2024 3月信用債還有哪些機(jī)會

11證券研證券研究報(bào)告固定收益專題固收研究固定收益專題投資要點(diǎn)：>城投債：2.8%以上還有哪些機(jī)會?低收益格局延續(xù)，利差普遍收窄。2月城投債延續(xù)低收益格局，收益率與信用利差全線下行，中低等級城投債下行幅度政實(shí)力較強(qiáng)的地區(qū)，可以關(guān)注3-5年期、隱含評級為AA的城投債；對于福>金融債：適度下沉城農(nóng)商行發(fā)行節(jié)奏放緩，短端品種回調(diào)。具體到各隱含評級與的機(jī)構(gòu)，可適當(dāng)關(guān)注估值在2.8%以上、隱含評級在AA+及以上央國企產(chǎn)業(yè)團(tuán)隊(duì)成員固定收益專題2正文目錄12月信用債收益率明顯下行 12城投債：2.8%以上還有哪些機(jī)會? 12.1凈融資環(huán)比減少，區(qū)域分化明顯 12.2低收益格局延續(xù)，利差普遍收窄 3 3 42.3熱點(diǎn)聚焦與投資展望：2.8%以上還有哪些機(jī)會? 52.3.1熱點(diǎn)聚焦 52.3.2投資展望：拉久期與下沉并行，2.8%以上還有哪些機(jī)會? 53金融債：適度下沉城農(nóng)商行 6 6 73.3投資展望：適當(dāng)下沉，警惕估值波動 84產(chǎn)業(yè)債：關(guān)注央國企產(chǎn)業(yè)永續(xù)債 94.1凈融資與行業(yè)利差分化明顯 9 5地產(chǎn)債：宜謹(jǐn)慎下沉 圖表目錄圖表1:3年期各評級中短票走勢(BP) 1圖表2:城投債凈融資情況(億元) 1圖表3:城投債2024年3-4月到期分布(億元，%) 2圖表4:截至2024.2.29分隱含評級和期限統(tǒng)計(jì)城投債收益率和信用利差的絕對水平(%,BP) 3圖表5:截至2024.2.29分隱含評級和期限統(tǒng)計(jì)城投債收益率和信用利差的月度環(huán)比變動(%, 3圖表6:分區(qū)域統(tǒng)計(jì)城投債利差變動(BP,%) 3圖表7:2024年2月城投前十大異常成交(%,BP,天) 4圖表8:截至2024.2.29存量城投債分布情況(億元) 5圖表9:銀行二級資本債與永續(xù)債發(fā)行規(guī)模(億元) 6圖表10:銀行債收益率走勢(%,BP) 6圖表11:截至2024.2.29銀行二級資本債與永續(xù)債收益率和信用利差情況(%,BP) 7圖表12:國有大行對發(fā)行TLAC非資本債券的表述 8圖表13:截至2024.2.29銀行二級資本債和永續(xù)債存量統(tǒng)計(jì)(億元，%) 8圖表14:產(chǎn)業(yè)債凈融資情況(億元) 9圖表15:產(chǎn)業(yè)債利差變動情況(BP,bps,%) 圖表16:截至2024.2.29中債估值高于2.8%、隱含評級高于AA+的央國企產(chǎn)業(yè)永續(xù)債統(tǒng)計(jì)(億元，%) 固定收益專題33圖表17:地產(chǎn)債凈融資情況(億元) 圖表18:地產(chǎn)債利差走勢(BP) 圖表19:近期房企主要輿情 圖表20:萬科多支境內(nèi)債券估值大幅上調(diào)(%) 圖表21:30大中城市：商品房成交面積：當(dāng)月值(萬平方米) 固定收益專題12月信用債收益率明顯下行資產(chǎn)荒格局下，2月信用債行情延續(xù)，信用利差整體呈壓縮態(tài)勢。以3年期2月城投債凈融資規(guī)模為102億元，環(huán)比減少1700億元。分區(qū)域來看，各省額則為負(fù)。江蘇省廣東省北京市陜西省安徽省1固定收益專題誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值2請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值20新疆維吾爾自治區(qū)山東省7200000吉林省73海南省007河北省西藏自治區(qū)5504遼寧省4500寧夏回族自治區(qū)4500內(nèi)蒙古自治區(qū)0000黑龍江省4000福建省江西省青海省40甘肅省貴州省5湖北省7云南省廣西壯族自治區(qū)山西省天津市湖南省河南省四川省浙江省圖表3:城投債2024年3-4月到期分布(億元，%)固定收益專題誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值3請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值3歷史低點(diǎn)，主流城投債的收益率大部分在2.8%以下，3%以上基本分布于2年期以隱含收益率水平(%)信用利差(BP)品種分別環(huán)比下行43.68BP和53.93BP,市場信用下沉力度進(jìn)一步增強(qiáng)。