中國經(jīng)營大師征文啟事

24三月2024中國經(jīng)營大師征文啟事◆中國和美國的政治選舉進(jìn)入同一布局時刻圖：中美選舉同時步入加速期資料來源：長江證券研究部2010-4Q2012-4Q2013-1Q美國中期選舉美國總統(tǒng)大選美國總統(tǒng)就任中國縣級以下地方政府換屆中國市縣級地方政府換屆中國省級和中央政府換屆2011中國中央政府就任主要觀點中國經(jīng)營大師征文啟事主要觀點一、政治周期下的投資沖動2011年為地方換屆之年和十二五規(guī)劃元年,按照選舉周期理論,投資擴(kuò)張的沖擊持續(xù)存在,雖然短期內(nèi)地產(chǎn)投資地位難以動搖，但是政策重心逐漸向新興產(chǎn)業(yè)傾斜還是值得期待的.二、中國：庫存周期復(fù)蘇步入后半段后半段特征:通脹壓力導(dǎo)致調(diào)控加碼,引起產(chǎn)能供給集中釋放,導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)周期性波動,預(yù)計明年通脹前高后低,一季度是加息窗口,固定投資穩(wěn)定增長是復(fù)蘇主線.三、量寬推動再平衡，美國復(fù)蘇存動力財政、貨幣及匯率政策中貨幣將成為明年引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要手段，競爭性貶值、推升原材料價格以及新興市場資本管制將成為全球再平衡的主要推動力；四、二季度或現(xiàn)緊縮預(yù)期，美元有望反彈伴隨美國持續(xù)的CPI回升、歐洲的財政緊縮以及新興市場的貨幣緊縮，美元將在明年將出現(xiàn)反彈，并伴隨市場對聯(lián)儲可能的回收預(yù)期；中國經(jīng)營大師征文啟事目錄一、政治周期下的投資沖動二、庫存周期復(fù)蘇步入后半段三、量寬推動再平衡，美國復(fù)蘇存動力四、二季度或現(xiàn)緊縮預(yù)期，美元有望反彈中國經(jīng)營大師征文啟事“選舉周期”理論認(rèn)為，為了獲得選民的支持，在選舉時期，政府通常喜歡加大公共財政支出以刺激經(jīng)濟(jì)的快速增長。中國也存在類似選舉周期的政治周期，并由此導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資的周期性波動?！糁袊嬖陬愃七x舉周期的政治周期圖：固定投資波動周期一、政治周期下的投資沖動資料來源：CEIC，Bloomberg,長江證券研究部93年換屆是投資高峰98年換屆是投資高峰03年換屆是投資高峰08年換屆遭遇金融危機中國經(jīng)營大師征文啟事從歷史數(shù)據(jù)來看，換屆前夕1-2年投資不存在大幅增長的可能，相對維持穩(wěn)定。類似的，消費在政治周期交替期間也不存在大幅波動的可能，總體維持極其穩(wěn)定的增速?！粽畵Q屆前夕經(jīng)濟(jì)增長維持穩(wěn)定圖：換屆前投資增長維持穩(wěn)定,消費增速平穩(wěn)一、政治周期下的投資沖動資料來源：CEIC，Bloomberg,長江證券研究部03年換屆前消費平穩(wěn)08年換屆前消費平穩(wěn)03年換屆前投資正?；厣?8年換屆前投資維持穩(wěn)定固定投資增長均值為20%中國經(jīng)營大師征文啟事若換屆恰逢五年規(guī)劃開啟,則政府有較強的投資沖動來提前實現(xiàn)規(guī)劃目標(biāo)，在過去表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)增長和出口增長優(yōu)先。