《匯率理論》課件

第五章匯率理論

第一節(jié)匯率決定問題概述貨幣制度的演變不同貨幣制度下的匯率決定問題1精選課件ppt第五章匯率理論

第一節(jié)匯率決定問題概述貨幣制度一、貨幣制度的演變第一，貨幣制度史的發(fā)展就是一個(gè)紙幣不斷取代金屬鑄幣的過程。第二，貨幣有四大職能，即價(jià)值尺度、流通手段、支付手段和儲(chǔ)藏手段。其中，最主要的是價(jià)值尺度和流通手段（也可稱交換媒介）。第三，紙幣取代金幣不僅僅是因?yàn)辄S金產(chǎn)量的不足，同時(shí)也因?yàn)榧垘牛酥烈院蟪霈F(xiàn)的電子貨幣）作為流通手段和支付手段，有許多天然的優(yōu)越性，適應(yīng)了國際經(jīng)貿(mào)高速發(fā)展的需要。2精選課件ppt一、貨幣制度的演變2精選課件ppt二、不同貨幣制度下的匯率決定問題１.金幣本位制度下匯率的決定以兩種金屬鑄幣含金量之比得到的匯價(jià)被稱為鑄幣平價(jià)（mintparity）。鑄幣平價(jià)是金平價(jià)（goldparity）的一種表現(xiàn)形式。所謂金平價(jià)，就是兩種貨幣含金量或所代表金量的對(duì)比。在金本位制度下，匯率決定的基礎(chǔ)是鑄幣平價(jià)。實(shí)際經(jīng)濟(jì)中的匯率則因供求關(guān)系而圍繞鑄幣平價(jià)上下波動(dòng)，但其波動(dòng)的幅度受制于黃金輸送點(diǎn)（goldpoints）。3精選課件ppt二、不同貨幣制度下的匯率決定問題１.金幣本位制度下匯率的決鑄幣平價(jià)加上黃金運(yùn)送費(fèi)，是匯價(jià)上漲的最高點(diǎn)；鑄幣平價(jià)減去黃金運(yùn)送費(fèi)，是匯價(jià)下跌的最低點(diǎn)。這是匯率變動(dòng)的界限。4精選課件ppt鑄幣平價(jià)加上黃金運(yùn)送費(fèi)，是匯價(jià)上漲的最高點(diǎn)；鑄幣平價(jià)減去黃金２.金塊本位和金匯兌本位制度下匯率的決定在金塊本位和金匯兌本位這兩種削弱了的金本位制度下，雖說決定匯率的基礎(chǔ)依然是金平價(jià)，但匯率波動(dòng)的幅度則由政府來規(guī)定和維護(hù)。３.紙幣本位制度下匯率的決定紙幣所代表的價(jià)值量是決定匯率的基礎(chǔ)。5精選課件ppt２.金塊本位和金匯兌本位制度下匯率的決定5精選課件ppt第二節(jié)匯率與價(jià)格水平的關(guān)系：購買力平價(jià)說購買力平價(jià)說（theoryofpurchasingpowerparity，簡稱PPP）理論淵源可以追溯到１６世紀(jì)，系統(tǒng)闡述則是瑞典卡塞爾（Ｇ．Cassel）于1922年完成的。購買力平價(jià)的基本思想：貨幣的價(jià)值在于其具有的購買力，因此不同貨幣之間的兌換比率取決于它們各自具有的購買力的對(duì)比，也就是匯率與各國的價(jià)格水平之間具有直接的聯(lián)系開放經(jīng)濟(jì)下的一價(jià)定律購買力平價(jià)的基本形式對(duì)購買力平價(jià)理論的分析、檢驗(yàn)與評(píng)價(jià)6精選課件ppt第二節(jié)匯率與價(jià)格水平的關(guān)系：購買力平價(jià)說購買力平價(jià)說（th一、開放經(jīng)濟(jì)下的一價(jià)定律一國內(nèi)部的商品可以分成以上兩種類型：區(qū)域間的價(jià)格差異可以通過套利活動(dòng)消除，稱之為可貿(mào)易商品（tradablegoods）；區(qū)域間的價(jià)格差異不能通過套利活動(dòng)消除，稱之為不可貿(mào)易商品（non-tradablegoods）第一，某一商品在不同地區(qū)的價(jià)格存在差異時(shí)，就有可能引起套利活動(dòng)的發(fā)生。套利活動(dòng)是否存在則取決于商品本身的性質(zhì)及交易成本的高低。

