《工程項(xiàng)目融資 第4版》 課件 第3、4章 工程項(xiàng)目融資的合同管理制度、工程項(xiàng)目融資的成本與結(jié)構(gòu)

第三章工程項(xiàng)目融資的合同管理制度

第一講工程項(xiàng)目融資合同的一般規(guī)定第二講工程項(xiàng)目融資合同的訂立方式及程序第三講工程項(xiàng)目融資中各方退出機(jī)制

第三章工程項(xiàng)目融資的合同管理制度

第一講工程項(xiàng)目融資合同的一般規(guī)定

一、工程項(xiàng)目融資合同概述（一）概念工程項(xiàng)目融資合同是指貸款人向特定的工程項(xiàng)目提供貸款協(xié)議融資，對該項(xiàng)目所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量享有償債請求權(quán)，并以該項(xiàng)目資產(chǎn)作為附屬擔(dān)保的協(xié)議。它是一種以項(xiàng)目的未來收益和資產(chǎn)作為償還貸款的資金來源和安全保障的融資方式。（二）特點(diǎn)工程項(xiàng)目融資合同主體的多樣性貸款人、項(xiàng)目發(fā)起人、借款人、項(xiàng)目使用方、供應(yīng)方、建設(shè)方、保證方、官方保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、受托人工程項(xiàng)目融資合同標(biāo)的的特定性資源開發(fā)項(xiàng)目、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目和制造業(yè)項(xiàng)目工程項(xiàng)目融資債權(quán)人追索權(quán)的有限性工程項(xiàng)目融資主要依賴項(xiàng)目自身未來現(xiàn)金流量及形成的資產(chǎn)工程項(xiàng)目融資合同履行期限的長期性前期需要做大量協(xié)議簽署、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、咨詢顧問的工作工程項(xiàng)目融資合同訂立程序的復(fù)雜性需要的法律性文件多一、工程項(xiàng)目融資合同概述二、工程項(xiàng)目融資合同的種類投資協(xié)議完工擔(dān)保協(xié)議購買協(xié)議先期購買協(xié)議產(chǎn)品支付協(xié)議提貨或付款協(xié)議特許協(xié)議經(jīng)營管理合同投資協(xié)議就是項(xiàng)目主辦人之間或項(xiàng)目主辦人與項(xiàng)目公司之間訂立的協(xié)議。前者主要是明確各股東方的出資比例、出資額、出資方式及各股東方的職責(zé)與權(quán)利；后者主要是用來確定主辦人對項(xiàng)目公司的財(cái)務(wù)支持，或提供次位貸款來保證項(xiàng)目公司具有清償能力。投資協(xié)議二、工程項(xiàng)目融資合同的種類貸款人與項(xiàng)目主辦人訂立的旨在防止因工程建設(shè)延期而造成還款困難的協(xié)議。(1)項(xiàng)目主辦人履行完工擔(dān)保協(xié)議義務(wù)的方式(2)預(yù)防項(xiàng)目主辦人不履行完工擔(dān)保義務(wù)的措施完工擔(dān)保協(xié)議二、工程項(xiàng)目融資合同的種類購買協(xié)議是項(xiàng)目主辦人與貸款人之間簽訂的協(xié)議。當(dāng)項(xiàng)目公司不履行其與貸款人訂立的借貸協(xié)議的條款時,項(xiàng)目主辦人將購買相當(dāng)于貸款人給予項(xiàng)目公司貸款數(shù)額的產(chǎn)品。購買協(xié)議二、工程項(xiàng)目融資合同的種類先期購買協(xié)議是項(xiàng)目公司與貸款人擁有股權(quán)的金融公司之間訂立的協(xié)議。這種先期購買協(xié)議只是當(dāng)貸款人通過金融公司向項(xiàng)目公司貸款時才適用，金融公司只是起到一個橋梁的作用，因此當(dāng)協(xié)議簽訂后，金融公司即將該協(xié)議下的權(quán)利讓與貸款人。先期購買協(xié)議二、工程項(xiàng)目融資合同的種類這是項(xiàng)目公司與貸款人之間簽訂的，由項(xiàng)目公司將礦藏權(quán)益的一部分及礦產(chǎn)品出售所得的應(yīng)收款項(xiàng)的一部分利益讓與貸款人，而貸款人所擁有的權(quán)利僅限于他所受讓的那部份礦藏所產(chǎn)生的產(chǎn)品，如果產(chǎn)品的銷售收入不足以償還貸款人的債務(wù)，貸款人無權(quán)請求補(bǔ)償。但在項(xiàng)目公司將所貸款項(xiàng)償還之前，貸款人都擁有這些權(quán)益。產(chǎn)品支付協(xié)議二、工程項(xiàng)目融資合同的種類提貨或付款協(xié)議也被稱為無論取得貨物與否均須付款的合同，它是項(xiàng)目公司與項(xiàng)目產(chǎn)品購買人之間簽訂的一種長期銷售協(xié)議。