財(cái)務(wù)管理課件：籌資決策

籌資管理學(xué)習(xí)目的：1.通過(guò)本章學(xué)習(xí)使學(xué)生解成本性態(tài)的涵義和分類(lèi),掌握成本性態(tài)分析的兩種方法：高低點(diǎn)法、回歸分析法,能熟練運(yùn)用成本性態(tài)分析的兩種方法：高低點(diǎn)法、回歸分析法進(jìn)行成本分析；2.使學(xué)生熟悉企業(yè)籌資方式的種類(lèi)和各自的特點(diǎn)，能夠根據(jù)企業(yè)資金需求合理選擇恰當(dāng)?shù)幕I資方式；3.確定每種籌資方式的資金成本，了解每種籌資方式的特點(diǎn)；4.掌握經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿原理，能夠根據(jù)企業(yè)資金需求合理選擇恰當(dāng)?shù)幕I資方式，確定企業(yè)最佳資金結(jié)構(gòu)，能夠應(yīng)用杠桿原理對(duì)方企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。任務(wù)一熟悉籌資管理基礎(chǔ)知識(shí)情境一成本性態(tài)分析（一）成本性態(tài)的涵義成本性態(tài)也稱(chēng)“成本習(xí)性”，是指成本總額與業(yè)務(wù)量(指產(chǎn)量或銷(xiāo)量)之間的依存關(guān)系。（二）成本按其性態(tài)的分解成本按性態(tài)可分為三類(lèi)：變動(dòng)成本、固定成本和混合成本。1.變動(dòng)成本變動(dòng)成本是指成本總額隨著業(yè)務(wù)量的增減變動(dòng)成正比例增減變動(dòng)的成本。［例1］假設(shè)某企業(yè)只生產(chǎn)一種產(chǎn)品，每單位產(chǎn)品的變動(dòng)成本為20元，則產(chǎn)量在一定范圍內(nèi)變動(dòng)時(shí)對(duì)成本的影響如表2-1所示。

項(xiàng)目產(chǎn)量（件）總成本

（元）單位產(chǎn)品成本

（元/件）100100010150150010200200010250250010300300010表2-12.固定成本固定成本是指在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，其總額不隨業(yè)務(wù)量的增減變動(dòng)而變動(dòng)的成本，如管理人員的工資、按直線法計(jì)提的固定資產(chǎn)折舊等。3.混合成本（1）半變動(dòng)成本（2）半固定成本二、成本函數(shù)由于管理會(huì)計(jì)根據(jù)成本習(xí)性將企業(yè)的全部成本劃分為固定成本和變動(dòng)成本兩大類(lèi)，因此總成本的組成可以寫(xiě)成如下表達(dá)式：總成本＝固定成本總額＋變動(dòng)成本總額＝固定成本總額＋單位變動(dòng)成本×業(yè)務(wù)量用y代表總成本，n代表固定成本總額，ｂ代表單位變動(dòng)成本，z代表業(yè)務(wù)量，則上述總成本公式可以表示為：

y＝a＋bχ情境2．籌資一、籌資二、債券三、股票四、資金成本概念和決定因素任務(wù)二成本分析情境一直接觀察情境二合同確認(rèn)情境三資料分析一、高低點(diǎn)法設(shè)y代表一定時(shí)期的某項(xiàng)混合成本的總額，χ代表業(yè)務(wù)量，n代表混合成本中的固定成本總額，6代表單位變動(dòng)成本，則混合總成本可以表示為：

y＝ａ＋ｂχ

根據(jù)高低點(diǎn)法的基本原理，ａ、ｂ可按下列公式計(jì)算：ａ＝最高點(diǎn)業(yè)務(wù)量的成本一單位變動(dòng)成本×最高點(diǎn)業(yè)務(wù)量或ａ＝最低點(diǎn)業(yè)務(wù)量的成本一單位變動(dòng)成本×最低點(diǎn)業(yè)務(wù)量【例3】大明廠200６年1—6月份的設(shè)備維修費(fèi)的有關(guān)資料如表2—3所示。表2-3設(shè)備維修費(fèi)與業(yè)務(wù)量月份業(yè)務(wù)量(機(jī)器小時(shí))維修費(fèi)(元)141005602430057535100660442005655380053064200570

