MBA必修課-《公司理財》

《財務(wù)管理》

工商管理學(xué)院

MBA研究生必修課

課程簡介《財務(wù)管理》是一門以財務(wù)經(jīng)濟學(xué)〔FinancialEconomics〕為理論根底，以統(tǒng)計分析方法為研究手段，以企業(yè)財務(wù)管理政策與資本市場關(guān)系為研究對象的研究生課程。選修該課程時，要求學(xué)生已經(jīng)修完《財務(wù)會計》、《經(jīng)濟學(xué)》和《統(tǒng)計學(xué)》三門根底課。本課程的通過標準為:1、出勤：20分2、案例：20分3、期終考試：60分參考教材與參考資料1、鐘田麗：《公司理財》，東北大學(xué)出版社，20032、吳世農(nóng)：《現(xiàn)代財務(wù)理論與方法》，中國經(jīng)濟出版社，19963、盧家儀：《財務(wù)管理》，清華大學(xué)出版社， 19974、其他有關(guān)財務(wù)管理方面參考書或論文

課程主要內(nèi)容在明確財務(wù)管理目標和主要內(nèi)容根底上，掌握風險與收益的根本原理及資本預(yù)算的決策方法；掌握資本本錢與資本結(jié)構(gòu)的資本原理，對各種資本來源進行籌資決策分析；了解營運資本管理的方法；掌握股利分配政策。運用財務(wù)分析與財務(wù)預(yù)算的根本方法對企業(yè)財務(wù)狀況進行分析。了解當企業(yè)擴張與清算時，如何進行財務(wù)分析。第一章根本概念公司制企業(yè)與財務(wù)目標財務(wù)決策財務(wù)環(huán)境及相關(guān)觀念資金時間價值所有權(quán)、控制權(quán)、風險1、創(chuàng)立2、舉債3、雇員4、擴股5、所有權(quán)與控制權(quán)的別離資產(chǎn)負債表現(xiàn)金….C原材料……………….R工具….T汽車間….……………G亨利權(quán)益……………HE資產(chǎn)總額……………TA負債加股東權(quán)益……TA資產(chǎn)負債表現(xiàn)金….C’原材料……………….R’工具….T’銀行借款…………….B’汽車間………………G’亨利權(quán)益…………HE’資產(chǎn)總額…………..TA’負債加股東權(quán)益…..TA’資產(chǎn)負債表現(xiàn)金…C’’原材料………………R’’銀行借款……………B’’工具…T’’新股東權(quán)益…………O’’汽車間………………G’’亨利權(quán)益………….HE’’資產(chǎn)總額………….TA’’負債加股東權(quán)益….TA’’公司制企業(yè)的類型按照產(chǎn)權(quán)關(guān)系，企業(yè)組織分為六種類型按照投資組合形式，企業(yè)組織分為：〔1〕個體業(yè)主制企業(yè)〔2〕合伙制企業(yè)〔3〕公司制企業(yè)合伙制與公司制比較股份有限公司合伙企業(yè)流動性和可交易性股份可以交易而公司無須終結(jié)；股票可以在交易所上市交易產(chǎn)權(quán)交易受到很大限制；一般無合伙制的產(chǎn)權(quán)交易市場投票權(quán)每股有一投票權(quán)，表決重大事項和選舉董事會；董事會決定高層經(jīng)理有限合伙人有一定投票權(quán)；一般合伙人獨享控制和管理經(jīng)營稅收雙重征稅；公司收入交納公司所得稅；股東所獲股利交納個人所得稅合伙制無須交納企業(yè)所得稅；合伙人根據(jù)從合伙制企業(yè)分配的收入交納個人所得稅再投資和分紅公司擁有較大的自由度決定股利支付比例一般來說，合伙制企業(yè)不準將其現(xiàn)金流量用于再投資；所有的凈現(xiàn)金流量分配給合伙人責任股東個人不承擔公司的債務(wù)有限合伙人不承擔合伙制企業(yè)的債務(wù)；一般合伙人可能要承擔無限責任存續(xù)公司具有永恒存續(xù)期合伙制企業(yè)僅有有限存續(xù)期公司制企業(yè)的優(yōu)點有限責任無限存續(xù)期易于獲得外部資金來源財務(wù)管理是指在一定整體目標下關(guān)于資產(chǎn)的購置、融資和管理.財務(wù)目標與公司代理關(guān)系公司代理關(guān)系：股東與經(jīng)理股東與債權(quán)人財務(wù)目標:利潤最大化？

股東財富最大化？不斷地增加股東價值是對我們所走的每一步的最根本要求——可口可樂公司首席執(zhí)行官財務(wù)決策投資決策籌資決策經(jīng)營決策負債管理要點——優(yōu)化負債使之平安有效1.適度負債2.充分發(fā)揮負債效益3.防范發(fā)生財務(wù)危機或財務(wù)困境企業(yè)價值最大化利潤分配管理要點——股東利益至上1.是否現(xiàn)金分紅2.多分還是少分3.如何分紅4.是否穩(wěn)定分紅營運資本管理要點——提高現(xiàn)金1.三控措施：控制存貨、應(yīng)收款、預(yù)付款2.構(gòu)造競爭優(yōu)勢投資管理要點——提高投資效益維持長期增長1.投資工程可行性分析2.戰(zhàn)略性投資價值判斷3.投資工程的風險評價投資決策主要標準：現(xiàn)值：凈現(xiàn)值 內(nèi)部收益率現(xiàn)值指數(shù)收益率：投資收益率凈資產(chǎn)收益率經(jīng)營決策主要標準：營業(yè)比率:流動性,周轉(zhuǎn)性奉獻分析：邊際奉獻本錢效益比較：本錢收益率資產(chǎn)收益率

籌資決策主要標準：每股收益每股現(xiàn)金流動股利支付率權(quán)益收益率資產(chǎn)負債率利息倍數(shù)

