畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）-中小板股票高溢價(jià)發(fā)行的原因與影響

PAGE中小板股票高溢價(jià)發(fā)行的原因與影響摘要中小板股票高溢價(jià)發(fā)行，即使當(dāng)今股市的主旋律，也給當(dāng)今中國(guó)投資生態(tài)帶來(lái)了巨大的影響，本文首先介紹了中小板及創(chuàng)業(yè)版股票高溢價(jià)發(fā)行給我國(guó)帶來(lái)的影響，進(jìn)而從民眾、企業(yè)、國(guó)家不同角度分析了該問(wèn)題的癥結(jié)所在，最終也從以上三點(diǎn)提出了相關(guān)建議。而本文的意義在于可以從一定的高度為我國(guó)證券行業(yè)的發(fā)展獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策，希望我國(guó)股市可以真正成長(zhǎng)為百姓可以參與的，同時(shí)可以為百姓增加財(cái)富的投資渠道。同時(shí)也讓我們的中小企業(yè)更快更好的發(fā)展下去。關(guān)鍵詞：中小企業(yè)發(fā)展；股市；理財(cái)規(guī)劃；

ABSTRACTSmallandmedium-sizedboardhighpremiumontheissue,evenifthecurrentstockmarketisthematic,alsogavetheChineseecologicalinvestmenthasbroughttremendousimpact,thispaperfirstintroducedthesmallandmedium-sizedboardandgemstockhighpremiumissuebringsinfluencetoourcountry,andthenfromthepeople,enterprises,analyzesthecruxoftheproblemisalsofromtheabovethreepoints,finallyputforwardrelevantsuggestions.ButthesignificanceofthispaperistoacertainheightfromChina'ssecuritiesindustrydevelopmentmakessuggestions,hopethestockmarketofourcountrycangrowtrulyforthepeoplecanparticipate,atthesametimeforpeopletoincreasewealthinvestmentchannels.Atthesametimealsoletoursmallandmedium-sizedenterprisesfasterandbetterdevelopment.Keywords：SMEdevelopment;stockmarket;financialmanagement;

