新興經(jīng)濟(jì)體服務(wù)業(yè)逆向跨國(guó)并購(gòu)對(duì)企業(yè)市值和杠桿的影響研究

新興經(jīng)濟(jì)體服務(wù)業(yè)逆向跨國(guó)并購(gòu)對(duì)企業(yè)市值和杠桿的影響研究作為新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的典型代表,中國(guó)企業(yè)開(kāi)展跨國(guó)并購(gòu)的歷史較短。早期企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的目的大多是為了獲取自然資源或能源,參與跨國(guó)并購(gòu)的多為制造業(yè)企業(yè)。世界第五次并購(gòu)浪潮的新趨勢(shì)表現(xiàn)為跨國(guó)投資企業(yè)由制造業(yè)向服務(wù)業(yè)的轉(zhuǎn)變。在中國(guó)供給側(cè)改革、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向現(xiàn)代服務(wù)業(yè)升級(jí)和一帶一路倡議實(shí)施的大背景下,中國(guó)的服務(wù)業(yè)在穩(wěn)步發(fā)展中實(shí)施“走出去”發(fā)展戰(zhàn)略,中國(guó)服務(wù)業(yè)跨國(guó)并購(gòu)在數(shù)量和交易總額兩方面都增長(zhǎng)迅速。然而,以往的研究側(cè)重于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和工業(yè)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的市場(chǎng)價(jià)值績(jī)效和資本結(jié)構(gòu),忽視了新興經(jīng)濟(jì)體和服務(wù)業(yè)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)。為了彌補(bǔ)這部分文獻(xiàn)研究的不足,本研究以逆向投資理論、市值管理理論和資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論為基礎(chǔ),以2008-2017年中國(guó)服務(wù)業(yè)跨國(guó)并購(gòu)公告為樣本,對(duì)新興經(jīng)濟(jì)國(guó)家服務(wù)業(yè)逆向跨國(guó)并購(gòu)如何影響企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值和資本結(jié)構(gòu),以及造成這種影響的各種宏、微觀因素進(jìn)行了探討。本文的核心研究問(wèn)題為新興經(jīng)濟(jì)體服務(wù)業(yè)逆向跨國(guó)并購(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。由于企業(yè)的價(jià)值包含股權(quán)價(jià)值(市值)和債權(quán)價(jià)值(杠桿)兩部分,故本文以下三個(gè)主要研究問(wèn)題將按照這兩方面并列展開(kāi):第一,新興經(jīng)濟(jì)體服務(wù)業(yè)逆向跨國(guó)并購(gòu)對(duì)企業(yè)市值的影響,以及對(duì)形成這種影響的宏、微觀關(guān)鍵因素進(jìn)行評(píng)估。本研究以并購(gòu)公告對(duì)股票市場(chǎng)和投資者的信號(hào)理論效應(yīng)和市值管理理論為基礎(chǔ),以2008-2017年753個(gè)中國(guó)服務(wù)業(yè)跨國(guó)并購(gòu)公告為樣本,通過(guò)事件研究法,檢驗(yàn)了影響新興經(jīng)濟(jì)體服務(wù)業(yè)逆向跨國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)價(jià)值績(jī)效的宏觀因素,包括行業(yè)類(lèi)型、服務(wù)子行業(yè)和股票市場(chǎng)類(lèi)型。此外,還檢驗(yàn)了并購(gòu)合同規(guī)模、股權(quán)交易比例、B/M比率、債務(wù)權(quán)益比率、企業(yè)規(guī)模等微觀層面的財(cái)務(wù)因素,對(duì)并購(gòu)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值績(jī)效的影響。第二,新興經(jīng)濟(jì)體技術(shù)尋求型服務(wù)業(yè)逆向跨國(guó)并購(gòu)對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值績(jī)效的影響,以及對(duì)造成這種影響的相關(guān)因素進(jìn)行分析。本研究以市值管理理論和逆向投資理論為基礎(chǔ),以2008-2017年270個(gè)中國(guó)技術(shù)尋求型服務(wù)業(yè)跨國(guó)并購(gòu)公告為樣本,通過(guò)事件研究法,檢驗(yàn)了并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)、并購(gòu)形式、并購(gòu)比例和并購(gòu)市場(chǎng)類(lèi)型對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體技術(shù)尋求型服務(wù)業(yè)跨國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)價(jià)值績(jī)效的影響。第三,新興經(jīng)濟(jì)體服務(wù)業(yè)逆向跨國(guó)并購(gòu)對(duì)企業(yè)杠桿的影響,以及不同并購(gòu)動(dòng)機(jī)下企業(yè)微觀財(cái)務(wù)因素對(duì)杠桿調(diào)整速度的異質(zhì)性影響。