恒瑞醫(yī)藥財(cái)務(wù)報(bào)表案例分析原創(chuàng)

Addtheauthorandtheaccompanyingtitle恒瑞醫(yī)藥財(cái)務(wù)報(bào)表案例分析原創(chuàng)主要內(nèi)容目錄公司介紹三大報(bào)表分析主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、成長(zhǎng)能力杜邦體系分析自我可持續(xù)增長(zhǎng)分析總結(jié)公司介紹返回公司發(fā)展歷程江蘇恒瑞醫(yī)藥股份有限公司成立于1997年,前身是連云港制藥廠，公司的發(fā)展主要經(jīng)歷了三個(gè)階段：1

1992年前主要以原料藥加工制造為主營(yíng)業(yè)務(wù)2

1992年現(xiàn)任董事長(zhǎng)孫飄揚(yáng)先生開始掌舵,公司出重金購(gòu)買腫瘤新藥異環(huán)磷酰胺的專利,自此恒瑞有了自己的新藥，之后恒瑞根據(jù)自己的情況,堅(jiān)持選擇大企業(yè)不愿做、太小的廠又做不來(lái)的抗腫瘤藥,作為主攻方向,取得了巨大的成功，3

2000年后,公司開始斥巨資建立創(chuàng)新平臺(tái),先后于連云港、上海、美國(guó)舊金山創(chuàng)建三大科研中心,依靠強(qiáng)大的研發(fā)能力陸續(xù)切入手術(shù)用藥、抗感染藥以及心血管領(lǐng)域，公司目前已經(jīng)研制開發(fā)了國(guó)家四類以上新藥90個(gè),其中國(guó)家一類新藥4個(gè),二類新藥13個(gè)，在國(guó)內(nèi)抗腫瘤藥物的市場(chǎng)份額排名第一,且呈現(xiàn)不斷提高的態(tài)勢(shì)，公司所屬行業(yè)根據(jù)申銀萬(wàn)國(guó)行業(yè)三級(jí)分類,公司所屬細(xì)分行業(yè)為：醫(yī)藥生物——化學(xué)制藥——化學(xué)制劑該細(xì)分行業(yè)中的前十名公司如下圖所示：公司主要產(chǎn)品公司目前主要產(chǎn)品有：抗腫瘤藥、心血管藥、麻醉鎮(zhèn)痛藥等，多項(xiàng)產(chǎn)品通過(guò)了國(guó)家GMP和美國(guó)FDA認(rèn)證，通過(guò)技術(shù)轉(zhuǎn)讓、聯(lián)合創(chuàng)新、自主開發(fā)等多種形式,公司先后擁有了國(guó)家四類以上新藥證書90個(gè),其中國(guó)家一類新藥證書4個(gè),二類新藥13個(gè),4個(gè)研究項(xiàng)目被列入國(guó)家“863計(jì)劃”，目前公司的專利藥艾瑞昔布、卡屈沙星及注射液正在ⅲ期臨床,甲磺酸阿帕替尼進(jìn)入ⅰ臨床研究,另有多個(gè)創(chuàng)新藥正在進(jìn)行臨床前研究或者即將申請(qǐng)臨床，公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力研發(fā)和銷售雙輪驅(qū)動(dòng)的經(jīng)營(yíng)模式,奠定了公司在國(guó)內(nèi)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì),出色的銷售和強(qiáng)大的研發(fā),構(gòu)成公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力的一部分,此外,公司優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)也是支撐恒瑞持續(xù)快速發(fā)展的核心優(yōu)勢(shì)，三大報(bào)表分析返回資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)：總體來(lái)看,從2006年到2010年,公司規(guī)模呈現(xiàn)大跨步增長(zhǎng)，資產(chǎn)總額從14.68億增加到38.96億,增加24.28億；所有者權(quán)益從12.67億增加到34.75億,增加22.08億；在大幅增長(zhǎng)的同時(shí),負(fù)債卻能基本穩(wěn)定在2~4億范圍內(nèi),結(jié)合公司巨額的未分配利潤(rùn),說(shuō)明公司的高速發(fā)展基本無(wú)需依靠外部舉債,憑借各年的留存收益即可滿足自身發(fā)展需求，資產(chǎn)負(fù)債表1流動(dòng)資產(chǎn)公司資金比較充沛,除2008金融危機(jī)外,各年均能維持在5億以上的水平；交易性金融資產(chǎn)在07年突增到2.7億隨后又回落到正常,主要由于07年股市大牛,公司也加入了炒股大軍,該部分資產(chǎn)當(dāng)年帶來(lái)1億左右的公允價(jià)值變動(dòng)損益，08年隨著股市走熊,公司遭遇巨額虧損后逐步拋售手中證券；應(yīng)收賬款在07~10期間劇增,需要引起注意；資產(chǎn)負(fù)債表2非流動(dòng)資產(chǎn)持有至到期投資在08、09年突增,主要由于公司為了在金融危機(jī)期間保證資金的安全同時(shí)又希望提高巨額閑置資金的使用效率,因此購(gòu)買了大量理財(cái)產(chǎn)品招商銀行7358、5630理財(cái)產(chǎn)品、平安財(cái)富信托計(jì)劃該部分產(chǎn)品于10年基本到期；同時(shí),由于公司10年大量投資固定資產(chǎn),因此回收理財(cái)產(chǎn)品資金后沒(méi)有繼續(xù)購(gòu)買，資產(chǎn)負(fù)債表3流動(dòng)負(fù)債2007年短期借款、應(yīng)付票據(jù)、其他應(yīng)付均大幅增加,主要與當(dāng)期銷售收入大增5億有關(guān),次年即恢復(fù)正常；其他各項(xiàng)數(shù)據(jù)基本變動(dòng)正常，資產(chǎn)負(fù)債表4非流動(dòng)負(fù)債2006年的長(zhǎng)期借款為3年期利率5.49%的工行擔(dān)保借款,由于公司資金比較充裕因此在07年即提前清償；2007增加的2500多萬(wàn)的遞延所得稅負(fù)債則為該年公司持有股票公允價(jià)值變動(dòng)損益的遞延資本利得,次年隨著股市走熊該遞延負(fù)債隨即消失，資產(chǎn)負(fù)債表5所有者權(quán)益從2006年到2010年,公司資本公積基本未變,盈余公積穩(wěn)步增長(zhǎng)而未分配利潤(rùn)大幅增加,說(shuō)明公司經(jīng)營(yíng)狀況良好,公司無(wú)需股東再投入即可滿足自身發(fā)展需求，利潤(rùn)表