金融市場及相關(guān)觀念金融市場的種類

按交易期限劃分按交割時間劃分按交易性質(zhì)劃分按交易對象劃分金融市場的構(gòu)成

金融市場與理財金融市場給予了個人、公司、甚至政府進行經(jīng)濟決策的比較標準。某一特定的投資決策只取決于這種標準:如果在金融市場存在更好的替代時機，這項投資應(yīng)該被擯棄；相反，那么值得實施。而且，金融市場可以作為工具來實實在在地幫助人們進行投資。原那么的應(yīng)用假定有個人只關(guān)心今年和明年的情況。今年她有100000元的收入，并且估計明年也會有相同數(shù)額的收入。假設(shè)利率為10%，她想投資于一塊價值為70000元的土地，她肯定明年這塊土地值75000元，她將凈賺5000元。那么她是否應(yīng)該進行這項投資？假設(shè)這塊土地明年的價值不是75000元，而是80000元?，F(xiàn)在投資者將如何選擇？相關(guān)觀念自我利益行為雙方交易行動傳遞信息習慣增量現(xiàn)金流量商業(yè)道德不完全懂得會計與財務(wù)管理工作的經(jīng)營者，就好比是一個投籃而不得分的球手?！_伯特.希金斯2002年1月28日，環(huán)球電訊〔GlobalCrossing)申請破產(chǎn)保護。在此前的3年中，公司的“內(nèi)部人”將13億的股票兌現(xiàn)。2001年1月，甲骨文公司的CEO勞倫斯執(zhí)行了2300萬份的股票期權(quán)，其〔3年〕總收入到達了創(chuàng)記錄的7.06億美元。然而幾周后公司即宣布調(diào)低了其盈利預(yù)期。2000年8月至2001年12月，安然公司的股價從90美元下跌到1美元。2001年6月上旬，安然股價下跌39%，公司高層賣掉自己的股票。斯林基的總額是1750萬美元?！?002年《商業(yè)周刊》2008年中國上市公司的303名高管共計發(fā)放薪酬7.13億元，實際上許多高管的年薪超過了120萬元，但并沒有在統(tǒng)計之列。

進入2009年，對天價高管實行“限薪”已成為一股世界性的潮流。2月5日，美國總統(tǒng)奧巴馬公布了“限薪令”；2月6日，歐洲聯(lián)盟委員會也開始鼓勵各成員國借鑒美國提出的“限薪令”，與此同時，我國財政部也下發(fā)了《金融類國有及國有控股企業(yè)負責人薪酬管理方法(征求意見稿)》，將國有金融類高管的年薪控制在280萬元之內(nèi)。基于2009年報披露的數(shù)據(jù)，榮正咨詢發(fā)布了2010年中國上市公司高管身價排行榜，公司高管最高年薪的均值突破60萬元，同比增幅為10.34％。從行業(yè)看，金融、地產(chǎn)高居薪酬均值的冠亞軍位置。資金時間價值市場通行原那么：1.今天的錢比明天同樣數(shù)量的錢好;(Present)2.錢多比錢少好;(NetPresentValue)3.無風險的錢比同樣數(shù)量的有風險的錢好; (Rateofreturn)時間價值的計算：復(fù)利終值與復(fù)利現(xiàn)值年金終值與年金現(xiàn)值實際利率終值與現(xiàn)值某人正考慮出售一片土地。昨天，有人提出以10萬元購置。他正準備接受這一報價，又有一人報價114240元，但是一年后付款。他已經(jīng)了解兩個買主都有購置誠意，并且均有支付能力。在年利率為12%的情況下，他應(yīng)該選擇哪個報價？第1年至第4年年末等額存入銀行6000元，年利率7%，問第4年末能取出多少錢/某人出國3年，請你代交保險費，每年險費10000元，存款利率10%，他應(yīng)當現(xiàn)在給你在銀行存入多少錢？MIKE希望購置一份養(yǎng)老保險合同，該合同將在他有生之年每年向他支付$7000，假設(shè)他還可以活20年，年利率6%。問他應(yīng)該花多少錢來購置該合同？“72法那么”想使自己的財富增倍嗎？

72/n=I在一份合約中你可以選擇：一、從現(xiàn)在起的6年后收到25000元；二、從現(xiàn)在起的12年后收到50000元。在年利率為多少時，兩種選擇沒有區(qū)別？復(fù)利的威力從1926-1999年股市的整體回報來看，在1926年初放入股市的1美元，在1999年末就會變成2845.36美元，這相當于以11.35%的年利率復(fù)利74年計算的結(jié)果。幾年前一個人類學(xué)家在一件遺物中發(fā)現(xiàn)一個聲明：愷撒借給某人相當于1羅馬便士的錢，由于沒有記錄說明這1便士是否已經(jīng)歸還。這位人類學(xué)家想知道，如果在20世紀愷撒的后代想向借款人的后代要回這筆錢，那么本息值總共會是多少？他認為6%的利率是比較適宜的。令他震驚的是，2000多年后，這1便士的本息值竟超過了整個地球上的所有財富。1、某人希望以8%的年利率，按每半年付款一次的方式，在3年內(nèi)等額歸還現(xiàn)有的6000元債務(wù)，問每次應(yīng)歸還多少？2、某人欲購置商品房，如假設(shè)現(xiàn)在一次性支付現(xiàn)金，需支付50萬元；如分期付款支付，年利率5%，每年年末支付50000元，連續(xù)支付20年，問最好采取哪種方式付款？第二章長期投資決策資本預(yù)算決策〔一〕資本預(yù)算決策方法1、回收期2、投資報酬率3、凈現(xiàn)值4、內(nèi)部收益率5、獲利能力指數(shù)投資工程A的凈現(xiàn)金流量表項目0123456項目凈現(xiàn)金流量-100404050505050累計凈現(xiàn)金流量-100-60-203080130180實例1、工程1和工程2的初始投資均為1000萬元。假設(shè)耐克公司要求的回收期為兩年，資本本錢為15%，這兩個工程的期望現(xiàn)金流量見表年012345項目1-1000500500150150項目2-10003003004005005002、假設(shè)某工程原始本錢為200萬元，在以后的五年中每年有25萬元的現(xiàn)金流入量。3、大發(fā)公司目前打算買一臺自動化設(shè)備，需投資12萬元。該設(shè)備可用6年，使用期滿，有殘值6000元。使用該工程自動化設(shè)備后每年的稅后凈利都為13000元。同時該設(shè)備采用直線法提折舊。大發(fā)公司該工程投資的資本本錢為14%。好的資本預(yù)算應(yīng)具有的特性考慮工程整個壽命期的現(xiàn)金流量；考慮資金的時間價值，對現(xiàn)金流量按照資本本錢或工程應(yīng)得收益率折現(xiàn)；對互斥工程進行比較和優(yōu)選時，應(yīng)該能夠選出使公司股票價值最大的工程。例如，有I和H兩個投資工程，I工程的初始投資額為1000萬元，在以后的八年中每年有216萬元的現(xiàn)金流入量。H工程的初始投資額為2000萬元，在以后的八年中每年有403萬元的現(xiàn)金流入量。如果資本本錢為8%，試比較兩個工程的優(yōu)劣。證券投資決策風險與收益證券組合與風險分散證券投資決策決策一A:肯定贏得240美元B:25%的概率贏得1000美元，75%的概率贏得0美元決策二C：肯定輸?shù)?50美元D:75%的概率輸?shù)?000美元，25%的概率輸?shù)?美元84%選A——面臨獲利，躲避風險87%選D——面臨損失，樂于冒險風險與收益1.風險的含義：投資者是否能到達預(yù)期收益的不確定性(Risk)2.期望投資收益率：各種可能情況下預(yù)期收益的加權(quán)平均值(K均)3.風險如何衡量：各種可能情況下的收益率與期望收益率之間的差額，分別乘上概率〔〕證券組合與風險分散一.組合的收益：各種證券期望收益率的 加權(quán)平均值。n Kp=WaKa+WbKb+﹒﹒﹒=∑WiKi

i=1二.組合的風險：測定組合中任意兩種證券收益率之間的變動關(guān)系的是協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)協(xié)方差：nCov〔A，B〕=∑Pi〔Kai-KA〕〔Kbi-KB〕 i=1相關(guān)系數(shù)：Corr(A,B)=Cov〔A，B〕÷AB三.兩個證券組合的風險

p

=W2a

2A

+W2b

2B+2Wa

Wb

A

BCorr(A,B)

