%9%9%10%12%17%27%37%50%e-Fuse單車價值量140014001400140011901012860731621528L3級自動駕駛滲透率（包括L2++）2%3%8%15%18%20%25%30%35%e-Fuse滲透率悲觀2%7%15%25%40%55%70%3%10%20%35%50%70%85%5%15%30%50%70%90%100%e-Fuse單車價值量150015751418127611481033930L4、L5級自動駕駛滲透率2%3%5%e-Fuse滲透率100%100%100%100%100%100%e-Fuse單車價值量200022002420217819601764中國e-Fuse市場規(guī)模（億元）悲觀6.810.213.317.428.037.451.479.7105.7134.46.810.213.317.829.941.158.888.2119.6149.16.810.213.318.433.248.370.0105.1138.1163.7資料來源：佐思汽車研究、乘聯(lián)會、華泰研究預測國內(nèi)意法半導體特斯拉1129海外國內(nèi)意法半導體特斯拉1129海外從供應商角度，目前國內(nèi)外廠商都有在進行研發(fā)，主要有三類參與者：1)國際半導體大廠，具備MCU能力，率先對于e-Fuse進行研發(fā)，比如意法半導體、英飛凌、東芝、德州儀器、安森美等。對于上游半導體廠商來說，長期積累的半導體know-how優(yōu)勢使其能夠率先開發(fā)出e-Fuse產(chǎn)品，并和特斯拉這類自主研發(fā)能力強的車企合作量產(chǎn)，但是隨著傳統(tǒng)汽車電子集成廠商進入產(chǎn)業(yè)鏈下游，半導體廠商并不擅長針對單一客戶開發(fā)定制化產(chǎn)品的劣勢放大，預計下游集成廠商將成為e-Fuse開發(fā)生產(chǎn)主力。2)汽車電子集成廠商，如科博達、經(jīng)緯恒潤、聯(lián)合電子等，作為比較有實力的汽車電子大廠，其明顯的特點就是熟悉整車E/E架構(gòu)，具備與主機廠共同開發(fā)迭代E/E架構(gòu)的能力。不過國內(nèi)e-Fuse供應商缺少芯片獨立生產(chǎn)能力，以芯片外采+自主封裝集成的生產(chǎn)模式為主。3)原來做保險絲（熔電器）的廠商，如國內(nèi)中熔電氣在開發(fā)這個產(chǎn)品，其優(yōu)勢在于擁有電路保護器件的深刻理解。潛在客戶潛在客戶極氪、理想、蔚來等國內(nèi)新能源車企，戴姆勒、大眾集團、奧迪、特斯拉等國外車企均有合作歷史產(chǎn)品階段已獲得若干主機廠相關(guān)車型的項目定點規(guī)模（2022年營收/億人民幣）34主營行業(yè)汽車電子公司科博達中熔電氣8在研電路保護和國內(nèi)新勢力、特斯拉、大眾、沃爾沃、BBA等有合作歷史公司公司ZCU產(chǎn)品已與國內(nèi)多家主流車廠建立量產(chǎn)配套合作，最早會于2023年底實現(xiàn)量產(chǎn)交付。經(jīng)緯恒潤汽車電子40-汽車零部聯(lián)合電子超300億-和眾多外資、合資車企有深厚合作歷史件英飛凌1092特斯拉東芝1731德州儀器327安森美581預計與特斯拉在談在CES英飛凌1092特斯拉東芝1731德州儀器327安森美581半導體半導體半導體半導體半導體特斯拉在產(chǎn)，或作為特斯拉在產(chǎn)，或作為Tier2供貨MCU特斯拉在產(chǎn)，或作為Tier2供貨MCU潛在特斯拉、日系車企，或作為潛在特斯拉、日系車企，或作為Tier2供貨MCU有產(chǎn)品供貨能力，或作為Tier2供貨MCU特斯拉在產(chǎn)，或作為特斯拉在產(chǎn)，或作為Tier2供貨MCU資料來源：各公司官網(wǎng)、各公司公告、芝能汽車、華泰研究科博達成立于2003年，是汽車智能與節(jié)能部件系統(tǒng)方案提供商，主要業(yè)務為汽車照明控制系統(tǒng)、電機控制系統(tǒng)、能源管理系統(tǒng)和車載電器與電子產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司擁有全球幾十家主流汽車品牌的客戶渠道，產(chǎn)品進入歐美高端客戶的全球配套體系。2022年公司研發(fā)費用率達11.1%，持續(xù)在底盤控制、車身域控、智能執(zhí)行器精確控制和車窗玻璃調(diào)控變色等關(guān)鍵技術(shù)領域研發(fā)，引領行業(yè)發(fā)展。率先在行業(yè)內(nèi)獲得客戶定點，根據(jù)公司歷史客戶關(guān)系，我們推測公司的智能保險絲盒產(chǎn)品與大眾和國內(nèi)外新勢力存在更大合作可能。根據(jù)公司2024年1月投資者調(diào)研報告，公司針對老客戶爭取新產(chǎn)品業(yè)務機會，智能保險絲盒（e-Fuse）產(chǎn)品已獲得若干主機廠相關(guān)車型的項目定點。