目錄TOC\o"1-2"\h\z\u第一章中小板股票高溢價(jià)發(fā)行背景及影響 11.1中小板概述 11.2中小板重啟IPO 11.3中小板新股發(fā)行的高溢價(jià)風(fēng)暴 21.4新股破發(fā)狂潮 31.5A股十年一輪回 5第二章中小板股票高溢價(jià)發(fā)行亂象原因分析 62.1股民的困境——投資渠道匱乏 62.2企業(yè)的困境——融資渠道匱乏 72.3國(guó)家的困境——?jiǎng)?chuàng)新企業(yè)如何發(fā)展 9第三章我國(guó)應(yīng)如何解決股票高溢價(jià)發(fā)行 113.1個(gè)人投資者應(yīng)當(dāng)學(xué)會(huì)理智 113.2企業(yè)內(nèi)部控制需要加強(qiáng) 123.3新股發(fā)行制度應(yīng)改進(jìn) 13結(jié)論 15參考文獻(xiàn) 16謝辭 171-第一章中小板股票高溢價(jià)發(fā)行背景及影響1.1中小板概述中小板塊即中小企業(yè)板，是指流通盤大約1億以下的創(chuàng)業(yè)板塊，是相對(duì)于主板市場(chǎng)而言的，有些企業(yè)的條件達(dá)不到主板市場(chǎng)的要求，所以只能在中小板市場(chǎng)上市。中小板市場(chǎng)是創(chuàng)業(yè)板的一種過(guò)渡，在中國(guó)的中小板的市場(chǎng)代碼是002開(kāi)頭的。中小企業(yè)板塊的運(yùn)作采取非獨(dú)立的附屬市場(chǎng)模式，也稱一所兩板平行制，即中小企業(yè)板塊附屬于深交所。中小企業(yè)板塊作為深交所的補(bǔ)充，與深交所組合在一起共同運(yùn)作，擁有共同的組織管理系統(tǒng)和交易系統(tǒng)，甚至采用相同的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，所不同的主要是上市標(biāo)準(zhǔn)的差別。例如，新加坡證券交易所的SecondBoard、吉隆坡和泰國(guó)證券交易所的二板市場(chǎng)與香港創(chuàng)業(yè)板等都是這樣。1.1.1中小板優(yōu)勢(shì)(1)處于成長(zhǎng)期：中小板企業(yè)大多處于企業(yè)生命周期的成長(zhǎng)期，與處于成熟期的企業(yè)相比，成長(zhǎng)期的企業(yè)具有高成長(zhǎng)、高收益的特點(diǎn)。(2)具有區(qū)域優(yōu)勢(shì)：中小板企業(yè)大多位于東南沿海等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地區(qū)，在50家企業(yè)中，浙江、廣東、江蘇三省共31家，占62%。沿海區(qū)域的經(jīng)濟(jì)發(fā)展為中小企業(yè)的發(fā)展提供了巨大的空間。(3)自主創(chuàng)新能力強(qiáng)：中小板企業(yè)多數(shù)是一些在各自細(xì)分行業(yè)處于龍頭地位的小公司，擁有自主專利技術(shù)的接近90%，部分公司被列為國(guó)家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)和國(guó)家科技部認(rèn)定全國(guó)重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)。“十一五”規(guī)劃強(qiáng)調(diào)了高科技的自主創(chuàng)新能力，科技含量較高的中小板企業(yè)將迎來(lái)良好的市場(chǎng)發(fā)展環(huán)境。(4)全流通的板塊：值得提出的是中小板截止06年4月共有50家上市公司，已經(jīng)全部完成股改，中小企業(yè)板是國(guó)內(nèi)第一個(gè)全流通的板塊。1.1.1中小板隱憂(1)投資風(fēng)險(xiǎn)大：中小板企業(yè)大多剛剛起步不久且大多處于新興行業(yè)，且公司股本小，所以投資風(fēng)險(xiǎn)要高于傳統(tǒng)板塊。(2)關(guān)聯(lián)方交易隱患：由于中小板企業(yè)大多有家族企業(yè)背景，導(dǎo)致關(guān)聯(lián)方交易頻繁，巨額意向性合同存有隱患；親屬及其他相關(guān)人違規(guī)買賣公司股票；管理層信心懈怠。(3)管理風(fēng)險(xiǎn)：利潤(rùn)不真實(shí)；高送轉(zhuǎn)、高派現(xiàn)方案比較隨意；配合股東減持，不斷釋放信息。1.2中小板重啟IPOIPO(InitialPublicOfferings)即首次公開(kāi)招股是指一家企業(yè)第一次將它的股份向公眾出售。通常，上市公司的股份是根據(jù)向相應(yīng)證券會(huì)出具的招股書或登記聲明中約定的條款通過(guò)經(jīng)紀(jì)商或做市商進(jìn)行銷售。一般來(lái)說(shuō)，一旦首次公開(kāi)上市完成后，這家公司就可以申請(qǐng)到證券交易所或報(bào)價(jià)系統(tǒng)掛牌交易。2004年5月，為了構(gòu)筑多層次資本市場(chǎng)經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)同意深圳證券交易所在主板市場(chǎng)內(nèi)設(shè)立中小企業(yè)板塊，在A股歷史上，自2005年5月25為了配合股改而停止中小板IPO以來(lái)直到2009年年中股改取得進(jìn)展之后終于重啟IPO，這段漫長(zhǎng)的冰凍期導(dǎo)致了大量有資質(zhì)、有能力進(jìn)入我國(guó)主板市場(chǎng)的公司的IPO計(jì)劃被迫擱淺,導(dǎo)致了2010年大量企業(yè)在中小板、創(chuàng)業(yè)板密集上市。截至2011年圣誕節(jié)中小板共有644支股票，其中2009年后上市369支占全部中小板的57.30%。自從2000年以來(lái)的12個(gè)年頭，2000-2005年是一個(gè)階段，期間新股融資總規(guī)模從未超過(guò)1000億元，2005年甚至只有57.63億元；而2006-2011年新股發(fā)行則經(jīng)歷最"繁榮"的時(shí)期，每年平均融資2635億元，2007年和2010年的首發(fā)融資規(guī)模甚至超過(guò)4000億元，2010年有多達(dá)347家公司實(shí)現(xiàn)IPO上市，累計(jì)募集的資金近5000億元，超過(guò)2007年改寫了A股的最高紀(jì)錄。重啟IPO后我國(guó)市場(chǎng)不斷擴(kuò)容、不斷融資,IPO狂潮一再延續(xù)。1.3中小板新股發(fā)行的高溢價(jià)風(fēng)暴溢價(jià)發(fā)行是指發(fā)行人按高于面額的價(jià)格發(fā)行股票，因此可使公司用較少的股份籌集到較多的資金，同時(shí)還可降低籌資成本。溢價(jià)價(jià)格確定主要考慮這樣幾個(gè)因素：發(fā)行完成后社會(huì)公眾股占公司總股本的比例；募集資金投資項(xiàng)目所需資金量；公司以往的盈利能力及未來(lái)的盈利預(yù)測(cè)；公司所處行業(yè)的前景；公司的發(fā)展?jié)摿案?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；同行業(yè)上市公司二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)等。