當由兩種證券構(gòu)成投資組合時，只要相關(guān)系數(shù)小于1，組合的標準差就小于這兩種證券各自的標準差的加權(quán)平均數(shù)。可防止風險四.可防止風險與不可防止風險不可防止風險全部風險證券種類組合風險資本資產(chǎn)定價模型市場組合資本市場線證券市場線Ki=Kf+i〔Km–Kf〕貝塔系數(shù)是度量一種證券對于市場組合變動的反響程度的指標。

貝塔系數(shù)的一個重要特征是：當以各種股票的市場價值占市場組合總的市場價值的比重為權(quán)數(shù)時，所有證券的貝塔系數(shù)的平均值等于1。練習題五洲公司準備投資100萬元購入由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的投資組合，三種股票占用的資金分別為30萬元，30萬元和40萬元，它們的系數(shù)分別為1.0，1.2和2.5?，F(xiàn)行國庫券的收益率為10%，平均風險股票的市場必要收益率為18%。要求：〔1〕計算該股票組合的綜合系數(shù)；〔2〕計算該股票組合的風險報酬率；〔3〕計算該股票組合的預(yù)期報酬率證券投資決策1.債券投資：內(nèi)在價值：未來現(xiàn)金流入按市場利率折現(xiàn)的現(xiàn)值。 實際收益率：投資債券的現(xiàn)金支出與未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率。證券投資決策債券投資債券的內(nèi)在價值A(chǔ)公司方案于某年2月1日購置一張面額為1000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日計算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。當時的市場利率為10%。債券的市價是920元。應(yīng)否購置該債券？債券投資債券的實際收益率A公司某年2月1日平價購置一張面額為1000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日計算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。該公司持有該債券至到期日，其實際收益率是多少？假設(shè)買價是1105元，其實際收益率又是多少？A公司某年2月1日平價買入一張面額為1000元的債券，其票面利率為8%，按單利計息，5年后的1月31日到期，一次還本付息。該公司持有該債券至到期日，其實際收益率是多少？練習題某公司2004年1月1日平價發(fā)行新債券，每張面值1000元，票面利率10%，5年期，每年12月31日付息，到期一次還本。要求：〔1〕假定2008年1月1日的市場利率下降到8%，那么此時債券的價值是多少？〔2〕假定2006年1月1日的市場利率為12%，債券市價為950元，你是否購置該債券？練習題假定某公司發(fā)行一種債券，期限10年，面值1000元，票面利率12%，每半年付息一次，問：〔1〕債券發(fā)行兩年后，市場平均利率降為8%，該債券將以何種價格出售？〔2〕債券發(fā)行兩年后，市場平均利率升為14%，該債券將以何種價格出售？〔3〕假定發(fā)行兩年后，市場平均利率降為8%，且8年內(nèi)一直穩(wěn)定在8%。那么，在這段時間內(nèi)債券價格將發(fā)生何種變化？股票投資普通股：股利固定增長的估值模型:P0=D1/〔KS-g〕股利超常增長：分段計算優(yōu)先股：內(nèi)在價值:實際收益率:普通股投資實例B公司報酬率為16%，年增長率為12%，去年每股股利為2元，那么股票的內(nèi)在價值是多少？C股票最近一次的股利為3.2元，將來各年將以10%的增長率增長，當時股票的市價為35元，你所要求的收益率為17%，是否應(yīng)購入，購入報酬率為多少？普通股投資市盈率分析股票價格=該股票市盈率*該股票每股盈利股票價值=行業(yè)平均市盈率*該股票每股盈利優(yōu)先股投資實例某支優(yōu)先股年股利為每股2元，公司承諾報酬率為16%，其內(nèi)在價值應(yīng)為多少？假設(shè)其市價為12元，說明什么？練習題無風險證券報酬率為10%，市場平均報酬率為15%，M公司的=1.6。要求：〔1〕如果下一年預(yù)期股利D=2.5元，股利期望增長率G=5%，并為常數(shù)，那么M公司的股票將應(yīng)以何種價格出售？〔2〕假定中央銀行增加了貨幣供給量，使無風險報酬率降為9%，市場平均報酬率降為14%，這對M公司股票價格會產(chǎn)生何種影響？練習題C股票系數(shù)為0.4，D股票系數(shù)為1.5?！?〕如果無風險報酬率9%，普通股票市場平均期望收益率為13%，分別計算C股票和D股票期望收益率。〔2〕對于C股票，假定現(xiàn)行價格為25元。下一期預(yù)期紅利D=1.5元，預(yù)期持續(xù)增長率4%。該股票價格處于均衡狀態(tài)嗎？為什么？如果不處于均衡狀態(tài)，將會有什么變化？第三章長期籌資決策主要的籌資方式資本本錢資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)理論籌資決策分析特殊的籌資方式

