談我國利率市場化背景和啟示

一：為什么說利率市場化是必然趨勢利率市場化的含義是,資本可以根據(jù)金融市場的價格變化合理流動。中央銀行可以根據(jù)利率變動,傳導(dǎo)中央銀行的貨幣政策。利率市場化改革的目的是提高金融市場資本配置的效率,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。它是相對于利率管制而言的。各國的發(fā)展歷程表明:許多國家都曾經(jīng)選擇或者正采取利率管制政策,試圖借此達(dá)到促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的目的。利率管制在一定程度上支持了經(jīng)濟(jì)的高速增長。

但從上世紀(jì)70年代開始,各國利率管制的弊端逐漸顯現(xiàn)。上世紀(jì)80年代以來,利率市場化開始成為世界性潮流。西方國家如美國和日本,分別于1986年和1994年全面實現(xiàn)了利率市場化。許多發(fā)展中國家也掀起了利率市場化的高潮。那么我國為什么要進(jìn)行利率市場化改革？利率市場化改革本身不是目的，我們不是為改革而改革。改革的目的是提高金融市場配置資金這一稀缺資源的效率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，提高人民福利。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，市場有支付能力的需求通過貨幣來表現(xiàn)，貨幣流向引導(dǎo)資源的流向。經(jīng)過二十多年的改革，經(jīng)濟(jì)實物系統(tǒng)的絕大部分商品和勞務(wù)價格已經(jīng)由市場決定，市場配置資源的效率已經(jīng)大大提高，人民因此享受了比改革前多得多的福利。但是貨幣資金的價格即利率的形成機(jī)制雖然近幾年已經(jīng)有了很大的進(jìn)步，但總體上遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如商品和勞務(wù)價格具有競爭性，因而由資金引導(dǎo)的資源配置效率仍受到相當(dāng)程度的限制，資金的利用效率還有待提高，經(jīng)濟(jì)增長的潛力還有待發(fā)揮。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實物系統(tǒng)與貨幣系統(tǒng)之間是相互促進(jìn)、相輔相成的。在實物系統(tǒng)價格絕大部分已經(jīng)實現(xiàn)市場化的條件下，貨幣系統(tǒng)的資金價格即利率客觀上也有了市場化的需要。利率市場化是經(jīng)濟(jì)市場化的必然要求。

穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化的必要性和迫切性，還在于加入WTO以后國內(nèi)金融市場將面臨的新形勢。加入WTO意味著我們承諾按國際通行規(guī)則管理經(jīng)濟(jì)，雖然對中國金融市場我們?nèi)匀豢梢詫嵭幸欢ǖ睦使苤?，但外資金融機(jī)構(gòu)大量涌入中國金融市場，由此帶來大量新的經(jīng)營方式和新的貨幣市場、資本市場工具，大大增加了我國貨幣和金融監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管難度。很有可能我們會在與其的市場博弈中非常被動地接受變相的市場利率化，即接受市場利率實際上、某種程度已經(jīng)自由化的現(xiàn)實。如果出現(xiàn)這種情況，如果我們對境內(nèi)中資金融機(jī)構(gòu)的利率仍然管制過于嚴(yán)格，中資金融機(jī)構(gòu)過于缺乏在利率市場化環(huán)境中進(jìn)行競爭的經(jīng)驗，其結(jié)果可能會使他們在未來激烈的競爭中處于某種劣勢，這顯然是非常不利的。

