財(cái)務(wù)管理chapter5課件

14三月2024財(cái)務(wù)管理課件chapter5第五章長期投資管理一、現(xiàn)金流量二、長期投資決策的基本方法三、長期投資決策的運(yùn)用四、債券投資估價(jià)3/14/20242引例幾年前，你的公司花費(fèi)2500萬元購入了清齒公司，一家小型的高科技公司，專門生產(chǎn)激光潔齒設(shè)備。然而不幸的是，由于生產(chǎn)線的廣泛投產(chǎn)以及產(chǎn)品銷售的受阻，公司打算將該部門作為“現(xiàn)代陽光計(jì)劃”的一部分售出。且有另一公司開價(jià)25萬元欲購入該部門。以下是公司繼續(xù)經(jīng)營該部門的預(yù)期會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)：

今后10年的預(yù)計(jì)銷售收入50萬元/年

今后10年的預(yù)計(jì)現(xiàn)金費(fèi)用45萬元/年假設(shè)：1）公司的所得稅稅率為33％；2）產(chǎn)品銷售不產(chǎn)生附加費(fèi)用；3）10年后該部門的銷售收入為零；4）所有的預(yù)測都很準(zhǔn)確，且公司的資本成本為10％。問：公司是否應(yīng)以25萬元的價(jià)格出售該部門？請(qǐng)用清晰的數(shù)據(jù)支持你的結(jié)論。3/14/20243一、現(xiàn)金流量（一）長期投資概述：概念、分類、基本原則（二）現(xiàn)金流量：概念、內(nèi)容、選擇原因、測量時(shí)的注意事項(xiàng)3/14/20244（一）長期投資概述1、概念：長期投資指影響所及超過一年的投資，投資則是投入財(cái)力以期未來獲取收益的行為。2、投資的分類（1）按照與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)系分為直接投資與間接投資。前者往往為項(xiàng)目投資，后者為證券投資。（2）按照回收時(shí)間的長短可以分為短期投資與長期投資。（3）根據(jù)投資方向可分為對(duì)內(nèi)投資與對(duì)外投資。對(duì)內(nèi)投資都是直接投資，對(duì)外投資主要是證券投資。3/14/20245（一）長期投資概述3、投資的意義（1）是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提（2）是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段（3）是降低風(fēng)險(xiǎn)的重要方4、投資的基本原則（1）認(rèn)真進(jìn)行市場調(diào)研，及時(shí)撲捉投資機(jī)會(huì)；（2）建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進(jìn)行投資項(xiàng)目的可行性分析；（3）及時(shí)足額地籌集資金，保證投資項(xiàng)目的資金供應(yīng)；（4）認(rèn)真分析風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)。3/14/20246（二）現(xiàn)金流量任何一個(gè)投資項(xiàng)目可行與否，都應(yīng)進(jìn)行分析評(píng)價(jià)，包括技術(shù)方面的可行性分析評(píng)價(jià)和經(jīng)濟(jì)方面的可行性分析評(píng)價(jià)。我們關(guān)心后者。財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)過程中有一個(gè)重要問題要事先明確——用什么指標(biāo)評(píng)價(jià)項(xiàng)目的可行性？1、概念現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流出與流入的數(shù)量。這里的“現(xiàn)金”不僅包括各種貨幣資金，還包括需要投入的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。2、現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容3/14/20247（二）現(xiàn)金流量2、現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容按照現(xiàn)金流動(dòng)的方向分：1）現(xiàn)金流出量：現(xiàn)金流出量是指投資項(xiàng)目投產(chǎn)建設(shè)至清理期引起的現(xiàn)金支出的增加額。往往發(fā)生于開始投資之時(shí)（1）建設(shè)投資：建設(shè)期內(nèi)按一定生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模和建設(shè)內(nèi)容進(jìn)行的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和開辦費(fèi)等項(xiàng)投資的總和。（2）墊支流動(dòng)資金。固定資產(chǎn)投資擴(kuò)大了酒店的生產(chǎn)能力，引起對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)需求的增加。這種資金需求是因項(xiàng)目投資而起，應(yīng)列入投資方案的現(xiàn)金流出量。（3）其他投資費(fèi)用。與投資項(xiàng)目有關(guān)的注冊、談判、培訓(xùn)等費(fèi)用開支。3/14/20248（二）現(xiàn)金流量2）現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量是指投資項(xiàng)目自投產(chǎn)建設(shè)至清理期間引起的現(xiàn)金收入量。（1）