主要的籌資方式普通股優(yōu)先股長期債券長期借款普通股股票普通股股票是指代表股東享有平等權(quán)利，不加以特別限制，其收益隨著公司利潤的大小和股利政策的變化而變動的股票，是股份公司籌集資本的根本方式。普通股特征1、收益要求2、資產(chǎn)索求普通股股票3、投票權(quán)：擁有選舉董事權(quán)常用的投票制度〔1〕、多數(shù)表決制〔2〕、累計表決制N=〔H*T/D+1〕+14、優(yōu)先認股權(quán)普通股股票普通股股票的分類1、按股票有無記名，分為記名股和不記名股2、按股票是否標明金額，分為面值股票和無面值股票3、按發(fā)行對象和上市地區(qū)的不同，分為A股、B股、H股和N股等4、按投票權(quán)和分紅權(quán)的差異，分為A級普通股和B級普通股普通股股票普通股股票籌資的利弊優(yōu)點：1、具有永久性，無到期日，不需歸還，沒有固定的股利負擔，籌資風險較?。?、是公司最根本的資金來源，能增強公司的舉債能力；3、預(yù)期收益較高并可一定程度地抵消通貨膨脹的影響，容易吸收資金普通股股票缺點：1、本錢較高；2、可能會分散公司的控制權(quán)，此外，新股東分享公司未發(fā)行新股前積累的盈余，會降低普通股的EPS，從而可能引發(fā)股價的下跌。優(yōu)先股股票一種兼有普通股股票和債券特點的有價證券。優(yōu)先股股票的特征：1、票面價值2、累計性股息3、到期與收回4、投票權(quán)5、盈利分配優(yōu)先股股票分類1、累積優(yōu)先股與非累積優(yōu)先股2、參與分配優(yōu)先股與非參與分配優(yōu)先股3、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股4、可收回優(yōu)先股與不可收回優(yōu)先股優(yōu)先股股票優(yōu)先股股票籌資的利弊：優(yōu)點：1、不減少普通股的收益，不減弱現(xiàn)有普通股股東對公司的控制權(quán)；2、籌資風險較低。缺點：1、本錢比債券高；2、不能減付所得稅。長期負債籌資長期債券〔一〕長期債券的根本要素1、債券的票面價值2、債務(wù)人與債權(quán)人3、債券的價格4、還本期限5、債券利率長期債券〔二〕長期債券的種類1、按照發(fā)行主體劃分:政府債券、企業(yè)債券和金融債券。2、按照付息方式劃分：零息債券與附息債券；固定利率債券與浮動利率債券。3、其他分類方式。長期債券〔三〕長期債券籌資利弊優(yōu)點：〔1〕本錢較低〔2〕不能稀釋公司EPS和股東控制權(quán)缺點：〔1〕增加了公司的財務(wù)風險，降低普通股的市場價格〔2〕限制條件較多資本本錢含義：籌集和使用資本付出的代價。計算：長期負債：銀行借款的本錢 長期債券的本錢優(yōu)先股本錢：同實際收益率普通股本錢：〔D1/K–f〕+G； 預(yù)期每股收益/每股市場價格利用CAPM計算

小練習1、三通公司發(fā)行期限為5年、利率為12%的債券一批，發(fā)行總價格為250萬元，發(fā)行費用率3.25%；該公司所得稅率規(guī)定為33%。試測算三通公司該債券的資本本錢率。2、十全公司擬發(fā)行優(yōu)先股150萬元，預(yù)定年股利率12.5%，預(yù)計籌資費用5萬元。試測算十全公司該優(yōu)先股的資本本錢率。3、海鴻股份普通股現(xiàn)行市價為每股20元，現(xiàn)增發(fā)新股80000股，預(yù)計籌資費用率6%，第一年每股發(fā)放股利2元，股利增長率5%。試測算本次增發(fā)普通股的資本本錢率。資本本錢留存收益本錢：同普通股本錢加權(quán)平均本錢：WACC=∑WiKi 歷史本錢還是增量本錢？權(quán)重是否保持不變？市場價值還是帳面價值？資本本錢邊際資本本錢〔MCC〕：邊際本錢新增資本數(shù)量WACC案例某公司有三個投資方案，每一方案的投資本錢與預(yù)期報酬率如下：投資方案 投資額 報酬率A 165000 16%B 200000 13% C 125000 12%公司打算40%通過負債籌資，60%普通股籌資，未超過120000元的負債的稅后資本本錢為7%，超過120000元的負債其稅后利率為11%，可用來發(fā)放普通股的留存收益180000元，普通股股東要求的報酬率為19%，假設(shè)發(fā)行新的普通股，其資本本錢為22%：〔1〕請繪出邊際資本本錢線；〔2〕試問該公司應(yīng)接受哪些投資方案。邊際資本本錢計算步驟：1確定目標結(jié)構(gòu)； 2確定資本分界點；3確定籌資總額分界點并列 出相應(yīng)的籌資范圍； 4計算邊際資本本錢；舉例：P81-83經(jīng)營風險與經(jīng)營杠桿經(jīng)營風險：無負債時EBIT的不確定性 經(jīng)營杠桿：固定本錢占總本錢的比例 經(jīng)營杠桿系數(shù)：DOL=EBIT變動的%/產(chǎn)銷量變動的%=Q(P-V)/Q(P-V)-FC某產(chǎn)品資料表銷售數(shù)量/件單價營業(yè)收入單位變動成本全部變動成本固定成本總成本營業(yè)收益500105000525001000012500-750010001010000550001000015000-500015001015000575001000017500-2500200010200005100001000020000025001025000512500100002250025003000103000051500010000250005000財務(wù)風險與財務(wù)杠桿財務(wù)風險：有負債時EPS的不確定性財務(wù)杠桿：利息大小對EPS的影響財務(wù)杠桿系數(shù)：DFL=〔△EPS÷EPS〕/〔△EBIT÷EBIT〕=EBIT/(EBIT-I)=[Q〔P-V〕-FC]/[Q〔P-V〕-FC-I]實例A公司息稅前營業(yè)收益為300萬元，總資本為1000萬元，全部發(fā)行普通股籌集，共發(fā)行普通股100萬股。所得稅稅率為30%，那么公司的每股收益與財務(wù)杠桿系數(shù)分別是多少？假設(shè)公司籌資時發(fā)行普通股70萬股，借款300萬元，年利率5%，其它條件不變，那么公司的每股收益與財務(wù)杠桿系數(shù)又分別是多少?復(fù)合杠桿：DOL×DFL復(fù)合杠桿作用

