固收點(diǎn)評：城投中長期海外債或迎發(fā)行窗口期

目錄TOC\o"1-1"\h\z\u一、政策出臺背景：融資成本下降與流動性緊張并存 4二、海外債發(fā)行：以經(jīng)濟(jì)總量較大地區(qū)為主，短期債項(xiàng)發(fā)行大幅減少 6三、新規(guī)影響：中長期海外債發(fā)行或迎來窗口期，但需關(guān)注融資成本約束 9風(fēng)險(xiǎn)提示 13圖表目錄圖表1：城投債提前償再度迎來高峰 4圖表2：提前償還城投加權(quán)平均票面利率在5以上 4圖表3：2023年10月以來中長期城投債發(fā)占增加，加權(quán)票面利普下降 5圖表4：2023年10月以來城投公司凈融資同大幅下降，且結(jié)構(gòu)存一定分化 6圖表5：2024年地方債前批總額變化不大但配結(jié)構(gòu)變動較大 6圖表6：一攬子化債之，城投公司海外債行不降反升 7圖表7：一攬子化債以，城投海外債發(fā)行山、四川、江蘇等地主 8圖表8：2023年以來各城投海外債發(fā)行情況 9圖表9：2015-2017年資美元債發(fā)行量大增加 10圖表10：江蘇省部分地近期關(guān)于融資成本控理的表述 11圖表11：AAA主體發(fā)行擔(dān)保美元債項(xiàng)票面率然較高 12圖表12：經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)AAA城投較多 13圖表13：AAA城投主體政級別以地市級和級主 13近日，國家發(fā)展改革委下發(fā)《關(guān)于支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)借用中長期外債促進(jìn)實(shí)體經(jīng)（征求意見稿，積極支持行業(yè)地位顯著、信用優(yōu)良、對促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有帶動引領(lǐng)作用的優(yōu)質(zhì)企業(yè)借用外債。級別方面，（BBB-）AAA。一、政策出臺背景：融資成本下降與流動性緊張并存圖表1：城投債提前償還再度迎來高峰圖表25城投公司債券市場融資成本明顯下降。資產(chǎn)荒行情下，城投公司融資成本大幅下降。一攬子化債政策實(shí)施以來，市場對城投公司償債預(yù)期大大改善，在當(dāng)前利率中樞下行的市場環(huán)境下，資金對城投債的追捧引爆一波資產(chǎn)荒行情，至今未見消減。城投公司融資成本隨之明顯下降。存量方面，存量高息債券提202310圖表1：城投債提前償還再度迎來高峰圖表25

資料來源：企業(yè)預(yù)警通，注：統(tǒng)計(jì)日期截至2024.03.15

資料來源：企業(yè)預(yù)警通，iFind，注：加權(quán)平均票面利率以債券規(guī)模為權(quán)重，下同圖表3：2023年10月以來中長期城投債發(fā)行占比增加，加權(quán)票面利率普遍下降

資料來源：iFind，注：數(shù)據(jù)下載日期為2024.03.17化債進(jìn)行的同時(shí)，地方面臨不同債務(wù)監(jiān)管約束。城投端，2023年10月以來，地方城投凈融資額同比大幅下降，且結(jié)構(gòu)上存在一定分化，特殊再融資債支持力度較大的湖南、貴州、天津等地均為凈償還。政府端，2024年地方政府專項(xiàng)債提前批額度總量變動不大，但內(nèi)部分配結(jié)構(gòu)變動較大。廣東、山東、浙江、江蘇等經(jīng)濟(jì)總量靠前省份，獲批額度保持兩位數(shù)左右增長；重慶、云南、天津、廣西、甘肅、貴州等重點(diǎn)化債區(qū)域，獲批額度同比下降。圖表4：202310降，且結(jié)構(gòu)上存在一定分化

圖表5：2024年地方債提前批總額變化不大，但分配結(jié)構(gòu)變動較大2022.10-2-2023.02城投公司融資情況(億元) 2023.10--2024.02城投公司融資情況(億元)省份

2023年地方債提前批額度分配情況（億元）

2024年地方債提前批額度分配情況（億元）

2024年同比增速（%）2694.111873.21809.00976.041720.76 1516.552694.111873.21809.00976.041720.76 1516.55614.22 431.371132.56 950.74358.40 223.22919.14 796.29319.87 208.43293.13 193.18734.38 641.78838.15 746.03560.97 488.55593.26 536.791180.15 1130.48860.33 822.835985.576380.55820.90394.98339.57268.06204.21182.85181.82135.18122.85111.4499.9592.6092.1272.4256.4849.6737.504.504.002.000.80-1.19-4.65-16.00-45.96-79.14-99.32-123.36-199.73-280.22-555.01