我們講銀行同質(zhì)化的問題，為什么大家都是拉存款方貸款呢？為什么大家都同質(zhì)化呢？為什么中間業(yè)務(wù)發(fā)展不起來呢？都跟利率沒有市場化有關(guān)系，因為利率管制造成利差很大，存款的資金來源就是緊缺資源，所以大家都搶著拉存款，然后把貸款放出去，這樣又可以賺錢。還有，國內(nèi)利率水平與經(jīng)濟(jì)增長并不成比例。一般來說,央行對基準(zhǔn)利率進(jìn)行調(diào)整,會影響短期借貸市場和長期借貸市場的供給和需求,然后通過一系列的傳導(dǎo)機(jī)制影響最終產(chǎn)出,如美國(通過調(diào)整聯(lián)儲基準(zhǔn)利率)和日本(通過調(diào)整銀行貼現(xiàn)率)基準(zhǔn)利率的調(diào)整與借貸市場利率變動保持一致。但我國的基準(zhǔn)利率變動和借貸市場利率變動并不一致,存在一種非對稱關(guān)系,比如,從1996年到2003年,央行對利率進(jìn)行了9次調(diào)整,但利率政策對宏觀經(jīng)濟(jì)影響并不明顯,即國內(nèi)的利率政策對于宏觀經(jīng)濟(jì)影響十分有限,特別是對通貨膨脹和實際產(chǎn)出的影響不顯著。這也說明我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的利率水平與經(jīng)濟(jì)增長之間是嚴(yán)重背離的。1996年以來,我國的經(jīng)濟(jì)增長雖保持在7%的較高水平上,但利率水平卻持續(xù)回落,其主要原因就是金融市場的利率機(jī)制失效。所以利率市場化是必由之路，是經(jīng)濟(jì)改革和金融改革的必由之路，我們現(xiàn)在不是改革太快，我們是太慢、太滯后了。二：進(jìn)展及制約因素我國的利率市場化改革在上世紀(jì)90年代中期就開始起步，但“十一五”期間進(jìn)展不大(見表)。相對于大多數(shù)商品價格和要素價格的市場化而言，我國利率的市場化進(jìn)程相對滯后。截止目前，國內(nèi)的債券市場利率、同業(yè)拆借利率、貼現(xiàn)利率都已經(jīng)基本實現(xiàn)了市場定價，外幣利率的市場化基本到位，貸款利率的浮動空間已經(jīng)足夠大，基本只剩下了貸款下限和存款上限的管制(放開這兩項管制的風(fēng)險最大)。此外，國內(nèi)主要商業(yè)銀行現(xiàn)已形成了較為完善的治理結(jié)構(gòu)，大型金融機(jī)構(gòu)都已上市，擺脫了前些年盈利狀況不佳、壞賬過多的局面。因此，我國的利率市場化改革在“十二五”期間具備了加速、攻堅的條件。中國利率市場化進(jìn)程概況回顧時間利率市場化舉措1996年6月1日放開銀行間同業(yè)拆借利率1997年6月放開銀行間債券回購利率1998年8月國家開發(fā)銀行在銀行間債券市場首次進(jìn)行了市場化發(fā)債1999年10月國債發(fā)行開始采用市場招標(biāo)形式1998年改革貼現(xiàn)利率和再貼現(xiàn)利率生成機(jī)制；政策性金融債實行利率招標(biāo)發(fā)行；擴(kuò)大了金融機(jī)構(gòu)對小企業(yè)的貸款利率最高上浮幅度1999年對小企業(yè)貸款利率的最高上浮30%的規(guī)定擴(kuò)大到所有中型企業(yè)；實現(xiàn)國債在銀行間債券市場利率招標(biāo)發(fā)行；對保險公司3,000萬元以上、5年期以上的大額定期存款，實行保險公司與商業(yè)銀行雙方協(xié)商利率的辦法2000年9月21日放開外幣貸款利率，由金融機(jī)構(gòu)自行確定各種外幣貸款利率及其結(jié)息方式；對300萬美元以上的大額外幣存款利率由金融機(jī)構(gòu)與客戶協(xié)商確定2002年3月統(tǒng)一中外資金融機(jī)構(gòu)外幣利率管理政策2003年7月放開英鎊、瑞士法郎和加拿大元的外幣小額存款利率管理，由商業(yè)銀行自主確定。2003年11月對美元、日元、港幣和歐元的小額存款利率實行上限管理2004年1月1日商業(yè)銀行、城信社貸款利率浮動區(qū)間上限擴(kuò)大到貸款基準(zhǔn)利率的1.7倍，農(nóng)信社貸款利率的浮動區(qū)間上限擴(kuò)大到貸款基準(zhǔn)利率的2倍，金融機(jī)構(gòu)貸款利率的浮動區(qū)間下限保持為貸款基準(zhǔn)利率的0.9倍不變2004年10月29日不再設(shè)定金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款利率上限及存款利率下限利率市場化的著力點，首先要擴(kuò)大貸款利率的浮動，特別是向上的浮動范圍。在該利率向下浮動方面，可以考慮支持和鼓勵大企業(yè)發(fā)行公司債，使企業(yè)融資的利率更為靈活。當(dāng)國有銀行商業(yè)化進(jìn)展順利，銀行體系的競爭水平提高和監(jiān)管機(jī)制得到完善時，就可以考慮逐步擴(kuò)大商業(yè)銀行決定貸款利率的自由權(quán)、放開貸款利率。而如果銀行經(jīng)營狀況良好，國有企業(yè)改革也取得較大進(jìn)展時，就可以逐步放開存款利率。通過這樣有步驟、漸進(jìn)式的改革，最終實現(xiàn)利率的完全市場化。由于利率市場化對銀行體系的沖擊最大，鑒于境外的正反經(jīng)驗，為順利推進(jìn)我國的利率市場化改革進(jìn)程，一些必要的配套制度應(yīng)盡快建立：(1)為了有效防范市場化利率條件下儲戶面臨的金融風(fēng)險，我國應(yīng)該加快存款保險制度的建設(shè)和金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)條例的制定，防范銀行擠兌風(fēng)險；(2)為了有效防范利率市場化條件下銀行面臨的金融風(fēng)險，應(yīng)盡快建立健全銀行間市場的信用風(fēng)險緩釋合約(CRM)機(jī)制，這樣，持有貸款的商業(yè)銀行可以通過向其他機(jī)構(gòu)購買信用風(fēng)險緩釋合約來實現(xiàn)信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移，銀行便可通過購買合約減少銀行風(fēng)險資產(chǎn)權(quán)重，進(jìn)而提高資本充足率，擴(kuò)大信貸投放規(guī)模；(3)對議價能力較弱、為中小企業(yè)服務(wù)的中小銀行，應(yīng)事先制定扶植保護(hù)措施。經(jīng)驗表明，若取消利率