未來，在于調(diào)整投資結(jié)構(gòu)?！粽畵Q屆前夕經(jīng)濟(jì)增長維持穩(wěn)定圖：政治周期下的經(jīng)濟(jì)運行,基本都正常一、政治周期下的投資沖動資料來源：CEIC，Bloomberg,長江證券研究部中國經(jīng)營大師征文啟事基于歷史經(jīng)濟(jì)增長均值的考察，我們劃分出經(jīng)濟(jì)增長的運行區(qū)間。在政治周期及十二五規(guī)劃啟動下,我們對2011年的經(jīng)濟(jì)維持相對樂觀?！粽畵Q屆前夕經(jīng)濟(jì)增長維持穩(wěn)定圖：政治周期下的經(jīng)濟(jì)運行,基本都正常一、政治周期下的投資沖動資料來源：CEIC，Bloomberg,長江證券研究部十年增速均值為10,正常十年增速均值下限為7.9,過冷十年增速均值上限為11.5,過熱2011年經(jīng)濟(jì)季度增速處于正常區(qū)間換屆前兩年經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)定中國經(jīng)營大師征文啟事◆政策與規(guī)劃下的產(chǎn)業(yè)政策落實可期表：三次五年規(guī)劃的歷史比較一、政治周期下的投資沖動資料來源：CEIC，Bloomberg,長江證券研究部中國經(jīng)營大師征文啟事十五期間政策是以重工業(yè)發(fā)展為主導(dǎo)，鋼鐵、水泥、機械、電力、煤炭等產(chǎn)能迅速擴(kuò)充，公路、港口等基礎(chǔ)設(shè)施大規(guī)模興建。上述行業(yè)占經(jīng)濟(jì)比重快速提升。◆五年規(guī)劃下的產(chǎn)業(yè)政策落實圖：十五期間重工業(yè)投資占經(jīng)濟(jì)比重大幅提升一、政治周期下的投資沖動資料來源：CEIC，Bloomberg,長江證券研究部中國經(jīng)營大師征文啟事“十一五”時期，“衣食住行”相關(guān)的內(nèi)需快速增長，尤其是房地產(chǎn)的大發(fā)展帶動了整個產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了增速最快的一段時期?！粑迥暌?guī)劃下的產(chǎn)業(yè)政策落實圖：十一五期間房地產(chǎn)和消費類投資占經(jīng)濟(jì)比重大幅提升一、政治周期下的投資沖動資料來源：CEIC，Bloomberg,長江證券研究部中國經(jīng)營大師征文啟事◆十二五的七大新興產(chǎn)業(yè)是重點圖：十二五規(guī)劃提出的七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)一、政治周期下的投資沖動資料來源：CEIC，Bloomberg,長江證券研究部中國經(jīng)營大師征文啟事目錄一、政治周期下的投資沖動二、庫存周期復(fù)蘇步入后半段三、量寬推動再平衡，美國復(fù)蘇存動力四、二季度或現(xiàn)緊縮預(yù)期，美元有望反彈中國經(jīng)營大師征文啟事中國經(jīng)濟(jì)存在3-4年的庫存周期，并且在周期復(fù)蘇的后半段，流動性滲透使得通脹壓力步入頂峰，伴隨宏觀調(diào)控和需求收縮產(chǎn)能供給的集中釋放導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)周期性波動?！敉顿Y依然是2011年的復(fù)蘇主線圖：庫存周期下的經(jīng)濟(jì)波動二、庫存周期復(fù)蘇步入后半段資料來源：CEIC，Bloomberg,長江證券研究部