2006年報(bào)

2007年報(bào)

2008年報(bào)

2009年報(bào)

2010年報(bào)報(bào)表類型合并報(bào)表合并報(bào)表合并報(bào)表合并報(bào)表合并報(bào)表一、營(yíng)業(yè)總收入

萬(wàn)元

143,660.86195,966.01239,256.12302,896.09374,410.63營(yíng)業(yè)收入

萬(wàn)元

143,660.86195,966.01239,256.12302,896.09374,410.63二、營(yíng)業(yè)總成本

萬(wàn)元

116,500.85159,286.01178,347.08233,215.19289,986.07營(yíng)業(yè)成本

萬(wàn)元

27,949.1733,037.4240,087.2952,385.1760,550.32營(yíng)業(yè)稅金及附加

萬(wàn)元

2,260.873,116.773,770.644,521.945,612.29銷售費(fèi)用

萬(wàn)元

56,255.8079,809.4996,543.60134,550.48160,467.89管理費(fèi)用

萬(wàn)元

29,985.5740,622.9634,196.6043,572.3162,139.22財(cái)務(wù)費(fèi)用

萬(wàn)元

-53.19390.15466.81-834.08-1,095.38資產(chǎn)減值損失

萬(wàn)元

102.642,309.223,282.13-980.622,311.75經(jīng)營(yíng)收益=一、-二、27,160.0136,680.0060,909.0469,680.9084,424.56利潤(rùn)表三、其他經(jīng)營(yíng)收益

萬(wàn)元

1,815.0414,084.28-15,938.427,491.0196.92公允價(jià)值變動(dòng)凈收益

萬(wàn)元

10,199.57-18,114.818,545.86投資凈收益

萬(wàn)元

1,815.043,884.712,176.39-1,054.8596.92其中：對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益

萬(wàn)元

四、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)

