財務管理第四章第三節(jié)資本結構課件

14三月2024財務管理第四章第三節(jié)資本結構比較資本成本法每股收益分析法綜合分析法

第三節(jié)資本結構（一）資本結構的含義資本結構——是指在企業(yè)資本總額中債務資本和權益資本的比例。廣義：指企業(yè)各種資金的構成及其比例關系。狹義：指長期資本結構，即各種長期資金的構成和比例關系。一、資本結構概述3（二）資本結構的意義1．可以降低企業(yè)的加權平均資本成本2．可以使企業(yè)獲得財務杠桿利益3．比例可以增加公司的價值合理安排債務資本

V=B+SV——企業(yè)總價值，即企業(yè)總資本的市場價值；B——債務資本的市場價值；S——權益資本的市場價值。41．企業(yè)的經營狀況2．管理人員的態(tài)度3．信用評估機構和貸款人的態(tài)度4．企業(yè)的盈利能力5．稅收因素6．企業(yè)的財務狀況7．企業(yè)外部經濟環(huán)境及行業(yè)特點（三）影響資本結構的因素所謂最優(yōu)資本結構，是指在適度財務風險的條件下，使企業(yè)的加權平均資本成本最低和企業(yè)價值最大時的資本結構。由于最優(yōu)資本結構是一個企業(yè)理財追求的具體目標之一，所以又稱目標資本結構。二、資本結構的決策方法（一）比較資本成本法（二）每股收益分析法（重點）（三）綜合分析法二、資本結構的決策方法資本成本比較法：首先擬定出若干個備選籌資方案；其次分別計算各個方案中的加權平均資本成本KW；最后比較各方案中的KW,選擇其中最小者。（一）初始投資的比較資本成本（二）追加投資的比較資本成本（一）資本成本比較法1．初始籌資的資本結構決策【例4-18】隆基股份有限公司在初創(chuàng)時需資本總額4000萬元，有如下三個籌資組合方案可供選擇，有關資料經測算匯入表4.8籌資方式

籌資方案Ⅰ籌資方案Ⅱ籌資方案Ⅲ初始籌資額資本成本率初始籌資額資本成本率初始籌資額資本成本率長期借款5006％6006.5％10007.5％發(fā)行債券10008％14009％12008％發(fā)行普通股250015％200014％180014％合計4000-4000-4000-表4.8隆基股份有限公司籌資組合方案表單位：萬元10第一步，分別計算三種籌資方案各種籌資方式的籌資額占籌資總額的比例及加權平均資本成本率：

方案Ⅰ：各種籌資方式的籌資額比例：

長期借款500÷4000=12.5％

長期債券1000÷4000=25％

普通股2500÷4000=62.5％加權平均資本成本率：6％×12.5％+8％×25％+15％×62.5％=12.13％11方案Ⅱ：各種籌資方式的籌資額比例：

長期借款600÷4000=15％

長期債券1400÷4000=35％

普通股2000÷4000=50％

加權平均資本成本率：6.5％×15％+9％×35％+14％×50％=11.13％12方案Ⅲ：各種籌資方式的籌資額比例：長期借款1000÷4000=25％

長期債券1200÷4000=30％

普通股1800÷4000=45％

加權平均資本成本率：7.5％×25％+8％×30％+14％×45％=10.58%13第二步，比較各個籌資組合方案的加權平均資本成本率并作出選擇?；I資組合方案Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ的加權平均資本成本率分別為12.13％、11.13％和10.58％。經比較，方案Ⅲ的加權平均資本成本率最低，在適度財務風險的條件下，應選擇籌資組合方案Ⅲ作為最優(yōu)籌資組合方案，由此形成的資本結構可確定為最優(yōu)資本結構。142．追加籌資的資本結構決策【例4-19】隆基股份有限公司準備追加籌資1200萬元，現有兩個追加籌資方案可供選擇，相關資料經測算整理后如下表4.9所示，請選擇最優(yōu)方案。隆基股份有限公司追加籌資方案表單位：萬元籌資方式籌資方案Ⅰ籌資方案Ⅱ追加籌資額資本成本率追加籌資額資本成本率長期借款3006％5008％發(fā)行債券4507％3006％發(fā)行普通股45012％40012％合計1200-1200-16方法一：追加籌資方案的邊際資本成本率比較法

首先，測算追加籌資方案Ⅰ的邊際資本成本率：6％×+7％×+12％×=8.63％其次，測算追加籌資方案Ⅱ的邊際資本成本率:8％×+6％×+12％×=8.83％17最后，比較兩個追加籌資方案，方案Ⅰ的邊際資本成本率為8.63％，低于方案Ⅱ的邊際資本成本率8.83％。在適度財務風險的情況下，方案Ⅰ要優(yōu)于方案Ⅱ，因此，應選追加籌資方案Ⅰ，方案Ⅰ是最優(yōu)籌資方案，由此形成隆基股份有限公司新的資本結構。18隆基股份有限公司原有資本總額為4000萬元，資本結構是：長期借款1000萬元、長期債券1200萬元、普通股1800萬元。而追加籌資后資本總額為5200萬元，資本結構是：長期借款1300萬元，長期債券1650萬元，普通股2250萬元。19方法二：備選追加籌資方案與原有資本結構加權平均資本成本率比較法