該協(xié)議一般規(guī)定，不論項(xiàng)目公司能否提供足夠的符合要求的產(chǎn)品，購買人都必須支付不少于償還貸款和支付項(xiàng)目經(jīng)營費(fèi)用所需要的價(jià)款。提貨或付款協(xié)議二、工程項(xiàng)目融資合同的種類該協(xié)議亦被稱為無論取得貨物與否均須付款的合同，它是項(xiàng)目公司與項(xiàng)目產(chǎn)品的購買人之間簽訂的一種長期銷售協(xié)議。貸款人的做法一般有以下幾種：1)將項(xiàng)目公司所承擔(dān)的合同義務(wù)降到最低限度,從而降低買方以項(xiàng)目公司違約為由提出反要求或撤銷合同的風(fēng)險(xiǎn)。2)排除項(xiàng)目公司依據(jù)合同所承擔(dān)的默示義務(wù)。3)排除項(xiàng)目公司根本違約的責(zé)任。4)不得抵銷。5)合同落空與不可抗力。提貨或付款協(xié)議二、工程項(xiàng)目融資合同的種類項(xiàng)目主辦人與東道國政府簽訂的，由東道國政府將本屬于政府享有的勘探、開發(fā)及經(jīng)營特定項(xiàng)目的權(quán)利授予項(xiàng)目主辦人的協(xié)議。特許協(xié)議二、工程項(xiàng)目融資合同的種類利用一系列合同來維護(hù)貸款人的利益，是工程項(xiàng)目融資的最大特點(diǎn)。為了加強(qiáng)項(xiàng)目的經(jīng)營管理，使項(xiàng)目有更大的成功把握，從而使貸款人對收回其貸款獲得更有力的保障，貸款人通常要求項(xiàng)目公司與第三人訂立長期的經(jīng)營管理項(xiàng)目合同。經(jīng)營管理合同二、工程項(xiàng)目融資合同的種類三、工程項(xiàng)目融資中的合同結(jié)構(gòu)工程項(xiàng)目融資所使用的合同涉及到很多種類。這些合同既相互獨(dú)立，又是緊密聯(lián)系在一起的。它們主要圍繞兩個基本問題展開：一是投資者收回投資并獲得利潤的過程中的權(quán)利與義務(wù)問題；二是項(xiàng)目發(fā)展商為完成項(xiàng)目并使其轉(zhuǎn)入商業(yè)運(yùn)行過程中的權(quán)利與義務(wù)問題。二聯(lián)式合同結(jié)構(gòu)二聯(lián)式合同結(jié)構(gòu)是由兩類合同結(jié)合而形成的：一類是項(xiàng)目公司與貸款人之間訂立的協(xié)議，主要是借貸協(xié)議，由貸款人向項(xiàng)目公司提供項(xiàng)目貸款；另一類是項(xiàng)目主辦人與貸款人之間訂立的協(xié)議，主要是由項(xiàng)目主辦人向貸款人提供各種擔(dān)保,包括完工擔(dān)保協(xié)議、購買項(xiàng)目產(chǎn)品或服務(wù)的協(xié)議、投資協(xié)議等。二聯(lián)式合同結(jié)構(gòu)涉及的合同法律關(guān)系簡單、直接,權(quán)利義務(wù)明確，成本較低，是一種常見的合同結(jié)構(gòu)。三、工程項(xiàng)目融資中的合同結(jié)構(gòu)三聯(lián)式合同結(jié)構(gòu)在此種合同結(jié)構(gòu)中，貸款人、項(xiàng)目主辦人、項(xiàng)目公司、項(xiàng)目設(shè)施使用人或項(xiàng)目產(chǎn)品購買人都是不可缺少的當(dāng)事人。由于法律主體的增加，法律關(guān)系變得復(fù)雜，當(dāng)事人之間的權(quán)利義務(wù)比較難以平衡，使得締結(jié)合同的合意很難達(dá)成，從而導(dǎo)致工程項(xiàng)目融資復(fù)雜化和融資成本增加。三、工程項(xiàng)目融資中的合同結(jié)構(gòu)四聯(lián)式合同結(jié)構(gòu)該結(jié)構(gòu)主要包括以下四個合同：1)借貸協(xié)議2)先期購買協(xié)議3)提貨或付款協(xié)議4)擔(dān)保協(xié)議及其轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目貸款人必須十分注意自己與金融公司之間的權(quán)利讓與的內(nèi)部關(guān)系，注意權(quán)利讓與的有效性。三、工程項(xiàng)目融資中的合同結(jié)構(gòu)四、工程項(xiàng)目融資合同的法律淵源《中華人民共和國憲法》法律行政法規(guī)工程項(xiàng)目融資地方性法規(guī)工程項(xiàng)目融資規(guī)章工程項(xiàng)目融資國際條約五、小結(jié)1.工程項(xiàng)目融資合同概念、特點(diǎn)及分類2.工程項(xiàng)目融資中的合同結(jié)構(gòu)3.工程項(xiàng)目融資合同的法律淵源六、思考題完工擔(dān)保協(xié)議的含義？第三章工程項(xiàng)目融資的合同管理制度

