銀行-“銀行資產(chǎn)管理”系列深度之39：成熟之路-理財(cái)子“二次轉(zhuǎn)型”探討

2020/11/162020/12/162021/1/162021/2/162021/3/162021/4/162021/5/162021/6/162021/7/162021/8/162021/9/162021/10/162020/11/162020/12/162021/1/162021/2/162021/3/162021/4/162021/5/162021/6/162021/7/162021/8/162021/9/162021/10/16 ——理財(cái)子“二次轉(zhuǎn)型”探討核心觀點(diǎn)理財(cái)子經(jīng)歷5年發(fā)展完成一次轉(zhuǎn)型，機(jī)構(gòu)數(shù)量增加到31家，市場份額達(dá)到84%。但相較于大型綜合化資管機(jī)構(gòu)而言，理財(cái)子仍需加快二次轉(zhuǎn)型，走上成熟之路。目前理財(cái)子產(chǎn)品類型在壓縮、期限在縮短、風(fēng)險(xiǎn)在下降、配置趨于安全、從而業(yè)績比較基準(zhǔn)在降低；同時(shí)客戶結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、投研能力、渠道建設(shè)、投資理念都有需要完善的方面。二次轉(zhuǎn)型中，理財(cái)子需要突破這些核心問題，通過“四化建設(shè)”來提升核心競爭力，通過合作方關(guān)系優(yōu)化、產(chǎn)品體系拉長、資產(chǎn)配置兼顧收益、發(fā)展直銷體系、加大權(quán)益投資、加快數(shù)智化建設(shè)，來逐步走向成熟。成熟的銀行系資管需要具備的核心競爭力銀行理財(cái)子公司從誕生起就不同于其他機(jī)構(gòu)，天生是大型資管機(jī)構(gòu)，管理資產(chǎn)規(guī)模普遍接近萬億甚至達(dá)到幾萬億。對大型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)而言，雖然優(yōu)勢業(yè)務(wù)可以各有側(cè)重，但其定位不應(yīng)局限于某個(gè)細(xì)分市場，而是要向綜合型的資管機(jī)構(gòu)的方向去發(fā)展，所以理財(cái)子產(chǎn)品布局必須具有全面性和綜合性。高水平的投研是資管行業(yè)可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)設(shè)施，將成為同業(yè)機(jī)構(gòu)競爭的核心；展望未來，財(cái)富管理將高度客制化、數(shù)字化，金融科技應(yīng)用成為競爭壁壘。目前銀行理財(cái)子一次轉(zhuǎn)型的主要成績銀行理財(cái)子在資管新規(guī)頒布五周年的背景下，取得了顯著的發(fā)展成就。《中國銀行業(yè)理財(cái)市場報(bào)告》中強(qiáng)調(diào)銀行理財(cái)行業(yè)凈值化轉(zhuǎn)型成果顯著，通過規(guī)范整改實(shí)現(xiàn)了行業(yè)的良好發(fā)展態(tài)勢，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資提供了重要支持。在過去五年中，監(jiān)管部門的規(guī)范轉(zhuǎn)型推動(dòng)解決了行業(yè)難點(diǎn)問題，使銀行理財(cái)行業(yè)成功走過規(guī)范化整改的轉(zhuǎn)型期，步入高質(zhì)量發(fā)展新階段。理財(cái)子在其中扮演重要角色，發(fā)展迅猛，成為理財(cái)市場主力軍。2023年，31家理財(cái)子產(chǎn)品數(shù)量和金額均最多，存續(xù)產(chǎn)品1.94萬只，存續(xù)規(guī)模22.47萬億元，占全市場的比例83.85%。理財(cái)子市場份額在穩(wěn)步提高。凈值化轉(zhuǎn)型方面，銀行理財(cái)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)基本完成，凈值型產(chǎn)品占比達(dá)96.93%，明顯提升了市場透明度。同時(shí)，“剛性兌付”和“資金池運(yùn)作”等問題也得到顯著改善。中國銀行業(yè)協(xié)會(huì)秘書長劉峰指出，銀行理財(cái)已經(jīng)基本完成整改任務(wù)，理財(cái)公司成為銀行理財(cái)市場的主要力量，回歸資產(chǎn)管理本源，邁向高質(zhì)量發(fā)展新篇章。yangrongyj@.發(fā)布日期：2024年03月20日市場表現(xiàn)21%-4% 上證指數(shù)相關(guān)研究報(bào)告銀行銀行理財(cái)子產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的變遷（2021-2023）樣本理財(cái)子的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：混合類產(chǎn)品占比持續(xù)下降，2021年和2022年數(shù)量和占比下降更快，2023年基本上穩(wěn)定；風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)：2022年產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅下降，2023年小幅降低；期限結(jié)構(gòu)：短期化一直都在展開，但是2023年更加顯著，預(yù)期調(diào)整的拐點(diǎn)將至；資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)：28定律繼續(xù)，安全墊資產(chǎn)占比回升結(jié)構(gòu)調(diào)整；業(yè)績比較基準(zhǔn)：持續(xù)降低，降幅一年超過一年。平均的業(yè)績比較基準(zhǔn)，2021年下降20個(gè)bp，主要原因是理財(cái)子調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。2022年下降47個(gè)bp，主要原因是理財(cái)子調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、調(diào)整資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。2023年下降51個(gè)bp，主要原因是理財(cái)子調(diào)整了期限結(jié)構(gòu)以及資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。銀行理財(cái)子距離成熟銀行系資管的差距首先，客戶結(jié)構(gòu)：機(jī)構(gòu)客戶占比少，對公理財(cái)占比低。其次，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：布局單一，結(jié)構(gòu)不全面不完整，尤其是權(quán)益產(chǎn)品布局不足。理財(cái)子仍過于依賴固定收益和現(xiàn)金管理，缺乏全面性和綜合性。當(dāng)前資產(chǎn)管理規(guī)模龐大，但僅3%配置于權(quán)益市場，需更有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。大多數(shù)理財(cái)子偏向中低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，制約了全策略、全產(chǎn)品線的建設(shè)。缺乏向上延伸的能力將在激烈市場競爭中遇到困難。再次，投研能力方面，理財(cái)子公司在另類投資、綜合解決方案和風(fēng)險(xiǎn)控制上具有潛力，但需要更多突出特點(diǎn)的產(chǎn)品，以適應(yīng)市場需求。隨后，渠道端：過于單一，過度依賴代銷，代銷費(fèi)用支出高。最后，投資理念：需要更加成熟，逐步升級(jí)。優(yōu)秀資管機(jī)構(gòu)在市場波動(dòng)中能保持穩(wěn)健，而理財(cái)子在這方面仍有提升空間。因此，構(gòu)建全能力資管機(jī)構(gòu)、推動(dòng)全策略發(fā)展，以及提升產(chǎn)品差異化，是銀行理財(cái)子公司迎接競爭挑戰(zhàn)、實(shí)現(xiàn)更高質(zhì)量發(fā)展的方向。理財(cái)子二次轉(zhuǎn)型面對的核心問題首先，資管行業(yè)面臨共同核心問題：數(shù)字化轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)，尤其在客戶體驗(yàn)管理和服務(wù)方面；利率趨勢性下行和權(quán)益投資壓力。其次，理財(cái)子面臨的核心問題：客戶理念方面、市場投教和渠道約束問題。最后，同總行協(xié)同也是理財(cái)子面臨的問題。理財(cái)子需提高對母行的價(jià)值貢獻(xiàn)，隨著理財(cái)子對母行價(jià)值貢獻(xiàn)提高，母行也需給理財(cái)子更多資源和支持。比如：資本金的提高、金融科技能力的共享、渠道和客戶資源的進(jìn)一步深化等。理財(cái)子二次轉(zhuǎn)型中如何塑造核心競爭力：四化建設(shè)首先，差異化。校準(zhǔn)業(yè)務(wù)定位，明確差異化戰(zhàn)略目標(biāo)和價(jià)值定位，使其與其他資管機(jī)構(gòu)以及不同銀行理財(cái)子有所區(qū)別。其次，專業(yè)化。提高專業(yè)化能力，特別是在投研和大類資產(chǎn)配置方面，確保中長期可持續(xù)發(fā)展。再者，分層化，實(shí)施投資者分層服務(wù)，通過分類客戶并匹配相應(yīng)產(chǎn)品，滿足不同客戶需求，加強(qiáng)投資者教育。最后，科技化。加快金融科技賦能，利用科技優(yōu)勢捕捉客戶需求、提升資產(chǎn)管理效率，同時(shí)應(yīng)對科技帶來的競爭壓力。這一系列措施將幫助理財(cái)子公司在激烈市場中建立起獨(dú)特的品牌特色和優(yōu)勢。