建筑裝飾行業(yè)報(bào)告：“以舊換新”釋放改造彈性“綠色建筑”節(jié)能有望提速

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1建筑裝飾“綠色建筑”再次被提及，關(guān)注低碳改造升級(jí)行動(dòng)3月15日，國務(wù)院辦公廳關(guān)于轉(zhuǎn)發(fā)國家發(fā)展改革委、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部《加快推動(dòng)建筑領(lǐng)域節(jié)能降碳工作方案》的通知，其中重點(diǎn)提及，到2025年，建筑領(lǐng)域節(jié)能降碳制度體系更加健全，城鎮(zhèn)新建建筑全面執(zhí)行綠色建筑標(biāo)準(zhǔn)，新建超低能耗、近零能耗建筑面積比2023年增長0.2億平方米以上，完成既有建筑節(jié)能改造面積比2023年增長2億平方米以上，建筑用能中電力消費(fèi)占比超過55%，城鎮(zhèn)建筑可再生能源替代率達(dá)到8%，建筑領(lǐng)域節(jié)能降碳取得積極進(jìn)展。到2027年，超低能耗建筑實(shí)現(xiàn)規(guī)?；l(fā)展，既有建筑節(jié)能改造進(jìn)一步推進(jìn)，建筑用能結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化，建成一批綠色低碳高品質(zhì)建筑，建筑領(lǐng)域節(jié)能降碳取得顯著成效?！耙耘f換新”升級(jí)行動(dòng)，釋放建筑設(shè)備改造市場空間3月1日國務(wù)院總理審議通過《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》，會(huì)議指出要有序推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)設(shè)備、建筑和市政基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域設(shè)備、交通運(yùn)輸設(shè)備和老舊農(nóng)業(yè)機(jī)械、教育醫(yī)療設(shè)備等更新改造，積極開展汽車、家電等消費(fèi)品以舊換新，形成更新?lián)Q代規(guī)模效應(yīng)。而在兩會(huì)中，發(fā)改委主任也提及，推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新，既能促進(jìn)消費(fèi)、拉動(dòng)投資，也能增加先進(jìn)產(chǎn)能、提高生產(chǎn)效率，還能促進(jìn)節(jié)能降碳、減少安全隱患，根據(jù)我們梳理，建筑公司里裝備業(yè)務(wù)占比較高的公司有鐵科軌道、鐵建重工、中鐵工業(yè)、航天工程等，萬億更新改造有望釋放相關(guān)行業(yè)設(shè)備更新改造需求。行情回顧根據(jù)總市值加權(quán)平均統(tǒng)計(jì)，本周（0311-0315）建筑（中信）指數(shù)上漲0.45%，滬深300指數(shù)下跌0.29%，子板塊中除了基建和房建板塊均錄得正收益，其中園林工程、建筑裝修漲幅居前，分別錄得6.88%、4.89%的正收投資建議我們認(rèn)為，24年順周期改善、高股息央國企和專業(yè)工程景氣延續(xù)仍是三條重要的主線：1)順周期板塊，重點(diǎn)推薦城中村及保障房受益標(biāo)的華陽國際、深圳瑞捷等；2)低估值高股息央國企藍(lán)籌推薦中國交建、中國建筑、中國鐵建、四川路橋、安徽建工、中材國際、北方國際；3）專業(yè)工程建議關(guān)注高景氣賽道龍頭標(biāo)的，推薦蘇文電能（與環(huán)保組聯(lián)合覆蓋）、華鐵應(yīng)急（與非銀組聯(lián)合覆蓋）、圣暉集成、鴻路鋼構(gòu)、利柏特、三維化學(xué)。風(fēng)險(xiǎn)提示：基建&地產(chǎn)投資超預(yù)期下行；央企、國企改革提效進(jìn)度不及預(yù)期；城中村改造落地不及預(yù)期。證券研究報(bào)告鮑榮富分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110520120003baorongfu@王濤分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110521010001wangtaoa@王雯分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110521120005wangwena@建筑裝飾滬深3006%-4%-9%-14%-19%-24%資料來源：聚源數(shù)據(jù)相關(guān)報(bào)告高股息+出海邏輯，關(guān)注超跌優(yōu)質(zhì)小盤高股息+出海邏輯，關(guān)注超跌優(yōu)質(zhì)小盤請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明2重點(diǎn)標(biāo)的推薦股票股票股票股票收盤價(jià)（元）投資EPS(元)P/E代碼名稱2024-03-15評(píng)級(jí)2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所，注：PE=收盤價(jià)/EPS，EPS均為團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)注：蘇文電能系與環(huán)保公用組聯(lián)合覆蓋，華鐵應(yīng)急系與非銀組聯(lián)合覆蓋。