萬(wàn)元

28,975.0450,764.2844,970.6277,171.9184,521.48加：營(yíng)業(yè)外收入

萬(wàn)元

34.77461.682,517.60911.221,709.27減：營(yíng)業(yè)外支出

萬(wàn)元

80.2880.01486.2114.55210其中：非流動(dòng)資產(chǎn)處置凈損失

萬(wàn)元

五、利潤(rùn)總額

萬(wàn)元

28,929.5451,145.9547,002.0178,068.5886,020.75減：所得稅

萬(wàn)元

8,407.259,292.853,442.598,738.5610,477.17加：未確認(rèn)的投資損失

萬(wàn)元

六、凈利潤(rùn)

萬(wàn)元

20,522.2841,853.1043,559.4269,330.0275,543.57減：少數(shù)股東損益

萬(wàn)元

-174.5560.981,264.722,756.933,126.24歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)

萬(wàn)元

20,696.7941,292.1342,294.7166,573.0972,417.33利潤(rùn)表分析從06到10年,公司經(jīng)營(yíng)狀況非常出色,銷售收入與毛利都基本保持快速、穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),年復(fù)合增長(zhǎng)速度達(dá)27%,凈利潤(rùn)增長(zhǎng)更是達(dá)到38%；期間經(jīng)營(yíng)收益也呈穩(wěn)步增長(zhǎng),但07~08年間由于加入股市大軍,故引起其他經(jīng)營(yíng)收益的大幅波動(dòng),從而也相應(yīng)影響了07、08年的凈利潤(rùn),回頭看來(lái)盡管07年在股市收獲1.4億,但08年又大幅虧損1.5億,綜合07~09年期間的投資收益基本持平,公司投入不少精力,卻在股市上白白辛苦一場(chǎng)，正所謂股市上賺來(lái)的總要還的,天下沒(méi)有白吃的午餐,公司最終還是應(yīng)該回歸主業(yè),專注主業(yè)才是為股東創(chuàng)造價(jià)值的正道，另外,公司在08年后所得稅率大幅下降,主要原因是公司被評(píng)為江蘇省2008年度第二批高新技術(shù)企業(yè),根據(jù)相關(guān)規(guī)定,公司所得稅稅率自2008年起三年內(nèi)減按15%的稅率征收，現(xiàn)金流量表

2006年報(bào)

2007年報(bào)

2008年報(bào)

2009年報(bào)

2010年報(bào)一、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金

萬(wàn)元

167,557.42188,766.30256,155.88308,750.81389,894.59收到的稅費(fèi)返還

萬(wàn)元

149.8收到其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金

萬(wàn)元

534.851,875.771,383.732,380.615,083.15經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)

萬(wàn)元

168,092.26190,642.07257,539.61311,131.42395,127.54購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金

萬(wàn)元

27,295.5117,286.2656,761.9342,131.9561,523.12支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金

萬(wàn)元

7,862.9711,036.0717,172.8818,699.5727,936.40支付的各項(xiàng)稅費(fèi)

萬(wàn)元

31,719.2540,007.0550,477.5354,853.7269,769.80支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金

萬(wàn)元

74,597.00100,425.30121,381.29151,534.56197,303.63經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì)

萬(wàn)元

141,474.72168,754.69245,793.63267,219.80356,532.96經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~

萬(wàn)元

26,617.5421,887.3711,745.9743,911.6238,594.58現(xiàn)金流量表

2006年報(bào)

2007年報(bào)

2008年報(bào)

2009年報(bào)

2010年報(bào)二、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：收回投資收到的現(xiàn)金

萬(wàn)元

3,867.1319,484.9618,400.00取得投資收益收到的現(xiàn)金

萬(wàn)元

1,815.043,884.712,029.58476.3896.92處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額

萬(wàn)元

83.62113.6593.7270.3512.85處置子公司及其他營(yíng)業(yè)單位收到的現(xiàn)金凈額

萬(wàn)元

收到其他與投資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金

萬(wàn)元

1,775.32投資活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)

萬(wàn)元

1,898.665,773.685,990.4320,031.6818,509.77購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金

萬(wàn)元

8,629.086,685.0211,121.1614,165.0728,673.06投資支付的現(xiàn)金

萬(wàn)元

1,096.7515,792.0114,878.8213,399.803,650.00投資活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì)

萬(wàn)元

9,725.8322,477.0325,999.9827,564.8732,323.06投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~

