CPA財(cái)務(wù)管理 第四章資本成本知識(shí)點(diǎn)歸納

CPA財(cái)務(wù)管理第四章資本成本知識(shí)點(diǎn)歸納CPA財(cái)務(wù)管理-第四章-資本成本-資本成本的概念和用途、債務(wù)資本成本的估計(jì)【知識(shí)點(diǎn)】資本成本的概念和用途（一）資本成本的概念與用途★項(xiàng)目相關(guān)說明含義資本成本是指投資資本的機(jī)會(huì)成本，即將資本用于本項(xiàng)目投資所放棄的其他投資機(jī)會(huì)的收益其他名稱投資項(xiàng)目的取舍率、最低可接受的報(bào)酬率、投資人要求的必要報(bào)酬率主要用途投資決策、籌資決策、營運(yùn)資本管理、企業(yè)價(jià)值評(píng)估、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)（二）公司資本成本和項(xiàng)目資本成本的比較★★項(xiàng)目公司資本成本項(xiàng)目資本成本定義公司資本成本與公司的籌資活動(dòng)有關(guān)，是公司募集和使用資本的成本，即組成公司資本結(jié)構(gòu)的各種資本來源的成本的加權(quán)平均數(shù)。理解該概念時(shí)需要注意以下問題：

（1）資本成本是公司取得資本使用權(quán)的代價(jià)（投資人稅前必要報(bào)酬率等于公司稅前資本成本）；（2）資本成本是公司投資人必要報(bào)酬（取決于其他投資機(jī)會(huì)的報(bào)酬率）；（3）不同資本來源的資本成本不同；（4）不同公司資本成本不同項(xiàng)目資本成本與公司的投資活動(dòng)有關(guān)，它是投資所要求的必要報(bào)酬率，即項(xiàng)目本身所需投資資本的機(jī)會(huì)成本影響因素（1）無風(fēng)險(xiǎn)利率：是指無風(fēng)險(xiǎn)投資所要求的報(bào)酬率；

（2）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：由于公司未來前景的不確定性導(dǎo)致要求投資報(bào)酬率增加的部分；（3）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：公司負(fù)債率越高，普通股收益的變動(dòng)越大，股東要求的報(bào)酬率越高?！咎崾尽坑捎诠窘?jīng)營業(yè)務(wù)不同（經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)不同）、資本結(jié)構(gòu)不同（財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不同），各公司資本成本不同項(xiàng)目經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與籌資資本結(jié)構(gòu)二者的關(guān)系（1）如果公司新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)平均風(fēng)險(xiǎn)相同，項(xiàng)目資本成本等于公司資本成本；

（2）如果公司新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)高于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)平均風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目資本成本高于公司資本成本；（3）如果公司新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)低于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)平均風(fēng)險(xiǎn)相同，項(xiàng)目資本成本低于公司資本成本?！咎崾尽拷Y(jié)合長期投資部分的有關(guān)項(xiàng)目資本成本的計(jì)算，此處“風(fēng)險(xiǎn)”應(yīng)該包含經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（三）資本成本的影響因素★項(xiàng)目說明外部因素（1）利率。如果利率提高，公司債務(wù)資本成本、普通股資本成本和優(yōu)先股股資本成本上升

（2）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)影響股權(quán)資本成本（3）稅率。稅率變化影響債務(wù)稅后資本成本和加權(quán)平均資本成本內(nèi)部因素（1）資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)改變資本結(jié)構(gòu)，資本成本會(huì)隨之變化。公司應(yīng)該適度負(fù)債，尋求資本成本最小化的資本結(jié)構(gòu)