內(nèi)容目錄1.本周專題：“以舊換新”釋放改造彈性，“綠色建筑”節(jié)能有望提速 32.行情回顧 43.投資建議 54.風(fēng)險(xiǎn)提示 6圖表目錄圖1：中信建筑三級(jí)子行業(yè)本周（0311-0315）漲跌幅（總市值加權(quán)平均） 4圖2：建筑個(gè)股漲幅前五 5圖3：代表性央企&國企漲跌幅 5表1：建筑企業(yè)股息率和估值分位情況（建筑板塊股息率前八標(biāo)的） 3表2：《“十四五”建筑節(jié)能與綠色建筑發(fā)展規(guī)劃》與《加快推動(dòng)建筑領(lǐng)域節(jié)能降碳工作方案》對(duì)比 4請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明3望提速重視低估值傳統(tǒng)建筑央國股息率的投資價(jià)值。經(jīng)過前期板塊回調(diào)，當(dāng)前部分傳統(tǒng)建筑央國企股息率已經(jīng)處于較高水平，其中主要以傳統(tǒng)低估值建筑央國企藍(lán)籌為主。截至3月15日收盤，四川路橋的股息率為8.45%，設(shè)計(jì)總院、安徽建工、中鋼國際和中國建筑的股息率分別達(dá)到5.15%、5.33%、4.98%、4.89%，當(dāng)前建筑央國企基本面處于回暖趨勢(shì)，我們看好股息率較高的建筑央國企。從估值角度來看，八大建筑央企PB均小于1，僅中國能建、中國化學(xué)、中國中冶高于0.7，而中國電建、中國中鐵、中國交建、中國建筑、中國鐵建均在0.7以下，分別為0.69、0.59、0.52、0.53、0.46，分別位于歷史9.88%、6.41%、7.33%、2.12%、3.42%分位，低估值央國企值得重點(diǎn)關(guān)注。表1：建筑企業(yè)股息率和估值分位情況（建筑板塊股息率前八標(biāo)的）（億）分紅(億）凈利（億）670.2056.6550.52%8.45%41.44%87.6330.67%6.82%9.93%68.70%6.33%29.95%2.09%48.134.4355.95%5.15%2.55%7.34%80.514.2931.10%5.33%4.07%89.814.4770.84%4.98%7.53%9.32%2,168.40509.5020.80%4.89%4.242.12%28.0930.22%4.42%5.19%資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至2024/03/15收盤“以舊換新”升級(jí)行動(dòng)，推動(dòng)傳統(tǒng)行業(yè)改造升級(jí)，釋放建筑設(shè)備改造市場空間。3月1日國務(wù)院總理審議通過《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》，會(huì)議指出要結(jié)合各類設(shè)備和消費(fèi)品更新?lián)Q代差異化需求，加大財(cái)稅、金融等政策支持，更好發(fā)揮能耗、排放、技術(shù)等標(biāo)準(zhǔn)的牽引作用，有序推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)設(shè)備、建筑和市政基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域設(shè)備、交通運(yùn)輸設(shè)備和老舊農(nóng)業(yè)機(jī)械、教育醫(yī)療設(shè)備等更新改造，積極開展汽車、家電等消費(fèi)品以舊換新，形成更新?lián)Q代規(guī)模效應(yīng)。而在兩會(huì)中，發(fā)改委主任也提及，推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新，既能促進(jìn)消費(fèi)、拉動(dòng)投資，也能增加先進(jìn)產(chǎn)能、提高生產(chǎn)效率，還能促進(jìn)節(jié)能降碳、減少安全隱患，根據(jù)我們梳理，建筑公司里裝備業(yè)務(wù)占比較高的公司有鐵科軌道、鐵建重工、中鐵工業(yè)、航天工程等，萬億更新改造有望釋放相關(guān)行業(yè)設(shè)備更新改造需求?！熬G色建筑”再次被提及，關(guān)注低碳改造升級(jí)行動(dòng)。