但中小板股票本事具有高成長(zhǎng)的特點(diǎn)，因?yàn)橛谥行“迳鲜械亩嗵幱谛屡d行業(yè)，所以企業(yè)前景較傳統(tǒng)行業(yè)相比更加難以確定，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資的意味更加濃厚，這在缺乏投資渠道的我國(guó)市場(chǎng)無(wú)疑會(huì)引來(lái)各路資金的追捧，其結(jié)果就是中小板股票一旦發(fā)行溢價(jià)就處在相當(dāng)高的水平、透支了發(fā)展?jié)摿Γ@也給風(fēng)風(fēng)火火的IPO帶了隱患。實(shí)際上中小板和創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)成為"股價(jià)高、發(fā)行市盈率高、超額募集資金高"的三高板塊。2009年以來(lái)發(fā)行價(jià)超過(guò)50元的新股全部來(lái)自中小板和創(chuàng)業(yè)板，148元發(fā)行的海普瑞和110元發(fā)行的湯臣倍健分別成為中小板和創(chuàng)業(yè)板的"最貴IPO"。首發(fā)市盈率在2009年之前多處于30倍以下的水平，創(chuàng)業(yè)板開(kāi)出之后，新股市盈率陡增至50倍以上，去年更是接近60倍，今年雖有下降，但仍高達(dá)49.95倍。超額募集資金的公司更是數(shù)不勝數(shù)，海普瑞原計(jì)劃募資8.6億元，而實(shí)際募集的資金高達(dá)59.3億元；天立環(huán)保預(yù)計(jì)募資1.32億元，實(shí)際募資高達(dá)11.63億元。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年以來(lái)發(fā)行的新股預(yù)計(jì)募集資金在3580億元，而實(shí)際募集的資金超過(guò)7300億元，超募比例超過(guò)1倍。最嚴(yán)重的問(wèn)題是高溢價(jià)可以使企業(yè)以極小的代價(jià)獲得巨額資金，致使企業(yè)為了上市不惜搞過(guò)度包裝，弄虛作假。高溢價(jià)使股票的價(jià)格與公司業(yè)績(jī)嚴(yán)重脫離，導(dǎo)致我國(guó)股市市盈率過(guò)高，泡沫過(guò)大。高溢價(jià)發(fā)行股票使投資成本過(guò)高，投資回報(bào)過(guò)低，導(dǎo)致投資者只重視博取差價(jià)，不重視分紅，使股市變成一個(gè)投機(jī)市。高溢價(jià)造成社會(huì)流通股與國(guó)有股的同股不同價(jià)，而且價(jià)差過(guò)大是國(guó)有股減持的最主要障礙。高溢價(jià)使A股與B股、H股投資成本差別過(guò)大，導(dǎo)致了嚴(yán)重的利益侵占問(wèn)題。1.4新股破發(fā)狂潮新股破發(fā)是指股票發(fā)行上市當(dāng)日就跌破發(fā)行價(jià)，在一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)中簽的股民也是要賠錢的，在股市中，當(dāng)股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)時(shí)即為破發(fā)。而普遍情況，特別在牛市行情中比較少見(jiàn)，在市場(chǎng)徘徊期常見(jiàn)到。股票高溢價(jià)發(fā)行極大的透支了各股票的發(fā)展?jié)摿Γ瑢?dǎo)致股票上市首日頻頻破發(fā)，僅就創(chuàng)業(yè)版而言，10月30日將迎來(lái)開(kāi)板兩周年的創(chuàng)業(yè)板。曾被寄予“厚望”，在圈走1936億元資金之后，給資本市場(chǎng)和股民留下的卻是一個(gè)“破發(fā)”遍地、上市公司良莠不齊、制度創(chuàng)新幾近停滯的“爛攤子”。從首發(fā)的指標(biāo)看來(lái)，上述274家創(chuàng)業(yè)板公司的平均發(fā)行價(jià)格為32元/股，平均發(fā)行后的市盈率則為62.4倍，在上市公司通過(guò)創(chuàng)業(yè)板圈得大筆資金，中介機(jī)構(gòu)亦大獲豐收的同時(shí)，留給普通投資者的，卻是一個(gè)一地雞毛的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。從創(chuàng)業(yè)板指來(lái)看，自從2011年12月20日盤上1239.60點(diǎn)的高峰之后便一路下滑，目前已經(jīng)跌到了763.30點(diǎn)，較那時(shí)已經(jīng)跌去了38%。WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，按照10月21日收盤價(jià)格計(jì)算，在269只創(chuàng)業(yè)板股票中，依然有228只低于其上市首日的開(kāi)盤價(jià)(前復(fù)權(quán))，占比高達(dá)84.8%，也就是說(shuō)，即使是上市首日開(kāi)盤即買進(jìn)并一直持有，目前仍然有近九成的投資者處于虧損狀態(tài)。其中，國(guó)民技術(shù)、堅(jiān)瑞消防、當(dāng)升科技、世紀(jì)瑞爾、朗科科技等8只創(chuàng)業(yè)板股票的復(fù)權(quán)后相對(duì)于開(kāi)盤價(jià)格的跌幅均在60%以上。而相對(duì)于發(fā)行價(jià)格而言，截至10月21日收盤，仍然有151只創(chuàng)業(yè)板股票收盤價(jià)格(后復(fù)權(quán))低于其發(fā)行價(jià)，占比高達(dá)56.1%。也就是說(shuō)，有將近六成的創(chuàng)業(yè)板股票目前正處于破發(fā)狀態(tài)。其中，恒信移動(dòng)、寧波GQY、康芝藥業(yè)等破發(fā)比例均超過(guò)了50%。以破發(fā)比例最高的恒信移動(dòng)為例，這家平安證券保薦的、頂著“國(guó)內(nèi)唯一一家同時(shí)擁有地面零售連鎖商務(wù)經(jīng)驗(yàn)和移動(dòng)信息技術(shù)研發(fā)、業(yè)務(wù)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)”光環(huán)的企業(yè)于2010年5月20日正式登陸創(chuàng)業(yè)板，其發(fā)行價(jià)格為38.78元/股，發(fā)行市盈率(攤薄)為62.55倍，目前股價(jià)已跌至16.46元/股(后復(fù)權(quán))，較發(fā)行價(jià)格跌去57.6%。在網(wǎng)上申購(gòu)時(shí)，該股每中一簽可認(rèn)購(gòu)500股，也就是說(shuō)，每中一簽，投資者持有至今的話，其浮動(dòng)虧損就將達(dá)到11160元。也就是說(shuō)中小板及創(chuàng)業(yè)版股票為了短期獲得大量資金，而且發(fā)行商還可以從中漁利導(dǎo)致超高溢價(jià)發(fā)行，而最終受害的只有廣大投資者，所以當(dāng)今散戶有“中簽如中彈”之一戲說(shuō)。表1-1中小板破發(fā)股票