信用利差月度變動(BP)AAA-分區(qū)域來看，2月區(qū)域信用利差大部分收窄。青海、廣西、甘肅等地收窄最為明顯，分別收窄了244.9BP、14.OBP和10.7BP,而內(nèi)蒙古、寧夏、貴州等地利差則較前期有所走闊，走闊幅度分別為16.2BP、7.5BP和6.5BP。信用利差(BP)2月(近3年)信用利差(BP)(近3年)固定收益專題自治區(qū)0.60%香港特別行政區(qū)41.241.60.60%福建省52.2四川省90.097.7山東省96.4103.4湖南省80.487.0河北省76.678.3-1.81.2月城投債高估值成交主體主要分布在貴州(貴陽、遵義、畢節(jié))、江蘇等區(qū)域，剩余期限多在1年以內(nèi)；低估值成交主體主要分布在慶等地，剩余期限多在1.5年以上。圖表7:2024年2月城投前十大異常成交(%,BR,天)高估值(天)2024-02-06PR紅果0121江東0124南京濱江SCP00122遵旅0119新宇0119新宇0119貴文0119新宇0120凱文0120凱文01貴州省紅果經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)開發(fā)有限責(zé)任公司江東控股集團(tuán)有限責(zé)任公司南京濱江投資發(fā)展有限公司遵義交旅投資(集團(tuán))有限公司畢節(jié)市七星關(guān)區(qū)新宇建設(shè)投資有限公司畢節(jié)市七星關(guān)區(qū)新宇建設(shè)投資有限公司貴陽泉豐文化產(chǎn)業(yè)投資股份有限公司畢節(jié)市七星關(guān)區(qū)新宇建設(shè)投資有限公司凱里市文化旅游產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展股份有限公司凱里市文化旅游產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展股份有限公司AA-AA-AA-AA-低估值(天)21涪陵新城MTNOO119鄂科投債01重慶市涪陵區(qū)新城區(qū)開發(fā)(集團(tuán))有限公司湖北省科技投資集團(tuán)有限公司新平縣城鎮(zhèn)建設(shè)投資有限公司貴州六盤水攀登開發(fā)投資貿(mào)易有限公司貴州水城經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)高科開發(fā)投資有限公司貴州水城經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)高科開發(fā)投資有限公司貴州水城經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)高科開發(fā)投資有限公司AA-AA-誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值4請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明固定收益專題貴州六盤水攀登開發(fā)投資貿(mào)易有限公司貴州六盤水攀登開發(fā)投資貿(mào)易有限公司貴州六盤水攀登開發(fā)投資貿(mào)易有限公司AA-AA-(2)貴州首例“統(tǒng)借統(tǒng)還”為債務(wù)化解提供新思路。2024年2月22日，貴州宏應(yīng)達(dá)建筑工程管理有限責(zé)任公司(簡稱“貴州宏建”)發(fā)行“24宏建01”,發(fā)行規(guī)模18億元，期限5年，票面利率4.8%。該筆債券的特殊之處在于，其募集資金用途為償還區(qū)域內(nèi)另一平臺公司安順市西秀區(qū)黔城產(chǎn)業(yè)股份有限公司(簡稱“黔城產(chǎn)業(yè)”)的到期債券“18西秀01”和“19西秀01”。