財務(wù)管理課堂案例分析之四

11三月2024財務(wù)管理課堂案例分析之四

負(fù)債經(jīng)營有好處，也有弊端。正常的負(fù)債是企業(yè)為股東利益最大化的措施之一。但是，資料表明：中國上市公司歷年來的負(fù)債比例都低于正常水平，但又頻頻申請配股。人們不禁要問：我國上市公司累積那么募股資金，閑置不用，為什么又要向股東配股“收錢”？有人說：上市公司不懂得投資；有人說：上市公司在“圈錢”。 我國上市公司1999年的年度財務(wù)報表顯示：929家A股上市公司中，236家的負(fù)債比例低于30%，占1/4強(qiáng)。有些公司的負(fù)債比例如此之低，令人難于置信！在20家負(fù)債比例最低的企業(yè)中，汕電力（0543）的負(fù)債比例最低，僅為1.84%；凌橋股份（600834）最高，也只有10.22%。祥見下表。

位于１９９８年低負(fù)債比例前２０名的燕京啤酒和虹橋機(jī)場，今年仍居榜首。但是，二者采取截然不同的融資方式。盈利能力較強(qiáng)的燕京啤酒和虹橋機(jī)場分別采取配股和可轉(zhuǎn)換債券融資。燕京啤酒的董事會秘書李穎娟說：公司上市后將銀行長期貸款還清，因此資信良好，目前采取短期貸款融資。２０００年配股所獲資金１０億多元將投入啤酒和相關(guān)行業(yè)（礦泉水、飲料）及生化。虹橋機(jī)場現(xiàn)金流量充裕，此次發(fā)行１３.5億可轉(zhuǎn)換債券，投入浦東機(jī)場優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。虹橋發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的原因是：發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的利息（票面利率0.8%，年利息１０８０萬元）比向銀行貸款的利息（５年期貸款利率６.03%，年利息８１４０.5萬元）少。此外，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券不會導(dǎo)致股本擴(kuò)張，稀釋每股利潤，造成經(jīng)營壓力。

關(guān)于我國上市公司負(fù)債比例如此之低的原因，決不是企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益象微軟或3M公司那樣很好而不需要負(fù)債，即使是微軟公司，近年來最低負(fù)債比例也約在15%以上，最低凈資產(chǎn)收益率在35%以上。而汕電力1999年的EPS=1分多，凈資產(chǎn)收益率為０.67％。如何解釋我國上市公司這種低負(fù)債現(xiàn)象呢？以下是幾種常見的說法：

1、股東的錢為零成本，可以不還本付息； 2、沒有資本結(jié)構(gòu)政策的意識； 3、配股和增發(fā)新股被視為“經(jīng)濟(jì)效益高”或“經(jīng)營、財務(wù)、管理狀況良好”的嘉獎； 4、不懂得使用合適的融資工具，造成配股成為“唯一的”融資工具；5、對高負(fù)債懷有“恐懼癥”，實行穩(wěn)健的財務(wù)政策；