萬(wàn)元

-7,827.17-16,703.34-20,009.55-7,533.19-13,813.28現(xiàn)金流量表

2006年報(bào)

2007年報(bào)

2008年報(bào)

2009年報(bào)

2010年報(bào)三、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：吸收投資收到的現(xiàn)金

萬(wàn)元

9,209.76其中：子公司吸收少數(shù)股東投資收到的現(xiàn)金

萬(wàn)元

取得借款收到的現(xiàn)金

萬(wàn)元

6,000.001,000.001,000.00收到其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金

萬(wàn)元

580.86籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)

萬(wàn)元

580.866,000.001,000.0010,209.76償還債務(wù)支付的現(xiàn)金

萬(wàn)元

4,800.006,000.00分配股利、利潤(rùn)或償付利息支付的現(xiàn)金

萬(wàn)元

5,958.405,690.724,456.285,174.216,210.48籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì)

萬(wàn)元

5,958.4010,490.7210,456.285,174.216,210.48籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~

萬(wàn)元

-5,377.54-4,490.72-10,456.28-4,174.213,999.27現(xiàn)金流量表分析-1公司各年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈值均為正值,說(shuō)明公司經(jīng)營(yíng)狀況良好,但2008年由于金融危機(jī)導(dǎo)致資金回收產(chǎn)生一定問(wèn)題,故公司盡管該年利潤(rùn)基本持平但經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流卻出現(xiàn)明顯下降,好在次年即實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，公司各年投資性現(xiàn)金流凈值均為負(fù)值,說(shuō)明公司不斷在投入資金擴(kuò)大生產(chǎn),除07、08年投資金融資產(chǎn)導(dǎo)致投資資金大幅增長(zhǎng)外,公司各年資本性支出均比較穩(wěn)定,但10年呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)至3億幾乎為前幾年的兩倍，主要原因是公司著眼于國(guó)際市場(chǎng),為了保證長(zhǎng)期發(fā)展加大了固定資產(chǎn)的投入,主要用于行政研發(fā)中心的建設(shè)以及新的生產(chǎn)車間的建設(shè)和設(shè)備采購(gòu)，公司06~09年籌資性現(xiàn)金流凈值均為負(fù)值,說(shuō)明公司除正常經(jīng)營(yíng)外尚有剩余資金還款,公司基本無(wú)需外部資金投入即可滿足自身發(fā)展需求，10年小幅轉(zhuǎn)正,主要是當(dāng)期實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)以20.28元向高管售出454萬(wàn)股,導(dǎo)致籌資性現(xiàn)金流入，現(xiàn)金流量表分析-2

2006年報(bào)

2007年報(bào)

2008年報(bào)

2009年報(bào)

2010年報(bào)1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~

萬(wàn)元

26,617.5421,887.3711,745.9743,911.6238,594.582投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~

萬(wàn)元

-7,827.17-16,703.34-20,009.55-7,533.19-13,813.283籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~

萬(wàn)元

-5,377.54-4,490.72-10,456.28-4,174.213,999.27匯率變動(dòng)對(duì)現(xiàn)金的影響

萬(wàn)元

-0.490.24-39.582.08-0.15現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額

萬(wàn)元

13,412.34693.55-18,759.4432,206.3128,780.424資本性支出8,629.086,685.0211,121.1614,165.0728,673.06企業(yè)自由現(xiàn)金流=1-417,988.4615,202.35624.8129,746.559,921.52盡管公司曾出現(xiàn)現(xiàn)金凈增加額為負(fù)的情況,但仔細(xì)查看企業(yè)自由現(xiàn)金流可以發(fā)現(xiàn),即使在金融危機(jī)蔓延的2008年,公司自由現(xiàn)金流依然為正,說(shuō)明公司具有較強(qiáng)的抵御危機(jī)能力,雖然也受到了危機(jī)影響,但并不會(huì)危及到企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)，主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析返回短期償債能力指標(biāo)