發(fā)行價(jià)

發(fā)行市盈率

首日收盤價(jià)

首日均價(jià)

主承銷商萬(wàn)達(dá)信息28.0087.524.6025.16民生證券迪威視訊51.2877.744.0045.70中信建投東方國(guó)信55.3692.6547.9552.75廣發(fā)證券天瑞儀器65.0072.6354.1655.50東方證券風(fēng)范股份35.0059.2229.9627.97申銀萬(wàn)國(guó)鴻路鋼構(gòu)41.0068.7538.3139.00廣發(fā)證券亞太科技40.0067.834.5033.20東興證券新都化工33.8876.1329.6028.78西南證券司爾特26.0063.4123.9423.72宏源證券華銳風(fēng)電90.0048.8381.3772.54安信證券通源石油51.107358.5946.78平安證券先鋒新材26.00123.8128.7024.70建銀投資證券秀強(qiáng)股份35.0087.533.5831.06華泰證券海立美達(dá)40.0067.3439.3635.12安信證券西泵股份36.0069.6338.5833.42華龍證券振東制藥38.8082.5839.0333.80中信證券天立環(huán)保58.0063.0466.7457.72西南證券安居寶49.0069.0147.7042.91國(guó)信證券近幾年來(lái)由于政策和市場(chǎng)環(huán)境的變更，我國(guó)投資者逐漸由價(jià)值投資轉(zhuǎn)變?yōu)槌砷L(zhǎng)性投資，越來(lái)越多的資金傾向于中小板市場(chǎng)，但由于中小板市場(chǎng)只重是圈錢而忽視回饋社會(huì)回饋股東，導(dǎo)致中小板一再下挫，最終拖累大盤引發(fā)了“A股十年一輪回”的鬧劇。1.5A股十年一輪回十年生死兩茫茫，費(fèi)思量。12月13日，A股歷史性一幕終于上演。當(dāng)日開(kāi)盤，外圍股市在歐債危機(jī)升溫的打擊下率先大跌，而中國(guó)央行連續(xù)凈回籠資金也使得市場(chǎng)對(duì)年底流動(dòng)性趨緊的憂慮升溫，恐慌出逃情緒再度被點(diǎn)燃。截至當(dāng)日收盤，上證指數(shù)收于2248.59點(diǎn)，跌1.87%，盤中最低跌至2245.87點(diǎn)；而在2001年6月14日，滬指最高見(jiàn)到2245點(diǎn)。十年一輪回，A股“奇跡般”退回到圖1-1A股十年一輪回近十年來(lái)，A股總市值增長(zhǎng)了約5倍，但更能反映二級(jí)市場(chǎng)投資者盈虧情況的指數(shù)卻是跌回原點(diǎn)。而從國(guó)內(nèi)形勢(shì)來(lái)看，受全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響2012年國(guó)內(nèi)出口增速的回落已無(wú)可避免，投資高速增長(zhǎng)難以為繼，啟動(dòng)消費(fèi)又非短期之功，經(jīng)濟(jì)增速回落已成定局。再加上熱錢開(kāi)始流出中國(guó)，最新的數(shù)據(jù)顯示，11月中國(guó)實(shí)際使用外資87.57億美元，同比下降9.76%，28個(gè)月來(lái)出現(xiàn)首次負(fù)增長(zhǎng)。在這樣的內(nèi)外形勢(shì)之下，股市要想有所作為難度實(shí)在太大。如果說(shuō)以上是A股市場(chǎng)近期需要面對(duì)的客觀現(xiàn)實(shí)，那么A股市場(chǎng)自誕生以來(lái)“重融資、輕回報(bào)”的特性或許更能說(shuō)明為何會(huì)出現(xiàn)這次十年輪回的主觀原因。華夏基金副總經(jīng)理張后奇日前發(fā)表微博稱：“股票市場(chǎng)如此慘跌，百姓血淚斑斑，權(quán)貴盆滿缽滿。世界上絕對(duì)不存在持續(xù)踐踏二級(jí)市場(chǎng)投資人利益、一邊倒偏向籌資者利益的單邊資本市場(chǎng)！在這樣血淋淋的市場(chǎng)形勢(shì)下，還在那里大幅擴(kuò)容、高調(diào)空談所謂發(fā)行制度市場(chǎng)（化）的人實(shí)在是不懂市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本邏輯！”話語(yǔ)不多，卻是一針見(jiàn)血。我國(guó)股市如今已經(jīng)成為圈錢市、坑爹市，而中小板及創(chuàng)業(yè)版這一問(wèn)題更是尤為突出，在第二章我們將從我們的個(gè)人投資者、企業(yè)、市場(chǎng)環(huán)境和國(guó)家政策各個(gè)方面來(lái)進(jìn)行分析，從我國(guó)二級(jí)市場(chǎng)的最基礎(chǔ)細(xì)胞股民到中央政策的制定由小到大、由細(xì)微到宏觀來(lái)分析這一圈錢怪市的前世今生。