二、回歸直線法用直線方程y＝ａ＋ｂχ來(lái)表示a、ｂ的值可按如下公式計(jì)算：【例4】以下資料說(shuō)明回歸直線法的具體運(yùn)用。為了便于計(jì)算，先對(duì)有關(guān)資料進(jìn)行加工，如表2-4所示。月份業(yè)務(wù)量(χ)(千機(jī)器小時(shí))維修費(fèi)(y)(元)χyχ２77130910498913512158195105525251081251000641110140140010012612072036n＝６Σχ＝45Σｙ＝755Σχｙ＝5770Σχ２＝355情境1．發(fā)行債券籌資一、債券的發(fā)行決策債券是籌集資金的渠道之一，怎樣才能通過(guò)發(fā)行債券籌集資金?作為債券發(fā)行者必須做出有關(guān)債券發(fā)行方式、發(fā)行數(shù)量、發(fā)行種類(lèi)、發(fā)行期限、發(fā)行價(jià)格等方面的決策。（一）債券發(fā)行方式（1）私募發(fā)行。（2）公募發(fā)行。任務(wù)三籌集負(fù)債資金(二)確定債券的籌資成本式中：Kb——債券資金成本；

Ib——債券年利息；

T——所得稅率；

B——債券籌資額；

Fb——債券籌資費(fèi)用率。

【例5】企業(yè)發(fā)行面值100萬(wàn)元的債券，票面利率9.8%，溢價(jià)100萬(wàn)元發(fā)行，籌資費(fèi)率2％，所得稅率33％【例6】企業(yè)發(fā)行面值100萬(wàn)元的債券，票面利率9.8%，溢價(jià)90萬(wàn)元發(fā)行，籌資費(fèi)率2％，所得稅率33％(三)債券籌集資金的成本和發(fā)行價(jià)格的確定【例7】（1）A公司債券，債券面值為1000元，5年期，票面利率為8％，每年付息一次，到期還本，市場(chǎng)利率為6%，則A公司債券的債券的發(fā)行價(jià)格為多少。解：A債券的發(fā)行價(jià)格＝1000×（P／F，6％，5）＋80×（P／A，6％，5）＝1083.96（四）債券發(fā)行利率確定（五）債券的發(fā)行程序（六）債券的收回與償還（七）利用債券籌資的評(píng)價(jià)情境二銀行借款一、銀行借款的種類(lèi)1．按借款的期限分類(lèi)2．按借款的條件分類(lèi)3．按借款的用途分類(lèi)4．按提供貸款的機(jī)構(gòu)分類(lèi)二、銀行借款籌集資金的決策（一）銀行借款成本的確定式中：KL——銀行借款成本；