行業(yè)2010年均值行業(yè)2010年中值償債能力

流動(dòng)比率倍2.232.38速動(dòng)比率倍1.771.84短期償債能力分析 從整體來(lái)看,除2007年外,公司的流動(dòng)比率與速動(dòng)比率均處于相當(dāng)高的水平,基本都保持在6.0和5.5以上,并顯示出逐年上升跡象,10年更是達(dá)到7.46與7.0,即反映公司具備很強(qiáng)的短期償債能力,且償債能力穩(wěn)定，但與此同時(shí),一般要求流動(dòng)、速動(dòng)比率達(dá)到2：1、1：1水平即具備一般償付能力,且根據(jù)2010年統(tǒng)計(jì),化學(xué)制劑行業(yè)同業(yè)公司均值為2.2與1.7,公司兩項(xiàng)指標(biāo)均位于7以上超過(guò)標(biāo)準(zhǔn)過(guò)多,也說(shuō)明公司對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)的利用不夠充分,未能將流動(dòng)資金充分投入到企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中， 2007年流動(dòng)比率、速動(dòng)比率大幅下滑,由06年的6.17與5.53回落到07年的4.21與3.89,用百分比法分析資產(chǎn)負(fù)債表可以發(fā)現(xiàn),07年交易性金融資產(chǎn)與應(yīng)收賬款大增使流動(dòng)資產(chǎn)占比提升10個(gè)百分點(diǎn),同時(shí)短期借款、應(yīng)付票據(jù)以及其他應(yīng)付增加致使流動(dòng)負(fù)債占比上升7個(gè)百分點(diǎn)，由于07年公司銷售規(guī)模大幅增長(zhǎng)36%,故公司短期舉債主要是為了滿足經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的資金需求,之后隨著銷售增長(zhǎng)的逐步穩(wěn)定,公司負(fù)債又回歸到正常水平，長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)恒瑞醫(yī)藥20062007200820092010資產(chǎn)負(fù)債率%13.6918.9010.2011.1310.80產(chǎn)權(quán)比率

0.160.240.120.130.12息稅折舊攤銷前利潤(rùn)/負(fù)債合計(jì)

1.721.512.332.512.19經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~/帶息債務(wù)

5.551.93∞43.9119.30已獲利息倍數(shù)EBIT/利息費(fèi)用

-542.89132.09101.69-92.60-77.53計(jì)算結(jié)果說(shuō)明：1由于2008年無(wú)帶息負(fù)債,故經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流/帶息負(fù)債=∞2在06~10年年報(bào)中公司均未披露財(cái)務(wù)費(fèi)用明細(xì),無(wú)法找出具體的利息費(fèi)用,故在計(jì)算已獲利息倍數(shù)指標(biāo)時(shí),采用財(cái)務(wù)費(fèi)用替代利息費(fèi)用，由于06、09、10年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用均為負(fù)值,致使該項(xiàng)指標(biāo)結(jié)算結(jié)果出現(xiàn)負(fù)值長(zhǎng)期償債能力分析 公司的資本結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定,除07年因銷售規(guī)模擴(kuò)大而小幅借債以外,其余各年均維持在資產(chǎn)負(fù)債率10~11%、權(quán)益負(fù)債率12~13%的水平,公司凈資產(chǎn)基本維持在負(fù)債的7.5~8倍規(guī)模,盡管資產(chǎn)賬面價(jià)值并不能完全反映變現(xiàn)價(jià)值,但由于公司固定資產(chǎn)、存貨在資產(chǎn)中合計(jì)占比各年均不超過(guò)30%,故即使剔除較難變現(xiàn)的資產(chǎn),公司依然具備強(qiáng)大的償債能力，

EBIT/負(fù)債在08~10年均大于2.0,反映企業(yè)在一年中創(chuàng)造的利潤(rùn)和留在內(nèi)部的折舊和攤銷即可對(duì)總債務(wù)提供充分的保障， 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金/帶息債務(wù)、已獲利息倍數(shù)兩項(xiàng)指標(biāo)反映企業(yè)對(duì)利息支出的保證能力，后者一般達(dá)到3即可保障利息的支付,公司該指標(biāo)常年超過(guò)100甚至出現(xiàn)負(fù)值說(shuō)明公司帶息負(fù)債相當(dāng)少；而前者一般可以用來(lái)衡量公司的最大舉債能力,只要該項(xiàng)指標(biāo)小于市場(chǎng)利率即說(shuō)明公司仍具有進(jìn)一步借債能力,或者亦可將經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流除以市場(chǎng)利率,反過(guò)來(lái)求出公司的極限舉債規(guī)模，營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)恒瑞醫(yī)藥20062007200820092010存貨周轉(zhuǎn)率