第二章中小板股票高溢價(jià)發(fā)行亂象原因分析2.1股民的困境——投資渠道匱乏股民即個(gè)人投資者，在證券市場(chǎng)發(fā)展的初期，市場(chǎng)參與者主要是個(gè)人投資者，即以自然人身份從事股票買賣的投資者。在證券市場(chǎng)上，凡是出資購(gòu)買股票、債券等有價(jià)證券的個(gè)人即為個(gè)人投資者。主要是相對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言。1990年11月26日由中國(guó)人民銀行總行批準(zhǔn)成立，同年12月19日正式開(kāi)業(yè)。1990年11月26日在上海華南賓館舉行上海證券交易所成立大會(huì)暨第一次會(huì)員大會(huì)。這是新中國(guó)建立以來(lái)中國(guó)大陸建立的第一家證券交易所。同時(shí)誕生的也就廣大的股民，根據(jù)中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司的相關(guān)數(shù)據(jù)截至2011年12月26日，期末A股賬戶數(shù)16263.06萬(wàn)戶，期末有效賬戶數(shù)14017.42萬(wàn)戶，也就是說(shuō)我國(guó)有按照2010年11月1日零時(shí)為標(biāo)準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)進(jìn)行了第六次全國(guó)人口普查的人口為基數(shù)，我國(guó)股民占全部人口的16.78%可以說(shuō)中國(guó)有相當(dāng)多的居民參與到了A股的炒作當(dāng)中，但由于中國(guó)股民對(duì)股市認(rèn)識(shí)不端正、加之不良的輿論引導(dǎo)導(dǎo)致我國(guó)股民一再前赴后繼，投入股市這個(gè)弱者的絞肉廠，無(wú)數(shù)股民根本無(wú)一絲半點(diǎn)相關(guān)知識(shí)就義無(wú)反顧的入市，而最終也只能用股市就是“七虧、兩平、一贏”這所謂的“721定律”來(lái)安慰自己。事實(shí)上，中國(guó)股民之所以屢敗屢戰(zhàn)，久久不能放棄股市這塊傷心地的根本原因就在于投資渠道的匱乏。改革開(kāi)放30余年來(lái)，我國(guó)人民憑借著勤勞勇敢、勇于創(chuàng)新的精神創(chuàng)造了大量的民間資本，這是我國(guó)歷史上從來(lái)沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)的，中國(guó)老百姓手里第一次真真正正的擁有了財(cái)富，但是相應(yīng)的投資渠道卻沒(méi)有建立起來(lái)，導(dǎo)致大量的民間資本只能躺在銀行中或者走向各種風(fēng)險(xiǎn)不可控的投資行業(yè)。首先，在本質(zhì)上已經(jīng)轉(zhuǎn)化為投資的居民儲(chǔ)蓄的創(chuàng)富能力低下。在8萬(wàn)億的居民儲(chǔ)蓄中，不排除有一部分引進(jìn)民間資本是公款私存和帶有灰色成分的存款，但大部分屬于個(gè)人的貨幣積蓄。值得注意的是再也不能像改革開(kāi)放初期那樣，把這種貨幣積蓄簡(jiǎn)單地看作是即期消費(fèi)的剩余，因?yàn)樗鼈兇蠖嘁丫哂兄\取更大收益的特征，已從本質(zhì)上轉(zhuǎn)變?yōu)榱送顿Y。這些資本化了的居民儲(chǔ)蓄存款在近年連續(xù)8次大幅降息中，其創(chuàng)富能力大大減弱。對(duì)于國(guó)有銀行來(lái)說(shuō)，也因種種原因"惜貸"而未能將巨額居民儲(chǔ)蓄存款充分貸放以獲取應(yīng)有的息差收益，故其對(duì)社會(huì)的間接創(chuàng)富能力也呈下降趨勢(shì)。其次，由于實(shí)業(yè)投資方面的市場(chǎng)準(zhǔn)入障礙（或說(shuō)是所有制歧視因素），民間投資轉(zhuǎn)化為實(shí)業(yè)投資的比重較小，其創(chuàng)富能力也難以樂(lè)觀。據(jù)調(diào)查，在2001年底前，即便在發(fā)達(dá)地區(qū)，允許民間投資的領(lǐng)域只有41個(gè)（而允許外資投資的領(lǐng)域卻有62個(gè)），大多數(shù)容易獲取高額利潤(rùn)的行業(yè)仍被國(guó)有企業(yè)所壟斷。加上民間實(shí)業(yè)投資缺乏后續(xù)金融支持，私人財(cái)產(chǎn)受法律保護(hù)的力度還非常有限。民間實(shí)業(yè)投資持續(xù)增長(zhǎng)受阻。據(jù)統(tǒng)計(jì)："九五"以來(lái)，非國(guó)有經(jīng)濟(jì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)速度放慢，年均增長(zhǎng)11.2%，平均增幅比"八五"降低31.7個(gè)百分點(diǎn)。其中私營(yíng)經(jīng)濟(jì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)速度由1996年的25.4%回落到1999年的7.9%。與此相應(yīng)，非國(guó)有經(jīng)濟(jì)固定資產(chǎn)投資占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的比重在"九五"期間也呈下降或徘徊的趨勢(shì)，1996――1999年，非國(guó)有經(jīng)濟(jì)固定資產(chǎn)投資占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的比重分別為47.6%、47.5%、45.9%和46.6%。最后，民間資本投資于證券市場(chǎng)的創(chuàng)值能力令人失望（在證券投資中大部分是投向上市公司股票，以下主要是以股票投資來(lái)分析）。由于產(chǎn)權(quán)制度改革不徹底以及市場(chǎng)監(jiān)管、市場(chǎng)準(zhǔn)入等方面的制度缺陷，在中國(guó)現(xiàn)有的1000多家上市公司中，有相當(dāng)一部分法人治理結(jié)構(gòu)不完善。加上中國(guó)股市開(kāi)張伊始就未按國(guó)際慣例辦事，國(guó)家股、法人股、內(nèi)部職工股、公眾流通股并存，且同股不能同權(quán)同利，所有權(quán)約束機(jī)制大大弱化。在政策取向上，政府前期的政策明顯具有把上市作為幫助國(guó)有企業(yè)脫貧解困之重要手段的傾向，民營(yíng)企業(yè)很難分得一杯羹。盡管有少數(shù)民營(yíng)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)借殼上市，但截至2002年6月末，以滬、深1254家A股上市公司公布的2001年年報(bào)和2002年部分中報(bào)為依據(jù)，可發(fā)現(xiàn)中國(guó)境內(nèi)A股市場(chǎng)共有139家上市公司的第一大股東為民營(yíng)企業(yè)，民營(yíng)上市公司占同期中國(guó)境內(nèi)A股上市公司總數(shù)的11.08%；其中，直接在主板上市的民營(yíng)企業(yè)為59家（占4.7%），通過(guò)買殼上市的民營(yíng)企業(yè)為80家（占6.38%）。另外，從總股本來(lái)看，上市的民營(yíng)企業(yè)之總股本只占滬、深兩市上市公司總股本的6.76%。而在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上，民營(yíng)企業(yè)的業(yè)績(jī)卻優(yōu)于國(guó)有上市公司，從2002年中報(bào)來(lái)看，民營(yíng)上市公司的平均每股收益為0.103元，高于滬、深兩市全部上市公司0.082元的平均水平。在莊家控盤和內(nèi)幕交易泛濫的過(guò)度投機(jī)氛圍中，由于信息獲取的極度不對(duì)稱，弱小的民間資本在股票二級(jí)市場(chǎng)的平均收益率很低。現(xiàn)有的金融市場(chǎng)難以充分激活民間資本。也就是說(shuō)大量的民間資本無(wú)路可取，是得中小板股票IPO成為稀缺資源，一炒再炒最終導(dǎo)致的是個(gè)人投資者一再受損，這也就是股民的最大困境——投資渠道的匱乏.2.2企業(yè)的困境——融資渠道匱乏企業(yè)融資是指企業(yè)以一定的渠道和方式獲取資金的一種行為。它是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的前提，又是企業(yè)再生產(chǎn)的保證。我國(guó)具有強(qiáng)烈融資意愿的中小企業(yè)有兩種類型：第一是勞動(dòng)密集型的中小企業(yè)，這是最具活力的企業(yè)主張形態(tài)，它們以低成本、低風(fēng)險(xiǎn)、快速地進(jìn)行技術(shù)模仿和引進(jìn)為特征，其產(chǎn)品市場(chǎng)穩(wěn)定、技術(shù)成熟，技術(shù)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)很小，主要的風(fēng)險(xiǎn)乃是企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；第二是知識(shí)、治理密集的創(chuàng)新型中小企業(yè)，它們出了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)之外，由于投資失敗率較高、投資回收期較長(zhǎng)，這類企業(yè)在創(chuàng)業(yè)期的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，但融資需求十分迫切。企業(yè)的融資活動(dòng)貫穿于企業(yè)的每一個(gè)發(fā)展階段，不同階段企業(yè)的融資方式和融資能力都有所不同，因此資金的成本和收益也就不一樣。一般而言，企業(yè)的融資渠道將隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大而越來(lái)越廣，企業(yè)也應(yīng)該更具實(shí)際情況調(diào)整融資組合，做好融資決策。在不同的企業(yè)組織形式下，中小企業(yè)面臨不同的融資方式，以下對(duì)中小企業(yè)不同的融資方式作一比較。按資金的來(lái)源一般可將融資方式分為內(nèi)源融資和外援融資。所謂內(nèi)源融資是指企業(yè)依靠?jī)?nèi)部積累籌集的資金。而外源融資則指企業(yè)通過(guò)一定的方式從外部融入的資金。目前，我國(guó)中小企業(yè)的融資方式主要有內(nèi)部積累、民間融資、銀行貸款、商業(yè)信用、風(fēng)險(xiǎn)投資、金融租賃、股權(quán)融資等。表2-1企業(yè)融資結(jié)構(gòu)融資結(jié)構(gòu)內(nèi)源融資擴(kuò)股增資經(jīng)營(yíng)積累權(quán)益融資留存收益外源融資吸收直接投資直接融資發(fā)行普通股發(fā)行優(yōu)先股發(fā)行債券負(fù)債融資金融機(jī)構(gòu)貸款間接融資金融租賃商業(yè)信用可以看出，股權(quán)融資具有其他融資途徑難以比擬的優(yōu)勢(shì)這也正是大量中小企業(yè)積極醞釀上市的原因所在，股權(quán)融資不存在債權(quán)融資還本付息的壓力，但卻使企業(yè)的所有權(quán)在新舊股東之間更迭轉(zhuǎn)換，這也使股權(quán)融資成為了中小企業(yè)引進(jìn)戰(zhàn)略投資、調(diào)整和優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、建立現(xiàn)代企業(yè)制度的重要途徑。