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△經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿為什么日本公司如此具有競爭力是什么原因使索尼、本田汽車、富士通、日立和東芝等公司如此相似？不只是因為它們都是日本公司，還是因為它們對經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的高度運用。在利用新技術(shù)替代緩慢、昂貴的勞動力方面，日本公司在世界上處于領(lǐng)先地位。由于依靠的是技術(shù)優(yōu)勢，因此日本公司承擔著高固定本錢，不僅具有高水平經(jīng)營杠桿，而且經(jīng)營杠桿運用水平也高。與此同時，日本公司還運用高水平的財務(wù)杠桿。由于企業(yè)和銀行之間的傳統(tǒng)關(guān)系，企業(yè)很容易獲得信貸資金，因此典型的日本公司比同類美國公司的資產(chǎn)負債率高2-3倍。如果一個企業(yè)的復(fù)合杠桿系數(shù)是6或8，如同大多數(shù)日本公司那樣，那么銷售量的下滑就將是災(zāi)難性的。一般的經(jīng)營原那么是，暴露在高杠桿風險之下的企業(yè)，喜歡采取激進的行為來保證企業(yè)對固定本錢的支付，這一規(guī)律同樣適用于日本龍頭企業(yè)。東山公司的滑雪帽生產(chǎn)東山公司將購置兩種滑雪帽生產(chǎn)工藝中的一種。工藝A將支出￥30000的安裝費，每頂帽子的本錢為￥6；工藝B的安裝本錢為￥54000，每頂帽子的本錢為￥4。公司每頂帽子的售價為￥11。公司應(yīng)購置哪種工藝？資本結(jié)構(gòu)EPS-EBIT分析〔每股收益無差異點〕意義：負債增加，財務(wù)杠桿加大， 每股收益上升，風險增加， 利息支出大，影響投資收益率， 因此，要分析利用負債使EPS下 降的臨界點。B公司原有資本700萬元，其中債務(wù)資本200萬元，利率12%，普通股資本500萬元，股數(shù)為10萬股。由于擴大業(yè)務(wù)，需追加籌資300萬元，有兩個方案可供選擇：一是全部發(fā)行普通股：增發(fā)6萬股；二是全部籌借長期債務(wù)：債務(wù)利率仍為12%。假設(shè)公司所得稅稅率為33%，增資后息稅前收益能到達800萬元，該公司應(yīng)選擇哪一方案籌資？每股收益無差異點EBITEPS債務(wù)籌資普通股籌資資本結(jié)構(gòu)的主要理論爭議理論凈收益理論凈營業(yè)收益理論傳統(tǒng)理論MM有稅理論MM修正權(quán)益資本成本與負債比例無關(guān)隨負債比例上升而上升隨負債比例上升先穩(wěn)而后上升隨負債比例上升而迅速上升隨負債比例上升而迅速上升債務(wù)資本成本與負債比例無關(guān)與負債比例無關(guān)隨負債比例上升先穩(wěn)而后上升與負債比例無關(guān)與負債比例無關(guān)加權(quán)平均資本成本隨負債比例上升而下降與負債比例無關(guān)隨負債比例上升先降而后上升隨負債比例上升而下降隨負債比例上升而下降企業(yè)價值與負債比例成正比與負債比例無關(guān)隨負債比例上升先升而后降隨負債比例上升而提高由于存在財務(wù)困境成本等，隨負債比例上升先升而后降政策含義高負債政策不需要制定負債政策必須制定最優(yōu)負債政策高負債政策必須制定最優(yōu)負債政策籌資決策分析最合理資本結(jié)構(gòu)的判斷標準：最合理的資本結(jié)構(gòu)是使企業(yè)價值最大，綜合資本本錢最低的資本結(jié)構(gòu)。最正確資本結(jié)構(gòu)確實定S=〔EBIT-KdD)(1-T)/KsVl=S+D=EBIT(1-T)/WACCWACC=D/Vl*Kd(1-T)+S/Vl*Ks實例P97頁實例某公司目前擁有資金2000萬元，其中，長期借款為800萬元，年利率為10%；普通股1200萬元，上年支付的每股股利2元，預(yù)計股利增長率為5%，發(fā)行價格為20元，目前價格也為20元，該公司方案籌資100萬元，企業(yè)所得稅稅率為33%，有以下兩種籌資方案。方案1：增加長期借款100萬元，借款利率上升到12%，假設(shè)公司其他條件不變。方案2：增發(fā)普通股40000股，普通股市價增加到每股25元，假設(shè)公司其他條件不變。要求：〔1〕計算該公司籌資前加權(quán)平均資本本錢；〔2〕用比較資本本錢法確定該公司最正確的資本結(jié)構(gòu)。目前資本結(jié)構(gòu)為：負債40%，普通股60%。借款本錢為6.7%，普通股本錢為15.5%；WACC為11.98%。方案1：新借款本錢為8.04%，WACC為11.8%。方案2：普通股本錢為13.4%，WACC為10.85%。該公司應(yīng)該選擇普通股籌資。效益優(yōu)良適度負債三九藥業(yè)=36.8%；用友軟件=25.3%紫金礦業(yè)=26.85%洛克希德=39%；沃爾沃集團=36%豐田=34%；西斯科=31%麥當勞=33%；必和必拓=24%福耀=62%；宇通=68.9%MGM=64%；Goodrich=46%肖通訊=62%；美洲通信=61%挪威電信=57%葡萄牙電力=65%高負債-高效益夏新＞100%；廈華＞100%上航=91.35%；東航=98%海航=86.2%；南航=88.62%ST科龍＞100%低負債-低效益樂凱=7.81%ST東源=4.23%宏博股份=6.34%福晶科技=7.67%高負債-低效益谷歌=0%；蘋果=0%；HP=6%星巴克=0%；美鷹=0%Nike=5%;雀巢=12%3M=10%；Sanofi=10%移動=12%高效益-低負債選擇資本結(jié)構(gòu)的實際因素企業(yè)的成長與銷售的穩(wěn)定性現(xiàn)金流量與償債能力決策者的風險意識特殊方式籌資租賃租賃是一種契約行為，規(guī)定資產(chǎn)所有者〔出租人〕在一定時期內(nèi)，根據(jù)一定條件將交給使用者〔承租人〕使用，承租人在規(guī)定的期限內(nèi)，分期支付租金并享有對租賃資產(chǎn)的使用權(quán)。租賃租賃的特點1、法律方面2、信用對象3、財務(wù)結(jié)構(gòu)租賃的方式1、經(jīng)營性租賃2、融資性租賃3、售后回租4、杠桿租賃租賃融資租賃決策1、租賃費用：為租賃設(shè)備所發(fā)生的全部有關(guān)現(xiàn)金流出量。2、現(xiàn)金流轉(zhuǎn)期：要確定現(xiàn)金流轉(zhuǎn)到哪一年為限。3、時機本錢：不同籌資方式下現(xiàn)金流出量的比較。4、風險：分析不確定因素對各方案經(jīng)濟效益的影響。租賃租賃籌資利弊優(yōu)點：1、融資與融物并行，速度快、靈活2、增強企業(yè)流動能力3、防止設(shè)備陳舊過時風險缺點：1、租金高2、剩余價值的損失3、租賃的資產(chǎn)可能不適用可轉(zhuǎn)換證券選擇權(quán)選擇權(quán)是一種契約，它約定在某一段時間內(nèi)，選擇權(quán)持有人可以以某一約定價格行使買或賣的權(quán)力。假設(shè)有一名投資者，在5月1日持有A公司的普通股股票1000股，股票價格為18元，他在一份合約中一每股3元的價格出售以下權(quán)力：在以后3個月內(nèi)的任何時間，以每股20元的價格購置出售權(quán)力者持有的1000股A公司的股票。選擇權(quán)有投資者在一份合約中以每股3元的價格出售以下權(quán)力：權(quán)力持有人可以在3個月的任何時間，以每股20元的價格向其賣出1000股A公司的股票。買方選擇權(quán)賣方選擇權(quán)可轉(zhuǎn)換證券可轉(zhuǎn)換證券 定義及特點：一次轉(zhuǎn)換性；轉(zhuǎn)換率或轉(zhuǎn) 換價格；轉(zhuǎn)換期；轉(zhuǎn)換 轉(zhuǎn)換溢價； 價值：例〔P220〕 籌資作用：延緩使用普通股； 被動性轉(zhuǎn)換；價值市場價值面值純債券價值轉(zhuǎn)換價值轉(zhuǎn)換溢價日期認股權(quán)證認股權(quán)證含義：允許持有者在特定時間內(nèi)，按預(yù)定價格購置一定數(shù)量股票。特點：別離可性；股數(shù)一定；期限一定； 價格一定；籌資作用：引誘物；擴大潛在資本來源；權(quán)證價值價值認股權(quán)證價值：理論價值： V=〔P-E〕N 市場價值：高于理論價值選擇權(quán)的作用選擇權(quán)的作用1、回避風險2、選擇權(quán)交易的投機性A公司股票的價格為每股20元，每股選擇權(quán)為3元。假設(shè)A公司的股票價格在約定期內(nèi)上漲到25元，用30000元購置選擇權(quán)的收益：〔25-20〕*10000-30000=20000購置股票的收益：〔25-20〕*1500=7500第五章股利決策股利支付程序：宣告日、股權(quán)登記日、支付日股利政策的主要理論爭議現(xiàn)實股利政策：剩余股息政策；舉例固定股息政策； 穩(wěn)定增長股息政策； 低股息加超額股息；股利政策的主要理論爭議FPL股利政策及其價值FPL為美國佛羅里達州最大、全美第四大信譽良好的電力公司。長期以來，公司經(jīng)營利潤一直穩(wěn)定增長，經(jīng)營現(xiàn)金流穩(wěn)定，負債比率較低，資信等級長期維持在A級以上，公司現(xiàn)金股利支付率一直在75%以上每股股利穩(wěn)中有升，這種情況持續(xù)了47年。即使在虧損的1990年，每股仍派發(fā)股利2.34美元。1994年，面對電力市場日益加劇的競爭環(huán)境，公司決定繼續(xù)采用擴張戰(zhàn)略，并制定了未來5年39億的投資方案，同時公司在其季報中宣布減少30%的現(xiàn)金股利，可以使公司減少1.5億美元的現(xiàn)金支出，并聲明在未來的三年，公司將回購1000萬元的普通股以抬高股價，并承諾以后每年現(xiàn)金股利增長率不會低于5%。當天公司股價下跌了14%，反映了股票市場對公司前景很不樂觀的預(yù)期。但幾個月后，股價隨大勢上漲上升并超過了宣布削減現(xiàn)金股利以前的價格。1994年以來，F(xiàn)PL公司擴張戰(zhàn)略奏效，EPS繼續(xù)保持了增長勢頭，根本上兌現(xiàn)了當初給股東的承諾。公司股價大幅度增長，最高時比1994年翻了近5倍。