理財(cái)子二次轉(zhuǎn)型的路徑探討首先，一次轉(zhuǎn)型中，理財(cái)子通過委外等方式同公募合作；二次轉(zhuǎn)型中，理財(cái)子需將投研能力內(nèi)部后，同公募基金在“競合”中相伴成長。其次，完善全譜系產(chǎn)品體系，在一次轉(zhuǎn)型中，理財(cái)子的產(chǎn)品體系在持續(xù)變短；而在二次轉(zhuǎn)型中，需持續(xù)拉長產(chǎn)品體系。第三，以大類資產(chǎn)配置為核心培育提升投研能力。一次轉(zhuǎn)型中，大類資產(chǎn)配置上：重安全，輕收益；二次轉(zhuǎn)型中，重安全同時(shí)重收益。第四，加大權(quán)益類產(chǎn)品發(fā)行，建設(shè)專業(yè)權(quán)益團(tuán)隊(duì)，順應(yīng)市場趨勢。第五，渠道端布局直銷渠道，將直銷渠道作為理財(cái)子渠道建設(shè)戰(zhàn)略方向，提前布局為未來市場份額獲取奠定基礎(chǔ)。最后，加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型，以金融科技為生產(chǎn)力，通過智能化服務(wù)提升競爭力。加大母行金融科技實(shí)力的輸出。這些步驟將有助于理財(cái)子在激烈市場中取得競爭優(yōu)勢。銀行 1 1 2 7 9 銀行 2 3 3 4 4 4 5 6 6 6 7 7 7 銀行1一、成熟的銀行系資管需要具備的核心競爭力1、產(chǎn)品布局必須具有全面性和綜合性銀行理財(cái)子公司從誕生起就不同于其他機(jī)構(gòu)，天生是大型資管機(jī)構(gòu)，管理資產(chǎn)規(guī)模普遍接近萬億甚至達(dá)到幾萬億。對大型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)而言，雖然優(yōu)勢業(yè)務(wù)可以各有側(cè)重，但其定位不應(yīng)局限于某個(gè)細(xì)分市場，而是要向綜合型的資管機(jī)構(gòu)的方向去發(fā)展。例如，在全球領(lǐng)先的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)中，美國富達(dá)投資集團(tuán)（Fidelity）過去曾作為全球第一大資管機(jī)構(gòu)，其產(chǎn)品基本是主動(dòng)管理產(chǎn)品。在被貝萊德（Blackrock）和先鋒領(lǐng)航集團(tuán)（Vanguard）超越以后，富達(dá)也開始發(fā)力被動(dòng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)。與此同時(shí)，以被動(dòng)管理業(yè)務(wù)為主的先鋒領(lǐng)航等機(jī)構(gòu)，現(xiàn)在也有一部分主動(dòng)管理類產(chǎn)品。由此來看，銀行理財(cái)子公司作為大型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，也應(yīng)做能力和業(yè)務(wù)門類齊全，要涉及到資產(chǎn)管理的各2、專業(yè)的投研能力高水平投研能力作為資管行業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要基礎(chǔ)設(shè)施，在資管新規(guī)后將成為同業(yè)機(jī)構(gòu)間比拼的核心競爭能力。高度重視資管投研能力培養(yǎng)，集中行內(nèi)外各種資源予以優(yōu)先支持，具體措施包括：組建專業(yè)的投研團(tuán)隊(duì)，專司理財(cái)投資研究領(lǐng)域工作；搭建資管全員投研體系；將投研工作與投資實(shí)踐相結(jié)合，以投研引領(lǐng)投資，實(shí)現(xiàn)研究與投資的知行合一。3、科技賦能建造新的競爭壁壘展望未來，財(cái)富管理將呈現(xiàn)高度客制化、數(shù)字化，向“千人千面”和“智慧交互”發(fā)展，金融科技應(yīng)用將進(jìn)一步帶動(dòng)行業(yè)分化，系統(tǒng)性的資管科技一體化解決方案將成為新的競爭壁壘。比如，貝萊德集團(tuán)每年會(huì)拿出營業(yè)收入的10%作為科技預(yù)算并且會(huì)持續(xù)投入，公司通過深度合作、收購等方式不斷擴(kuò)展自身的科技能力邊界，當(dāng)前公司已形成“阿拉?。L(fēng)控及綜合業(yè)務(wù)平臺(tái)）+FutureAdvisor（EFT分銷）+iShares（ETF發(fā)行）”的新型商業(yè)模式。二、目前銀行理財(cái)子一次轉(zhuǎn)型的主要成績銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布的《中國銀行業(yè)理財(cái)市場報(bào)告(2023年)》，全面總結(jié)了2023年我國銀行業(yè)理財(cái)市場情況。從報(bào)告內(nèi)容看，銀行理財(cái)行業(yè)凈值化轉(zhuǎn)型成果顯著，持續(xù)讓利于民，正在成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的重要來源。2023年是資管新規(guī)頒布5周年?！秷?bào)告》指出，5年來，監(jiān)管部門推動(dòng)銀行理財(cái)行業(yè)規(guī)范轉(zhuǎn)型，精準(zhǔn)施策防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，一批行業(yè)難點(diǎn)問題得到穩(wěn)妥解決，行業(yè)呈現(xiàn)良好發(fā)展態(tài)勢。在新發(fā)展格局下，銀行理財(cái)行業(yè)扎實(shí)走過規(guī)范化整改的轉(zhuǎn)型期，發(fā)展不斷取得新成效，步入高質(zhì)量發(fā)展的新階段。理財(cái)子公司發(fā)展迅猛，逐步成為理財(cái)市場主力軍?！秷?bào)告》顯示，2023年末，全國共有228家銀行機(jī)構(gòu)和31家理財(cái)公司累計(jì)新發(fā)理財(cái)產(chǎn)品3.11萬只，累計(jì)募集資金57.08萬億元。12月末，全國共有258家銀行機(jī)銀行2構(gòu)和31家理財(cái)公司有存續(xù)的理財(cái)產(chǎn)品，共存續(xù)產(chǎn)品3.98萬只，較年初增長14.86%；存續(xù)規(guī)模26.8萬億元。分機(jī)構(gòu)類型來看，理財(cái)公司存續(xù)產(chǎn)品數(shù)量和金額均最多，存續(xù)產(chǎn)品1.94萬只，存續(xù)規(guī)模22.47萬億元，較年初上升1.01%，占全市場的比例達(dá)83.85%。理財(cái)子市場份額在穩(wěn)步提高。凈值化轉(zhuǎn)型基本完成，“剛性兌付”和“資金池運(yùn)作”等問題顯著改善。資管新規(guī)過渡期結(jié)束之后，銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值化程度仍在持續(xù)提升。截至12月末，凈值型理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模25.97萬億元，占比為96.93%，較去年同期增加1.46個(gè)百分點(diǎn)?！?022年資管新規(guī)過渡期結(jié)束，銀行理財(cái)已經(jīng)基本完成各項(xiàng)整改任務(wù)，理財(cái)公司成為銀行理財(cái)市場的主要力量?！敝袊y行業(yè)協(xié)會(huì)秘書長劉峰此前在2023資產(chǎn)管理年會(huì)上表示，銀行理財(cái)回歸資產(chǎn)管理本源，開啟高質(zhì)量發(fā)展新篇章。三、銀行理財(cái)子產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)變遷1、銀行理財(cái)子的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：混合類產(chǎn)品占比持續(xù)下降，2021年和2022年數(shù)量和占比下降更快，2023年基本上穩(wěn)定產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：混合類占比持續(xù)下降到1%，數(shù)量減少到100只以內(nèi)。理財(cái)子產(chǎn)品布局是其核心競爭力之一，但是從2021-2023年期間，理財(cái)子不僅權(quán)益類產(chǎn)品數(shù)量和占比維持在低位，而且混合類產(chǎn)品和占比也在持續(xù)下降。樣本理財(cái)子混合類產(chǎn)品占比從2021年1月的25%，持續(xù)下降到2023年1月的0.8%，在2023年基本上保持穩(wěn)定，占比穩(wěn)定在1%-3%?；旌项惍a(chǎn)品也是零零星星的在發(fā)行，混合類產(chǎn)品占比的底部在逐步形成。圖表1：樣本理財(cái)子混合類產(chǎn)品占比（2021-資料來源：中國理財(cái)網(wǎng)，中信建投產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：各家理財(cái)都在減少混合類產(chǎn)品的發(fā)行。與此同時(shí)，樣本理財(cái)子發(fā)行的混合類產(chǎn)品的數(shù)量合計(jì)也從2021年的638只下降到2023年的80只，數(shù)量斷崖式減少；混合類產(chǎn)品占比也從2021年年末19.29%下降到2023年年末的1.78%。從各個(gè)理財(cái)子看，2021年，工銀理財(cái)混合類產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量達(dá)到248只，最多，占比為32%，但是2022年和2023年產(chǎn)品數(shù)量下降到5只和0只，占比下降為1.15%和0%；另外，農(nóng)銀理財(cái)混合類產(chǎn)品發(fā)行相對比較穩(wěn)定，但是發(fā)行數(shù)量也在2023年下降到20只，占比也從2022年的25%下降到10%；同時(shí)，招銀理財(cái)、光大理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新能力較強(qiáng)，但是這三年，混合類產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量也只在15-30只之間，占比2023年下降到2%、5%。