家電行業(yè)專題：以舊換新政策如何影響家電消費

【算賬系列卷八】以舊換新政策對家電銷售拉動測算行業(yè)專題領(lǐng)先大市-A維持評級2月中央財經(jīng)委員會第四次會議鼓勵汽車、家電等傳統(tǒng)消費品以規(guī)?；?qū)⑤^大，執(zhí)行效果或?qū)⒏谩Ａ硗?，方案指出“堅持鼓勵色?jié)能家電產(chǎn)品的補貼力度更大，有望推動家電行業(yè)產(chǎn)品結(jié)刺激政策有望提振家電產(chǎn)品銷量，增加上游零部件企業(yè)訂單一方面，政策對高能效產(chǎn)品補貼更大，有望帶動上游企業(yè)產(chǎn)構(gòu)升級。電子膨脹閥具有更優(yōu)的調(diào)節(jié)和節(jié)能性能，是提高空銷量同比增速分別為-10%/-9%/+5%/-6%，四大品類合計銷量增速貼情景分別提升7pct/42pct/19pct/9pct。四大品類合計內(nèi)銷量家電滬深30039%29%19%9%-1%-11%-21%2023-032023-072023-112024-03且與高能效產(chǎn)品相關(guān)的電子膨脹閥等零部件將受益，推 4 4 5 62.1.近年來家電刺激政策以地方為主，補貼規(guī)模較小 62.2.本次政策有望獲得中央財政支持，增加對高能效產(chǎn)品補貼 72.3.潛在更新需求規(guī)模龐大，補貼政策有望加速需求釋放 9 5 5 5 5 6 6 8 9 9 9 9 4 5 7 表5：不同家電品類獲得以舊換新補貼刺激的比 表1：2008-2013年家電刺激政策內(nèi)容梳理擔(dān)20%1）家電補貼、運費補貼方法與2）拆解處理補貼：根據(jù)拆解處理企業(yè)實際完成的拆解處理以舊換新舊家電數(shù)量給予定體式房間空氣調(diào)節(jié)器20112012 20112012 2017 9%45548伴隨著國內(nèi)家電滲透率快速提升期和20040000空調(diào)內(nèi)銷量冰箱內(nèi)銷量洗衣機內(nèi)銷量空調(diào)YoY冰箱YoY空調(diào)YoY冰箱YoY40000空調(diào)冰箱洗衣機彩電 空調(diào)冰箱洗衣機彩電 資料來源：國家統(tǒng)計局，國投證券研究中心注：2013年數(shù)據(jù)異常，主要因為家電保有量統(tǒng)計口徑調(diào)整資料來源：國家統(tǒng)計局，國投證券研究中心拉動；中期主要由業(yè)績提升拉動，估值有所下降；后期估值趨2008/01/042008/03/042008/05/042008/07/042008/09/042008/11/042009/01/042009/03/042009/05/042009/07/042009/09/042009/11/042010/01/042010/03/042010/05/042008/01/042008/03/042008/05/042008/07/042008/09/042008/11/042009/01/042009/03/042009/05/042009/07/042009/09/042009/11/042010/01/042010/03/042010/05/042010/07/042010/09/042010/11/042011/01/042011/03/042011/05/042011/07/042011/09/042011/11/042012/01/042012/03/042012/05/042012/07/042012/09/042012/11/042013/01/042013/03/042013/05/04400資料來源：wind，國投證券研究中心注：家電指數(shù)選取申萬行業(yè)分類的家用電器一。格力電器、海爾智家、美的電器股價累計漲跌幅分別為+益于空調(diào)銷量大增股價表現(xiàn)較優(yōu)，海爾智家股價圖6.2008-2013年家電刺激政策2008/01/042008/03/042008/05/042008/07/042008/09/042008/11/042009/01/042009/03/042009/05/042009/07/042009/09/042009/11/042010/01/042010/03/042010/05/042010/07/042010/09/042010/11/042011/01/042011/03/042011/05/042011/07/042011/09/042011/11/042012/01/042012/03/042012/05/042012/07/042012/09/042012/11/042013/01/042013/03/042013/05/04資料來源：wind，國投證券研究中心2.1.近年來家電刺激政策以地方為主，補貼規(guī)模較小表3：2019年以來家電刺激政策會議/文件召開優(yōu)化市場供給促進居民消費電視電話會議著力擴大消費規(guī)模。因地制宜促進汽車、家電消費，有地方要加大政策支持力度，滿足人民群眾對綠色智能和家電的消費需求；推動農(nóng)村消費提質(zhì)擴容，支持優(yōu)《關(guān)于完善廢舊家電回收處理體系推動家電消舊家電回收處理體系的關(guān)鍵領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，健全管理制支持政策，暢通家電生產(chǎn)、消費、回收、處理全鏈條，加《關(guān)于鼓勵家電生產(chǎn)企業(yè)開展回收目標(biāo)責(zé)任制產(chǎn)企業(yè)（按總公司計算）實施回收目標(biāo)責(zé)任制。參與實目標(biāo)責(zé)任制的企業(yè)（以下簡稱責(zé)任企業(yè)）要明確納入回《關(guān)于振作工業(yè)經(jīng)濟運行推動工業(yè)高質(zhì)量發(fā)健全家電回收處理體系，實施家電生產(chǎn)者回收目標(biāo)勵有條件的地方在家電等領(lǐng)域推出新一輪以舊換新行動。