營業(yè)現(xiàn)金流量。即項(xiàng)目投產(chǎn)后由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入與流出的數(shù)量，通常按年計(jì)算。每年實(shí)現(xiàn)的營業(yè)現(xiàn)金收入，扣去營業(yè)現(xiàn)金成本后的差為每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量。每年凈現(xiàn)金流量（NCF)=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本－所得稅=凈利潤＋非付現(xiàn)成本（2）

回收固定資產(chǎn)的殘值收入，實(shí)質(zhì)上是投資流出量的抵減項(xiàng),但發(fā)生于項(xiàng)目終結(jié)時(shí)。（3）

回收的墊支流動(dòng)資金等。也發(fā)生于項(xiàng)目終結(jié)之時(shí)。3/14/20249（二）現(xiàn)金流量按照現(xiàn)金流動(dòng)的時(shí)間分（1）初始現(xiàn)金流量投資支出、墊支流動(dòng)資金、其他投資費(fèi)用及原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入。（2）營業(yè)現(xiàn)金流量各年?duì)I業(yè)NCF

＝收入－付現(xiàn)成本－所得稅

稅前NCF

＝稅后利潤＋非付現(xiàn)成本＝收入×（1－稅率）－付現(xiàn)成本×（1－稅率）＋非付現(xiàn)成本×稅率

稅前NCF×（1－稅率）（3）終結(jié)現(xiàn)金流量殘值收入、收回流動(dòng)資金、其他變價(jià)收入。3/14/202410（二）現(xiàn)金流量例：某公司因業(yè)務(wù)發(fā)展需要準(zhǔn)備購入一套設(shè)備?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇，其中，甲方案需要投資20萬元，使用壽命5年，采用直線法提折舊，五年后設(shè)備沒有殘值。5年中每年銷售收入為8萬元，每年的付現(xiàn)成本為3萬元。乙方案需投資24萬元，也采用直線法計(jì)提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入4萬元。5年中每年的銷售收入為10萬元，付現(xiàn)成本第一年為4萬元，以后隨著設(shè)備不斷陳舊，逐漸將增加日常修理費(fèi)2000元，另需墊支營運(yùn)資金3萬元。假設(shè)所得稅率為40％，計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。3/14/202411（二）現(xiàn)金流量解：第一步，計(jì)算甲、乙兩項(xiàng)目的年折舊額甲設(shè)備的年折舊乙設(shè)備的年折舊3/14/202412第二步，確定甲、乙設(shè)備各年的現(xiàn)金流入與流出量甲設(shè)備

012345

投資額-20墊支流動(dòng)資金0營業(yè)收入88888付現(xiàn)成本33333年折舊44444稅前利潤11111所得稅0.40.40.40.40.4稅后利潤0.60.60.60.60.6年NCF4.64.64.64.64.6收回殘值0現(xiàn)金流量合計(jì)-204.64.64.64.64.6

3/14/202413乙設(shè)備012345

投資額-24墊支流動(dòng)資金0營業(yè)收入1010101010付現(xiàn)成本44.24.44.64.8年折舊44444稅前利潤21.81.61.41.2所得稅0.80.720.640.560.48稅后利潤1.21.080.960.840.72年NCF5.25.084.964.844.72收回殘值4現(xiàn)金流量合計(jì)-245.25.084.964.848.723/14/202414（二）現(xiàn)金流量3）現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量是指一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。流入量大于流出量時(shí)，凈流量為正值，反之凈流量為負(fù)值?，F(xiàn)金凈流量有年度現(xiàn)金凈流量與項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量之分。前者指項(xiàng)目在某一年度內(nèi)的現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出量的差；后者為整個(gè)項(xiàng)目期間所有現(xiàn)金流入量與流出量之差?，F(xiàn)金流出量往往用“－”表示，現(xiàn)金流入量用“＋”表示。3/14/202415（二）現(xiàn)金流量3、測算項(xiàng)目現(xiàn)金流量應(yīng)注意的事項(xiàng)（1）區(qū)分相關(guān)成本與非相關(guān)成本相關(guān)成本是指與投資方案有關(guān)的、在分析評(píng)價(jià)時(shí)必須加以考慮的成本。如差額成本、未來成本、機(jī)會(huì)成本、重置成本等。與投資方案無關(guān)的、在分析不必加以考慮的成本，如沉入成本、帳面成本等。例如，某企業(yè)02年打算擴(kuò)建廠房，并請(qǐng)一建筑設(shè)計(jì)公司做可行性分析與圖紙?jiān)O(shè)計(jì)，且支付了5萬元設(shè)計(jì)費(fèi)。后來由于某種原因，該項(xiàng)目被擱置下來了。現(xiàn)在舊事重提，在進(jìn)行投資分析時(shí)，這筆咨詢費(fèi)是否應(yīng)考慮計(jì)入成本？3/14/202416（二）現(xiàn)金流量（2）不要忽視機(jī)會(huì)成本機(jī)會(huì)成本是經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)語。它以經(jīng)濟(jì)資源的稀缺性和多種選擇機(jī)會(huì)的存在為前提，指在經(jīng)濟(jì)決策中應(yīng)由中選的最優(yōu)方案負(fù)擔(dān)的、按所放棄的次優(yōu)方案的潛在收益計(jì)算的那部份資源損失。簡單地說就是放棄的收益。許多資源有多方面的用途，決策時(shí)選擇某一方案必然要放棄其他方案，因此以次優(yōu)方案的可能損失作為中選最佳方案的“損失”，可以全面評(píng)價(jià)決策方案的所得與所失的關(guān)系。機(jī)會(huì)成本并不是一種費(fèi)用或支出，而是失去的收益。請(qǐng)舉例說明你生活中的機(jī)會(huì)成本3/14/202417（二）現(xiàn)金流量（3）要考慮投資方案對(duì)其他部門的影響