本研究以權(quán)衡理論為基礎(chǔ),以2008-2017年753個(gè)中國(guó)服務(wù)業(yè)跨國(guó)并購(gòu)公告為樣本,基于三種并購(gòu)動(dòng)機(jī)(整合動(dòng)機(jī)、多元化動(dòng)機(jī)和政策動(dòng)機(jī)),考察了企業(yè)并購(gòu)前后杠桿以何種形式調(diào)整,以及微觀財(cái)務(wù)因素(現(xiàn)金流動(dòng)性、杠桿調(diào)整距離、財(cái)務(wù)赤字、平均杠桿率等)對(duì)杠桿調(diào)整速度的異質(zhì)性影響。本文主要結(jié)論和理論貢獻(xiàn)包括以下三個(gè)方面:第一、中國(guó)服務(wù)業(yè)跨國(guó)并購(gòu)自2013年以來(lái)取得了顯著的市場(chǎng)價(jià)值績(jī)效。在服務(wù)業(yè)的子行業(yè)中,只有技術(shù)服務(wù)業(yè)和公共服務(wù)業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上顯著的市場(chǎng)價(jià)值績(jī)效。在影響服務(wù)業(yè)跨國(guó)并購(gòu)市值的關(guān)鍵因素中,并購(gòu)合同額的規(guī)模與服務(wù)業(yè)跨國(guó)并購(gòu)市值績(jī)效呈顯著正相關(guān)。本研究為中國(guó)服務(wù)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)提供了理論貢獻(xiàn),也有助于加深對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體股票市場(chǎng)對(duì)海外服務(wù)業(yè)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)反應(yīng)的理解。其次,本研究的結(jié)果提供了關(guān)于服務(wù)業(yè)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)反應(yīng)的新見(jiàn)解。是基于產(chǎn)業(yè)異質(zhì)性對(duì)服務(wù)業(yè)子行業(yè)跨國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行系統(tǒng)比較的首批研究之一。最后,通過(guò)研究宏觀和微觀財(cái)務(wù)因素對(duì)服務(wù)業(yè)企業(yè)參與跨國(guó)并購(gòu)的異?；貓?bào)率的影響,解釋了技術(shù)協(xié)同效應(yīng)和溢出效應(yīng)、政府的支持和并購(gòu)合同大小對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體服務(wù)業(yè)跨國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)價(jià)值的顯著影響。第二、我國(guó)的技術(shù)尋求型服務(wù)業(yè)逆向跨國(guó)并購(gòu)取得了顯著的市場(chǎng)價(jià)值績(jī)效。由于并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)缺乏的原因,2013年之前沒(méi)有取得顯著的績(jī)效。并購(gòu)后掌握終極所有權(quán)的技術(shù)尋求型并購(gòu)企業(yè)沒(méi)有取得顯著績(jī)效。橫向并購(gòu)的企業(yè)取得了顯著的市場(chǎng)價(jià)值績(jī)效。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的并購(gòu)企業(yè)取得了顯著的市場(chǎng)價(jià)值績(jī)效。本研究指出了以往鮮有涉及的新興經(jīng)濟(jì)體技術(shù)尋求型服務(wù)業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的理論基礎(chǔ)和典型特征,加深了對(duì)技術(shù)尋求型服務(wù)業(yè)和新興經(jīng)濟(jì)體跨國(guó)并購(gòu)的深層次理解。厘清了新興經(jīng)濟(jì)體技術(shù)尋求型服務(wù)業(yè)跨國(guó)并購(gòu)與企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值績(jī)效之間的關(guān)系。其次,探析了影響新興經(jīng)濟(jì)體技術(shù)尋求型服務(wù)業(yè)跨國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)價(jià)值績(jī)效的深層因素。本研究的結(jié)論提供了關(guān)于并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)、并購(gòu)形式、并購(gòu)比例和并購(gòu)市場(chǎng)類(lèi)型與新興經(jīng)濟(jì)體技術(shù)尋求型服務(wù)業(yè)跨國(guó)并購(gòu)之間深層次關(guān)系的新見(jiàn)解。第三、以整合和多元化為基礎(chǔ)的并購(gòu)杠桿在并購(gòu)前后呈倒U型調(diào)整;政策性并購(gòu)的杠桿在并購(gòu)前后表現(xiàn)為U型調(diào)整。杠桿調(diào)整距離更遠(yuǎn)和現(xiàn)金流動(dòng)性較高的企業(yè),在所有并購(gòu)動(dòng)機(jī)下都調(diào)整得更快。實(shí)際杠桿低于平均杠桿水平會(huì)對(duì)杠桿調(diào)整速度產(chǎn)生負(fù)面影響。本研究厘清了桿調(diào)整速度與不同并購(gòu)