鼓勵《關(guān)于實施促進綠色節(jié)《深圳市消費電子和家用電器購置補貼申請工對消費者購買符合條件的消費電子和家用電器按照銷《廣東省加大力度持續(xù)《上海市促進綠色智能上海市商務(wù)委、市發(fā)條件的補貼產(chǎn)品包括空調(diào)、電冰箱（含冰柜）、洗衣機（含干《關(guān)于實施重慶市2023年綠色智能家電消費補《關(guān)于恢復(fù)和擴大消費促進家庭裝修消費，鼓勵室內(nèi)全智能裝配一體化。推廣智電、集成家電、功能化家具等產(chǎn)品，提升家平。有條件的地區(qū)可對綠色智能家電下鄉(xiāng)、以適當(dāng)補貼，按照產(chǎn)品能效、水效等予以差綠色智能家電煥新補貼灶具、熱水器、洗碗機、計算機、打印機、空氣凈化器、電飯煲、微波爐、電磁爐、電風(fēng)扇、凈水機等。消費者按照成交價2.2.本次政策有望獲得中央財政支持，增加對高能效產(chǎn)品補貼力度要堅持中央財政和地方政府聯(lián)動，統(tǒng)籌支持全鏈條各環(huán)節(jié)，更多惠及是黨中央著眼于我國高質(zhì)量發(fā)展大局作出的重大決策。要堅持市90%80%70%60%50%40%30%20%更受益于家電刺激政策。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，年分別提升2pct、13pct、25pct。2）上一輪家電刺激政策涉90%40%動上游企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。例如，電子膨脹閥具家電品類均積累了大量因為達到安全使用年限需要更新而未更新的家電需求，同時，2024~2026年又有更大規(guī)模的家電達到安全使用年限而需要進行更新。家電潛在更新需求規(guī)表4：家電更新需求測算（詳細測算過程見表6）YoY9%資料來源：Wind，國家統(tǒng)計局，產(chǎn)業(yè)在線，國投證券研究中心注：因為數(shù)據(jù)缺失，彩電2019~2023年達到安全使用年限需要更新的數(shù)量（年化均值）使用2022~2023年數(shù)據(jù)計算表5：不同家電品類獲得以舊換新補貼刺激的比例測算10%/-9%/+5%/-6%，空冰洗彩電四大品類合計內(nèi)銷量增速為-6%資金有望拉動2024年空調(diào)/冰箱/洗衣機/彩電內(nèi)銷量同比增速提升至-3%/+較無補貼情景分別提升7pct/42pct/19pct/9pct?？毡?-------------------新增需要更新空調(diào)數(shù)- - 4999 ---------4892 ---------9298 --- -- -- 00 -- -新增需要更新冰箱數(shù)---- -92949698 -----90929699 - -----949599 -新增需要更新洗衣機------ ---- 757------------洗衣機城鎮(zhèn)百戶保有量919294969899 --洗衣機農(nóng)村百戶保有量92939697- 90929496979999--- - -- -- -118 -- -新增需要更新彩電數(shù)------------------------- --------- -----資料來源：Wind，國家統(tǒng)計局，產(chǎn)業(yè)在線，奧維云網(wǎng)，國投證券研究中心注：上述數(shù)據(jù)保留整數(shù)，部分數(shù)據(jù)因四舍五入在尾數(shù)上略有差異表7：以舊換新對2024年家電品類刺激作用的敏感性分析93219693486257870004807519459680004316資料來源：Wind，國家統(tǒng)計局，產(chǎn)業(yè)在線，奧維云網(wǎng)，國投證券研究中心注：上述數(shù)據(jù)保留整數(shù)，部分數(shù)據(jù)因四舍五入在尾數(shù)上略有差異3.投資建議將更受益于政策，推薦家電龍頭美的集團、海爾智家、格力電器4.風(fēng)險提示切相關(guān)。如果原材料價格出現(xiàn)超出預(yù)期的波動，將對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不4）人民幣大幅升值的風(fēng)險匯率波動將影響出口型企業(yè)的盈利能力。如果公司不能采取有效措施規(guī)避人民幣升值風(fēng)險，審慎、研究觀點獨立公正、分析結(jié)論具有合理依據(jù) 投資咨詢業(yè)務(wù)許可。本公司及其投資咨詢?nèi)藛T可以為證券投資人或客戶提供證券投資分的客戶發(fā)布。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告發(fā)布當(dāng)日的判斷，本報告中的證券或投資標(biāo)的價格、價值及投資帶來的收入可能會波動。在不同時期，本公司可能撰寫并發(fā)布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態(tài)，本公司將隨時補充、更新和修訂有關(guān)信息及資料，但不保證及時公開發(fā)布。同時，本公司有權(quán)對本報告所含信息在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。任何有關(guān)本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的投資顧問進一步咨詢。在法律許可的情況下，本公司及所屬關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券或期權(quán)并進行證券或期權(quán)交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)，提請客戶充分注意?？蛻舨粦?yīng)將本報告為作出其投資決策的惟一參考因素，亦不應(yīng)認為本報告可以取代客戶自身的投資判斷與決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構(gòu)成對任何人的投資建議，無論是否已經(jīng)明示或暗示，本報告不能作為道義