（2）投資政策。如果公司向高于現(xiàn)有資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的新項(xiàng)目大量投資，公司資產(chǎn)平均風(fēng)險(xiǎn)提高，并使資本成本上升【知識(shí)點(diǎn)】債務(wù)資本成本的估計(jì)（一）債務(wù)資本成本的特點(diǎn)★由于債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)低于股東，即其期望的報(bào)酬率低于股東，所以債務(wù)籌資的資本成本低于權(quán)益籌資的成本。（二）債務(wù)資本成本的區(qū)分★★1.區(qū)分歷史成本和未來成本。作為投資決策和企業(yè)價(jià)值評(píng)估依據(jù)的資本成本，是未來借入新債務(wù)的成本?，F(xiàn)有債務(wù)的歷史成本，對(duì)于未來決策來說是不相關(guān)的沉沒成本。2.區(qū)分承諾收益與期望收益。因?yàn)檫`約風(fēng)險(xiǎn)存在，對(duì)投資人來說，債務(wù)投資組合的期望收益低于合同規(guī)定的承諾收益，債權(quán)人的期望收益才是籌資人的真實(shí)債務(wù)成本。在實(shí)務(wù)中，往往把債務(wù)的承諾收益率作為債務(wù)成本?！咎崾尽咳绻咎幱谪?cái)務(wù)困境或財(cái)務(wù)狀況不佳時(shí)，債務(wù)的承諾收益率可能非常高（如垃圾債券），此時(shí)，必須區(qū)分承諾收益和期望收益，并用期望收益率計(jì)算債務(wù)資本成本。3.區(qū)分長期債務(wù)和短期債務(wù)。加權(quán)平均資本成本主要用于資本預(yù)算，涉及的是長期債務(wù)，因此通常只考慮長期債務(wù)。如果公司無法發(fā)行長期債券或取得長期銀行借款，被迫采用短期債務(wù)籌資并將其不斷續(xù)約。這種債務(wù)，實(shí)質(zhì)上是一種長期債務(wù)。（三）債務(wù)資本成本估計(jì)的方法1.稅前債務(wù)資本成本的估計(jì)★★★（1）不考慮發(fā)行費(fèi)用的稅前債務(wù)資本成本估計(jì)①到期收益率法。根據(jù)已經(jīng)上市長期債券的未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值等于當(dāng)前市價(jià)，求解折現(xiàn)率即可。ⅰ每年付息、到期還本債務(wù)債券市價(jià)＝債券面值×票面利率×（P/A，rd，n）＋債券面值×（P/F，rd，n）求解rd（注意n是債券剩余期限，通常以年表述；rd是到期收益率即稅前債務(wù)成本）【提示】如果是一年內(nèi)多次付息時(shí)，計(jì)算出的折現(xiàn)率需要轉(zhuǎn)換為有效的年折現(xiàn)率。②可比公司法。公司沒有上市債券，計(jì)算擁有可交易債券的可比公司的長期債券的到期收益率，作為本公司的長期債務(wù)成本?！咎崾尽靠杀裙緫?yīng)當(dāng)與目標(biāo)公司處于同一行業(yè)，具有類似的商業(yè)模式。最好兩者的規(guī)模、負(fù)債比率和財(cái)務(wù)狀況也比較類似。③風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法。如果本公司沒有上市的長期債券，而且找不到合適的可比公司，那么就需要使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法估計(jì)債務(wù)資本成本。