IL——銀行借款利息；

T——所得稅率；

L——銀行借款額(借款本金)；

FL——銀行借款籌資費(fèi)用率。（二）銀行借款的程序1．企業(yè)提出借款申請(qǐng)2．銀行審查借款申請(qǐng)3．簽訂借款合同4．企業(yè)取得借款5．借款的歸還（三）銀行借款的信用條件1．信貸額度2．周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定【例9】某企業(yè)與銀行商定的周轉(zhuǎn)信貸額為2000萬(wàn)元，承諾費(fèi)率為0.5％，借款企業(yè)年度內(nèi)使用了1400萬(wàn)元，余額為600萬(wàn)元。那么，借款企業(yè)應(yīng)向銀行支付承諾費(fèi)3萬(wàn)元(600×5％)。3．補(bǔ)償性余額【例10】例：企業(yè)按年利率10％向銀行借款50萬(wàn)元，銀行要求企業(yè)按貸款額15％保持補(bǔ)償性余額，求企業(yè)借款的所實(shí)際利率。4．抵押貸款5．以實(shí)際交易為貸款條件（四）借款利息的支付方式1．利隨本清法2．貼現(xiàn)法【例11】企業(yè)將一張不帶息面值為1000元的票據(jù)向銀行辦理貼現(xiàn)，月貼現(xiàn)利率9‰，貼現(xiàn)期為45天，請(qǐng)計(jì)算企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的月利率。（五）利用借款籌集資金的評(píng)價(jià)情境三其他籌資方式一、商業(yè)信用3．現(xiàn)金折扣成本的計(jì)算【例11】例：某企業(yè)按（2/10,n30）銷(xiāo)售條件采購(gòu)商品，貨款10萬(wàn)元，該企業(yè)放棄了現(xiàn)金折扣機(jī)會(huì)并在最后一天支付全部貨款，計(jì)算該筆資金的籌資機(jī)會(huì)成本。二、商業(yè)票據(jù)三、可轉(zhuǎn)換債券四、租賃4.租賃租金的計(jì)算①后付租金的計(jì)算。承租企業(yè)與租賃公司商定的租金支付方式，大多為后付等額租金，即普通年金：

P=A·(P／A，i，n)根據(jù)普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式，可推導(dǎo)出后付租金方式下每年未支付租金數(shù)額的計(jì)算公式為：

A=P／(P／A，i，n)【例12】某企業(yè)采用融資租賃方式于2004年1月1日從一租賃公司租人一設(shè)備，設(shè)備價(jià)款為40000元，租期為八年，到期后設(shè)備歸企業(yè)所有，為了保證租賃公司完全彌補(bǔ)融資成本、相關(guān)的手續(xù)費(fèi)并有一定盈利，雙方商定采用18％的折現(xiàn)率，試計(jì)算該企業(yè)每年年末應(yīng)支付的等額租金。

A=40000／(P／A，18%，8)=40000／4.078≈9808（元）②先付租金的計(jì)算。承租企業(yè)有時(shí)可能會(huì)與租賃公司商定，采取先付等額租金的方式支付租金。根據(jù)即付年金的現(xiàn)值公式，可得出先付等額租金的計(jì)算公式為

A=P／[(P／A，i，n-1)+1]【例13】假如上例采用先付等額租金方式，則每年年初支付的租金額可計(jì)算如下：

A=40000／[(P／A，18%，7)+1]=40000／(3.812+1)≈8313(元)任務(wù)四權(quán)益資金的籌集情境1．發(fā)行普通股票籌集資金一、股票的基本知識(shí)（一）股票的概念和種類(lèi)（二）普通股（三）優(yōu)先股(四)普通股成本式中：Knc——普通股成本；

Fc——普通股籌資費(fèi)用率?！纠?4】公司增發(fā)的普通股的市價(jià)為12元/股,籌資費(fèi)用率為市價(jià)的6%,本年發(fā)放股利每股0.6元,則維持此股價(jià)需要的股利年增長(zhǎng)率為5.39%已知該股票的籌資成本是多少?,普通股成本=預(yù)期年股利額÷[普通股市價(jià)×(1-籌資費(fèi)用率)]+普通股利年增長(zhǎng)率即:Knc=[0.6×(1+5.39%)]÷[12-(12×6%)]+5.39%=11%情境2．內(nèi)部留存籌集資金一、留存收益的基本概念二、留存收益成本確定

1.股利增長(zhǎng)模型法式中：Ks留存收益成本；

Dc——預(yù)期年股利額；

Pc——普通股市價(jià)；

G——普通股股利增長(zhǎng)率?！纠?5】某公司普通股目前市價(jià)為56元，估計(jì)增長(zhǎng)率為12％，本年發(fā)放股利2元，則：留存收益成本是多少？2．資本資產(chǎn)定價(jià)模型法按照“資本資產(chǎn)定價(jià)模型法”，留存收益成本的計(jì)算公式則為