第二講工程項(xiàng)目融資合同的訂立方式及程序

一、政府采購與招標(biāo)投標(biāo)的區(qū)別區(qū)別政府采購招標(biāo)投標(biāo)行為主體國家機(jī)關(guān)、事業(yè)單位、社會團(tuán)體企業(yè)、個人或經(jīng)濟(jì)組織資金性質(zhì)財(cái)政性資金企業(yè)、個人或其他經(jīng)濟(jì)組織使用的任何性質(zhì)的資金遵循法律除工程類項(xiàng)目采用招標(biāo)方式進(jìn)行的，適用《中華人民共和國招標(biāo)投標(biāo)法》外，其余均遵循《中華人民共和國政府采購法》除政府采購的招標(biāo)項(xiàng)目外，均遵循《中華人民共和國招標(biāo)投標(biāo)法》采購方式公開招標(biāo)、邀請招標(biāo)、競爭性談判、單一來源采購、詢價(jià)和國務(wù)院政府采購監(jiān)督管理部門認(rèn)定的其他采購方式僅有公開招標(biāo)和邀請招標(biāo)采購結(jié)果遵循國家政策的要求，不以尋求單個采購人的最大受益為目的對單個招標(biāo)人最大受益，是一種完全的自由市場競爭行為二、工程項(xiàng)目融資合同的訂立方式及適用條件根據(jù)《中華人民共和國招標(biāo)投標(biāo)法》的相關(guān)規(guī)定,工程項(xiàng)目融資合同的訂立方式包括公開招標(biāo)、邀請招標(biāo)、競爭性談判、競爭性磋商和單一來源采購五種方式。訂立方式適用條件公開招標(biāo)(1)國家重點(diǎn)項(xiàng)目和省、自治區(qū)、直轄市人民政府確定的地方重點(diǎn)項(xiàng)目（《招標(biāo)投標(biāo)法》第十一條）；(2)國有資金占控股或者主導(dǎo)地位的依法必須進(jìn)行招標(biāo)的項(xiàng)目（《招標(biāo)投標(biāo)法實(shí)施條例》第八條）；(3)其他法律法規(guī)規(guī)定必須進(jìn)行公開招標(biāo)的項(xiàng)目，例如，《政府采購法》第二十六條規(guī)定，公開招標(biāo)應(yīng)作為政府采購的主要采購方式。邀請招標(biāo)(1)涉及國家安全、國家秘密或者搶險(xiǎn)救災(zāi)，適宜招標(biāo)但不宜公開招標(biāo)的(2)具有特殊性，只能從有限范圍的供應(yīng)商處采購的(3)采用公開招標(biāo)方式的費(fèi)用占政府采購項(xiàng)目總價(jià)值比例過大的競爭性談判(1)招標(biāo)后沒有供應(yīng)商投標(biāo)或者沒有合格標(biāo)的或者重新招標(biāo)未能成立的(2)技術(shù)復(fù)雜或者性質(zhì)特殊，不能確定詳細(xì)規(guī)格或者具體要求的(3)采用招標(biāo)所需時間不能滿足用戶緊急需要的(4)不能事先計(jì)算出價(jià)格總額的

競爭性磋商(1)政府購買服務(wù)項(xiàng)目(2)技術(shù)復(fù)雜或者性質(zhì)特殊，不能確定詳細(xì)規(guī)格或者具體要求的(3)因藝術(shù)品采購、專利、專有技術(shù)，或者服務(wù)的時間、數(shù)量事先不能確定等原因，不能事先計(jì)算出價(jià)格總額的(4)市場競爭不充分的科研項(xiàng)目，以及需要扶持的科技成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目(5)除按照《招標(biāo)投標(biāo)法》及《招標(biāo)投標(biāo)法實(shí)施條例》必須進(jìn)行招標(biāo)的工程建設(shè)項(xiàng)目以外的工程建設(shè)項(xiàng)目單一來源采購(1)招標(biāo)失敗(2)只能從唯一供應(yīng)商處采購的(3)發(fā)生了不可預(yù)見的緊急情況不能從其他供應(yīng)商處采購的(4)必須保證原有采購項(xiàng)目一致性或者配套服務(wù)的要求，需要繼續(xù)從原供應(yīng)商處添購且添購資金總額不超過原合同資金總額10%的三、工程項(xiàng)目融資招標(biāo)或政府采購的基本程序資格預(yù)審流程圖公開招標(biāo)和邀請招標(biāo)流程圖競爭性談判和競爭性磋商流程圖單一來源采購流程圖三、小結(jié)1.政府采購與招標(biāo)投標(biāo)的區(qū)別是什么？2.工程項(xiàng)目融資合同的訂立方式及適用條件。四、思考題公開招標(biāo)的適用條件是什么？第三章工程項(xiàng)目融資的合同管理制度

第三講工程項(xiàng)目融資中各方退出機(jī)制

一、工程項(xiàng)目融資社會資本方退出機(jī)制的現(xiàn)狀部委立法有明確的原則性要求社會資本方的退出機(jī)制安排已經(jīng)納入為國家和各部委關(guān)于PPP機(jī)制的應(yīng)有內(nèi)容，列入PPP合同管理和文本的要組成部分之一，并提出了退出機(jī)制的框架性要求。一、工程項(xiàng)目融資社會資本方退出機(jī)制的現(xiàn)狀地方政府實(shí)施中重準(zhǔn)入保障、輕退出安排地方政府在社會資本方退出機(jī)制方面的安排主要表現(xiàn)為如下幾種：(1)缺乏社會資本方退出機(jī)制的單獨(dú)規(guī)定。(2)在PPP合同管理部分沿用財(cái)政部76號文的框架性表述。(3)PPP合同管理部分和退出機(jī)制安排并重。一、工程項(xiàng)目融資社會資本方退出機(jī)制的現(xiàn)狀具體規(guī)范中凸顯更多限制性條款體現(xiàn)出如下三大特征：(1)股權(quán)變更限制的適用范圍廣泛(2)股權(quán)變更限制的方式單一(3)股權(quán)變更限制的主體不對等一、工程項(xiàng)目融資社會資本方退出機(jī)制的現(xiàn)狀受國家和各部委的框架性規(guī)定以及財(cái)政部《PPP項(xiàng)目合同指南(試行)》等影響，在實(shí)踐中，社會資本方正常退出機(jī)制的匱乏和不足更為明顯。主要表現(xiàn)為以下幾方面：(1)PPP合同法律關(guān)系下的社會資本方退出退化為變相的政府方審批權(quán)(2)社會資本方多以非正常方式退出現(xiàn)實(shí)操作中退化為變相的政府方審批權(quán)二、完善正常退出機(jī)制是市場機(jī)制發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需求企業(yè)生存周期影響長期合作伙伴關(guān)系A(chǔ)聯(lián)合體成員需要隨融資項(xiàng)目進(jìn)程而進(jìn)退B工程項(xiàng)目融資特征的決定了純財(cái)務(wù)投資者的參與可能性C三、社會資本方正常退出機(jī)制的設(shè)計(jì)及途徑設(shè)想摒棄單純期限鎖定模式,以股權(quán)變更限制的實(shí)質(zhì)目的為設(shè)計(jì)導(dǎo)向01社會資本方以資本市場方式實(shí)現(xiàn)在PPP項(xiàng)目公司的正常退出02四、小結(jié)1.工程項(xiàng)目融資社會資本方退出機(jī)制的現(xiàn)狀2.完善正常退出機(jī)制是市場機(jī)制發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需求3.社會資本方正常退出機(jī)制的設(shè)計(jì)及途徑設(shè)想五、思考題具體規(guī)范中凸顯更多限制性條款體現(xiàn)什么特征？【本章案例】江西省豐城市2019-2021年度政策性保險(xiǎn)服務(wù)供應(yīng)商招標(biāo)項(xiàng)目2.4億元政采項(xiàng)目招標(biāo)程序違規(guī)被廢標(biāo)