第二，對(duì)于不可移動(dòng)的商品以及套利活動(dòng)交易成本無限高的商品，我們稱之為不可貿(mào)易品，它在不同地區(qū)間的價(jià)格差異不可能通過套利活動(dòng)消除。

7精選課件ppt一、開放經(jīng)濟(jì)下的一價(jià)定律一國內(nèi)部的商品可以分成以上兩種類型第三，對(duì)于可貿(mào)易商品，套利活動(dòng)將使它的地區(qū)間價(jià)格差異保持在較小范圍內(nèi)。如果不考慮交易成本等因素，則同種可貿(mào)易商品在各地的價(jià)格都是一致的，將可貿(mào)易商品在不同地區(qū)的價(jià)格之間存在的這種關(guān)系稱為“一價(jià)定律”（onepricerule）。如果不考慮交易成本等因素，則以同一貨幣衡量的不同國家的某種可貿(mào)易商品的價(jià)格應(yīng)是一致的，即：Pｉ＝ｅ·P*ｉｅ：直接標(biāo)價(jià)的匯率8精選課件ppt第三，對(duì)于可貿(mào)易商品，套利活動(dòng)將使它的地區(qū)間價(jià)格差異保持在較二、購買力平價(jià)的基本形式１.絕對(duì)購買力平價(jià)前提包括：第一，對(duì)任一可貿(mào)易商品，一價(jià)定律都成立第二，在兩國物價(jià)指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相等?！痞羒pi=e∑αip*iＰ=e·P*ｅ＝Ｐ/Ｐ*絕對(duì)購買力平價(jià)的一般形式，意味著匯率取決于不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價(jià)格水平之比，即取決于不同貨幣對(duì)可貿(mào)易商品的購買力之比9精選課件ppt二、購買力平價(jià)的基本形式１.絕對(duì)購買力平價(jià)9精選課件ppt２.弱購買力平價(jià)與相對(duì)購買力平價(jià)ｅ＝θ·Ｐ/Ｐ（θ為常數(shù)）（e1-e0）/e=Δｅ/e＝ΔＰ/Ｐ－ΔＰ*/Ｐ*第一，購買力平價(jià)的理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說。第二，正因?yàn)橘徺I力平價(jià)理論認(rèn)為匯率完全是一種貨幣現(xiàn)象，所以無論絕對(duì)購買力平價(jià)還是相對(duì)購買力平價(jià)都認(rèn)為，

名義匯率在剔除貨幣因素后所得的實(shí)際匯率是始終不變的。10精選課件ppt２.弱購買力平價(jià)與相對(duì)購買力平價(jià)10精選課件ppt三、對(duì)購買力平價(jià)理論的分析、檢驗(yàn)與評(píng)價(jià)首先，購買力平價(jià)在計(jì)量檢驗(yàn)中存在著技術(shù)上的困難。第一，物價(jià)指數(shù)的選擇不同，可以導(dǎo)致不同的購買力平價(jià)。第二，商品分類上的主觀性可以扭曲購買力平價(jià)。第三，在計(jì)算相對(duì)購買力平價(jià)時(shí)，基年的選擇至關(guān)重要。其次，從短期看，匯率會(huì)因?yàn)楦鞣N原因而暫時(shí)偏離購買力平價(jià)。再次，從長期看，實(shí)際經(jīng)濟(jì)因素的變動(dòng)會(huì)使名義匯率與購買力平價(jià)產(chǎn)生永久性的偏離。11精選課件ppt三、對(duì)購買力平價(jià)理論的分析、檢驗(yàn)與評(píng)價(jià)首先，購買力平價(jià)在計(jì)在實(shí)證研究中，一般只有在高通貨膨脹時(shí)期（如２０世紀(jì)２０年代），購買力平價(jià)才能較好成立，一般的結(jié)論是：第一，在短期內(nèi)，高于或低于正常的購買力平價(jià)的偏差經(jīng)常發(fā)生，并且偏離幅度很大。第二，從長期看，沒有明顯的跡象表明購買力平價(jià)的成立。第三，匯率變動(dòng)非常劇烈，這一變動(dòng)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過價(jià)格變動(dòng)的幅度。