當(dāng)一投資項(xiàng)目的進(jìn)行將引起本公司其他部門或其他產(chǎn)品的現(xiàn)金收入出現(xiàn)變化時(shí)，應(yīng)該將這種相應(yīng)變化考慮在內(nèi)。

3/14/202418（二）現(xiàn)金流量4、采用現(xiàn)金流量而非利潤考察項(xiàng)目效益的原因1）現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮時(shí)間價(jià)值因素?？茖W(xué)的投資決策要求在決策時(shí)一定要弄清每筆預(yù)期收入款項(xiàng)和支出款項(xiàng)的具體時(shí)間，因?yàn)椴煌瑫r(shí)間的資金具有不同的價(jià)值。利潤的計(jì)算，并不考慮資金收付的時(shí)間，它是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的。利潤與現(xiàn)金流量的差異主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：（1）購置固定資產(chǎn)付出大量現(xiàn)金時(shí)不計(jì)入成本；（2）將固定資產(chǎn)的價(jià)值以折舊或損耗的形式逐期計(jì)入成本時(shí)，卻又不需要付出現(xiàn)金；（3）計(jì)算利潤時(shí)不考慮墊支的流動(dòng)資產(chǎn)的數(shù)量和回收的時(shí)間；（4）只要銷售行為已經(jīng)確定，就計(jì)算為當(dāng)期的銷售收入，盡管其中有一部分并未于當(dāng)期收到現(xiàn)金；（5）項(xiàng)目壽命終了時(shí)，以現(xiàn)金的形式回收的固定資產(chǎn)殘值和墊支的流動(dòng)資產(chǎn)在計(jì)算利潤時(shí)也得不到反映。3/14/202419（二）現(xiàn)金流量2）采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況。（1）凈利的計(jì)算比現(xiàn)金流量的計(jì)算有更大的主觀隨意性（2）利潤反映的是某一會(huì)計(jì)期間“應(yīng)計(jì)”的現(xiàn)金流量，而不是實(shí)際的現(xiàn)金流量。3/14/202420二、長期投資決策的基本方法（一）非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法1、回收期法2、平均收益率法（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法1、凈現(xiàn)值法2、現(xiàn)值指數(shù)法3、內(nèi)涵報(bào)酬率法3/14/202421（一）非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法

1、回收期法（PP,PaybackPeriod)1）概念：又叫還本期法，即收回投資額所需要的時(shí)間，通常用年表示。2）計(jì)算式當(dāng)各年現(xiàn)金流入量相等時(shí)，直接用公式計(jì)算；如果各年現(xiàn)金流入量不相等時(shí)，應(yīng)逐步累計(jì)計(jì)算。一般而言，項(xiàng)目的回收期不宜超過8年。3）決策規(guī)則：回收期越短，方案越可??；反之不然。3/14/202422（一）非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法

4）舉例鳳凰公司擬進(jìn)行一項(xiàng)投資，現(xiàn)有A、B、C三個(gè)備選方案，有關(guān)現(xiàn)金流量如下：3/14/202423

可見A方案最佳，因?yàn)槠浠厥掌诒菳、C方案短。5)評(píng)價(jià)回收期法簡便易算、通俗易懂。但（1）沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值及風(fēng)險(xiǎn)；（2）沒有考慮回收期過后的收益；（3）有時(shí)會(huì)陷入急功近利的誤區(qū)。3/14/202424（一）非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法2、平均收現(xiàn)率（ARR，AverageRateofReturn）又叫會(huì)計(jì)收益率是年平均凈收益與原始投資額之比。計(jì)算公式為：