02-05庫存周期表現(xiàn)06-08庫存周期表現(xiàn)09年以來庫存周期表現(xiàn)98-01庫存周期表現(xiàn)中國經(jīng)營大師征文啟事明年二季度后地產(chǎn)價量在供給沖擊下的回落，將直接影響下半年地產(chǎn)開發(fā)投資增速。我們認(rèn)為，未來應(yīng)該重點關(guān)注保障房投資落實對商品房投資下滑的彌補。

◆投資依然是2011年的復(fù)蘇主線圖：商品房投資的回落需要保障房投資來補充二、庫存周期復(fù)蘇步入后半段資料來源：CEIC，Bloomberg,長江證券研究部商品房投資見頂回落中國經(jīng)營大師征文啟事增長的問題就是投資結(jié)構(gòu)的自我調(diào)整和收益替代問題，私人投資為了追求回報而在不同產(chǎn)業(yè)間進(jìn)行配置。投資的線索延續(xù)地產(chǎn)、基建和制造業(yè)?！敉顿Y依然是2011年的復(fù)蘇主線圖：固定投資的產(chǎn)業(yè)細(xì)分二、庫存周期復(fù)蘇步入后半段資料來源：CEIC，Bloomberg,長江證券研究部中國經(jīng)營大師征文啟事設(shè)備投資已經(jīng)占據(jù)制造業(yè)的主導(dǎo)地位，從政策導(dǎo)向來看，“十二五”規(guī)劃對裝備制造業(yè)的大力扶持以及鼓勵民間投資的新政，都是未來制造業(yè)持續(xù)復(fù)蘇的先導(dǎo)因素?！敉顿Y依然是2011年的復(fù)蘇主線圖：我國制造業(yè)固定投資比重和增長二、庫存周期復(fù)蘇步入后半段資料來源：CEIC，Bloomberg,長江證券研究部中國經(jīng)營大師征文啟事通脹壓力下貨幣政策回歸常態(tài)而財政政策繼續(xù)保增長。依靠財政投入維持一定的基建投資以促進(jìn)消費和民生，同時支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，將是明年比較確定的新增動力。

◆投資依然是2011年的復(fù)蘇主線圖：我國財政收支狀況目前運轉(zhuǎn)良好二、庫存周期復(fù)蘇步入后半段資料來源：CEIC，Bloomberg,長江證券研究部中國經(jīng)營大師征文啟事投資主要依靠信貸和財政等資金投入，下圖顯示中長信貸余額與投資額保持一致，投資增速與財政投入和信貸增速密切相關(guān)?！敉顿Y依然是2011年的復(fù)蘇主線圖：我國固定資產(chǎn)投資、中長期信貸及財政投入二、庫存周期復(fù)蘇步入后半段資料來源：CEIC，Bloomberg,長江證券研究部中國經(jīng)營大師征文啟事假設(shè)明年財政投入增速20%，信貸占M2比重穩(wěn)定在67%，中長貸占比穩(wěn)定在60%。測算出投資增速為20%-22%左右，維持穩(wěn)定，可以支持9%的GDP增長?！敉顿Y依然是2011年的復(fù)蘇主線圖：2011年貨幣供給和投資增速的情景分析二、庫存周期復(fù)蘇步入后半段資料來源：CEIC，Bloomberg,長江證券研究部中國經(jīng)營大師征文啟事市場習(xí)慣以產(chǎn)出缺口來解釋物價，順便摻雜一些勞動力和工資等成本因素。事實上今年以來我們似乎難以用簡單的產(chǎn)出因素來解釋通脹的持續(xù)攀升?！敉涍\行至周期頂部，明年前高后低圖：產(chǎn)出缺口和通脹趨勢的背離二、庫存周期復(fù)蘇步入后半段資料來源：CEIC，Bloomberg,長江證券研究部中國經(jīng)營大師征文啟事在中周期滯脹背景下，產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)難以解釋短期物價波動。流動性過剩導(dǎo)致由通脹預(yù)期引導(dǎo)的產(chǎn)品存貨調(diào)整主導(dǎo)物價周期，尤其是農(nóng)產(chǎn)品的存貨調(diào)整周期影響巨大?！敉涍\行至周期頂部，明年前高后低圖：通脹與流動性和食品關(guān)系密切二、庫存周期復(fù)蘇步入后半段資料來源：CEIC，Bloomberg,長江證券研究部中國經(jīng)營大師征文啟事考慮10年下半年農(nóng)戶的存貨回補，預(yù)計通脹上升周期將延續(xù)至明年上半年，也是貨幣政策的時間窗口，預(yù)計上半年有1-2次加息?？紤]三季度農(nóng)產(chǎn)品（豬肉）供給的大量上市以及貨幣收縮4-6個月的滯后傳導(dǎo)，預(yù)計物價在三季度末見頂回落。