江西省豐城市實(shí)施的一項(xiàng)涉及總金額約2.4億元的購買農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)服務(wù)競爭性磋商采購項(xiàng)目，因采購程序涉嫌違規(guī),引發(fā)當(dāng)?shù)厝罕娰|(zhì)疑。采用競爭性談判、磋商方式采購，《政府采購法》和《政府采購競爭性磋商采購方式管理暫行辦法》對此均有明確規(guī)定，即須遵循相關(guān)程序，成立談判小組。

宜春市財(cái)政局和豐城市財(cái)政局在審查中均發(fā)現(xiàn)，該項(xiàng)2.4億元的采購項(xiàng)目在競爭性磋商采購中，不僅未依法履行磋商及談判程序，且存在在受理投標(biāo)企業(yè)報(bào)名中就要求企業(yè)提前遞交相關(guān)審查材料等違規(guī)問題。豐城市政府根據(jù)核查結(jié)果，及時做出廢標(biāo)決定。項(xiàng)目遭遇廢標(biāo)，不僅招標(biāo)代理機(jī)構(gòu)應(yīng)對此負(fù)有責(zé)任，受邀的5名評標(biāo)專家也存在一定的責(zé)任。

第四章

工程項(xiàng)目融資的成本與結(jié)構(gòu)

第一講資金成本分析第二講工程項(xiàng)目融資的資金安排第三講傳統(tǒng)工程項(xiàng)目融資模式引例：

巴西伊泰普電站是當(dāng)時世界上最大的水電站，總裝機(jī)容量為1260萬KW。在其融資結(jié)構(gòu)中，債務(wù)融資占90%以上，在總投資211億美元中，有一半是利息支出。目前每年的財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)11億美元，沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營陷入困境。思考題：資金的結(jié)構(gòu)有哪些種類？第四章

工程項(xiàng)目融資的成本與結(jié)構(gòu)

第一講資金成本分析一、資金成本概述（一）資金成本的涵義資金成本又稱融資成本，是指為完成項(xiàng)目籌集和使用資金而付出的代價(jià)。廣義來講，籌集和使用任何資金，不論短期還是長期，都要付出代價(jià)。狹義的資金成本僅指籌集和使用長期資金的成本。本章研究對象一、資金成本概述資金成本可能是一定時期內(nèi)實(shí)際支付的利息和股利等實(shí)際成本，是事后核算的成本也可能是按照一定市場利率等計(jì)算的機(jī)會成本，是項(xiàng)目籌集資金可能會發(fā)生的事前預(yù)期成本工程項(xiàng)目融資中更多考慮地（一）資金成本的涵義資金成本又稱融資成本，是指為完成項(xiàng)目籌集和使用資金而付出的代價(jià)。資金成本與資金的時間價(jià)值聯(lián)系與區(qū)別聯(lián)系區(qū)別1、前提：資金或資本參與任何交易活動都有代價(jià)2、表現(xiàn)形式：以利息、股利等作為表現(xiàn)形式1、資金的時間價(jià)值表現(xiàn)為資金所有者的利息收入，而資金成本是資金使用者的籌資費(fèi)用和利息費(fèi)用2、資金的時間價(jià)值一般表現(xiàn)為時間的函數(shù)，而資金成本則表現(xiàn)為資金占用額的函數(shù)。（一）資金成本的涵義（二）資金成本的構(gòu)成資金成本由資金籌集費(fèi)用和資金占用費(fèi)用兩部分組成。資金籌集費(fèi)用是在資金籌集過程中發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用；資金占用費(fèi)是指支付給資金所有者的資金使用報(bào)酬。為了便于比較分析，通常以項(xiàng)目資金占用費(fèi)用與籌集資金凈額的比值來表示資金成本的大小，用公式表示為

K——資金成本率(一般亦稱為資金成本),以百分率表示；D——資金占用費(fèi)用；P——籌集資金總額；F——資金籌集費(fèi)用。一、資金成本概述（三）資金成本的作用1)資金成本是選擇資金來源、確定籌資方案的重要依據(jù)，一般選擇資金成本最低的籌資方式。2)資金成本是評價(jià)投資項(xiàng)目、決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)。國際上通常將資金成本視為項(xiàng)目投資的“最低成本率”或是否采用投資項(xiàng)目的取舍率，它是比較投資方案的主要標(biāo)準(zhǔn)。一、資金成本概述（四）影響資金成本的主要因素總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境A證券市場條件B項(xiàng)目公司的經(jīng)營和融資狀況C融資規(guī)模D一、資金成本概述二、資金成本的確定（一）個別資金成本根據(jù)長期資金的來源債務(wù)資金成本權(quán)益資金成本長期借款成本債券成本優(yōu)先股成本普通股成本留存收益成本1.長期借款成本長期借款成本一般由借款利息和借款手續(xù)費(fèi)兩部分組成。一次還本、分期付息借款的成本計(jì)算公式為