決策規(guī)則：平均收益率反映每百元投資所創(chuàng)造的年均收益，平均收益率越高說明投資效率越好，項(xiàng)目越可??；反之不然。3/14/202425（一）非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法例，根據(jù)鳳凰公司資料計(jì)算A、B、C三個(gè)投資方案的平均收益率。平均收益率越高方案越有利，所以B方案最佳。平均收益率簡明、易算、易懂，但仍然沒有考慮時(shí)間價(jià)值，這將高估項(xiàng)目的報(bào)酬水平。思考：若回收期的結(jié)論與平均收益率的結(jié)論不一致時(shí)，該如何取舍？3/14/202426（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法1、凈現(xiàn)值法（NPV,NetPresentValue)1）概念：凈現(xiàn)值是指投資方案未來各期現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值的和與投資現(xiàn)值的差。2）計(jì)算式式中：n—項(xiàng)目的預(yù)計(jì)使用年限；NCFt—第t年的現(xiàn)金流入量；Ct—第t年的投資支出；K—貼現(xiàn)率（資金成本率或企業(yè)要求的報(bào)酬率）；m—投資年限3/14/202427（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法——NPV法若投資支出于投資起點(diǎn)時(shí)一次性發(fā)生，則公式可簡化為：3）決策規(guī)則在單個(gè)項(xiàng)目決策中：若NPV>0，則投資方案的報(bào)酬率大于貼現(xiàn)率，方案可?。蝗鬘PV=0，則方案的報(bào)酬率等于預(yù)定的貼現(xiàn)率；若NPV<0，則投資方案的報(bào)酬率小于預(yù)定的貼現(xiàn)率，方案不可取。若干備選方案的互斥選擇中，選凈現(xiàn)值為正值中的最大者。3/14/202428（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法——NPV法4)舉例利用鳳凰公司的資料，設(shè)貼現(xiàn)率為同期市場利率10%，求A、B、C三方案的凈現(xiàn)值，則：

計(jì)算結(jié)果表明，A、B兩方案凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明方案的報(bào)酬率超過10%，C方案的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說明該方案的報(bào)酬率達(dá)不到10%，應(yīng)予放棄。A方案的凈現(xiàn)值大于B方案，因此更有利。3/14/202429（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法——NPV法5）凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)本質(zhì)——是扣除基本報(bào)酬后的超額報(bào)酬某投資者準(zhǔn)備投資于一個(gè)投資額為20000元的A項(xiàng)目，項(xiàng)目期限4年，期望投資報(bào)酬率為10%，每年能獲取現(xiàn)金流量7000元。則：凈現(xiàn)值＝7000×（PVIFA10%，4）－20000＝＋2189.30（元）如果該投資者將每年所得的現(xiàn)金流量分為兩個(gè)部分：一部分作為10%的基本報(bào)酬，剩余部分作為當(dāng)期的投資回收額。那么，該投資者不僅可以收回全部原始投資，還能獲取3205元的超報(bào)酬，折為現(xiàn)值等于2189.30元（分析過程如下表所示）。3/14/2024303/14/202431練習(xí)某公司最低報(bào)酬率為25%，假定現(xiàn)金收入在年底取得。下表哪項(xiàng)投資可以接受？投資項(xiàng)目投資成本123A-1000012600B-4000200020002000C-800

1200

3/14/202432（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法——NPV法6）貼現(xiàn)率的選擇從某種角度看，凈現(xiàn)值是可以變化的，因?yàn)橘N現(xiàn)率是人為選擇的。計(jì)算項(xiàng)目凈現(xiàn)值時(shí)，貼現(xiàn)率與其的關(guān)系是：貼現(xiàn)率越大凈現(xiàn)值越小，貼現(xiàn)率越小凈現(xiàn)值越大。從根本上看，決定項(xiàng)目貼現(xiàn)率的因素是項(xiàng)目所需資金的成本及現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)程度。所以實(shí)際工作中人們常常選擇項(xiàng)目的資本成本或必要投資報(bào)酬率為測算凈現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。3/14/202433（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法——NPV法例：兒童游樂場擬對(duì)某游樂設(shè)施進(jìn)行改造，游樂場的目標(biāo)報(bào)酬率為9%，有甲、乙兩方案，資料如下，請(qǐng)用凈現(xiàn)值選優(yōu)。3/14/202434解：由上所見，甲、乙兩方案凈現(xiàn)值相等，根據(jù)凈現(xiàn)值原理，甲、乙兩方案報(bào)酬率相同，可以任選一方案作為投資方案。