◆通脹運行至周期頂部，明年前高后低圖：通脹趨勢預(yù)測二、庫存周期復(fù)蘇步入后半段資料來源：CEIC，Bloomberg,長江證券研究部中國經(jīng)營大師征文啟事總體上，我們判斷明年經(jīng)濟(jì)增速為9.3%，通脹為4.3%，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇穩(wěn)固的基礎(chǔ)上，上半年央行將加強貨幣調(diào)控力度?！敉涍\行至周期頂部，明年前高后低圖：2010-2011年主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測二、庫存周期復(fù)蘇步入后半段資料來源：CEIC，Bloomberg,長江證券研究部中國經(jīng)營大師征文啟事目錄一、政治周期下的投資沖動二、庫存周期復(fù)蘇步入后半段三、量寬推動再平衡，美國復(fù)蘇存動力四、二季度或現(xiàn)緊縮預(yù)期，美元有望反彈中國經(jīng)營大師征文啟事三、量寬推動再平衡，美國復(fù)蘇存動力

財政政策：根據(jù)目前已宣布情況，奧巴馬仍期待明年有新一輪的財政刺激政策?！簟吧侥反笫濉边€有幾張牌？表：奧巴馬已宣布財政刺激提案（尚未通過）資料來源：長江證券研究部中國經(jīng)營大師征文啟事

貨幣政策：11月3日的聯(lián)儲會議上再次重啟量化寬松政策，未來8個月購買規(guī)模在8500-9000億美元；◆“山姆大叔”還有幾張牌？表：決議前部分聯(lián)儲分行行長表態(tài)三、量寬推動再平衡，美國復(fù)蘇存動力資料來源：長江證券研究部中國經(jīng)營大師征文啟事

匯率政策：發(fā)達(dá)國家內(nèi)部的競爭性貶值或不太可能出現(xiàn)，但是對以人民幣為首的新興經(jīng)濟(jì)體貨幣的升值施壓是奧巴馬緩解貿(mào)易赤字的重要手段?！簟吧侥反笫濉边€有幾張牌？圖:今年以來美元兌東亞各國匯率圖：5月以來人民幣兌美元匯率三、量寬推動再平衡，美國復(fù)蘇存動力資料來源：Bloomberg,長江證券研究部中國經(jīng)營大師征文啟事◆貨幣政策或是最優(yōu)的選擇財政政策貨幣政策匯率戰(zhàn)及貿(mào)易摩擦以“鐵公機”為首的多項提案未來8個月新增8500-9000億的量化寬松與發(fā)達(dá)國家競爭性貶值、給新興市場貨幣升值施壓VSVS財政劣短期財政偏向收緊政黨間博弈加劇，干預(yù)經(jīng)濟(jì)的執(zhí)政風(fēng)格面臨阻力偏中期的激進(jìn)政策將遭受質(zhì)疑貨幣勝對匯率政策有替代效用：貨幣放松激發(fā)的發(fā)達(dá)國家匯率戰(zhàn)，中期來看利于全球的整體復(fù)蘇；新興市場貨幣升值壓力引來的資本管制強度增大，利于將美國釋放的流動性留于國內(nèi)復(fù)蘇；提升通脹可擴(kuò)大美國在工資上漲方面相對于中國的優(yōu)勢，起到縮小順差作用；貨幣政策將會是最有效的刺激選擇三、量寬推動再平衡，美國復(fù)蘇存動力中國經(jīng)營大師征文啟事◆財政刺激或令奧巴馬有所失望中期選舉后的1-2個季度內(nèi)，財政支出趨向于收緊政黨間博弈加劇，干預(yù)經(jīng)濟(jì)的執(zhí)政風(fēng)格面臨阻力。圖：歷次中期選舉后財政支出明顯地下降三、量寬推動再平衡，美國復(fù)蘇存動力資料來源：Bloomberg,長江證券研究部表：90年代以來總統(tǒng)以及參、眾兩院黨派分布中國經(jīng)營大師征文啟事◆全球再平衡的推動力之一：量化寬松引起的發(fā)達(dá)國家之間的競爭性貶值