次

3.353.102.893.093.43應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

次

9.706.894.604.133.71總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

次

1.041.131.121.151.09存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)

天

107.54116.25124.58116.63105.03應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)

天

37.1352.2278.2287.1896.97營(yíng)業(yè)周期

天

144.67168.47202.79203.81202.00固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

次

3.274.395.146.436.23

行業(yè)2010年均值行業(yè)2010年中值營(yíng)運(yùn)能力

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率次7.16.72存貨周轉(zhuǎn)率次3.413.35營(yíng)運(yùn)能力分析 存貨周轉(zhuǎn)率五年來(lái)基本維持穩(wěn)定,但應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率卻呈現(xiàn)明顯下降趨勢(shì),10年更是滑落到06年的1/3,通過(guò)行業(yè)對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)行業(yè)均值為7.1,說(shuō)明公司在應(yīng)收周轉(zhuǎn)方面落后于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，實(shí)際原因是從07年開始,公司眾多單品開始度過(guò)培育期進(jìn)入成長(zhǎng)階段,公司同時(shí)加大了市場(chǎng)推廣力度導(dǎo)致07~10年間銷售以CAGR27%高速增長(zhǎng),為了配合公司營(yíng)銷策略,銷售中放寬了賒銷政策,導(dǎo)致應(yīng)收賬款大幅度增長(zhǎng)，由于應(yīng)收賬款增長(zhǎng)比例為723%大幅超越同期銷售收入160%的增幅,因此公司存在利用應(yīng)收放大收入的嫌疑， 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率五年來(lái)逐步上升,說(shuō)明公司對(duì)固定資產(chǎn)的使用效率不斷提高,但該指標(biāo)的提升并未反映到總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率中,06~10年間總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)次數(shù)一直徘徊在1.0~1.1間,說(shuō)明流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)并未隨固定資產(chǎn)使用效率提升反而在拖后退,公司應(yīng)注意控制流動(dòng)資產(chǎn)所占比例提高資產(chǎn)使用效率， 營(yíng)業(yè)周期從06到10也在逐步延長(zhǎng),由06年的144天擴(kuò)大到10年的202天,但自從08年開始基本穩(wěn)定在200天左右,分析其構(gòu)成可以發(fā)現(xiàn),存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)比較穩(wěn)定且自08年起逐年減少,但應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)卻大踏步前進(jìn)致使?fàn)I業(yè)周期未能得到縮短,未來(lái)公司如希望提升運(yùn)營(yíng)效率,則必需針對(duì)賒銷政策、回款措施上做出改進(jìn)，盈利能力

20062007200820092010銷售毛利率%80.5583.1483.2582.7183.83銷售期間費(fèi)用率%59.9961.6554.8458.5359.16銷售費(fèi)用/營(yíng)業(yè)總收入%39.1640.7340.3544.4242.86管理費(fèi)用/營(yíng)業(yè)總收入%20.8720.7314.2914.3916.60財(cái)務(wù)費(fèi)用/營(yíng)業(yè)總收入%-0.040.200.20-0.28-0.29經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)收益/營(yíng)業(yè)總收入%18.9118.7225.4623.0022.55銷售凈利率%14.2921.3618.2122.8920.18凈資產(chǎn)收益率%17.6128.7623.4328.9324.16凈資產(chǎn)收益率