購買力平價(jià)一般并不能得到實(shí)證檢驗(yàn)的支持。12精選課件ppt在實(shí)證研究中，一般只有在高通貨膨脹時(shí)期（如２０世紀(jì)２０年代）圖５－１美元名義有效匯率與實(shí)際有效匯率變動(dòng)情況（１９７３年為１００）

13精選課件ppt圖５－１美元名義有效匯率與實(shí)際有效匯率變動(dòng)情況（１９７評(píng)價(jià)：第一，在匯率理論中，購買力平價(jià)是最有影響的，這是因?yàn)槭紫人菑呢泿诺幕竟δ埽ň哂匈徺I力）角度分析貨幣的交換問題，符合邏輯，易于理解，表達(dá)形式最簡單，對(duì)匯率決定這樣一個(gè)復(fù)雜問題給出了最為簡潔的描述。第二，相當(dāng)多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，購買力平價(jià)并不是一個(gè)完整的匯率決定理論。購買力平價(jià)作為匯率理論的不完整性體現(xiàn)在多個(gè)方面。

第三，購買力平價(jià)在理論上的意義還在于，它開辟了從貨幣數(shù)量角度對(duì)匯率進(jìn)行分析之先河。14精選課件ppt評(píng)價(jià)：14精選課件ppt第三節(jié)匯率與利率的關(guān)系：利率平價(jià)說利率平價(jià)說是一種短期分析，基本思想可追溯到１９世紀(jì)下半葉，在２０世紀(jì)２０年代由凱恩斯等人予以完整闡述。利率平價(jià)說可分為套補(bǔ)的利率平價(jià)（coveredinterest-rateparity，簡稱CIP）與非套補(bǔ)的利率平價(jià)（uncoveredinterest-rateparity，簡稱UIP）兩種，以下對(duì)之進(jìn)行分別介紹。

套補(bǔ)的利率平價(jià)非套補(bǔ)的利率平價(jià)從利率平價(jià)說角度對(duì)遠(yuǎn)期外匯市場的分析對(duì)利率平價(jià)說的簡單評(píng)價(jià)15精選課件ppt第三節(jié)匯率與利率的關(guān)系：利率平價(jià)說利率平價(jià)說是一種短期分析一、套補(bǔ)的利率平價(jià)如果投資于本國金融市場，則每１單位本國貨幣到期可增值為：１＋（１×i）=１＋i如果投資于乙國金融市場，則這一投資行為勢必分為三個(gè)步驟。首先，本國貨幣在外匯市場上兌換成乙國貨幣；其次，用所獲得的乙國貨幣在乙國金融市場上進(jìn)行為期一年的存款；最后，在存款到期后，將這一以乙國貨幣為面值的資金在外匯市場上兌換成本國貨幣。16精選課件ppt一、套補(bǔ)的利率平價(jià)如果投資于本國金融市場，則每１單位本國貨幣由于一年后的即期匯率是不確定的，因此這種投資方式的最終收益是很難確定的，或者消除這種不確定性，可以在即期購買一年后交割的遠(yuǎn)期合約，這一遠(yuǎn)期匯率記為f，這樣，屆時(shí)１單位本國貨幣可增值為：（１＋ｉ）/ｅ*f當(dāng)投資者采取持有遠(yuǎn)期合約的套補(bǔ)方式交易時(shí)，市場會(huì)最終使利率與匯率間形成下列關(guān)系：１＋ｉ＝ｆ/ｅ（１＋ｉ*）ｆ/ｅ＝（１＋ｉ）/（１＋ｉ*）ρ=（ｆ－ｅ）/eρ≈ｉ－ｉ*17精選課件ppt由于一年后的即期匯率是不確定的，因此這種投資方式的最終收益是

ρ≈ｉ－ｉ*經(jīng)濟(jì)含義是：1.匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國貨幣利率之差。2.如果本國利率高于外國利率，則本幣在遠(yuǎn)期將貶值；3.如果本國利率低于外國利率，則本幣在遠(yuǎn)期將升值。