3/14/202435（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法——NPV法7）凈現(xiàn)值的評(píng)價(jià)凈現(xiàn)值考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，能夠反映投資方案的凈收益；凈現(xiàn)值作為絕對(duì)數(shù)能較好地反映項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益，但無法反映項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效率，因此不適合投資水平懸殊的項(xiàng)目間進(jìn)行比較；凈現(xiàn)值法假定項(xiàng)目資金的成本就是選擇的貼現(xiàn)率，這有時(shí)與事實(shí)不符；凈現(xiàn)值不能揭示項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率。3/14/202436（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法——PI法2、現(xiàn)值指數(shù)法（PI,PresentIndex)1）概念：現(xiàn)值指數(shù)是投資方案未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與投資現(xiàn)值之比。反映每1元的投資現(xiàn)值可以獲得的現(xiàn)值收益。公式表示為：

2）決策規(guī)則：單一項(xiàng)目決策中選擇PI大于或等于1者；若干項(xiàng)目中選擇時(shí)，大中取大。3/14/202437（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法——PI法3）根據(jù)上例中兒童游樂場的資料，甲、乙兩方案的現(xiàn)值指數(shù)如下：甲方案的現(xiàn)值指數(shù)為1.075，乙方案的現(xiàn)值指數(shù)為1.125，可見乙方案每元投資的現(xiàn)值凈收益比甲多0.05元，所以乙方案優(yōu)于甲方案。4）現(xiàn)值指數(shù)作為相對(duì)數(shù)指標(biāo)，可以較好地反映投資的效率，能運(yùn)用于投資水平懸殊的項(xiàng)目間比較。3/14/202438（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法——IRR法3、內(nèi)涵報(bào)酬率法（IRR,InternalRateofReturn)1）概念使投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率，反映項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率。計(jì)算式為：2）決策規(guī)則單一項(xiàng)目決策時(shí)，內(nèi)涵報(bào)酬率大于目標(biāo)報(bào)酬率的項(xiàng)目可行；若干項(xiàng)目進(jìn)行選擇時(shí)，內(nèi)涵報(bào)酬率大者優(yōu)且應(yīng)大于目標(biāo)報(bào)酬率。3/14/202439（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法——IRR法3）為什么凈現(xiàn)值為零時(shí)的貼現(xiàn)率是項(xiàng)目可以實(shí)現(xiàn)的最高報(bào)酬率?例：假設(shè)你平價(jià)購買了一張100元的債券，票面利率6％，有效期3年，每年付息一次，三年后還本。若市場利率分別為4％、6％和8％，請(qǐng)計(jì)算其各自的凈現(xiàn)值。解：NPV4%＝6×PVIFA4%,3＋100×PVIF4%,3-100＝[16.65＋88.9]－100＝5.55NPV6%=6×PVIFA6％%,3＋100×PVIF6％%,3-100=0NPV8%=6×PVIFA8％%,3＋100×PVIF8％%,3-100=-5.138由于已知該投資的報(bào)酬率為6％，當(dāng)貼現(xiàn)率也為6％時(shí)，其凈現(xiàn)值恰好為零；逆推的結(jié)果是，若凈現(xiàn)值為零，則此時(shí)的貼現(xiàn)率為投資項(xiàng)目3/14/202440（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法——IRR法4)計(jì)算方法——逐步測試法第一步，先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，并據(jù)此計(jì)算NPV。若NPV為正，則說明貼現(xiàn)率小于項(xiàng)目的IRR，應(yīng)提高貼現(xiàn)率再進(jìn)行測算；若結(jié)果是NPV為負(fù)數(shù)，則說明貼現(xiàn)率大于項(xiàng)目的IRR，應(yīng)降低貼現(xiàn)率進(jìn)行測算。如此反復(fù)，直至找到NPV由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率（K大，K?。?。第二步，用插值法求IRR

3/14/202441（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法——IRR法例，前例鳳凰公司的資料，已知A方案的凈現(xiàn)值為1669元，說明它的投資報(bào)酬率大于10%，因此應(yīng)進(jìn)一步提高貼現(xiàn)率進(jìn)行測試。假設(shè)以18%為貼現(xiàn)率進(jìn)行測試，其結(jié)果為-499元。下一步降至16%重新測試，結(jié)果凈現(xiàn)值為9元，已接近零，可以認(rèn)為A方案的內(nèi)容報(bào)酬率為16%，測試過程如下。解：