銀行3混合類產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量0500316495020資料來源：中國理財(cái)網(wǎng)，中信建投產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：樣本理財(cái)子偏離度指數(shù)2021、2022年持續(xù)下降，但是2023年保持基本穩(wěn)定。從月度數(shù)據(jù)看，理財(cái)子產(chǎn)品偏離度指數(shù)持續(xù)回落，但是主要在2021年和2022年呈現(xiàn)顯著的下跌，2023年基本上保持穩(wěn)定。2021年，指數(shù)從月初的1下降到12月的0.87，下降13%；2022年，指數(shù)從21年年底的0.87下降到12月的0.67，下降23%；2023，年初指數(shù)為0.67，12月指數(shù)為0.67，在1年內(nèi)基本上保持穩(wěn)定。從而可以判斷，混合類產(chǎn)品數(shù)量的減少主要在2021、2022年相對比較嚴(yán)重，而2023年基本上沒有出現(xiàn)顯著的下降。圖表3：樣本理財(cái)子產(chǎn)品偏離度指數(shù)（2021-資料來源：中國理財(cái)網(wǎng)，中信建投2、銀行理財(cái)子產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)：2022年產(chǎn)品風(fēng)偏好大幅下降，2023年小幅降低理財(cái)子產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)：低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品PR1+PR2的占比在持續(xù)回升，但是2021和2023保持穩(wěn)定，2022年顯著回升。從月度數(shù)據(jù)看，理財(cái)子產(chǎn)品PR1+PR2的占比持續(xù)回升，但是主要在2022年顯著的提高，2021年和2023年基本上保持穩(wěn)定。2021年，PR1+PR2的產(chǎn)品占比月初為54%，12月依然維持在54%，盡管有所波動(dòng)，但基本保持穩(wěn)定；2022年，占比從21年年底的54%提高到12月的85%，提高了57%；2023，年初占比為90%，12月占比為95%，提高6%，小幅回升。從而可以判斷，低風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)產(chǎn)品數(shù)量占比主要在2022年提高，銀行4可能的原因是2022年兩次破凈導(dǎo)致的居民風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著降低，理財(cái)子產(chǎn)品加快了低風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)PR1+PR2產(chǎn)品的發(fā)行，占比大幅提高，但是2021年和2023年，沒有風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生，產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)基本上保持穩(wěn)定。理財(cái)子產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)：風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)持續(xù)下降，但是主要在2022年和2023年下降。從月度數(shù)據(jù)看，理財(cái)子產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)在持續(xù)下降，但是主要在2022年和2023年持續(xù)降低，2021年基本上保持穩(wěn)定。2021年，風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)月初為2.45，12月依然維持在2.45，盡管有所波動(dòng)，但基本保持穩(wěn)定；2022年，指數(shù)從21年年底的2.45下降到12月2.02，下降18%；2023，年初指數(shù)為1.99，12月為1.80，下降10%。從而可以判斷：2022年兩次破凈的風(fēng)險(xiǎn)事件影響到2022年和2023年前3個(gè)月的風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，導(dǎo)致其顯著下降，其他月份基本上維持穩(wěn)定。圖表4：樣本理財(cái)子PR1+PR2產(chǎn)品占比（2021-2023）圖表5：樣本理財(cái)子風(fēng)險(xiǎn)指資料來源：中國理財(cái)網(wǎng)，中信建投資料來源：中國理財(cái)網(wǎng)，中信建投3、銀行理財(cái)子產(chǎn)品的期限結(jié)構(gòu)：短期化一直都在展開，但是2023年更加顯著，預(yù)期調(diào)整的拐點(diǎn)將至理財(cái)子產(chǎn)品的期限結(jié)構(gòu)：期限在縮短，主要在2023年短期化趨勢增強(qiáng)。從年度數(shù)據(jù)來看，2021-2023年，3個(gè)月、6-12個(gè)月和3年以上產(chǎn)品的占比基本保持穩(wěn)定，變化不大，但是3-6個(gè)月和1-3年期產(chǎn)品的占比更加善變，尤其是在2023年，3-6個(gè)月產(chǎn)品占比提高13%，而1-3年期產(chǎn)品占比下降7%。理財(cái)子市場產(chǎn)品的期限結(jié)構(gòu)基本保持穩(wěn)定，僅在2023年短期化趨勢增強(qiáng)，預(yù)計(jì)主要原因是迫于規(guī)模壓力，理財(cái)子加快了對短期限產(chǎn)品，尤其是現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的發(fā)行。相比較而言，2021年和2022年，規(guī)模壓力不大尚未對產(chǎn)品期限形成沖擊。資料來源：中國理財(cái)網(wǎng)，中信建投理財(cái)子產(chǎn)品的期限結(jié)構(gòu)：長期限產(chǎn)品占比保持穩(wěn)定，中期限產(chǎn)品占比下降，而短期限產(chǎn)品占比回升，而且到2023年年底，短期限產(chǎn)品占比和中期限產(chǎn)品占比趨于相當(dāng)，各占接近50%。為了便利于分析，我們對產(chǎn)品的期限結(jié)構(gòu)再次做了分類，分為短期限、中期限、長期限。短期限產(chǎn)品為：3個(gè)月以內(nèi)、3-6個(gè)月；中期限產(chǎn)銀行5品為：6-12個(gè)月、1-3年期；長期限產(chǎn)品為：3年以上期。以此為準(zhǔn)展開分析。其一、長期限產(chǎn)品。2021年占比在1%-4%；2022年占比在3%-9%，其中2022年8月，占比最高，達(dá)到9.3%，預(yù)計(jì)主要在規(guī)模增速較快時(shí)，理財(cái)子加快了3年期以上產(chǎn)品的發(fā)行；2023年占比在1%-3%，波動(dòng)有限。其二、中期限產(chǎn)品。2021年占比從66%提高到72%，提高了近6%；2022年占比從74%下降到60%，下降了14%；2023年占比在從74%下降到50%，下降了24%。從而中期限產(chǎn)品占比在2021年提高，但是在2022年和2023年下降，2023年降幅更大。其三、短期限產(chǎn)品。2021年占比從30%下降到25%，下降近5%；2022年占比從22%提高到37%，提高了15%；2023年占比在從25%提高到48%，提高了23%。從而短期限產(chǎn)品占比先下降而后上升，在2021年下降，但是在2022年和2023年提高，2023年提高幅度更大。期限結(jié)構(gòu)調(diào)整一直都在展開，短期化趨勢在2022就在展開，但是2023年更加顯著，中期限產(chǎn)品占比下降更多，而短期限產(chǎn)品占比提升更快，到了2023年年底，中期限產(chǎn)品占比和短期限產(chǎn)品占比基本一致，都48%-50%之間。圖表7：樣本理財(cái)子產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)，不同期限產(chǎn)品占比（2021-2023）資料來源：中國理財(cái)網(wǎng)，中信建投4、銀行理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)：28定律繼續(xù)，安全墊資產(chǎn)占比回升結(jié)構(gòu)調(diào)整銀行理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)：債券占比下降，而現(xiàn)金和銀行存款占比回升。從年度數(shù)據(jù)看，債券資產(chǎn)占比，2022年下降4.7%，2023年下降7.1%，而現(xiàn)金和銀行存款占比，2022年提高6.1%，2023年提高9.2%。顯然后者提高幅度超過前者，自然是非標(biāo)資產(chǎn)、公募基金、權(quán)益資產(chǎn)占比在此期間也有小幅的降低，而這部分資產(chǎn)預(yù)計(jì)都轉(zhuǎn)向了現(xiàn)金及銀行存款中。另外，2023年現(xiàn)金及銀行存款占比提高幅度、債券資產(chǎn)占比下降幅度超過2022年，自然資產(chǎn)配置向估值安全邊界較高資產(chǎn)的遷移的速度2023年更快。理財(cái)資產(chǎn)配置中的28定律成立，安全墊資產(chǎn)占比回升，而博收益資產(chǎn)占比在下降。