金價(jià)和黃金礦業(yè)股的相關(guān)性探討

研究咨詢部2024年03月08日周智誠(chéng)F3082617/Z0016177本公司具備期貨交易咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明。>通常情況下，如果某只黃金礦業(yè)股緊密?chē)@黃金開(kāi)采和黃金產(chǎn)業(yè)鏈各業(yè)務(wù)，銷(xiāo)售收入來(lái)自本公司礦產(chǎn)黃金，那么該公司股價(jià)應(yīng)該和金價(jià)緊密聯(lián)動(dòng)，甚至股價(jià)具備“金價(jià)權(quán)證”的特性；但事實(shí)上，黃金礦業(yè)公司為避免因產(chǎn)品過(guò)于單一、股價(jià)過(guò)度受金價(jià)波動(dòng)影響，大都采取了多產(chǎn)品發(fā)展策略，在開(kāi)采黃金的同時(shí)，也積極進(jìn)入稀有金屬、小金屬和具有強(qiáng)周期特性的銅等工業(yè)金屬的開(kāi)采、選冶和銷(xiāo)售，因此股價(jià)和金價(jià)產(chǎn)生了一些特殊的聯(lián)動(dòng)關(guān)系；>本文一共選出了目前A股市場(chǎng)較有代表性的6只黃金礦業(yè)股，通過(guò)探討其股價(jià)與國(guó)際金價(jià)在短期（2022年10月以后)、中長(zhǎng)期（該股上市以來(lái)）與金價(jià)的相關(guān)關(guān)系，初步判斷和評(píng)價(jià)其適合怎樣期限的投資和怎樣類(lèi)型的投資者，這將對(duì)市場(chǎng)中的各類(lèi)投資者在配置黃金礦業(yè)股時(shí)，產(chǎn)生積極的指導(dǎo)意義。2>山東黃金自股票上市以來(lái)截止2024年3月7日，股價(jià)與金價(jià)的相關(guān)性0.8771，判定系數(shù)（RSquare）=0.7693，即倫敦金價(jià)變化可以解釋山東黃金股價(jià)變化的76.93%；>加息后半程（2022.10.1）金價(jià)自低點(diǎn)反彈以來(lái)，倫敦金價(jià)和山東黃金股價(jià)相關(guān)性為0.6298；比長(zhǎng)期相關(guān)性更弱。3>赤峰黃金自股票上市以來(lái)截止2024年3月7日，股價(jià)與金價(jià)的相關(guān)性0.7500，判定系數(shù)（RSquare）=0.5625，即倫敦金價(jià)變化可以解釋赤峰黃金股價(jià)變化的56.25%；>加息后半程（2022.10.1）金價(jià)自低點(diǎn)反彈以來(lái)，倫敦金價(jià)和赤峰黃金股價(jià)相關(guān)性為-0.6631；短期相關(guān)性直接從較強(qiáng)正相關(guān)轉(zhuǎn)為中等強(qiáng)度負(fù)相關(guān)。4>湖南黃金自股票上市以來(lái)截止2024年3月7日，股價(jià)與金價(jià)的相關(guān)性0.3050，判定系數(shù)（RSquare）=0.0930，即倫敦金價(jià)變化可以解釋湖南黃金股價(jià)變化的9.3%；>加息后半程（2022.10.1）金價(jià)自低點(diǎn)反彈以來(lái)，倫敦金價(jià)和湖南黃金股價(jià)相關(guān)性為-0.3267；短期相關(guān)性直接從長(zhǎng)期的弱正相關(guān)轉(zhuǎn)為弱負(fù)相關(guān)。5>中金黃金自股票上市以來(lái)截止2024年3月7日，股價(jià)與金價(jià)的相關(guān)性0.6123，判定系數(shù)（RSquare）=0.3749，即倫敦金價(jià)變化可以解釋中金黃金股價(jià)變化的37.49%；>加息后半程（2022.10.1）金價(jià)自低點(diǎn)反彈以來(lái)，倫敦金價(jià)和中金黃金股價(jià)相關(guān)性為0.7389；短期處于較強(qiáng)正相關(guān)，比長(zhǎng)期中等強(qiáng)度正相關(guān)性更強(qiáng)。6>西部黃金自股票上市以來(lái)截止2024年3月7日，股價(jià)與金價(jià)的相關(guān)性-0.6425，判定系數(shù)（RSquare）=0.4128，即倫敦金價(jià)變化可以解釋西部黃金股價(jià)變化的41.28%；>加息后半程（2022.10.1）金價(jià)自低點(diǎn)反彈以來(lái)，倫敦金價(jià)和西部黃金股價(jià)相關(guān)性為0.0190；短期相關(guān)性為極弱正向相關(guān)（或稱之為基本不相關(guān)），比長(zhǎng)期中等強(qiáng)度負(fù)相關(guān)明顯發(fā)生巨大變化。