Kl——長期借款成本；

It——長期借款年利息；

T——所得稅率；

L——長期借款籌資額；

Fl——長期借款籌資費(fèi)用率。二、資金成本的確定（一）個別資金成本長期借款利息等于長期借款本金與借款利率之積，上式可以簡化為：例題4-1某工程項(xiàng)目需要初始投資100萬元，向銀行貸款，年利率為8%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為0.5%,所得稅率為25%。計(jì)算其長期借款的資金成本。二、資金成本的確定（一）個別資金成本1.長期借款成本Rl——長期借款利率。當(dāng)長期借款的籌資費(fèi)(主要是借款的手續(xù)費(fèi))很小時,可以忽略不計(jì)。例題4-1答案：計(jì)算長期借款資金成本的方法比較簡單，其缺點(diǎn)在于沒有考慮貨幣的時間價(jià)值二、資金成本的確定（一）個別資金成本1.長期借款成本為了得到精確的長期借款資金成本,可以采用計(jì)算現(xiàn)金流量的辦法確定長期借款的稅前成本，然后再計(jì)算其稅后成本。公式為P——第n年年末應(yīng)償還的本金；K——所得稅前的長期借款資金成本；Kl——所得稅后的長期借款資金成本。二、資金成本的確定（一）個別資金成本1.長期借款成本【例4-2】沿用【例4-1】的資料,考慮貨幣時間價(jià)值的方法,該項(xiàng)借款的資金成本計(jì)算如下：首先,計(jì)算稅前借款資金成本查復(fù)利系數(shù)表可知,7%、5年期的年金現(xiàn)值系數(shù)為4.1002;7%、5年期的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)為0.7130。代入上式有：100萬元×8%×4.1002+100萬元×0.7130-99.5萬元=4.6016萬元4.6016萬元大于0,因此應(yīng)提高貼現(xiàn)率再試。查復(fù)利系數(shù)表可知：9%、5年期的年金現(xiàn)值系數(shù)為3.8897；9%、5年期的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)為0.6499。代入上式有：100萬元×8%×3.8897+100萬元×0.6499-99.5萬元=-3.3924萬元-3.3924萬元小于0,運(yùn)用內(nèi)插法求稅前借款資金成本然后,計(jì)算稅后借款資金成本Kl=K(1-T)=8.15%×(1-25%)=6.11%2.債券成本債券成本主要是指債券利息和籌資費(fèi)用。債券成本的計(jì)算公式為Kb——債券資金成本；Ib——債券年利息；T——所得稅率；B——債券籌資額；Fb——債券籌資費(fèi)用率。二、資金成本的確定（一）個別資金成本如果需要將債券資金成本計(jì)算得更為準(zhǔn)確，則應(yīng)當(dāng)先依據(jù)現(xiàn)金流量確定稅前的債券成本,進(jìn)而計(jì)算其稅后成本。這樣，債券成本的計(jì)算公式則為K——所得稅前的債券成本；Kb——所得稅后的債券成本二、資金成本的確定（一）個別資金成本2.債券成本[例4-3]某一新建項(xiàng)目發(fā)行面額為1000萬元的10年期債券，票面利率為12%，發(fā)行費(fèi)用為5%，所得稅率為25%。計(jì)算債券的資金成本。優(yōu)先股籌資既要支付籌資費(fèi)用,又要定期支付股利。它與債務(wù)成本不同的是,股利在稅后支付,且沒有固定到期日。項(xiàng)目破產(chǎn)時,優(yōu)先股持有人求償權(quán)在債務(wù)持有人之后,其風(fēng)險(xiǎn)大于債券。因此,優(yōu)先股成本通常高于債券成本。其計(jì)算公式為Kp——優(yōu)先股成本；Dp——優(yōu)先股股息；P——優(yōu)先股發(fā)行價(jià)格；Fp——優(yōu)先股籌資費(fèi)用率。二、資金成本的確定（一）個別資金成本3.優(yōu)先股成本1)股利增長模型：如果預(yù)期每期的股利相等，則普通股成本的計(jì)算公式為：Knc——普通股成本；Dc——每年固定股利；Pc——普通股市價(jià)；Fc——普通股籌資費(fèi)用率。二、資金成本的確定（一）個別資金成本4.普通股成本【例4-8】

采用發(fā)行普通股的方式籌集項(xiàng)目建設(shè)資金，發(fā)行價(jià)格為15元，每股籌資費(fèi)用3元，預(yù)計(jì)每年分派現(xiàn)金股利1.6元。計(jì)算普通股成本。二、資金成本的確定（一）個別資金成本4.普通股成本如果預(yù)期股利是不斷增加的，假設(shè)年增長率為G，則普通股成本的計(jì)算公式為D1c——第一年的股利【例4-9】采用發(fā)行普通股的方式籌集項(xiàng)目建設(shè)資金，發(fā)行價(jià)格為15元，每股籌資費(fèi)用3元，預(yù)計(jì)第一年分派現(xiàn)金股利1.6元，以后每年股利增長2%。計(jì)算普通股成本。二、資金成本的確定（一）個別資金成本4.普通股成本2)資本資產(chǎn)定價(jià)模型。第一，用于風(fēng)險(xiǎn)投資決策。該模型可表述為期望的投資報(bào)酬率(或預(yù)期報(bào)酬率)=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 =無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率×風(fēng)險(xiǎn)程度第二，用于投資組合決策。用于投資組合決策時，資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以表述為投資組合的報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+(市場平均的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率-無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率)×投資組合的β系數(shù)第三，用于籌資決策中普通股資本成本的計(jì)算。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，有普通股的資本成本率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+(股票市場平均報(bào)酬率-無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率)×β系數(shù)二、資金成本的確定（一）個別資金成本4.普通股成本為了進(jìn)行籌資決策，就要計(jì)算確定全部長期資金的總成本——綜合資金成本，又稱加權(quán)平均資金成本。綜合資金成本是以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)，對個別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均確定。其計(jì)算公式為Kw——綜合資金成本；Kj——第j種個別資本成本；Wj——第j種個別資本占全部資本的比重(權(quán)數(shù))。二、資金成本的確定（二）綜合資金成本【例4-10】某工程的開發(fā)建設(shè)需要初始投資6000萬元，融資方案的詳細(xì)資料見表4-1。計(jì)算該融資方案的綜合資金成本。二、資金成本的確定（二）綜合資金成本計(jì)算過程可以通過表4-2來完成資