對資產(chǎn)類型重新分類，安全墊資產(chǎn)包括：債券、拆放同業(yè)及買入返售、現(xiàn)金及銀行存款，而博收益資產(chǎn)主要包括：非標(biāo)資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)、公募基金、其他。2021-2023，安全墊資產(chǎn)占比超過80%，博收益資產(chǎn)占比在20%以內(nèi)。安全墊資產(chǎn)占比，2022年提高3.2%，2023年提高1.1%；博收益資產(chǎn)占比，2022年下降3.33%，2023年下降1%。從而在大理財(cái)資產(chǎn)配置中，2022年調(diào)整完成安全墊和博收益資產(chǎn)的配置，大幅增加安全墊資產(chǎn)占比，減少博收益資產(chǎn)占比，而2023年在維持這種大類資產(chǎn)配資的前提下，安全墊資產(chǎn)中展開了結(jié)構(gòu)調(diào)整，大幅提高了現(xiàn)金及銀行存款占比，而降低了債券資產(chǎn)占比?？梢哉J(rèn)為：在市場風(fēng)險(xiǎn)較大的情況下，理財(cái)子通過提高安全墊資產(chǎn)占比降低博收益資產(chǎn)占比來實(shí)現(xiàn)有效的風(fēng)險(xiǎn)管理，適應(yīng)市場環(huán)境的變化，比如：2022年兩次破凈，股市和債市銀行6波動(dòng)引起的大幅破凈。而在市場風(fēng)險(xiǎn)不大，但是資本市場同樣也缺少機(jī)會(huì)的情況下，理財(cái)子繼續(xù)調(diào)整安全墊資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高估值安全邊界更高的資產(chǎn)占比，比如：2023年，降債券占比提高現(xiàn)金及銀行存款占比。資料來源：中國銀行業(yè)理財(cái)市場年度報(bào)告及半年度報(bào)告，中信建投資料來源：中國銀行業(yè)理財(cái)市場年度報(bào)告及半年度報(bào)告，中信建投資料來源：中國銀行業(yè)理財(cái)市場年度報(bào)告及半年度報(bào)告，中信建投s、銀行理財(cái)子產(chǎn)品的業(yè)績比較基準(zhǔn)：持續(xù)降低，降幅一年超過一年理財(cái)子產(chǎn)品的業(yè)績比較基準(zhǔn)：在持續(xù)下降，但是降幅一年超過一年。從月度數(shù)據(jù)看，理財(cái)子產(chǎn)品的業(yè)績比較基準(zhǔn)在持續(xù)下降。2021年，月初為4.24%，12月下降到4.04%，下降了20個(gè)bp；2022年，月初為4.24%，12月下降到3.77%，下降了47個(gè)bp；2023，月初為3.84%，12月下降到3.33%，下降了51個(gè)bp。理財(cái)子產(chǎn)品的業(yè)績比較基準(zhǔn)：不同類型產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)差值在縮窄。產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)：固收類同全部產(chǎn)品的差距在持續(xù)縮窄，2021年全部高于固收類14個(gè)bp；2022年為10個(gè)bp，2023年只有1個(gè)bp。產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)：混合產(chǎn)品同全部產(chǎn)品的差距也在縮窄，2021年混合類高于全部產(chǎn)品70個(gè)bp；2022年101個(gè)bp，2023年76個(gè)bp。理財(cái)子產(chǎn)品的業(yè)績比較基準(zhǔn)變動(dòng)的主要原因：無論是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)、還是資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，這些因素最終都將統(tǒng)一反映到業(yè)績比較基準(zhǔn)上。2021年業(yè)績比較基準(zhǔn)下降20個(gè)bp，主要原因是理財(cái)子調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，混合類產(chǎn)品占比下降。而風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)變化不大，不是業(yè)績比較基準(zhǔn)變動(dòng)的原因。2022年業(yè)績比較基準(zhǔn)下降47個(gè)bp，主要原因是理財(cái)子調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)以及資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，混合類占比下降；風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)降低，PR1+PR2產(chǎn)品占比回升；資產(chǎn)配置中提高安全墊資產(chǎn)，降低博收益資產(chǎn)占比。銀行7而期限結(jié)構(gòu)變化不是太顯著，不是業(yè)績比較基準(zhǔn)變化的主要原因。2023年業(yè)績比較基準(zhǔn)下降51個(gè)bp，主要原因是理財(cái)子調(diào)整了期限結(jié)構(gòu)以及資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，短期限產(chǎn)品占比提高中期限產(chǎn)品占比下降，資產(chǎn)配置中調(diào)整安全墊資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高現(xiàn)金及銀行存款占比，降低債券資產(chǎn)占比。而產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)變化不是太顯著，不是業(yè)績比較基準(zhǔn)變化的主要原因。而業(yè)績比較基準(zhǔn)在2023年降幅超過2022年，同時(shí)2022降幅超過2021年，從而可見：期限結(jié)構(gòu)對業(yè)績比較基準(zhǔn)影響更大，其次是資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)、最后是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。圖表11：樣本理財(cái)子產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)（2021-20資料來源：中國理財(cái)網(wǎng)，中信建投圖表12：樣本理財(cái)子產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)降低的主要原因分析業(yè)績比較基準(zhǔn)降幅資料來源：中國理財(cái)網(wǎng)，中信建投四、銀行理財(cái)子距離成熟專業(yè)化資管機(jī)構(gòu)的差距1、客戶結(jié)構(gòu)：機(jī)構(gòu)客戶占比少，對公理財(cái)占比低理財(cái)子客戶結(jié)構(gòu)目前主要依靠個(gè)人客戶，機(jī)構(gòu)客戶占比少，而且理財(cái)子機(jī)構(gòu)客戶持有的理財(cái)規(guī)模小。機(jī)構(gòu)投資者占比提高，但是持續(xù)處于低位。2020年機(jī)構(gòu)投資者占比為0.35%，2021提高到0.77%，2022年達(dá)到0.99%，2023年提高到1.18%。4148.102021H16114.0923.6499.61%20218067.2362.67銀行82022H19061.6883.7220229575.3295.9599.01%2023H110254.38資料來源：中國理財(cái)網(wǎng),中信建投機(jī)構(gòu)投資者理財(cái)規(guī)模相對較小，占比低，在10%-16%。2023年上半年，建信理財(cái)?shù)臋C(jī)構(gòu)理財(cái)規(guī)模2419億，而其全部的理財(cái)規(guī)模為1.47萬億，對公機(jī)構(gòu)理財(cái)占比為16.5%；而中郵理財(cái)?shù)臋C(jī)構(gòu)理財(cái)規(guī)模為770.38億，全部理財(cái)規(guī)模為7524.47億，對公機(jī)構(gòu)理財(cái)占比為10.23%。大型資管機(jī)構(gòu)的客戶結(jié)構(gòu)需要非常完整，機(jī)構(gòu)投資者的占比需要達(dá)到一定比例，預(yù)計(jì)需要達(dá)到5%左右；同時(shí)持有的規(guī)模占比也需要提高到30%左右。而目前，銀行理財(cái)子的對公客戶占比和規(guī)模占比都相對較低。2、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：布局單一，結(jié)構(gòu)不全面不完整，尤其是權(quán)益產(chǎn)品布局不足當(dāng)前，銀行理財(cái)?shù)闹饕a(chǎn)品依然集中于固定收益類和現(xiàn)金管理類。大家普遍認(rèn)為，這一結(jié)果與產(chǎn)品定位有關(guān)，銀行理財(cái)?shù)目蛻羰菑你y行存款客戶轉(zhuǎn)化過來的，理財(cái)產(chǎn)品的主要定位是替代存款。樣本理財(cái)子發(fā)行的混合類產(chǎn)品的數(shù)量合計(jì)從2021年的638只下降到2023年的80只，數(shù)量斷崖式減少；混合類產(chǎn)品占比也從2021年年末19.29%下降到2023年年末的1.78%。權(quán)益類產(chǎn)品更是少之又少。即使固收類產(chǎn)品，固收+占比也相對較低，比如：2023年上半年，中郵理財(cái)?shù)墓淌?類產(chǎn)品占比只有16.79%。但從更長遠(yuǎn)或更廣泛的意義來講，大型資管機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品布局必須具有全面性和綜合性，不僅要求全產(chǎn)品體系，同時(shí)需要各個(gè)產(chǎn)品線內(nèi)部結(jié)構(gòu)也要相對合理。