扣除%16.5228.5731.5525.2723.74總資產(chǎn)報(bào)酬率%20.9629.6022.2429.4024.64

行業(yè)2010年均值行業(yè)2010年中值盈利能力

銷售毛利率%

41.646.47銷售凈利率%

12.7716.4凈資產(chǎn)收益率%

17.112.9盈利能力分析公司的盈利能力極強(qiáng),五年來(lái)銷售毛利率一直處于80%以上并且穩(wěn)步提高,反映公司產(chǎn)品在市場(chǎng)中具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力；銷售期間費(fèi)用率也比較穩(wěn)定,基本維持在60%水平,其中銷售費(fèi)用占比40%,管理費(fèi)用占比20%,反映公司對(duì)營(yíng)銷與研發(fā)相當(dāng)重視,在這兩方面投入巨大；公司的銷售凈利率在07~09期間由于金融投資以及所得稅率變更波動(dòng)較大,但參考經(jīng)營(yíng)活動(dòng)收益/營(yíng)業(yè)收入可以發(fā)現(xiàn),實(shí)際公司凈利率還是比較穩(wěn)定的，公司資產(chǎn)的投入回報(bào)能力也很強(qiáng),五年間扣除非經(jīng)常損益的ROE基本能保持在25%左右,資產(chǎn)報(bào)酬率也能穩(wěn)定在22%以上,說(shuō)明公司資產(chǎn)質(zhì)量很高,股東通過(guò)對(duì)公司的投資獲得了豐厚的回報(bào),同時(shí)債權(quán)人的利益也能獲得很好的保障，由于具備如此優(yōu)秀的資產(chǎn)回報(bào)能力,公司可以考慮適當(dāng)提高負(fù)債比率,爭(zhēng)取為股東創(chuàng)造更好的回報(bào)，成長(zhǎng)能力

20062007200820092010營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率%21.8236.4120.8026.6023.61歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)-扣除非經(jīng)常損益

同比增長(zhǎng)率%19.49110.86100.062.0922.36經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~

同比增長(zhǎng)率%16.81-17.77-44.11273.84-12.11歸屬母公司的股東權(quán)益

相對(duì)年初增長(zhǎng)率%14.7028.6421.7730.7529.90資產(chǎn)總計(jì)

相對(duì)年初增長(zhǎng)率%14.2637.139.5533.0329.90成長(zhǎng)能力分析公司的成長(zhǎng)性也不錯(cuò),06~10年間,收入與利潤(rùn)保持穩(wěn)定、高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),銷售收入的年復(fù)合增長(zhǎng)達(dá)到27.05%,扣除非常性損益的凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)更是達(dá)到33%的速度,說(shuō)明公司所處行業(yè)空間廣闊,公司產(chǎn)品也極具競(jìng)爭(zhēng)力，各年相對(duì)年初的權(quán)益增長(zhǎng)率也都能維持在20%以上水平,也反映了公司強(qiáng)大的資產(chǎn)回報(bào)能力，綜合分析 通過(guò)以上多緯度的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析,可以發(fā)現(xiàn)恒瑞在盈利、成長(zhǎng)、償債、現(xiàn)金方面表現(xiàn)突出,與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比具有很強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，唯一美中不足的是營(yíng)運(yùn)能力,公司在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)尤其是應(yīng)收賬款回收方面需要加強(qiáng)，杜邦體系分析返回杜邦體系指標(biāo)杜邦三因素分解20062007200820092010凈資產(chǎn)收益率%17.270629.641022.729729.703024.5677銷售凈利率%14.285221.357318.206222.889020.1767總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

次

1.04341.12561.12111.15321.0861權(quán)益乘數(shù)

1.15871.23301.11361.12531.1211連環(huán)替代法分析20062007200820092010ROET1-ROET012.37046.91146.97335.1353銷售凈利率變化的影響8.55014.37335.84633.5197總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化的影響2.03420.10100.81821.5235權(quán)益乘數(shù)變化的影響1.78622.43710.30880.0920杜邦體系分析 通過(guò)杜邦因素分解,我們可以很清楚地看到,公司強(qiáng)大的資產(chǎn)回報(bào)能力主要來(lái)源于產(chǎn)品出色的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力帶來(lái)的高銷售凈利率,在經(jīng)營(yíng)效率與使用財(cái)務(wù)杠桿方面公司并不具有優(yōu)勢(shì)，公司應(yīng)當(dāng)在保持產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí),努力在經(jīng)營(yíng)效率與財(cái)務(wù)杠桿方面提升,這樣才能為股東創(chuàng)造更大的回報(bào)， 采用連環(huán)替代法分析各年ROE的變化,可以很明顯地發(fā)現(xiàn),三因素中對(duì)ROE影響最大的是銷售凈利率這一因素,其余兩因素則影響較弱，此外從各年數(shù)據(jù)來(lái)看,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)在個(gè)年中變化很小,基本保持在一定范圍，因此,公司若希望各年均能獲得穩(wěn)定ROE,則首先應(yīng)關(guān)注銷售凈利率,爭(zhēng)取