金

類

別賬面價(jià)值/萬元所占比重(%)個別資金成本(%)加權(quán)平均成本(%)長期借款120020%5.641.128債券150025%6.251.5625優(yōu)先股90015%10.51.575普通股240040%15.76.28合計(jì)6000100%

10.5455表4-2

綜合資金成本計(jì)算表(以賬面價(jià)值為基礎(chǔ))項(xiàng)目長

期

借

款債券優(yōu)先股普通股賬面價(jià)值/萬元120015009002400資金成本(%)5.646.2510.515.7表4-1

某工程初始融資方案表四、小結(jié)1、資金成本的概念、構(gòu)成、作用及影響因素2、資金成本的確定及計(jì)算五、思考題1、資金成本與資金的時間價(jià)值聯(lián)系與區(qū)別第四章

工程項(xiàng)目融資的成本與結(jié)構(gòu)

第二講工程項(xiàng)目融資的資金安排一、工程項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)的概念投資總額中所有者權(quán)益和負(fù)債所占的比例構(gòu)成了項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu)。求償權(quán)在優(yōu)先債務(wù)之后的資金(如優(yōu)先股和附屬債務(wù))對項(xiàng)目成功具有特殊重要的意義，通常把這類資金歸結(jié)為中間資金。因此，項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)中包含所有者權(quán)益、負(fù)債和中間資金三部分。所有者權(quán)益是項(xiàng)目所有者投入的資金，在所有項(xiàng)目資金中，它的求償權(quán)是最低的。正常情況下，只有在項(xiàng)目的其他義務(wù)全部滿足之后，才能考慮權(quán)益投資人的利益。與權(quán)益資本相反，工程項(xiàng)目的優(yōu)先債務(wù)是所有項(xiàng)目資金中償還級別最高的。根據(jù)預(yù)先制訂的計(jì)劃，優(yōu)先債務(wù)具有對項(xiàng)目資產(chǎn)的第一求償權(quán)，只有它得到滿足之后才能考慮其他求償權(quán)。中間資金是一種比較靈活的工具，它兼有權(quán)益和債務(wù)的特點(diǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)介于權(quán)益資本和債務(wù)資本之間，回報(bào)也介于權(quán)益資金和債務(wù)之間。所有者權(quán)益負(fù)債中間資金二、項(xiàng)目各方對資金結(jié)構(gòu)的要求項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu)取決于債務(wù)資金成本和權(quán)益資金成本，后兩者則分別取決于債務(wù)投資者和權(quán)益投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。權(quán)益資本的資金成本＝無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率十風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率由于利潤分配在所得稅后，利息償還在所得稅前，故負(fù)債具有抵稅作用，而且權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)大于債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此權(quán)益資金成本要高于債務(wù)資金成本，一般要高出10％以上。三、工程項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)的確定落實(shí)工程項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu)是前期工作的重要組成部分，最后形成的資金結(jié)構(gòu)應(yīng)該能夠滿足政府、權(quán)益投資人和債務(wù)投資人的要求，否則項(xiàng)目將無法實(shí)施。一般在確定項(xiàng)目投資者和合作伙伴時，政府要在招標(biāo)文件中對投標(biāo)人的財(cái)務(wù)能力提出明確要求。在工程項(xiàng)目融資中，資金結(jié)構(gòu)的突出特點(diǎn)是負(fù)債比率高，一般在60%~80%,而且是無追索或有限追索融資，這樣貸款投資人將承受比傳統(tǒng)貸款項(xiàng)目高得多的風(fēng)險(xiǎn)。三、工程項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)的確定項(xiàng)目融資沒有標(biāo)準(zhǔn)的債務(wù)資金/股本金比率可供參照，可以依據(jù)以下五個方面的因素來確定：資金需求量一個投資項(xiàng)目所需要的投資資金包括建設(shè)投資和流動資金投資者對項(xiàng)目現(xiàn)金流量和風(fēng)險(xiǎn)的判斷投資者投入的股本金量與投資者可得到的投資收益成正比，投入的股本金比率越高，可能獲得的投資收益分成份額越大投資者籌集股本金的能力股本金可以直接投入，也可以從外部籌集資金市場上資金供求關(guān)系和競爭狀況資金短缺，籌集債務(wù)資金的難度大；供求平衡或供大于求，籌資難度相對較小貸款銀行承受風(fēng)險(xiǎn)的能力工程項(xiàng)目融資中，貸款銀行所面臨的風(fēng)險(xiǎn)比較大四、工程項(xiàng)目的資金來源權(quán)益資金項(xiàng)目發(fā)起人或其他感興趣的主動投資者，包括建筑商、設(shè)備供應(yīng)商、產(chǎn)品購買商、政府、企業(yè)等。債務(wù)資金和中間資金商業(yè)銀行長期信貸出口信貸機(jī)構(gòu)權(quán)益資金、債務(wù)資金和中間資金雙邊和多邊國際金融機(jī)構(gòu)債務(wù)資金、權(quán)益資金和中間資金機(jī)構(gòu)投資者：非銀行金融機(jī)構(gòu)六、小結(jié)1、工程項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)的概念2、項(xiàng)目各方對資金結(jié)構(gòu)的要求3、工程項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)的確定4、工程項(xiàng)目的資金來源七、思考題1、權(quán)益資金的來源第四章

工程項(xiàng)目融資的成本與結(jié)構(gòu)