3月15日，國務(wù)院辦公廳關(guān)于轉(zhuǎn)發(fā)國家發(fā)展改革委、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部《加快推動(dòng)建筑領(lǐng)域節(jié)能降碳工作方案》的通知，其中重點(diǎn)提及，到2025年，建筑領(lǐng)域節(jié)能降碳制度體系更加健全，城鎮(zhèn)新建建筑全面執(zhí)行綠色建筑標(biāo)準(zhǔn)，新建超低能耗、近零能耗建筑面積比2023年增長0.2億平方米以上，完成既有建筑節(jié)能改造面積比2023年增長2億平方米以上，建筑用能中電力消費(fèi)占比超過55%，城鎮(zhèn)建筑可再生能源替代率達(dá)到8%，建筑領(lǐng)域節(jié)能降碳取得積極進(jìn)展。到2027年，超低能耗建筑實(shí)現(xiàn)規(guī)?；l(fā)展，既有建筑節(jié)能改造進(jìn)一步推進(jìn)，建筑用能結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化，建成一批綠色低碳高品質(zhì)建筑，建筑領(lǐng)域節(jié)能降碳取得顯著成效。我們預(yù)計(jì)后續(xù)低碳改造升級(jí)行動(dòng)有望加速，建議關(guān)注：1）供熱改造相關(guān)的瑞納智能；2）建筑設(shè)計(jì)深耕低碳研究的國檢集團(tuán)、華陽國際等；3）bipv布局領(lǐng)先的江河集團(tuán)、精工鋼構(gòu)等。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明4“十四五”建筑節(jié)能與綠色建筑發(fā)展規(guī)劃加快推動(dòng)建筑領(lǐng)域節(jié)能降碳工作方案（億噸標(biāo)準(zhǔn)煤）既有建筑節(jié)能改造面積（億平方米）（億平方米）（億千瓦）新增地?zé)崮芙ㄖ?yīng)用面積（億平方米）1資料來源：國務(wù)院、發(fā)改委、住建部，中國政府網(wǎng)公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所2.行情回顧根據(jù)總市值加權(quán)平均統(tǒng)計(jì)，本周（0311-0315）建筑（中信）指數(shù)上漲0.45%，滬深300指數(shù)下跌0.29%，子板塊中除了基建和房建板塊均錄得正收益，其中園林工程、建筑裝修漲幅居前，分別錄得6.88%、4.89%的正收益。本周漲幅居前的標(biāo)的有：鄭中設(shè)計(jì)（+26.47%）、大千生態(tài)（+21.39%）、永福股份（+18.90%）、誠邦股份（+16.74%）、經(jīng)緯股份（+15.75%）。圖1：中信建筑三級(jí)子行業(yè)本周（0311-0315）漲跌幅（總市值加權(quán)平均）8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0%-1.0%-2.0%園林工程建筑裝修建筑設(shè)計(jì)及服務(wù)專業(yè)工程及其他基建建設(shè)房建建設(shè)資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明5圖2：建筑個(gè)股漲幅前五30252050鄭中設(shè)計(jì)大千生態(tài)永福股份誠邦股份經(jīng)緯股份資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所圖3：代表性央企&國企漲跌幅20%5%0%-5%-10%寧波建工龍建股份廣東建工寧波建工龍建股份廣東建工重慶建工北新路橋山東路橋浦東建設(shè)中國中冶安徽建工陜建股份中國中鐵上海建工浙江交科中國交建中國能建中國核建中國核建中國化學(xué)中國建筑中國鐵建隧道股份西藏天路中國電建四川路橋資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所3.投資建議結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)壓力仍存，我們預(yù)計(jì)今年順周期有望改善，今年“三大工程”和水利等基建投資有望成為穩(wěn)增長的重要發(fā)力點(diǎn)，短期經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議仍有望帶來政策催化，今年基本面改善可期。從資金的角度來看，中央加杠桿有望持續(xù)強(qiáng)化，萬億特別國債和專項(xiàng)債額度提前下達(dá)支撐今年Q1基建景氣度回升，結(jié)構(gòu)性和區(qū)域性特征明顯，水利投資、城中村改造、保障房建設(shè)、重大交通領(lǐng)域建設(shè)的景氣度較高。我們認(rèn)為，24年順周期改善、高股息央國企和專業(yè)工程景氣延續(xù)仍是三條重要的主線：1)順周期板塊，重點(diǎn)推薦城中村及保障房受益標(biāo)的華陽國際、深圳瑞捷等；2)低估值高股息央國企藍(lán)籌推薦中國建筑、四川路橋、安徽建工、中材國際、北方國際，建議關(guān)注新疆交建；3）專業(yè)工程建議關(guān)注高景氣賽道龍頭標(biāo)的，推薦蘇文電能（與環(huán)保組聯(lián)合覆蓋）、華鐵應(yīng)急（與非銀組聯(lián)合覆蓋）、圣暉集成、鴻路鋼構(gòu)、利柏特、三維化學(xué)。