Ks＝Rs＝RF+β(Rm一RF)式中：Rm——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；

β——股票的貝他系數(shù)；Rs——平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率。三、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法式中：——稅后債務(wù)成本；

——股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。任務(wù)五資金籌集分析情境1．確定最佳資金籌集方案一、加權(quán)平均資金成本加權(quán)平均資金成本的計(jì)算公式為：

Kw＝∑Kjwj式中：Kw——加權(quán)平均資金成本；

Kj——第j種個(gè)別資金成本；

wj——第j種個(gè)別資金占全部資金的比重(權(quán)數(shù))?！纠?7】某企業(yè)賬面反映的長(zhǎng)期資金共500萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款100萬(wàn)元，應(yīng)付長(zhǎng)期債券50萬(wàn)元，普通股250萬(wàn)元，保留盈余100萬(wàn)元；其成本分別為6.7%、9.177%、11.26％、11％。該企業(yè)的加權(quán)平均資金成本是多少？二、邊際資金成本1.邊際資金成本的概念邊際資金成本是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。邊際資金成本也是按加權(quán)平均法計(jì)算的，是追加籌資時(shí)所使用的加權(quán)平均成本?！纠?8】某企業(yè)擁有長(zhǎng)期資金400萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款60萬(wàn)元，資金成本3％；長(zhǎng)期債券100萬(wàn)元，資金成本10％；普通股240萬(wàn)元，資金成本13％。平均資金成本為10．75％。由于擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的需要，擬籌集新資金。經(jīng)分析，認(rèn)為籌集新資金后仍應(yīng)保持目前的資本結(jié)構(gòu)，即長(zhǎng)期借款占15％，長(zhǎng)期債券占25％，普通股占60％，并測(cè)算出了隨籌資的增加各種資金成本的變化，見(jiàn)書(shū)表2—6。情境2．確定最佳資本結(jié)構(gòu)一、公司股價(jià)最大化每股收益分析所謂每股收益無(wú)差別點(diǎn)，指每股收益不受融資方式影響的銷(xiāo)售水平。根據(jù)每股收益無(wú)差別點(diǎn)，可以分析判斷在什么樣的銷(xiāo)售水平下適于采用何種資本結(jié)構(gòu)。每股收益EPS的計(jì)算公式為：式中：S——銷(xiāo)售額；

VC——變動(dòng)成本；

F——固定成本；

I——債務(wù)利息；

T——所得稅率；

N——流通在外普通股股數(shù)；

EBIT——息前稅前盈余。二、公司總價(jià)值最大化公司的市場(chǎng)總價(jià)值V應(yīng)該等于其股票的總價(jià)值S加上債券的價(jià)值B，即：

股票的市場(chǎng)價(jià)值為：式中：EBIT——息前稅前盈余；

I——年利息；

T——公司所得稅率；

Ks——權(quán)益資金成本。

Ks采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算：

Ks=Rs=RF+β(Rm一RF)式中：RF——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；

β——股票的貝他系數(shù)；

Rm——平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率。公司的資金成本，則應(yīng)用加權(quán)平均資金成本(KW)來(lái)表示。其公式為：式中：Kb——稅前的債務(wù)資金成本?！纠?3】某公司年息前稅前盈余為500萬(wàn)元，資金全部由普通股資本組成，股票賬面價(jià)值2000萬(wàn)元，所得稅率409／6。該公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不夠合理，準(zhǔn)備發(fā)行債券購(gòu)回部分股票的辦法予以調(diào)整，經(jīng)咨詢(xún)調(diào)查，目前的債務(wù)利率和權(quán)益資本的成本情況見(jiàn)書(shū)表2—10。書(shū)表2—10不同債務(wù)水平對(duì)公司債務(wù)資金成本和權(quán)益資金成本的影響。情境3．企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析與衡量一、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)（一）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)因經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。二、風(fēng)險(xiǎn)衡量（一）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿的大小一般用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)表示：式中：DOL——經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；

△EBIT——息前稅前盈余變動(dòng)額；

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