第三講傳統(tǒng)工程項(xiàng)目融資模式

廣東榕泰實(shí)業(yè)股份有限公司，是由廣東榕泰高瓷具有限公司和揭陽市興盛化工原料有限公司作為主要發(fā)起人，聯(lián)合廣東榕泰制藥有限公司、揭陽市鴻凱貿(mào)易發(fā)展公司、揭陽市益料電子器材公司共同發(fā)起設(shè)立的，于1997年12月25日注冊登記成立的股份有限公司，公司總股本12000萬股。公司于2001年5月28日上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行，實(shí)際獲認(rèn)購股數(shù)為4000萬股，公司總股本增至16000萬元，募集資金總額為人民幣396000000.00元，扣除本次發(fā)行費(fèi)用人民幣120000000元，募集資金凈額為人民幣384000000元。這是一起非常典型的企業(yè)直接融資案例，通過這案例我們可以看出采用這種融資方式能夠?yàn)槠髽I(yè)快速募集資本，擴(kuò)大規(guī)模引例:融資一、直接融資直接融資是指由項(xiàng)目投資者直接安排項(xiàng)目的融資，并直接承擔(dān)起融資安排中相應(yīng)的責(zé)任和義務(wù)的一種模式。從理論上講，這是結(jié)構(gòu)最簡單的一種工程項(xiàng)目融資模式。（一）直接融資的種類AB集中化形式分散化形式由投資者面對同一貸款銀行和市場直接安排融資。由投資者各自獨(dú)立地安排融資和承擔(dān)市場銷售責(zé)任。

集中化直接融資模式

分散化直接融資模式

（二）直接融資的特點(diǎn)及適用條件靈活、成本低優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)良好并且合理適用條件法律責(zé)任的追索相對復(fù)雜（三）小結(jié)1.直接融資模式是指由項(xiàng)目投資者直接安排項(xiàng)目的融資，并直接承擔(dān)起融資安排中相應(yīng)的責(zé)任和義務(wù)的一種方式，從理論上講是結(jié)構(gòu)簡單的一種項(xiàng)目融資模式。2.直接融資模式兩種操作形式有兩種(1)集中化形式——由投資者面對同一貸款銀行和市場直接安排融資；(2)分散化形式——由投資者各自獨(dú)立地安排融資和承擔(dān)市場銷售責(zé)任。3.實(shí)際工作中管理方法的組合運(yùn)用。思考題：

直接融資模式的適用范圍有哪些？

引例：

菲尼克斯半導(dǎo)體有限公司是由安森美半導(dǎo)體(ONSemiconductor，NASDAQ:ONNN)(70%)、樂山無線電股份有限公司(30%)合資興辦。安森美半導(dǎo)體－原摩托羅拉半導(dǎo)體元件部門，是全球在數(shù)據(jù)處理和電源管理領(lǐng)域最大的模擬、標(biāo)準(zhǔn)邏輯及分立半導(dǎo)體供應(yīng)商之一。樂山無線電股份有限公司是四川省電子系統(tǒng)十大企業(yè)和樂山市八大支柱產(chǎn)業(yè)之一，其銷售收入居全國小信號分立半導(dǎo)體行業(yè)第一名.樂山-菲尼克斯半導(dǎo)體有限公司，就是一起非常典型的項(xiàng)目公司式合資。這節(jié)課我們就來學(xué)習(xí)并研究這種合資模式的相關(guān)內(nèi)容。

項(xiàng)目公司融資模式含義：項(xiàng)目公司融資作為眾多融資模式的一種,通常包括單一項(xiàng)目子公司模式與合資項(xiàng)目公司模式兩種類型。二、項(xiàng)目公司融資1.單一項(xiàng)目子公司模式概念：所謂單一項(xiàng)目子公司的融資是指為了減少投資者在項(xiàng)目中的直接風(fēng)險(xiǎn)，在非公司型合資結(jié)構(gòu)、合伙制結(jié)構(gòu)甚至公司型合資結(jié)構(gòu)中，項(xiàng)目投資者經(jīng)常通過建立一個單一的項(xiàng)目子公司的形式作為投資載體，以該項(xiàng)目子公司的名義和其他投資者組成合資結(jié)構(gòu)安排融資的一種項(xiàng)目融資模式。

（一）種類：單一項(xiàng)目子公司、合資項(xiàng)目公司特點(diǎn)：項(xiàng)目子公司將代表投資者承擔(dān)項(xiàng)目中全部的或主要的經(jīng)濟(jì)責(zé)任不足：因各國稅法對公司之間稅務(wù)合并的規(guī)定有可能使稅務(wù)結(jié)構(gòu)安排亡的靈活性相對差些，并有可能影響到公司經(jīng)營成本的合理控制。2.合資項(xiàng)目公司模式概念：所謂合資項(xiàng)目公司模式是指投資者共同投資組建一個項(xiàng)目公司，再以公司的名義擁有、經(jīng)營項(xiàng)目和安排項(xiàng)目融資的一種項(xiàng)目融資模式。（一）種類：單一項(xiàng)目子公司、合資項(xiàng)目公司項(xiàng)目公司融資模式的優(yōu)點(diǎn)：(1)融資結(jié)構(gòu)上容易被貸款銀行接受，在法律結(jié)構(gòu)上也比較簡便。(2)較容易實(shí)現(xiàn)有限追索的項(xiàng)目融資和非公司負(fù)債型融資的要求。(3)更充分地利用投資者中的大股東在管理、技術(shù)、市場和資信等方面的優(yōu)勢，為項(xiàng)目獲得優(yōu)惠的貸款條件。項(xiàng)目公司融資模式的缺點(diǎn)：