公司核心客戶包括大眾集團、戴姆勒、寶馬、福特、特斯拉等海外車企，也包括理想、極氪、比亞迪等新勢力與自主頭部企業(yè)，據(jù)此推測公司有較大可能在極氪、大眾集團和理想等車企中獲得e-Fuse定點。中熔電氣成立于2007年，為國內(nèi)電力熔斷器（即熔斷式保險絲）行業(yè)領先企業(yè)之一。公司聚焦電力熔斷器中高端市場，產(chǎn)品包括電力熔斷器、電子熔斷器、激勵熔斷器（主要應用于高壓系統(tǒng)）、智能熔斷器，其電力熔斷器2023上半年營收占比達96%，激勵熔斷器營收占比快速增長至4%。2023年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.6億元，同比+56.6%；歸母凈利潤0.85億元，同比-9.8%。公司營收增長系高壓快充趨勢下公司新能源車業(yè)務放量貢獻；公司23年前三季度研發(fā)費用率達11.2%，同比+4.1pct。公司主要終端客戶有特斯拉、戴姆勒、比亞迪、廣汽、一汽大眾、上汽大眾、蔚來、小鵬、理想、極氪、上汽乘用車等。保險絲為安全件，具有一定資質(zhì)和制造能力門檻，與車企有過合作經(jīng)歷、具有量產(chǎn)能力和拿到過相關(guān)資質(zhì)的供應商更容易進入新產(chǎn)品的供應鏈。公司目前有在研發(fā)e-Fuse產(chǎn)品，有望獲得產(chǎn)業(yè)鏈機會。公司成立私募基金投資半導體賽道，或能夠提升e-Fuse研發(fā)能力。中熔電氣主營熔斷器，在高壓主動保護器件如激勵熔斷器上有深厚的技術(shù)積累，其電路保護know-how和相關(guān)資質(zhì)可以遷移到低壓部分。而在半導體技術(shù)方面，根據(jù)公司公告，公司23年6月注資2000萬元、持股12.8%與安亭實業(yè)等合伙成立私募基金，主要投資領域包括集成電路、信息科技、新型材料、信息互聯(lián)、合成生物。經(jīng)緯恒潤成立于2003年，綜合型的電子系統(tǒng)科技服務商，主要業(yè)務電子產(chǎn)品、研發(fā)服務及解決方案、高級別智能駕駛整體解決方案。根據(jù)公司公眾號介紹，公司的新產(chǎn)品物理區(qū)域控制單元（ZCU：ZonalControlUnit）可以具備e-Fuse的功能。國內(nèi)多數(shù)主流OEM新一代E/E架構(gòu)，計劃采用物理區(qū)域控制單元實現(xiàn)區(qū)域智能傳感器執(zhí)行器配電、網(wǎng)關(guān)路由、信號采集以及執(zhí)行器的控制。經(jīng)緯恒潤ZCU產(chǎn)品集成整車的配電功能，包括隔離開關(guān)，一級配電，二級配電、區(qū)域網(wǎng)關(guān)路由功能、百兆以太網(wǎng)、CANFD、LIN、車身舒適域、新能源動力域、部分底盤域以及空調(diào)熱管理的輸入輸出信號采集控制。資料來源：經(jīng)緯恒潤公眾號《20230521經(jīng)緯恒潤新產(chǎn)品系列|物理區(qū)域控制單元助推汽車域控新架構(gòu)發(fā)展》、華泰研究根據(jù)公司介紹，該產(chǎn)品具備以下優(yōu)勢：①高度集成整車的輸入輸出以及配電優(yōu)化，線束優(yōu)化；②采用完整的ClassicAUTOSAR軟件架構(gòu)，實現(xiàn)基礎軟件、復雜驅(qū)動、機電算法軟件平臺化，以及靈活的部署OEM客戶以及第三方的應用軟件；③預留算力以便OEM在ZCU上部署原子服務功能；④功能安全可支持ASILB/D等級；⑤支持AB分區(qū)的無感刷寫。根據(jù)公眾號信息，截至2023年5月，該產(chǎn)品已完成研發(fā)、試驗和小批量生產(chǎn)，已與國內(nèi)多家主流車廠建立量產(chǎn)配套合作。資料來源：經(jīng)緯恒潤公眾號《20230521經(jīng)緯恒潤新產(chǎn)品系列|物理區(qū)域控制單元助推汽車域控新架構(gòu)發(fā)展》、華泰研究聯(lián)合電子成立于1995年，是中聯(lián)汽車電子和博世成立的合資公司，主要從事汽油發(fā)動機管理系統(tǒng)、變速箱控制系統(tǒng)、先進網(wǎng)聯(lián)、混合動力和電力驅(qū)動控制系統(tǒng)的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2023年，公司實現(xiàn)銷售收入370.88億元，員工人數(shù)超過10000人。根據(jù)公司2023年7月23日在公眾號發(fā)布的《跨域融合——聯(lián)合電子首款區(qū)域控制器順利下線》信息，公司完成第一代區(qū)域控制器平臺的研發(fā)與生產(chǎn)。在這一區(qū)域控制器方案中，具備智能控電功能，承擔整車一級配電功能，智能配電e-Fuse輸出，具備線束短路、負載過流保護能力，支持故障診斷和fuse自恢復，休眠時可低功耗供電，該方案中e-Fuse配電支持一拖多拓撲方案，可以有效降低靜態(tài)功耗。