增資擴(kuò)股融資與股權(quán)出讓融資有很多相似的地方，中小企業(yè)可以根據(jù)發(fā)展需要，擴(kuò)大股本融進(jìn)行所需資金。增資擴(kuò)股利用直接投資所籌集的資金屬于自有成本，與借入資本比較，它更能提高企業(yè)的資信和借款能力，對(duì)擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、壯大企業(yè)實(shí)力具有重要作用；并且企業(yè)可以根據(jù)經(jīng)營(yíng)狀況向投資者支付報(bào)酬，比較靈活，沒(méi)有固定支付的壓力，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較小。實(shí)際上除了上市融資之外，我國(guó)的中小企業(yè)很難得到大規(guī)模融資支持，許多中小企業(yè)名義上是有限責(zé)任公司的企業(yè)組織形式，但往往名不符實(shí)，并未真正建立有效的公司治理機(jī)制，因此不能真正提高企業(yè)外部融資能力我國(guó)中小企業(yè)融資困難的根源在于資本金嚴(yán)重短缺、企業(yè)負(fù)債率高；而資本市場(chǎng)即是形成資本金的基本路徑，也是實(shí)現(xiàn)資本性資源有效配置的基本機(jī)制。要解決眾多企業(yè)資本金嚴(yán)重短缺的問(wèn)題，必須大力發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，推進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。其中的“多層次”是指：資本市場(chǎng)應(yīng)由交易所市場(chǎng)、場(chǎng)外市場(chǎng)、區(qū)域性市場(chǎng)、無(wú)形市場(chǎng)等多個(gè)層次構(gòu)成。這一切的最終結(jié)果就是中小企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)層不顧一切的爭(zhēng)取上市，并全力爭(zhēng)取高溢價(jià)發(fā)行，甚至不擇手段，用盡一切辦法包裝公司業(yè)績(jī)。這就是我們中小企業(yè)的困境——缺乏融資渠道。2.3國(guó)家的困境——?jiǎng)?chuàng)新企業(yè)如何發(fā)展中小企業(yè)是推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展，構(gòu)造市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體，促進(jìn)社會(huì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)力量。特別是當(dāng)前，在確保國(guó)民經(jīng)濟(jì)適度增長(zhǎng)、緩解就業(yè)壓力、實(shí)現(xiàn)科教興國(guó)、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等方面，均發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。為此，正確指導(dǎo)國(guó)有小企業(yè)改革，大力扶持各類中小企業(yè)發(fā)展，已成為當(dāng)前一項(xiàng)刻不容緩的戰(zhàn)略任務(wù)。中共中央政治局委員、國(guó)務(wù)院副總理張德江近日在廣東調(diào)研中小企業(yè)時(shí)強(qiáng)調(diào)，要深入貫徹落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，充分認(rèn)識(shí)中小企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展中的重要地位和作用，進(jìn)一步落實(shí)和完善政策措施，營(yíng)造良好發(fā)展環(huán)境，激發(fā)中小企業(yè)活力，堅(jiān)定不移地支持和促進(jìn)中小企業(yè)又好又快發(fā)展。從以上信息我們不難看出中小企業(yè)對(duì)于國(guó)家的發(fā)展有著多么重要的意義，世界500強(qiáng)企業(yè)中有相當(dāng)大多一步分都是中小企業(yè)成長(zhǎng)而來(lái)，如果沒(méi)有喬布斯當(dāng)年在車庫(kù)中的蘋果，比爾蓋茨當(dāng)年孤身創(chuàng)立微軟可以說(shuō)美國(guó)也很難成為如今一流的大國(guó)，中小企業(yè)成長(zhǎng)迅速、發(fā)展靈活、前途廣闊，可以說(shuō)中小企業(yè)是國(guó)家產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的源泉，是國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的未來(lái)。經(jīng)過(guò)20多年的改革開(kāi)放，以民營(yíng)企業(yè)為主的中小企業(yè)已日益成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要組成部分。目前，包括個(gè)體企業(yè)在內(nèi)，中國(guó)中小企業(yè)有2900多萬(wàn)個(gè)，占全國(guó)注冊(cè)企業(yè)總數(shù)的99%；從業(yè)人員1700千多萬(wàn)，占全國(guó)從業(yè)人員的75%；資本金66600億元人民幣。其中，非公有制企業(yè)占中小企業(yè)總數(shù)的9成多，并以私營(yíng)企業(yè)為主，其中的75%是新建立的；1998年以后，國(guó)有改制的占25%。它們主要集中在工業(yè)行業(yè)和批發(fā)零售貿(mào)易業(yè)，這兩塊占到了整個(gè)中小企業(yè)的8成。它們創(chuàng)造了全國(guó)70%的新增工業(yè)產(chǎn)值和55%以上的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，提供了全國(guó)60%以上的出口額和超過(guò)45%的稅收收入。中小企業(yè)以其較低的動(dòng)作成本，靈活的管理體制，富有創(chuàng)新的企業(yè)文化，在社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)大潮中成為一個(gè)成功的弄潮兒，在增加勞動(dòng)就業(yè)、優(yōu)化資源配置、活躍市場(chǎng)因素，進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新和吸引外來(lái)投資和技術(shù)，出口創(chuàng)匯，擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放等方面，起到了領(lǐng)頭羊的作用，成為國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要組成部分。2.3.1政策困境近年來(lái)，我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展增速減緩，吸納就業(yè)的能力下降，中小企業(yè)的發(fā)展受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)。造成中小企業(yè)發(fā)展減緩的一些現(xiàn)實(shí)問(wèn)題主要表現(xiàn)為：第一，中小企業(yè)依然按照所有制、部門及區(qū)域分屬于不同部門。由于政出多門、職能交叉、多頭管理，致使口徑不一，管理分散，使地方和企業(yè)無(wú)所適從。在項(xiàng)目審批、產(chǎn)品鑒定、職稱評(píng)定等方面職責(zé)不清、多方插手、重復(fù)收費(fèi)，“三亂”現(xiàn)象極為突出。加之社會(huì)中介服務(wù)體制尚不健全，使中小企業(yè)特別是個(gè)體和私營(yíng)企業(yè)在產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、市場(chǎng)定位、資金投向等方面存在較大的盲目性。辦理商務(wù)出國(guó)環(huán)節(jié)多、效率低，往往使中小企業(yè)坐失商機(jī)。第二，近年出臺(tái)的政策多是按照企業(yè)規(guī)模和所有制設(shè)計(jì)操作的，對(duì)大企業(yè)優(yōu)待多，對(duì)非公有制企業(yè)考慮少，政策適用不夠公平。在稅收政策上，國(guó)有企業(yè)可先繳后退，非國(guó)有企業(yè)無(wú)此待遇；中小企業(yè)特別是個(gè)私企業(yè)往往是小額納稅人，增值稅發(fā)票難以抵扣，實(shí)際稅負(fù)增加；個(gè)私企業(yè)存在雙重納稅標(biāo)準(zhǔn)等在土地政策上，國(guó)有企業(yè)可享受土地使用權(quán)出讓金、增值稅減免政策，而非國(guó)有企業(yè)無(wú)此項(xiàng)政策，特別是在銀行呆壞帳準(zhǔn)備金核銷上，大企業(yè)可列入國(guó)家計(jì)劃及時(shí)優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，中小企業(yè)無(wú)此厚遇。在行業(yè)準(zhǔn)入上，中小企業(yè)尤其是個(gè)私企業(yè)還受到諸多限制。此外，市場(chǎng)交易規(guī)則缺乏，市場(chǎng)秩序混亂，致使中小企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)困難重重。正是由于以上原因，國(guó)家短時(shí)間無(wú)法有效的控制、激勵(lì)中小企業(yè)發(fā)展實(shí)際上只能將中小企業(yè)逼上上市融資的梁山。2.3.2上市制度漏洞中小企業(yè)積極上市的原因之一就是我國(guó)股市制度存在漏洞，導(dǎo)致其造富能力驚人。這其實(shí)是源于我國(guó)不合理的大小非解禁制度。非是指非流通股，即限售股，或叫限售A股。?。杭葱〔糠?。小非：即小部分禁止上市流通的股票，反之叫大非由于我國(guó)大小非解禁時(shí)間過(guò)短，導(dǎo)致高溢價(jià)發(fā)行之后一到解禁之時(shí)就是大股東們變身富豪之日，四年大熊市，投資者虧損累累，但A股市場(chǎng)67%的富豪卻在這四年中造就。在前1000名富豪中，主板279人，中小板496人，創(chuàng)業(yè)板225人，平均財(cái)富20億元。股權(quán)分置改革的成果被篡奪成為豪門盛宴。制度的最大受益者是富豪。今年躋身百富榜的家族共有57個(gè)，而去年為48個(gè)。其中2011年新上市的公司有15家。在A股家族富豪榜中，這些富豪家族控制著上市公司絕大多數(shù)的股份。據(jù)統(tǒng)計(jì)，57個(gè)家族財(cái)富總額為4606.46億元，平均每個(gè)家族80.82億元。家族財(cái)富榜中最大的“黑馬”是今年3月上市的森馬服飾實(shí)際控制人邱光和家族，家族財(cái)富總額為281.39億元，不僅位居家族榜單首位，在千富榜中僅次于三一重工的梁穩(wěn)根位居第二。而去年A股最富有的家族——海普瑞的李鋰家族由于公司股價(jià)下跌，今年家族財(cái)富縮水至188.68億元，退居第五位。也就是說(shuō)不合理的制度變向鼓勵(lì)了企業(yè)家為了圈錢而上市，使其背離了為了謀求發(fā)展而上市的初衷，而國(guó)家除了鼓勵(lì)中小企業(yè)上市之外又無(wú)法有效用其他方式支持中小企業(yè)從而構(gòu)建了這一論題的雙重悖論。