內(nèi)含報(bào)酬率可以獨(dú)立取舍方案，只須觀察計(jì)算出來的內(nèi)含報(bào)酬率是否達(dá)到要求，但內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算較為繁鎖。3/14/202442（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法——IRR法5）內(nèi)涵報(bào)酬率評(píng)價(jià)內(nèi)含報(bào)酬率實(shí)質(zhì)上反映了項(xiàng)目所望實(shí)現(xiàn)的年投資報(bào)酬率，在經(jīng)濟(jì)生活中使用廣泛；同時(shí)作為相對(duì)數(shù)，可用于投資水平懸殊的項(xiàng)目間的比較，也可獨(dú)立取舍方案。但內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算較為繁鎖。五種可行性分析方法中，回收期法在生活中普遍使用，但由于其固有的缺陷，使之只能成為可行性分析的輔助方法。凈現(xiàn)值法在可行性分析方法中居于核心地位，即當(dāng)其它方法的結(jié)論與凈現(xiàn)值法相沖突時(shí)，通常應(yīng)以凈現(xiàn)值法為準(zhǔn)；內(nèi)涵報(bào)酬率法的地位僅次于凈現(xiàn)值法；這主要是由于相比較于經(jīng)濟(jì)效率而言，人們更看重經(jīng)濟(jì)效益。3/14/202443三、長期投資決策的運(yùn)用（一）固定資產(chǎn)更新決策（二）設(shè)備購置決策（三）自制或外購零件決策（四）投資期決策3/14/202444（一）固定資產(chǎn)更新決策1、固定資產(chǎn)更新決策的特點(diǎn)固定資產(chǎn)更新決策主要涉及兩個(gè)問題：一是決定是否要更新，二是選擇什么樣的資產(chǎn)來更新。因此總是表現(xiàn)為繼續(xù)使用舊設(shè)備或用新設(shè)備替代舊設(shè)備間的選擇。一般情況下，更新并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不會(huì)增加企業(yè)的現(xiàn)金流入，只有現(xiàn)金流出，因此無法直接計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率。這時(shí)我們可以通過計(jì)算差額凈現(xiàn)值來取舍方案；也可以通過比較成本高低來選優(yōu)。3/14/202445（一）固定資產(chǎn)更新決策2、舉例1）某企業(yè)有一舊設(shè)備，工程部提出更新要求，有關(guān)數(shù)據(jù)如下：項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備原值22002400預(yù)計(jì)使用年限1010已經(jīng)使用年限40最終殘值200300現(xiàn)在變現(xiàn)價(jià)值6002400年運(yùn)行成本700400假設(shè)該企業(yè)要求的最低報(bào)酬率為15%。3/14/2024461、不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值：2、考慮貨幣時(shí)間價(jià)值：

3/14/202447例2.某公司要進(jìn)行一項(xiàng)重置設(shè)備的決策，有關(guān)資料如下表：

舊機(jī)器新機(jī)器原值100000340000變現(xiàn)價(jià)值40000340000估計(jì)今后可用年限1010每年折舊400034000每年人工成本5000040000每年材料成本615000565000每年動(dòng)力1500017500每年修理費(fèi)90005700假定新舊機(jī)器的安裝成本和殘值相等，資金成本和公司的最低投資報(bào)酬率均為10%，所得稅率為33％。計(jì)算差額凈現(xiàn)值并判斷是否應(yīng)該重置該設(shè)備。3/14/202448解：一般地，新設(shè)備的投資成本比舊設(shè)備高，但其運(yùn)行成本比舊設(shè)備低。因此可將新設(shè)備節(jié)約的運(yùn)行成本視為收益，新設(shè)備比舊設(shè)備多花費(fèi)的支出視為成本，因此差額凈現(xiàn)值為：