7>恒邦股份自股票上市以來(lái)截止2024年3月7日，股價(jià)與金價(jià)的相關(guān)性0.4373，判定系數(shù)（RSquare）=0.1912，即倫敦金價(jià)變化可以解釋恒邦股份股價(jià)變化的19.12%；>加息后半程（2022.10.1）金價(jià)自低點(diǎn)反彈以來(lái)，倫敦金價(jià)和恒邦股份股價(jià)相關(guān)性為0.2873；短期相關(guān)性轉(zhuǎn)為弱正相關(guān)；長(zhǎng)期相關(guān)性是中等強(qiáng)度正相關(guān)，短期正相關(guān)更弱。8-0.6631-0.3267-0.64259-0.6323-0.3267-0.6631>（申萬(wàn)宏源證券）赤峰黃金確立“以礦為主、專注黃金礦山業(yè)務(wù)”發(fā)展戰(zhàn)略，業(yè)務(wù)聚焦黃金。2020年公司出售雄風(fēng)環(huán)保，且老撾萬(wàn)象礦業(yè)由主要生產(chǎn)電解銅轉(zhuǎn)向黃金，分行業(yè)看，2017-2021H1公司采礦業(yè)營(yíng)收占比由22%增至95%，分產(chǎn)品看，2017-2021H1黃金業(yè)務(wù)占比提升由至29%提升至84%。>受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，營(yíng)收及利潤(rùn)有所波動(dòng)。2020年公司生產(chǎn)礦產(chǎn)金4588.55公斤（+122.1%電解銅3.97萬(wàn)噸（-44.8%），主要系2020年國(guó)內(nèi)黃金礦山企業(yè)黃金產(chǎn)量增加及老撾萬(wàn)象礦業(yè)轉(zhuǎn)向主要生產(chǎn)黃金所致，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.58億元，同比下降24.9%，2021年前三季度公司營(yíng)業(yè)收入為26.68億元，同比下降23.5%，主要系出售全資子公司雄風(fēng)環(huán)保100%股權(quán)，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)合并至2020年7月。利潤(rùn)上，2020年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.8億元，同比增長(zhǎng)317.0%,2021年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.5億元，同比增長(zhǎng)8.7%。>海外業(yè)務(wù)成為主要收入來(lái)源。2018年公司收購(gòu)老撾萬(wàn)象礦業(yè)，2017-2021年上半年海外營(yíng)收占比由0%提升至67%，萬(wàn)象礦山為公司主力礦山，海外業(yè)務(wù)成本公司主要收入來(lái)源，2022年公司完成金星資源收購(gòu)后，海外營(yíng)收占比將進(jìn)一步提升。>（民生證券赤峰黃金2022年成本上升，利潤(rùn)下滑。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.67億元，同比增長(zhǎng)65.67%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為4.51億元，同比下滑22.57%；扣非凈利潤(rùn)為4.01億元，同比下滑24.9%。其中，1-4季度分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.74/2.37/-0.15/0.55億元。礦產(chǎn)金生產(chǎn)成本上升、金星資源納入合并范圍后所得稅有效稅負(fù)率上升以及并購(gòu)過(guò)程中形成的評(píng)估增值攤銷(xiāo)金額較大，導(dǎo)致公司利潤(rùn)下滑。>據(jù)公開(kāi)財(cái)報(bào)顯示，赤峰黃金2023年三季報(bào)顯示，2023年Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.62億元，同比+13.10%，歸母凈利潤(rùn)5.20億元，同比+31.24%，扣非歸母凈利潤(rùn)5.63億元，同比+33.49%；Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.91億元，同比+18.25%，環(huán)比-5.29%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.08億元，同比+1507.89%，環(huán)比-12.17%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.91億元，同比+1580.00%，環(huán)比-20.55%。