分紅上下可以保護投資者利益嗎“三光公司”—連續(xù)多年高分紅張裕A=08年10股12元，MBO后5年26位高管分紅1.74億元；水井坊=08年10股10.53元；馳宏鋅鍺=06年10股30元，07年20窮公司—連續(xù)多年不分紅金杯、中紡=14年不分紅ST輕騎等37家=超過10年不分紅吝嗇鬼—連續(xù)多年不分紅西北軸承、萊茵=10多年不分紅海藥、吉藥、三普=12年不分紅中石油=高利潤低分紅現(xiàn)金奶牛—連續(xù)多年高分紅萬科=連續(xù)20年分紅鹽湖鉀肥=連續(xù)12年高分紅；08年10股16.72元；貴州茅臺=08年10股11.5元擇機分紅—依財務(wù)和投資時機分紅大恒科技：不分紅EPS=0.29元紫金礦業(yè)：10股1元EPS=0.22元鄂爾多斯：10股1.015元EPS=0.40元小練習某公司2002年發(fā)放股利共600萬元，2002年稅后盈余1500萬元。2003年預(yù)期盈余1800萬元，而投資總額為1500萬元。公司的目標資本結(jié)構(gòu)為債務(wù)資本占40%，權(quán)益資本占60%。公司如果采取以下不同的股利政策，請分別計算2003年的股利：〔1〕

公司采用穩(wěn)定增長的股利支付政策；〔2〕

采用固定的股利支付政策；〔3〕

采用剩余股利政策〔投資1500萬元中的40%以負債融資〕；〔4〕

2003年投資的50%以保存盈余投資，50%用負債，未投資的盈余用于發(fā)放股利?！?〕仍為600萬元；〔2〕萬元〕；〔3〕1800-1500*60%=900〔萬元〕；〔4〕1800-1500*50%=1050〔萬元〕。股利決策