稅前債務(wù)成本＝政府債券的市場(chǎng)回報(bào)率＋企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率ⅰ政府債券市場(chǎng)回報(bào)率政府債券市場(chǎng)回報(bào)率是指與公司債券具有同期限（即相同或接近到期日）政府債券市場(chǎng)收益率（即到期收益率）。ⅱ企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率（或稱違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）信用風(fēng)險(xiǎn)的大小可以用信用級(jí)別來估計(jì)。具體做法如下：第一，選擇若干信用級(jí)別與本公司相同的上市的公司債券；第二，計(jì)算選定上市公司債券的到期收益率；第三，計(jì)算與選定上市公司債券具有相同或接近到期日的長期政府債券到期收益率（無風(fēng)險(xiǎn)利率）；第四，計(jì)算上述兩個(gè)到期收益率的差額，即信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率；第五，計(jì)算信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率的平均值，并作為本公司的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率。④財(cái)務(wù)比率法。適用于公司沒有上市的長期債券，而且找不到合適的可比公司，并且沒有信用評(píng)級(jí)資料。財(cái)務(wù)比率法是根據(jù)目標(biāo)公司的關(guān)鍵財(cái)務(wù)比率，大體判斷公司的信用級(jí)別，進(jìn)而使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法確定其債務(wù)成本。（2）考慮發(fā)行費(fèi)用的稅前債務(wù)資本成本估計(jì)（新發(fā)行的長期債券）新發(fā)行債券需要考慮發(fā)行費(fèi)用，發(fā)行日未來償還利息和面值的現(xiàn)值等于發(fā)行債券籌集資金凈流入時(shí)的折現(xiàn)率。【提示】如果是一年內(nèi)多次付息，計(jì)算出的折現(xiàn)率需要轉(zhuǎn)換為有效的年折現(xiàn)率。2.稅后債務(wù)資本成本的估計(jì)★★★由于利息費(fèi)用可以在稅前扣除，利息的抵稅作用使得債務(wù)人真正承擔(dān)的是稅后成本，即：稅后債務(wù)成本＝稅前債務(wù)成本×（1－所得稅稅率）【提示】①?zèng)]有特殊說明時(shí)，債務(wù)資本成本是指稅后債務(wù)資本成本。②如果債券每半年計(jì)息一次，應(yīng)先計(jì)算出半年稅前資本成本，再計(jì)算有效年稅前資本成本，然后用有效年稅前資本成本×（1－所得稅稅率）計(jì)算出年稅后債務(wù)資本成本。CPA財(cái)務(wù)管理-第四章-資本成本-普通股資本成本的估計(jì)【知識(shí)點(diǎn)】普通股資本成本估計(jì)（一）不考慮發(fā)行費(fèi)用的普通股資本成本估計(jì)★★★1.資本資產(chǎn)定價(jià)模型（1）無風(fēng)險(xiǎn)利率的估計(jì)（2）貝塔值的估計(jì)概念貝塔值（β值）是證券J的報(bào)酬率與市場(chǎng)組合報(bào)酬率的協(xié)方差與市場(chǎng)組合報(bào)酬率的方差的比值預(yù)測(cè)期間的長度①公司風(fēng)險(xiǎn)特征無重大變化時(shí)，可以采用5年或更長的預(yù)測(cè)期長度