第三章我國(guó)應(yīng)如何解決股票高溢價(jià)發(fā)行3.1個(gè)人投資者應(yīng)當(dāng)學(xué)會(huì)理智隨著我國(guó)居民收入和生活水平的提高，以及通貨膨脹率的提高，越來(lái)越多的人開(kāi)始關(guān)注理財(cái)，并希望自己的錢能被更好地利用，甚至產(chǎn)出更好的效益。傳統(tǒng)式的理財(cái)觀念，例如鐵飯碗、死工資、完全依賴銀行儲(chǔ)蓄等類似觀念已經(jīng)不能夠很好地適應(yīng)中國(guó)高速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)和每年加速的通貨膨脹率。人們根深蒂固的理財(cái)觀念在改變，越來(lái)越多的人開(kāi)始了解并接受新的行之有效的理財(cái)方法。因此我根據(jù)社會(huì)的現(xiàn)狀，對(duì)什么是理財(cái)，目前國(guó)內(nèi)主要投資渠道，以及合理家庭資產(chǎn)分配比例進(jìn)行分析。我國(guó)民眾應(yīng)當(dāng)建立科學(xué)合理的理財(cái)觀念，尋找理財(cái)規(guī)劃?rùn)C(jī)構(gòu)或者自身研究出適合自己的理財(cái)計(jì)劃，投資其實(shí)只是理財(cái)?shù)囊徊椒郑豢梢园讶肯Ｍ耐杏贏股之上，即使做一名職業(yè)投資者也要努力健全自身專業(yè)知識(shí)方可入市。圖3-1投機(jī)型投機(jī)型5%的5%的期貨及彩票風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)成長(zhǎng)型成長(zhǎng)型20%的房地產(chǎn)及股票20%的房地產(chǎn)及股票收入型30%的投資型保險(xiǎn)、基金收入型30%的投資型保險(xiǎn)、基金45%的銀行存款（應(yīng)付急需）及45%的銀行存款（應(yīng)付急需）及傳統(tǒng)保險(xiǎn)保本型保本型上圖為一個(gè)普通家庭的資產(chǎn)分配比例圖，金字塔自下向上投資渠道不同，收益越來(lái)越高，同時(shí)，高的收益也伴隨著高的風(fēng)險(xiǎn)。在保本型的投資渠道中，一個(gè)家庭中應(yīng)該有45%的家庭資產(chǎn)是用來(lái)購(gòu)買傳統(tǒng)保障型保險(xiǎn)和銀行存款，這里的銀行存款為應(yīng)急預(yù)備金，通常為個(gè)人家庭每月開(kāi)支的6倍，也就是家庭半年的生活費(fèi)。在收入型的投資渠道中，家庭收入的30%用來(lái)購(gòu)買投資型保險(xiǎn)和基金，確保收益和風(fēng)險(xiǎn)都相對(duì)低一點(diǎn)，卻有穩(wěn)定的升值空間。在成長(zhǎng)型投資渠道中，房地產(chǎn)、股票為高投入或高風(fēng)險(xiǎn)的投資渠道，應(yīng)該用家庭年收入的20%來(lái)作合理配比。在投機(jī)型的投資渠道中，不應(yīng)超過(guò)家庭年收入的5%為宜，主要投資渠道有期貨、彩票等。以上的理財(cái)金字塔僅為普通家庭投資分配，對(duì)于冒險(xiǎn)型的投資人和極其保守型的投資人來(lái)講并不一定適用?？傊?，理財(cái)?shù)脑瓌t就是根據(jù)不同的投資人群設(shè)定不同的投資目標(biāo)，使其達(dá)到資產(chǎn)保值增值的最大原則。3.2企業(yè)內(nèi)部控制需要加強(qiáng)2007年12月6日，綠大地的發(fā)行各方簽發(fā)了上市招股說(shuō)明書。作為A股第一家綠化園林公司，綠大地招股書呈現(xiàn)給市場(chǎng)的是一份靚麗的高成長(zhǎng)藍(lán)圖。招股書顯示，2004~2007年1~6月份，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14673.6萬(wàn)元、15779.2萬(wàn)元、19054.5萬(wàn)元、13274.5萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)依次為3342.1萬(wàn)元、3723.6萬(wàn)元、4707.1萬(wàn)元、3341萬(wàn)元，呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭。由于發(fā)行前公司每股收益高達(dá)0.84元，2007年上半年更是高達(dá)0.53元，最終綠大地以16.49元/股的發(fā)行價(jià)，近30倍的攤薄市盈率發(fā)行，總募集資金3.4629億元。上市首日，綠大地以其獨(dú)一無(wú)二的題材以及傲人的業(yè)績(jī)獲得資金追捧，上市首日一度觸及漲幅限制而停牌，最高價(jià)為48.98元/股，最大漲幅為197%。上市之后的綠大地并沒(méi)有理會(huì)大盤的見(jiàn)底，而是繼續(xù)上揚(yáng)。2008年1月21日，公司股價(jià)最高漲至63.88元/股。雖然在大熊市中綠大地的股價(jià)也出現(xiàn)回落，但在整個(gè)2008年，綠大地的股價(jià)表現(xiàn)尚屬堅(jiān)挺，整年跌幅僅有34%。其中，2008年4月~7月，其股價(jià)還出現(xiàn)了一波約70%的漲幅。就在2010年底，綠大地的股價(jià)還最高觸及44.86元。如今，已經(jīng)改名為*ST大地的綠大地，股價(jià)只有13.49元/股，一年來(lái)跌幅70%。在市場(chǎng)層面，綠大地截至目前的處罰似乎只有被冠以"*ST"頭銜一項(xiàng)，但其股價(jià)一年來(lái)暴跌70%，48億元市值蒸發(fā)，眾多投資者損失慘重。根據(jù)判決結(jié)果，公司犯欺詐發(fā)行股票罪被判處罰金人民幣400萬(wàn)元；原董事長(zhǎng)何學(xué)葵犯欺詐發(fā)行股票罪，判處有期徒刑三年，緩刑四年；被告人原財(cái)務(wù)總監(jiān)蔣凱西犯欺詐發(fā)行股票罪，判處有期徒刑三年，緩刑四年；外聘財(cái)務(wù)顧問(wèn)龐明星和公司員工趙海麗獲刑兩年，緩刑三年；公司員工趙海艷獲刑一年，緩刑兩年。由于所有股東須為公司上市前原股東的違法行為承擔(dān)賠償責(zé)任，以原控股股東、董事長(zhǎng)何學(xué)葵為首的五名責(zé)任人竟然沒(méi)有被另行判罰一分錢。這樣隔靴搔癢的處罰力度被市場(chǎng)嗤之以鼻，包括新華社在內(nèi)的媒體對(duì)上述判決均表示了不滿，直斥不痛不癢的處罰無(wú)異于鼓勵(lì)上市公司造假，傳遞出的是一種資本市場(chǎng)懲戒功能缺失的信號(hào)綠大地并不是一個(gè)人在戰(zhàn)斗，相當(dāng)多的企業(yè)為了既得利益階層的利益不惜以身犯險(xiǎn)，來(lái)謀取暴力，最終受傷的還是廣大投資者，而更嚴(yán)重的是這無(wú)疑巨大的打擊了A股的信譽(yù)，使世人對(duì)其喪失信心，而過(guò)于寬松的處罰也讓民眾寒心。企業(yè)需自覺(jué)，堅(jiān)守不負(fù)社會(huì)的道德底線，我們才能從根本上解決，上市公司欺詐的問(wèn)題，那時(shí)中小公司的高溢價(jià)發(fā)行肯定會(huì)大大減少。3.3新股發(fā)行制度應(yīng)改進(jìn)3.3.1嚴(yán)格立法、嚴(yán)格執(zhí)法相比國(guó)內(nèi)對(duì)資本市場(chǎng)造假的"寬容"，國(guó)外的上市公司若敢造假，將付出極其嚴(yán)苛的代價(jià)，安然公司倒閉一事就是其中最經(jīng)典的案例。