影響股利政策的因素1、法律限制2、資產(chǎn)的流動性3、契約的限制4、盈利的穩(wěn)定性5、資本市場的籌資能力股利形式現(xiàn)金股利財產(chǎn)股利負債股利股票股利股票股利發(fā)放股票股利后的每股收益、每股市價發(fā)放股票股利對股東的影響假定某股東持有某公司的普通股100000股中的10%，公司最近的盈利為220000元，且在近期內(nèi)不會發(fā)生變動。公司發(fā)放了10%的股票股利，發(fā)放股利前的股票市價是20元。股票股利股票股利對股東的意義1、如果公司在發(fā)放股票股利后同時發(fā)放現(xiàn)金股利2、發(fā)放股票股利通常由成長中的公司所為3、納稅上的好處股票股利股票股利對公司的意義1、發(fā)放股票股利可使股東分享公司的盈余而無需分配現(xiàn)金2、在盈余和現(xiàn)金股利不變的情況下，可以降低每股價值3、會向社會傳遞公司將會繼續(xù)開展的信息小練習事達股份的董事會在2008年12月25日宣揭發(fā)放股票股利，發(fā)放前有關(guān)股東權(quán)益的情況為：發(fā)行在外的普通股500000股，每股面值10元，普通股股本為5000000元，資本公積為3000000元，盈余公積為2500000元，未分配利潤為3800000元。股票股利的發(fā)入比率為20%，該公司股票當時的市價為每股25元，當年公司實現(xiàn)的稅后凈利潤為1800000元。要求：〔1〕計算發(fā)放股票股利后所有者權(quán)益各工程的金額及所有者權(quán)益總額?！?〕發(fā)入股票股利后，假設(shè)股票的價格下降的比例與股票數(shù)量增加的比例相同，計算發(fā)放股票股利后所持股票的市場價值總額，并與發(fā)放股票股利前的股票市場價值總額進行比較。〔1〕股本=〔元〕資本公積=〔元〕盈余公積=2500000元未分配利潤=〔元〕股東權(quán)益總額=6000000+4500000+2500000+1300000=14300000〔元〕〔2〕發(fā)放股票股利前股票市場價值總額為：〔元〕發(fā)放股票股利后股票市價為：〔元〕發(fā)放股票股利后股票市場價值總額為：〔元〕股票分割公司管理當局將一定數(shù)額的新股按一定比例交換成一定數(shù)額的流通在外的股份的行為。目的：1、降低股價2、為新股發(fā)行作準備3、有助于公司兼并政策的實施股票回購公司出資回購其本身發(fā)行的流通在外的股票。按其目的的分類：1、紅利替代型2、戰(zhàn)略型回購股票回購動因：1、穩(wěn)固既定控股權(quán)或轉(zhuǎn)移公司控股權(quán)2、提高每股收益3、穩(wěn)定或提高公司股價4、改善資本結(jié)構(gòu)5、反收購策略股票回購負面作用：1、無異于股東退股和公司資本的減少2、公司的法律地位和股東的法律地位出現(xiàn)同一3、加劇公司行為的非標準化，使投資者蒙受損失股票回購的財務(wù)分析設(shè)公司有盈利5000000元，流通在外的普通股1000000股。公司管理當局方案將其中的2000000元盈利分配給股東，其分配形式有兩種；現(xiàn)金股利或股票回購。目前普通股的市價每股30元?，F(xiàn)假定公司以每股32元的價格購回62500股流通在外的普通股。如果市盈率保持不變，公司盈利能保持不變，那么將對剩余的股東產(chǎn)生什么影響？第六章營運資本管理營運資本管理策略現(xiàn)金管理應(yīng)收賬款管理存貨管理營運資本管理策略營運資本含義：流動資產(chǎn)？流動資產(chǎn)-流動負債？流動資產(chǎn)主要工程？營運資本管理策略營運資本投資策略流動資產(chǎn)銷售額寬松的政策適中的政策緊縮的政策營運資本籌資策略：流動資產(chǎn)中可變局部和經(jīng)常性局部用什么來解決？短期資本？長期資本？完全配合的：經(jīng)常性的用長期資本，可變局部用短期資本。冒險的：經(jīng)常性的一局部用長期資本，一局部用短期資本，可變局部用短期資本。保守的：經(jīng)常性的用長期資本，可變局部中一局部用長期資本，一局部用短期資本。營運資本管理的主要理論爭議現(xiàn)金管理最正確現(xiàn)金持有量確定：日常管理：現(xiàn)金管理的目的持有現(xiàn)金的目的1、交易性需要2、預(yù)防性需要3、時機性需要管理的目的：一方面保證足額及時地滿足生產(chǎn)經(jīng)營對現(xiàn)金的需要，另一方面要盡量減少閑置的現(xiàn)金數(shù)量，提高資金利潤率?，F(xiàn)金持有量決策本錢分析模式存貨模式隨機模式某企業(yè)預(yù)計每月現(xiàn)金需要量為30萬元，每次轉(zhuǎn)換的固定本錢為100元，有價證券月利率為1%。該企業(yè)現(xiàn)金最正確持有量是多少？實例某企業(yè)每次轉(zhuǎn)換有價證券的固定本錢為100元，有價證券的年利率為9%，日現(xiàn)金流量的標準差為900元，現(xiàn)金余額下限為2000元。假設(shè)一年以360天計算，試問該企業(yè)最正確持有量是多少？現(xiàn)金的日常管理加速收款控制付款控制與考核應(yīng)收帳款管理應(yīng)收帳款產(chǎn)生的原因管理應(yīng)收帳款的目的利益與風險的取舍在本錢和利益之間得到最正確的信用政策應(yīng)收賬款管理1.信用條件：信用期：現(xiàn)金折扣：2/10，N/30應(yīng)收帳款管理2.信用分析：信用標準：5C品德、能力、資本、擔保、外部環(huán)境信用評分：應(yīng)收帳款管理3.信用決策：將新舊信用政策比照，進行增量現(xiàn)金流量分析。計算：應(yīng)收帳款投資額壞帳損失折扣損失實例某公司生產(chǎn)、銷售產(chǎn)品，假設(shè)信用期為30天，預(yù)計年銷售量可達60000件，其單位產(chǎn)品售價為10元，變動本錢為6元。該企業(yè)根據(jù)現(xiàn)有剩余的生產(chǎn)能力，考慮將信用期限延長為60天，預(yù)計年銷售量可增70000件，但壞帳損失率將由1%上升到2%。假設(shè)該公司的資產(chǎn)報酬率為20%。試問該公司是否應(yīng)該改變信用政策？應(yīng)收帳款管理收帳政策收帳費用與應(yīng)收帳款的時機本錢與壞帳損失本錢的關(guān)系收帳決策實例：P182存貨管理1.存貨本錢：采購本錢；訂貨本錢；儲存本錢；資本本錢；短缺本錢；存貨管理2.經(jīng)濟訂貨量與再訂貨點進貨批量本錢總本錢持有本錢進貨本錢存貨管理3.平安存貨天數(shù)存貨量平安存量經(jīng)濟批量第七章財務(wù)分析與預(yù)算財務(wù)分析：比較分析比率分析財務(wù)分析的局限財務(wù)預(yù)算：現(xiàn)金預(yù)算 預(yù)算損益表預(yù)算資產(chǎn)負債表一、財務(wù)分析的概念是以企業(yè)財務(wù)報表為根底，對企業(yè)經(jīng)濟活動的過程和結(jié)果分析研究，從而揭示企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營情況，評價企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的財務(wù)管理活動。最根本的功能，是將大量的報表數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換成對特定決策有用的信息，減少決策的不確定性。二、財務(wù)分析的根本方法比照分析法比率分析法綜合分析法三、從三大主表可以看到的信息〔一〕資產(chǎn)負債表分析對資產(chǎn)負債表中各類資產(chǎn)性工程進行具體分析，借此對企業(yè)財務(wù)質(zhì)量做出根本判斷查看流動負債和長期負債的變化和構(gòu)成查看注冊資本的真實性及企業(yè)的成長性〔二〕損益表分析分析損益表中各工程的變化及各相關(guān)工程之間的內(nèi)在鉤稽關(guān)系，獲取有用的決策信息〔三〕現(xiàn)金流量表分析了解企業(yè)的相關(guān)現(xiàn)金流量的信息四、財務(wù)比率分析〔一〕變現(xiàn)能力比率1、流動比率流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債2、速動比率速動比率=速動資產(chǎn)/流動負債〔二〕結(jié)構(gòu)性比率1、資產(chǎn)負債率資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額2、負債與所有者權(quán)益比率負債與所有者權(quán)益比率=負債總額/所有者權(quán)益總額權(quán)益比率=所有者權(quán)益/資產(chǎn)總額4、已獲利息倍數(shù)已獲利息倍數(shù)=息稅前利潤/利息費用〔三〕經(jīng)營能力比率1、存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率=銷貨本錢/平均存貨3、權(quán)益比率存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=360天/存貨周轉(zhuǎn)率2、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率=賒銷收入凈額/平均應(yīng)收帳款凈額應(yīng)收帳款回收期=360天/應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率營業(yè)周期=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收帳款回收期3、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入凈額/資產(chǎn)總額4、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入凈額/資產(chǎn)總額四、獲利能力比率1、毛利率=毛利/營業(yè)收入凈額*100%2、盈利率=稅后利潤/營業(yè)收入凈額*100%3、投資報酬率=稅后利潤/資產(chǎn)總額*100%4、所有者權(quán)益收益率=稅后利潤/所有者權(quán)益*100%〔五〕現(xiàn)金流量表比率分析1、現(xiàn)金到期債務(wù)比=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/本期到期的債務(wù)2、現(xiàn)金流動負債比=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/流動負債3、現(xiàn)金債務(wù)總額=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/債務(wù)總額4、銷售現(xiàn)金比率=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/銷售額5、每股營業(yè)現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/普通股股數(shù)6、現(xiàn)金滿足投資比率=近5年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量/近5年資本、存貨增加、現(xiàn)金股利之和〔六〕上市公司財務(wù)比率分析1、普通股每股收益2、市盈率=普通股每股市價/每股收益3、股票獲利率=每股股利/每股市價4、股利支付率=每股股利/每股凈收益5、每股凈資產(chǎn)=凈資產(chǎn)/流通在外的普通股股數(shù)6、市凈率=每股市價/每股凈資產(chǎn)〔七〕杜邦系統(tǒng)分析法反映資產(chǎn)利用情況的經(jīng)營性比率必須和反映資產(chǎn)利用效益的盈利性比率結(jié)合起來分析，才能全面了解企業(yè)經(jīng)營的業(yè)績