②如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為預(yù)測(cè)期長度報(bào)酬率間隔期為了更好地顯現(xiàn)股票報(bào)酬率與市場(chǎng)組合報(bào)酬率之間的相關(guān)性，應(yīng)使用每周或每月的報(bào)酬率【提示】使用歷史報(bào)酬率估計(jì)β值，進(jìn)而估計(jì)未來股權(quán)成本的前提是：影響β值的兩個(gè)關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素，即經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)沒有顯著變化。（3）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的估計(jì)概念市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是市場(chǎng)平均收益率與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)平均收益率之間的差異，即rm－rf預(yù)測(cè)期間時(shí)間跨度應(yīng)選擇較長的時(shí)間跨度。既要包括經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，也包括經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期確定平均報(bào)酬率方法由于幾何平均數(shù)的計(jì)算考慮了復(fù)合平均，能更好地預(yù)測(cè)長期的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，通常選擇幾何平均數(shù)【鏈接】算數(shù)平均數(shù)與幾何平均數(shù)原理的比較（1）算數(shù)平均數(shù)計(jì)算平均市場(chǎng)收益率（P為市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)）（2）幾何平均數(shù)計(jì)算平均市場(chǎng)收益率（P為市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)）（3）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的估計(jì)概念市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是市場(chǎng)平均收益率與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)平均收益率之間的差異，即rm－rf預(yù)測(cè)期間時(shí)間跨度應(yīng)選擇較長的時(shí)間跨度。既要包括經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，也包括經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期確定平均報(bào)酬率方法由于幾何平均數(shù)的計(jì)算考慮了復(fù)合平均，能更好地預(yù)測(cè)長期的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，通常選擇幾何平均數(shù)【鏈接】算數(shù)平均數(shù)與幾何平均數(shù)原理的比較（1）算數(shù)平均數(shù)計(jì)算平均市場(chǎng)收益率（P為市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)）（2）幾何平均數(shù)計(jì)算平均市場(chǎng)收益率（P為市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)）2.股利增長模型（1）計(jì)算公式股利增長模型假定收益以固定的年增長率遞增，則股權(quán)成本的計(jì)算公式為：（2）股利年增長率的估計(jì)①歷史增長率根據(jù)過去的股利支付數(shù)據(jù)估計(jì)未來的股利增長率。股利增長率可以按幾何平均數(shù)計(jì)算，也可以按算術(shù)平均數(shù)計(jì)算，前者的計(jì)算結(jié)果更符合邏輯。②可持續(xù)增長率假設(shè)未來保持當(dāng)前的經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策不變，且不增發(fā)股票或回購股票，則可根據(jù)可持續(xù)增長率來確定股利的增長率。g＝現(xiàn)金股利增長率＝利潤留存率×期初股東權(quán)益預(yù)期凈利率【提示】如果給出的是期末“權(quán)益凈利率”，則：③證券分析師預(yù)測(cè)的增長率估計(jì)增長率時(shí)，可以將不同分析師的預(yù)測(cè)值進(jìn)行匯總，并求加權(quán)平均值。在計(jì)算加權(quán)平均值時(shí)，可以給權(quán)威性較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)以較大權(quán)重。（3）債券收益率風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整模型【提示】①稅后債務(wù)資本成本是本公司自己發(fā)行債券的資本成本。②風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的確定方法有兩種：一是憑借經(jīng)驗(yàn)估計(jì)。一般認(rèn)為，某企業(yè)普通股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)其自己發(fā)行的債券來講，大約在3%～5%之間。二是根據(jù)歷史數(shù)據(jù)分析權(quán)益報(bào)酬率與債券收益率（通常指到期收益率）的差異來確定。（二）考慮發(fā)行費(fèi)用的普通股資本成本估計(jì)★★新發(fā)行普通股會(huì)發(fā)生發(fā)行費(fèi)用。如果將發(fā)行費(fèi)用考慮在內(nèi)，則新發(fā)行普通股資本成本的計(jì)算公式為：【提示】新發(fā)行普通股屬于外部股權(quán)籌資，留存收益屬于內(nèi)部股權(quán)籌資。留存收益的資本成本估計(jì)與普通股相同，只是不需要考慮發(fā)行費(fèi)用。因此，留存收益資本成本低于新發(fā)行普通股資本成本。CPA財(cái)務(wù)管理-第四章-資本成本-混合籌資資本成本估計(jì)、加權(quán)平均資本成本的計(jì)算【知識(shí)點(diǎn)】混合籌資資本成本估計(jì)混合籌資包括優(yōu)先股籌資、永續(xù)債籌資、可轉(zhuǎn)換債券籌資和附認(rèn)股權(quán)證債券籌資。（一）優(yōu)先股資本成本估計(jì)★★優(yōu)先股資本成本包括股息和發(fā)行費(fèi)用。優(yōu)先股資本成本的估計(jì)公式：【提示】1年內(nèi)多次支付股息時(shí)，需要轉(zhuǎn)換為有效年成本?！纠}·計(jì)算分析題】某公司發(fā)行每季付息的永久性優(yōu)先股，每股發(fā)行價(jià)格116.79元，每股面值100元，年股息率10%，每股的發(fā)行成本2元，公司所得稅稅率25%。要求：計(jì)算該優(yōu)先股的資本成本。優(yōu)先股每季度股利=100×10%/4=2.5（元）每季度優(yōu)先股資本成本=2.5/（116.79-2）=2.18%優(yōu)先股年資本成本=（1+2.18%）^（4）-1=9.01%（二）永續(xù)債資本成本估計(jì)★永續(xù)債的發(fā)行方只需支付利息，沒有還本義務(wù)。是一種具有權(quán)益屬性的債務(wù)工具。永續(xù)債資本成本估計(jì)公式：【提示】計(jì)息期小于1年，需要轉(zhuǎn)換為有效年利率?！局R(shí)點(diǎn)】加權(quán)平均資本成本的計(jì)算（一）計(jì)算公式★★★加權(quán)平均資本成本是公司按照各種長期資本構(gòu)成比例為權(quán)重計(jì)算的加權(quán)平均值，其計(jì)算公式為（二）加權(quán)平均資本成本權(quán)重的選擇★★權(quán)重類別相關(guān)說明賬面價(jià)值權(quán)重確定方法：根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上顯示的會(huì)計(jì)價(jià)值來衡量每種資本的比例