18精選課件pptρ≈ｉ－ｉ*18精選課件ppt二、非套補(bǔ)的利率平價(jià)還存在著另外一種交易策略，即根據(jù)自己對(duì)未來匯率變動(dòng)的預(yù)期而計(jì)算預(yù)期的收益，在承擔(dān)一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)情況下進(jìn)行。假定：投資者風(fēng)險(xiǎn)中立如果投資者預(yù)期一年后的匯率為Ｅeｆ，則在乙國金融市場投資活動(dòng)的最終收入為：Ｅｅｆ/ｅ（１＋ｉ*）１＋ｉ＝Ｅｅｆ/ｅ（１＋ｉ*）

19精選課件ppt二、非套補(bǔ)的利率平價(jià)還存在著另外一種交易策略，即根據(jù)自己對(duì)對(duì)之進(jìn)行類似上文的整理，可得：Ｅρ≈ｉ－ｉ*式中，Ｅρ表示預(yù)期的未來匯率變動(dòng)率。它的經(jīng)濟(jì)含義是：預(yù)期的未來匯率變動(dòng)率等于兩國貨幣利率之差。

20精選課件ppt對(duì)之進(jìn)行類似上文的整理，可得：20精選課件ppt三、從利率平價(jià)說角度對(duì)遠(yuǎn)期外匯市場的分析投機(jī)者的活動(dòng)將使遠(yuǎn)期匯率完全由預(yù)期的未來匯率所確定，此時(shí)套補(bǔ)的利率平價(jià)與非套補(bǔ)的利率平價(jià)同時(shí)成立，即f=Ｅef，ρ＝Ｅρ＝ｉ－ｉ*四、評(píng)價(jià)首先，利率平價(jià)說指出了匯率與利率之間存在的密切關(guān)系，這對(duì)于正確認(rèn)識(shí)外匯市場上，尤其是資金流動(dòng)問題非常突出的外匯市場上匯率的形成機(jī)制是非常重要的。其次，同購買力平價(jià)說一樣，利率平價(jià)說并不是一個(gè)獨(dú)立的匯率決定理論，而只是描述出了匯率與利率之間存在的關(guān)系。再次，利率平價(jià)說具有特別的實(shí)踐價(jià)值。21精選課件ppt三、從利率平價(jià)說角度對(duì)遠(yuǎn)期外匯市場的分析21精選課件ppt五、國際費(fèi)雪效應(yīng)國際費(fèi)雪效應(yīng)可概括為：一國的名義利率反映了依該國預(yù)期的通貨膨脹調(diào)整后的真實(shí)回報(bào)率。在投資者可自由進(jìn)行的國際投資的情況下，各地的真實(shí)回報(bào)趨于相等。那么，造成各國名義回報(bào)率不同的原因，僅僅是因?yàn)橥ㄘ浥蛎浡实念A(yù)期不同。22精選課件ppt五、國際費(fèi)雪效應(yīng)國際費(fèi)雪效應(yīng)可概括為：22精選課件ppt國際費(fèi)雪效應(yīng)可以使利率平價(jià)與購買力平價(jià)統(tǒng)一用ΔＰ/Ｐ和ΔＰ*/Ｐ*分別代表從t0到t1時(shí)間內(nèi)，本國和外國預(yù)期的通脹率，用r表示真實(shí)回報(bào)率。i-i*=（r+ΔＰ/Ｐ）-（r+ΔＰ*/Ｐ*）=ΔＰ/Ｐ－ΔＰ*/Ｐ*因?yàn)椋海椋?=

（ｆ－ｅ）/e，以及：ΔＰ/Ｐ－ΔＰ*/Ｐ*=Δｅ/e

=

（e1-e0）/e因此，f=e1本國預(yù)期通脹率上升，本國名義利率將上升，本幣遠(yuǎn)期匯率將貶值23精選課件ppt國際費(fèi)雪效應(yīng)可以使利率平價(jià)與購買力平價(jià)統(tǒng)一用ΔＰ/Ｐ和ΔＰ*第四節(jié)匯率與國際收支的關(guān)系：

國際收支說國際收支說的早期形式：國際借貸說國際收支說的基本原理對(duì)國際收支說的簡單評(píng)價(jià)24精選課件ppt第四節(jié)匯率與國際收支的關(guān)系：