對于重點(diǎn)省市的城投福建、山東、湖北、湖南、四川等地區(qū)，可以關(guān)注2-3年期，隱含評級為AA(2)圖表8:藏至2024.2.29存量城投債分布情況(億元)誠信專業(yè)5請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明固定收益專題3563295山西75955四川38572024年以來銀行二永債發(fā)行節(jié)奏有所放緩，圖表9:銀行二級資本債與永續(xù)債發(fā)行規(guī)模(億元)圖表10:銀行債收益率走勢(%,BP)誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值6請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明固定收益專題來源：iFind,華福證券研究所注：利差空間=(二級資本債估值-普通債估值)*100截至2月29日，2-4年期AAA-級二級資本債資本債和永續(xù)債均出現(xiàn)回調(diào)，AA+級及以下二級資本債利差走闊幅度多在50-圖表11:截至2024.2.29銀行二級資本債與永續(xù)債收益率和信用利差情況(%,BP)收益率水平(%)收益率水平(%)信用利差(BP)信用利差月度變動(BP)信用利差月度變動(BP)一誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值7請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明華福證告中披露關(guān)于發(fā)行TLAC非資本債券的有關(guān)安排，意味著TLAC非資本債券作為我國信用債市場的新品種即將發(fā)行落地。TLAC期限靈活，具有較高的安全性和流動性，在資產(chǎn)荒行情下具有一定的配置價(jià)值。同時(shí)，由于其票息收益相對有限，TLAC非資本債券的發(fā)行或?qū)⑻嵘y行二級資本債的票息吸引力，后續(xù)可持續(xù)關(guān)注TLAC非資本工具是否放量。發(fā)行不超過1500億元或等值外幣的總損失吸收能力非資本債務(wù)工具自股東大會批準(zhǔn)之日起至國家金融監(jiān)督管理總局批準(zhǔn)后24個(gè)月為止，在境內(nèi)市場發(fā)行不超過600乙元人民幣的總損失吸收能力非資本債務(wù)工具發(fā)行總額不超過500億元人民幣或等值外幣的減記型總損失吸收能力非資本債券“資產(chǎn)荒”行情持續(xù)演繹背景下，高等級銀行二永債的收益挖掘空間已然較為有限。銀行二永債作為“類利率”品種，若遇債市回調(diào)行情，容易出現(xiàn)較大的估值波動，同時(shí)考慮到中小銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與不贖回事件，建議保持謹(jǐn)慎，以免下沉過度。對于經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的浙江、江蘇、廣東等區(qū)域，可關(guān)注經(jīng)營穩(wěn)健的中型城農(nóng)商行，優(yōu)選其AA/AA-級二永債；對于福建、河南、湖北、山東等區(qū)域，則依然以資產(chǎn)規(guī)模大、股東實(shí)力強(qiáng)勁的大中型城農(nóng)商行為主，挖掘其AA級/AA-級二永債的配置機(jī)會。存續(xù)債規(guī)模(億元)平均估值(%)責(zé)州8華福證固定收益專題華福證券華福證固定收益專題誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值9請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值9山東山西陜西四川4產(chǎn)業(yè)債：關(guān)注央國企產(chǎn)業(yè)永續(xù)債一級市場方面，2月各行業(yè)凈融資規(guī)模較1月漲跌不一。交運(yùn)設(shè)備、建筑材料、有色金屬等行業(yè)的凈融資額較高，均在300億元以上；而公用事業(yè)、石油石圖表14:產(chǎn)業(yè)債凈融資情況(億元)2月2月2月2月2月2月黑色金屬9670000060500500596204350000560000007000000000201華福證固定收益專題華福證券華福證固定收益專題發(fā)現(xiàn)價(jià)值誠信專業(yè)請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明發(fā)現(xiàn)價(jià)值誠信專業(yè)房地產(chǎn)、采掘等行業(yè)的信用利差有所收窄，幅度分別為8.5BP、7.2BP、6.4BP;信用利差(BP)變動分位數(shù)(近信用利差(BP)有色金屬國防軍工商貿(mào)零售食品飲料家用電器基礎(chǔ)化工1.81.60.7存量債余額(億元)平均估值(%)845華福證華福證券固定收益專題5.1凈融資為負(fù)，高等