目前理財(cái)子資產(chǎn)管理規(guī)模接近28億，但全行業(yè)在權(quán)益資產(chǎn)上的投資大約只占3%。如果這樣龐大的資金沒有正確地配置到權(quán)益市場，將無法有效地支持國家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)建設(shè)。理財(cái)子R3以下的中低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品幾乎占比90%，只有為數(shù)不多的理財(cái)子在權(quán)益產(chǎn)品上進(jìn)行了布局，但在對于理財(cái)子總體的管理規(guī)模中占比仍然很低。2021年1月初，樣本理財(cái)子PR1+PR2的產(chǎn)品占比54%，但是2023年12月占比為95%，進(jìn)入2024年低風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)產(chǎn)品占比依然在持續(xù)回升。目前高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品占比低，嚴(yán)重限制了理財(cái)子在資產(chǎn)端配置的風(fēng)險(xiǎn)偏好。因此，構(gòu)建全策略的全產(chǎn)品線，打造全能力的資管機(jī)構(gòu)，是理財(cái)子未來的發(fā)展方向。如果理財(cái)子缺乏向上延伸的能力，將會(huì)在競爭激烈的資本市場中會(huì)遇到更大的困難。盡管一些長久期或風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)偏高的產(chǎn)品銷量不是很理想，但從公募基金產(chǎn)品和保險(xiǎn)產(chǎn)品的銷售經(jīng)驗(yàn)來看，只要產(chǎn)品足夠有特點(diǎn)，通過恰當(dāng)?shù)臓I銷和銀行平臺(tái)的銷售，也有可能實(shí)現(xiàn)不錯(cuò)的銷售業(yè)績。3、投研能力投資能力具體可以分解為阿爾法能力、貝塔能力和綜合解決方案能力。銀行理財(cái)子公司在三個(gè)方面具備超越其他資管機(jī)構(gòu)的潛力：一是另類投資、非標(biāo)投資等領(lǐng)域的投資能力優(yōu)勢；二是提供綜合解決方案的能力；三是風(fēng)險(xiǎn)控制能力優(yōu)勢。在市場下跌時(shí)，優(yōu)秀的資管機(jī)構(gòu)可以做到不虧錢甚至“反敗為勝”，一戰(zhàn)成名。而理財(cái)子投研能力最為直接的體現(xiàn)是：資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)、業(yè)績比較基準(zhǔn)以及實(shí)際收益率上。目前看，2023年年末，理財(cái)子資產(chǎn)配置中，現(xiàn)金及銀行存款占比26.7%，在過去3年期間占比提高16%；而且博收益資產(chǎn)占比只有12%，在過去3年期間占比下降4%，顯然體現(xiàn)投研實(shí)力的資產(chǎn)占比低，而安全性極高資產(chǎn)占比高，這種資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，體現(xiàn)了理財(cái)子投研實(shí)力沒有充分反映在資產(chǎn)配置上。從業(yè)績比較基準(zhǔn)看，2022年12月，其下降到3.33%，在過去3年期間，降幅接近90多個(gè)bp；而且無論是固收類抑或是混合類產(chǎn)品，銀行9都在顯著大幅降低。當(dāng)然業(yè)績比較基準(zhǔn)的變動(dòng)同市場環(huán)境和市場條件有密切的關(guān)系，但是也是整個(gè)理財(cái)子投研端實(shí)力的一個(gè)直接體現(xiàn)，過度波動(dòng)抑或是過度下行，都對投研實(shí)力構(gòu)成考驗(yàn)。4、渠道端：過于單一，過度依賴代銷，代銷費(fèi)用支出高理財(cái)子中直銷規(guī)模過小。2023年，17家理財(cái)子展開直銷業(yè)務(wù)，直銷規(guī)模只有0.26萬億，占全部理財(cái)余額的占比為0.97%，占比非常低。由于直銷規(guī)模小，理財(cái)子主要依靠支付高額的代銷來獲得規(guī)模的增長。理財(cái)子尚未完全具備獨(dú)立的銷售渠道，自然只能依靠代銷，而且需要在代銷中支付較高的費(fèi)用成本。理財(cái)子主要通過銀行渠道代銷，即通過母行代銷和非母行代銷，但是主要以母行代銷為主。招商銀行財(cái)富開放平臺(tái)2023年上半年總計(jì)引入14家理財(cái)子的產(chǎn)品，而郵儲(chǔ)銀行理財(cái)開放平臺(tái)2023年上半年總計(jì)引入18家理財(cái)子產(chǎn)品。銀行自身除了代銷本行下屬的理財(cái)子公司產(chǎn)品外，同時(shí)也代銷非母行理財(cái)子的產(chǎn)品，但是在代銷的側(cè)重點(diǎn)上往往以本行下屬的理財(cái)子產(chǎn)品為主，例如：2023年上半年，中信銀行代銷信銀理財(cái)產(chǎn)品占比87.6%，代銷行外理財(cái)占比12.4%。而從各個(gè)理財(cái)子的角度看，理財(cái)產(chǎn)品代銷中，自然主要依靠母行代銷，同時(shí)也在積極拓展非母行的代銷，非母行代銷的占比在30%-50%之間。比如：光大理財(cái)，非母行代銷占比為33%；交銀理財(cái)，行外代銷規(guī)模達(dá)到6057億，行外代銷占比52%。在代銷過程中，需要支付高額的代銷服務(wù)費(fèi)，占營收比重高。例如：假如某某理財(cái)子的營收15億，如果平均代銷的服務(wù)費(fèi)率為0.2%，本年新增理財(cái)代銷規(guī)模1000億/2000億/3000億，就需要支付代銷服務(wù)費(fèi)率為2億/4億/6億元，代銷服務(wù)費(fèi)占營收的比重為13.3%/26.7%/39.9%。而且盡管資管行業(yè)費(fèi)率在下調(diào)，但是由于對渠道的依賴程度過大，銷售服務(wù)費(fèi)率卻在上升，需要支出的代銷服務(wù)費(fèi)率自然水漲船高。顯然代銷服務(wù)費(fèi)支出對于理財(cái)子是一筆不小的支出。5、投資理念：需要更加成熟，逐步升級(jí)目前，理財(cái)子投資理念同成熟的大型資管機(jī)構(gòu)存在較大距離。脫胎于傳統(tǒng)的銀行理財(cái)業(yè)務(wù)，投資側(cè)重保值增值和擅長債券投資，但是對于權(quán)益投資、量化對沖、指數(shù)投資等都尚未建立體系、配套制度和人才儲(chǔ)備，也就沒有相應(yīng)的產(chǎn)品和資產(chǎn)配置。另外，理財(cái)子對ESG領(lǐng)域的投資規(guī)模尚小，規(guī)模占比在5%以下，對于ESG等投資理念上尚不夠成熟和完善。2023年，銀行理財(cái)中ESG主題產(chǎn)品規(guī)模為1480億，理財(cái)余額為26.8萬億，規(guī)模占比為5.2%，但是部分大行和股份制理財(cái)子占比更低。比如：招銀理財(cái)2023年上半年，ESG產(chǎn)品只有4只，規(guī)模26.84億，其全部理財(cái)規(guī)模為2.53萬億，規(guī)模占比0.1%；農(nóng)銀理財(cái)2023年上半年，ESG產(chǎn)品只有62只，規(guī)模478億，其全部理財(cái)規(guī)模為1.42萬億，規(guī)模占比3.37%；中銀理財(cái)2023年上半年，綠色金融產(chǎn)品只有51只，規(guī)模437.89億，其全部理財(cái)規(guī)模為1.61萬億，規(guī)模占比2.7%。同時(shí)，理財(cái)子對綠色債券的投資規(guī)模尚小，規(guī)模占比在10%以下，對于綠色債券的投資理念上尚不夠成熟和完善。2023年，銀行理財(cái)中綠色債券的投資規(guī)模為2500億，理財(cái)余額為26.8萬億，規(guī)模占比為9.3%，但是部分大行和股份制理財(cái)子占比更低。比如：中郵理財(cái)2023年上半年，投資綠色債券的占比為1.2%。五、理財(cái)子二次轉(zhuǎn)型面對的核心問題1、資管行業(yè)面臨的共同挑戰(zhàn)首先，是數(shù)字化轉(zhuǎn)型，對整個(gè)投資行業(yè)乃至全社會(huì)都是重大挑戰(zhàn)。不僅是在客戶分類、客戶定位方面要實(shí)現(xiàn)數(shù)字化，在客戶體驗(yàn)管理、客戶服務(wù)等方面，數(shù)字化也可以做大量工作。銀行于此同時(shí)，投資端也要重視智能化，特別是OpenAI等大語言模型為代表的一系列新技術(shù)的應(yīng)用。2018-2019年，美國很多資管機(jī)構(gòu)，特別是以量化投資見長的一批資產(chǎn)管理公司，這些公司在投資領(lǐng)域數(shù)字化技術(shù)的應(yīng)用要比我們走得更遠(yuǎn)，值得國內(nèi)資管行業(yè)學(xué)習(xí)、共勉。其次，投資環(huán)境也面臨壓力。利率趨勢性向下，收益端承壓。對利率長期趨勢做出判斷是非常困難的，特別是對于中國和美國這樣的大型經(jīng)濟(jì)體。但未來幾年內(nèi)，盡管存在周期性波動(dòng)，中國利率總體預(yù)計(jì)是趨勢性向下的，長期實(shí)際利率過高不利于全社會(huì)的經(jīng)濟(jì)增長。近年來，10年期國債收益率中樞已從3.6%附近下行至2.5%左右，未來相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)，以10年期國債為代表的無風(fēng)險(xiǎn)利率可能仍會(huì)處于較低水平。與此同時(shí)，權(quán)益投資也面臨較大壓力。今年公募基金中偏股型和股票型基金大部分處于虧損狀態(tài)。當(dāng)前傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型尚未進(jìn)入穩(wěn)態(tài)，投資的波動(dòng)性仍然很大；新興產(chǎn)業(yè)前景廣闊，但投資難度更高。