首先，匯總追加籌資方案和原資本結構，形成備選追加籌資后資本結構，如下表4.10所示：20隆基股份有限公司各方案資本結構表單位：萬元籌資方式原有資本結構籌資方案Ⅰ資本額資本成本率追加籌資額資本成本率長期借款10007.5％3006％發(fā)行債券12008％4507％發(fā)行普通股180014％45012％合計4000-1200-21其次，測算匯總資本結構下的加權平均資本成本率：追加籌資方案I與原資本結構匯總后的加權平均資本成本率：追加籌資方案II與原資本結構匯總后的加權平均資本成本率：22最后，比較兩個追加籌資方案與原資本結構匯總后的加權平均資本成本率，方案Ⅰ與原資本結構匯總后的加權平均資本成本率為9.43％，低于方案Ⅱ與原資本結構匯總后的加權平均資本成本率9.48％。因此，在適度財務風險的前提下，追加籌資方案Ⅰ優(yōu)于方案Ⅱ，由此形成隆基股份有限公司新的資本結構。23優(yōu)點：容易理解，測算過程簡單，缺點：沒有具體測算財務風險因素，其決策目標實質上是利潤最大化而不是企業(yè)價值最大化一般適用于資本規(guī)模較小、資本結構較為簡單的非股份制公司。評價：24練習：某公司原來的資本結構如下表所示。普通股每股面值1元，發(fā)行價格10元，目前價格也為10元，今年期望股利為1元/股，預計以后每年增加股利5%。該企業(yè)適用所得稅稅率33%，假設發(fā)行的各種證券均無籌資費。25籌資方式金額債券（年利率10%）8000普通股（每股面值1元，發(fā)行價10元，共800萬股）8000合計16000資本結構單位：萬元26該企業(yè)現擬增資4000萬元，以擴大生產經營規(guī)模，現有如下三種方案可供選擇：

甲方案：增加發(fā)行4000萬元的債券，因負債增加，投資人風險加大，債券利率增加至12%才能發(fā)行，預計普通股股利不變，但由于風險加大，普通股市價降至8元/股。

乙方案：發(fā)行債券2000萬元，年利率為10%，發(fā)行股票200萬股，每股發(fā)行價10元，預計普通股股利不變。

丙方案：發(fā)行股票400萬股，普通股市價10元/股。

練習27要求：分別計算其加權平均資金成本，并確定哪個方案最好。28（1）計算計劃年初加權平均資金成本：50%×6.7%+50%×15%=10.85%解答：（2）計算甲方案的加權平均資金成本：40%×6.7%+20%×8.04%+40%×17.5%=11.29%（3）計算乙方案的加權平均資金成本：50%×6.7%+50%×15%=10.85%（4）計算丙方案的加權平均資金成本：40%×6.7%+60%×15%=11.68%從計算結果可以看出，乙方案的加權平均資金成本最低，所以，應該選用乙方案，即該企業(yè)保持原來的資本結構。29（二）每股收益分析法資本結構是否合理，可以通過每股收益的變化進行分析。一般來講，凡是能夠提高每股收益的資本結構是合理的；反之，認為是不合理的。每股收益無差別點分析法—EBIT-EPS分析法

每股利潤無差異點：是指當企業(yè)息稅前盈余達到某一水平時，采用負債資金籌資與權益資金籌資普通股的每股利潤都相等。在不考慮優(yōu)先股的情況下，其計算公式如下：為息稅前利潤平衡點，也就是每股收益無差別點；I1、I2為兩種增資方式下的長期債務年利息；N1、N2為兩種增資方式下的普通股股數；T為所得稅稅率【例4-20】昂達股份有限公司目前擁有長期資本總額20000萬元，其資本結構為：長期債務8000萬元，普通股12000萬元（12000萬股，每股面值1元）。債務年利息率為10％，所得稅稅率為25％?，F公司決定擴大生產經營規(guī)模，準備追加籌資5000萬元，追加籌資后息稅前利潤預計達到4300萬元。現有兩種籌資方案可供選擇：33方案1：全部發(fā)行普通股。增發(fā)2500萬股普通股，每股面值1元，發(fā)行價格2元；方案2：全部發(fā)行債券。發(fā)行5000萬元債券，年利率為12％。34I1＝8000×10％＝800（萬元）

I2＝8000×10％＋5000×12％＝1400（萬元）N1＝12000＋2500＝14500（萬股）N2＝12000（萬股）根據上述資料提供的信息，可以得到以下幾個指標的值：35當EPS1＝EPS2時的無差別點為,由公式4.28可以得到：此時，每股收益為EPS1＝EPS2＝0.18（元）EBIT=4280由于預期的息稅前利潤為4300萬元，EPS1

＝EPS2

＝3600.1880014004280EPS（元）EBIT（萬元）方案2方案1圖4.1EBIT-EPS分析圖無差別點普通股籌資優(yōu)勢債券籌資優(yōu)勢37EBIT—兩種籌資方案的無差異點；I1,I2—

方案1,2中支付的利息/年；T—公司所得稅；N1,N2—方案1,2中流通在外的普通股數量。股票EPS▲股票、債券無差異點債券EBIT0EBIT—EPS分析圖簡單明了，從圖中可以看到：當預計的EBIT＞每股利潤無差別點處的EBIT時，債務融資的EPS大于普通股融資的EPS；當預計的EBIT＜每股利潤無差別點處的EBIT時，普通股融資的EPS大于負債融資的EPS；當預計的EBIT=每股利潤無差別點處的EBIT時，兩種籌資方式的EPS相等。

39練習：某公司目前發(fā)行在外普通股100萬股(每股1元)，已發(fā)行10％利率的債券400萬元，該公司打算為一個新的投資項目融資500萬元，新項目投產后公司每年息稅前利潤增加到200萬元。現有兩個方案可供選擇：按12％的利率發(fā)行債券(方案1)；按每股20元發(fā)行新股(方案2)。公司適用所得稅率40％。要求：(1)計算兩個方案的每股利潤；(2)計算兩個方案的每股利潤無差別點息稅前利潤；