優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算方便缺點(diǎn)：（1）賬面結(jié)構(gòu)反映的是歷史的結(jié)構(gòu)，不一定符合未來的狀態(tài)；（2）賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值有極大的差異，會(huì)歪曲資本成本實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值權(quán)重確定方法：根據(jù)當(dāng)前負(fù)債和權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值比例衡量每種資本的比例

優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算結(jié)果反映企業(yè)目前的實(shí)際狀況缺點(diǎn)：計(jì)算結(jié)果隨著市場(chǎng)價(jià)值的變動(dòng)而變動(dòng)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)權(quán)重確定方法：根據(jù)按市場(chǎng)價(jià)值計(jì)量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)衡量每種資本要素的比例

優(yōu)點(diǎn)：（1）選用平均市場(chǎng)價(jià)格，可以回避證券市場(chǎng)價(jià)格頻繁變動(dòng)的不便（2）適用于評(píng)價(jià)公司未來的資本結(jié)構(gòu)，而賬面價(jià)值權(quán)重和實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值權(quán)重僅反映過去的和現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)【例題·計(jì)算分析題】（2017年）甲公司是一家上市公司，主營保健品生產(chǎn)和銷售。2017年7月1日，為對(duì)公司業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)，需估算其資本成本，相關(guān)資料如下：

（1）甲公司目前長期資本中有長期債券1萬份，普通股600萬股，沒有其他長期債務(wù)和優(yōu)先股。長期債券發(fā)行于2016年7月1日，期限5年，票面價(jià)值1000元，票面利率8%，每年6月30日和12月31日付息。公司目前長期債券每份市價(jià)935.33元，普通股每股市價(jià)10元。

（2）目前無風(fēng)險(xiǎn)利率6%，股票市場(chǎng)平均收益率11%，甲公司普通股貝塔系數(shù)1.4。

（3）企業(yè)的所得稅稅率25%。

要求：

（1）計(jì)算甲公司長期債券稅前資本成本。

（2）用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算甲公司普通股資本成本。

（3）以公司目前的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值為權(quán)重，計(jì)算甲公司加權(quán)平均資本成本。

（4）在計(jì)算公司加權(quán)平均資本成本時(shí)，有哪幾種權(quán)重計(jì)算方法？簡(jiǎn)要說明各種權(quán)重計(jì)算方法并比較優(yōu)缺點(diǎn)。（1）假設(shè)甲公司長期債券半年期稅前資本成本為i1000×8%/2×（P/A,i,8）＋1000×（P/F,i,8）＝935.33如果i＝5%，則：1000×8%/2×（P/A,5%,8）＋1000×（P/F,5%,8）＝935.33因此：i＝5%長期債券稅前資本成本＝（1＋5%）2－1＝10.25%（2）根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算普通股資本成本：普通股資本成本＝6%＋1.4×（11%－6%）＝13%（3）總資本的市場(chǎng)價(jià)值＝10000×935.33＋6000000×10＝69353300（元）加權(quán)平均資本成本＝10.25%×（1－25%）×（10000×935.33/69353300）＋13%×（6000000×10/69353300）＝12.28%（4）加權(quán)平均資本成本是公司全部長期資本的平均成本