該區(qū)域控制器方案是公司首個電子保險絲e-Fuse智能配電方案，可以基于負載特性設計軟件保護曲線，形成更安全更高效的供電網(wǎng)絡管理。資料來源：聯(lián)合電子公眾號《20230723跨域融合——聯(lián)合電子首款區(qū)域控制器順利下線》、華泰研究圖表18：聯(lián)合電子首款區(qū)域控制器產(chǎn)品融合e-Fus資料來源：聯(lián)合電子公眾號《20230723跨域融合——聯(lián)合電子首款區(qū)域控制器順利下線》、華泰研究意法半導體是一家全球半導體公司，在汽車電子領域具有30多年的豐富經(jīng)驗，為各類汽車應用提供支持，包括ICE動力總成、底盤和安全性、車身和便利性設備、遠程信息處理和信息娛樂系統(tǒng)、高級駕駛員輔助系統(tǒng)(ADAS)等。公司已有量產(chǎn)e-Fuse產(chǎn)品，推測配套特斯拉。根據(jù)公司官網(wǎng)，公司已有量產(chǎn)e-Fuse產(chǎn)品，最大DC輸入電壓8-55V。同時公司可以作為半導體芯片的Tier2供應商參與e-Fuse產(chǎn)業(yè)代號概述狀態(tài)常態(tài)輸出電流（A）最大輸入電壓（V）STEF018V至48V完全可編程通用eFuse量產(chǎn)455STEF0333.3V線路的eFuse量產(chǎn)3.68STEF055V線路的eFuse量產(chǎn)3.6STEF05D5V線路的eFuse量產(chǎn)3.6STEF05L5V線路的eFuse量產(chǎn)3.6STEF05SElectronicfusefor5Vline量產(chǎn)3.5STEF1212V線路的eFuse量產(chǎn)3.6STEF12E12V線路的eFuse量產(chǎn)3.6STEF12H60M60Aelectronicfusefor12VDCrail量產(chǎn)60STEF12SElectronicfusefor12Vline量產(chǎn)3.513.8STEF4S3.3V和5V線路的eFuse量產(chǎn)5STEL12H24用于12V、5V和3.3V總線的電子開關(guān)量產(chǎn)13.5STELPD01電源線電子開關(guān)量產(chǎn)資料來源：意法半導體官網(wǎng)、華泰研究英飛凌成立于1999年，是全球領先的半導體科技公司，前身是西門子集團的半導體部門，提供全面的半導體解決方案，實現(xiàn)高效的能源管理、智能出行以及安全、無縫通信，連接現(xiàn)實與數(shù)字世界。英飛凌已有多種e-Fuse方案，配套比亞迪下一代中央+區(qū)域域控架構(gòu)平臺。英飛凌提供智能功率開關(guān)產(chǎn)品（e-Fuse包括低邊、高邊開關(guān)等多種方案，適用于廣泛的12V、24V和48V汽車和工業(yè)應用。根據(jù)芝能智芯整理，比亞迪下一代的Zonal架構(gòu)平臺將采用英飛凌的MCU和PROFETTM系列低壓高邊開關(guān)e-Fuse產(chǎn)品。資料來源：芝能智芯公眾號、華泰研究東芝創(chuàng)立于1875年，是日本大型半導體制造商，全球知名的綜合機電制造商和解決方案提供者，世界大型綜合電子電器企業(yè)集團。在車載器件上，東芝主要專注于用于電動助力轉(zhuǎn)向、電動水泵和電動空調(diào)風扇等應用的車載逆變器、電池管理系統(tǒng)和電機驅(qū)動IC。公司已有量產(chǎn)e-Fuse產(chǎn)品，輸入電壓4.4-18V，已獲得IEC62368-1安全認證。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。資料來源：東芝半導體官網(wǎng)、華泰研究德州儀器成立于1930年，是知名全球性半導體公司，其半導體芯片可用于各種類型的電子系統(tǒng)中，包括電動汽車、工業(yè)機器人以及太陽能電池板和衛(wèi)星。根據(jù)公司公告，2022年德州儀器的汽車業(yè)務收入占比達25%。德州儀器構(gòu)建豐富產(chǎn)品矩陣。德州儀器已經(jīng)構(gòu)建了豐富的e-Fuse產(chǎn)品矩陣，可支持電壓至48V。德州儀器在國際消費類電子產(chǎn)品展覽會CES2024上展出了DRV3901-Q1熱熔絲驅(qū)動器和DRV3946-Q1接觸器驅(qū)動器芯片兩個電子保險絲產(chǎn)品。公司也可以作為Tier2向集成商供給e-Fuse芯片。資料來源：德州儀器官網(wǎng)、華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。安森美由1999年摩托羅拉半導體業(yè)務分拆成立，專注于汽車和工業(yè)終端市場，包括汽車功能電子化和安全、可持續(xù)能源網(wǎng)、工業(yè)自動化以及5G和云基礎設施等。在汽車電子領域，安森美在ADAS、電氣化、車身電子、LED照明、動力總成和安全上均有應用方案。