如稅務(wù)結(jié)構(gòu)的安排上、債務(wù)形式的選擇上缺乏靈活性，難以滿足不同投資者對融資的各種要求，使對資金安排上有特殊要求的投資者面臨一定的選擇困難。（二）項(xiàng)目公司融資模式的優(yōu)缺點(diǎn)（三）小結(jié)1.項(xiàng)目公司融資模式包括單一項(xiàng)目子公司模式和合資項(xiàng)目公司兩種模式。2.單一項(xiàng)目子公司的融資是指為了減少投資者在項(xiàng)目中的直接風(fēng)險(xiǎn)，在非公司型合資結(jié)構(gòu)、合伙制結(jié)構(gòu)甚至公司型合資結(jié)構(gòu)中，項(xiàng)目投資者經(jīng)常通過建立一個單一的項(xiàng)目子公司的形式作為投資載體，以該項(xiàng)目子公司的名義和其他投資者組成合資結(jié)構(gòu)安排融資的一種項(xiàng)目融資模式。3.合資項(xiàng)目公司模式是指投資者共同投資組建一個項(xiàng)目公司，再以公司的名義擁有、經(jīng)營項(xiàng)目和安排項(xiàng)目融資的一種項(xiàng)目融資模式。思考兩種融資模式的適用條件是什么？杠桿租賃融資案例分析

1971年，美國阿納柯達(dá)公司(Anaconda)準(zhǔn)備在肯塔基州興建一個總投資為1.38億美元的電解鋁廠。由于該公司當(dāng)時有3.56億美元的意外虧損，無法在短期內(nèi)有效地利用新的鋁廠項(xiàng)目投資中由于折舊和政府投資稅務(wù)優(yōu)惠政策等因素所帶來的稅務(wù)好處，所以決定只投資購買項(xiàng)目場地，而以杠桿租賃融資的方式籌款1.107億美元用來購買設(shè)備和建設(shè)項(xiàng)目。一個專門為這個項(xiàng)目組織起來的租賃機(jī)構(gòu)——第一肯塔基信托基金從漢華實(shí)業(yè)銀行等六家金融機(jī)構(gòu)獲得了3870萬美元的股本資金，并籌集到了7200萬美元的無追索貸款(貸款利率9.125％)，全部資金用于項(xiàng)目投資并將其資產(chǎn)租賃給阿納柯達(dá)公司。租賃協(xié)議為20年，每半年預(yù)付1次租賃費(fèi)，前21次租賃費(fèi)每次為399萬美元，后19次每次為546萬美元。提供貸款的保險(xiǎn)公司(債務(wù)參加者)擁有租賃協(xié)議的第一請求權(quán)和項(xiàng)目資產(chǎn)的抵押權(quán)。股本參加者在法律上擁有項(xiàng)目，可以享受到項(xiàng)目的稅務(wù)好處以及獲得債務(wù)償還后的租賃費(fèi)。那么，什么是杠桿融資租賃呢？這就是我們這節(jié)課即將學(xué)習(xí)的一種傳統(tǒng)融資模式。引例:（一）杠桿租賃融資模式的定義與特點(diǎn)

1.杠桿租賃融資模式的含義

所謂杠桿租賃融資模式是指在項(xiàng)目投資者的安排下，由杠桿租賃結(jié)構(gòu)中的資產(chǎn)出租人融資購買項(xiàng)目的資產(chǎn)，然后出租給承租人的一種融資模式。

三、杠桿租賃融資2.杠桿租賃融資模式的特點(diǎn)

1）優(yōu)點(diǎn)：項(xiàng)目公司仍擁有對項(xiàng)目的控制權(quán)?？蓪?shí)現(xiàn)百分之百的融資要求債務(wù)償還較為靈活可享受稅前償租的好處較低的融資成本融資的應(yīng)用范圍比較廣泛2）缺點(diǎn)：杠桿租賃融資結(jié)構(gòu)相當(dāng)復(fù)雜，所以不易成功組織。杠桿租賃融資模式一經(jīng)確定，重新安排融資的靈活性以及可供選擇的重新融資的余地就變得很小，這也會給投資者帶來一定的局限。（二）杠桿租賃融資模式的操作流程合同階段

租賃階段建造階段運(yùn)營階段中止階段由項(xiàng)目發(fā)起人確定其希望獲得的工廠和設(shè)備，并成立項(xiàng)目公司由融資租賃公司將工廠和設(shè)備租賃給項(xiàng)目公司，項(xiàng)目公司以監(jiān)督協(xié)議為依據(jù)，代表出租人來監(jiān)督建造合同一般不付或只付相當(dāng)于項(xiàng)目貸款利息的租賃費(fèi)租約規(guī)定重新調(diào)整租金，使其包括最初租約期本息的差額有時在最初階段結(jié)束后，當(dāng)出租人的成本被收回并實(shí)現(xiàn)了理想的商業(yè)回報(bào)后，租金通常在最低水平上維持一段時間（三）小結(jié)1.杠桿租賃融資模式是指在項(xiàng)目投資者的安排下，由杠桿租賃結(jié)構(gòu)中的資產(chǎn)出租人融資購買項(xiàng)目的資產(chǎn)，然后出租給承租人的一種融資模式。2.杠桿租賃融資模式的優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)3.杠桿租賃融資模式的操作流程思考杠桿租賃融資模式的適用條件是什么？四、設(shè)施使用協(xié)議融資所謂設(shè)施使用協(xié)議融資，是指在某種基礎(chǔ)設(shè)施或服務(wù)性設(shè)施的提供者和這種設(shè)施的使用者之間達(dá)成的具有“無論提貨與否均需付款”性質(zhì)的協(xié)議。這種承諾是無條件的，不管項(xiàng)目設(shè)施的使用者是否真正利用了項(xiàng)目設(shè)施所提供的服務(wù)。（一）設(shè)施使用協(xié)議融資的操作程序首先由工程產(chǎn)品的使用者——公共設(shè)施公司達(dá)成協(xié)議,由它們共同提供一個具有“無論提貨與否均需付款”性質(zhì)的公共設(shè)施使用協(xié)議。01由公共設(shè)施公司以長