大蕭條時的匯率戰(zhàn)經(jīng)驗告訴我們：第一、誰先貶值，獲益更大；第二、從整個復(fù)蘇過程來看，核心經(jīng)濟(jì)體先貶值，這從整體上是有利于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的（兩點原因）；圖：大蕭條時各國貶值幅度與工業(yè)產(chǎn)值復(fù)蘇（1929-1935年）三、量寬推動再平衡，美國復(fù)蘇存動力資料來源：IMF,長江證券研究部中國經(jīng)營大師征文啟事◆全球再平衡的推動力之二：量化寬松促使競爭力扭轉(zhuǎn)（RMB升值替代性）

QE2VSQE1量化寬松與人民幣升值存在替代性表：SMIM估算的人民幣均衡匯率變化

三、量寬推動再平衡，美國復(fù)蘇存動力資料來源：Bloomberg,長江證券研究部中國經(jīng)營大師征文啟事◆全球再平衡的推動力之二：量化寬松促使競爭力扭轉(zhuǎn)（RMB升值替代性）圖：全球貨幣放松下通脹預(yù)期對中、美出口企業(yè)成本提升示意圖三、量寬推動再平衡，美國復(fù)蘇存動力資料來源：Bloomberg,長江證券研究部2/31/227.2%15.1%2010Q4中期選舉2012Q4奧巴馬連任選舉1/21/3中國經(jīng)營大師征文啟事◆全球再平衡的推動力之三：新興市場資本管制，設(shè)立流動性圍欄表：各新興經(jīng)濟(jì)體資本管制措施或表態(tài)三、量寬推動再平衡，美國復(fù)蘇存動力資料來源：長江證券研究部中國經(jīng)營大師征文啟事目錄一、政治周期下的投資沖動二、庫存周期復(fù)蘇步入后半段三、量寬推動再平衡，美國復(fù)蘇存動力四、二季度或現(xiàn)緊縮預(yù)期，美元有望反彈中國經(jīng)營大師征文啟事四、二季度或現(xiàn)緊縮預(yù)期，美元有望反彈

M0基數(shù)已經(jīng)相對很高，稀釋作用會被大大弱化。銀行信貸狀況、消費者信心、以及企業(yè)利潤這三方面的改善均有助于疏通M0向M2的傳導(dǎo)過程?！粜螺喠炕瘜捤赡芊袢绯Ｋ?？——本次對通脹推升力較強圖：M0環(huán)比顯示本輪貨幣刺激稀釋作用有限資料來源：Bloomberg,長江證券研究部

環(huán)比上看，M0沖擊并不明顯中國經(jīng)營大師征文啟事四、二季度或現(xiàn)緊縮預(yù)期，美元有望反彈◆新輪量化寬松能否如常所愿？——本次對通脹推升力較強圖：銀行信貸、消費者信心、企業(yè)利潤的恢復(fù)有助于貨幣乘數(shù)回升，以及對CPI未來8個月的預(yù)測資料來源：Bloomberg,長江證券研究部

中國經(jīng)營大師征文啟事四、二季度或現(xiàn)緊縮預(yù)期，美元有望反彈◆CPI上升會否再次推升緊縮預(yù)期？表：CPI持續(xù)回升下的緊縮預(yù)期表現(xiàn)資料來源：長江證券研究部中國經(jīng)營大師征文啟事四、二季度或現(xiàn)緊縮預(yù)期，美元有望反彈◆美元是否回升，流動性是否將回流