資料顯示，安然公司2000年總收入高達(dá)1010億美元，名列《財(cái)富》雜志"美國(guó)500強(qiáng)"的第七名。安然掌控著美國(guó)20%的電能和天然氣交易，是華爾街競(jìng)相追捧的寵兒，是分析師筆下的績(jī)優(yōu)股，股價(jià)高達(dá)80美元。

然而，這樣一家"航空母艦"竟然在2002年的短短幾周時(shí)間便宣告破產(chǎn)。其原因便是持續(xù)多年精心策劃、乃至制度化系統(tǒng)化的財(cái)務(wù)造假被公開(kāi)。

2001年年初，一家有著良好聲譽(yù)的短期投資機(jī)構(gòu)老板吉姆·切歐斯公開(kāi)對(duì)安然的盈利模式表示了懷疑。

隨后，這一質(zhì)疑聲逐漸被放大，安然的股票開(kāi)始下挫。此后，美國(guó)證券交易委員會(huì)對(duì)安然及其合伙公司進(jìn)行正式調(diào)查。

到了11月初，安然被迫承認(rèn)做了假賬，其虛報(bào)數(shù)目讓人瞠目結(jié)舌：自1997年以來(lái)，安然虛報(bào)盈利共計(jì)近6億美元。而到了當(dāng)月月底，安然股價(jià)跌至0.26美元，市值由峰值時(shí)的800億美元跌至2億美元。12月初，安然正式向破產(chǎn)法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，破產(chǎn)清單中所列資產(chǎn)高達(dá)498億美元，成為美國(guó)歷史上最大的破產(chǎn)企業(yè)。

對(duì)于安然造假的處罰，2006年，休斯敦地區(qū)法院最終判決安然公司前首席執(zhí)行官杰弗瑞·斯基林被指控的二十八項(xiàng)罪名中十九項(xiàng)成立，被判處監(jiān)禁二十四年零四個(gè)月。其他涉案人員也相繼獲罰。

在安然公司造假案之后，原美國(guó)第二大長(zhǎng)途電話公司--世通公司也陷入少計(jì)成本、濫用準(zhǔn)備金等此物造假漩渦。

最終，世通公司前首席執(zhí)行官伯納德·埃貝斯證券欺詐、共謀等9項(xiàng)指控全部成立，判處埃貝斯25年監(jiān)禁。

有意思的是，在安然造假案審判后，美國(guó)司法部發(fā)表了一項(xiàng)簡(jiǎn)短聲明。聲明指出，安然破產(chǎn)案的審判結(jié)果表明，打擊企業(yè)犯罪如同打擊街頭犯罪一樣，監(jiān)管層會(huì)毫不手軟。所以我國(guó)也應(yīng)向發(fā)達(dá)國(guó)家學(xué)習(xí)，健全相關(guān)法律，更要嚴(yán)格執(zhí)法，向打擊毒品犯罪一樣打擊一切損害我國(guó)1.6億股民利益的虛假高溢價(jià)發(fā)行問(wèn)題。3.3.2嚴(yán)進(jìn)嚴(yán)出，個(gè)股把關(guān)我國(guó)必須對(duì)IPO進(jìn)行嚴(yán)格把關(guān)，由于只有極少數(shù)企業(yè)能夠獲得上市資格，IPO項(xiàng)目就成為了一種非常稀缺的資源，發(fā)行人、保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所、PE投資者，都有可能相互勾結(jié)，弄虛作假，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)上市圈錢。所以我國(guó)必須層層改進(jìn)制度，做到嚴(yán)進(jìn)嚴(yán)出，從根本上控制企業(yè)高溢價(jià)發(fā)行的怪象。所以我們必須嚴(yán)進(jìn)嚴(yán)出，個(gè)股把關(guān)需從一下幾點(diǎn)著手。(1)完善上市制度

在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,企業(yè)發(fā)行新股上市是按規(guī)定的自愿申請(qǐng)上市制度,只要發(fā)行企業(yè)符合條件,通過(guò)審查合格,都可以上市。企業(yè)上市以后成為公眾公司,要受到廣大中小股東的監(jiān)督,企業(yè)如果經(jīng)營(yíng)不佳會(huì)有停牌破產(chǎn)的危險(xiǎn)。因此在這種情形下,企業(yè)是否決定上市是根據(jù)市場(chǎng)行情來(lái)判斷的,股市自身的規(guī)律對(duì)企業(yè)上市的數(shù)量和節(jié)奏起著重要作用，所以我們要進(jìn)一步完善上市制度。(2)改革券商制度我國(guó)券商產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中,政府依賴性強(qiáng),市場(chǎng)化程度不高,弊端明顯,這些都使得我國(guó)券商缺乏與投資者建立長(zhǎng)期博弈機(jī)制的動(dòng)力。進(jìn)一步提高券商股權(quán)的流動(dòng)性,加快券商上市步伐則是實(shí)現(xiàn)這結(jié)構(gòu)改革的的好辦法,通過(guò)上市不僅可以加強(qiáng)券商股權(quán)的流動(dòng)性,同時(shí)可以加強(qiáng)外部對(duì)其的約束監(jiān)管機(jī)制,促使其完善自身企業(yè)管理制度。最后在券商組織結(jié)構(gòu)內(nèi)部還應(yīng)該建立起科學(xué)有效的產(chǎn)權(quán)激勵(lì)機(jī)制,通過(guò)產(chǎn)權(quán)激勵(lì)使得券商高管人員擁有更長(zhǎng)遠(yuǎn)的利益預(yù)期,發(fā)揮其工作效用的最大化,實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定快速的發(fā)展。(3)強(qiáng)化信息披露制度的設(shè)置我國(guó)現(xiàn)階段信息披露體系還屬于證監(jiān)會(huì)作為單一監(jiān)管機(jī)構(gòu)的單層次監(jiān)管模式,容易造成監(jiān)管效率的低下。所以,我們可以借鑒國(guó)外信息披露制度建立我國(guó)多層次的信息披露監(jiān)管體系:我們可以在證券市場(chǎng)上成立獨(dú)立于證監(jiān)會(huì)的證券市場(chǎng)自律組織和專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)。其中自律組織主要是指證券市場(chǎng)的主要參與主體通過(guò)某種協(xié)議建立的協(xié)會(huì)組織,如投資者協(xié)會(huì)、證券業(yè)協(xié)會(huì)等;專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)主要是指證券