金融行業(yè)，無論一級(jí)市場還是二級(jí)市場，距離對產(chǎn)業(yè)格局具備深刻理解還有很大差距。另外，資管機(jī)構(gòu)面臨費(fèi)率下調(diào)。資管機(jī)構(gòu)必須向市場要回報(bào)，受客戶委托就要?jiǎng)?chuàng)造價(jià)值。整個(gè)資管行業(yè)的盈利基礎(chǔ)來自于給客戶提供好的回報(bào)，隨著投資回報(bào)率下降，機(jī)構(gòu)對客戶的收費(fèi)也要隨之下降，這對資管行業(yè)而言是一個(gè)重大挑戰(zhàn)。2、理財(cái)子面臨的挑戰(zhàn)客戶理念方面，理財(cái)子的產(chǎn)品發(fā)生了根本性的變化，但客戶的認(rèn)知尚未及時(shí)改變，雙方的期待和定位出現(xiàn)了錯(cuò)位。老百姓對理財(cái)產(chǎn)品的看法仍停留在早年的類存款產(chǎn)品模式，對于理財(cái)產(chǎn)品的收益率的波動(dòng)接受程度較差。理財(cái)子需要提升客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好，使客戶可以承受一定的風(fēng)險(xiǎn)來獲得較高收益；隨著客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好的穩(wěn)步提升，理財(cái)子才有可能發(fā)行更高風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)產(chǎn)品，投資更高收益的資產(chǎn)。2024年2月，理財(cái)產(chǎn)品中PR1+PR2產(chǎn)品占比為96.6%，為了適應(yīng)客戶的低風(fēng)險(xiǎn)偏好，理財(cái)子發(fā)行產(chǎn)品也主要集中在低風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品。客戶理念遲遲得不到?jīng)]有改觀，客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)處于低位的話，理財(cái)子在產(chǎn)品和資產(chǎn)配置上都難以有較大變化。市場投教方面，目前監(jiān)管要求客戶在購買R4、R5風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別的理財(cái)產(chǎn)品時(shí)必須臨柜面簽，但隨著互聯(lián)網(wǎng)銷售渠道日益擴(kuò)大，老百姓已經(jīng)習(xí)慣于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)從風(fēng)險(xiǎn)測評到購買理財(cái)產(chǎn)品的一條龍服務(wù)。因此，強(qiáng)制面簽對投資者行為造成一定程度的制約。同時(shí)，強(qiáng)制面簽也近乎是一種暗示，暗示銀行理財(cái)子只適合做中低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，因此對客戶和銀行理財(cái)子雙方都施加了一些約束。目前理財(cái)子行業(yè)也在積極地與監(jiān)管溝通，希望部分放寬限制，并更好地引導(dǎo)投資者的預(yù)期和理念。同時(shí)由于臨柜面簽也限制了銀行對PR4和PR5產(chǎn)品的代銷、限制了高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模的增長。渠道約束方面，目前理財(cái)子的銷售主要依靠銀行代銷，沒有獨(dú)立的銷售渠道，而銀行渠道對理財(cái)子產(chǎn)品的定位仍然保持此前的無波動(dòng)、不回撤，若出現(xiàn)波動(dòng)和回撤，在客戶投訴上會(huì)面臨很大的壓力。同時(shí)，銀行渠道給予理財(cái)子的額外資源極其有限，在營銷資源、營銷政策、客戶服務(wù)上很少專門分配資源，這與公募基金產(chǎn)品的銷售存在明顯差距。目前直銷在理財(cái)產(chǎn)品余額中的占比不到1%，主要依靠代銷，這種渠道的約束提高了理財(cái)子的銷售費(fèi)用，同時(shí)也限制了理財(cái)子客戶服務(wù)的方式和效果。此外，理財(cái)子和總行的協(xié)同也需要優(yōu)化，理財(cái)子需要提高對母行的價(jià)值貢獻(xiàn)，從母行獲得更多的資源和支持。理財(cái)子對母行的價(jià)值貢獻(xiàn)不僅僅體現(xiàn)在高的ROE，以及財(cái)務(wù)上的貢獻(xiàn)，同時(shí)也體現(xiàn)在：理財(cái)業(yè)務(wù)服務(wù)1.13億的零售客戶，管理26.8萬億資產(chǎn)，占大資管規(guī)模的20%左右，每年為客戶創(chuàng)造7000億左右的收入。同時(shí)，理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展將助力母行財(cái)富管理業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、綜合融資業(yè)務(wù)發(fā)展，成為銀行母行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重銀行要的一把抓手，不僅更好服務(wù)零售客戶和對公客戶，同時(shí)也將有助于零售業(yè)務(wù)2.0的升級(jí)，獲得更高的零售估值溢價(jià)，提高銀行市值，助力銀行市值管理。另外，理財(cái)子通過產(chǎn)品創(chuàng)新來貫徹和落實(shí)國家戰(zhàn)略，大力發(fā)展養(yǎng)老金融、科技金融、綠色金融、普惠金融等業(yè)務(wù)，助力母行更好的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。未來，隨著理財(cái)規(guī)模每年實(shí)現(xiàn)10%-15%的增長，理財(cái)業(yè)務(wù)將在為母行客戶服務(wù)和提升母行價(jià)值上做出更大貢獻(xiàn)，發(fā)揮更為重要作用。隨著理財(cái)子對母行價(jià)值貢獻(xiàn)提高，母行也需給理財(cái)子更多資源和支持。比如：資本金的提高、金融科技能力的共享、渠道和客戶資源的進(jìn)一步深化等。理財(cái)子在未來發(fā)展的過程中，需要將這些外部資源持續(xù)實(shí)現(xiàn)內(nèi)部化，確?？蛻羟绤f(xié)同都能有持續(xù)的改善。六、理財(cái)子二次轉(zhuǎn)型中如何塑造核心競爭力1、特色化：校準(zhǔn)理財(cái)業(yè)務(wù)定位明確差異化戰(zhàn)略目標(biāo)和價(jià)值定位。一方面，銀行理財(cái)子公司應(yīng)明確差異化的戰(zhàn)略定位，打造自身品牌特色。資管業(yè)務(wù)是一個(gè)譜系，不同資管機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)模式應(yīng)具有自身特色，從而更好地滿足投資者的需求和風(fēng)險(xiǎn)偏好。銀行理財(cái)子公司應(yīng)在深入理解自身目標(biāo)客群需求和能力的基礎(chǔ)上確定戰(zhàn)略目標(biāo)，其戰(zhàn)略定位不但要與其他類型的資管機(jī)構(gòu)有所區(qū)別，而且不同的銀行理財(cái)子公司也應(yīng)該實(shí)現(xiàn)差異化定位，而非千篇一律，將“領(lǐng)先”“一流”作為戰(zhàn)略目標(biāo)。可基于自身特點(diǎn)和能力，借鑒國際成熟資管機(jī)構(gòu)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，特別是結(jié)合母行集團(tuán)的相對優(yōu)勢和客戶特點(diǎn)等，專注于自身最擅長的能力圈來設(shè)定差異化的戰(zhàn)略目標(biāo)。以農(nóng)銀理財(cái)為例，按照農(nóng)業(yè)銀行對綜合化經(jīng)營子公司“風(fēng)險(xiǎn)可控、商業(yè)可持續(xù)、有效服務(wù)農(nóng)業(yè)銀行集團(tuán)”的發(fā)展定位，重點(diǎn)服務(wù)母行客戶，深耕母行銷售渠道，在繼續(xù)做大做強(qiáng)做優(yōu)基本產(chǎn)品體系外，更為注重服務(wù)“三農(nóng)”客戶，把鄉(xiāng)村振興、惠農(nóng)、ESG等特色產(chǎn)品作為重要的戰(zhàn)略特色。農(nóng)銀理財(cái)在產(chǎn)品端就在持續(xù)加大ESG理財(cái)產(chǎn)品、鄉(xiāng)村振興、共同富裕產(chǎn)品的發(fā)行，包括在2023年理財(cái)規(guī)模下降周期中，農(nóng)銀理財(cái)都在繼續(xù)加大此類產(chǎn)品的發(fā)行，持續(xù)鞏固優(yōu)勢，培養(yǎng)業(yè)務(wù)特色。圖表14：2023年各家理財(cái)子發(fā)行的主題類理財(cái)產(chǎn)品財(cái)財(cái)財(cái)財(cái)財(cái)財(cái)財(cái)財(cái)財(cái)10170500010000000000000000000400000060000000000000000000000500000500000001001000080000080000200000200006000006002060000080620000000204000000602105166資料來源：中國理財(cái)網(wǎng)，中信建投銀行圖表15：2022年各家理財(cái)子發(fā)行的主題類理財(cái)產(chǎn)品財(cái)財(cái)財(cái)財(cái)財(cái)財(cái)行92532380035141100010010100000000000000000010000000010000007000007080000000110000020040000501010700001000001000000000053000000080220000000473610資料來源：中國理財(cái)網(wǎng)，中信建投另外，比如：中銀理財(cái)和招銀理財(cái)在美元理財(cái)產(chǎn)品上也有優(yōu)勢，其美元理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量和募集規(guī)模在可比同業(yè)中最高。