△凈現(xiàn)值＝差額收益現(xiàn)值－差額投資現(xiàn)值1、新舊設(shè)備折舊抵稅差異＝34000×33％－4000×33％＝99002、計(jì)算新設(shè)備每年節(jié)約的運(yùn)行成本＝（40000＋565000＋17500＋5700）－（50000＋615000＋15000＋9000）＝-608003、求差額凈現(xiàn)值△凈現(xiàn)值＝（60800＋9900）×PVIFA10%,10-(340000-40000)＝134451.5計(jì)算結(jié)果表明應(yīng)該用新設(shè)備淘汰舊設(shè)備。思考：在考慮舊設(shè)備項(xiàng)目時(shí)，為什么要用變現(xiàn)價(jià)值而非原值？3/14/202449（二）設(shè)備購置決策1、購置設(shè)備投資的特點(diǎn)購置設(shè)備投資會(huì)改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，將產(chǎn)生新的現(xiàn)金流入量和新的現(xiàn)金流出量；因此可以直接運(yùn)用回收期、凈現(xiàn)值、內(nèi)涵報(bào)酬率等指標(biāo)進(jìn)行決策。2、舉例1）某公司擬購置一新設(shè)備，其成本為176500元。該設(shè)備可使用13年，每年可節(jié)約扣稅前付現(xiàn)成本20000元，最終殘值7500元。公司所得稅率為40%，資金成本4%，采用直線法折舊。試計(jì)算該方案稅后凈現(xiàn)值，并提出取舍方案建議。3/14/202450（二）設(shè)備購置決策解：1、確定有關(guān)現(xiàn)金流量2、計(jì)算凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值=（12000+5200）×（PVIFA4%，13）+7500×（PVIF4%，13）-176500=17200×9.9856+7500×0.6006-176500=-243.18（元）計(jì)算結(jié)果是凈現(xiàn)值小于零，說明設(shè)備投資報(bào)酬率小于資金成本率，所以不可采納該方案。3/14/202451練習(xí)1、某廠擬購置機(jī)器設(shè)備一套，有A、B兩種型號(hào)可供選用，兩種型號(hào)機(jī)器的性能相同，但使用年限不同，有關(guān)資料如下表（單位：元）設(shè)備維修及操作成本（年）殘值售價(jià)12345678A20000400040004000400040004000400040003000B10000300040005000600070001000如果該企業(yè)的資金成本為10%，應(yīng)選用哪一種型號(hào)的設(shè)備？2、某公司欲投資12000元改進(jìn)生產(chǎn)工藝，預(yù)期扣稅前的付現(xiàn)成本節(jié)約額為：第一年5000元，第二年7000元，第3年9000元。第三年終有殘值600元。公司最低報(bào)酬率（稅后）10%，適用所得稅率為50%，采用直線法折舊（殘值率為5%）。要求判斷是否應(yīng)該進(jìn)行投資，該方案的內(nèi)含報(bào)酬率是多少？3/14/202452（四）自制和外購零件決策1、決策的特點(diǎn)生產(chǎn)產(chǎn)品需要各種零部件，如果企業(yè)自制零部件，則需要添置設(shè)備、補(bǔ)充材料；如果外購零部件，則操作方便但往往價(jià)格較高，所以我們必須對(duì)自制或外購零部件進(jìn)行分析評(píng)價(jià)。自制或外購零部件決策中，各方案不會(huì)直接產(chǎn)生現(xiàn)金流入量，因此可以比較兩方案的投資現(xiàn)值，投資現(xiàn)值大者劣，小者優(yōu)。2、舉例3/14/202453（四）自制和外購零件決策例：ABC公司要進(jìn)行零件自制或外購決策。外購零件的成本為15元/件。公司目前沒有生產(chǎn)此零件的設(shè)備，購買該專用設(shè)備的成本為60000元，設(shè)備的壽命5年，報(bào)廢時(shí)無殘值。生產(chǎn)零件占用廠房，租金為5000元/年，平均材料儲(chǔ)備3000元，預(yù)計(jì)今后5年每年需要使用4500件零件。自制零件的單位變動(dòng)成本為12元。假定資金成本為8%，且外購與自制零件的生產(chǎn)性能相同。ABC公司應(yīng)該自制還是外購零件？解：由于外購零件與自制零件在性能上相同，可以比較兩方案的投資現(xiàn)值進(jìn)行選擇。1、外購零件的投資現(xiàn)值=15×4500(1-33%)×（PVIFA8%，5）=45225×3.993=180583.425(元)計(jì)算結(jié)果表明，5年內(nèi)外購零件滿足生產(chǎn)所需的投資成本總計(jì)180583.43元。3/14/202454（三）自制和外購零件決策2、自制零件的投資成本自制零件的投資現(xiàn)值包括設(shè)備投資、每年租金、變動(dòng)成本現(xiàn)值及墊支流動(dòng)資金三部份組成；此外還需考慮折舊抵稅影響每年折舊抵稅收益＝60000÷5×33％＝3960自制的總成本=60000+{(5000+4500×12)（1－33％)-12000*33%}×(PVIFA8%,5)+3000－3000×(1+8%)-5=60000+35570×3.993+3000-3000×0.6806=205031.01-2041.8=202989.21（元）由于自制零件的投資成本202989.21元比外購零件成本180583.425高，所以ABC公司應(yīng)選擇外購零件。3/14/202455（四）投資期決策1、情況分析投資期是指從開始投資至投資結(jié)束正式投產(chǎn)所需要的時(shí)間。集中施工力量、交叉作業(yè)、加班又加點(diǎn)可以縮短投資期，使項(xiàng)目提早竣工，早投產(chǎn)、早產(chǎn)生現(xiàn)金流入量；但縮短投資期，往往需要增加投資額。因此是否縮短投資期，就應(yīng)將縮短投資期所多產(chǎn)生的現(xiàn)金流出量與多發(fā)生的投資額之間進(jìn)行比較分析。投資期決策有凈現(xiàn)值法和差額凈現(xiàn)值法兩種。3/14/202456（四）投資期決策2、舉例例：ABC公司進(jìn)行一項(xiàng)投資，正常投資期3年，每年投資200萬元，3年共需投資600萬元。項(xiàng)目有效期13年。第4年至第13年每年現(xiàn)金凈流量為210萬元。如果把投資期縮短為2年，每年需投資320萬元，2年共投資640萬元，竣工投產(chǎn)后的項(xiàng)目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變，資金成本為20%，假設(shè)壽命終結(jié)無殘值，不用墊支營運(yùn)資金。試分析判斷應(yīng)否縮短投資期。3/14/202457（四）投資期決策解：1、差額凈現(xiàn)值法首先分析縮短投資期與正常投資期下，各年現(xiàn)金流量的比較狀況。3/14/202458（四）投資期決策其次，計(jì)算△凈現(xiàn)值