一般 專項(xiàng) 合計(jì) 一般 專項(xiàng) 合計(jì) 一般 專項(xiàng)新疆廣西寧夏西藏

1944.195372.455372.45840.471043.001430.96657.16927.78184.95471.68271.20175.85751.33583.11382.16386.701270.44908.060.0042.5034.0039.4522.4892.403.0025.0037.60908.772557.60949.68227.50920.60

1428.294692.804692.600.18974.601407.60420.89879.10285.22744.90173.55230.40604.05570.51425.25437.65936.33607.2523.5531.8222.00167.6028.87153.176.3081.3632.32628.262011.55884.15314.15884.68

20.0035.92-86.6535.92-86.6565.53546.05280.51-3.30-56.365.28-128.15-6.39-60.77-23.5510.6912.00334.11300.8112.60-43.09-50.95147.28-54.5597.65-273.22-100.2748.68236.2768.4023.361148.571244.10240.29679.64515.9029.1085.0041.09205.103.5010.006.00891.252530.28987.44120.621199.44

15.5012.0027.1084.2042.28209.7519.5055.9685.14990.572653.641187.17400.841754.45

廣東山東浙江四川河南河北安徽江蘇湖北福建湖南江西北京陜西重慶海南云南新疆天津廣西甘肅吉林山西上海貴州內(nèi)蒙古黑龍江遼寧青海西

21412120522720628786152237101191177871726664119214321721051221431378816

2043512,4443512,444,290,26924623721205788659.0811.41-2.43-2.1,3921,471,1,1,1,1,111,6451,5701,3541-0.441,2,0961,7381,902,5482,433-4.67-4.96-5.853,4493,2452,975 3,1892,184 2,3051,704 1,9091,339 1,5661,271 1,4771,286 1,573969 1,0551,085 1,237964 1,201933 1,034833 1,024885 1,062450 537544 716882 948259 323472 591209 423508 544514161323193226201280851462369618917293172676資料來源：iFind， 資料來源:iFind，二、海外債發(fā)行：以經(jīng)濟(jì)總量較大地區(qū)為主，短期債項(xiàng)發(fā)行大幅減少因?yàn)閷徟鞒滔鄬啽?，更關(guān)鍵是資金用途受限較少，部分城投開始將目光轉(zhuǎn)向境外債。從時(shí)間上看，2023年7-8月，城投公司海外債發(fā)行額大幅減少，成本未見明顯下降。2023年9月開始，城投公司海外債發(fā)行迎來一波高峰，山東、四川、江蘇海外債發(fā)行大幅增加，364D美元債一度引發(fā)市場關(guān)注。不過與境內(nèi)城投債發(fā)行成本大幅下降形成鮮明對比的是，海外債發(fā)行成本上升趨勢明顯。2024年1-2月，各幣種海外債發(fā)行成本仍未明顯下降；或因票面利率較低，日元債發(fā)行額同比大幅增加；短期海外債從2023年12月高峰開始大幅下降，中長期債項(xiàng)發(fā)行增加。3月開始，各幣種加權(quán)成本有所下降。圖表6：一攬子化債之后，城投公司海外債發(fā)行額不降反升資料來源：iFind，數(shù)據(jù)下載日期為2024.03.21資料來源：iFind，

分區(qū)域看，2023年以來城投公司海外債發(fā)行以山東、浙江、江蘇、四川等經(jīng)濟(jì)總量較大地區(qū)為主。城投公司發(fā)行貨幣主要為離岸人民幣和美元，期限以中長期為主，上市地點(diǎn)以中華（澳門）金融資產(chǎn)交易公司、港交所和債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)(CMU)為主。圖表8：2023年以來各地城投海外債發(fā)行情況資料來源：iFind，三、新規(guī)影響：中長期海外債發(fā)行或迎來窗口期，但需關(guān)注融資成本約束城投中長期海外債發(fā)行或迎來窗口期。2023中長期為主，所以預(yù)計(jì)《征求意見稿》不會帶來較大的負(fù)面沖擊。相反，文件中“積極支持”等字眼，或意味著中長期海外債迎來窗口期。額度方面，歷史20152015】2044）登記制管理。此后兩年中資海外債尤其是美元債發(fā)行額大幅增加，兩年內(nèi)發(fā)行1300（56號（6家發(fā)展改革委根據(jù)國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展需要，以及國際收支狀況和外債承受能力，合理調(diào)控企業(yè)外債總量與結(jié)構(gòu)。未來如果海外債存在過度發(fā)行的傾向，政策可能隨之收緊，發(fā)行人要根據(jù)自身現(xiàn)金流匹配情況，合理申請發(fā)行海外債。并且匯率波動也會給發(fā)行人帶來一定額外風(fēng)險(xiǎn)，也對發(fā)行人的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理能圖表9：2015-2017年中資美元債發(fā)行量大幅增加資料來源：iFind，