圖表16：2022年各家理財(cái)子美元理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量占比理財(cái)子公司理財(cái)產(chǎn)品61122000資料來源：中國理財(cái)網(wǎng)，中信建投圖表17：2023年前10個(gè)月各家理財(cái)子美元理理財(cái)子公司理財(cái)產(chǎn)品40銀行9010資料來源：中國理財(cái)網(wǎng)，中信建投2、專業(yè)化：提高專業(yè)化能力同業(yè)競爭層面，機(jī)構(gòu)投研能力愈發(fā)關(guān)鍵。隨著資管新規(guī)的落地推行，理財(cái)子在國內(nèi)資管業(yè)的地位進(jìn)一步鞏固，理財(cái)子原有非標(biāo)資產(chǎn)投資優(yōu)勢已基本喪失，提高投研和大類資產(chǎn)配置能力已成為中長期可持續(xù)發(fā)展的核心要素。隨著銀行理財(cái)估值方法的改變和凈值化轉(zhuǎn)型接近尾聲，理財(cái)子投資標(biāo)的資產(chǎn)因需堅(jiān)持公允價(jià)值計(jì)量原則，底層資產(chǎn)估值變化至理財(cái)產(chǎn)品的凈值表現(xiàn)的傳導(dǎo)加速，產(chǎn)品凈值波動(dòng)更加敏感，這愈發(fā)考驗(yàn)理財(cái)子的投研能力和資產(chǎn)配置水平。與之相對的，較早實(shí)行凈值化管理的公募基金在權(quán)益投資方面相對獲益，其在研發(fā)能力、系統(tǒng)估值能力和人才配置等方面都存在明顯的先發(fā)優(yōu)勢，理財(cái)子公司作為資管機(jī)構(gòu)，應(yīng)積極提升主動(dòng)管理能力和中長期投研能力，尤其是權(quán)益投資這一核心競爭力。在統(tǒng)一監(jiān)管的原則下，未來銀行理財(cái)子需要同其他資管機(jī)構(gòu)公募保險(xiǎn)基金同臺(tái)競技，自然需要核心競爭力要在同一水平，尤其是專業(yè)化能力。未來可以同公募保險(xiǎn)加強(qiáng)同業(yè)合作來，投研的互助交流來提升實(shí)力。3、分層化：做好投資者分層服務(wù)，加強(qiáng)投資者教育理財(cái)子可以采取一些方法對客戶進(jìn)行分類，做好客戶與產(chǎn)品的匹配。其中，面向絕大部分目標(biāo)客戶提供替代存款的理財(cái)產(chǎn)品，面向少部分高風(fēng)險(xiǎn)偏好或長久期偏好的客戶開發(fā)長久期或風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)較高的產(chǎn)品。通過銀行平臺(tái)，逐步使銀行理財(cái)子公司打造成為管理長久期和高風(fēng)險(xiǎn)偏好資金的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。這方面就是需要加大私募理財(cái)產(chǎn)品和對公理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行，為高凈值客戶和對公客戶提供服務(wù)，實(shí)現(xiàn)差異化分層經(jīng)營。未來，私募理財(cái)依然較大的發(fā)展空間。近幾年以來，各家理財(cái)子加快私募理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行節(jié)奏和發(fā)行數(shù)量。全市場來看，2023年，私募理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模1.36萬億，規(guī)模占比為5.07%，市場占比較2022年年末小幅提高。從各家理財(cái)子情況看：私募理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量平均占比29%，但是產(chǎn)品余額平均占比只有2.03%，單支產(chǎn)品平均規(guī)模3.58億；建信理財(cái)、農(nóng)銀理財(cái)、中銀理財(cái)更加重視私募理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展，無論是發(fā)行數(shù)量、發(fā)行規(guī)模、單品平均規(guī)模都相對領(lǐng)先，而股份制理財(cái)子中，中信銀理財(cái)和招銀理財(cái)也更加重視私募理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展。圖表18：2023年上半年，各個(gè)理財(cái)子私募理財(cái)產(chǎn)品9資料來源：winds、中信建投銀行圖表19：2023年上半年，各個(gè)理財(cái)子私募理財(cái)產(chǎn)品資料來源：winds、中信建投資料來源：winds、中信建投4、科技化：加快推進(jìn)金融科技賦能在數(shù)字化時(shí)代，信息科技是資管行業(yè)發(fā)展的利器，銀行理財(cái)子公司也不例外。隨著科技與資管業(yè)務(wù)的深度融合，資管行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營方式將發(fā)生重大變革。在此背景下，銀行理財(cái)子公司在科技方面將面臨三大機(jī)遇、一個(gè)挑戰(zhàn)。機(jī)遇方面，一是幫助銀行理財(cái)子公司更好地捕捉和把握客戶需求，精準(zhǔn)定位目標(biāo)客戶，為產(chǎn)品創(chuàng)新、市場營銷、客戶服務(wù)提供依據(jù)。二是幫助銀行理財(cái)子公司更好地認(rèn)識(shí)大類資產(chǎn)市場，支持戰(zhàn)略資產(chǎn)配置和戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置。三是幫助銀行理財(cái)子公司提升生產(chǎn)運(yùn)行效率，降低業(yè)務(wù)運(yùn)行成本。挑戰(zhàn)方面，主要表現(xiàn)為科技應(yīng)用給銀行理財(cái)優(yōu)勢領(lǐng)域帶來一定壓力。擁有技術(shù)優(yōu)勢的互聯(lián)網(wǎng)巨頭能夠以更低的成本定位目標(biāo)客戶、開展?fàn)I銷獲客，對銀行理財(cái)?shù)目蛻魞?yōu)勢、渠道優(yōu)勢造成沖擊。為此，銀行理財(cái)子公司必須加大科技投入，依托母行并利用市場力量加快構(gòu)建先進(jìn)的資產(chǎn)管理科技信息系統(tǒng)，鍛造新的核心競爭力。七、理財(cái)子二次轉(zhuǎn)型的路徑探討1、明確機(jī)構(gòu)定位，與公募基金競爭、合作并存2023年公募規(guī)模和占比已經(jīng)超過銀行理財(cái)。監(jiān)管口徑趨同使得銀行理財(cái)與公募基金在業(yè)務(wù)模式和產(chǎn)品形態(tài)上極為相似，公募基金的迅猛發(fā)展也給還處于轉(zhuǎn)型探索時(shí)期的理財(cái)公司帶來較大的競爭壓力。在過去2018-2023年5年內(nèi)，公募基金規(guī)模實(shí)現(xiàn)翻倍增長，增加了14.45萬億，達(dá)到27.48萬億，而同期理財(cái)規(guī)模只增長了4.76萬億，2023年年末達(dá)到26.8萬億。2023年，公募基金在大資管中的市場占比達(dá)到20.31%，而銀行理財(cái)在銀行資管的市場占比為19.98%，2023年公募規(guī)模和占比已經(jīng)超過銀行理財(cái)。圖表21：大資管細(xì)分行業(yè)規(guī)模變化（萬億）資料來源：中國理財(cái)網(wǎng)，中信建投圖表22：大資管細(xì)分行業(yè)占比及其變化資料來源：中國理財(cái)網(wǎng)，中信建投但在國內(nèi)財(cái)富管理市場仍具備極大發(fā)展空間的背景下，二者仍有合作互補(bǔ)的空間。理財(cái)子公司應(yīng)精準(zhǔn)把握與公募基金的“競合”關(guān)系，明確機(jī)構(gòu)定位，確定發(fā)展方向。一次轉(zhuǎn)型中，理財(cái)子通過委外等方式，同公募合作；二次轉(zhuǎn)型中，理財(cái)子需要將投研能力內(nèi)部后，同公募基金在“競合”中相伴成長。理財(cái)子公司的成立依托于母行資產(chǎn)管理部，理財(cái)文化起源于銀行信貸文化，與公募基金的投資文化存在很大不同。因此，在“一次轉(zhuǎn)型”中，在理財(cái)子公司成立的初期，理財(cái)子借助外部公募基金力量，發(fā)展投顧、FOF模式、委外等間接投資權(quán)益類資產(chǎn)，并逐步搭建完善自身的權(quán)益投研體系。在“二次轉(zhuǎn)型”中，理財(cái)子公司仍需繼續(xù)發(fā)揚(yáng)固收類產(chǎn)品的投資優(yōu)勢，并且隨著權(quán)益投研體系搭建完成后，權(quán)益投資需要從被動(dòng)投資過渡到主動(dòng)投資，增加權(quán)益產(chǎn)品和權(quán)益投資規(guī)模，持續(xù)提升權(quán)益投資實(shí)力，實(shí)現(xiàn)同公募基金的同臺(tái)競技。除權(quán)益投資外，理財(cái)子公司在風(fēng)控平臺(tái)搭建以及估值體系構(gòu)建方面也存在不足，公募基金也可從風(fēng)險(xiǎn)控制和估值清算等領(lǐng)域著手與理財(cái)子公司進(jìn)行合作。2、加強(qiáng)產(chǎn)品管理能力，完善產(chǎn)品體系的布局，拉長產(chǎn)品譜系資管業(yè)務(wù)統(tǒng)一監(jiān)管，銀行理財(cái)此前的監(jiān)管紅利消失，及時(shí)建立起一套成熟完整、富有特色的全譜系產(chǎn)品體系尤為重要。同時(shí)，銀行理財(cái)也不是從零到一、從無到有，而是帶著母行巨大存量客戶資源轉(zhuǎn)換到今天的行業(yè)角色。