安森美(onsemi)新型NIV3071eFuse具有8V至60V工作輸入電壓范圍，寬工作輸入電壓范圍使NIV3071非常適合12V和48V汽車應用。該方案可以在緊湊的5x6mm封裝中集成了4個獨立通道，可以同時驅(qū)動多個并聯(lián)負載，4個獨立通道可以工作在允許范圍內(nèi)的任意大小的不同電壓下（通常為12V、24V、36V和48V，但不限于此）。安森美該e-Fuse方案產(chǎn)品可以與車輛的電子控制單元（ECU)或者區(qū)域控制器（ZCU）等多個負載點提供關(guān)鍵的智能電路保護。公司名稱公司代碼公司名稱公司代碼特斯拉TSLAUS科博達603786CH小鵬9868HK中熔電氣301031CH理想2015HK經(jīng)緯恒潤688326CH蔚來9866HK安森美ONOTOSYYPQ意法半導體STMN德州儀器TXNO英飛凌IFNNYPQ聯(lián)合汽車電子未上市資料來源：Bloomberg，華泰研究最新收盤價市值(百萬)EPS(元)PE(倍)股票名稱股票代碼投資評級(當?shù)貛欧N)(當?shù)貛欧N)(當?shù)貛欧N)20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E科博達603786CH買入63.3367.8625,5841.111.872.573.4657.0533.8724.6418.30資料來源：Bloomberg，華泰研究預測股票名稱最新觀點科博達再獲大眾海外定點，公司國際化進程穩(wěn)步推進(603786CH)公司近期新增大眾集團下一代大燈控制器項目定點，國際化進程穩(wěn)步推進。此外，23年10月公司首個海外工廠在日本投產(chǎn)，同時計劃加快在歐洲、北美等境外投資布局。我們看好公司在整車E/E架構(gòu)迭代背景下，通過國內(nèi)項目鍛煉積累創(chuàng)新研發(fā)能力，在全球范圍積極拓展項目。我們維持前次預測，公司23-25年EPS分別為1.87/2.57/3.46元?？杀裙?4年iFind一致預期PE均值為22.0倍，考慮公司多品類域控產(chǎn)品客戶拓展能力強，且公司國際化拓展具備優(yōu)勢，給予公司20%的可比估值溢價，給予公司24年26.4倍PE，目標價67.86元（前值81.35元），維持“買入”評級。風險提示：下游整車行業(yè)產(chǎn)銷不及預期；新項目開拓速度不及預期。報告發(fā)布日期：2024年01月26日 點擊下載全文：科博達(603786CH,買入):海外加速，再獲大眾國際平臺項目資料來源：Bloomberg，華泰研究預測1）自動駕駛滲透率提升不及預期。自動駕駛對于電路保護的安全要求提高，如果自動駕駛滲透率提升不及預期，會使得e-Fuse作為新品類拓展的必要性降低。2）汽車電子電氣架構(gòu)升級速度不及預期。e-Fuse發(fā)展進展與電子電氣架構(gòu)升級速度緊密相關(guān)，若行業(yè)進展不及預期，或主要參與者技術(shù)進展不及預期，則會影響e-Fuse在下游汽車產(chǎn)業(yè)的推廣，行業(yè)進展和市場擴容速度有不及預期風險。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。分析師聲明本人，宋亭亭，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發(fā)行人的個人意見；彼以往、現(xiàn)在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會批準的證券投資咨詢業(yè)務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關(guān)聯(lián)機構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發(fā)布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現(xiàn)并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。華泰對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關(guān)注相應的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊資華泰力求報告內(nèi)容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內(nèi)容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現(xiàn)，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務或向該公司招攬業(yè)務。華泰的