得出結(jié)論，縮短投資期可增加凈現(xiàn)值20.9萬元，故應(yīng)采納縮短投資期的方案。3/14/202459（四）投資期決策2、凈現(xiàn)值法：分別計(jì)算兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值。正常投資期的凈現(xiàn)值=-200-200×（PVIFA20%，2）+210×（PVIFA20%，10）×（1+20%）-3=-200-200×1.528+210×4.192×0.579≈4.1（萬元）縮短投資期的凈現(xiàn)值=-320-320×（1+20%）-1+210×（PVIFA20%，10）×（1+20%）-2=-320-320×0.833+210×4.192×0.694≈24.38（萬元）通過對(duì)比得出結(jié)論，縮短投資期能增加20.28萬元的凈現(xiàn)值，故應(yīng)采用縮短投資期的方案。3/14/202460四、證券投資估價(jià)（一）債券投資估價(jià)（二）股票投資估價(jià)把資金用于購買股票、債券等金融資產(chǎn)，叫證券投資。證券投資不同于前文的項(xiàng)目投資。項(xiàng)目投資需要事先創(chuàng)設(shè)若干備選方案，然后從中選優(yōu)；證券投資則是從證券市場已有的證券中選擇適宜的投資對(duì)象，且這些投資對(duì)象的成本已客觀存在，企業(yè)對(duì)此往往無影響能力。因此投資者的決策分析主要集中于測算證券的價(jià)值，并將其價(jià)值與價(jià)格進(jìn)行比較，最終選擇價(jià)值大于價(jià)格的證券實(shí)施投資?？梢?，證券投資分析的關(guān)鍵環(huán)節(jié)在于證券價(jià)值估算。3/14/202461四、證券投資估價(jià)（一）債券投資估價(jià)（二）股票投資估價(jià)3/14/202462（一）債券投資估價(jià)

1、投資者在決定是否購買一種債券時(shí)，首先要評(píng)價(jià)其收益高低，因?yàn)槠淠繕?biāo)是追求高收益低風(fēng)險(xiǎn)的投資對(duì)象。票面利率不能作為評(píng)價(jià)債券收益的標(biāo)準(zhǔn)。如，還本付息方式、交易價(jià)格等都將影響投資者的利益。1）典型債券的價(jià)值典型的債券是固定利率，每年計(jì)算并支付利息，到期歸還本金的債券，由于其在國際債券市場上最為常見，故稱典型債券。債券未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值即為債券的內(nèi)在價(jià)值。

3/14/202463（一）債券投資估價(jià)

典型債券的價(jià)值計(jì)算公式是：

式中：V——債券的價(jià)值；It——第t期的利息M——票面價(jià)值；k——貼現(xiàn)率；n——總期數(shù)其中貼現(xiàn)率k一般采用當(dāng)時(shí)的市場利率或投資人要求的最低報(bào)酬率。3/14/202464（一）債券投資估價(jià)

例：ABC公司擬于1998年4月1日購買一張面值為10000