因此，應(yīng)充分發(fā)揮母行客群基礎(chǔ)和研究專長，在此基礎(chǔ)上構(gòu)建資管新格局下的理財(cái)產(chǎn)品體系。銀行在一次轉(zhuǎn)型中，理財(cái)子的產(chǎn)品體系在持續(xù)變短。在2019-2023年期間，固收類產(chǎn)品占比持續(xù)回升，而混合類和權(quán)益類產(chǎn)品占比在持續(xù)下降。產(chǎn)品體系集中在固收類產(chǎn)品，體系在變短。固收類占比從2019年78.06%提高到2023年的96.34%，提高近20%占比，而同期混合類產(chǎn)品的占比持續(xù)下降，從22%下降到2023年的3.12%，降幅接近20%，而權(quán)益類和商品及金融衍生品占比基本上保持穩(wěn)定。圖表23：2019-2023理財(cái)產(chǎn)品占比（按投資性質(zhì)劃分）資料來源：銀行業(yè)理財(cái)托管登記中心,中信建投而在二次轉(zhuǎn)型中，理財(cái)子產(chǎn)品體系需要持續(xù)拉長。第一，基于投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和母行信用研究能力專長，將固收類和現(xiàn)金管理類理財(cái)作為主打產(chǎn)品做大做強(qiáng)。但是固收類產(chǎn)品的占比需要下降，同時(shí)固收+產(chǎn)品的占比也需要提高。隨著權(quán)益投研實(shí)力的提升，需要增加混合類和權(quán)益類產(chǎn)品的發(fā)行。第二，攻破非標(biāo)投資在期限錯(cuò)配和打破剛兌方面的難點(diǎn)，繼續(xù)發(fā)揮非標(biāo)投資在銀行理財(cái)?shù)奶厣珒?yōu)勢。第三，在投資者機(jī)構(gòu)化的大背景下，養(yǎng)老基金、社?；?、實(shí)體企業(yè)等機(jī)構(gòu)投資者產(chǎn)生的資管需求與日俱增，理財(cái)子公司可以針對不同客戶需求打造差異化產(chǎn)品，設(shè)計(jì)更加符合機(jī)構(gòu)客戶運(yùn)作習(xí)慣及風(fēng)險(xiǎn)偏好的理財(cái)產(chǎn)品，逐步實(shí)現(xiàn)從零售客戶向機(jī)構(gòu)客戶的變遷，滿足不同層面投資者全方位的理財(cái)需求。目前機(jī)構(gòu)理財(cái)規(guī)模占比在10%左右，在二次轉(zhuǎn)型中，要實(shí)現(xiàn)客戶的機(jī)構(gòu)化，大力發(fā)展對公理財(cái)，未來5年將機(jī)構(gòu)理財(cái)?shù)囊?guī)模占比提高到20%左右。第四、加大私募理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行，更多的服務(wù)于高凈值客戶和私行客戶，同時(shí)也更好的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，滿足企業(yè)各種類型的融資需求。目前私募理財(cái)規(guī)模占比5%左右，未來需要行業(yè)需要提高到10%左右占比。其五、加大主題類理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行，構(gòu)建差異化的發(fā)展特色。國家在貫徹落實(shí)金融“五篇大文章”，銀行理財(cái)子通過特色主題類產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)來落實(shí)國家戰(zhàn)略。比如：發(fā)行養(yǎng)老金理財(cái)產(chǎn)品、養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品，來落實(shí)養(yǎng)老金融戰(zhàn)略；通過發(fā)行ESG產(chǎn)品、低碳產(chǎn)品、綠色產(chǎn)品以及投資綠色債券來落實(shí)綠色金融戰(zhàn)略；通過發(fā)行專精特新理財(cái)產(chǎn)品、科技創(chuàng)新理財(cái)產(chǎn)品來落實(shí)科科技金融戰(zhàn)略；通過發(fā)行鄉(xiāng)村振興產(chǎn)品、普惠金融產(chǎn)品來落實(shí)普惠金融戰(zhàn)略。從而助力的母行發(fā)展戰(zhàn)略的落實(shí)。其六、加大美元理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行。美元理財(cái)產(chǎn)品屬于一種特殊類型的理財(cái)產(chǎn)品，高收益低風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，盡管未來美國進(jìn)入降息周期，但是其利率仍將在較長時(shí)間內(nèi)高于目前國內(nèi)理財(cái)子平均的業(yè)績比較基準(zhǔn)。其七、加大黃金類理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行?？蛻舯Ｖ翟鲋档男枨笤诔掷m(xù)提高，黃金的價(jià)值也將持續(xù)回升，理財(cái)子可以適當(dāng)?shù)脑黾雍S金類的產(chǎn)品，滿足客戶的需求。其八、提高高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)產(chǎn)品的發(fā)行。隨著未來監(jiān)管取消對PR4和PR5產(chǎn)品必須面簽的限制，理財(cái)子可以適度增加高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量，與此同時(shí)，隨著混合類和權(quán)益類產(chǎn)品的發(fā)行，產(chǎn)品平均的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)會(huì)穩(wěn)步上移。3、以大類資產(chǎn)配置為核心培育投研能力一次轉(zhuǎn)型中，理財(cái)子在大類資產(chǎn)配置上：重安全，輕收益?？蛻麸L(fēng)險(xiǎn)偏好在持續(xù)下移，銀行理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)配置主要以債券、同業(yè)存單、現(xiàn)金及銀行存款為主，2023年占比達(dá)到88%，而在非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)、另類資產(chǎn)等方面的配置能力明顯不足，2023年占比只有12%。二次轉(zhuǎn)型中，理財(cái)子在大類資產(chǎn)配上，重安全同時(shí)重收益?？蛻麸L(fēng)險(xiǎn)偏好上移后，對安全性的要求在下降，而對收益性的要求將持續(xù)回升。理財(cái)子在資產(chǎn)配置中既要注重安全性資產(chǎn)配置，同時(shí)也需要重視博收益資產(chǎn)的配置。結(jié)合2023年情況看，未來博收益資產(chǎn)占比需要提高，而安全性資產(chǎn)占比需要下降，這就更加需要理財(cái)子提高投研能力，加大大類資產(chǎn)配置。另外，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和居民財(cái)富的不斷積累，跨市場、跨資產(chǎn)的全球銀行化資產(chǎn)配置將成為居民理財(cái)需求的發(fā)展方向。隨著資管產(chǎn)品的不斷豐富與創(chuàng)新，理財(cái)子公司應(yīng)延續(xù)母行固收產(chǎn)品的投研優(yōu)勢，補(bǔ)齊權(quán)益投研能力的短板，組合債券、股票、另類資產(chǎn)和海外資產(chǎn)，以大類資產(chǎn)配置為核心構(gòu)建投研體系，逐步提升投研能力。海外資產(chǎn)配置和另類資產(chǎn)配置理應(yīng)成為二次轉(zhuǎn)型的重心。4、加強(qiáng)權(quán)益團(tuán)隊(duì)的建設(shè)長期來看，隨著理財(cái)子資產(chǎn)管理能力不斷增強(qiáng)，市場波動(dòng)對含權(quán)理財(cái)產(chǎn)品凈值的沖擊力度有望下降，權(quán)益類資產(chǎn)將成為增厚理財(cái)產(chǎn)品收益的重要資產(chǎn)類別。隨著權(quán)益投資政策環(huán)境不斷向好、大資管行業(yè)加快轉(zhuǎn)型升級(jí)，布局權(quán)益市場，挖掘擁有長期生命力、具備持續(xù)回報(bào)能力的資產(chǎn)，增加權(quán)益類產(chǎn)品發(fā)售是大勢所趨。理財(cái)子應(yīng)加大權(quán)益類產(chǎn)品發(fā)行，抓住權(quán)益產(chǎn)品布局的時(shí)間窗口。而這需要加強(qiáng)權(quán)益投研團(tuán)隊(duì)的建設(shè)薪酬體系方面，公募基金作為高度市場化的機(jī)構(gòu)對理財(cái)子有重要借鑒意義，理財(cái)子可以在以下三大方面實(shí)現(xiàn)突破，打造專業(yè)穩(wěn)定的權(quán)益投研團(tuán)隊(duì)1）提升現(xiàn)階段收入水平，縮小與公募基金差距，向核心人才傾斜資源2）確立職級(jí)透明的晉升路徑，以更廣闊的職業(yè)發(fā)展空間吸引留住人才3）構(gòu)建以業(yè)績?yōu)閷?dǎo)向的考核體系，推行超額收益分成、股權(quán)激勵(lì)等激勵(lì)舉措。5、渠道端：直銷渠道是理財(cái)子渠道建設(shè)的戰(zhàn)略方向二次轉(zhuǎn)型中，直銷渠道尤其是直銷APP的建設(shè)成為理財(cái)子渠道建設(shè)的戰(zhàn)略方向。盡管在短期內(nèi)難以創(chuàng)造與成本相對等的收益，但理財(cái)子想要完成向?qū)I(yè)化的資管公司轉(zhuǎn)型，直銷渠道的建設(shè)至關(guān)重要。其一、直銷渠道建設(shè)能夠減輕理財(cái)公司對母行的過渡依賴，真正將理財(cái)公司從銀行業(yè)務(wù)中剝離出來。著眼于理財(cái)公司的未來發(fā)展，直銷渠道的建設(shè)是理財(cái)公司渠道建設(shè)的戰(zhàn)略方向。其二、從理財(cái)公司的長遠(yuǎn)發(fā)展來看，無論