主線一：靜待順周期改善，基建和地產(chǎn)投資保持韌性需求端來看，24年基建增速或回歸平穩(wěn)，重視基建結(jié)構(gòu)性和區(qū)域性機(jī)會(huì)，我們預(yù)計(jì)24年廣義/狹義基建增速分別為8.70%/6.75%，真實(shí)需求主導(dǎo)的水利投資、城中村改造、保障房建設(shè)、重大交通領(lǐng)域景氣度較高。供給端，專項(xiàng)債有望繼續(xù)發(fā)力，或?qū)⑻崆跋逻_(dá)2024年度部分新增地方債額度，新增專項(xiàng)債提前批額度或?qū)⒃?.28萬億元左右。萬億特別國債發(fā)行促使中央財(cái)政赤字率或進(jìn)一步提高，財(cái)政資金或繼續(xù)發(fā)力。地產(chǎn)端，城中村及保障房有望為地產(chǎn)中長期發(fā)展形成有力支撐，我們測(cè)算21個(gè)/35個(gè)超大特大城市城中村改造面積達(dá)9.6/12.3億平，預(yù)計(jì)21個(gè)城市城中村改造年均拉動(dòng)地產(chǎn)開發(fā)投資約9199億，對(duì)地產(chǎn)新開工/竣工的彈性分別為12.6%/7.6%。主線二：國企改革縱深推進(jìn)，高股息及ROE向上趨勢(shì)明顯23年上半年戰(zhàn)術(shù)性政策上已明確國改新思路，下半年戰(zhàn)略性政策持續(xù)細(xì)化工作部署。龍頭市占率提升趨勢(shì)顯著，23年以來建筑央企份額提升較快，八大建筑央企營業(yè)收入份額從19年19%提升至23Q3的25%，新簽訂單市場份額從19年35%提升至23Q3的45%，驗(yàn)證了建筑央企扎實(shí)的內(nèi)生增長動(dòng)能以及融資和管理優(yōu)勢(shì)。建筑央國企ROE提升思路清晰，內(nèi)生途徑在于提升盈利能力和周轉(zhuǎn)能力，外延途徑在于圍繞“鏈主”身份進(jìn)行產(chǎn)業(yè)上下游整合。當(dāng)前建筑企業(yè)中股息率達(dá)到5%的已有5家，以傳統(tǒng)低估值建筑央國企藍(lán)籌為主，此前建筑央國企密集發(fā)布增持計(jì)劃，板塊回調(diào)后低估值建筑央企估值已處于較低水平。主線三：關(guān)注下游高景氣專業(yè)工程以及傳統(tǒng)行業(yè)改造及出海專業(yè)工程四大細(xì)分賽道值得重點(diǎn)關(guān)注：1）重資產(chǎn)的建筑租賃板塊在順周期下彈性較大，頭部市占率集中度提升；2）半導(dǎo)體潔凈室工程，受益于國內(nèi)半導(dǎo)體資本開支提速，國產(chǎn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明6替代邏輯帶來需求旺盛，潔凈室工程行業(yè)技術(shù)壁壘高，行業(yè)滲透率及頭部企業(yè)集中度有望提升；3）化工煉化工程板塊主要受益于化工行業(yè)景氣度回暖以及海外龍頭產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，同時(shí)煤化工迎來投資高峰期；4）鋼結(jié)構(gòu)板塊短期在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下收入和利潤彈性有望進(jìn)一步凸顯，中長期看好行業(yè)智能化改造帶動(dòng)噸凈利提升及產(chǎn)能擴(kuò)張，此外積極關(guān)注建筑企業(yè)出海對(duì)于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)利潤的帶動(dòng)作用。4.風(fēng)險(xiǎn)提示基建&地產(chǎn)投資超預(yù)期下行：我們預(yù)計(jì)萬億國債以及基建相關(guān)利好政策的密集出臺(tái)推動(dòng)今年上半年基建形成實(shí)物工作量，有望帶動(dòng)24年基建景氣度維持高位，若基建投資超預(yù)期下行，則宏觀經(jīng)濟(jì)壓力或進(jìn)一步提升。央企、國企改革提效進(jìn)度不及預(yù)期：我們認(rèn)為建筑央企、國企積極進(jìn)行變革，通過橫向拓展業(yè)務(wù)范圍，縱向整合產(chǎn)業(yè)鏈下游，大股東增持改善上市公司經(jīng)營效率，成本管理等措施，理順業(yè)務(wù)發(fā)展脈絡(luò)，改革激發(fā)內(nèi)在增長活力，預(yù)計(jì)2024年地方國企仍有望體現(xiàn)高業(yè)績彈性，后續(xù)激勵(lì)、分紅政策等有望成為估值提升催化劑，但若央企、國企改革提效進(jìn)度不及預(yù)期，則對(duì)公司的利潤和分紅造成一定影響。城中村改造進(jìn)度不及預(yù)期：若出現(xiàn)社會(huì)資本積極性不足、政府財(cái)政壓力加大等情況，城中村改造將面臨較大的資金缺口，導(dǎo)致改造進(jìn)展緩慢、效果不及預(yù)期。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明7本報(bào)告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力