國際收支說國際收支說的早期形一、國際收支說的早期形式：國際借貸說匯率根據(jù)外匯供求狀況變動(dòng)，而外匯供求狀況則決定于國際收支（國際借貸）。只有已進(jìn)入支付階段國際借貸，才會(huì)影響外匯供求。固定借貸：尚未進(jìn)入支付階段的借貸流動(dòng)借貸：已經(jīng)進(jìn)入支付階段的借貸只有流動(dòng)借貸才會(huì)對(duì)外匯的供求產(chǎn)生影響，從而對(duì)匯率的決定發(fā)生影響。流動(dòng)債務(wù)多于流動(dòng)債權(quán)，外匯需求>供給，外匯匯率上升；流動(dòng)債權(quán)多于流動(dòng)債務(wù)，外匯供給>需求，外匯匯率下跌25精選課件ppt一、國際收支說的早期形式：國際借貸說匯率根據(jù)外匯供求狀況變二、國際收支說的基本原理影響匯率變動(dòng)，假定匯率完全自由浮動(dòng)，政府不對(duì)外匯市場進(jìn)行任何預(yù)。影響國際收支的主要因素為：ＢP=f（Ｙ，Ｙ’，Ｐ，Ｐ’，i，I’，e，Ｅef）=０

如果將除匯率外的其他變量均視為已給定的外生變量，則：e=g（Ｙ，Ｙ’，Ｐ，Ｐ‘，i，I’，Ｅef）26精選課件ppt二、國際收支說的基本原理影響匯率變動(dòng)，假定匯率完全自由浮動(dòng)，第一，國民收入的變動(dòng)。當(dāng)其他條件不變時(shí)（下同）本國國民收入的增加,進(jìn)口的上升，對(duì)外匯需求的增加，本幣貶值。外國國民收入的增加將帶來本國出口的上升。第二，價(jià)格水平的變動(dòng)。本國價(jià)格水平的上升,實(shí)際匯率的升值，本國產(chǎn)品競爭力下降，經(jīng)常賬戶惡化，從而本幣貶值（此時(shí)實(shí)際匯率恢復(fù)原狀）。外國價(jià)格水平的上升將帶來實(shí)際匯率的貶值，本國經(jīng)常賬戶改善，本幣升值。

第三，利率的變動(dòng)。本國利率的提高將吸引更多的資本流入，本幣升值。外國利率的提高將造成本幣貶值。27精選課件ppt第一，國民收入的變動(dòng)。當(dāng)其他條件不變時(shí)（下同）27精選課件p第四，對(duì)未來匯率預(yù)期的變動(dòng)。如果預(yù)期本幣在未來將貶值，資本將會(huì)流出以避免匯率損失，這帶來本幣即期的貶值。如果預(yù)期本幣在未來將升值，則本幣在即期就將升值。三、對(duì)國際收支說的簡單評(píng)價(jià)第一，指出了匯率與國際收支之間存在的密切關(guān)系，對(duì)分析匯率的決定因素尤其是短期匯率的變動(dòng)是極為重要的。第二，國際收支說也不能被視為完整的匯率決定理論，而只是說明匯率與其他經(jīng)濟(jì)變量存在著的聯(lián)系。第三，國際收支說是流量理論。28精選課件ppt第四，對(duì)未來匯率預(yù)期的變動(dòng)。如果預(yù)期本幣在未來將貶值，資本將計(jì)算題1.2004年4月英國倫敦市場的英鎊利息率(年利)為4%，美國紐約市場的美元基準(zhǔn)利率(年利)為1%，倫敦市場的美元即期匯率為GBP1=USD1.7700三個(gè)月期的美元遠(yuǎn)期匯率應(yīng)為多少？2.假定在歐洲貨幣市場上，美元三個(gè)月的利率為3%，英鎊三個(gè)月的利率為5%，即期匯率：GBP1=USD1.5370，在下述各種情況下，套利條件是否具備，若具備，應(yīng)如何套利?情況一：三個(gè)月英鎊期匯匯率貼水293點(diǎn)情況二：三個(gè)月英鎊期匯匯率貼水200點(diǎn)情況三：三個(gè)月英鎊期匯匯率貼水350點(diǎn)29精選課