最全面反映企業(yè)經(jīng)營效率和盈利能力的財務(wù)指標是投資報酬率，第一個能識別和列出這種比率體系的是杜邦公司，這種財務(wù)比率分析的綜合方法稱之為杜邦系統(tǒng)分析法。財務(wù)分析系統(tǒng)管理目標產(chǎn)品—市場時機和戰(zhàn)略3—5年的籌資方案投資公司對額外資金的需要財務(wù)上是否有隱蔽問題？可接受接受條件下資金的取得財務(wù)分析局限性報表本身的局限性：會計政策不同影響可比性報表的真實性問短期資金需要量預(yù)測預(yù)期現(xiàn)金流入預(yù)期現(xiàn)金流出現(xiàn)金凈流量、融通與調(diào)劑方案第八章企業(yè)兼并、清算與重組企業(yè)并購的財務(wù)分析企業(yè)清算企業(yè)重組企業(yè)并購的財務(wù)分析確定合理的收購價格：現(xiàn)金流量折現(xiàn)估計收購對本公司的影響確定本公司所能承擔的最高收購價格建議支付方式：股票？貨幣?企業(yè)估價方法現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法企業(yè)價值=各年現(xiàn)金流量總現(xiàn)值+預(yù)計年限終止時殘值總現(xiàn)值-企業(yè)負債總額1、預(yù)計年限2、現(xiàn)金凈流量3、折現(xiàn)率4、終值預(yù)測期限終止時的殘值=預(yù)測期限終止年份的現(xiàn)金流*1/〔資本本錢-平均每年現(xiàn)金凈流量增長率〕實例：P246企業(yè)兼并的含義兼并是指兩個或兩個以上的公司的聯(lián)合，其中只有一個公司仍保持其原先的法人地位，稱為兼并方公司；其他公司那么不復(fù)存在，稱為被兼并方公司。合并是指兩個或兩個以上的公司經(jīng)過聯(lián)合組成一個新的公司，所有舊的公司在聯(lián)合之后不再存在。企業(yè)兼并的實現(xiàn)方式承擔債務(wù)式購置式股份交易式：以股權(quán)換股權(quán)以股權(quán)換資產(chǎn)企業(yè)兼并的動機非財務(wù)性動機：1、實現(xiàn)協(xié)同效果：擴大企業(yè)經(jīng)營規(guī)模，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟；消除競爭力量，擴大企業(yè)的控制范圍；實現(xiàn)兼并雙方的優(yōu)勢互補。2、實現(xiàn)戰(zhàn)略重組，開展多元化經(jīng)營3、獲得特殊資產(chǎn)4、降低代理本錢企業(yè)兼并的動機財務(wù)性動機：1、提高財務(wù)能力2、合理避稅3、預(yù)期效應(yīng)兼并的決策分析每股收益未來增長率每股市價A、B公司財務(wù)狀況A公司B公司普通股股數(shù)500萬股200萬股凈利潤1000萬250萬每股收益2元1.25元每股市價32元15元市盈率16倍12倍B企業(yè)同意其股票每股作價16元由A企業(yè)交換B企業(yè)股票的作價是24元假定甲、乙兩家公司均有意購入丙公司全部普通股實現(xiàn)兼并。丙公司目前每股市價12元，甲、乙兩公司的報價分別為：甲公司：以其0.4股普通股〔目前市價25元〕加0.2股優(yōu)先股〔目前市價16元〕乙公司：以其0.35股普通股〔目前市價20元〕加7元現(xiàn)金不考慮現(xiàn)金及所得稅因素股價交換比率對被兼并企業(yè)每股作價/被兼并企業(yè)每股市價兼并企業(yè)每股市價*股票交換率/被兼并企業(yè)每股市價企業(yè)清算企業(yè)清算是指企業(yè)宣告終止后，為結(jié)束債權(quán)、債務(wù)關(guān)系和其他各種法律關(guān)系，對企業(yè)財產(chǎn)、債權(quán)、債務(wù)進行清查并收取債權(quán)、清償債務(wù)和分配剩余財產(chǎn)的行為。企業(yè)清算的原因：1、企業(yè)經(jīng)營期滿，投資各方無意繼續(xù)經(jīng)營；2、投資者一方或者多方未履行章程所規(guī)定