地方城投面臨融資成本約束，AAA主體美元債發(fā)行成本依然較高，離岸人民幣計(jì)價(jià)債項(xiàng)或是首選。一攬子化債實(shí)施以來，壓降地方融資成本是重點(diǎn)工作5%AAAAAA主圖表10：江蘇省部分地區(qū)近期關(guān)于融資成本管控清理的表述地市 區(qū)縣 具體表述 文件名稱常州市 金壇

從嚴(yán)控制債務(wù)規(guī)模，嚴(yán)格落實(shí)平臺經(jīng)營性債務(wù)增速不超過9.5%的管控要求。嚴(yán)格控制新增債務(wù)融資成本上限，原則上不得超過同期同檔貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）上浮15%。

中共常州市金壇區(qū)委關(guān)于省委巡視反饋意見整改進(jìn)展情況的通報(bào)淮安市 淮陰區(qū) 對高成本融資行為履行審批程序，建立金融機(jī)構(gòu)成本協(xié)商機(jī)制，推動國有企業(yè)融資平臺交易，推進(jìn)7.5%（含）以上高成本融資清理。

中共淮陰區(qū)委關(guān)于省委巡視反饋意見整改進(jìn)展情況的通報(bào)無錫市 濱湖

分類動態(tài)設(shè)置融資成本上限，嚴(yán)格落實(shí)融資審批備案制度，有效控降新增經(jīng)營性債務(wù)成本；開展存量高成本債務(wù)清理工作，推動銀行減費(fèi)讓利壓降5節(jié)約融資成本約1.5億元。

濱湖區(qū)財(cái)政局2023年重點(diǎn)工作南通市 崇川區(qū) 持續(xù)壓降融資成本。嚴(yán)格執(zhí)行《高成本融資清退方案》，全面消除融資綜合成本6%以上存量高成本的融資項(xiàng)目。

中共南通市崇川區(qū)委關(guān)于省委巡視整改進(jìn)展情況的通報(bào)南通市 如東

加強(qiáng)融資成本管控，嚴(yán)格執(zhí)行綜合融資成本上限管理，新發(fā)生的每筆融資原則上均不得超過上限。加大清退國有平臺公司65，積極與金融機(jī)構(gòu)對接，用低成本債務(wù)置換高成本債務(wù)，延長還款期限，降低融資成本。

如東縣委關(guān)于巡視整改進(jìn)展情況的通報(bào)南通市 海門區(qū) 壓降融資成本?！耙黄笠徊摺眲討B(tài)調(diào)整管控計(jì)劃，追蹤調(diào)整化解舉措，嚴(yán)格執(zhí)行融資成本控制線。南京市 高淳區(qū) 開展月度融資余額和季度財(cái)務(wù)情況分析，對融資平臺公司資產(chǎn)負(fù)債率、融資成本等開展常態(tài)化動態(tài)監(jiān)測、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，努力提升國企效益。

南通市海門區(qū)委關(guān)于巡視整改進(jìn)展情況的通報(bào)高淳區(qū)委關(guān)于省委巡視反饋意見集中整改進(jìn)展情況的通報(bào)揚(yáng)州市 寶應(yīng)

2023年出臺《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范政府融資及資金使用的

中共寶應(yīng)縣委關(guān)于省委巡視反饋意見集中整改進(jìn)展情況的通報(bào)淮安市 經(jīng)濟(jì)技術(shù)開加大銀行貸款中收清退及利率壓降力度，嚴(yán)格執(zhí)行融資成本控制線相關(guān)要

淮安經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)黨工委關(guān)于省委巡視整改進(jìn)展情況的通報(bào)發(fā)區(qū) 求，加大高成本融資清退力度，2023年債務(wù)成本同比下降0.61個百分點(diǎn)。淮安市 金湖

嚴(yán)格落實(shí)縣管國有企業(yè)融資備案制度，對縣管國有企業(yè)申報(bào)的融資項(xiàng)目成本采取事前核算的方式進(jìn)行審核，將融資成本控制在規(guī)定范圍內(nèi)，杜絕超成本上限融資。

金湖縣委關(guān)于省委巡視整改進(jìn)展情況的通報(bào)資料來源：政府官網(wǎng)、政府官媒，資料來源：iFind，

AAA主體存量較多的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)或受益較大，部分地區(qū)城投整合或?qū)⒓铀貯AA許企業(yè)提交包含子公司在內(nèi)的計(jì)劃性合并外債額度申請，實(shí)現(xiàn)一次申請、分次（或內(nèi)部調(diào)劑）使用，為弱資質(zhì)主體提供了低成本融資渠道，或?qū)⒋龠M(jìn)區(qū)域城AAA 資料來源：iFind， 資料來源：iFind，資金用途未新增限制，或仍沿用56號令規(guī)定?！墩髑笠庖姼濉穼τ谫Y金用途未新增要求，或仍沿用56號令規(guī)定。實(shí)務(wù)上可能形成約束的要求主要有兩點(diǎn)，一是償債責(zé)任必須清晰，限制新增債務(wù)，二是除銀行