>國(guó)內(nèi)礦山/海外萬(wàn)象礦業(yè)/金星礦業(yè)全維持成本分別為211.71元/克、1385.06美元/盎司、1213.92美元/盎司，但相較于H1的211.51元/克、1331.78美元/盎司、1164.59美元/盎司，國(guó)內(nèi)礦山成本穩(wěn)步下降，海外萬(wàn)象礦業(yè)和金星礦業(yè)的成本有所上升。Q3海外礦山產(chǎn)量下降和成本上升的原因在于7-8月境外礦山雨季遭遇大規(guī)模降雨而產(chǎn)生洪水災(zāi)害，對(duì)采礦產(chǎn)生影響，采選品位、黃金產(chǎn)量略低于計(jì)劃，但目前洪水影響已經(jīng)消除。>（國(guó)金證券）全產(chǎn)業(yè)鏈布局，金銻價(jià)格上漲驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)。公司布局金、銻和鎢全產(chǎn)業(yè)鏈，是國(guó)內(nèi)銻礦開(kāi)發(fā)龍頭。1H23黃金和銻業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為119.68/8.73億元，營(yíng)收占比分別為92%/7%，同期黃金和銻業(yè)務(wù)毛利分別為4.60/3.40億元,毛利占比分別為56%/41%，貢獻(xiàn)公司主要利潤(rùn)來(lái)源。1-3Q23公司自產(chǎn)黃金及銻品受停產(chǎn)及品位影響，產(chǎn)量有所下降,但金銻價(jià)格同比上漲驅(qū)動(dòng)營(yíng)收及業(yè)績(jī)提升。>金銻雙輪驅(qū)動(dòng)，盡顯增長(zhǎng)潛力。（1）黃金業(yè)務(wù)：公司持續(xù)進(jìn)行探礦增儲(chǔ)，22年底保有黃金資源儲(chǔ)量144.90噸，黃金資源穩(wěn)步接續(xù)。22年和1H23自產(chǎn)金產(chǎn)量分別4.61/2.27噸，甘肅加鑫礦業(yè)取得以地南銅金礦和下看木倉(cāng)金礦采礦許可證，將貢獻(xiàn)自產(chǎn)金增量，預(yù)計(jì)23-25年公司自產(chǎn)金產(chǎn)量分別為4/4.7/5.76噸2）銻業(yè)務(wù)：公司22年末銻金屬資源儲(chǔ)量30.43萬(wàn)噸，占全國(guó)資源儲(chǔ)量的46%。22年和1H23公司銻品產(chǎn)量分別為3.07/1.43萬(wàn)噸，自產(chǎn)銻占比分別為61%/62%，預(yù)計(jì)23-25年公司自產(chǎn)銻產(chǎn)量分別為1.85/1.9/1.95萬(wàn)噸，作為國(guó)內(nèi)銻業(yè)龍頭，將充分受益銻價(jià)上行。>預(yù)計(jì)公司營(yíng)收規(guī)模分別為234/256/265億元，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為4.99/8.02/11.06億元，EPS分別為0.42/0.67/0.92元，對(duì)應(yīng)PE分別為27/17/12倍。參考可比公司2024年22倍PE估值，考慮公司歷史估值在行業(yè)中水平及與可比公司成長(zhǎng)性對(duì)比，給予公司2024年20倍PE，目標(biāo)價(jià)13.40元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。>如果退休基金、社保基金或其他非常希望獲得中長(zhǎng)期配置收益的投資方希望購(gòu)買(mǎi)目前市場(chǎng)上的黃金礦業(yè)股，那么長(zhǎng)期、短期金價(jià)股價(jià)相關(guān)性都比較顯著的山東黃金、中金黃金將是很好的配置標(biāo)的，因?yàn)槎邩I(yè)務(wù)收益緊密?chē)@“黃金采選，黃金銷(xiāo)售”，股價(jià)可以很好的體現(xiàn)金價(jià)的中長(zhǎng)期收益；>如果對(duì)沖基金、嗅覺(jué)靈敏的個(gè)人、或是其他主要謀求中短期收益的投資方希望購(gòu)入目前市場(chǎng)上的黃金礦業(yè)股,那么目前正處于股價(jià)低位的赤峰黃金將是良好投資標(biāo)的，因?yàn)槠涔蓛r(jià)中長(zhǎng)期和金價(jià)高度正相關(guān)，目前的股價(jià)低位僅僅是經(jīng)營(yíng)決策造成的臨時(shí)性問(wèn)題，屬于典型的“個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)”；類(lèi)似湖南黃金的混合礦業(yè)股無(wú)論短期和中長(zhǎng)期股價(jià)和金價(jià)聯(lián)動(dòng)都非常不緊密，暫時(shí)不建議投資者配置。本報(bào)